核心观点 - 2025年是"全民智驾元年"，智驾渗透进入加速期，智驾能力成为车企竞争关键 [1] - 四维图新在智驾领域崭露头角，2024年营收35.18亿元同比增长12.68%，扣非净利润亏损收窄21.69% [1] - 公司智云、智芯、智驾业务全面突破，其中智云业务增长28.96%，智芯业务增长10.92% [1][2][4] - 公司通过"极致性价比"战略实现智驾平权，形成覆盖入门级到中高阶的完整产品矩阵 [6][7][9][11] - 公司加强生态协同，整合"地图+芯片+算法+数据"全链路能力，提升服务能力和性价比优势 [12][13][14][15] 财务表现 - 2024年营收35.18亿元，较2023年31.22亿元增长12.68% [1] - 扣非净利润亏损较2023年收窄21.69% [1] - 智云板块营收22.54亿元，同比增长28.96% [2] - 智芯业务营收5.66亿元，同比增长10.92% [1] - 预计2025年实现大幅度减亏 [5] 业务进展 智云业务 - 数据合规业务推动增长，建立基于GDPR的个人信息管理体系 [2] - 数据合规需求提升将带动业务收入进一步增长 [3] 智芯业务 - 新一代中高阶智能座舱域控SoC芯片AC8025获多个项目定点，将在2024年下半年和2025年量产 [4] - 杰发科技SoC芯片累计出货量突破8600万套，MCU芯片达6500万颗 [4] 智驾业务 - 2024年初至2025年一季度获基础行车产品300万套及舱泊产品60万套新增定点 [1][4] - 订单预计最快2025年三季度起体现在收入上 [4] - 提出舱行泊一体化概念，提升整车智能化集成度 [9] 战略布局 性价比战略 - 推动核心芯片国产化，域控制器国产化率超70%，实现降本至少20% [9] - 采用毫米波雷达+轻量级高精地图的重视觉方案，适合10万-20万车型 [10] - 利用数据优势，积累大量道路数据和拓扑图 [9] 生态协同 - 增资南京四维智联1亿元，吸收滴滴智慧交通300人团队 [12] - 成立新智驾公司，为长城提供智能前视控制模块产品 [12] - 与轻舟智航合作研发中高阶智驾解决方案 [12] - 与火山引擎、卓驭科技、航盛电子签署战略合作协议 [13] - 火山引擎在公有云大模型服务市场份额达46.4% [13] - 卓驭科技继承大疆在性能和成本平衡方面的能力 [13]

公司业绩表现 - 2024年全年营收46.6亿元，同比增长49.0%，归母净利润6.2亿元，同比增长74.7%，扣非归母净利润6.1亿元，同比增长75.6%，毛利率33.64%，同比提升1.26个百分点 [2] - 2025年第一季度营收11.96亿元，同比增长15.0%，环比下降9.9%，归母净利润1.23亿元，同比下降23.8%，环比下降24.7%，扣非归母净利润1.19亿元，同比下降20.7%，环比下降29.0%，毛利率30.73%，同比下降4.58个百分点，环比下降2.61个百分点 [2] 分业务表现 - 汽车连接器业务2024年营收14.6亿元，同比增长77.4%，毛利率39.4%，同比下降0.7个百分点 [2] - 射频连接器及线缆组件业务2024年营收10.4亿元，同比增长30.1%，毛利率43.2%，同比提升0.8个百分点 [2] - 电磁兼容件业务2024年营收9.1亿元，同比增长14.8%，毛利率30.8%，同比提升1.7个百分点 [2] - 软板业务2024年营收5.4亿元，同比增长73.1%，毛利率12.6%，同比提升6.5个百分点 [2] - 其他主营业务2024年营收7.1亿元，同比增长77.4%，毛利率27.6%，同比提升3.9个百分点 [2] 业务驱动因素 - 汽车连接器业务增长主要受益于汽车智能化渗透率提升和客户群体扩大，规模效应逐步显现 [2] - 