**行业与公司** * 行业涉及中国固定收益市场及央行公开市场操作 央行重启国债买卖操作旨在管理流动性并构建完整收益率曲线[1] * 公司未明确提及 内容聚焦于央行货币政策工具及政府债券发行 **核心观点与论据** * 央行重启国债买卖操作的背景是市场期待及流动性管理需要 该工具主要用于通过购买短期债券投放流动性并通过到期或出售回收流动性 而非直接调控市场利率[2] * 操作背景还包括当前贴现国债规模有限 长债和超长债占比较大 实际操作中可能需要考虑购买更长期限的国债或结合买断式回购等辅助工具[1][4][6] * 买断式回购本质是央行出资购买债券 债券权益归央行但所有权归原机构 是国债买卖的一种延伸工具 与质押式回购不同[7][8] * 2024年央行曾采取"买短卖长"策略(购买1-3年短期债券同时卖出7-10年长期债券)以引导陡峭化的收益率曲线[10] * 当前(2025年)流动性环境充裕适度宽松 资金利率稳定 收益率曲线形态正常 "买短卖长"策略不再适用 因继续卖出长债会加大其发行压力[11][12] * 2025年政府债券发行节奏平稳 流动性管理压力不大 但超长债发行仍面临压力 因承接力量不足(如保险类机构和承销商有问题) 多次出现一级市场发行利率高于二级市场的情况[11][15] * 优化国债买卖工具的方向包括提高二级市场国债流通比例(目前大量国债被商业银行持有在到期账户不参与流通) 调整持仓结构(中国央行仅持4%-6%国债 vs 商业银行持60%-70% 美联储持15%美国国债 vs 美国大型商业银行持8%-10%) 以及增加衍生产品使用以对冲风险[13] * 未来若重启 最合适时点是2025年9月(因有大量超长国债发行)而非四季度(可能增发地方政府置换债但对总量流动性影响不大)[16] * 新模式将不同于2024年 可能只买1-3年短期国债 或在各期限均买入一定规模 并可能少量买入10年左右的中长期国债以维持稳定 预计单月净买入规模约在1,000亿以内 少于2024年[3][17][18] **其他重要内容** * 该操作并非新鲜事物 2007年及更早时期央行曾有过类似经历 海外主要经济体(如美联储持有大量两年以内短期国库券)也广泛应用[3] * 2024年设置3个月和6个月的买断式回购工具是为了弥补国债买卖中缺乏超短期限的问题 以补全收益率曲线[9] * 政策沟通已达成一些共识 如暂停重启是因目前总体流动性充裕不需要额外工具[14] * 需关注债券市场配置盘是否参与以及混合类产品是否会出现大量赎回 这些因素可能掩盖传统逻辑下的相关性[19][20]

央行公开市场操作 - 央行将于2025年9月5日开展10000亿元买断式逆回购操作 期限为3个月(91天) 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 9月5日有10000亿元3个月期买断式逆回购到期 本次操作相当于等量续作 [1] - 操作由中国人民银行货币政策司执行 发布时间为2025年9月4日17:00 [2][4] 流动性管理背景 - 9月政府债券继续处于发行高峰期 [6] - 当月商业银行同业存单到期量达3.5万亿元 为年内次高水平 [6] - 股市走强导致居民存款"搬家"现象明显 带来资金面收紧效应 [6] 货币政策工具运用 - 买断式逆回购推出于2024年10月 是央行主动借出资金从一级交易商购买债券向市场投放流动性的操作 [7] - 该工具增强1年以内流动性跨期调节能力 提升流动性管理精细化水平 [7] - 央行将综合运用MLF和买断式逆回购政策工具 9月还有3000亿MLF到期 可能加量续作 [6] 市场影响与政策信号 - 操作有助于稳定市场预期 保持市场流动性充裕 [6] - 助力政府债券发行 [6] - 释放数量型政策工具持续加力信号 显示货币政策延续支持性立场 [6]

