2025 年 6 月 30 日 中东局势缓和，金价高位回调 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 贵金属周报 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 10 ⚫ 上周贵金属价格震荡回调，主要因以色列和伊朗同意全面 停火，以及美联储主席鲍威尔表示没有降息紧迫性，降低 市场宽松预期。另外，中美达成一项关于稀土供应的贸易 协议。两国关系缓和的信号，避险资产黄金价格出现明显 回调。而银价受铂金和钯金却表现强劲影响而表现得更为 坚挺，在上周五银价也出现 ...

市场表现 - 上周市场整体反弹 沪指收于3424.23点周涨1.91% 创业板指收于2124.34点周涨5.69% [1] - 中信行业板块中综合金融、计算机、综合指数涨幅居前 交通运输、食品饮料、石油石化指数跌幅居前 [1] - 创业板指PE TTM为32.16 周涨幅5.69% 中证1000PE TTM为38.57 周涨幅4.62% [2] - 全球主要指数中纳斯达克指数周涨3.46% 恒生指数周涨3.20% [2] - 行业指数近一周涨幅前五为一带行14.48% 综合指数7.55% 国防军工指数7.46% 非银行金融指数6.39% 有色金属指数5.15% [2] 银行债券投资 - 中资大型银行债券投资余额5月末达49.54万亿元 今年以来增长2.65万亿元 [3] - 中资中小银行债券投资余额5月末达46.41万亿元 连升11个月 今年以来增长3.6万亿元 [4] 美联储动态 - 美国总统特朗普表示希望美联储主席鲍威尔辞职 并选择支持降息的人选 [5] - 华尔街警告特朗普干预将损害美联储独立性 美国财长贝森特试图缓解市场担忧 [5] 黄金市场 - 上周五现货黄金价格跌1.63% 跌破3300美元/盎司 过去一周累计下跌2.8% [6][7] - 以伊停火和关税谈判进展削弱黄金避险吸引力 部分资金转向股票市场 [7] 香港市场 - 香港市场股份交收费标准6月30日起从0.002%调整为0.0042% 取消最低2港元和最高100港元限额 [8] - 新标准下小额交易成本下降 例如1000港元交易收费从2港元降至0.042港元 [8] 贸易政策 - 美国总统特朗普宣布停止与加拿大所有贸易谈判 因加拿大推出针对美国科技公司的数字服务税 [9] - 美国将在7日内告知加拿大适用的关税税率 [10] 信用债ETF - 首批基准做市信用债ETF规模超200亿元 3只产品进入两百亿元级 [11] - 信用债ETF因信用风险低、跟踪效率高而受资金青睐 未来成长空间巨大 [11] 后市展望 - 短期对增量政策保持耐心 因中美关税事件悬而未决 国内政策工具或不会使用完毕 [12] - 中长期财政货币双宽路径明确 或处于金融再通胀向下半场实物再通胀转折点 [12]

基本面 - 中美贸易缓和削弱黄金避险吸引力 中美就加快向美国出口稀土达成贸易协议 提振全球股市表现 [2] - 特朗普关税期限不确定性增加 7月9日贸易谈判截止日期可能提前或延后 但整体贸易乐观情绪仍压制金价 [3] - G7税收协议降低政策不确定性 成员国签署协议避免全球税收战 推高股市乐观情绪打压金价 [4] - 美国税收法案进入参议院辩论 特朗普推动"大而美"税收与支出法案 潜在经济刺激效应或长期压制金价 [4] - 伊朗局势紧张提振避险需求 特朗普考虑再次轰炸伊朗并维持制裁 伊朗暂停核设施检查加剧地区风险 [4] - 俄乌冲突持续推高地缘风险 俄罗斯对乌克兰发动大规模空袭 为黄金提供长期支撑 [4] - 美国5月经济数据疲软 消费者支出意外下降0.1% 个人收入下降0.4% 储蓄率从4.9%降至4.5% [5] - 通胀维持温和上行 核心PCE物价指数同比上涨2.7% [5] - 美联储降息预期升温 市场预计9月降息概率达92.5% 全年降息幅度或达65-75个基点 [5] 技术面 - 日线级别呈现弱势下跌 跌破60日均线 5日均线位于3310 10日均线位于3340 均线系统呈空头排列 [7] - 四小时级别处于4浪调整 自6月16日高点3452下跌进入Y浪 当前(1)浪下跌接近末端 关注3247/3245支撑位 [9] - 短期阻力关注3283 为上周五凌晨反弹高点 突破可能预示止跌信号 [9] 本周重点关注 - 美联储官员讲话及经济数据 ISM制造业数据 ADP就业报告 非农就业数据将影响货币政策预期 [6] - 关键财经事件包括欧洲央行论坛 中国6月官方制造业PMI 英国GDP及经常帐 德国CPI等 [12]