软板业务增长主要受益于行业景气度复苏和子公司恒赫鼎富成功开拓市场 [2] - 其他多种连接器如FPC/BTB/WTB/LVDS/LTCC等业务增长主要受益于工控、消费电子领域景气复苏和客户拓展突破 [2] 短期业绩波动原因 - 2025年第一季度营收环比下降主要受春节淡季因素影响 [2] - 毛利率下降主要由于汽车业务客户结构变化、消费电子低毛利软板业务占比提升、新建产能稼动率不足 [2] - 总部搬迁及新增固定资产折旧、管理费用和财务费用增加也对净利润造成影响 [2] 未来展望 - 预计后续几个季度汽车业务新增订单将起量，2025年第二季度及下半年汽车业务营收将实现快速增长 [2] - 智驾监管升级有助于提高市场对感知传感器等硬件的重视和配置要求，中长期看汽车智能化渗透仍为不可改变的大趋势 [2] - 消费电子领域传统业务需求稳定，新拓展的BTB连接器、电子烟业务逐步贡献业绩，软板业务中长线成长逻辑清晰 [2]

AI产业链代表的科技行业 - 互联网厂商业绩呈现上修态势，受益于监管政策适度转向及激发民营经济政策陆续出台 [3] - 国产AI算力资本开支加速追赶，头部互联网厂商2025年资本开支指引较2024年增长50%以上 [3] - 算力基建景气度提升，拉动芯片设计、代工、被动元器件等AI产业链盈利水平持续改善 [3][4] - 半导体先进制程技术突破，有望为龙头公司贡献可观增量业绩 [4] - 新型终端产品（如AI眼镜、耳机）市场涌现爆款，带动相关公司利润稳步攀升 [4] "以旧换新"政策的受益行业 - 家电和汽车需求快速增长，新能源乘用车国内市场渗透率连续7个月超50%，家电零售额增速连续4个月保持20%以上 [7] - 电动自行车以旧换新累计达353万辆（日均3.5万辆），显著高于2024年9-12月的138万辆（日均1.13万辆） [7] - 智能驾驶技术迭代推动行业竞争格局变化，智能驾驶渗透率提升成为消费者购车关键考量因素 [7] - 龙头智能驾驶厂商市场份额扩大，规模效应带动盈利能力显著增强 [7] - 汽车电子需求变化（如车载摄像头性能提升、激光雷达应用、连接器高速高频化）推动细分赛道利润增长 [7] 超越经济周期、具有独立成长逻辑的优质公司 - 储能产业链龙头公司通过全球化产能布局规避关税影响，海外订单释放形成量利双击 [10] - 消费行业国货新品牌崛起，在化妆品、宠物、饰品、潮玩等领域通过精准需求切入打造品牌竞争力 [10] - 国内消费市场结构变化（注重情绪价值与质价比）为国产品牌创造新市场空间 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 思特威发布2024年年报和2025年一季报，2025Q1营收17.50亿元，YoY+109%，毛利率22.8%，YoY+1.5pcts，2024年手机、汽车、安防业务均保持较快增长，2025年LOFIC+200MP新品有望贡献增量，汽车业务布局有望深化，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 发行股数401.84百万，流通股323.04百万，总市值384.1605亿元，3个月日均交易额8.3758亿元，主要股东徐辰持股13.64% [4] 股价表现 - 今年至今绝对涨幅29.9%，1个月涨幅-5.8%，3个月涨幅28.1%，12个月涨幅104.9%，相对上证综指今年至今涨幅29.4%，1个月涨幅-1.4%，3个月涨幅27.0%，12个月涨幅98.3% [3] 财务数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为28.57亿、59.68亿、85.56亿、107.11亿、123.47亿元，增长率分别为15.1%、108.9%、43.4%、25.2%、15.3%；EBITDA分别为1.54亿、6.99亿、11.92亿、16.99亿、20.51亿元；归母净利润分别为0.14亿、3.93亿、8.59亿、13.33亿、16.73亿元，增长率分别为-117.2%、2662.8%、118.6%、55.2%、25.5% [8] - 