美联储货币政策 - 美联储在9月货币政策会议后决定降息0.25个百分点 为今年首次降息 [1] - 美联储降息决策面临核心通胀持续 劳动力市场走弱及美国政府要求降息压力强化的三座大山压力 [1] - 美联储预计今年第四季度美国个人消费支出指数PCE将同比上升3.0% 明显高于2%的目标 [2] - 美联储预测今年还有两次降息 以应对就业放缓风险及缓解政治压力 [3] 美国经济异常状况 - 美国8月个人消费支出指数PCE同比上升2.7% 核心PCE预计同比上升2.9% [2] - 美联储主席鲍威尔表示美国企业将关税成本转嫁到大宗商品价格的举动将从今年下半年到明年进一步扩大 [2] - 美国劳动力市场继续走弱 失业率虽偏低但已开始上扬 就业人口增幅放缓 [2] - 人工智能AI可能是企业减少雇佣的原因之一 美国关税政策也导致企业倾向不雇用新员工或裁员 [2] 日本央行政策立场 - 日本央行在9月货币政策会议上决定维持当前0.5%左右的政策利率不变 [1] - 日本央行已连续四次会议维持现有政策 主要因美国关税政策给日本经济和物价带来极大不确定性 [4] - 市场预测日本央行将在今年10月或12月 最迟到明年1月决定加息 [4] - 日本央行决定大量出售量化宽松时期购入的上市投资信托和上市不动产投资信托 [6] 日本经济与市场反应 - 日本对美出口额去年已升至21万亿日元约1.02万亿元人民币以上 [3] - 日本证券市场对美联储降息作出积极反应 日经平均股价冲上45000日元历史新高 TOPIX指数盘中创历史新纪录 [3] - 日本8月对美汽车出口额同比下降28% 对美出口整体下降13.8% [4] - 日本8月消费者物价指数上升2.7% 时隔9个月跌到3%以下 [4] 日本政治局势影响 - 日本首相宣布辞职 执政的自民党将于10月初选举新总裁 导致日本政治局势扑朔迷离 [3] - 自民党新总裁候选人主张不一 有的主张积极财政 有人主张强调财政纪律 可能影响日本央行加息步伐 [3] - 若自民党选出积极财政的新总裁 可能抑制日本加息 导致日元继续走低 [5] 美日政策差异与汇率影响 - 在美联储降息背景下 美日货币政策方向差异再度显现 [1] - 美联储降息制约日本央行加息可能性 因日本不希望看到日元汇率巨幅震荡 [5] - 若日本央行维持现有政策 日元可能继续贬值 若美国经济进入调整阶段 日本经济也可能陷入景气后退局面 [5] - 日本央行需维持加息立场 但不得不根据美国经济状况调整加息时机 [5]

AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 音频由扣子空间生成 关于美联储改革的讨论 美联储的改革可能即将来临，因为国会推出的一项新法案旨在改变该央行的双重使命。 由众议院金融服务委员会主席、共和党人弗伦奇·希尔（French Hill）领导的众议院共和党人，推出了 《2025年价格稳定法案》，该法案将终结双重使命，确保美联储主要专注于控制通货膨胀。 希尔在一份声明中说，"太久以来，美联储一直在相互竞争的目标之间分身乏术。是时候回归到一个清 晰、单一的焦点了：通过抑制通胀来保护美国家庭的钱包。" 1977年，美国国会通过对《1913年联邦储备法》的修正案，正式引入了确保最大化就业和物价稳定的双 重使命。这项更广泛的立法倡议出台之际，正值美国经济面临更高失业率、不断上升的通胀和波动的 GDP增长率的困境。 现在，一群共和党议员表示，该机构多年来不断扩大的监管和监督范围，正妨碍央行稳定物价的努力， 并威胁到央行的独立性。 货币政策、国债市场韧性和经济繁荣工作组负责人、共和党众议员弗兰克·卢卡斯（Frank Lucas） 说，"通过不负责任的国际协议或其他定义不明确的第三和第四个使命来扩大其监管范围，分散了美联 储做好其 ...