金价走势分析 - 周五现货黄金盘中跌幅一度超过2% 最终收跌1 63%并跌破3300美元 盎司关口 [2] - 本周现货黄金累计下跌2 8% COMEX黄金期货下跌2 94% 为连续第二周下跌 [3][4] - 盘中现货黄金最低下探至3255美元 盎司 COMEX黄金期货最低触及3266 5美元 盎司 [4] 影响因素 - 中东紧张局势降温削弱黄金避险吸引力 以伊停火协议导致地缘政治风险溢价消退 [3][5] - 关税谈判取得进展提振市场风险偏好 部分资金转战股票市场对金价形成压力 [3][8] - 美元指数连跌五个交易日累计跌幅1 47% 但未能支撑金价上涨 [4] - 市场预期7月FOMC会议降息概率20% 9月概率升至75% 部分交易员押注两次会议均降息 [4] 机构观点 - RJO期货策略师认为地缘政治和关税带来的避险需求将继续减弱 尤其若达成贸易协议 [5] - 渤海证券指出四大支撑因素：避险需求持续 美联储降息预期 央行购金空间 美国高债务风险 [6] - 中信建投表示下半年黄金行情或依赖"衰退交易"催化 中东地缘博弈未成定价主线 [7] 关税谈判动态 - 欧盟委员会主席预计7月9日前达成协议避免经济损害 特朗普政府提出新方案 [8][9] - 美国商务部长透露将与10个主要贸易伙伴达成协议 可能延长90天宽限期 [9] - 韩国贸易部长强调将努力达成"互利"贸易协议 建立新合作框架 [9][10]

黄金期货价格下跌 - 黄金期货跌破3300美元/盎司 创一个多月来最低点 本周COMEX近月黄金期货下跌2 9%至3273 70美元/盎司 为5月19日以来最低收盘价 [1] - 地缘政治缓和(伊以冲突缓解 中美贸易框架协议达成)及政策前景改善促使投资者获利离场 削弱避险需求 [1] - 美国5月核心PCE物价指数环比上涨0 2%(预期0 1%) 同比上涨2 7%(预期2 5%) 但超预期通胀数据未对金价形成支撑 [1] 贵金属市场表现 - COMEX近月白银期货本周微涨0 1%至36 037美元/盎司 但周五单日下跌1 5% [1] - 分析师指出资金从避险资产转向科技领域 金价回调有助于缓解技术性超买状况 为未来反弹创造条件 [1] 黄金矿业股走势 - 美股黄金矿业股集体下挫 金罗斯黄金(KGC US)单日跌幅超6% [2] - Agnico Eagle Mines(AEM CA)和AngloGold Ashanti(AU US)跌幅超5% 纽曼矿业(NEM US)跌超4% 金田(GFI US)跌近4% [2]

铂金价格走势 - 铂金价格从年初200-220元/克飙升至6月27日的314元/克，涨幅接近60% [2] - 铂金与黄金价格走势具有同步性，黄金高位运行时投资者转向铂金这一"价值洼地" [4] - 全球超七成铂金产自南非，今年一季度产量下降导致供给紧张 [5] 铂金市场供需 - 第一季度全球铂金总供应量同比下降10%至45.3吨，需求同比增长10%至70.7吨 [5] - 预计今年将连续第三年出现铂金短缺，缺口达30吨 [5] - 深圳水贝市场铂金饰品月销量从150-200公斤猛增至四五百公斤，小件饰品供应紧张 [3] 铂金销售情况 - 大连商场近一个月铂金饰品柜台顾客络绎不绝，黄金饰品因价格过高销售遇冷 [3] - 部分品牌铂金款式上新快且新颖，叠加季节因素和价格上涨趋势推动销售 [3] - 深圳水贝市场不少档口缩小或撤掉黄金摊位，转而投身铂金销售 [3] 铂金与黄金对比 - 铂金不具备黄金的金融属性，但同样受宏观经济和地缘政治因素影响 [5] - 铂金工业用途比黄金更广泛，工业需求存在不确定性 [5] - 铂金曾因硬度不如K金且款式单一而不温不火多年，近期流行与黄金涨价有关 [3]