2023 - 2027E最新股本摊薄每股收益分别为0.04元、0.98元、2.14元、3.32元、4.16元，原先预估摊薄每股收益2025E为2.11元、2026E为3.29元，调整幅度分别为1.4%、0.9% [8] - 2023 - 2027E市盈率分别为2702.4倍、97.8倍、44.7倍、28.8倍、23.0倍；市净率分别为10.3倍、9.2倍、7.8倍、6.4倍、5.1倍；EV/EBITDA分别为151.1倍、46.2倍、32.8倍、22.4倍、17.9倍 [8] - 2023 - 2027E每股股息分别为0.2元、0.2元、0.3元、0.5元、0.6元，股息率分别为0.3%、0.2%、0.3%、0.5%、0.7% [8] 业务分析 - 营收快速增长，规模效应和供应链成本优化推动毛利率上升，2024年营收59.68亿元，YoY+109%，毛利率21.1%，YoY+1.1pcts，归母净利润3.93亿元，YoY+2663%；2025Q1营收17.50亿元，QoQ - 1%，YoY+109%，毛利率22.8%，QoQ+3.8pcts，YoY+1.5pcts，归母净利润1.91亿元，QoQ+60%，YoY+1265% [9] - 50MP产品推动手机业务营收快速增长，LOFIC+200MP新产品有望在2025年贡献增量，2024年智能手机业务营收32.91亿元，YoY+269%，占主营收入比例55.2%，2024年思特威在全球手机CIS市场出货份额占11.2%，位列第5名 [9] - 主流车厂合作深化，M1芯片助力智驾视觉系统应用的升级，2024年汽车业务营收5.27亿元，YoY+79%，占主营收入比例8.8%，2023 - 2029年全球汽车CIS市场规模将从23亿美元增长至32亿美元，CAGR约5.4%，2023年公司在车载CIS市场上位列全球第4、国内第2 [9] - 安防CIS市场需求升级，公司持续稳固龙头地位，2024年安防业务营收21.50亿元，YoY+29%，占主营收入比例36.0%，2020 - 2023年公司持续位列全球安防CIS出货第1名 [9] 估值 - 预计思特威2025/2026/2027年EPS分别为2.14/3.32/4.16元，截至2025年4月18日收盘，思特威总市值约384亿元，对应2025/2026/2027年PE分别为44.7/28.8/23.0倍 [6]

今年2月，比亚迪率先提出"全民智驾"的概念，将车圈的战场转移到了智驾领域。随后，吉利、奇瑞、 长安纷纷跟进。此外，华为鸿蒙系、广汽、小鹏等车企，也在加速智驾落地，且推进L3级自动驾驶的 量产。 然而，近期一辆小米SU7遭遇的严重交通事故，则让市场更加关注起智能驾驶的安全性。在争议之中， 智能驾驶该如何推进？如何构建安全防火墙？成为市场关注焦点。 "智驾平权"加速 伴随着比亚迪智能化战略的发布，全民智驾几乎成为汽车行业的一种新趋势。 比亚迪发布的"天神之眼"系统，为汽车行业打响了"智驾平权"的"第一枪"。紧接着，吉利发布了"千里 浩瀚"智驾方案，奇瑞推出了"猎鹰智驾"，广汽集团上市了搭载"星灵智行"系统的新车。长安汽车、长 城汽车、零跑汽车、北汽集团也对外密集释放各自的智驾布局信息，核心目标就是为了争夺10万—15万 元的智驾汽车市场蛋糕。 此外，华为鸿蒙系、小鹏汽车、特斯拉等对更高阶智驾的探索，也促使智驾赛道迎来加速洗牌。 开源证券称，当前高阶智驾的渗透率还有很大提升空间，需要比亚迪这类车企通过大规模的智驾上车对 消费者进行教育，同时通过华为、小鹏等行业第一梯队车企引领高阶智驾技术的发展。 惠誉评级亚太区企业 ...

