财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收同比增长4%至136.1亿元，但归母净利润同比下滑27.2%至4.12亿元 [1] - 2025年第三季度公司营收同比下滑6.49%至47.64亿元，归母净利润同比大幅下滑74.58%至0.73亿元 [1] - 第三季度业绩下滑主要原因是生猪价格同比明显回落 [1] - 2025年1-9月公司累计销售生猪228.23万头，同比增长6.46%，但累计销售收入同比下降8.26%至33.42亿元 [1] 养殖业务运营效率 - 公司养殖成本稳步改善，上半年自繁自养成本已降至12.55元/公斤 [1] - 公司养殖生产效率指标表现优异，psy达到27，育肥成活率为96.5% [1] 战略收购与扩张 - 公司于2025年8月25日签署协议，拟以现金收购羌都畜牧51%股权 [2] - 羌都畜牧在南疆拥有十余年生猪养殖经验，自2020年以来持续盈利，成本竞争力强 [2] - 羌都畜牧生产基地布局在若羌县，环境干燥、疫病防控压力小，养殖、饲料及屠宰基地集中，运输成本较低 [2] - 公司与羌都畜牧有长期饲料业务合作，并于2023年合资成立饲料公司，今年初步达成生猪养殖合作意向 [2] 产业链业务发展 - 公司控股子公司天康制药分拆至北交所上市的申请已于2025年6月25日获受理 [3] - 天康制药是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，已进入全国兽用生物制品企业10强 [3] - 公司是口蹄疫疫苗、禽流感疫苗、猪瘟疫苗、猪蓝耳病疫苗、小反刍兽疫疫苗的定点生产企业 [3] - 公司2025年目标实现饲料产销量290万吨，动物疫苗24亿毫升(头份) [3]

投资评级 - 报告对天康生物的投资评级为“优于大市” [1][5][7][21] 核心观点 - 报告认为公司已完成“聚落式”全产业链布局，未来随着自繁自养产能扩张与产能利用率提升，成本有望进一步下降 [5][21] - 公司拟通过外延并购（收购羌都畜牧51%股权）夯实生猪养殖实力，有望打造新的增长空间 [1][3] - 公司的饲料、动保等养殖后周期业务经营稳健，子公司天康制药拟分拆上市，养殖链业务有望实现全面稳健发展 [4] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度（Q1-Q3）公司营收同比增长4%至136.1亿元，归母净利润同比下滑27.2%至4.12亿元 [2][10] - 2025年第三季度（Q3）单季营收同比下滑6.49%至47.64亿元，归母净利润同比大幅下滑74.58%至0.73亿元 [2][10] - 营收及净利下降主要系生猪价格同比明显回落所致 [2][10] - 2025年1-9月，公司累计销售生猪228.23万头，同比增长6.46%；累计销售收入33.42亿元，同比下降8.26% [2][10] - 公司养殖成本稳步改善，2025年上半年自繁自养成本已降至12.55元/公斤，psy达到27，育肥成活率为96.5% [2][10] - 2025Q1-Q3毛利率同比下降1.11个百分点至10.88%，净利率同比下降0.53个百分点至3.71% [13] - 费用率方面，2025Q1-Q3销售费用率同比下降0.53个百分点至2.17%，管理+研发费用率同比下降0.62个百分点至3.93%，财务费用率同比下降0.14个百分点至0.76% [13] - 2025Q1-Q3经营性现金流净额同比增长9.6%至23.51亿元，占营业收入比例达17.27% [17] - 2025Q1-Q3应收周转天数同比下降5.6%至10.68天，存货周转天数同比下降3.6%至85.27天 [17] 业务发展及战略举措 - 