文章核心观点 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年受海运运费影响利润下滑，2025Q1利润率有所好转，持续投入长期能力建设，考虑外部因素下调2025 - 26年归母净利润预期，维持“买入”评级 [1][2][4] 财务表现 - 2024年公司实现收入81.2亿元，同比+33.7%；归母净利润3.3亿元，同比-19.2%；扣非净利润3.1亿元，同比-28.5% [1] - 2025Q1公司实现收入20.9亿元，同比+13.6%；归母净利润1.1亿元，同比+10.3%；扣非净利润1.2亿元，同比+25% [1] - 公司计划每股分配股利0.2元，加上Q3分配的0.1元/股，全年共分红0.3元/股，分红率36%，对应4月30日收盘价股息率为1.8% [1] - 2024年公司毛利率/销售净利率为34.7%/4.1%，同比-1.67%/ -2.69%，2024Q4毛利率/净利率为33.6%/2.3% [1] - 2025Q1公司毛利率/销售净利率为35.4%/ 5.3%，同比-0.6/ -0.2pct，环比Q4同比1.8%/ +3.0% [2] - 2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为24.3%/4.4%/ 0.8%/ -1.3%，同比-0.1/ +0.7/ -0.1/ -2.7pct [2] 利润影响因素 - 2024年红海危机致运价大涨，6月末SCFI综合指数较年初大幅上涨95.8%，运费涨价影响24H2业绩，2024年公司运费成本占收入比重达18.5%，同比+0.8pct [1] - 2025Q1管理费用提升因股权激励开支提升，财务费用率波动受汇兑影响 [2] 长期能力建设 供应链 - 持续推进全球化战略，强化东南亚备份产能，缓解关税影响 [3] - 提高生产标准化，年底标准五金SKU数量下降率达70% [3] 品牌 - 完成“SONGMICS HOME”主品牌对三大子品牌的全面整合，实现品牌认知聚焦与资源协同 [3] - 产品聚焦系列化，2024年推出Ekho、Helen、Kara、Kate等系列化产品 [3] 物流 - 2024年底全球自营仓面积达33.49万平方米，法国前置仓发货比例提升30pct达37.8% [3] - 意西前置仓发货比例提升14pct达72.8%，前置仓尾程运输时效缩短1 - 2天 [3] - 美国自发订单比例提升至27.75%，全年平均尾程价格下降4 - 5美元/单 [3] 渠道平台 - 2024年3月公司率先以半托管模式入驻TEMU美国站，8月扩展至西班牙、意大利等欧洲五国站点，年末TEMU平台成第四大线上B2C销售渠道 [3] 盈利预测与投资评级 - 下调公司2025 - 26年归母净利润预期从5.5/ 6.4亿元至4.2/ 5.4亿元，预计2027年归母净利润为6.8亿元；同比+25%/ +30%/ +25%，对应4月30日收盘价为17/ 13/ 11倍P/E [4] - 考虑股价已有回调，维持“买入”评级 [4]

财务表现 - 一季度营业收入6.25亿元 同比下降2.5% [1] - 净利润亏损7330.36万元 但扣非净利润仅亏损103万元 显示主业经营韧性较强 [1][3] - 经营活动现金流净额4753.4万元 同比大幅改善 主要得益于货款回笼加速及政府补助增加 [3] 行业背景与战略调整 - 国内奶牛养殖行业延续低迷态势 公司加大低生产价值牛只处置力度 优化核心种群结构 [1] - 减少富余原料奶喷粉损失 降低单产成本 为后续经营打下基础 [1] - 牛只存栏5.63万头 成母牛年均单产同比提升0.94吨至11.25吨 运营效率显著提升 [1] 销售与市场拓展 - 一季度乳制品销量7.45万吨 同比增长12.37% 展现市场韧性 [2] - 疆内市场深化南疆乡镇网点布局 开发天山天池、喀纳斯等核心景区渠道 [2] - 疆外市场加速华东、华南区域渗透 产品入驻上海"好特卖""零食优选"等新零售渠道 济南商超直营模式试点启动 [2] - 抖音直播团队通过"源头直播"增强消费者信任 [2] 产品研发与创新 - 与第三方机构合作开发益生菌发酵技术 推出百香果奶啤等5款新品 [2] - 丰富低糖、功能性产品线 顺应健康消费趋势 [2] - 新农开提米系列烤奶皮、三角奶酥、奶片等产品已中试成熟逐步推向市场 [2] 未来展望 - 行业周期触底信号渐显 叠加渠道拓展成效释放 二季度起经营状况有望逐季改善 [3] - 全年目标聚焦"市场份额提升+盈利能力修复"双平衡 [3]