「转」中方再抛271亿美债，背后最大"接盘侠"竟然是它！ 当然，中方也在优化自身的外汇储备结构。过去，美债在中国外汇储备中占比较大，但如今中国正在寻 求多元化配置，黄金和其他资产逐渐成为新的选择。 那么，为何日本和英国没有成为这次美债的"接盘侠"呢？其实，这也不难理解。日本作为美债最大的海 外持有国，近年来也面临着日元贬值的巨大压力，自身难保，哪有心思去接盘美债。而英国在美债市场 中的动作一直不大，增持规模有限，自然也无法承担"接盘侠"的角色。 在这样的背景下，美联储的"挺身而出"就显得尤为引人注目。美联储手持4.2万亿美元的美债，比中 国、日本和英国加起来还要多。作为美债市场的"大老板"，美联储在关键时刻出手稳住了市场。从2020 年疫情期间的"无限量化宽松"到如今的悄悄回购美债，美联储的操作无疑是在为美债市场"兜底"，以维 持市场信心和稳定。 然而，这并不代表美债市场的未来就一片光明。随着美国债务规模的持续扩大和美债收益率的波动不 断，全球投资者的信心正在经受前所未有的考验。未来美债市场会走向何方？这仍然是一个未知数。但 可以肯定的是，美联储还将在美债市场中扮演重要角色，否则一旦美债市场崩盘，美国经济必将 ...

美联储降息政策背景 - 美联储于2025年首次降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25% 此为2024年三次降息后的再次降息 [2] - 降息性质可分为预防式降息和纾困式降息 预防式降息针对经济局部放缓实施温和降息 纾困式降息应对严重衰退或重大冲击实施大幅降息 [3] - 上世纪90年代以来美联储经历6轮降息周期 包括2轮预防式降息和3轮纾困式降息 以及1轮混合式降息 [3] 历史降息对美股影响差异 - 预防式降息总体利好美股 通过减少企业融资成本 激活并购交易 抑制风险溢价等途径推动股市上扬 [3][4] - 1995年7月至1996年1月预防式降息期间 纳斯达克指数1995年上涨39.6% 1996年上涨28.2% 标普500指数1998年上涨26.7% [5] - 纾困式降息难阻美股下跌 因估值泡沫破裂 企业盈利恶化与流动性收缩形成共振 2000-2002年纳斯达克指数暴跌78% 标普500指数累计跌幅达44.7% [6][7] 本轮降息周期特性分析 - 2024年9月开启的降息周期属于非典型预防式降息 因美国经济面临类滞胀背景 2024年四季度GDP增速2.4% 核心PCE同比增速2.86% 核心CPI同比增速3.2% [8] - 2024年9-12月降息3次累计100个基点 但美股表现不及预期 呈现震荡偏弱走势 因美联储对降息行动迟疑动摇市场信心 [9] - 联邦基金利率在2025年前8个月维持在4.25%-4.5%区间 美股呈现先扬后抑 波动加剧走势 [10] 未来政策路径选择 - 温和预防式降息策略：2025年降息2-3次累计50-75个基点 2026年追加50个基点 名义中性利率目标区间控制在3%-3.5% 对美股提振作用有限 [11] - 激进纾困式降息策略：2025年降息超100个基点 2026年继续降息150-200个基点 总降幅超300个基点 联邦基金利率降至1.25%-1.5% 短期刺激股市但可能引发通胀反弹和市场动荡 [11] - 政策选择取决于美联储与特朗普政府的博弈 美国司法系统成为决定性因素 [12] 资金流动格局变化 - 2025年上半年美股资金持续流出 美国长期股票型共同基金累计净流出约2590亿美元 7月净流出额高达3574.3亿美元 [13] - 流出资金主要转向美国债券市场和货币市场 7月债券型基金获368.2亿美元净流入 货币基金净流入529.5亿美元 [13] - 7月除美国外的全球股票基金获136亿美元流入 创2021年12月以来最高纪录 但绝对规模有限 全球资金对美股配置比例仍保持在60%左右 [13] 非美市场资金流入情况 - 2025年上半年外资净增持中国境内股票和基金101亿美元 扭转过去两年净减持态势 其中5-6月净增持规模增至188亿美元 [14] - 欧洲股市实现两位数涨幅 日本股市获外资持续流入 包括桥水等全球顶级基金调仓布局日股 [14] - 当前资金流动更倾向资产配置再平衡而非资金逃离美国 投资者行为偏向避险而非换市 [15] 全球股市资金流向展望 - 若美联储采取温和预防式降息 资金多数停留美国金融市场内循环 部分资金可能流向欧洲 日本等发达市场及新兴市场结构性机会 [17] - 若采取激进降息策略 全球股市将因流动性泛滥阶段性普遍受益 欧洲 日本及新兴市场将承接热钱流入 [18] - 需警惕热钱快速流入风险 一旦美国货币政策被迫收紧 热钱可能急剧转向流出 尤其对经常账户赤字和外债占比高的新兴经济体股市造成重挫 [18]