公司拟收购羌都畜牧51%股权，后者在南疆从事生猪养殖十余年，养殖成绩优异，自2020年至今持续盈利，成本具备较强竞争力 [3] - 羌都畜牧生产基地布局在若羌县，环境干燥、疫病防控压力小，养殖、饲料及屠宰基地相对集中，运输成本较低 [3] - 公司与羌都畜牧有较长的饲料业务合作历史，并于2023年合资成立饲料公司，今年初步达成生猪养殖的合作意向 [3] - 公司控股子公司天康制药分拆至北交所上市的申请已于2025年6月25日获北交所受理 [4] - 公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，是全国十家口蹄疫疫苗及十二家禽流感疫苗定点生产企业之一，已进入全国兽用生物制品企业10强 [4] - 公司2025年目标实现饲料产销量290万吨，动物疫苗24亿毫升(头份) [4] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.50亿元、6.23亿元、5.74亿元 [5][21] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.55元、0.46元、0.42元 [5][21] - 对应当前股价，2025-2027年预测市盈率（PE）分别为14倍、17倍、19倍 [5][21] - 根据盈利预测表，预计2025年营业收入为184.89亿元，同比增长7.6% [6] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为9.9% [6]

联动科技 (301369) 机构调研与公司概况 - 2025年10月27日接受约40余家机构调研，包括彤源投资、鹏华基金等 [1] - 公司专注于半导体后道封装测试专用设备研发与制造，主营业务涵盖半导体自动化测试系统、激光打标设备等 [1] - 技术实力深厚，在功率半导体测试、第三代半导体封测等高端领域实现突破，核心测试设备市占率与客户覆盖度居行业领先 [1] - 服务于新能源汽车、5G通讯等行业，全场景设备布局与国产替代战略成为中长期成长新动能 [1] 联动科技 (301369) 竞争力评级 - 资本结构表现极为突出，评级为AAA级，在5164家A股上市公司中排名第45，财务结构极其稳健 [1] - 发展能力评级为BB级，排名第2123，处于中等水平，具备一定业务成长潜力 [1] - 现金流量评级为B级，排名第4045，运营效率评级为B级，排名第3609，规模实力评级为CC级，排名第4150，资产质量评级为CCC级，排名第3425，这些方面相对薄弱 [1] 联动科技 (301369) SWOT评估与定价 - 优势：资本结构高于行业基准63.01%，财务结构稳健性远超同类企业 [2] - 劣势：规模实力显著低于行业基准67.86%，资产质量、运营效率分别低于基准43.94%、41.72%，偿债能力、盈利能力、现金流量也低于基准38.24%、35.81%、33.24% [2] - 机会：相较行业龙头三一重工，规模实力具备344%拓展空间，运营效率、资产质量提升空间分别达127%、122% [2] - 威胁：多项能力出现下滑，偿债能力同比下降44.7%，发展能力下降18.54%，现金流量、资产质量、运营效率也分别下降16.69%、14.07%、14.13% [3] - 截至2025年10月31日收盘价86.08元/股，济安定价87.74元/股，显示当前股价处于轻微低估状态 [5] 天康生物 (002100) 机构调研与公司概况 - 2025年10月31日接待财通基金、国信证券等多家机构调研 [6] - 公司专注于动物疫苗、饲料生产及生猪养殖加工等核心业务 [6] - 凭借生物制药技术、规模化养殖管理积累，扩展在农业产业链市场份额，在种猪育种、禽用联苗与植物蛋白加工领域加快布局 [6] 天康生物 (002100) 竞争力评级 - 