财务表现 - 25Q1实现营收6 0亿元 同比+10 3% 归母净利润0 7亿元 同比-8 2% 扣非净利润0 5亿元 同比-8 6% [1] - 25Q1净利率同比-2 3pct至11 3% 毛利率同比-0 1pct至29 9% 销售费用率同比+0 2pct至13 4% 财务费用率同比+1 1pct至-0 4% [2] - 预计2025-2027年营收分别同比+17 7%/+14 7%/+13 3%至28 4/32 6/36 9亿元 归母净利润分别同比+14 1%/+16 4%/+13 7%至3 3/3 9/4 4亿元 [2] 产品策略 - 聚焦鱼、蛋、豆领域打造健康化休闲食品 劲仔小鱼推广深海鳀鱼提升品牌力 鹌鹑蛋以溏心产品引领行业升级 豆制品以短保豆干差异化竞争 [1] - 持续深化小鱼心智认知 创新升级牵引品类发展 构建上游供应链强化壁垒 [2] 渠道拓展 - 传统渠道推动经销商升级转型 精选优质门店 加强陈列与推广投入 覆盖超100家零食系统 终端覆盖3 5万家以上 出口至40余个海外市场 [1] - 扩充量贩、海外等增量市场 持续强化传统渠道运营实力 [2] 供应链管理 - 积极开拓全球鳀鱼资源 构建多元健康的全球供应链体系 加强核心原材料供应保障能力 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 劲仔食品25Q1营收同比+10.3%，考虑春节错期12天仍实现双位数增长，产品聚焦核心优势品类，渠道拓展市场边界，虽归母净利润同比-8.2%，但预计产品及渠道端开拓能支撑公司持续优秀表现，看好扩产品拓渠道带来的成长性 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,065|2,412|2,839|3,255|3,690| |增长率yoy（%）|41.3|16.8|17.7|14.7|13.3| |归母净利润（百万元）|210|291|332|387|440| |增长率yoy（%）|68.2|39.0|14.1|16.4|13.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.46|0.65|0.74|0.86|0.98| |净资产收益率（%）|16.0|20.5|21.4|22.7|23.5| |P/E（倍）|27.8|20.0|17.5|15.0|13.2| |P/B（倍）|4.5|4.1|3.7|3.4|3.1| [5] 股票信息 - 行业：休闲食品 - 前次评级：买入 - 04月28日收盘价（元）：12.90 - 总市值（百万元）：5,816.53 - 总股本（百万股）：450.89 - 自由流通股（%）：67.45 - 30日日均成交量（百万股）：21.04 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、营业收入、净利润等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、毛利率、净利率、ROE、偿债能力、营运能力等指标及各年度数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 宝立食品24年复调与轻烹业务增长稳健，持续完善产品矩阵与新渠道布局，虽24年归母净利润同比下降，但看好其未来发展前景 [1][5][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本4.00亿股，总市值54.08亿元，一年最低/最高股价为10.31/17.45元，近3月换手率为48.52% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-1.62%、-10.68%、-18.29%，绝对收益分别为-4.34%、-11.03%、-13.94% [4] 事件情况 - 24年实现营收/归母净利润分别为26.51/2.33亿元，分别同比+11.9%/-22.5%；24Q4实现营收/归母净利润分别为7.21/0.60亿元，分别同比+18.2%/-0.5%；25Q1实现营收/归母净利润分别为6.69/0.58亿元，分别同比+7.2%/-4.2% [5] 业务表现 - 