科创板第五套上市标准跟随整个IPO市场收紧于2023年8月，2024年"科创板八条"、2025年全国两会均释放政策转向信号，在2025年陆家嘴论坛上 正式重启 文｜《财经》记者 张欣培 编辑 | 郭楠 陆玲 6月18日，在2025陆家嘴论坛上，证监会主席吴清在致辞中总结了中国资本市场发生的深刻结构性变化，并公布了推动科技创新和产业创新融合发 展的一系列重要举措。 吴清表示，推动科技创新和产业创新融合发展，需要更好发挥资本市场枢纽功能。在新的形势下，构建以资本市场为枢纽的创新生态、提升创新 资本形成效率，对于加快科技创新和产业创新融合发展意义重大。 实际上，经过近几年的发展，中国资本市场已经发生了深刻的结构性变化。吴清总结，一方面，中国证监会认真落实创新驱动发展战略，引导各 类要素资源加快向创新领域集聚，为支持科技创新和产业转型升级提供了重要支撑；另一方面，资本市场在有力服务科技创新和产业转型升级过 程中，也反过来促进了自身结构、效率和投资价值的不断改善，为强本强基、高质量发展注入了源头活水。 为加快构建更有利于支持全面创新的资本市场生态，吴清在论坛上透露，将推出科创板进一步深化改革的"1+6"政策措施。"1" ...

■谢若琳 另一方面，科创成长层彰显资本市场支持科技创新的政策导向。2024年以来，监管部门聚焦服务实体经 济特别是支持科技创新，先后发布实施"科技十六条""科创板八条""并购六条"，以及《关于资本市场做 好金融"五篇大文章"的实施意见》等政策文件，不断完善支持科技创新的制度体系和市场生态，形成资 本市场支持科技型企业发展的良好氛围。 科创成长层为增量制度改革提供更可控的"试验空间"，覆盖科技企业"初创—成长—成熟"全生命周期的 资本市场服务体系日趋完善，市场内在稳定性和吸引力进一步增强。 当然，改革之路从无坦途。科创成长层的成功落地，仍需直面几重挑战，如企业分层标准的科学界定， 需兼顾成长性与科技成色的真实度量；不同层级间的转板机制设计，须确保灵活与稳定间的平衡；投资 者保护工作更需同步强化，谨防风险在层级间无序传导。这要求监管智慧与市场实践在动态磨合中不断 校准。 "试验田"精神正是破解挑战的密钥。以科创成长层为新的支点，撬动一场更具系统性的生态革新，从包 容性制度到适应性服务，从融资端优化到投资端保护。让资本市场的土壤养分更足、阳光更充沛，中国 科创企业"成长的烦恼"便能转化为"蜕变的动力"。我们有理由相 ...

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 提出科创板“1+6”政策措施及创业板启用第三套标准，为创新企业提供融资渠道和发展机遇 [4] - 深化改革旨在服务国家创新驱动发展战略，推动科技自立自强和产业升级，有望提速科创类企业上市融资，修复科创板、创业板融资规模 [5] - “1+6”政策有望增强市场包容性和适应性，促进科技创新与资本融合，引导中长期资金入市 [6] - 改革将吸引更多科技创新类企业上市融资，促使证券行业优化资源配置，投行业务能力较强的券商有望充分受益 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年6月18日，证监会主席吴清在陆家嘴论坛表示，将以深化科创板、创业板改革为抓手，推出“1+6”政策措施，发挥科创板“试验田”作用，构建支持全面创新的资本市场生态 [3] 核心举措 - “1”是在科创板设置科创成长层，重启未盈利企业适用于科创板第五套标准上市，强化信息披露和加强投资者适当性管理 [4] - “6”是在科创板推出六项改革措施，包括引入资深专业机构投资者制度、试点IPO预先审阅机制、扩大第五套标准适用范围、支持在审未盈利科技企业增资扩股、完善再融资制度和战略投资者认定标准、增加投资产品和风险管理工具等 [4] - 创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市 [4] 政策意义 - 深度服务国家创新驱动发展战略，优化资本市场功能，提升市场竞争力 [5] - 促进科技创新与资本融合，中长期资金有望加速入市 [6] 投资分析意见 - 推荐3条投资主线：受益于行业竞争格局优化的头部机构，如广发证券A+H、中信证券A+H、国泰海通A+H；业绩弹性较大的券商，如东方财富和招商证券A+H；国际业务竞争力强的标的，如中国银河A+H、中金公司A+H [6] 重点券商估值表 |证券简称|收盘价（人民币元）|PB中枢|2025E BPS|2024 ROE|2025E ROE|2024净利润（亿元）|2025E净利润（亿元）|2024净利润同比|2025E净利润同比| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |中信证券|26.38|1.54|18.81|8.1%|8.8%|217.0|241.3|10%|11%| |国泰君安|18.45|1.11|15.81|8.1%|9.6%|130.2|212.8|39%|63%| |华泰证券|17.14|1.15|19.19|9.2%|8.3%|153.5|146.0|20%|-5%| |中信建投|23.62|3.45|10.69|8.2%|9.1%|72.2|82.7|3%|14%| |中国银河|16.54|1.41|9.91|8.3%|8.9%|100.3|101.3|27%|1%| |招商证券|16.75|1.48|14.11|8.8%|9.3%|103.9|116.8|19%|12%| |中金公司|34.48|2.61|25.50|5.5%|7.1%|56.9|81.6|-8%|43%| |广发证券|16.65|1.19|16.78|7.4%|8.1%|96.4|110.1|38%|14%| |光大证券|17.59|1.30|13.33|4.6%|5.4%|30.6|36.6|-28%|20%| |东方证券|9.52|1.75|9.50|4.1%|7.4%|33.5|58.1|22%|73%| |方正证券|7.71|1.81|5.85|4.7%|4.7%|22.1|28.5|3%|29%| |浙商证券|10.60|2.24|8.05|6.8%|6.4%|19.3|23.0|10%|19%| |国元证券|7.71|1.40|8.50|6.3%|6.4%|22.4|23.9|20%|6%| |中泰证券|6.21|1.77|5.78|2.1%|4.0%|9.4|11.9|-48%|27%| |华安证券|5.68|1.72|4.82|6.8%|6.8%|14.9|16.5|17%|11%| |国联证券|10.02|2.23|8.97|2.2%|2.9%|4.0|9.9|-41%|149%| |首创证券|19.39|4.29|4.65|7.7%|5.6%|9.8|10.2|40%|4%| |东北证券|7.38|1.62|8.18|4.7%|4.8%|8.7|9.0|31%|3%| [11]

