报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期和中期强势，日内震荡偏强，建议观望，因海外双旦市场交投氛围冷却 [1] - 铜短期震荡、中期强势，日内震荡偏强，建议观望，因海外双旦且国内产业压力大 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 本周金价上行，纽约金突破4500美元，沪金突破1000元关口，周四海外圣诞假期国内波动下降 [3] - 美日央行会议结束市场流动性恢复及美元指数维持颓势推动金价上行 [3] - 短期海外圣诞假期国内交投氛围下降，可关注5日均线支撑 [3] 铜 - 昨日海外圣诞休市国内铜价持续上行，沪铜主力合约夜盘一度逼近9.8万关口续创历史新高 [4] - 海外圣诞及元旦假期市场交投清淡缺乏指引，国内年末资金压力等问题致下游采购意愿弱 [4] - 当前铜价处历史高位对实体经济有抑制作用，本周国内电解铜社库上升、现货市场贴水走阔 [4] - 市场进入“低流动性+高敏感度”阶段，海外休市期间沪铜延续强势，谨防短期多头了结致期价高位回落，短期关注沪铜5日均线支撑 [4]

市场流动性状况 - 年末短端流动性未出现明显紧张迹象 [1] - 近期短端资金利率整体偏低 隔夜利率一度回落至1.3%以下 [1] - 市场流动性呈现超季节性宽松 [1] 央行政策取向与预期操作 - 央行保持流动性充裕的取向并未发生变化 [1] - 随着跨年时点临近 央行仍可能通过公开市场操作、国债买入等方式对冲阶段性扰动 [1] - 央行操作旨在平抑资金面波动 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 一、板块流动性 - 各板块成交情况：2025 年 12 月 23 日，股指板块成交 5074.60 亿元，较上一交易日变动 -2.48%；国债板块成交 4488.98 亿元，较上一交易日变动 +18.46%；基本金属板块成交 6099.80 亿元，较上一交易日变动 -22.04%；贵金属板块成交 9672.34 亿元，较上一交易日变动 -13.39%；能源化工板块成交 5029.42 亿元，较上一交易日变动 -2.10%；农产品板块成交 2315.90 亿元，较上一交易日变动 -17.39%；黑色建材板块成交 2080.38 亿元，较上一交易日变动 -8.30% [1][2] - 各板块持仓情况：股指板块持仓金额 13152.63 亿元，较上一交易日变动 +0.74%；国债板块持仓金额 8094.01 亿元，较上一交易日变动 +5.35%；基本金属板块持仓金额 7177.67 亿元，较上一交易日变动 -0.03%；贵金属板块持仓金额 5691.61 亿元，较上一交易日变动 +3.79%；能源化工板块持仓金额 4458.15 亿元，较上一交易日变动 -0.14%；农产品板块持仓金额 5705.46 亿元，较上一交易日变动 -0.27%；黑色建材板块持仓金额 3177.18 亿元，较上一交易日变动 -0.48% [1][2] - 各板块成交持仓比：股指板块成交持仓比为 38.60%；国债板块成交持仓比为 56.34%；基本金属板块成交持仓比为 93.99%；贵金属板块成交持仓比为 237.33%；能源化工板块成交持仓比为 110.56%；农产品板块成交持仓比为 38.23%；黑色建材板块成交持仓比为 59.15% [1][2] 二、股指板块 未提及具体总结内容，仅列出相关图表（图 7 - 图 12），涉及各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化及走势、成交额变化、前 20 名净持仓占比走势情况 [5] 三、国债板块 未提及具体总结内容，仅列出相关图表（图 13 - 图 18），涉及各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化及走势、成交额变化、前 20 名净持仓占比走势情况 [5] 四、基本金属与贵金属（金属板块） 未提及具体总结内容，仅列出相关图表（图 19 - 图 24），涉及各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额及走势、成交额变化率、前 20 名净持仓占比走势情况 [5] 五、能源化工板块 未提及具体总结内容，仅列出相关图表（图 25 - 图 30），涉及主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额及走势、成交额变化率、前 