美股慢牛历史复盘 - 1982-1987年为消费驱动与动能奠基期，保罗·沃尔克高利率政策遏制通胀，里根政府推行减税、削减开支、放松监管等举措，美国经济摆脱滞胀，呈现高增长、低通胀态势，可口可乐、宝洁等必需消费品企业及福特、通用等汽车企业表现出色 [3] - 1988-1994年为新旧动能交替期，PC和服务器普及带动企业软件和通信设备投资加速，科技企业崛起，医疗保健行业受益于人口老龄化，医药企业加大研发投入 [4] - 1995-2000年为互联网大牛市，"信息高速公路"计划推动互联网和通信技术突破，雅虎、亚马逊等互联网企业迅速崛起，产业逻辑变为"泡沫驱动" [5] - 2001-2009年为危机十年震荡期，互联网泡沫破裂及企业会计丑闻后，低利率政策催生房地产繁荣，次贷危机导致金融体系受创，美股整体震荡下行，是慢牛进程中唯一负增长阶段 [5] - 2010年至今为科技巨头主导期，美联储长期量化宽松和零利率政策提供充裕流动性，苹果、微软等科技巨头成为美股上涨核心引擎，企业大规模股票回购推动股价上涨 [6] 美股慢牛底层原因 - 长期高增长低通胀的经济基本面是基础，里根政府供给侧改革和克林顿政府"信息高速公路"计划推动产业结构升级，四十余年美国GDP增长稳健，通胀被有效控制 [7] - 低利率周期与量化宽松提供直接动力，近40年美联储大多实行低利率政策，降低资产估值折现率，2008年金融危机和2020年疫情时实施量化宽松为股市注入巨量流动性 [9] - 企业盈利增长与大规模股票回购是特色，信息技术领域持续研发突破，SEC放宽回购限制后企业活跃回购，例如苹果公司2012-2023年间通过回购减少流通股提升每股收益，2009-2019年标普500回购规模不断上升，科技行业占大部分 [12] - 养老金作为关键投资者贡献显著，401k计划与IRA账户推出后退休资产规模爆发式增长，养老金持股周期一般超5年，大幅降低市场波动率，成为市场稳定器 [12] - 被动资金规模壮大支撑慢牛，标普500ETF开启被动投资新时代，投资风格从"选股时代"进入"选赛道时代"，推动产业公司股价上涨形成良性循环 [13] A股慢牛格局初现 - 无风险利率下行带来充裕流动性，10年期国债收益率从2018年的3.83%高位持续降至当前的1.85%，处于历史低位，提升权益资产性价比，引发"存款搬家"现象，资金从银行流向资本市场 [14] - 企业盈利周期拐点渐近，2025年半年度报告显示非金融企业盈利增速约1.5%，AI算力等新兴产业崛起，DeepSeek等大模型带动寒武纪等AI芯片企业盈利快速增长，内需改善是经济与企业盈利改善主因 [17] - 资本市场改革优化市场生态，政策推动险资、社保基金等中长期资金入市，2025年7月财政部调整对国有商业保险公司考核方式，退市标准趋严淘汰不良企业，ETF产品规模提升为投资者提供多元工具 [21]