报告行业投资评级 - 非银金融行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 陆家嘴金融论坛宣布多项金融举措推动金融开放与资本市场改革，更好服务实体经济 [5] - 人民币国际化加速，人民币外汇期货交易利好期货公司，尤其境外业务规模大的机构 [5] - 金监总局推动金融高水平开放，探索科技金融新路径，支持外资参与业务试点等 [5] - 科创板“1+6”政策和创业板启用第三套上市标准，强化资本市场服务新质生产力能力，券商分享增量机会 [5] - 落实“并购六条”，打通并购市场堵点，2024年沪深市重大资产重组有增长 [5] - 培育壮大耐心资本、长期资本，保险资金利好私募股权投资和险企 [5] - 非银金融平均估值低，行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，推荐多家公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6月18日陆家嘴金融论坛开幕，央行、金监总局与证监会宣布多项聚焦金融开放与资本市场改革的举措 [5] 人民币国际化进程 - 央行发布8项举措，包括设立数字人民币国际运营中心、研究推进人民币外汇期货交易等，完善外汇市场产品序列 [5] - 离岸人民币结算催生汇率风险管理需求，人民币外汇期货交易带动期货公司业务收入增长，利好境外业务规模大的机构 [5] 金融高水平开放 - 金监总局推进金融资产投资公司股权投资等试点，探索科技金融发展新路径 [5] - 复制推广自贸区等开放经验，支持外资机构参与更多金融业务试点 [5] - 优化外资营商环境，根据外资特点优化政策，推动国际金融监管改革 [5] 资本市场改革 - 推出科创板“1+6”政策，设立“科创成长层”，重启未盈利企业第五套上市标准，创业板启用第三套上市标准 [5] - 落实“并购六条”，打通并购市场堵点，提高重组审核时效，2024年沪深市重大资产重组有增长 [5] 培育资本 - 聚焦私募基金各环节卡点，推动社保等资金参与私募股权投资，拓宽资金来源 [5] - 支持编制科技创新指数、开发科创主题公募基金，引导中长期资金参与科技企业投资 [5] 行业排序及公司推荐 - 非银金融平均估值低，具有安全边际，行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 [5] - 重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股等公司 [5]

国内金融政策 - 上期所、大商所将扩大合格境外投资者参与商品期货、期权交易范围 自2025年6月20日起生效 [1] - 外汇局拟取消外商投资企业境内再投资登记 允许外商直接投资项下外汇利润境内再投资 [1] - 证监会允许合格境外投资者参与ETF期权交易 2025年10月9日起生效 [4] - 中央金融委员会印发支持加快建设上海国际金融中心的意见 [4] - 证监会推出"1+6"深化改革措施 新设科创成长层 [4] - 金融资产投资公司股权投资、科技企业并购贷款等试点正在推进 [4] 国际地缘政治 - 以色列称伊朗发射400余枚弹道导弹 以色列袭击哈梅内伊在德黑兰的地下总部 [3] - 俄罗斯威胁若美国干预以色列和伊朗冲突将介入 [4] - 伊朗谈判代表团可能已抵达阿曼 [4] - 国际原子能机构称无证据显示伊朗正在制造核武器 [4] 国际经贸合作 - 日本制铁与美国钢铁公司达成合作伙伴关系最终协议 [4] 货币政策 - 潘功胜提出未来可增加常态化SDR发行并扩大规模 [4] - 美国总统特朗普重申美联储应降息 [2] 军事动态 - 美国轰炸机已部署至西班牙南部军事基地 [4]

