外卖红包大战 - 淘宝闪购、美团等外卖平台发放大额外卖红包争夺市场，部分消费者实现外卖"0元购"，推动订单量创历史新高并导致平台短暂宕机 [1] - 淘宝闪购推出"20减19"、"25减15"等大额新人红包，美团发放"满25减21"、"满16减16"等优惠券，京东外卖发布1000万张"苏超外卖"专享券 [2][5] - 7月5日美团即时零售订单突破1.2亿单（餐饮订单超1亿单），其中2小时内产生超2000万笔订单 [6] 平台战略布局 - 阿里巴巴将饿了么和飞猪并入阿里中国电商事业群，淘宝闪购与饿了么深度协同，目标在两三个月后订单量与美团对齐 [6] - 淘宝闪购启动500亿元补贴计划，首日餐饮连锁品牌和中小商家订单量环比增长170%和140%，超40个城市订单创新峰值 [7][8] - 电商平台利用高频外卖服务向低频电商/旅游服务交叉销售，将外卖亏损视为长期营销投资 [9] 行业竞争态势 - 暑期消费旺季开启，平台选择在7月5日首个周末加大红包补贴力度正面竞争 [8] - 7月5日单日补贴规模或达6000万元以上，持续一周亏损将超4亿元，高盛预计2025Q2三家平台投入达250亿元 [8] - 市场监管总局等五部门约谈外卖平台，要求公平有序竞争，美团表示反对"低价低质内卷式"竞争 [9] 行业影响 - 大额补贴导致奶茶店等商家"爆单"，美团APP因订单激增触发限流保护出现短时异常 [5][6] - 超过589个零售品牌订单量较5月2日增长超100%，显示补贴对多品类拉动效应 [8] - 高盛预计2025-2026年上半年阿里外卖业务亏损410亿元，京东亏损260亿元，美团EBIT减少250亿元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][120] 报告的核心观点 - 公司约0.6xPB估值提供安全边际，市场对其资产质量担忧或过度，零售不良压力大但存量出清只是时间问题，三阶段减值贷款未全归入不良但公司有消化能力 [2] - “扎根县域+零售客群庞大+低成本稳定存款”是核心竞争力，政务基本盘牢固，大零售有高增长潜力，长沙市以外区域业务高增 [2] - 低估值提供安全边际，符合巴菲特投资理念，伴随银行板块估值中枢抬升，长沙银行具备补涨逻辑 [2] 根据相关目录分别进行总结 估值洼地，如何看待资产质量担忧？ - 长沙银行静态PB值（2025年6月30日）0.60x，所处过去5年历史分位数为56%，均处在上市对标城商行中的低位 [4] - 2024年长沙银行分红率21.58%，在上市对标城商行中处在低位 [15] - 长沙银行零售贷款（非按揭）比重处在上市城商行前列，近年来加大零售消费贷款投放且服务向县域下沉，资产质量承压 [28] - 2024年末公司三阶段减值贷款余额100亿元，归入不良的余额有64亿元，不良确认仍有压力，但公司有消化能力，不会对长期经营带来冲击 [33] - 零售不良暴露是行业共性，公司对新发放零售贷款审慎，存量包袱出清只是时间问题，市场对公司零售信贷不良担忧过度，县域贷款中约五成是政务类信贷，零售信贷占比或不足35%，且按揭比例可能超35%，长沙银行县域不良率仅0.55% [34] - 过去几年长沙银行高管团队频繁更迭，2024年9月新高管团队确定，2025年5月董事会完成换届选举 [41] 深耕县域，客群基础扎实 - 2022年公司将县域金融定为“一号工程”，在湖南省86个县实现网点全覆盖，构建四级渠道，截至2024年末共有分支机构411家，控股湘西长行村镇银行和长银五八消费金融公司 [43][45] - 2022 - 2024年公司县域贷款年均复合增速为21.4%，高于贷款总额13.8%的增速，2024年末县域贷款余额占贷款总额的36.9%，2022 - 2024年新增贷款中有50.6%投向县域，2024年末县域存款余额占存款总额的32.4%，2022 - 2024年新增存款中有41.0%来自县域 [50] - 湖南共有86个县（市），县域常住人口占70%，经济总量占比约54%，省内经济发展不平衡，县域金融大有可为，2024年湖南3个百强县均位于省会长沙 [53] - 乡村全面振兴战略推进为县域金融带来广阔空间，农业银行县域贷款增速持续高于贷款总额增速，且信贷扩张速度高于其他对标大行 [58] - 2024年新增贷款中仅有8.4%投向零售，2022 - 2024年累计新增贷款中仅21.5%投向零售，2024年末零售信贷占贷款总额的34.8%，较2021年末下降6.3个百分点，但仍处较高水平 [59] - 受益于庞大零售客群，公司财富客户数和管理零售AUM均实现较好增长 [64] - 公司具备政务金融资源优势，政务基本盘牢固，2024年末信贷结构中大基建占35.9%、个人贷款占34.8%、制造业和批发零售业占14.8%等，2024年新增贷款中74.3%投向大基建，8.4%投向个人 [76] - 受益于县域金融深化，公司长沙市以外区域信贷份额快速提升，2024年末投向长沙市以外的湖南区域比重为50.8%，较2019年末提高17.5个百分点，公司在长沙市信贷份额稳定，在长沙市以外信贷市场份额不断提升 [83][94] 低成本稳定负债构筑护城河 - 净息差虽面临下行压力，但持续处在同业高位，2024年公司净息差2.11%，仅低于常熟银行 [104] - 长沙银行能维持较高净息差，受益于高收益资产和低成本稳定负债，2024年公司贷款平均收益率为5.26%，仅低于常熟银行，存款付息率为1.84%，位列42家上市银行第8位 [111] - 中长期来看，稳定的低负债成本是公司的护城河，有助于资产端和负债端构建良性循环，如招商银行 [116] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，公司0.6xPB低估值提供安全边际，符合巴菲特投资理念，是0.6xPB估值以内银行中基本面较好的标的，伴随银行板块估值中枢抬升，具备补涨逻辑 [120]

