交易概述 - 公司拟将持有的控股子公司中岸生物48.4213%股权转让给江西双胞胎生物技术有限公司，转让价款为11,475.8426万元，交易完成后公司持股比例降至20%，中岸生物不再纳入合并报表范围 [1] - 中岸生物全部股权价值为23,700万元，较2024年末净资产20,554.84万元溢价15.30% [1][5] - 交易基于公司长期发展战略，旨在深化与养殖集团战略合作并优化资产结构 [1] 募投项目情况 - 中岸生物改扩建项目已结项，募集资金拟投入23,942.05万元，实际支付10,742.10万元，节余13,978.37万元（含理财收益778.42万元） [5][6] - 节余资金中1,761.28万元永久补充流动资金，12,217.09万元暂存专户待新项目投资 [7] - 项目累计实现效益-45.96万元，主要因2023年出售老厂区资产导致基数较高 [15] 交易对方信息 - 江西双胞胎生物技术有限公司成立于2024年10月，注册资本1000万元，为双胞胎畜牧集团全资子公司 [8][9] - 双胞胎畜牧集团2024年营收339.96亿元，净利润40.28亿元，2025年Q1营收80.96亿元 [9] - 交易对方与公司无关联关系，非失信被执行人，具备履约能力 [9][10] 标的资产情况 - 中岸生物拥有8条疫苗生产线，家畜疫苗年产能约3亿头份，2024年营收4,898.29万元，净亏损45.96万元 [11][14][15] - 交易前股权结构：瑞普生物68.4213%、景鹏控股18.7585%、湖南农科12.8203% [12] - 标的资产无抵押质押，不涉及诉讼或担保事项 [15][16] 战略合作内容 - 双方将在疫苗研发、疫病防治、产品采购等领域建立合作，包括共建疫病监测平台、动保示范基地等 [20][21][22] - 公司承诺优先向双胞胎转让疫苗批文等研究成果，双胞胎在自产不足时将按市场化规则采购公司产品 [21][23] - 合作涉及联合申报科研项目、制定行业技术标准及成立家畜疫病防控研究院 [22] 交易影响 - 交易将优化公司资产结构，提前锁定募投项目收益，同时深化产业链协同 [23][24] - 董事会及监事会均审议通过议案，认为符合发展战略且不存在损害股东利益情形 [24][25] - 保荐机构银河证券对交易程序合规性无异议 [25]

市场表现 - A股三大指数高开高走 沪指涨0.38%至3380.48点 深证成指涨0.77%至10249.17点 创业板指涨0.77%至2048.46点 [1][2] - 两市近5日成交额维持在10865亿至13168亿元区间 5月20日成交额11697亿元 [2] - 全市场超3800只个股上涨 培育钻石、宠物经济、动物疫苗、谷子经济、人造肉板块涨幅居前 [1][2] 行业板块动态 - 宠物经济概念集体爆发 天元宠物、依依股份、创源股份等多股涨停 [3] - IP经济概念掀涨停潮 曼卡龙、实丰文化、潮宏基等超10股封板 [4] - 港口航运板块领跌 成飞概念、PEEK材料板块走低 [1][2] 资金流向 - 主力资金净流入汽车整车、文化传媒、食品饮料板块 净流出航运港口、互联网服务、房地产开发板块 [5] - 欧菲光、贝因美、比亚迪分别获净流入16.51亿元、6.32亿元、6.28亿元 [6] - 成飞集成、中航成飞、利君股份遭净流出5.77亿元、5.61亿元、4.65亿元 [7] 机构观点 - 国元证券认为指数震荡偏强 个股轮番活跃 突破需要新催化 [8] - 中泰证券指出市场信心恢复但增量资金缓慢 建议关注航运、军工等景气改善行业及政策驱动标的 [9] - 前海波本基金预判市场将震荡上行 5-8小时级别反弹开启 需关注5月27日变盘窗口 [9]