分产品：24年复调/轻烹/饮品甜点配料营收分别为13.0/11.3/1.5亿元，分别同比+13.2%/+10.4%/+3.0%；25Q1分别为3.0/3.0/0.5亿元，分别同比-1.0%/+12.8%/+34.5% [6] - 分地区：24年华东/华北分别实现营收20.8/1.6亿元，分别同比+11.47%/+0.33%；25Q1华东/华北营收分别同比+4.1%/-6.6% [6] - 分销售模式：24年直销/非直销实现收入21.4/4.3亿元，分别同比+12.4%/+6.6%；25Q1直销/非直销营收分别同比+8.0%/+2.7% [6] 毛利率与费用率 - 24年/25Q1毛利率分别为32.8%/32.6%，分别同比-0.3/+0.6pcts；24年/25Q1期间费用率分别为19.3%/18.3%，分别同比持平/-0.6pcts [7] 驱动因素 - 产品端：24年B端全年销售近2600种产品，近三年新品占比达60%；C端空刻意面口味迭代升级，拓展品类 [8] - 渠道端：24年深耕现有客户与开拓新渠道并重，25年稳固传统渠道并提升新渠道份额 [8] - 产能端：广西宝硕香辛料加工基地24年下半年投产，调整山东宝莘募投项目，预计25年逐步释放产能 [8] 盈利预测、估值与评级 - 基本维持25 - 26年归母净利润分别为2.76/3.15亿元，新增2027年预测为3.48亿元；折合2025 - 2027年EPS分别为0.69/0.79/0.87元，当前股价对应PE为20x/17x/16x [9] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各指标情况 [11][12] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标展示了2023 - 2027E各指标情况 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 宝立食品24年复调与轻烹业务增长稳健，持续完善产品矩阵与新渠道布局，虽24年归母净利润同比下降，但看好其未来发展前景 [1][5][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本4.00亿股，总市值54.08亿元，一年最低/最高股价为10.31/17.45元，近3月换手率为48.52% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-1.62%、-10.68%、-18.29%，绝对收益分别为-4.34%、-11.03%、-13.94% [4] 事件情况 - 24年实现营收/归母净利润分别为26.51/2.33亿元，分别同比+11.9%/-22.5%；24Q4实现营收/归母净利润分别为7.21/0.60亿元，分别同比+18.2%/-0.5%；25Q1实现营收/归母净利润分别为6.69/0.58亿元，分别同比+7.2%/-4.2% [5] 业务表现 - 分产品：24年复调/轻烹/饮品甜点配料营收分别为13.0/11.3/1.5亿元，分别同比+13.2%/+10.4%/+3.0%；25Q1分别为3.0/3.0/0.5亿元，分别同比-1.0%/+12.8%/+34.5% [6] - 分地区：24年华东/华北分别实现营收20.8/1.6亿元，分别同比+11.47%/+0.33%；25Q1分别同比+4.1%/-6.6% [6] - 分销售模式：24年直销/非直销实现收入21.4/4.3亿元，分别同比+12.4%/+6.6%；25Q1分别同比+8.0%/+2.7% [6] 毛利率与费用率 - 24年/25Q1毛利率分别为32.8%/32.6%，分别同比-0.3/+0.6pcts；24年/25Q1期间费用率分别为19.3%/18.3%，分别同比持平/-0.6pcts [7] 驱动因素 - 产品端：24年B端全年销售近2600种产品，近三年新品占比达60%；C端空刻意面口味迭代升级，拓展品类 [8] - 渠道端：24年深耕现有客户，开拓新兴渠道；25年稳固传统渠道，提升新渠道份额 [8] - 产能端：广西宝硕香辛料加工基地24年下半年投产，调整山东宝莘募投项目，预计25年逐步释放产能 [8] 盈利预测、估值与评级 - 基本维持25 - 26年归母净利润分别为2.76/3.15亿元，新增2027年预测为3.48亿元；折合2025 - 2027年EPS分别为0.69/0.79/0.87元，当前股价对应PE为20x/17x/16x [9] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各指标情况 [11][12] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标展示了2023 - 2027E各指标情况 [13][14]

