市场整体表现与展望 - 12月17日A股主要指数午后走强，上证指数上涨1.19%报3870.28点，深证成指上涨2.40%，创业板指上涨3.39%，中证A500指数上涨1.95%，沪深300指数上涨1.83% [1][12] - 市场成交活跃，全天成交额达1.83万亿元，较上一交易日的1.75万亿元有所放量，全市场超过3600只个股上涨 [1][12] - 板块表现分化，通信、创业板人工智能、有色等高弹性板块涨幅居前，养殖、煤炭及红利类板块表现居后 [1][12] - 宽基ETF成交活跃，全市场中证A500ETF合计成交额达525.75亿元，是沪深300ETF合计成交额169.5亿元的3倍之多，其中头部5只中证A500ETF合计成交额达452.91亿元 [1][12] - 展望后市，市场预计将震荡蓄力等待春季躁动行情，在全球流动性宽松、国内宏观政策表述积极的背景下，明年市场仍将有所表现，建议采用“科技+红利”的哑铃型配置策略，并用中证A500ETF等宽基产品打底 [1][12] 证券行业动态 - 午后大金融板块走强，证券ETF盘中最高上涨2.85%，市场分析或有资金博弈中金公司复牌 [3][14] - 盘后消息，中金公司、东兴证券、信达证券发布重大资产重组具体执行方案，中金公司拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，三家公司股票将于12月18日复牌 [3][14] - 2024年以来，监管大力推动证券行业供给侧改革，支持头部证券公司做强做大，已有多家券商完成重组，包括国联+民生、国泰君安+海通等 [4][15] - 证券行业内的资源整合或将成为证券公司快速提升规模与综合实力的重要方式，预计合并整合有望顺利推进，推动板块估值修复 [4][15] - 近期管理层明确要适度拓宽证券公司资本空间与杠杆上限，推动从价格竞争转向价值竞争 [4][15] - 证券板块整体估值较低，机构资金配置相对较低，具备战略性配置价值，证券ETF年内份额增长超230亿份，当前规模超560亿元位居同类首位 [4][15] 有色金属板块 - 12月17日有色板块表现较好，矿业ETF上涨3.28%，有色60ETF上涨3.27% [5][16] - 锂矿方向领涨，消息面上江西宜春市自然资源局计划一次性注销27宗采矿许可证，若最终落地将进一步收缩锂云母供应，对国内碳酸锂价格形成强力支撑 [5][16] - 受消息刺激，碳酸锂期货主力合约收涨7.61%至108,620元/吨，创2024年5月以来新高，今年累计涨近40% [5][16] - 钨价强势上行，钨精矿价格达42万元/吨，较年初上涨193.71%，供给端因矿山品位下降、新矿补给有限、环保督察及年末检修等因素导致资源偏紧 [6][17] - 展望后市，有色板块基本面坚实，在美联储降息周期、供需端基本面支撑等因素共振下具备投资机会 [8][19] 债券市场 - 12月17日债市小幅反弹，十年国债ETF上涨0.11%，30年国债期货反弹0.63%，接近修复周一的跌幅 [8][19] - 四季度债市表现弱势超出预期，超长债对债市情绪产生明显压制，11月以来30年国债期货下跌近4%，接近去年9月24日之后的低点 [8][19] - 分析认为，30年国债在2025年之前的亮眼表现使投资者忽视了其风险，随着TL合约推出和央行开启国债买卖，30年-10年期限利差被压缩至10BP的历史低点 [10][21] - 展望后市，经济“K”型结构短期无法缓解，仍是利好债市的环境，但悲观情绪尚未完全释放，货币政策中性偏空，建议投资者缩短久期，观望进一步入场信号 [10][21] 宏观与海外事件 - 