再看看黄金股那边，简直是"一片绿油油"。股民们本来盼着黄金股跟着金价涨涨，结果金价这一跳水，黄金股直接表现疲软。买了黄金股的朋友，打开炒股 软件，估计得揉揉眼睛："这咋跌得这么狠？" 有人调侃说，这黄金股的走势，就像坐过山车，上一秒还想着"暴富就在眼前"，下一秒就"心哇凉哇凉"。不过 炒股嘛，本来就是有涨有跌，这也给大家提了个醒，投资有风险，入手需谨慎，尤其是跟风买的时候，得多琢磨琢磨。 那为啥金价会突然跳水呢？这里面门道可不少。国际黄金市场受好多因素影响，像美元走势、地缘政治、市场供需啥的。说不定是美元指数波动，或者市场 对经济预期有变化，导致资金从黄金市场流出，金价就扛不住了。就好比一堆人本来在黄金池子里"游泳"，突然有人喊"那边有更好玩的"，大家就哗啦一下 跑了，金价可不就往下掉嘛。当然，具体原因还得看金融专家们分析，但对于咱普通人来说，知道金价波动受这些因素影响，以后再关注金价，也能多猜几 分"套路"。 这事儿也反映出国际金融市场的"风云变幻"。黄金一直被当成避险资产，可市场一有风吹草动，它的价格就跟着"跳舞"。对于普通投资者和消费者来说，得 学会"见招拆招"。想投资黄金的，别光看价格涨跌，得了解市场 ...

黄金价格走势 - 6月份黄金价格持续高位震荡 回调幅度接近3% 截至6月26日伦敦金盘中一度跌破3333美元/盎司 [1] - 国际现货黄金价格自6月16日冲高回落以来一直处于震荡下跌状态 截至6月25日伦敦金开盘价为3323.28美元/盎司 较此前高点出现近3%的降幅 [1] - 截至6月26日伦敦金开盘价升至3333.46美元/盎司 盘中最高3347.19美元/盎司 [1] - 尽管近期金价有所回落 但仍处于历史高位 接近2025年4月创下的历史峰值 [3] 黄金上涨驱动因素 - 美联储降息周期临近 全球央行转向宽松的预期 叠加美国关税政策反复及地缘博弈长期化趋势 黄金作为非信用资产的避险内核正经历深度重估 [1] - 逆全球化 美元信用减弱以及美国关税战等因素共同作用导致黄金市场波动性上涨 [2] - 全球政治经济秩序的重构增加不确定性 黄金成为一种重要的对冲工具 历史数据显示当全球地缘政治指数处于高位时 黄金价格往往表现更为强劲 [2] - 2025年下半年全球主要央行有望逐步转向宽松政策 美元中枢可能走弱 若地缘局势进一步升级并冲击大宗商品或能源供给 黄金价值将再获重估 [2] - 预计2025年到2026年 金价将因美联储可能降息以及美元走弱而进一步走高 [3] - 本轮黄金大牛市的核心叙事是美元信用崩塌 在长周期叙事结束之前 黄金大牛市不会轻易结束 [4] - 各国央行购金热情的持续上升 对黄金价格的上涨给予有力支撑 过去三年中每年积累超过1000吨黄金 大大高于前十年的平均400吨-500吨 [4] - 黄金已超过欧元成为世界第二大储备资产 占全球储备资产的21% [4] 黄金市场预期 - 黄金大牛市仍未结束 中长期来看黄金上涨的底层逻辑未改 [1] - 黄金价格持续上升已成为市场普遍共识 全球央行持续购金将进一步为黄金价格提供中长期支撑 [5] - 黄金牛市基础的底层逻辑在于美国政府债务积重难返 逆全球化潮流下黄金的配置需求增加 [5] - 黄金已经完成了技术性延续模式 核心上升趋势似乎已经恢复 [5] 黄金投资动态 - 投资者对黄金资产配置的兴趣持续增加 尤其通过黄金ETF及黄金ETF联接基金等产品参与黄金投资的意愿不断增强 [6] - 截至6月26日 14只商品型黄金ETF基金规模达1019亿元 较年初增幅超过43% 年初至今资金净流入超632亿元 [6] - 2025年迄今黄金ETF的需求仍然强劲 持有量激增84吨 流入量达到630亿元 [6] - 黄金ETF吸金能力上升体现投资人旺盛的避险需求 在市场动荡 经济不确定性增加时 黄金资产往往成为资金避险的首选 [6] - 避险资金分布正在从单一追捧黄金转向更为分散的布局 投资者会根据冲突持续性和美元走势灵活调整黄金仓位 [9] - 投资者的配置偏好正在由高波动性成长资产向稳健价值资产的倾斜 对黄金 债券类资产的配置占比有所上升 [9]