一波利好政策来袭。6月18日，2025陆家嘴论坛在上海开幕，中国证监会主席吴清发表主旨演讲，并公布了中国证监会对于后续推动科技创新和产业创新融 合发展、强化股债联动服务科技创新相关举措。同日，中国证监会也火速响应，不仅发布了《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意 见》，还批复全国首批2只数据中心REITs注册，同时宣布2025年10月9日起允许QFII参与场内ETF期权交易。 "1+6"政策措施出台 6月18日，吴清在2025陆家嘴论坛重磅发声，公布了中国证监会对于后续推动科技创新和产业创新融合发展的相关举措。 吴清在论坛上表示，中国证监会将聚焦提升制度的包容性和适应性，以深化科创板、创业板改革为抓手，以发展多元股权融资为重点，着力打造更具吸引 力、竞争力的市场体系和产品服务矩阵，统筹推进投融资综合改革和投资者权益保护，加快构建更有利于支持全面创新的资本市场生态。 吴清指出，更好发挥科创板"试验田"作用，加力推出进一步深化改革的"1+6"政策措施。"1"即在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用科创板第 五套标准上市，更加精准服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大的优质科技企业 ...

科创板改革核心举措 - 科创板设置"科创成长层"，重点服务技术有较大突破、商业前景广阔但未盈利的科技型企业，股票简称后添加"U"标识 [2] - 科创成长层调出条件实施"新老划断"，新注册企业需满足最近两年累计净利润不低于5000万元或最近一年净利润为正且营收不低于1亿元 [2] - 重启未盈利企业适用科创板第五套上市标准，试点引入资深专业机构投资者制度，扩大标准适用范围至人工智能、商业航天、低空经济等领域 [5][6][7] 市场数据与成效 - 科创板开板6年来54家未盈利企业上市，2024年合计营收1744.79亿元，其中26家营收超10亿元，22家已实现盈利 [3] - 此前39家企业通过第五套标准上市，20家为生物医药企业，新政策将激活人工智能等新兴领域企业上市需求 [6][7] 制度创新与配套措施 - 试点IPO预先审阅机制，允许企业在正式申报前进行非公开预审阅，缩短上市流程并保护技术信息安全 [8] - 支持在审未盈利企业面向老股东增资扩股，丰富科创板指数及ETF品类，纳入基金投顾配置范围 [9] - 上交所强调将严格把握"硬科技"定位，统筹投融资平衡，稳妥推进未盈利企业上市 [4] 行业影响与专家观点 - 科创成长层突破传统盈利限制，精准匹配科创企业高研发投入特点，引导资本流向高附加值产业 [3][6] - 资深专业机构投资者制度可优化科创板投资者结构，提升价格稳定性和交易深度 [6][7] - 改革将加速科技成果转化，促进产学研融合，构建全生命周期融资支持体系 [3][4][11] 政策方向与长期目标 - 证监会提出以科创板为"试验田"，强化股债联动，培育耐心资本，支持科技型上市公司做优做强 [10][11] - 政策组合旨在增强资本市场对"硬科技"和"新质生产力"关键技术的支撑，破解融资瓶颈 [9][11]

报告核心观点 中国证监会主席吴清宣布推出“1+6”政策措施，深化科创板、创业板改革，增强科创板服务能力，促进资源向科技领域集聚，升级融资结构，提速股债联动与资产证券化，培育耐心资本，助力科技企业发展，同时给出相关投资建议 [1][5][9] 事件 - 6月18日，中国证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛宣布聚焦提升制度包容性和适应性，以深化科创板、创业板改革为抓手，推出“1+6”政策措施，构建支持全面创新的资本市场生态 [1][7] - “1”指在科创板设置科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市 [1][7] - “6”指在科创板创新推出6项改革措施，包括试点引入资深专业机构投资者制度、试点IPO预先审阅机制等，同时在创业板启用第三套标准支持优质未盈利创新企业上市 [8] 点评 - 资本市场政策持续发力，近两年来政策力度上升且注重支持科技发展，本次会议延续思路，深化改革增强科创板服务科技创新和产业创新的能力 [5][9] - 融资结构升级，设立科创成长层、重启“第五套标准”等举措提升资本市场对科创企业的包容性与适应性，精准服务优质科技企业，强化信息披露与投资者适当性管理确保市场规范健康，引入资深专业机构投资者优化投资者结构 [5][10][11] - 股债联动与资产证券化提速，强化股债联动拓展科技企业融资新通道，降低高新技术企业债券融资门槛和成本，形成多元化融资格局，全国首批数据中心REITs获批预示科技资产证券化和REITs加速发展 [5][12] - 培育耐心资本、推动开放升级，完善耐心资本供给与长期资金培育机制，提升中国资本市场国际吸引力，改善科技企业全生命周期资本支撑，引导中长期资金进入“硬科技”赛道 [5][13] 投资建议 - 今年政策层对民营科技板块支持力度上升，港股科技龙头或受益形成2025年主线行情 [5][15] - 未来对民营企业资本市场政策支持力度或上升，资本市场工具逐步放开，利好有融资/投资需求的科技龙头，小微企业“壳价值”或减弱 [5][15] - 2025年资本市场或反复活跃，券商板块或受益 [5][15]