白酒行业趋势 - 白酒行业进入存量竞争时代，面临政策调整、消费转型和存量竞争叠加的深度调整期[2] - 2025年上半年白酒市场量价齐跌、库存高企，消费场景转向家庭和庆典[4] - 行业CR6企业利润占比达86%，呈现"量降利升"特点[4] - 即时零售渠道618期间白酒成交额同比增长超10倍，部分品牌增长超8倍[6] - 低度酒市场规模预计2025年达740亿元，保持增长态势[1] 产品创新与消费趋势 - 五粮液、泸州老窖、洋河等头部酒企加速推出29度及以下低度新品[1] - 年轻消费群体偏好低度、果味、易入口酒饮，推动企业跨界联名和场景创新[2] - 低度化通过更复杂工艺满足新一代消费者对口感、健康和饮用体验的需求[1] - 黄酒与露酒凭借"健康"属性契合现代"轻养生"需求，开发年轻化产品[11] - 会稽山推出"一日一熏"气泡黄酒，抖音直播单日销售额破千万[27] 渠道变革与营销创新 - 即时零售成为重要销售渠道，帮助缓解库存压力并提升复购率[6] - 电商平台"百亿补贴"冲击传统价格体系，线下经销商生意冷淡[9] - 舍得酒业在巴黎举办老酒节，已进入37国市场推动文化出海[12] - 珍酒李渡官宣姚安娜担任白酒"申遗大使"，系统性保护文化遗产[17] - 宋河粮液冠名河南卫视《武林风》，推动品牌年轻化转型[18] 企业战略与市场布局 - 五粮液2024年营收891亿元，连续十年稳健增长，未来三年分红比例不低于70%[20][21] - 泸州老窖主导发布《瓶储年份酒团体标准》，推动老酒市场标准化[13] - 丛台酒提出"1+3"市场布局与"三香四品五基地"产能规划，目标百亿[16] - 汾阳王酒业以石家庄为支点布局河北市场，年产2万吨大曲清香酒[28] - 仁怀酱香白酒产区双线拓展，已出口至60余国[19] 区域发展与产业生态 - 四川泸州白酒产业园区2024年营收达1380亿元，集聚300余家企业[25] - 仁怀与宁夏贺兰山东麓葡萄酒产区联动，推动"白红交融"[19] - 燕京啤酒2024年销量400.44万千升，中高端产品占比67%[22] - 青岛啤酒6.65亿收购即墨黄酒厂，首次跨界进入黄酒领域[23] - 惠泉啤酒福建市场主导但全国化进展有限，省外市场表现疲软[24]