美国公布10-11月非农就业数据，11月新增就业6.4万人高于预期，但10月数据被大幅下修，且失业率升至4.6%为2021年以来最高，强化了劳动力市场降温的判断 [3][14] - 数据公布后，美联储降息预期变化不大，利率期货隐含的2026年1月降息概率维持24%左右，全年大概率降息2次，2026年初或是降息预期的关键博弈窗口 [3][14] - 日本央行政策决议前夕，前日本央行副行长若田部昌澄称日本通胀有望放缓甚至可能跌破2%，警告应避免过早加息，其表态被解读为对央行加息节奏的掣肘，对市场情绪带来利好 [2][13]

市场整体表现 - 2025年1月15日，A股市场主要指数普遍下跌，沪指跌0.55%报3867.92点，深证成指跌1.1%，创业板指跌1.77%，科创50指数跌2.22% [1] - 市场成交额维持高位，沪深北三市合计成交17945亿元 [1] - 市场呈现普跌格局，全A市场有近3000只股票下跌 [1] 行业板块表现 - 半导体、传媒、医药等行业板块走势疲软，领跌市场 [1] - 保险、零售、食品饮料、钢铁、酿酒等行业板块逆势拉升 [1] - 商业航天、黄金概念等主题板块表现活跃 [1] 机构市场观点 - 中银证券认为A股整体仍处于上行通道，当前正处于“牛市中继”阶段 [1] - 市场驱动因素正从前期主要由政策与资金驱动，逐步向盈利基本面驱动转换 [1] - 2026年中长期资金入市等政策性利好依然可期，价格中枢回暖、内需复苏及产业创新带来的盈利增长将有助于市场走向全面牛市 [1] - 短期市场焦点在于美联储继任人选以及国内货币财政政策的落地 [1] - 随着地缘政治风险缓和及中美政策预期逐步落地，明年A股的跨年配置行情有望提前启动 [1] - 建议围绕“春躁”行情布局，重点关注“科技+”与“反内卷”两条投资主线 [1]

REITs市场动态 - 机构间REITs近期密集落地，资产类型从消费基础设施、能源基建到工业厂房多点开花，覆盖范围持续拓宽 [1] - 持有型不动产ABS在盘活存量资产、拓展融资渠道方面优势凸显，正构建多层次REITs市场新生态，为实体经济注入长期权益资金 [1] 市场行情概览 - 12月12日，A股三大股指早盘小幅下跌后震荡反弹，午后高位窄幅震荡 [1] - 截止收盘，沪指涨0.41%报3889.35点，深成指涨0.84%报13258.33点，创业板指涨0.97%报3194.36点，科创50指数涨1.74%报1348.88点 [1] - 沪深两市成交额2.09万亿，全市场涨跌家数接近持平 [1] 基金分红与派现 - 12月12日，基金分红33只，多为债券型 [2] - 派发红利最多的基金是南方标普中国A股大盘红利低波50ETF，每10份基金份额派发红利0.3000元 [2][5] - 12月12日，广发成长智选、国投瑞银信息消费等31只基金齐发分红公告 [2] - 今年以来公募基金累计派现已超2200亿元，同比增长约17%，其中权益类基金分红总额同比增幅高达六成 [2] - 监管引导、行业提质与权益市场回暖共振，促使基金管理人加大回馈力度 [2] - 高频率、可预期的分红模式正成为ETF竞争新焦点，未来或进一步普及 [2] 主动权益基金业绩 - 距离年终仅余十余个交易日，主动权益榜单仍呈胶着 [2] - 目前净值翻倍基金数量突破50只，榜首收益高达218%，前十位差距不足5个百分点 [2] - 领跑集团几乎清一色重仓人工智能概念股，风格趋同令Beta影响弱化，剩余时段个股涨跌将直接决定冠军归属 [2] - AI龙头任何一次波动都可能改写最终排名 [2] 科技次新基金建仓与打新 - 11月底以来，多只成立不足三个月的科技次新基金净值曲线陡峭上扬，显示基金经理正加速建仓 [3] - 摩尔线程、沐曦股份等芯片龙头打新结果同步曝光，多只公募产品获配数量居前 [3] - 新锐基金经理借助次新股+打新双轮，趁震荡完成筹码收集，对科技赛道跨年行情保持高仓位进攻姿态 [3] 基金销售监管新规 - 基金销售将迎来近年最严监管，《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》近日下发 [3] - 新规明确把权益类基金保有规模和投资者盈亏纳入核心考核，并首次对直播话术、风控流程列出硬杠杠 [3] - “收入与规模脱钩”直接击中代销机构痛点，存量激励模板、团队考核办法均需推倒重来，渠道业务模式和利益格局面临深度重构 [3]

文章核心观点 - 年底权益市场短期震荡，但不改未来向上趋势，短期调整为来年布局提供机会 [1][5][6] - 债券市场利率未对四季度基本面边际走弱和可能的流动性宽松充分定价，留有宏观叙事空间 [1][23] - 海外市场方面，美股重拾升势，美元转弱，美债收益率下行，信用利差收窄 [1][41] 主动权益 - 市场向上趋势与科技主线未变，短期调整为布局机会，看好以科技为代表的先进制造业、以有色化工为代表的周期以及非银方向 [4][5][6] - 海外云厂商AI资本开支仍在上行，为国内电子与通信产业链带来未来2年更强的业绩确定性；AI产业链中的晶圆厂、设备、芯片厂明年景气度继续上行 [6] - 三季度国内储能需求开始上行，明年锂电产业链中上游有望呈现盈利逐步修复的戴维斯双击行情 [6] - 全球降息背景、供给冲击、新兴行业需求拉动等因素未变，多个有色品种价格预计明年仍将向上 [6] - 全A非银企业ROE已企稳，收入与利润增速上行，预计明年ROE有望提升，权益市场估值不高，继续看多市场与非银方向 [6] - 基于反内卷政策将推动行业格局优化与龙头盈利修复的判断，三季度重点增持了中游周期龙头，主要是化工，也有少量新能源和轻工 [8] - 反内卷是通过市场化手段去除地方保护，实现资源更高效配置，同时是需求端政策，能提升劳动力等要素回报率，直接刺激内需 [9] - 以化工为例，反内卷不一定要大幅去产能，控制增量效果已很好；当下化工品开工率不低，原因包括用量提升、海外需求占比高填补内需缺口、海外竞争对手退出等 [10] - 不期待价格暴涨，但预期价格见底、PPI转正、龙头盈利修复，现阶段行业龙头公司相比二三线公司优势拉大，具有较大空间 [10] - 现阶段最看好化工龙头，理由包括产业链条长使龙头优势大、下游分散使价格弹性充分、需求端受生产强度及AI资本支出扰动较小、全球竞争优势已断层领先 [11] - 中国化工产业在全球遥遥领先，很多细分行业中国产能占全球70-80%甚至更高，产业链网络难以复制，部分行业已进入“终局”状态，相关公司处在盈利和估值双底部 [12] - 看好服务消费的投资机会，主要受益于供给约束和时间约束的放开；时间约束的解除会带来需求爆发式增长，例如老年人退休后旅游时间大增带动银发旅游团数量大幅增加 [13][14] - 中国商品消费已达发达国家水平，但服务消费如旅游、游戏、影视等有较大提升空间，时间约束是关键 [13] - 工作时间缩短对服务消费的影响是爆发式的，原因包括行业自然进入成熟期、政策引导假期延长、企业自发反内卷等 [15] - 过去几年服务消费已开始独立于商品消费增长，未来时间约束放开将带来服务消费爆发，除旅游外，对游戏、影视、体育等保持关注 [15][16] 固定收益 - 转债市场估值易上难下，后续股票市场整体仍有机会，转债市场仍有上涨空间；12月可逢调整买入可转债，为明年春季行情布局 [18][20] - 个券方面，关注中等价位转债中转股溢价率较低、弹性较好的个券 [19][20] - 10月PMI数据仍偏弱，高频数据显示新房、二手房销售不佳，价格延续回落，基本面支持债券市场，债券市场短期可能仍处于震荡行情 [19] - 中期看，部分领域商品价格开始涨价，风险偏好处于上行周期，债券市场整体机会不大，短期关注12月政治局会议及中央经济工作会议定调 [19] - 12月对债券市场观点偏多，重点关注利差压缩机会；年内流动性拐点在11月中下旬已出现，12月大概率保持季节性宽松，波动率下降，为利率下行和利差压缩提供较好环境 [22][23] - 利率未对四季度基本面边际走弱和可能的流动性宽松定价，市场留有足够宏观叙事空间；11月利率震荡上行消化了部分交易盘拥挤度，长债持有结构趋于健康，利率再次向上风险不大 [23] - 结构上，利差相对丰富的长期限二级资本债、30年国债等具备博弈价值，中短城投债受益于资金宽松和理财资金净流入，仍有望贡献票息收益 [23] - 策略上，可以保持哑铃型结构，提高杠杆，阶段性参与久期博弈 [22][24] 量化指数 - AI+主线逻辑的底层支撑依旧存在并不断夯实，市场整体处于偏震荡状态，但正从过度拥挤状态回到挖掘Alpha的调整阶段 [27][28] - 11月中旬调整后，之前相对强势的宽基双创50反弹力度最强，预示科技主线可能继续延续；随着稀缺硬科技标的上市，科创板出现大小市值风格切换，有利于小盘成长风格延续 [28] - 12月中下旬通常是布局明年、偏基本面主导的时点，近期较弱的市场提供了具有估值性价比的建仓时点 [27][28] - 配置层面相对看好大中市值风格，以A500、中证500为代表的成长属性更强的宽基，或采用800现金流与科创50或创50构建哑铃组合，是兼顾胜率和赔率的重要投资方向 [28] - 风电、光伏装机将持续高增，2025年预计中国新增风光装机超250GW，储能配套比例提升至30%以上，逆变器、储能系统、智能电网设备龙头受益 [32][33] - 绿氢制备成本下降至20元/kg以下，电解槽技术商业化提速，工程化能力的工业巨头与科技企业将受到关注 [32][33] - 2025年碳市场有望从电力扩展至水泥、电解铝等高排放行业，配额分配更趋严格，推动企业加速低碳转型 [32] - 欧盟碳边境调节机制2026年全面实施，将倒逼中国出口型制造业加快绿色升级；美国《通胀削减法案》补贴持续释放，全球清洁能源供应链重构加速，中国光伏、储能、氢能企业出海机遇扩大 [32] - 尽管港股资金面受全球流动性影响，但其核心仍取决于中国经济基本面与上市公司盈利的预期和稳定性；只要国内经济复苏预期稳固，产业升级与科技突破稳步推进，中国资产相对吸引力就有望持续提升 [34][36] - 当前港股在基本面和估值层面均具备优势，对2026年的港股市场持积极看法 [34][36] - 12月市场可能进入休整与整理阶段，为下一阶段蓄力；部分资产经历前期快速上涨后存在非理性因素，部分资产可能被错杀或低估，这些矛盾有待消化 [34] - 市场主基调预计保持不变，即流动性相对宽松叠加宏观经济逐步修复，权益资产在2026年仍具备相对优势，但上涨过程与节奏或较今年更为平缓 [36] 多元资产 - 中美战略博弈由防御转向相持，美国数十年的国债体系和财政体系呈现崩溃之兆，且这种崩溃不可逆；结合人工智能泡沫估值，七巨头极有可能出现剧烈波动 [39] - 映射到国内，尽管估值不贵，但海外算力链仍易受情绪牵连，短期出现震荡；加之新质生产力业绩未出，低点可能是绝佳的布局良机 [39] - 资产配置而言，宜重视现金及黄金的配置价值，适度降低海外科技链的比例，静待良机 [39] - 展望未来，重点关注12月FOMC会议释放的信号，尤其是经济预测及委员发言基调，同时密切关注当月即将发布的通胀与就业数据 [41][42] - 利率方面，若美联储于12月降息，短端利率仍存在进一步下行空间，但市场对联储独立性的担忧及通胀粘性可能制约长端美债收益率下行幅度，曲线走陡概率上升 [42] - 信用债方面，12月历来为一级发行与二级交易淡季，当前信用利差已压缩至历史低位，预计短期内利差将维持区间震荡格局，但在经济软着陆基准情形下，大幅回调风险相对有限 [42] - 外汇方面，随着美联储开启降息周期，美元预计将逐步走弱 [42]