核心观点 - 公司新一轮产品周期强势开启，2024Q3推出MONA M03、2024Q4推出P7+，2025年计划推出4款新车型，预计2025年销量达45万辆以上，同比大幅提升[2] - 公司持续推进渠道改革和降本增效措施，与大众集团深化合作，汽车毛利率有望从不足10%逐步提升至10-15%，2025Q4或实现季度净利润转正[2][3] - 公司智驾技术位于行业第一梯队，率先推行低成本纯视觉智驾方案，XNGP已实车验证2595个城市，有望在15-25万元主流市场建立差异化竞争优势[4][64][70] 产品与销量 - MONA M03定价11.98-15.58万元，具备越级智能座舱与智驾能力，CLTC续航620km，预计稳态月销1.5万辆，截至2025年1月已交付4.9万辆[30][32] - P7+定价18.68万元起，采用纯视觉智驾方案，车身长度5056mm，轴距3000mm，空间利用率88%，标配真皮座椅和全功能舒适配置[38][41] - 2024年公司交付新车19.1万台，同比+34.9%，预计2025-2027年销量分别为50.0/79.3/89.8万辆，收入867.3/1385.5/1593.8亿元[82][16] 技术与研发 - SEPA 2.0扶摇架构使新车型研发周期缩短20%，零部件通用化率最高达80%，标配800V高压SiC平台，充电5分钟续航200km[46][47] - 全球首颗"小鹏图灵"芯片成功流片，计算能力是现有芯片3倍，支持本地运行30B参数大模型，为AI体系提供算力支撑[67] - 端到端大模型XNet+XPlanner+XBrain已量产落地，XNGP实现2天迭代1次，累计测试756万公里，视频训练超10亿公里[67][70] 成本与效率 - 2024Q4毛利率回升至14.4%，同比+8.2pts，汽车毛利率10.0%，同比+6.0pts，服务及其他收入毛利率59.6%[20] - 公司进行直营加盟体系整合，将24个销售区域缩减为12个，推出"木星计划"以经销商模式替换直营模式，降低运营成本[55] - 与大众集团签署电子电气架构技术合作协议，联合采购可使产品开发周期缩短30%，实现技术创收和降本增效[58][60] 海外与新兴业务 - 2024年进入30个国家和地区，拥有70多家海外销售店，G9成为挪威、丹麦、以色列等国纯电销量第一[73][75] - 分体式飞行汽车"陆地航母"2024Q4启动预售，采用陆行体+飞行体设计，已获1.5亿美元B1轮融资[76] - 人形机器人Iron身高178cm，拥有62个主动自由度，搭载AI鹰眼视觉系统，已应用于工厂场景[78][81]

宝马5系价格变动 - 宝马5系终端价格降至历史冰点，最低裸车价跌破29万（525Li M运动套装车型）[6][12][13] - 指导价43.99万，降价幅度达三分之一（约14.7万）[14] - 销售策略转向现车促销，现车充足且可进一步议价[13] 市场背景与竞争格局 - 2025年Q1共51款车型降价，3月豪华车促销力度达26.1%（同比+4.7pct）[20][21] - 新能源车促销力度达11.5%，国产新能源冲击中高端市场[21][22] - 福特、名爵等品牌推出"一口价"政策，最高优惠3.7万[20] 消费者行为与品牌影响 - 消费者购车偏好转向性价比，品牌光环效应减弱[24] - 宝马5系降价削弱其"中产白月光"的象征意义，部分用户心理落差显著[18][19] - 新能源车因配置与智能化优势抢占用户心智[23] 行业动态与车企应对 - 车企通过智驾技术降本（如比亚迪、吉利等将智驾价格压至6万以下）[27][28] - 传统车企面临利润挤压，北汽蓝谷、上汽集团提及价格战导致毛利下降[26] - Q1新能源销量激增，零跑、小鹏同比翻倍，比亚迪季度销量首破百万[27] 关税政策影响 - 美国关税政策冲击全球汽车供应链，特斯拉等企业成本增加25%-40%[31] - Stellantis、福特等调整生产布局，部分车企暂停对美出口[31] - 关税导致美国终端消费价格上涨，涉及汽车、手机等多品类[33]

► 智驾版车型发布 2025智驾平权加速 2月，公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7万元。根据新闻，目前在全国范围内，比亚迪智驾版车型的订单占比已达到25%-30%。我们认 为，公司拥有数据优势，以"规模化"与"普惠性"为底层逻辑，有望加速智驾平权，鲶鱼效应或将带动其他车企追赶，正式开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链 协同发展。 0 1 事 件 概 述 公司发布2025Q1业绩预告，2025Q1公司预计实现归母净利85-100亿元，同比+86.0%至+118.9%；环比-43.4%至-33.4%。以中枢值计算，2025Q1公司归母 净利92.5亿元，同比+102.5%，环比-38.4%。 0 2 分 析 判 断 ► 出口占比提升+规模效应加强 业绩表现亮眼 2025Q1公司预计实现归母净利85-100亿元，同比+86.0%至+118.9%；环比-43.4%至-33.4%。以中枢值计算，2025Q1公司归母净利92.5亿元，同比+102.5%，环 比-38.4%。2025Q1，公司汽车销量100.1万辆，同比+59.8%，环比-34.3%，盈利增速高于销量增速，预计主要受益出口销量占比提升 ...