20 名净持仓占比走势情况 [5] 六、农产品板块 未提及具体总结内容，仅列出相关图表（图 31 - 图 36），涉及主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额及走势、成交额变化率、前 20 名净持仓占比走势情况 [5] 七、黑色建材板块 未提及具体总结内容，仅列出相关图表（图 37 - 图 42），涉及各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额及走势、成交额变化率、前 20 名净持仓占比走势情况 [5]

文章核心观点 - 近期铂族金属（铂、钯）期货价格出现强势突破和大幅上涨，其根本原因在于现货市场流动性枯竭的结构性矛盾，以及资金情绪驱动与板块轮动，而非全面的供需结构改善[1] - 分析师认为，铂金上涨受到供需缺口、多元需求增长和宏观环境利好三重因素支撑，牛市基础仍在；而钯金基本面已转为供应过剩，当前上涨主要由资金推动，需警惕情绪转向后的剧烈波动与回调风险[2][3] 价格表现与市场动态 - 广期所铂期货主力合约涨停，报619.95元/克，自上市以来累计涨幅达40.58%；钯期货主力合约最高至555.15元/克，创上市以来新高，累计涨幅超46%[1] - 外盘现货铂金最高触及2149.47美元/盎司，一周内上涨20%，年内累计涨幅达141%；现货钯金最高触及1849美元/盎司，年内累计涨幅达99%[1] - 近期价格上涨呈现“铂金打开空间，钯金演绎弹性”的资金接力格局，带有强烈的情绪驱动与板块轮动特征[1] 铂金价格上涨驱动因素 - 供需缺口扩大：全球铂金已连续三年短缺，因政治动荡、基础设施老化等问题导致新项目执行不达预期、开采效率下降，产量增长乏力[2] - 需求多元增长：氢能产业推动燃料电池车铂金需求，中国投资需求激增，首饰需求因金铂价差扩大而具备替代潜力[2] - 宏观环境利好：美联储降息推动美元走弱，市场流动性宽松，金铂比高位回落推动估值修复[2] - 现货市场流动性枯竭是价格上涨的根本结构性矛盾[1] 钯金市场状况与风险 - 钯金已转为供应过剩状态，预计2026年供应过剩量将进一步扩大至约16.9吨，偏弱的基本面对价格形成压制[3] - 近期钯金上涨主要由资金在铂金打开上方空间后，集中挖掘价格相对低位、弹性更大的品种进行拉升所致[1] - 聚集在钯金上的短期获利资金可能迅速了结，从而导致价格出现剧烈波动与快速回调[2] 后市展望与关注点 - 贵金属板块短期仍有望维持偏强走势，但需警惕价格在连续大幅上涨后波动性显著加剧[2] - 铂金主力合约短期支撑参考530元/克附近，上方阻力看向620元/克附近；钯金主力合约支撑关注480元/克附近，阻力上看540元/克附近[2] - 需关注国内期货市场资金集中涌入导致铂金国内外价差走扩，以及因内外盘不连续可能出现的开盘跳空风险[3]

牛市躁动行情启动时点与催化因素规律 - 根据2008年以来历轮躁动行情复盘，从启动时间和催化因素看，大致可分为三类：11月启动（需强宏观政策明确转向，如2008年、2014年、2022年）[13]、12月启动（年初市场偏强但岁末出现扰动，扰动缓解后开启，如2017年、2019年、2020年）[13]、1月-2月启动（历史上大部分躁动行情启动的时间点）[1][13] - 牛市年份的躁动行情（如2017、2019和2020年），即便可能缺少强宏观政策转向催化，但在前期扰动缓解后，躁动行情往往也能够前置开启 [2][14] 牛市躁动行情前置开启的支撑条件 - 牛市躁动行情通常能够前置开启，主要依赖三个重要因素：年末会议偏积极政策定调托底风险偏好、经济基本面稳中向好且企业盈利步入上行通道（经济数据及上市公司年报预告无明显扰动）、货币政策宽松及宏微观流动性充裕 [5][15] - 具体案例支撑：2017年躁动由“春节限定版降准”（临时准备金动用安排）开启，随后PMI及GDP数据验证基本面稳中向好，叠加流动性充裕，A股走出“11连阳” [4][16]；2019年躁动由中美就“第一阶段经贸协议”文本达成一致开启，此前有财政部提前下达“万亿新增专项债额度”及制造业PMI再次回升至50%以上企稳 [4][5][16]；2020年躁动在海外不确定性（美国大选等）落地后开启，国内经济延续复苏、政策定调不急转弯，次年1月公募基金天量发行推动行情走向高潮 [5][16] 躁动行情启动的潜在信号 - 