业务规模与计划 - 2024 年饲料业务销量较同期增长 0.87%，生猪养殖年出栏 302.85 万头，较同期增长 7.55%，生猪销售均价较上年同期增长 10.5% [2] - 2025 年饲料计划销量 290 万吨，生猪出栏 350 - 400 万头，动物疫苗 24 亿毫升(头份)，植物蛋白原料加工生产量 70 万吨，玉米收储量 150 万吨，实现营业总收入 210 亿元 [2][8] - 计划未来 2 - 3 年内生猪出栏规模达到 500 万头 [10] 研发投入与成果 - 研发聚焦养殖、饲料、制药业务板块，在养殖业务提升种猪品质，饲料业务优化配方，制药业务围绕动物疫病研发 [3][5] - 已获得 28 张国家新兽药证书，完全自主研发的猪瘟病毒 E2 亚单位基因工程灭活疫苗开创国内先河，2020 年布氏菌病基因缺失活疫苗上市 [5] 项目建设与投产 - 预计 2025 年下半年新疆生产建设兵团二师三十七团 30 万头仔猪繁育项目建成投产 [3] 市场拓展与布局 - 未来扩大饲料、生猪养殖及农产品业务规模，开拓中亚地区等市场 [3] - 派遣专业团队考察中亚国家饲料建厂可行性，瞄准中亚及东南亚国家动物疫苗业务市场机会 [6] 盈利增长驱动因素 - 深耕现有市场，提升产品质量和服务水平，巩固和扩大市场份额 [7] - 饲料业务加强西北地区市场拓展，养殖业务优化布局、提高规模效益，制药业务打造“疫苗 + 诊断 + 防疫服务”组合 [7] - 探索向畜牧产业相关上下游延伸领域拓展，如宠物饲料、宠物疫苗等领域 [7] 成本控制措施 - 优化养殖流程，提高养殖效率，降低料肉比 [9] - 加强疫病防控体系建设，减少疫病损失 [9] - 依托“一带一路”政策，进口低价优势原料替代玉米、豆粕等，降低原材料成本 [9] - 加强内部管理，提高运营效率，减少不必要开支 [9] 其他业务相关 - 2024 年度利润分配在年度股东大会审议通过后 2 个月内实施 [6] - 2025 年度商誉减值需按会计准则进行减值测试后判断 [7] - 玉米收储业务 2025 年优化经营模式，扩大销量，控制采购成本 [7][8] - 天康制药拟申请在北交所上市工作按计划推进 [8] - 食品业务加强品牌建设，拓展销售渠道，加大研发投入 [9] - 4 月生猪出栏环比减少因猪群结构优化和出栏标准微调，4 月生猪养殖成本为 13 元/kg [9] - 从中亚采购饲料原料有成本优势，未来扩大采购规模 [10] 股权相关 - 董事、高管不存在减持公司股份计划 [5] - 控股股东兵团国资公司增持计划未结束，截至 2025 年 2 月 19 日，已增持 18,300,503 股，增持金额 122,992,594.42 元 [11] 门店情况 - 已在西北及华北地区开设 70 余家直营店和商超专柜 [11] 股价与市值管理 - 股价及市值受宏观经济、行业周期、市场情绪和投资者偏好等因素影响 [11][12] - 公司重视市值管理，聚焦核心业务，完善治理结构，优化产业布局，提升信息披露质量，加强投资者沟通 [10][12][13] 猪周期应对 - 通过加强成本控制、合理安排出栏计划、探索生猪期货等金融工具应对生猪价格波动 [13]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年生猪养殖扭亏为盈，宠物持续景气，2025Q1行业盈利能力同比有较大提升；养殖板块利润同比高增，宠物板块高景气延续，动保板块业绩有望持续改善，种子板块行情回暖后盈利有望上行 [6][7] 行业总体 收入及利润表现 - 2024年农业行业实现营业收入11498.20亿元，同比下跌3.68%，归母净利润466.39亿元，同比上升806.55%；2025Q1实现营业收入2706.77亿元，同比增长6.79%，归母净利润133.13亿元，同比上升795.07% [17] 盈利能力及期间费用率 - 2024年行业盈利能力同比上升，2025Q1行业盈利能力同比有较大提升；2025Q1行业期间费用率7.00%，同比-0.79pct [21] 子行业分析 子行业数据一览 - 2024年畜养殖、禽养殖、饲料、宠物食品板块归母净利润同比增长，农产品加工及林业、动物保健、种子、种植、渔业板块利润同比下滑；2025Q1畜养殖、饲料、禽养殖板块利润同比涨幅靠前 [25][28] 生猪养殖 - 2024年养猪企业实现收入4370.03亿元，同比下跌1.28%，归母净利润320.13亿元，同比上升337.73%；2025Q1实现营收1078.83亿元，同比增加18.69%，行业净利润79.11亿元，同比上升236.12%；2025年生猪养殖盈利期或拉长，业绩有望持续兑现 [29] 禽养殖 - 2024年全年禽养殖企业实现收入520.71亿元，同比+4.89%，归母净利润28.49亿元，同比+833.08%；2025Q1实现收入118.71亿元，同比+5.58%，归母净利润4.51亿元，同比+541.85%；受益于大宗农产品价格下跌，各公司饲料成本下降，叠加养殖效率提升，盈利规模显著扩大 [43] 饲料 - 2024年饲料企业实现收入1863.30亿元，同比-5.18%，归母净利润52.48亿元，同比+812.05%；2025Q1实现收入428.66亿元，同比+8.49%，归母净利润15.26亿元，同比+203.24%；随生猪存栏逐步恢复，饲料企业经营压力缓解，业绩有望边际改善 [58] 动保 - 2024年动保企业实现收入129.02亿元，同比+6.51%，归母净利润10.82亿元，同比-40.03%；2025Q1实现收入30.96亿元，同比+18.86%，归母净利润4.26亿元，同比+12.48%；受益于生猪存栏恢复及养殖盈利期拉长，2025Q1动保板块利润同比实现增长；多重催化下动保业绩有望持续改善 [66] 种子 - 2024年种子企业实现收入122.49亿元，同比-31.92%，归母净利润3.55亿元，同比-53.92%；2025Q1实现收入29.55亿元，同比-39.12%，归母净利润0.14亿元，同比-87.29%；随粮价触底回暖，各优质种子企业有望凭借优质单品抢占市场份额，逐步释放利润弹性 [79] 宠物 - 2024年宠物食品企业实现收入113.69亿元，同比+19.85%，归母净利润12.01亿元，同比+84.47%；2025Q1实现收入29.10亿元，同比+23.30%，归母净利润3.18亿元，同比+28.97%；公司订单饱满驱动产能利用率提升，叠加原材料降价扩大盈利空间，盈利水平再上台阶 [87]

公司经营情况 - 2025年一季度营业收入41.8亿元，较上年同期增长10.68% [2] - 2025年一季度归属于上市公司股东的净利润1.48亿元，较上年同期增长174.02% [2] - 2025年一季度基本每股收益0.11元，较上年同期增长175% [2] - 2025年一季度加权平均净资产收益率2.1%，较上年同期增长1.26% [2] - 截至2025年一季度末，总资产177.99亿元，较上年末增长1.34% [2] - 截至2025年一季度末，归属于上市公司股东的所有者权益71.23亿元，较上年末增长1.52% [2] 养殖成本及降本措施 - 2025年一季度生猪养殖完全成本为13.01元/kg，1月成本降到13元/kg以下 [3] - 降本措施包括原料采购多元化，从周边国家进口低价原料替代玉米、豆粕等；更新能繁母猪品种提升生产效率，2024年平均psy达27.3；积累疫病防控经验降低生产损失；提高管理水平和员工饲喂技术 [3] 资本开支计划 - 主要资本开支在生猪养殖及饲料业务零星技改项目，原定增项目30万头繁育20万头育肥项目实施地点调整，预计今年下半年建成装猪，明年出栏 [4] 一季度业务数据 - 一季度饲料销量64.84万吨，其中外销40.24万吨 [5] - 一季度肥猪出栏均重121公斤 [6] 应对行业压力措施 - 从单一产品营销向“产品 + 服务”一体化模式转型 [7] - 饲料业务推出“代运营”或“代工”合作模式，考察在中亚国家建厂可行性，计划3 - 5年内达到500万吨销量 [7] - 动物疫苗业务打造“疫苗 + 防疫服务”组合，加速产品迭代，瞄准中亚及东南亚市场机会 [7]

公司经营情况 - 2024 年公司实现营业收入 171.76 亿元，同比下降 9.72%，主要因饲料原料价格下降；归属于上市公司股东的净利润为 6.05 亿，同比增长 144.38% [2] - 2024 年公司基本每股收益 0.44 元，同比增长 143.56%；加权平均净资产收益率为 9.01%，同比增长 28.19% [2] - 截至 2024 年末，公司总资产达到 175.63 亿元，较上年末增长 4.84%；归属于上市公司股东的净资产为 70.16 亿元，较上年末增长 9.44% [2] - 2024 年度公司饲料业务收入为 53.45 亿元，同比下降 17.67%；全年饲料销售量 282.83 万吨，同比增长 0.86% [2] - 制药业务实现收入为 9.99 亿元，同比增长 0.22%；全年动物疫苗销量为 20.64 亿头份/毫升，同比增长 18.44% [3] - 生猪养殖和食品加工业务全年实现销售收入 61.57 亿元，同比增长 11.11%；全年出栏生猪 302.85 万头，同比增长 7.55% [3] - 植物蛋白及油脂加工业务实现销售收入为 16.71 亿元，同比下降 