现金流量评级为AA级，排名第43，运营效率评级为AA级，排名第151，资金周转能力极强、资源运营效率顶尖 [6] - 规模实力评级为AA级，排名第685，盈利能力评级为BBB级，排名第1535，市场体量与盈利支撑良好 [6] - 资本结构评级为B级，排名第3447，发展能力评级为B级，排名第2852，资本结构存在短板 [6] 天康生物 (002100) SWOT评估与定价 - 优势：现金流量超出行业基准29.36%，运营效率超出行业基准19.24%，规模实力超出行业基准12.18%，盈利能力超出行业基准22.1% [7] - 劣势：资本结构低于行业基准30.5%，发展能力低于行业基准20.87%，资产质量低于行业基准19.31% [7] - 机会：相比行业龙头金龙鱼，资本结构拓展空间44%，偿债能力拓展空间42%，发展能力拓展空间26% [7] - 威胁：资产质量评分下滑23.58%，发展能力下滑16.21% [8] - 截至2025年10月31日收盘价7.38元/股，济安定价12.81元/股，偏离率为-42.39%，当前股价处于显著低估 [9] 顺络电子 (002138) 机构调研与公司概况 - 2025年10月29日接受Point72 Hong Kong Limited、北京鑫翰资本管理等多家机构调研 [10] - 公司为国内被动电子元器件领域领先企业，专注于为电子信息产业及新能源领域提供电感、射频元件到传感器等全系列产品 [10] - 产品覆盖消费电子、汽车电子、物联网、新能源汽车等多个场景，在电子陶瓷材料技术与精密制造工艺领域有长期研发积累 [10] 顺络电子 (002138) 竞争力评级 - 盈利能力评级为AA级，排名第273，主业盈利效率极高、盈利质量领先市场 [11] - 规模实力评级为A级，排名第806，现金流量评级为BBB级，排名第847，市场体量与资金周转能力具备较强支撑 [11] - 资本结构评级为CCC级，排名第4058，偿债能力评级为BB级，排名第2601，财务结构稳定性与债务偿还保障能力有待提升 [11] 顺络电子 (002138) SWOT评估与定价 - 优势：盈利能力高于行业基准42.18%，资产质量超出行业基准28.8%，现金流量超出行业基准21.25% [12] - 劣势：资本结构显著低于行业基准60.77%，发展能力略低于行业基准1.58% [12] - 机会：与行业龙头工业富联相比，资本结构具备155%拓展空间，运营效率、发展能力提升空间分别达41%、31% [12] - 威胁：资产质量下降14.99%，资本结构下降15.08% [12] - 截至2025年10月31日收盘价38.17元/股，济安定价49.71元/股，偏离率为-23.21%，当前股价处于低估区间 [13] 德赛西威 (002920) 机构调研与公司概况 - 2025年10月30日接受建信理财公司、纽富斯投资等多家机构调研 [15] - 公司主营智能座舱、自动驾驶及车联网相关产品研发与制造，核心产品涵盖车载信息娱乐系统、智能驾驶域控制器等 [15] - 应用于乘用车、商用车、新能源汽车、智能网联汽车等领域，在智能座舱集成、L4级自动驾驶域控等细分领域建立领先优势 [15] 德赛西威 (002920) 竞争力评级 - 运营效率评级为AA级，排名第62，发展能力评级为AA级，排名第168，盈利能力评级为AA级，排名第241，资源利用效率顶尖、业务增长动能强劲且盈利质量领先 [15] - 偿债能力评级为A级，排名第570，现金流量评级为A级，排名第334，债务偿还保障与资金周转能力具备较强支撑 [15] - 资本结构评级为BB级，排名第2564，财务结构稳定性有待提升 [15] 德赛西威 (002920) SWOT评估与定价 - 优势：发展能力高于行业基准43.21%，运营效率、盈利能力分别超出行业基准39.95%、38.32%，现金流量、规模实力、偿债能力也分别高于基准20.05%、15.69%、12.48% [16] - 