央行公开市场操作 - 央行将于2025年9月5日开展10000亿元买断式逆回购操作 期限为3个月(91天) 操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] - 此次操作规模与到期规模完全匹配 为等量续作 旨在保持银行体系流动性充裕 [1] - 操作工具为买断式逆回购 这是央行向一级交易商购买债券并投放流动性的货币政策工具 增强1年以内流动性跨期调节能力 [7] 市场流动性背景 - 9月政府债券处于发行高峰期 商业银行同业存单到期量达3.5万亿元 为年内次高水平 [5] - 当前股市走强导致居民存款"搬家"现象明显 对资金面产生收紧效应 [5] - 央行预计将延续买断式逆回购加量续作模式 并可能对3000亿元MLF到期进行加量续作 [6] 政策影响与信号 - 央行综合运用MLF和买断式逆回购工具持续注入中期流动性 有助于稳定市场预期并保持流动性充裕 [6] - 这些操作释放数量型政策工具持续加力信号 显示货币政策延续支持性立场 助力政府债券发行 [6] - 买断式逆回购工具自2024年10月推出以来 已开展多次操作 提升了流动性管理的精细化水平 [7]

央行流动性操作 - 中国人民银行将于9月5日开展10000亿元买断式逆回购操作 [1] - 操作期限为3个月（91天） [1] - 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] 操作目的 - 为保持银行体系流动性充裕 [1]

据中国人民银行网站9月4日公告，为保持银行体系流动性充裕，2025年9月5日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿 元买断式逆回购操作，期限为3个月(91天)。 | 中国人民银行 | | THE PEOPLE'S BANK OF CHINA | | | 货币政策司 Monetary Policy Department | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 新闻发布 法律法规 信息公开 | | | 货币政策 | 宏观审慎 | 信贷政策 | 金融市场 | 金融稳定 | 调查统计 | 银行会计 | 支付体系 | | 人民币 | 金融科技 | | 经理国库 | 国际交往 | 人员招录 | 学术交流 | 征信管理 | 反洗钱 | 党建工作 | | | 政策解读 服务互动 办事大厅 | 政务公开 网送文告 | | 公告信息 在线申报 | 图文直播 下载中心 | 央行研究 网上调查 | 音频视频 意见征集 | 市场动态 金融知识 | 网上展厅 关于我们 | 报告下载 ...

中国人民银行货币政策操作 - 2025年9月5日开展10000亿元买断式逆回购操作 期限为3个月（91天）[1][2] - 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式[1][2] - 操作目的是保持银行体系流动性充裕[1][2] 买断式逆回购工具特征 - 工具推出于2024年10月 是央行主动借出资金从一级交易商购买债券向市场投放流动性的操作[3] - 可增强1年以内的流动性跨期调节能力 有助于提升流动性管理的精细化水平[3] - 截至2025年9月初已开展多次操作[3] 历史操作记录 - 2025年共发布6次买断式逆回购招标公告 时间从6月5日至9月4日[4] - 2024年10月31日首次推出该工具 当年共发布3次业务公告[4] 市场影响 - 农业银行总市值首次超过工商银行 股价大涨5%创历史新高[5] - 市场关注中国资产加仓动向[5]

货币政策操作 - 中国人民银行将于2025年9月5日开展10000亿元买断式逆回购操作 [1] - 操作期限为3个月（91天） [1] - 操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] 政策目标 - 操作旨在保持银行体系流动性充裕 [1]

货币政策框架转变 - 央行货币政策框架转向以价格目标为核心 金融总量指标如M2和社融的重要性下降[1] - 2024年2季度起短期货币市场利率波动率明显下降 DR001和DR007成为核心调控观测指标[1] - 央行对数量型目标关注度降低 更强调信贷投放节奏均衡而非总量规模[3] 流动性操作工具调整 - 8月央行通过MLF实现净投放3000亿元 同时PSL净回笼1608亿元[1] - 买断式逆回购净投放3000亿元 未进行公开市场国债买卖操作[1] - 央行阶段性停止国债买卖操作 重新将MLF作为核心流动性管理工具[3] 政策工具运用策略 - 央行在实践中仍高度重视流动性管理 将其视为影响利率走势的重要工具[3] - 数量工具使用强调均衡投放 在前阶段国债利率大幅波动背景下调整操作工具[3] - 短期政策利率调控强化 相应淡化其他期限政策工具的使用[1]