财务表现 - 24Q4收入同比增长14.90%至1.07亿元，归母净利润同比下滑36.49%至942.32万元，主要受拓新费用增加拖累 [1][2] - 2024全年收入4.05亿元(+12.59%)，归母净利润6385.77万元(+13.16%)，扣非净利润5537.43万元(+5.59%) [2] - 25Q1收入同比增长10.5%至1.01亿元，归母净利润同比大增36.9%至1766万元，毛利率提升0.93pct至39.21% [1][5] - 2024年现金回款1.19亿元(+20.43%)，经营性现金流净额4129.55万元(+53.91%) [2] - 2024年分红2429.84万元(占归母净利润38.05%)，全年回购+分红合计5447万元(占归母净利润85.29%) [2] 业务结构 - 酱汁类业务24年收入3.19亿元(+19.3%)，粉体类0.83亿元(-5.5%)，食品添加剂0.02亿元(-41.1%) [3] - 餐饮渠道24年收入2.0亿元(+22.2%)，Q4同比+17.3%，主要受益与呷哺、百胜等大客户合作深化 [3] - 品牌定制业务24年收入5233万元(+15.1%)，Q4同比+26.5%，受益于山姆等新客户订单 [3] - 经销商渠道24年收入694万元(-34.9%)，经销商数量减少47家至62家 [3] - 25Q1餐饮渠道同比+9.9%，品牌定制渠道同比+36.9%，经销商渠道同比-75.5% [5] 盈利能力 - 2024年毛利率38.70%(-0.07pct)，销售费用率8.81%(+0.94pct)，净利率15.78%(+0.08pct) [4] - 24Q4毛利率39.28%(+1.66pct)，但销售费用率12.81%(+2.88pct)导致净利率降至8.77%(-7.09pct) [4] - 25Q1销售费用率5.28%(-2.8pcts)，管理费用率9.49%(-0.44pct)，推动净利率提升至17.42%(+3.36pcts) [5] 战略发展 - 公司以2350万元收购嘉兴艾贝棒食品100%股权，将新增冷冻面团业务，预计3月31日并表 [6] - 并购将带来西式快餐渠道资源协同，加速客户拓展 [6][7] - 中长期通过优质客户积累和老客户新品推出强化竞争壁垒 [1][7] - 预计25年餐饮渠道将保持高增长，品牌定制业务成为新增长点 [6][7]

财务表现 - 2025年一季度营业收入6.25亿元，同比下滑2.50% [1] - 归母净利润亏损0.73亿元，同比大幅下滑1713.36% [1] - 扣非归母净利润亏损0.01亿元，同比下滑104.54% [1] - 毛利率14.63%，同比下降1.81个百分点 [3] - 归母净利率-11.74%，同比下降12.45个百分点 [3] 业务运营 - 乳制品销量7.45万吨，同比增长12% [2] - 平均售价0.79万元/吨，同比下降14% [2] - 常温乳制品收入3.47亿元，同比下降4.37% [2] - 低温乳制品收入2.39亿元，同比下降0.64% [2] - 畜牧业产品收入0.17亿元，同比下降44.28% [2] - 牛只存栏数量从6.48万头降至5.63万头 [3] - 非流动性资产处置损益达-1.17亿元 [3] 渠道与地区 - 经销渠道收入5.45亿元，同比下降3.18% [2] - 直销渠道收入0.60亿元，同比下降18.94% [2] - 疆内收入3.55亿元，同比下降4.40%，占比59% [2] - 疆外收入2.51亿元，同比下降5.87%，占比41% [2] 费用与效率 - 销售费用率6.87%，同比上升1.15个百分点 [3] - 管理费用率4.21%，同比上升0.07个百分点 [3] - 财务费用率1.19%，同比下降0.41个百分点 [3] - 研发费用率0.82%，同比下降0.01个百分点 [3] 战略与创新 - 推出5款新品 [4] - 新农奶粉产品完成100家店面铺市 [4] - 开发南疆乡镇网点及核心景区渠道 [4] - 入驻上海好特卖、零食优选等连锁系统 [4] - 筹划济南商超直营模式 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润0.71/2.01/2.47亿元 [4] - 预计2025年净利润同比增长62.63% [4] - 预计2026年净利润同比增长182.52% [4] - 预计2027年净利润同比增长23.13% [4]

