报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年二季度生猪及饲料市场进行展望，分析生猪、玉米、豆粕市场影响因素，指出生猪市场供应压力持续，玉米政策利好接近尾声，油脂油料内强外弱格局不变，需关注政策、天气、需求等因素对市场的影响 [3][5][7] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：二季度生猪市场影响因素 - 一季度猪价表现强于预期，供给增加施压猪价，现货价格偏弱运行，仔猪价格涨跌涨，能繁母猪存栏连续2个月下降，出栏体重先降后增，进口量下降，养殖利润分化，屠宰开机率高于去年同期但终端需求弱，冻品库存率增加，期货市场期价企稳反弹，二季度供应压力持续，猪价及养殖利润面临压缩风险 [3][4] 第二部分：玉米市场影响因素分析 - 1 - 3月美麦、玉米先涨后跌，政策利好接近尾声，4季度考验下游消费对价格的支撑，国内玉米现货均价上涨后回落，期货领涨、现货跟涨，5月合约震荡，多空主力移仓，期现市场情绪转弱，需关注下游消费、进口政策、小麦替代等因素 [5][6] 第三部分：豆粕市场影响因素分析 - 2025年一季度全球油脂油料冲高回落，国内震荡走高，内强外弱格局不变，贸易格局有变，巴西豆供中国、欧盟等，美豆供其他，加菜籽抢美豆市场，我国生猪产业补栏需求旺盛增加饲料需求，1 - 2月饲料产量同比增长，豆粕消耗量跟随走高，4月大豆库存拐点出现，油厂6 - 9月采购偏慢，豆粕现货基差走弱，月间价差经历反套 - 正套 [7][105][116] 第四部分：未来市场行情展望 - 美玉米先涨后跌，2季度重点关注关税和天气，中储粮政策利多接近尾声，考验下游需求对高价原料的接受度，俄罗斯减产、国内毒素高，CBOT玉米走出低谷，未来中美关系将决定进口国别及节奏，一季度美玉米回升至盈利区间，市场预期新玉米播种面积增加，二季度等待6月面积确认，一季度现货反弹期货跟涨，3、5月合约基差回归，二季度市场将炒作新粮播种及成本变化，24年玉米种植成本降15 - 20%，市场预期新年度玉米种植成本下降100 - 150元/吨，淀粉副产品涨跌互现，24年米粉价差以走扩为主，25年关注淀粉出口与木薯淀粉替代，24年供大于需玉米一路下行，25年供需转强能否带动价格持续上行待观察 [66][68][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内油脂市场周度震荡收涨，一是受美元指数走弱带来风险偏好提升，二是美豆油受生物柴油政策提振突破前期震荡区间上涨，三是棕榈油进入增产季后产地价格下滑，需求国进口利润改善，逢低买盘进场，印度等国家采买进口增多支撑价格低位收涨 [3][4][7] - 宏观上关税政策谈判进入长周期谈判，降息预期升温，美股周内震荡收涨，美元指数低位震荡，油价延续震荡；基本面进入增产季后供应边际趋于宽松，产地报价下调后印度和中国进口利润改善，采买棕榈油需求增加限制跌幅，美元弱势叠加美豆油大幅走强，国内油脂板块震荡收涨，短期棕榈油或震荡偏强运行 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 一、市场数据 - CBOT 豆油主连 4 月 25 日收于 49.7 美分/磅，较 4 月 18 日涨 1.38，涨幅 2.86%；BMD 马棕油主连收于 4036 林吉特/吨，涨 61，涨幅 1.53%；DCE 棕榈油收于 8376 元/吨，涨 244，涨幅 3%；DCE 豆油收于 7934 元/吨，涨 230，涨幅 2.99%；CZCE 菜油收于 9506 元/吨，涨 285，涨幅 3.09% [5] - 豆棕价差期货较上期跌 14 元/吨；菜豆价差期货涨 55 元/吨；广东广州 24 度棕榈油现货价涨 130 元/吨，涨幅 1.43%；日照一级豆油现货价涨 270 元/吨，涨幅 3.37%；江苏张家港进口三级菜油现货价涨 270 元/吨，涨幅 2.91% [5] 二、市场分析及展望 - 马来西亚 4 月 1 - 20 日棕榈油产量预估增加，不同机构数据有差异，MPOA 数据显示产量预估增加 19.88%，UOB 机构预计增加 16 - 20%，SPPOMA 数据显示产量增加 