美联储利率决策 - 美联储宣布降息25个基点至4.00%-4.25%区间 符合市场预期[1] - 这是2025年首次降息 继2024年三次降息后再次降息[1] - 美联储暗示2025年还将再降息两次[1] 经济状况评估 - 上半年美国经济活动增长有所放缓 就业增长放缓且失业率小幅上升[1] - 通胀率有所上升但仍处于相对较高水平[1] - 经济前景不确定性较高 就业下行风险有所上升[1] 货币政策投票结果 - 联邦公开市场委员会投票结果为11比1[1] - 美联储理事斯蒂芬·米兰投反对票并主张降息50个基点[1] - 斯蒂芬·米兰于2024年9月15日获参议院批准出任美联储理事[1] 点阵图预测 - 19名美联储官员中有9名认为到2025年底还将降息两次[3] - 其中一名官员认为2025年要降息1.25% 可能是斯蒂芬·米兰[3] 历史利率调整背景 - 2020年为应对疫情连续降息至近零利率 实施无上限量化宽松[4] - 2022年6月美国CPI同比上涨9.1% 创1980年以来新高[4] - 2022年3月至2023年7月连续11次加息累计525个基点[6] - 2024年9月首次降息50个基点至4.75%-5%区间 10月和12月再次降息[6] 美元政策全球影响 - 美联储通过降息加息形成美元潮汐收割全球财富[4] - 降息时超发美元输出资本劫掠他国 加息时驱使全球资本回流美国[6] - 政策使新兴市场面临融资更难还债更贵的双重困境[6]

2023年美国银行倒闭潮 - 2023年3月10日硅谷银行倒闭，资产规模高达2090亿美元，主要服务科技初创企业，倒闭原因为美联储加息导致债券价值缩水及客户挤兑 [2] - 2023年3月12日Signature银行倒闭，资产规模1100亿美元，专注加密货币业务，同样受利率上升影响 [2] - 2023年5月1日First Republic银行倒闭，资产规模约2300亿美元，为2023年最大银行失败案例 [2] - 2023年全年共有五家银行倒闭，数量远超往年 [4] - 美联储加息至基准利率5.25%-5.5%以压制通胀，导致银行持有的长期债券价格下跌 [4] - 美联储及联邦存款保险公司进行干预，将倒闭银行资产出售给摩根大通等大型银行，以避免更大范围恐慌 [4] 2024年及后续美国银行体系状况 - 2024年情况缓和，仅有一两家小银行出问题，例如4月底费城的Republic First银行倒闭，资产规模60亿美元，原因为管理不善及房地产贷款坏账 [4] - 美国银行体系整体未崩盘，但潜在风险仍在，银行坐拥巨额未实现损失 [4] - 2025年第一季度银行未实现损失报告达4130亿美元，主要来自债券投资 [4][13] - 银行失败后监管升级，美联储强调压力测试，要求中小银行加强风险管理，2025年银行失败案例减少说明措施管用 [13] 广场协议对日本经济的影响 - 1985年9月22日美国、日本、德国、法国、英国签署广场协议，旨在使美元贬值以解决美国贸易逆差 [4] - 协议签署后，日元对美元汇率从240:1升至1987年的120:1，严重削弱日本出口竞争力，制造业受重创 [7] - 日本央行为刺激内需将利率降至2.5%，导致股市和房地产市场出现巨大泡沫，日经指数从1985年13000点飙升至1989年38915点，东京地价翻倍 [7] - 1990年初日本央行加息刺破泡沫，日经指数半年内跌至14309点，引发企业破产潮和银行坏账堆积，经济陷入停滞 [7] - 失业率从2%升至5%以上，GDP增长率从超过5%降至1%以下，开启日本“失落的十年”甚至更长时间的经济低迷 [7] 植田和男上任后的日本货币政策 - 2023年植田和男就任日本央行行长，其拥有麻省理工经济学博士背景，专攻货币政策 [9] - 在全球加息潮下，日本央行维持负0.1%利率和收益率曲线控制，继续量化宽松政策，导致日元大幅贬值，汇率从2023年初的130:1跌至年底的150:1以上，甚至触及160 [9][11] - 日元贬值使丰田、索尼等出口企业受益，但推高了进口能源和食品价格，加剧民生压力 [9] - 2022年至2024年间，日本政府多次干预外汇市场，卖出美元买入日元以稳定汇率，花费上万亿日元 [11] - 2024年3月19日日本央行结束负利率，将短期利率调至0-0.1%，为八年来首次加息，植田和男称原因为工资上涨及通胀稳定在2%附近 [11] - 2024年7月31日日本央行再次加息至0.25%，并缩减债券购买规模，植田和男强调此为渐进式货币政策正常化，旨在避免重演1990年泡沫 [11][13] - 2025年1月23日日本央行加息至0.5%，植田和男表示未来政策将基于数据，若通胀持续将继续调整 [13] 政策效果与经济展望 - 日元贬值帮助日本出口回暖，2024年贸易顺差扩大，GDP增长约1.5%，优于预期 [11][13] - 截至2025年9月9日，日元对美元汇率为147.44，月内升值0.8% [13] - 日本经济仍面临恢复缓慢、政府债务高企及人口老龄化等结构性问题 [13] - 美元作为全球主要储备货币地位稳固，占外汇储备60%以上，日元占比仅约5% [13] - 日本未来货币政策走向将视全球经济状况而定，尤其是美国降息节奏，若美联储实现经济软着陆则日本机会较大 [13]