淘宝闪购500亿补贴计划 - 淘宝闪购将在12个月内投入500亿直补消费者及商家 包括发放大额红包 免单卡 官方补贴一口价商品等用户侧优惠 以及店铺补贴 商品补贴 配送补贴 免佣减佣等商家侧扶持[1] - 补贴首日数据显示589个零售品牌订单量较5月2日增长超100% 食品 药品 3C数码 运动鞋服 鲜花等品类增幅显著 餐饮连锁品牌和中小商家生意分别环比增长170%和140%[12] - 即时零售业务日订单突破6000万单 履约准时率达96% 成为阿里巴巴战略优先级提升方向[1][6] 即时零售行业趋势 - 即时零售被视为继线下实体和中心化电商后的"第三极" 其核心优势在于满足消费者对时效性 商品供给和服务能力的立体需求[4][6] - 行业呈现线上线下流量加速融合趋势 快消品 美妆 宠物等细分领域全渠道发展速度不一 但即时零售推动整体进程[9][10] - 消费者行为呈现无边界特征 流动场景下的服务型消费增长显著 如苏超赛事带动文旅 餐饮等跨场景消费[11][12] 阿里巴巴战略布局 - 饿了么和飞猪并入中国电商事业群 显示公司对即时零售和服务零售的战略聚焦 淘宝闪购成为高频场景入口以提升用户规模和活跃度[1][6] - 通过"一盘货"模式推进供应链数字化 部分淘宝天猫商家已实现远近场库存和价格协同 虚拟库存共享解决超卖问题[9][10] - 500亿补贴并非单纯价格战 而是通过技术商业模式创新构建大消费平台 目标实现实物消费向多场景服务消费的转化[1][12] 消费者行为洞察 - 电商平台用户重叠度高 消费者根据身份 收入等内在逻辑跨平台寻找最优解 决策因素包括价格 商品供给和服务能力[4][5][8] - 即时零售从"急时"转向日常化使用 美妆 酒水等专业仓崛起打破品类限制 消费者对履约时效体验敏感度高于传统电商[6][9] - 情绪和体验驱动消费趋势明显 服务类消费GMV或超越实物消费 流动场景需求对平台提出新挑战[11][12]

零售销售表现 - 新加坡5月零售销售同比增长1.4%，环比增长1.0%，为今年以来最强月度表现之一，连续第三个月同比正增长 [1] - 汽车销售同比大增10.4%，显著好于4月同比下降2.9%的表现，成为零售增长核心引擎 [1] - 剔除汽车后，零售销售在5月同比持平，较4月0.8%的增长进一步回落，创下今年2月以来最低水平 [1] 非汽车零售细分领域 - 服装与鞋类销售连续第四个月下降，同比跌幅达5.3% [1] - 百货商店销售连跌四个月，同比下降3.9% [1] - 食品与酒类销售重回下行通道，同比下滑4.5% [1] - 手表珠宝环比下降11.5%，电脑通讯设备环比下降4.1% [2] 环比表现 - 5月零售环比增长的1.0%几乎全部来自汽车销售的拉动，剔除汽车后整体零售环比下滑0.6% [2] - 环比表现较好的项目包括超市与大卖场（+4.1%）、娱乐用品（+3.5%）、服装鞋类（+3.8%）和百货商店（+3.3%） [2] 全年趋势 - 2025年前五个月零售销售同比增长1.0%，低于2024年（1.4%）与2023年（2.3%）的全年增速 [2] - 2025年前五个月访客总量为2019年同期的91%，旅游业恢复缓慢 [2] - 新元对美元年初至今升值7.2%，促使部分本地消费转移至境外 [2] 就业市场影响 - 2025年第一季度新加坡净新增就业岗位仅为2400个，远低于去年第四季度的7700个 [2] - 失业率从2024年12月的1.9%升至2025年3月的2.1% [2] 政策与外部因素 - 仅21.2%的企业计划在未来加薪，低于3月的21.7%，显示企业信心减弱 [3] - 政府发放的500新元社区发展理事会消费券及最高达800新元的新加坡60周年特别消费券有望短期内刺激内需 [3] - 美国可能在8月起对新加坡征收10%单边关税，区域出口成本上升或将波及本地制造和消费信心 [3]

越南零售销售 - 越南6月零售销售年增长率8 3%，较前值10 20%下降1 9个百分点 [1]

核心观点 - 6月及二季度经济呈现低波运行特征，预计2季度GDP增速在5.3%左右，接近1季度的5.4% [2] - 工业生产保持较快增长，预计2季度全部工业生产增速5.9%左右 [2] - 社融增速稳中有升，预计6月末抬升至8.8%左右 [2] - 出口增速边际放缓但仍有韧性，预计6月出口同比3.5%左右 [2] - 后续关注美国关税谈判进展、地产库存去化、"反内卷"供给端约束等可能带来经济走势变化的方向 [2] GDP - 预计2季度GDP增速5.3%左右，主要受益于设备更新、以旧换新政策和出口韧性 [4] - 工业生产维持偏强态势，预计2季度全部工业增速5.9%左右 [4] - 批发零售业增速继续回升，预计2季度增速6.8%左右，高于1季度的5.8% [4] - 信息业与租赁服务业预计维持高增长 [4] 生产端 - 预计6月工增增速6.0%左右，生产端依然偏强 [5] - 6月PMI生产指数提升至51%，好于前值50.7% [5] - 6月高速公路货车通行量四周合计增速2.0%，好于5月的-1.3% [5] - 6月汽车批发增速14.1%，好于5月的13.9% [5] 需求端 社零 - 预计6月社零增速4.6%左右，其中餐饮增速4.5%、网购增速5.8%、汽车增速2.0%、石油及制品增速-4.0% [6] - 回落主要与节假日错位、网购促销提前、补贴政策优化等因素有关 [6] 固投 - 预计1-6月固投增速3.4%左右，其中制造业投资累计增速8.1%，房地产投资累计增速-11.2%，基建（不含电力）累计增速5.4% [6] - 预计6月地产销售面积增速-8.0%左右 [6] 出口 - 预计6月出口同比3.5%左右，进口1%左右 [7] - 抢出口有所降温，带来增速边际放缓 [7] 物价 - 预计6月CPI同比约0%，环比约-0.1% [7] - 预计6月PPI同比持平于-3.3%左右，环比约-0.2%，较上月的-0.4%有所收窄 [7] 金融层面 - 预计6月新增社融3.8万亿，较去年同期多增6000亿 [8] - 社融存量增速预计提升至8.8%左右 [8] - 6月M2同比预计7.9%左右，M1同比预计2.9%左右 [8]