9.11% [8] - 马来西亚 4 月 1 - 25 日棕榈油出口量不同机构数据有差异，AmSpec Agri 数据为 923893 吨，较上月同期增 14.75%；SGS 预计为 703169 吨，较上月同期增 3.6%；ITS 数据为 950957 吨，较上月同期增 13.8% [9] - 印度溶剂萃取商协会表示预计今年全球用于生产生物燃料的植物油约 6000 万吨，印尼为实现 B40 生物柴油掺混比例承诺购买棕榈油对价格构成支撑 [9] - 印度进口棕榈油需求量增加，预计 4 月进口约 35 万吨，5 月超 50 万吨，6 月超 60 万吨，7 - 9 月月均超 70 万吨 [9][12] - 截至 2025 年 4 月 18 日当周，全国重点地区三大油脂库存 179.63 万吨，较上周减 4.07 万吨，较去年同期增 7.54 万吨；4 月 25 日当周，豆油周度日均成交 21140 吨，前一周为 56500 吨；棕榈油周度日均成交 232 吨，前一周为 153 吨 [10] 三、行业要闻 - 马来西亚棕榈油理事会表示受夏季前补库活动提振，中国和印度对棕榈油需求可能因较豆油持续折价而上升，美国取消生物柴油供应链中菜籽油和二手食用油税收抵免或导致原材料供应短缺，预计通过对豆油和牛油更高需求解决 [11] - 印度在价格回调后增加棕榈油采购量，目前 5 月交货的毛棕榈油 CIF 价格约为每吨 1050 美元，毛豆油价格约为 1100 美元 [11] 四、相关图表 - 包含马棕油主力合约、美豆油主力合约、三大油脂期货价格指数、棕榈油、豆油、菜油现货价格走势等图表 [14][15][18] - 包含棕榈油、豆油现期差，豆棕 YP 05 价差、菜棕 OI - P 05 价差走势，棕榈油近月进口利润等图表 [20][23][24] - 包含马来西亚、印尼棕榈油月度产量、出口量、库存，马来西亚棕榈油 CNF 价格走势等图表 [28][31][33] - 包含国内三大油脂、棕榈油、豆油、菜油商业库存等图表 [36]

报告行业投资评级 - 策略为中性 [7] 报告的核心观点 - 本周三大油脂震荡上涨，豆油因现货紧张提振盘面且五一前难缓解使基差坚挺，棕榈油进入增产季且3月国内进口环比增加致基差本周下降较多，菜油消息面平静整体跟随其他油脂波动，近期油脂主力合约转到09，豆棕价差本周变化不大，截至4月25日收盘，豆棕09合约价差 -442，菜棕09合约价差1130 [2][17] - 豆油短期预计偏强震荡，棕榈油预计波动幅度较大，菜油仍有一定上涨机会 [3][4][6] 价格行情 期货 - 本周收盘棕榈油2509合约8376元/吨，环比上涨244元，涨幅3%；豆油2509合约7934元/吨，环比上涨230元，涨幅2.98%；菜油2509合约9506元/吨，环比上涨285元，涨幅3.1% [12] 现货 - 广东地区棕榈油现货价格9030元/吨，环比上涨50元，涨幅0.56%，现货基差P09 + 654，环比下跌194元；天津地区一级豆油现货价格8284元/吨，环比上涨224元/吨，涨幅2.78%，现货基差Y09 + 350，环比下跌6元；江苏地区四级菜油现货价格9626元/吨，环比上涨286元，涨幅3.06%，现货基差OI09 + 120，环比上涨1 [12] 棕榈油供需 供应 - 4月1 - 20日马来西亚棕榈油产量较上月同期增加19.88%，其中马来半岛产量增加24.05%，东马来西亚产量增加14.71%，沙巴产量增加18.15%，沙捞越产量增加6.21% [13] - 周内（4.17 - 4.24）国内新增6船买船，船期分别为5月4条、8月和9月各一条，无新增洗船 [13] 需求 - 棕榈油消费维持刚需，各市场现货陆续以P2509为基差基准合约，下游观望为主，周度成交量有限，截至4月24日当周全国重点油厂棕榈油成交量1226吨，较上周增加660吨，增幅116.61% [13] 库存 - 截至4月18日，全国重点地区棕榈油商业库存38.44万吨，环比上周增加1.33万吨，增幅3.58%；同比去年49.68万吨减少11.24万吨，减幅22.62% [13] 豆油供需 供应 - 2025年3月中国大豆进口350.3万吨，较2024年3月同比减少203.8万吨，跌幅36.78%；1 - 3月累计进口大豆总量1710.9万吨，同比减少146.8万吨，减幅7.9% [14] - 截至4月15日，已采购5月船期大豆约1100万吨，采购完成率95%；6月船期采购进度过6成，7月完成约1/3，8月完成近1成；4月下旬进口大豆将开始集中到港，预计4月进口量850万吨，5月1200万吨，6月1100万吨，二季度国内大豆供应将转向宽松 [14] - 第16周（4月12日至4月18日）油厂大豆实际压榨量131.54万吨，开机率36.98%，较预估高4.52万吨；预计第17周（4月19日至4月25日）开机率小幅增加，压榨量预计138.83万吨，开机率39.02% [14] 需求 - 本统计周期内，国内重点油厂豆油散油成交总量22.03万吨，日均成交量4.406万吨，较上周日均成交量环比增加17.376% [14][15] 库存 - 截至4月18日，全国重点地区豆油商业库存65.04万吨，环比上周减少4.35万吨，降幅6.27%；同比减少18.86万吨，跌幅22.48% [15] 菜油供需 供应 - 截至4月18日沿海油厂菜籽压榨量7万吨，较上期持平；周度后期沿海地区油厂开机率小增，预计下周开机或将持续提升 [16] - 截至4月18日沿海油厂菜油产量2.87万吨，较上期持平；预计下周开机率恢复菜油产量将持续增加 [16] 需求 - 截至4月18日沿海油厂菜油提货量3.52万吨，较上期增加0.65万吨；预计下周持续保持偏低位水平 [16] 库存 - 截止本周全国进口菜籽库存32万吨，环比减少2.8万吨；本周沿海油厂菜油库存12.05万吨，环比减少0.65万吨 [16] 后市展望 豆油 - 截至4月20日当周，美国大豆种植率8%，五年均值5%，播种进度整体快于预期，但约23%种植地区受干旱影响，4月中下旬中西部主产区气温稍低于去年同期且降雨量偏多，预计5月初播种进度基本正常但略慢于去年同期，后市市场交易美豆天气升水预期仍存在，CBOT大豆预计偏强震荡 [3][18] - 近期中美贸易关系稍有缓解，目前正值巴西出口高峰期，国内油厂以采购巴西大豆为主，巴西大豆出口需求好，贴水止跌回升，长期偏强运行 [3][18] - 国内大豆通关问题仍存在，港口通关20天，部分长达25 - 30天，油厂缺豆现象普遍，但二季度大量到港，预计油厂开机将逐步回升 [3][18] - 豆油因现货货源少基差坚挺，市场多成交5 - 6、6 - 9月，成交较活跃；原油止跌企稳，投资资金在油脂上多配，美生物柴油政策有利，在贸易前景不确定和美豆今年种植面积下调背景下，豆油下方空间不大，预计短期偏强震荡 [3][18] 棕榈油 - 4月1 - 20日马来西亚棕榈油产量环比增加19.88%，产地增产符合预期；1 - 20日出口环比增长，因马棕跌至7个月低点，印度和中国库存低位需补库，且近期盘面进口利润倒挂幅度大幅收窄，产地新增买船较多，预计4月进口量20 - 30万吨 [4][19][20] - 国内豆棕期现价差在缓慢修复但仍倒挂，棕榈油维持刚需，进口量持续偏低，3月棕榈液油进口量16.75万吨，1 - 3月累计37.93万吨，较去年同期减少16.96万吨；供需双弱下近期国内库存变化不大，截至4月18日商业库存38.44万吨 [4][20] - 产地在增产季，原油低位背景下棕榈油作为生物柴油需求前景受影响；期货盘面主力合约移仓完成，豆棕价差预计继续修复并在09合约有望回归正常；受投资资金关注多且多头题材多，预计波动幅度较大，需关注国际生物柴油政策变化和产地天气 [4][20] 菜油 - 截至4月20日，本年度油菜籽出口总量已达752.2万吨，同比增长72.3%；因供应紧张，ICE加拿大油菜籽期货连续四个交易日上涨，7月合约收盘价701.80加元/吨，是2023年12月以来最高水平，且7月和11月合约价差扩大，反映对新作收获后需求的担忧 [6][21] - 3月8日中国宣布加征加拿大菜油关税，贸易商加税前积极进口，3月菜油进口量34.43万吨，同比增76.7%，1 - 3月累计进口58.02万吨；但加拿大菜籽可供销售数量减少，国内进口数量有限，3月菜籽进口量24.68万吨，1 - 3月累计进口89.88万吨 [6][21] - 目前菜油港口库存高，但货权集中市场流通偏少，远月菜系买船到港偏少支撑远月行情，预计仍有一定上涨机会 [6][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月蛋白粕方面，南美大豆产量调整空间不大，巴西升贴水或底部震荡并有上涨可能，国际影响递减，CBOT大豆关注焦点转向北美，美豆或区间震荡偏强，国内豆粕供给前紧后松，库存有回升预期，连粕在3000 - 3200区间偏强震荡，可回调买入 [2][109] - 5月油脂方面，国际油脂面临高位调整风险，美豆油出口或减弱，需政策落地，马棕油产量增加、库存有望修复但供给压力大，国内油脂供给逐步增加、累库明显，豆棕价差有望继续回归，可做多9月豆棕价差 [3][110] 各部分总结 行情回顾 - 4月CBOT大豆先抑后扬，月初关税加征致美豆下挫，后关税暂停、天气不佳等因素使其反弹；国内豆粕跟随进口成本波动，月底因海关检验和备货等因素，现货、基差高涨后回落 [6] - 4月CBOT豆油大幅走高，生物柴油利好及套利推动，马棕油先涨后跌再反弹，国内油脂先抑后扬，品种差异化凸显 [7] 蛋白粕 南美丰产压力释放 巴西升贴水或将走强 - 巴西大豆丰产局面已定，5月USDA调整空间不大，4月升贴水回落后，5月底部或现，市场区间波动并有上涨可能 [11][14] - 阿根廷5月集中收割，天气利于收割，产量预期在4800 - 4900万吨，新汇率制度为出口商提供机遇 [17] 美豆春播不确定加剧 新年度供给偏紧支撑期价 - 截至4月20日，美豆种植率高于预期和去年同期，但表层土壤墒情短缺比例上升，未来面临高温和降雨不均局面，春播或受影响 [21][23] - 4月美豆出口受关税影响下滑，25/26年度出口前景需关注关税政策变化，美豆对非中国地区出口或增加，但难填补中国采购缺口 [27] - 3月NOPA会员企业大豆压榨量环比增加但日均压榨量下滑，美豆压榨需求或继续高位运行 [30] - 5月将公布25/26年度美豆供求平衡表，出口成为关注焦点，美豆供需是否偏紧需关注出口调整 [32] 开工有望恢复 豆粕供给或将修复 - 我国5、6月进口大豆到港量均值约1100万吨，但短期通关检验严格致部分地区豆源不足，预计5月中旬后油厂开工率恢复正常 [38][39] - 4月以来国内豆粕、豆油走势强于进口成本，盘面榨利较好，5月压榨量可能略低于正常水平，豆粕需求总体保持高位，但小麦替代或有影响 [40] - 国内豆粕库存4月中旬后大幅回落，未执行合同量低于往年同期，供给恢复或在5月下半月，库存有望中旬后回升 [43][47] - 5月初国内豆粕基差高位运行，随着供给增加有望回落，9月豆粕理论成本在3000 - 3200一线，5月市场区间偏强运行 [49] 油脂 美国生物柴油利多透支 急需落地兑现 - 4月美元走低、原油回升但前景仍悲观，美国可再生燃料补贴政策不明朗，24/25年度美豆油生物柴油消费量同比增长但增幅或低于预期 [56] - 4月美豆油因生物柴油利好价格攀升，5月市场等待政策落地，美豆油产量或保持在月均100万吨左右 [57] - 美豆油3月消费量增加，出口进入尾声，5月消费集中在生物柴油和国内消费，库存或开启去库存周期，CBOT油粕比创新高，面临平仓压力 [60] 马棕油增产修复 需求成为关键 - 5月马棕油产量继续增加，国际豆棕价差修复，东南亚棕榈油出口有望增加，中国、印度或补库采购，但出口恢复到5年同期水平仍需时间 [65][69][72] - 5月马棕油产需双增，库存或回升明显，市场有压力，印尼B40政策未出台前，供给压力将体现 [75] 油脂价差逐步回归 品种差异化凸显 - 截至4月19日，国内三大植物油库存高于去年同期，未来油脂市场供大于求，5月需求增长空间有限，库存压力将体现 [80] - 5月国内豆油供给或明显增加，替代效应使需求坚挺，库存稳中有增，基差面临压力 [83][84][87] - 2025年以来国内棕榈油供需库维持低位，5月马棕油弱势震荡或打压国内价格，豆棕价差继续修复 [89][94] - 国内菜油库存创历史高位，5月进口量增加抵消菜籽进口量回落，供给充裕，6月后或加快去库存 [96][104] 结论及操作建议 - 蛋白粕方面，维持前文观点，连粕可回调买入等待天气溢价 [109] - 油脂方面，维持前文观点，可继续做多9月豆棕价差 [110]