23.43%；玉米收储业务实现销售收入 21.43 亿元，同比下降 29.06% [3] 投资者问答 饲料业务 - 2025 年饲料销量目标是 290 万吨，较去年增加约 8 万吨；前几年销量增长快，2019 年约 130 万吨，2024 年 280 万吨，增长来自西北市场增量，近两年因养殖盈利下降面临压力 [4] - 公司关注宠物饲料领域，但生产模式和销售渠道与传统猪禽饲料不同，正在探索有效路径 [4] - 2024 年饲料销量 282 万吨，外销 177 万吨，占总销量近 63% [5] 生猪养殖业务 - 2025 年生猪出栏计划是 350 万 - 400 万头，增量来自兵团二师 37 团 30 万头生猪养殖项目下半年投产和现货 + 期货模式加大放养量 [5] - 2025 年生猪完全成本目标在 13 元/kg 以内，包含自繁自养和放养业务成本；降本措施包括原料采购多元化、提升养殖生产效率、加强疫病防控和提高管理水平 [6] - 今年仔猪出栏根据市场价格销售，去年销售仔猪 45 万头，占生猪总体出栏的 15% [7] - 2024 年能繁母猪稳定在 14 万头左右，2025 年底预计增加到 15 万头 [8] 其他业务 - 2024 年末资产负债率较三季度末小幅上升，因玉米收储和棉籽加工业务四季度集中采购，银行贷款临时增加，销售后负债率会下降 [5] 公司规划与展望 - 大股东增持时间区间未届满，后期是否继续增持取决于资金安排 [8] - 公司计划将动物疫苗业务单独在北交所上市；饲料和养殖业务可能实现一体化；农产品业务为饲料业务提供原料配套服务 [9] - 预计 2025 年猪价大概率以 14 元为中轴线上下波动，最终走势取决于市场供求变化 [10][11] 总结与展望 - 2024 年公司整体经营业绩理想，未来将深化成本控制与技术升级，做好各项经营工作回报投资者 [11]

文章核心观点 - 天康生物2024年业绩反转，归母净利润扭亏为盈，生猪养殖产业链稳定增长，公司持续推进全产业链发展，未来将围绕养殖业关键环节提供全面解决方案 [2] 2024年业绩情况 - 营业收入171.76亿元，较上一年略有下降，但为过去20年次高水平 [3] - 归母净利润6.05亿元，成功扭亏为盈；扣非归母净利润较去年同期亏损13.8亿元扭亏，达到5.59亿元 [3] 业绩扭亏原因 - 食品养殖业务生产指标优化，受生猪销售价格上涨和饲料原料价格下降影响，养殖成本同比显著降低，生猪养殖业务利润同比大幅提升 [3] - 饲料业务销量与上年同期基本持平；兽用生物制品市场竞争激烈，营收增长受影响，虽采取降本控费措施，业绩仍略有下滑 [3] 业务板块情况 生猪养殖产业链 - 2024年营收61.57亿元，占公司总营收比重35.84%，营收、占比均创历史新高 [5] - 2024年生猪出栏量302.85万头，较上年同比增长7.55%，2025年出栏目标350万头至400万头 [5] 其他业务 - 饲料业务销量与上年基本持平；兽用生物制品市场竞争激烈，营收增长受影响 [3] 毛利率情况 - 2024年毛利率创近4年新高，达到12.14%，较上一年增加9个百分点以上 [7] - 兽药行业毛利率63.07%，较上一年增加0.5个百分点；生猪养殖产业毛利率14.61%，较上一年大幅增加；饲料行业毛利率10.85%，较上一年增加0.69个百分点 [7] 分红情况 - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利2.20元（含税），共计派发现金红利3亿元（含税），占公司可分配利润11.86亿元的25.32%，分红率接近50% [10] - 按期末收盘价计算，2024年股息率3.36%，暂居申万二级饲料行业首位 [10] 未来展望 - 2025年公司将依据自身专业和核心竞争力，围绕养殖业关键环节为养殖户提供全面解决方案，提升养殖效益，实现共赢，打造中国一流的“健康养殖服务商”和“安全食品供应商” [2] - 机构预测2025年净利润增幅接近18%，有望持续增长 [3]