劣势：资本结构低于行业基准19.89%，财务结构稳定性不足 [16] - 机会：与行业龙头上汽集团相比，资本结构提升空间25%，规模实力提升空间15%，现金流量提升空间7% [16] - 威胁：资产质量下降32.65%，发展能力下降11.77%，资本结构、运营效率也分别下降5.19%、6.26% [16] - 截至2025年10月31日收盘价118.48元/股，济安定价129.53元/股，偏离率为-8.53%，当前股价略低于合理定价水平 [17] 箭牌家居 (001322) 机构调研与公司概况 - 2025年10月30日接受华福证券、国海证券等机构专项调研 [18] - 公司专注于智能家居与卫浴产品研发、生产与销售，业务涵盖卫生陶瓷、智能坐便器、浴室柜等 [18] - 服务于家庭装修、酒店工程、房地产配套等领域，在全品类产品布局与智能化场景融合一体化发展模式上竞争优势逐步显现 [18] 箭牌家居 (001322) 竞争力评级 - 现金流量评级为BB级，排名第2276，规模实力评级为BB级，排名第1682，资金周转与市场体量具备一定基础 [19] - 盈利能力、运营效率评级均为B级，处于市场中下游水平 [19] - 偿债能力、发展能力、资本结构、资产质量评级均为CCC级，排名在3500名之后，财务稳健性、增长动能与资产安全性存在显著短板 [19] 箭牌家居 (001322) SWOT评估与定价 - 优势：与行业基准相比，公司不存在优势 [20] - 劣势：发展能力低于行业基准45.91%，资产质量落后基准43.99%，资本结构、盈利能力也分别低于基准36.34%、34.61% [20] - 机会：相较行业龙头海螺水泥，资本结构提升空间119%，盈利能力提升空间97%，资产质量提升空间90%，规模实力、发展能力拓展空间也分别达95%、85% [20] - 威胁：资产质量下降48.03%，偿债能力下降40.28%，发展能力、现金流量也分别下降33.75%、31.18% [20] - 截至2025年10月31日收盘价8.11元/股，济安定价10.86元/股，偏离率为-25.32%，当前股价低于济安定价 [21]

美元汇率前景 - 美元仓位自2025年第一季度以来首次转为正值，因投资者对美国前景信心增强且非美元资产吸引力因日本和法国政治不确定性而下降 [1] - 中期美元仍面临走弱风险，若经济数据未显示有意义的复苏，市场可能计入更多降息预期 [1] - 美联储降息幅度预计将超过欧洲央行，叠加美国增长优势削弱，美元未来一年可能走软 [2] 美联储政策预期 - 巴克莱预计美联储本周将降息25个基点，但决策层内部可能出现意见分化，并可能同时释放于12月结束缩表计划的信号 [3] - 央行恢复国债买卖，或源于配合财政发力、呵护流动性及强化曲线调控，宽货币取向再确认 [7] 日元汇率展望 - 高盛预计随着货币政策正常化，未来十年日元兑美元将回升至100，因日元被低估现象将减弱 [3] 越南市场升级影响 - 富时罗素将于2026年9月将越南从前沿市场重新归类为次级新兴市场，预计引发外资流入，被动资金1-3年内流入规模或达10-15亿美元 [4] - 市场日均交易额有望从当前约14亿美元向20亿美元迈进，金融、房地产、消费及工业板块将受益 [4] 美国电力需求与投资 - 美国能源部长拟议规则计划加快大型负荷项目并网审批，考虑设定60天内完成的时间上限，或进一步带动电力需求增长 [5] - 燃气轮机与电网建设将持续受益，传统电源难以完全填补25-27年电力供需缺口，小型燃机、SOFC及光储等便携式电源迎来机遇 [5] 铝市场供需与价格 - 明年全球电解铝供给增速预计仅为1.9%，需求增速预计为2.3%，供需缺口或扩大至80万吨 [6] - 供需缺口扩大背景下，明年全球LME铝价有望上行至3200美金/吨以上 [6] 煤炭行业周期 - 煤炭板块周期底部已确认在2025年第二季度，供需格局显现逆转拐点，煤价自9月15日启动上涨已超过770元/吨 [7] - 煤价核心上涨原因是5月以来行业供需格局发生根本性逆转，中期向上趋势不会改变 [7] 生猪养殖行业 - 10月亏损加剧或将加速生猪养殖产能去化，2025年猪价预计同比下行 [7] - 建议关注成本边际变化显著、资金面良好的优质猪企，宠物食品行业处成长过程中，优质企业市占率提升 [7] 市场投资主题 - 市场风格维持高位震荡，建议关注反内卷、AI算力、半导体、短剧四大主题方向 [7] - AI算力板块交易情绪高涨，当下处于三季报业绩密集披露期 [7] 债券市场走势 - 债市当前期限利差的水平已经调整较为充分，在目前点位进一步上行的空间或较为有限 [7] - 10年期国债收益率三季度震荡上行，30Y-10Y利差抬升至近两年高位水平 [7]

生猪养殖行业 - 10月亏损加剧或将加速生猪养殖产能去化 [1] - 基于能繁母猪存栏量及养殖效率考虑 预计2025年猪价同比下行 [1] - 重点关注成本边际变化显著 资金面良好的优质猪企 [1] 宠物食品行业 - 宠物食品行业处于成长过程中 优质企业市占率呈提升趋势 [1] - 9月出口量增价跌 出口总额持续承压 [1] 养殖链后周期行业 - 推荐饲料龙头海大集团（002311）及动物疫苗相关企业 [1] 黄羽鸡行业 - 黄羽鸡自身供给端处于相对低位 [1] - 叠加旺季来临 后续价格高位或可延续 [1]

跨国医疗企业在华战略转型 - 跨国医疗企业正从单纯的技术输入者转变为中国医疗行业重要的生态共创者 [1] - 中国作为全球医疗创新策源中心的地位正在进一步加固 [1] 研发中心建设与创新重点 - 阿斯利康在北京启用全球战略研发中心 拥有人工智能和数据科学中心以加速药物早期研发向临床转化 [2] - 美敦力在北京落成数字化医疗创新基地 致力于研发基于人工智能和大数据的疾病管理解决方案 [2] - 辉瑞在上海启动研发开放创新中心 为中国本土高校、创新生物技术企业及医院提供能力建设与资源支持 [2] - 赢创在上海开设全球最大的医疗器械应用研发和委托定制加工技术中心 为整个亚洲地区提供服务 [4] 中国在全球药物研发市场的地位 - 中国凭借快速的研发流程 在过去十年中已占据全球药物开发市场30%的份额 [2] - 去年中国生物技术公司几乎占所有大型制药公司药物许可交易的三分之一 [2] - 中国目前约有1200个创新药物管线 而十年前只有约60个 [3] - 中国生物制药公司招募临床试验患者的速度是美国公司的2至5倍 [3] 企业在华研发投入与项目进展 - 勃林格殷格翰计划未来5年在华研发投入超50亿元人民币 并加速实现创新药在中国与全球同步获批 [4] - 吉利德科学在中国开展的16项研发项目中 包括10项肿瘤领域项目和6项非肿瘤领域项目 [5] - 吉利德科学中国参与的肿瘤项目中90%实现了与全球同步研发 [5] 行业合作与生态共建 - 辉瑞CEO呼吁美国制药行业加强与中国制药行业的合作 [2] - 进博会为跨国企业在中国参与健康生态体系共建提供重要催化平台 [4] - 吉利德科学在进博会期间将与中国性病艾滋病防治协会签约"HIV快速启动治疗"等项目 [4]

合作项目 - 中国援毛畜牧业示范中心是两国合作的标志性项目，中方将进一步发挥其示范作用 [2] - 双方将探索基地化养殖、饲草种植、奶牛繁育等合作领域 [2] - 中方将向毛方提供菌草种植技术援助 [2] 技术交流 - 毛方期待学习中方先进养殖经验，加强在动物疫苗接种、饲草种植方面的经验交流与技术合作 [2] - 毛方期待中国畜牧业专家进行交流指导 [2]