在华尔街的几代人看来，这一直是一个不言而喻的事实：美联储肩负着"双重使命"，即维持物价稳定和 实现充分就业。这一使命决定了其设定利率的方式，并且从艾伦·格林斯潘到杰罗姆·鲍威尔，这一原则 一再被遵循。 因此，当特朗普提名的美联储新任理事斯蒂芬·米兰(Stephen Miran)提及第三个目标——即美联储还必 须"维持温和的长期利率"时，分析师们开始探究其意义以及可能带来的影响。其实，米兰所提及的"第 三重使命"属于美联储传统意义上地第三个目标。 NatAlliance Securities国际固定收益主管Andrew Brenner表示，这一举措对金融市场的意义是显而易见的 ——而且是令人担忧的，因为它有可能颠覆投资组合。Brenner认为，因《海湖庄园协议》而闻名、且 刚刚成为美联储官员的米兰，在国会证词中提及"第三重使命"这一举动，是迄今最明显的迹象，表明特 朗普政府有意利用货币政策来影响长期债券收益率，并以央行自身的章程作为掩护。 不过，一些投资者表示，他们已经充分关注了长期利率这一因素，因此在评估债券市场时已经将采取某 种行动的可能性考虑在内了。而另一些投资者则警告称，如果采取非传统手段来限制长期利率 ...

英国央行政策调整对财政预算的影响 - 若英国央行停止主动出售国债 财政大臣需额外筹措40亿英镑才能维持预算计划正轨 [1] - 英国央行将公布未来12个月缩减量化宽松债券组合步调 对11月26日预算案构成严峻挑战 [1] 财政压力与国债市场状况 - 财政大臣此前已需筹措350亿英镑 本次潜在额外负担对其打击重大 [1] - 英国央行持有国债亏损导致放缓减持会增加纳税人负担 [1] - 本月30年期英国国债收益率达1998年以来最高水平 [1] 央行政策困境 - 英国央行面临权衡放缓国债销售财政成本与继续售债加剧金融市场不稳定风险的两难局面 [1]

尽管英国央行认为，量化紧缩(QT)的节奏对整体经济影响甚微，但这一举措始终受到金融市场的密切关 注。市场中部分声音认为，量化紧缩是推高英国政府借贷成本的原因之一。 在全球主要央行中，英国央行的操作方式独具一格。2008年全球金融危机后，各国央行多通过持有债券 至到期的方式缩减资产负债表，而英国央行则直接出售当年为刺激经济所购入的政府债券。 自2022年以来，英国央行已将其持有的英国国债规模从8750亿英镑(约合1.2万亿美元)降至5580亿英镑。 过去两年间，其国债抛售速度一直保持在每年1000亿英镑。 对于未来的政策思路，英国央行此前一直讳莫如深。本月早些时候，央行行长安德鲁·贝利向议员表 示，相关决策仍"有待确定"。 不过，路透社的一项调查显示，经济学家普遍预计，货币政策委员会本周将把量化紧缩规模中位数下调 至675亿英镑——这一幅度大于英国央行8月内部调查中预计的720亿英镑。 资产管理公司普信集团(T. Rowe Price)首席欧洲经济学家托马什·维拉德克指出："若英国央行维持当前 紧缩节奏不变，市场恐将出现大幅抛售。" 智通财经APP获悉，英国央行本周有望放缓其每年1000亿英镑的政府债券减持节奏 ...