文章核心观点 - 公司24年及1Q25业绩下滑，主因美国FDA进口警示及高基数等因素，不过通过新品开发、产能建设和市场拓展，25年有望重回向好轨道，维持“增持”评级 [1] 业绩情况 - 24年收入3.88亿元、归母净利0.53亿元，同比降5.5%、52.8%，符合业绩预告预期，业绩下滑因部分产品受美国FDA进口警示影响销售不及预期及计提减值准备 [1] - 1Q25收入7271万元、归母净利768万元，同比降34.3%、69.3%，推测因外部因素影响销售节奏及1Q24业绩高基数 [1] 各板块业务表现 - 医疗器械24年收入1.99亿元，同比降23.6%，推测因美国FDA进口警示影响相关医用塑料注射器产品销售，外部扰动解除后有望重回增长 [2] - 动物器械24年收入1.51亿元，同比增20.8%，因品类丰富且国内外市场认可度高，看好25年稳健增长 [2] - 实验室耗材24年收入2954万元，同比增66.1%，因自研产品竞争力提升，看好25年稳健发展 [2] 发展举措 - 新产品方面，截至24年底，安全自毁留置针等产品已完成研发并投入生产，预充式导管冲洗器等产品处于试验及生产流程完善阶段 [3] - 新产能方面，截至24年底，澄鹿路二期厂房项目部分完工，海外产能建设持续推进 [3] - 新市场方面，截至24年底，多款产品获加拿大、沙特等国产品注册证，新兴市场开拓有序推进 [3] 盈利预测与估值 - 调整25 - 27年归母净利至0.74/0.83/0.93亿元，相比25/26年前值调整-9%/-14% [4] - 给予公司25年34x PE，调整目标价至20.59元 [4]

公司业绩 - 2024年公司实现营业收入171.76亿元，归属于上市公司股东的净利润6.05亿元，较上年大幅扭亏为盈，实现经营业绩V形反转 [1] - 生猪养殖产业链业务实现营业收入61.57亿元，较上年增长11.11%，毛利率14.61%，较上年增长28.43% [2] - 饲料业务、兽药业务和玉米收储业务毛利率均较上年实现增长，新疆地区外业务较上年增长5.94% [2] 业务布局 - 公司形成饲料及饲用原料、动物疫苗、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工及肉制品销售以及养殖服务体系建设的全产业链架构 [1] - 全国拥有饲料生产企业三十余家，是全国饲料工业20强企业，农业农村部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业 [1] - 进入全国兽用生物制品企业10强，是全国十家口蹄疫疫苗及十二家禽流感疫苗定点生产企业之一 [1] 研发创新 - 生物制药业务研发投入占销售收入15%以上，在新疆、江苏设立研发中心 [2] - 自主研发猪瘟病毒E2亚单位基因工程灭活疫苗，开创中国猪瘟病毒疫苗先河 [2] - 历时12年研制布鲁氏菌病基因缺失活疫苗，2020年上市 [2] - 2020年投资超过2亿元建设国家高等级生物安全三级实验室(P3)，2022年3月通过CNAS评审 [2] 未来规划 - 计划2025年实现饲料产销量290万吨、动物疫苗24亿毫升(头份)、生猪出栏350万-400万头、植物蛋白原料加工生产量70万吨、玉米收储量150万吨，营业总收入210亿元 [3] - 目标打造中国一流的"健康养殖服务商"和"安全食品供应商" [3] 投资者关系 - 报告期接待投资者调研超过200人次，介绍生产经营情况、生猪出栏情况、养殖产能利用率等 [3] - 拟向全体股东每10股派发现金红利2.20元(含税)，按4月28日收盘价计算股息率约为3.52% [3]

全球动物疫苗行业市场规模 - 2023年全球动物疫苗行业市场规模超135亿美元，近五年行业复合增速为10.10% [1] - 2024年全球动物疫苗行业市场规模预计增长至超140亿美元 [1] 区域市场竞争格局 - 2023年北美地区(含美国、加拿大)是全球最大的动物疫苗区域市场，占比达到约45% [3] 行业龙头企业及产品类型 - 全球动物疫苗行业龙头企业产品类型丰富，覆盖宠物疫苗、猪疫苗、禽用疫苗、反刍疫苗、水产疫苗等 [5] - 硕腾在全球12个国家拥有29个生产基地，其中硕腾苏州疫苗工厂是亚洲最大的疫苗生产和战略研发基地 [6] - 默沙东动保在美国、中国等多地设有生产基地，2019年在前湾新区设立中国首个研发和生产基地 [6] - 礼篮动保在全球拥有17家生产基地 [6] - 勃林格股格翰动保在全球设有二十多个生产基地，在中国拥有南昌和泰州两个生产基地 [6] - 华兰生物是国内最大的流感疫苗生产企业，年批签发量占全国40%以上 [6] - 浮宝动保在美国、中国苏州等地设有生产基地 [6]