越南零售销售数据 - 越南6月零售销售同比增长8 3%，较前值10 2%有所放缓 [1]

行业概况 - 2024年中国冰淇淋市场规模达1835亿元，预计未来几年保持逐年上涨[13] - 即时零售渠道冰淇淋销售增速达65%，远高于全渠道大盘，预计2026年规模突破630亿元[25] - 行业竞争加剧，现存冰淇淋相关企业达4.12万家，2025年新注册2204家[15] 梦龙冰淇淋公司动态 - 7月1日完成从联合利华剥离，新公司以梦龙命名并融合和路雪logo[3][5] - 计划2025年Q4在阿姆斯特丹IPO，并谋划伦敦、纽约二次上市，将成为全球最大冰淇淋IPO[7] - 2025年推出31款新品，数量同比增50%，包括首款甜品类"布朗尼蛋糕冰淇淋"[13] 市场竞争格局 - 2024年中国市场前三公司：伊利（巧乐兹）、联合利华（可爱多）、蒙牛[12] - 国际品牌哈根达斯（通用磨坊旗下）面临客流量下滑，体量仅为联合利华冰淇淋业务的1/5[5][15] - 区域品牌东北大板、马迭尔等借助冷链技术升级走向全国市场[17] 渠道变革 - 联合利华90年代通过免费投放6万台红色冰柜抢占线下终端[8][10] - 茶饮品牌蜜雪冰城推出5-6元gelato，极拉图子品牌已开50家门店[19] - 甜啦啦、茶颜悦色等茶咖品牌以10元内冰淇淋产品切入市场[21] 产品趋势 - 仿真冰淇淋等创意产品短期吸睛但复购率低[18] - 光明奶砖、伊利苦咖啡等经典款难再现，口味创新难出爆款[19] - 消费场景拓展至下午茶、美食DIY等，39%消费者全年购买冰淇淋[25] 历史与挑战 - 联合利华1922年收购和路雪，1993年进入中国，梦龙以7元高价定位高端[8][10] - 2021年梦龙因"双标用料"事件品牌受损，市场份额被伊利、蒙牛挤压[12] - 网红品牌钟薛高2023年位列第四，但2025年子公司面临破产清算[15][17]

"巨轮"成为新晋"魔都顶流"并非偶然。太古地产零售业务董事韩置此前接受记者采访时表示，LV"路易 号"的入驻，不是偶然，是品牌方与兴业太古汇深度共创的成果，也是太古地产深耕南京西路东端商圈 零售体验升级的又一个重要里程碑，标志着这个商圈向"全球顶级零售目的地"迈进的关键一步。 太古地产还将继续为南京西路商圈的整体社区营造作出努力，力求将国际前沿的零售理念与各地独特的 文化基因深度融合。 "过去几年，太古地产与静安区政府、合作伙伴及品牌伙伴密切合作，共同推进的不仅是商业项目的开 发，更是整个南京西路商圈零售生态的全面升级。太古地产在零售模式、消费场景和顾客体验等方面不 断探索创新，每一步都希望为整个区域的商业价值注入持久动力。"韩置表示。 据了解，位于南京西路的张园目前开业的面积仅占整个项目的三分之一，还有三分之二将从明年年中开 始分阶段开放。"到明年年底项目会连通地下三条地铁线，整个区域的能级将再往上升一个级别，这也 是一直以来太古地产跟静安区政府及业主方静安置业一起布局的事情。"韩置进一步表示。 随着"路易号"跻身上海网红打卡地，兴业太古汇正加速助力南京西路成为"全球顶级零售目的地"。 日前，奢侈品品牌路易 ...