我国资本市场的两个良性循环 - 科技、资本与产业之间形成良性循环 多层次资本市场体系完善和耐心资本培育为科技型企业提供坚实金融支持 私募股权创投基金成为推动科技企业上市的重要力量 上市公司研发投入占全社会研发总额一半以上 专利数量达全国总量三分之一 [2] - 科技企业与投资者之间形成良性循环 资本市场"含科量"显著提升 投资者通过长期陪伴获得可观回报 科创板和创业板近5年分红回购总额超7300亿元 新一代信息技术行业上市公司近5年营收复合增长率达12.5% [2] 当前存在的三个不完善 - 适应创新规律的资本形成机制不完善 - 满足科技企业全生命周期金融需求的产品服务体系不完善 - 对创新的激励约束机制不完善 [3] 五大针对性措施 - 推出"1+6"改革举措 更好发挥科创板改革"试验田"作用 - 强化股债联动 加快推出科创债ETF 数据资产证券化 REITs等产品 - 培育耐心资本和长期资本 推动社保基金 保险资金 产业资本参与私募股权投资 完善多元化退出机制 - 支持科技型上市公司做优做强 强化上市公司质量监管 提升"上市后治理"能力 - 构建开放包容的资本市场生态 优化QFII制度 筹备人民币外汇期货 推动天然气期货期权上市 [3] 战略机遇期的发展方向 - 中国经济硬实力全球前列 科技发展迈向更高水平 资本市场处于加速融入国际资本循环体系的关键窗口期 - 深化资本市场改革将强化对科技创新支持 推动科技 资本 产业良性循环 - 优化资本市场结构和效率 为投资者创造更好环境 [4]

科创板改革核心措施 - 设置科创成长层，重点服务技术突破大、商业前景广阔但未盈利的科技型企业 [1][6][15] - 未盈利企业全部纳入科创成长层，调出条件为新注册企业需满足：最近两年净利润均为正且累计不低于5000万元，或最近一年净利润为正且营收不低于1亿元 [1][6][27] - 存量未盈利企业按现行标准调出科创成长层 [1][6] 科创成长层具体规则 - 企业股票简称后加"U"标识，需定期披露未盈利原因及影响，并在年报首页显著位置提示风险 [7][26][28] - 个人投资者需满足科创板适当性要求，投资新注册未盈利企业还需签署专门风险揭示书 [7][27] - 调出机制明确：符合盈利条件后调出，因会计差错导致不符条件的将调回 [28] 制度包容性增强举措 - 试点资深专业机构投资者制度，其入股情况作为第五套上市标准审核参考 [2][8][19] - 推出IPO预先审阅机制，允许关键核心技术企业在申报前秘密审阅文件以保护信息安全 [3][8][20] - 扩大第五套标准适用范围至人工智能、商业航天、低空经济等前沿领域 [3][8][21] 融资与市场功能优化 - 允许在审未盈利企业面向老股东增资扩股，专款用于研发 [4][9][21] - 提升再融资便利度，优化战略投资者标准，支持上市公司吸收合并上市不满3年的科创板企业 [9] - 丰富科创板指数及ETF品类，纳入基金投顾配置范围，研究推出更多期权产品 [9] 改革背景与原则 - 改革旨在落实国家创新驱动战略，适应科技型企业长周期、高研发投入特征 [5][14] - 坚持试点先行，发挥科创板"试验田"作用，条件成熟后推广至其他板块 [5][14] - 回应人工智能等新兴领域企业诉求，借鉴生物医药领域第五套标准实施经验 [21] 监管与实施安排 - 强化风险监测预警，从严打击科创板欺诈发行、财务造假等违法行为 [10][22] - 交易所将细化专业机构投资者认定标准，建立"黑名单"制度打击利益输送 [8][19] - 加强政策培训及案例示范，开展投资者教育以增强风险意识 [10][22]