标志性启动信号主要有三类：前期压制市场的不确定性因素落地是开启基础、降准降息等宽松政策催化能有效点燃行情、关键数据验证基本面向好是行情持续的关键 [8][19] - 针对当前（本轮）情况，在11月以来一系列海外不确定性相继落地后，需关注的可能催化信号包括：岁末年初降准降息落地（下一个观测窗口在1月）、以及PPI、PMI、M1、社融信贷、上市公司年报预告等关键数据对基本面预期改善的提振 [8][19] 牛市躁动行情期间的领涨结构特征 - 牛市躁动行情期间，市场领涨结构通常不会发生系统性“高切低”或明显切换，年初以来的主线整体保持定力 [9][20] - 具体案例：2017年躁动行情延续了低估值价值+白马蓝筹的主线，传统顺周期行业占优格局未变 [9][20]；2019年末躁动行情中，TMT景气主线延续，新能源产业链代替消费成为阶段性主线 [9][20]；2020年跨年行情仍延续“高端制造+消费”景气主线，部分上游资源品轮动上涨 [9][20] - 从行业表现看，牛市躁动行情期间的领涨行业与年初以来的行业表现整体呈正相关，未发生明显切换 [10][20] 当前市场具备的基础条件 - 当前市场已具备支撑躁动行情的前置有利条件：经济工作会议延续去年偏扩张的积极定调 [6][17]；数据有望继续验证国内基本面改善，宏观层面岁末年初是验证PPI上行的重要窗口，微观层面全A盈利预期仍在上修且去年四季度业绩“砸坑”后今年年报业绩预告基本面验证压力不大 [6][17]；国内宏观流动性充裕，降准降息仍是政策可选项，微观层面两融资金回流、险资“开门红”、居民“存款搬家”提速对股市流动性形成支撑 [6][17]

2025年A股市场表现与驱动因素 - 2025年A股市场表现强劲，截至12月22日，沪市涨幅接近17%，深证成指涨幅达到28%，创业板指涨幅接近50%，科创50和北证50年内涨幅均接近40% [2] - A股与港股市场领涨全球，主要得益于内外部环境的持续改善 [2] - 市场上涨与美联储降息周期存在关联，2024年9月下旬美联储宣布降息后，A股市场启动牛市行情，在不到半个月内完成近千点涨幅 [2] - 2025年三四季度美联储再次降息，联邦基金利率目标区间回落至3.5%至3.75%，为以A股和港股为代表的新兴市场股市创造了有利的外部条件 [2] 未来市场展望与盈利预测 - 在科技红利释放和企业盈利能力改善的背景下，2026年和2027年中国股票市场的投资价值有望进一步提升，叠加美联储降息周期，市场有望获得更大的估值扩张机会 [3] - 根据高盛预测，中国企业盈利在2026年可能增长14%，2027年或继续增长12%，估值扩张程度或在10%左右 [3] - 高盛分析师预测，中国股票市场到2027年底可能再上涨38% [3] - 若市场上涨38%，中国股票市场的潜在市值规模有望从当前水平增长至140万亿至150万亿人民币 [3] - 按150万亿人民币市值计算，中国股票市场总市值约为20万亿美元，与美股市场相比仍有较大差距 [4] 中美市场对比与估值分析 - 目前美股市场总市值约为70万亿美元，占全球总市值规模接近60%，中美两大股票市场总市值相加超过90万亿美元，占全球股市总市值比例超过70% [5] - A股估值显著低于美股，例如沪市平均市盈率约为16倍，较美股市场平均估值便宜近一半 [5] - 高盛看好中国股票市场的背后，主要看到了中美市场之间的估值差距，一旦中国股票市场估值得到显著修复，上涨空间将进一步释放 [5] - 在牛市环境下，即使A股平均估值超过20倍也不算贵，充裕的流动性可使市场获得更高的估值溢价空间 [5] - 在熊市环境下，市场因流动性与投资信心欠缺而无法享受估值溢价 [5] 市场未来上行条件与潜在挑战 - A股市场要向上拓展空间，一方面需要上市公司盈利能力持续改善，以盈利增速提升带动估值上行；另一方面需要市场保持充裕流动性，例如股市日均成交额超过2.5万亿元 [6] - 在充裕流动性影响下，股市可以享受更高的估值溢价水平，进一步推高指数点位 [6] - 影响股票市场总市值的主要因素包括股价上涨和股市扩容，股价上涨可提升市值并形成互利共赢，而股市扩容提速虽提升总市值，但可能摊薄原股东权益并影响市场投资信心与流动性 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金价震荡上行，宏观层面多空因素交织，美元指数触底回升压制金价，日本央行加息落地改善流动性支撑金价 [3][21] - 纽约金价多次上攻每盎司4380美元关口遇阻回落，国内沪金在每克980元附近面临技术阻力，周五夜盘内外金价站上阻力位，短期上行动能较强 [3][21] - 自10月底中美元首会晤以来，全球市场风险偏好回暖，黄金价格维持高位震荡，目前逼近阶段性高点，技术压力显现，若无法突破关键阻力区域，短期可能延续震荡整理态势 [3][21] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 周度走势 - 展示了美元指数与COMEX黄金期货收盘价的联动数据 [8][9] 指标涨跌幅 |指标|12月19日|12月12日|周变化| |----|----|----|----| |COMEX黄金|4,368.70|4,329.80|0.90%| |COMEX白银|67.40|62.09|8.55%| |SHFE黄金主力|979.90|970.66|0.95%| |SHFE白银主力|15,376.00|14,892.00|3.25%| |美元指数|98.72|98.40|0.32%| |美元兑离岸人民币|7.03|7.05|-0.29%| |10年期美债实际收益率|1.92|1.93|-0.01| |标普500|6,834.50|6,827.41|0.10%| |美原油连续|56.65|57.53|-1.53%| |COMEX金银比|64.82|69.74|-7.05%| |SHFE金银比|63.73|65.18|-2.23%| |SPDR黄金ETF|1,052.54|1,053.11|-0.57| |iShare黄金ETF|491.82|488.42|3.40| [8] 日元加息后流动性回升 - 上周五日元加息落地，短期市场流动性恢复，资产普涨，黄金受益，但美元指数反弹使黄金承压 [11] - 日元加息后市场风险偏好回升，标普500波动率下降明显 [13] 其他指标追踪 - 上周SPDR + iShares黄金ETF持仓量为1544.36吨，较上周上升2.83吨，11月以来国际ETF持仓随金价震荡上行而回升，但整体上升缓慢 [15] - 上周日元加息落地后，贵金属普涨，白银涨幅大于黄金，金银比值持续走弱 [18] 结论 - 与核心观点一致 [3][21]

黄金价格走势 - 现货黄金价格飙升至每盎司4400美元上方的新纪录高位 [1] - 若黄金明确站稳在4400美元上方，将打开更大上行空间 [1] - 贵金属在新一周持续冲高，交易员并未因圣诞假期临近而放慢步伐 [1] 市场驱动因素与挑战 - 黄金上涨叙事的关键挑战在于主要央行将逐步从降息转向，并在未来重新提及加息 [1] - 黄金面临的逆风可能要到2026年下半年才会真正显现 [1] - 不能排除市场参与者提前消化央行政策转向预期的可能性 [1] 市场环境与流动性 - 目前黄金买家将继续维持看涨势头 [1] - 流动性稀薄可能放大当前涨幅，尤其圣诞与新年假期临近，市场交投渐趋清淡 [1] - 季节性规律显示过去二十年中12月和1月是黄金表现较好的月份 [1] - 在展望进一步涨势时需将流动性因素纳入考量 [1]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 无相关内容 根据相关目录分别进行总结 一、板块流动性 - 2025年12月19日，股指板块成交7674.83亿元，较上一交易日变动 -1.50%；持仓金额13027.70亿元，较上一交易日变动 -4.12%；成交持仓比为59.02% [1] - 国债板块成交3190.40亿元，较上一交易日变动 -12.22%；持仓金额7704.44亿元，较上一交易日变动 +2.79%；成交持仓比为41.06% [1] - 基本金属板块成交6883.55亿元，较上一交易日变动 +4.45%；持仓金额6983.98亿元，较上一交易日变动 +1.66%；成交持仓比为102.33% [1] - 贵金属板块成交12121.94亿元，较上一交易日变动 +28.09%；持仓金额5157.75亿元，较上一交易日变动 -1.74%；成交持仓比为344.09% [1] - 能源化工板块成交4282.19亿元，较上一交易日变动 -2.50%；持仓金额4411.80亿元，较上一交易日变动 +0.88%；成交持仓比为93.53% [1] - 农产品板块成交2895.06亿元，较上一交易日变动 +4.07%；持仓金额5802.00亿元，较上一交易日变动 -1.10%；成交持仓比为44.09% [1] - 黑色建材板块成交2056.49亿元，较上一交易日变动 -33.15%；持仓金额3189.27亿元，较上一交易日变动 -0.55%；成交持仓比为59.60% [2] 二、股指板块 无相关具体内容总结 三、国债板块 无相关具体内容总结 四、基本金属与贵金属（金属板块） 无相关具体内容总结 五、能源化工板块 无相关具体内容总结 六、农产品板块 无相关具体内容总结 七、黑色建材板块 无相关具体内容总结