中国经济表现与全球贡献 - 面对复杂国际环境，中国经济坚持推进高质量发展表现出色，为世界经济注入宝贵的稳定性和确定性 [2] - 尽管全球面临不确定性带来的逆风，中国经济表现依然十分出色，注重高质量发展，推动经济向新向优转型，实现各领域稳定增长，为新发展阶段奠定坚实基础 [4] - 中国在“十四五”时期实现显著增长并完成既定目标，主要推动力来自于大力推进的高质量发展，这一发展势头将延续到“十五五”期间 [8] 未来发展战略重点 - 中国下一阶段发展的重点包括创新、科技、消费等领域，这将为中国人民带来更高品质的生活，也有助于增进全球人民福祉 [4] - 中国是可再生能源领域的引领者，大力发展风力发电、太阳能发电，并在氢能等领域积极投入 [6] - 中国着眼于长远未来，对新能源、量子科技、人工智能等领域的重视，显示出对世界未来发展方向的敏锐洞察力 [6] 对外开放与全球合作机遇 - 中国不断以实际行动向世界表明坚定不移扩大高水平对外开放的决心，为全球合作伙伴创造新的发展机遇 [9] - 中国在全球经济中发挥着非常重要的作用，在科技领域有巨大潜力，在电子、汽车、高铁等行业都处于领先地位，推动与中国的贸易往来有助于增进本地区的经济稳定 [9] - 中国的经济政策高效运作，兼顾能源转型、自然和社会等各个方面，注重开放包容，对于哥伦比亚等发展中国家来说，中国是重要的贸易伙伴，其经济发展和市场规模增长为合作伙伴带来巨大的机遇和充满希望的前景 [11]

文章核心观点 - 文章以“老登”这一网络标签为切入点，分析了传统行业和品牌如何从曾经的“新锐”变为如今被视为“老派、落伍”的代表，其核心观点在于：一个企业或品牌被贴上“老登”标签，并非其主观意愿，而是时代变迁、社会关系总和以及利益格局变化的必然结果，关键在于其是否还能站在时代前沿，满足新一代核心人群的利益需求 [9][10][21] “老登”现象的定义与成因 - “老登”标签最初为蔑称，现已中性化，泛指老派、落伍的人事物，在生产上多指资产重、科技含量低、依赖渠道和政商关系的传统行业；在消费上则指注重“保值”和商务属性的产品，如茅台酒、燃油车 [5] - 年轻人给事物贴“老登”标签的核心标准是“利益冲突”，即那些既不能给年轻人带来确定的未来收益（如金钱、健康、情绪价值），又在当下与其存在利益冲突的事物 [8][9] - 被标签化并非主观故意，而是时代浪潮与社会关系总和下的必然，即“老登第二定律” [21] 案例分析：从“小登”到“老登”的演变 - **白酒行业**：被视为典型“老登”行业，并非因为品牌历史老或业绩差，而是因为其在典型商务酒桌文化中，与年轻人的权力结构（服从性测试）和健康利益相冲突 [6][8] - **商务男装品牌（如海澜之家、雅戈尔、七匹狼）**：这些品牌曾是新锐“小登”，受60后/70后追捧，但随着消费主力代际更迭（至90后、00后），出现品牌老化与消费共识断代 [14][15][16][17] - **国美与黄光裕**：国美在1990年代以“取消中间商、薄利多销”的创新模式成为零售业“小登”，2004年已有200家门店，2005年目标2008年销售额达1200亿元；但因创始人入狱错过互联网电商时代，尽管回归后尝试超级APP、万店计划、氢能等新方向，但环境已变，难以重回巅峰 [28][29][30][31][33] 时代背景与宏观动力 - **城市化红利**：1990年至2024年，中国城镇人口占比从约26%提升至约67%（预计将破70%），以亿为单位的人口城市化进程，驱动了房地产、家电、服装、汽车、教育等行业的史诗级增长，成就了恒大、万科、海尔、格力、比亚迪等企业 [22][23][24][25] - **时代车轮的转向**：时代红利如“城市化”和“互联网”既能成就企业，也能抛弃企业，企业命运与时代脉搏紧密相连 [26][27] “中登”的挑战与机遇 - **“中登”的定义**：指如当今互联网大厂，商业模式已验证、现金流充沛，但增长故事渐老、用户增长乏力，处于“老登”与“小登”之间的状态 [35] - **内部“老登化”苗头**：对新一代员工（如00后）而言，大厂光环褪色，收入虽高但成长空间小，内部文化趋于僵化 [35] - **转型机遇**：“中登”仍拥有人才、资金和技术优势，通过拥抱前沿科技可避免沦为“老登”，例如阿里通过“通义”AI、百度通过“昆仑芯”和“萝卜快跑”AI业务重返时代前沿 [37][38] - **未来主旋律**：无人机、机器人、AI、商业航天等科技领域是中国未来的主旋律，坚持科技初心的企业可避免从“中登”滑落为“老登” [39]

项目概况 - 大湾区科学会堂于12月12日正式亮相 [1][3][4][6][8] - 项目位于广州南沙灵山岛尖 [1][3][4][6][8] - 该项目是大湾区科学论坛的永久会址 [1][3][4][6][8] 设计与功能 - 设计理念为“千帆竞渡，科技远航” [3][4][6][8] - 建筑外墙钢结构呈现迎风而立的风帆造型 [3] - 建筑屋面设计有“金属海浪”元素 [4] - 项目集学术中心、科技馆与配套功能于一体 [3][4][6][8]

券商调研动态 - 本月以来已有超过200家A股上市公司接受了券商调研 [1] - 电子、机械设备等行业是调研热度高的行业 [1] - 近期受到热捧的存储芯片概念相关公司被券商密集调研 [1] 券商年度策略观点 - 临近年末，国金证券、中泰证券等多家券商在本周发布2026年度策略 [1] - 券商普遍认为，科技板块仍是最看好的明年主线之一 [1]

指数与ETF市场表现 - 截至2025年12月12日09:40，中证国有企业红利指数上涨0.08% [1] - 指数成分股华阳股份上涨6.26%，西部矿业上涨3.12%，山煤国际上涨2.15%，神火股份上涨1.73%，隧道股份上涨1.43% [1] - 跟踪该指数的国企红利ETF(159515)上涨0.18% [1] - 截至12月11日，国企红利ETF近1月日均成交额为289.74万元 [1] - 国企红利ETF近1周规模增长236.04万元，份额增长300.00万份 [1] 宏观经济与政策背景 - 2025年中国经济亮点在于出口保持强劲韧性及资本市场显著走强 [2] - 外部环境边际改善，美联储开启适度降息周期，托底全球外需与金融市场 [2] - 北京时间12月某周四凌晨，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75% [1] - 国内政策主动作为，12月中央政治局会议重申“实施适度宽松的货币政策”，为后续进一步降准降息打开空间 [2] - 制度层面持续完善，如新“国九条”落地、退市机制强化，叠加中长期资金稳步流入，为市场提供坚实支撑 [2] 市场结构与投资主线 - 华西证券指出，当前中国正处于新旧动能转换初期，参考美国1991–1995年经验，此过程往往伴随结构性行情而非全面普涨 [2] - 2026年A股投资主线将围绕两条核心线索展开：一是科技，二是红利 [2] - 科技是中长期战略方向，目前处于“硬件先行”的上半场，以AI芯片、算力基础设施、半导体设备等为代表 [2] - 高股息红利资产、资源品以及具备全球竞争力的“出海”企业，也是优质配置选项 [2] - 国企红利ETF紧密跟踪中证国有企业红利指数，该指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为样本 [2] 指数成分与权重 - 截至2025年11月28日，中证国有企业红利指数前十大权重股合计占比16.99% [3] - 前十大权重股包括中远海控、冀中能源、潞安环能、山煤国际、南钢股份、鲁西化工、中粮糖业、山西焦煤、农业银行、恒源煤电 [3] - 根据表格数据，中远海控权重为2.24%，冀中能源权重为2.03%，潞安环能权重为1.94%，山煤国际权重为1.63%，山西焦煤权重为1.58%，南钢股份权重为1.53%，鲁西化工权重为1.52%，中粮糖业权重为1.44%，恒源煤电权重为1.43%，厦门国贸权重为1.31% [4] - 表格数据显示，山煤国际当日涨跌幅为2.15%，厦门国贸当日涨跌幅为-2.65% [4]

公募FOF发行热度与市场表现 - 本周（12月8日~12月14日）共有8只公募FOF启动募集，发行数量环比飙升300%，创下2023年5月以来单周新高，且为FOF连续第十周保持“周周有新品”的强劲节奏 [1] - 截至12月11日，年内成立的FOF数量已超75只，发行总规模突破780亿元，创下近4年新高，其中23只FOF发行规模超10亿元，最大单只规模超65亿元，另有3只募集规模超50亿元 [2] - 伴随新品密集上市，FOF基金总规模已突破2000亿元大关 [4] 产品发行特征与结构变化 - 2025年FOF发行呈现“集中化”特征，平均认购天数缩短至15天，较2024年（30天）大幅下降15天，15只产品实现7天内快速募集，占比超17% [6] - 2025年单只平均发行规模达10.38亿元，远超2023年（1.93亿元）和2024年（3.99亿元），行业从“数量扩张”转向“质量与规模并重” [6] - 产品配置策略日趋多元，重仓品种从传统主动型基金拓展至被动指数基金、ETF、REITs等品类，头部管理人加大QDII、互认基金、商品等资产布局 [4] - 偏债混合型FOF因收益稳健、回撤可控，成为理财替代资金的核心选择，2025年四季度多只此类产品单只募集超10亿元 [8] 驱动因素：需求与政策 - 在存款利率持续下行、银行理财全面净值化背景下，投资者对“低波动、稳收益”资产的配置需求显著提升，FOF成为居民财富向权益市场迁移的重要承接载体 [5] - 自2022年个人养老金制度落地以来，养老目标FOF加速扩容，截至2025年，目标日期型FOF达119只，目标风险型FOF达154只，较2020年分别增长170%和196% [8] - 2025年A股市场整体回暖，科技、AI、高端制造等主题赛道表现活跃，带动相关主题基金业绩突出，为FOF提供了优质底层标的 [9] 行业竞争格局与头部机构 - 头部机构集中度提升，华夏、广发、易方达等头部公募2025年FOF发行数量和规模均居前列，头部5家机构规模合计占全市场62% [10] - 头部机构转向“少而精”的产品聚焦，如富国基金、易方达基金分别主打“股债平衡”“行业轮动”“绝对收益”等核心策略 [10] - 公募FOF自2024年第四季度起整体规模回升，创下2022年第四季度以来新高，产品净申购连续三个季度实现大幅正资金流入 [10]