宏观经济与行业指数表现 - 8月中国CPI同比下降0.4%，其中食品项同比下降4.3%，猪肉价格同比下降16.1% [1] - 8月中国农产品贸易逆差为106.47亿美元，同比下降2.54% [1] - 9月初至26日，农林牧渔行业指数下跌1.36%，表现弱于同期上涨1.19%的沪深300指数 [2] - 9月份农业子行业中，饲料板块上涨0.86%表现相对居前，而农产品加工板块下跌5.11%，动物保健板块下跌3.78%表现靠后 [2] 生猪养殖行业 - 猪价在8月中旬达到年内高点21.06元/公斤后震荡回落，9月17日价格降至13.71元/公斤，较2024年末下跌16% [3] - 9月26日自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为亏损74元/头和亏损237元/头，行业整体亏损可能推动产能去化 [3] - 8月末能繁母猪存栏量为4038万头，环比下降0.1% [3] - 基于能繁母猪存栏量及养殖效率考虑，2025年猪价同比或呈下行走势，但优秀猪企通过成本优化可能实现利润超预期 [1][3] - 重点关注成本边际变化显著、资金面良好的优质猪企，其利润可能因成本下行而超预期 [1] 宠物食品行业 - 8月中国宠物食品出口额为8.34亿元，同比下降15.5%，但出口量达到2.95万吨，同比增长3.53% [4] - 8月宠物食品出口均价为28.31元/公斤，同比下降18.38%，价格下行拖累了出口总额 [4] - 2025年1-8月宠物食品累计出口额为67.64亿元，同比下降2.35%，累计出口量为23.04万吨，同比增长6.23% [4] - 宠物食品行业处于成长过程中，优质企业市占率呈提升趋势 [1] 其他投资建议 - 建议关注养殖链后周期行业，推荐饲料龙头及动物疫苗相关企业 [1] - 黄鸡价格与猪价有一定相关性，且考虑自身供给端处于低位，后续价格存在上行可能 [1]

根据研报内容，以下是关于农林牧渔行业2025年中报的详细总结： 行业投资评级 - 报告对生猪养殖、宠物食品、动物保健和饲料行业持积极看法，认为存在投资机会 [3][4][5] 核心观点 - 2025年上半年农林牧渔板块业绩大幅增长，归母净利润207.8亿元，同比增长208% [2][11] - 子行业分化明显，种业增长1212%，生猪养殖增长663%，宠物食品增长18.4% [2][11] - 四季度行业供给充裕，但政策引导和盈利收窄可能推动产能调减 [5] 子行业业绩表现 生猪养殖 - 板块实现营业收入2019亿元，同比增长17.9%，归母净利润159.24亿元，同比增长866% [2][17] - 外三元生猪均价14.80元/公斤，同比下跌4.21%，但成本下降7.2%驱动盈利改善 [2][19][22] - 头部企业如牧原股份净利润105.30亿元，同比增长超1100% [17] - 资本开支减少6.12%，自由现金流改善，牧原股份分红50.02亿元 [43][52] 肉鸡养殖 白羽肉鸡 - 祖代存栏212.7万套，同比增长9.8%，父母代存栏8367.9万套，同比增长7.5% [2] - 商品代雏鸡均价2.14元/只，同比下跌26%，毛鸡均价7.47元/kg，同比下跌6% [2] - 五家上市公司净利润8.5亿元，同比增长578.4%，但主要受非经常性损益影响 [2][72] 黄羽肉鸡 - 立华股份销售均价10.77元/kg，同比下跌18.4% [2] - 两家上市公司净利润2.4亿元，同比下滑73.75% [2] 宠物食品 - 四家公司营业收入67.7亿元，同比增长21.4%，净利润6.9亿元，同比增长18.4% [2][97] - 出口额50.0亿元，同比增长0.4%，出口量16.8万吨，同比增长5.7% [2][101] - 国内品牌表现亮眼，乖宝、中宠、佩蒂线上GMV分别增长50%、21%、25% [2][118] - 原材料价格下降推动毛利率提升，乖宝宠物毛利率42.8% [107] 动物保健 - 