2025年一季度车市表现 - 2025年一季度车市在"两新"政策推动下呈现回暖态势，打破往年销量下沉、增速触底的常态 [2] - 造车新势力销量同比增速显著高于传统车企，零跑汽车、小鹏汽车同比增速分别达162.1%、331% [2][10] - 比亚迪一季度销量首破百万辆达100.08万辆，同比增长59.81%，净利润85亿～100亿元同比上升86.04%～118.88% [4][5] 传统车企竞争格局 - 上汽集团一季度销量94.49万辆（同比+13.3%），新能源车销量27.3万辆（同比+30%），自主品牌占比提升至63.6% [4][6] - 吉利控股新能源车销量33.92万辆（同比+135%），奇瑞新能源销量16.35万辆（同比+171.8%），均通过出口和新能源实现高增长 [4][7] - 长城汽车（总销量-6.7%）、广汽集团（总销量-9.42%）成为少数下滑企业，新能源转型进度落后 [4][8] 新势力市场策略 - 小鹏汽车一季度交付9.4万辆（同比+331%），MONA M03车型10万辆下线创纯电车型最快交付纪录 [10] - 零跑汽车交付8.76万辆（同比+162.1%），通过LEAP 3.5技术架构降本实现季度盈利，B10车型预售订单超3.1万辆 [11][12] - 理想汽车交付9.29万辆（同比+15.5%），蔚来交付4.2万辆（同比+40.1%）增速落后于其他新势力 [4][12] 价格战与智能化趋势 - 3月降价车型数量23款较去年同期51款大幅减少，纯电车型1-2月平均降价3.9万元（降幅17%） [15][16] - 燃油车采取"一口价"直降3万-5万元策略，新能源车通过"增配不加价"和金融政策变相降价 [16] - 智驾价格下探至12万元级，比亚迪、吉利等主机厂推动智驾平权，技术降本成为新竞争焦点 [17] 车企战略方向 - 比亚迪计划2025年实现550万辆销量目标（海外80万辆），较2024年海外销量增长近一倍 [5] - 传统车企加速向自主品牌和新能源转型，如上汽自主品牌销量占比提升7.5个百分点至63.6% [6] - 奇瑞通过星途揽月C-DM等新车实施"车海战术"，新能源销量成为冲刺IPO关键指标 [7]

文章核心观点 今年3月国内“新造车”销量格局生变，问界月销同比下滑超四成被甩出榜单第一梯队，国内“新造车”板块迎来洗牌期，各车企需在“下半场”守住基盘市场 [1] 分组1：销量“跳水” - 2024年赛力斯营收同比增长305.04%，净利润达59.46亿元且近五年首次扭亏为盈，营收增长源于新能源汽车销量增长，问界是销量“顶梁柱” [3] - 2025年问界月销量持续下滑，一季度赛力斯汽车销量超4.5万辆，同比下滑46.31%，3月销量约1.37万辆，同比下滑45.19% [3] - 2025年3月零跑汽车以3.7万辆反超理想汽车夺得月度销冠，理想超3.6万辆排第二，问界被挤出第一梯队 [1][3] - 2025年前两月问界M7和M9销量下滑，M9在1、2月销量分别约1.25万辆和5242辆，低于2024年11、12月；M7在1、2月销量未过万辆，低于2024年单月 [5] - 2025年一季度M9在问界整体销量占比超50%，但高端大型SUV市场竞争加剧，M5销量不温不火，前两月销量分别为869辆和910辆，M5 Ultra面临小鹏MONA M03和零跑B10挑战 [5][6] 分组2：不再唯一 - 2025年智能化与价格战重塑国内新能源车市场格局，问界面临华为“光环”褪色，国内汽车智能化竞争激烈，鸿蒙智行“朋友圈”扩大，问界不再独享“华为智驾” [7] - 2025年2月车企“智驾大战”，比亚迪发布“天神之眼”，多个品牌提出“智驾平权”计划，高阶智驾加速渗透，预计未来两年普及至10万 - 20万元汽车市场 [7] - 智驾系统普及使车企智能化差距缩小，2025年初多家车企推升价格战，问界车型面临价格挑战 [8] - “高配下放、智能平权”趋势下问界“智能标签”失效，华为营销资源和技术支持向其他“界”字辈品牌倾斜，问界面临同质化竞争风险 [8] 分组3：车市格局变化 - 2025年新能源车企价格战继续，智能化与智驾下放成竞争主题，车企销量门槛提升，3月小鹏、理想等车企销量表现良好 [9] - 新造车进入新一轮竞争，规模化效应达成后，技术之外服务、产品质量是竞争点 [9]