宏观经济环境 - 中国经济整体向好，内需和消费成为稳定经济的关键因素，下沉市场消费潜力显现 [1] - 各线级城市人均可支配收入持续增长，2024年居民人均消费支出达28,227元，食品烟酒支出占比29.8% [1][19] - 服务业对GDP增长贡献率显著，2024年达54.8% [10][19] 辣条行业发展现状 - 休闲零食市场规模2024年达4,894.7亿元，辣味零食增速突出，2024年风味零食市场规模2,941.7亿元 [16][17] - 2022年《调味面制品》行业标准出台，填补监管空白，推动产品质量提升 [23] - 头部品牌通过社交媒体、KOL合作创新营销，并拓展电商渠道吸引年轻消费者 [24][25] - 消费升级推动高端化转型，企业通过包装和产品创新满足多样化需求，但行业集中度低（CR4<20%） [1][26][29] 辣条行业趋势展望 - 麻辣口味成为高增长细分类型，麻辣辣条市场规模2024年达40.5亿元，CAGR为8.9%（2020-2029E） [33][34] - 广东省为辣条销量第一大省，麻辣王子在2024年全国及七城销量中均居榜首 [39][40] - 行业需强化品牌建设、产品创新及渠道拓展以应对集中度低等挑战 [2] 数据补充 - 辣条行业市场规模2024年达605.9亿元，2020-2024年CAGR为4.2% [21][22] - 线上渠道中，四川省和广东省分别占麻辣辣条销量的14.0%和12.0%（2024年） [37][38]

财务表现 - 2024年公司实现营收26.51亿元，同比增长11.91%，归母净利润2.33亿元，同比减少22.52%，扣非后净利润2.47亿元，同比增长8.99% [1] - 2025年一季度营收6.69亿元，同比增长7.18%，归母净利润0.58亿元，同比减少4.19%，扣非后净利润0.58亿元，同比增长9.89% [1] - 2024年毛利率32.81%，同比下降0.33pct，净利率8.8%，同比下降3.91pct，期间费用率19.32%，同比上升0.02pct [4] - 2025年一季度毛利率32.61%，同比上升0.57pct，净利率8.71%，同比下降1.03pct，期间费用率18.33%，同比下降0.64pct [4] 产品矩阵 - 2024年复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别为12.96/11.30/1.47亿元，同比增长13.21%/10.41%/3%，复合调味料毛利率提升2.85pct至24.02% [2] - 2025年一季度复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别为3.01/3.02/0.47亿元，同比变化-1.03%/+12.81%/+34.5%，占比46.38%/46.45%/7.17% [2] - 轻烹解决方案表现突出，空刻意面连续4年全国意面零售额第一，双十一全周期天猫平台连续3年粮油米面/速食类目行业TOP1 [2] - 公司B端全年销售近2600种产品，近三年开发产品数量占比接近60% [4] 渠道拓展 - 2024年直销/非直销收入分别为21.38/4.35亿元，同比增长12.35%/6.63% [3] - 2025年一季度直销/非直销收入分别为5.48/1.02亿元，同比增长7.96%/2.71% [3] - 公司积极开拓会员制及大型连锁商场等新渠道，捕捉新渠道增长红利 [3] 研发与战略 - 2024年研发费用率2%，同比上升0.03pct，2025年一季度研发费用率1.95%，同比上升0.02pct [4] - 公司以市场为导向完善产品矩阵，将研发创新势能转化为市场动能，积极拥抱会员制卖场和大型连锁商超等新渠道 [5] - 预计2025-2027年营收分别为30/34.49/39.98亿元，同比增长13.17%/14.95%/15.91%，归母净利润2.85/3.42/4.21亿元，同比增长22.12%/20.17%/23.13% [5]