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种投资观点差异较大，需根据不同品种的市场状况和影响因素进行具体分析和操作 [3] 各板块总结 股指 - 红利板块逆势上扬，A股风格偏向防御，市场缺乏上涨合力且下方空间有限，主线未明，短期行情或由年末冲业绩交易诉求主导，建议震荡看待，参与交易快进快出及时止盈，10年期品种相对稳定，利率上限预期不大幅偏离1.85% [3] 国债 - 利多因素与止盈诉求并存，期债震荡略走暖，关注央行MLF投放和月末国债买卖情况，单边策略短期暂观望，期现策略关注日内2603合约正套和基差做阔机会 [3] 贵金属 - 美国通胀超预期放缓，欧洲货政分化，贵金属高位冲高回落，金价维持偏强震荡，单边多头继续持有；白银或进入超买区间，建议暂时观望；铂钯波动放大，建议回调买入 [3] 集运指数（欧线） - EC主力窄幅震荡，预期短期震荡 [3] 钢材 - 焦煤企稳上涨，钢价维持区间震荡走势，5月螺纹和热卷分别关注3000 - 3200元和3200 - 3350元区间走势 [3] 铁矿 - 铁水下降，港存增加，铁矿震荡反弹，震荡偏多看待，区间参考730 - 800 [3] 有色金属 - 焦煤产地煤价涨跌互现，蒙煤价格跟随期货波动，盘面超跌反弹，震荡反弹看待，区间参考1000 - 1200；焦炭12月第二轮提降落地，港口贸易价格跟随期货波动，震荡反弹看待，区间参考1500 - 1650；铜降息概率小幅走高，三地库存累库，短线观望，主力关注90000 - 91000支撑；氧化铝仓单单日大幅去化，盘面低位震荡，主力运行区间2450 - 2700；铝主力运行区间21700 - 22400，逢低做多；铝合金社库缓慢去化，价差小幅收窄，多AD03空AL03套利；锌价重心回调，现货成交好转，主力关注22850 - 22950支撑，跨市反套继续持有；锡基本面偏强，高位震荡，前期多单继续持有，回调低多思路；镍印尼矿端扰动叠加估值低位，盘面延续震荡修复，主力参考114000 - 118000；不锈钢盘面涨幅扩大，基本面供需博弈持续，主力参考12500 - 13000 [3] 能源化工 - 工业硅继续讨论减产挺价，期货价格震荡上涨，主力参考8000 - 8800；多晶硅后续仓单有增加预期，期货价格快速减仓回落，偏强震荡，观望为主；碳酸锂多空博弈放大，盘面大幅震荡，主力参考9.8 - 10.2万，多单减仓；PX中期供需预期偏紧，支撑偏强，滚动低多操作；PTA供需预期近强远弱，驱动有限，滚动低多操作，TA5 - 9低位正套；短纤供需预期偏弱，加工费以压缩为主，单边同PTA，盘面加工费逢高做缩为主；瓶片库存下降对加工费存有支撑，需关注装置重启及投产进度，逢高卖出PR2602 - P - 5500，主力盘面加工费短期偏强，预计在300 - 450元/吨区间波动；乙醇国内供应逐步收缩，但远月供需预期仍偏弱，预计短期低位震荡，逢高卖出EG2605 - C - 4100获取时间价值；纯苯供需格局偏弱，价格驱动偏弱，BZ2603在5300 - 5600区间震荡；苯乙烯短期偏弱震荡，供需预期偏弱，驱动有限；LLDPE华北维持无风险基差附近，标品转产非标增加，观望；PP现货持稳，基差略走弱，关注PDH利润扩大；MA现货基差双走强，成交走好，05合约MTO缩小；烧碱供需仍存压力累库持续，预计价格偏弱运行，偏空对待；PVC本周海外一装置永久关停，引发盘面大幅反弹，反弹偏空对待；纯碱产量高位过剩凸显，盘面无持续反弹驱动，关注反弹空机会；玻璃现货暂时止跌企稳，暂无持续向上利好驱动，观望；天然橡胶多空博弈僵持，胶价区间震荡，观望；合成橡胶成本端偏强，BR延续上涨，关注BR2602在11200附近压力 [3] 农产品 - 粕类美豆无亮点，现货压力仍在，窄幅调整；生猪市场供应压力有限，关注疫情变化，磨底行情；玉米现货价格偏稳，期货震荡下行，震荡偏弱；油脂受原油价格上涨影响，跌势放缓，P主力短线或测试8200 - 8300的支撑；白糖供应前景宽松，原糖触及一个月低点，震荡走弱；棉花美国出口销售数据不佳，关注14050 - 14100附近阻力位情况；鸡蛋蛋价多数维稳，部分地区走货不佳，震荡偏弱；苹果供需双弱，价格震荡走低，建议多单择机离场；红枣下跌趋势放缓，盘面低位震荡，高抛低吸 [3]