这份文档是高盛（Goldman Sachs）全球利率研究团队发布的报告，内容聚焦于全球利率市场动态、投资策略和宏观经济展望。以下是基于文档内容的详细分析： 涉及的行业或公司 * 全球利率市场，特别是美国、欧洲（法国、德国、英国）和加拿大的主权债券市场[1][2][11][12][15] * 中央银行，包括美联储（Fed）、欧洲央行（ECB）、英国央行（BoE）、日本央行（BoJ）和加拿大央行（BoC）[2][8][10][12][15][24][26] * 政府债券，如美国国债（USTs）、法国OATs、德国Bunds、英国Gilts[1][2][5][12][15] 核心观点和论据 **美国利率与美联储政策** * 市场对2025年美联储降息的定价仍高于高盛经济学家的基线预测，显得更为鹰派[1][2] * 由于对美联储独立性的担忧，美国国债收益率曲线（尤其是5s30s）变得比即期宏观经济状况所证明的水平更为陡峭，目前比公允价值模型陡峭约60个基点[2][5] * 前端利率的凸性具有较好的风险回报，倾向于做多前端，因市场已定价年底前约55个基点的降息[2] * 财政部一般账户（TGA）的重建在8月通过3730亿美元的净票据供应前置完成，预计9月流动性压力将减轻，但季度末储备金仍预计将降至3万亿美元以下[8][10] **欧洲利率与政治风险** * 法国OAT与德国Bund的利差因9月8日的信任投票而扩大，市场已定价法国2026年财政赤字率约为5.5%，远高于政府4.6%的目标，高盛将10年期OAT-Bund利差年终目标维持在70个基点，但风险倾向于利差扩大[12] * 法国政治风险对德国Bund或其他主权利差市场的溢出效应有限[12] * 英国Gilt市场表现不佳，因通胀和经济活动数据超出预期，推荐英国Gilt 2s5s陡峭化交易（入场：16bp，目标：40bp，止损：2bp），预期英国央行将有更深度降息，或者数据韧性导致终端利率预期上调[15] **通胀与市场定价** * 对美联储独立性的担忧更一致地体现在 belly breakevens（中期通胀预期）的表现上，5年期通胀互换利率重新定价至疫情后的新高，比公允价值模型高出约15个基点，但更长期的5y5y通胀定价并未跟进[8] * 潜在的乌克兰停火协议可能增加俄罗斯能源供应，但高盛石油策略师目前不预期会有额外的俄罗斯能源出口，油价下跌将继续对欧洲交易通胀构成阻力，估计油价下跌10%会使各期限通胀预期降低10-25个基点[21] 其他重要内容 * 流动性：8月逆回购（RRP）使用量减少780亿美元，储备金自7月底以来下降约800亿美元，略高于3.2万亿美元[8] * 投资建议：报告列出了多项 active 交易建议，例如做多1m2y USD receiver（入场：10bp，目标：18bp，止损：5bp），做多SFRZ5 vs ERZ5，以及英国Gilt 2s5s陡峭化交易[24][88] * 经济预测：高盛对G10国家10年期收益率的预测，例如预计2025年第四季度美国10年期收益率为4.20%，德国为3.00%，英国为4.25%，日本为1.70%[26] * 央行资产负债表：展示了主要央行资产占GDP的百分比以及央行持有主权债券的比例变化[31][32][36]

白银价格走势 - 亚洲时段白银价格守在关键支撑位上方并止跌回涨 欧市盘中现货白银日内涨幅一度达1.00% 现报38.60美元/盎司 最高触及38.85美元/盎司 最低下探38.32美元/盎司 [1] - 银价正逼近38.90美元/盎司水平 晚间关注美国8月谘商会消费者信心指数发布 [1] 美联储政策动向 - 洛根认为美国银行系统储备仍有进一步下调空间 常设回购工具(SRF)可能在9月再度启用以应对潜在流动性压力 [2] - 洛根警告若美联储因银行短期储备需求上升而扩大资产负债表 可能导致资产负债表"不断膨胀"风险 [3] - 洛根建议美联储通过贴现窗口贷款提供流动性支持 包括提高或取消规模限制 进行集中清算 提供每日贴现窗口贷款拍卖 [4] 技术分析展望 - 突破三角形趋势线上部和38.00美元心理阻力标志近期势头重大转变 确认整体上涨趋势将继续 [5] - 相对强弱指标(RSI)升至68接近超买区域 MACD显示信号线上方形成金叉 柱状图上升证实看涨势头建立 [5] - 若持续突破39.06美元可能测试关键阻力位39.53美元 突破该多年高点可能加强看涨信念并涨至40美元心理水平 [5] - 初始支撑位见于38.50美元 随后是100均线37.98美元附近 跌破该支撑区可能引发对37.50美元枢轴位重新测试 [5] 晚间经济数据关注 - 20:30美国7月耐用品订单月率 [6] - 21:00美国6月FHFA房价指数月率和S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率 [6] - 22:00美国8月谘商会消费者信心指数和里奇蒙德联储制造业指数 [6] - 次日02:45加拿大央行行长发表讲话 04:30美国至8月22日当周API原油库存 [6]