黄金市场近期动态 - 现货黄金价格持续下跌，6月27日跌破3300美元/盎司至3281美元，创月内新低，周累计跌幅超3.5% [1] - 价格下跌主因包括中东局势缓和（以色列与伊朗停火）和美国PCE通胀数据公布前市场观望情绪浓厚 [1] - 技术面显示金价跌破关键支撑3295美元后，短期可能进一步下探3250-3270美元区间，若失守则可能跌至3120美元 [1] 避险属性争议 - 专家观点认为2025年4月后黄金可能逐步取代美债成为首选避险资产，尤其在美债信用受质疑和全球央行持续购金背景下 [2] - 近期中东冲突频发（如伊朗向以色列发射导弹）但金价未涨反跌，部分因市场焦点被转移导致避险情绪受抑制 [2] 长期配置价值 - 黄金作为硬通货长期持有不会被套牢，以2016年"中国大妈"为例，短期波动后十年均盈利 [3] - 2024年全球央行净购金量创56年新高，机构资本大举押注长期看涨 [4] 投资策略 - 建议配置比例占流动资产5%-15%，避免重仓追涨 [5] - 优选渠道包括银行金条/积存金（加工费仅2%，回收折价低）和黄金ETF（流动性强、费率约0.4%） [6] - 应规避金饰（溢价25%）、纸黄金/杠杆产品（政策风险高）等渠道 [7] 时机与操作建议 - 建议逢低分批建仓，关注关键支撑位（如3250美元）或淡季（3月、7月） [8] - 定投可平滑风险，每月固定金额投入降低短期波动影响 [9] - 严格止损设置5%-8%止损线，防范深度套牢 [10] 替代性机会 - 铂金/白银在工业需求复苏下涨幅显著（铂金年内涨60%），且估值低于黄金 [11] - "新三金"组合（黄金ETF+债券基金+货币基金）兼顾稳健与收益，适合年轻投资者 [12] 市场分化观点 - 多头依据包括全球债务危机（美债占GDP 120%）和地缘冲突常态化，认为黄金仍为终极避险工具 [14] - 空头依据包括美联储延迟降息、美元流动性收紧，技术面呈现头肩顶形态（目标指向3100美元） [14] 当前操作核心 - 控制仓位（≤15%流动资产），选对渠道（实物金条/ETF优先），长期视角（持有＞5年） [15] - 消费需求（如婚嫁三金）应择机购买但勿赋予投资期待，短期收益需认清高风险本质 [15]

冲突对保险市场的影响 - 伊朗与以色列停火协议生效后，中东地区紧张局势暂缓，但战火余震持续影响经济各领域，打破原有市场风险平衡 [1] - 保险公司为应对地缘冲突引发的承保成本升高，调高保险费率，中东地区航运保险费用显著攀升 [1] - 冲突不确定性促使保险公司重新评估风险并调整保险产品定价策略 [1] 保费飙升与承保成本上升 - 地缘政治危机导致保险费率与承保成本显著上升，战争风险使国际再保险成本飙升 [3] - 中东地区航运保险成本由船只价值的0.2-0.3%提高到0.5%，船东每天需为额外风险支出数万美元 [3][4] - 主要海运保险公司将报价有效期从48小时缩短至24小时，费率变化频繁 [5] 保险产品定价革新 - 战争不确定性使保险产品难以即时响应，保险公司需综合考量多重复杂因素进行定价 [6][7] - 传统静态定价模型转向灵活、前瞻的定价方式，引入情景模拟与地缘政治风险因子动态监测 [7] - AI图像识别、卫星遥感等技术用于解决战区实地查勘难、定损滞后问题，转向指数触发型或远程建模型赔付 [8] 保险需求市场分化 - 战争破坏供应链和商业秩序，外贸企业积极投保出口信用保险 [9] - 政治风险保险（PRI）在战后重建、能源合作项目中成为融资的关键信用增级工具，需求迅速上升 [9] - 中小企业投保意愿萎缩，民众削减非强制险支出 [9] 险资避险情绪 - 地缘政治冲突加剧时，保险资金投资组合出现主动防御性调整，缩减高风险资产敞口 [10][11] - 增加黄金相关ETF、实物配置等避险资产，美债、日债等高评级政府债券配置比例上升 [13] - 部分机构增加对东南亚、非洲等替代供应链地区的投资权重，作为中东风险的对冲性配置 [13]