板块营业收入86.10亿元，同比增长26.44%，净利润9.95亿元，同比增长68.35% [2] - 瑞普生物宠物动保收入4.15亿元，同比增长17.94% [2] 饲料 - 五家上市公司营业收入819.1亿元，同比增长13.3%，净利润29.25亿元，同比增长29.5% [2] - 受益于存栏恢复和盈利改善 [2][4] 种业 - 四家公司营业收入40.2亿元，同比下滑9.7%，净利润-1.6亿元，同比下滑207.9% [2] - 隆平高科净利润-1.64亿元，同比下滑247.3% [2] 投资策略建议 - 生猪养殖：关注牧原股份、温氏股份等低成本龙头企业 [3][59] - 肉鸡养殖：白羽鸡关注圣农发展，黄羽鸡关注立华股份 [96] - 宠物食品：看好乖宝宠物、中宠股份等头部品牌 [3][118] - 动物保健：关注瑞普生物等企业 [2][4] - 饲料和种业：需求回升和转基因商业化带来机会 [4] 行业趋势 - 生猪产能可能调减，猪价有望上行 [5][59] - 宠物食品行业增长韧性较强，国产头部企业市占率提升 [6][118] - 动物保健和饲料需求继续回暖 [4][5]

行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业评级为"看好" [2] 核心观点 - 2025年上半年农林牧渔板块业绩大幅增长 归母净利润207.8亿元 同比+208% [3][14] - 生猪养殖板块盈利显著改善 归母净利润159.24亿元 同比+866% [3][21] - 宠物食品行业保持高景气 4家公司合计营收67.7亿元 同比+21.4% [3] - 动物保健板块需求回暖 营收86.10亿元 同比+26.44% [3] - 种业板块业绩承压 归母净利润-1.6亿元 同比-207.9% [3] 细分行业总结 生猪养殖 - 行业供给充裕但需求承压 外三元生猪均价14.80元/公斤 同比-4.21% [3][23] - 上市猪企出栏量大幅增长 15家企业合计出栏9680万头 同比+32% [28] - 养殖成本显著下降 平均养殖成本13.32元/公斤 同比-7.18% [34] - 头部企业成本优势明显 牧原股份 温氏股份 神农集团完全成本低于12.5元/公斤 [41] - 资本开支减少 14家上市公司资本开支132.7亿元 同比-6.12% [50] 肉鸡养殖 白羽肉鸡 - 祖代种鸡存栏212.7万套 同比+9.8% [3] - 商品代雏鸡销售均价2.14元/只 同比-26% [3] - 五家上市公司合计净利润8.5亿元 同比+578.4% [3][83] 黄羽肉鸡 - 立华股份肉鸡销售均价10.77元/kg 同比-18.4% [3] - 两家上市公司合计净利润2.4亿元 同比-73.75% [3][97] 宠物食品 - 出口总额50.0亿元 同比+0.4% [3][113] - 原材料成本下降推动毛利率提升 乖宝宠物毛利率42.8% 同比+0.7pct [120] - 国内品牌线上表现亮眼 乖宝GMV同比+50% 市占率10.1% [3][132] 动物保健 - 下游养殖盈利复苏驱动需求回暖 [3] - 瑞普生物宠物业务收入4.15亿元 同比+17.94% [3] 饲料 - 五家上市公司营收819.1亿元 同比+13.3% [3] - 净利润29.25亿元 同比+29.5% [3] 种业 - 四家种企营收40.2亿元 同比-9.7% [3] - 受玉米 小麦价格下行影响 种子销售进度偏慢 [3] 投资建议 - 生猪养殖关注产能调减带来的左侧机会 推荐牧原股份 德康农牧 温氏股份 [68] - 白羽肉鸡板块估值处于底部 建议关注圣农发展 [108] - 宠物食品看好头部国产品牌市占率提升 [4] - 动物保健关注伴侣动物等增量领域 [5] - 饲料行业受益存栏恢复 需求回升 [5] - 种业期待转基因商业化推进 [5]