报告公司投资评级 - 行业为银行/国有大型银行Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），当前价格5.12元 [6] 报告的核心观点 - 邮储银行2025年一季度财报显示营收894亿元，YoY -0.07%；归母净利润254亿元，YoY -2.62%；不良率0.91%，拨备覆盖率266%，非息收入支撑营收改善，净息差下行，资产负债规模扩张，资产质量有一定变化，核心一级资本充足率环比下行 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2025年一季度营收894亿元，YoY -0.07%，净利息收入689亿元，YoY -3.79%，占营收比重77.1%；非息收入205亿元，同比增长14.83%，成为提振营收主要动能 [1] - 2025Q1拨备前利润、归母净利润分别同比+6.20%、-2.62%，因计提减值准备较2024年一季度增加37亿元，造成两者增速差距 [1] 非息收入情况 - 手续费及佣金收入表现回暖，2025年一季度为103亿元，同比增长8.76%，结束自2023年末以来负增表现 [1] - 其它非息净收入表现亮眼，同比增长21.70%，主要贡献源自投资净收益109亿元，同比增长104.58% [1] 净息差情况 - 2025年一季度净息差录得1.70%，环比下行15bp，同比 -20bp，可能因2024年LPR多次调整，新年存量贷款重定价所致 [2] 资产端情况 - 2025年一季度生息资产总计17.45万亿元，同比增长8.1%，信贷投放和金融投资是规模增长主要动能，分别同比增长10.1%、9.5% [2] - 生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别较2024年变动+0.76、-1.02、+0.36、 -0.10pct [2] 负债端情况 - 2025年一季度计息负债余额16.70万亿元，同比增长8.6%，其中存款规模同比增长9.2%，发行债券规模同比增长15.6% [2] - 负债结构上，存款、已有债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动+0.61、-0.32、-0.29、0.00pct [2] 资产质量情况 - 2025年一季度不良贷款率0.91%，较2024年末增长1bp，拨备覆盖率266%，环比下行20pct [2] 资本充足率情况 - 2025年一季度核心一级资本充足率9.21%，环比下行35bp，可能因一季度贷款投放力度大，拉动风险加权资产增长 [3] 盈利预测与估值情况 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长为1.23%、3.98%、4.42%，对应现价BPS：8.82、9.25、9.64元 [4] 财务数据和估值情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|3425|3488|3549|3673|3813| |增长率（%）|2.25|1.83|1.77|3.48|3.81| |归属母公司股东净利润（亿元）|863|865|875|910|950| |增长率（%）|1.23|0.24|1.23|3.98|4.42| |每股收益（元）|0.87|0.87|0.88|0.92|0.96| |市盈率(P/E)|5.89|5.87|5.80|5.58|5.34| |市净率(P/B)|0.65|0.61|0.58|0.55|0.53| [5] 基本数据情况 - A股总股本79304.91百万股，流通A股股本67122.40百万股，A股总市值406041.13百万元，流通A股市值343666.66百万元 [7] - 每股净资产8.51元，资产负债率94.37%，一年内最高/最低5.83/4.45元 [7] 财务预测摘要情况 - 包含利润表、收入增长、规模增长、存款结构、贷款结构、资产质量、资本状况、其他数据等多方面预测数据 [11]

银行股表现 - 银行指数在连续上行创出新高后于2025年4月30日突然下跌 [1] - 早市开盘后银行股全线走低 建设银行股价跌超3% 中国银行 工商银行等个股股价跌超2% [1] - 截至当日收盘 工商银行下跌3.58%收于7.01元/股 建设银行下跌3.21%收于9.06元/股 农业银行下跌3.04%收于5.42元/股 中国银行下跌2.98%收于5.53元/股 邮储银行下跌2.29%收于5.12元/股 交通银行下跌1.32%收于7.47元/股 [1] 一季度财报表现 - 多家银行2025年一季度报告不及预期被视为银行股走跌因素之一 [2] - 6家国有大行一季报披露完毕 除农业银行外其余5家国有大行的营业收入或净利润均有不同程度下降 [2] - 农业银行2025年一季度实现营业收入1866.74亿元同比增长0.35% 归属于母公司股东的净利润719.31亿元同比增长2.20% [2] - 工商银行2025年一季度实现营业收入2127.74亿元同比下降3.22% 归属于母公司股东的净利润841.56亿元同比下降3.99% [2] - 建设银行2025年一季度实现营业收入1900.70亿元同比下降5.40% 归属于母公司所有者的净利润833.51亿元同比下降3.99% [2] - 邮储银行2025年一季度实现营业收入893.63亿元同比下降0.07% 归属于银行股东的净利润252.46亿元同比下降2.62% [2] - 中国银行2025年一季度实现营业收入1649.29亿元同比增长2.56% 归属于母公司所有者的净利润543.64亿元同比下降2.90% [3] - 交通银行2025年一季度实现营业收入663.74亿元同比下降1.02% 归属于母公司所有者的净利润253.72亿元同比增长1.54% [3] 利息净收入与非息收入 - 利息净收入成为大行业绩主要拖累因素 6家国有大行中仅交通银行利息净收入高于去年同期 [3] - 工商银行利息净收入同比下降2.86%至1567.84亿元 [4] - 农业银行利息净收入同比下降2.74%至1405.77亿元 [4] - 中国银行利息净收入1077.27亿元同比减少49.85亿元同比下降4.42% [4] - 建设银行利息净收入1419.23亿元同比减少5.21% [4] - 邮储银行利息净收入688.57亿元同比减少27.16亿元同比下降3.79% [4] - 中国银行非利息收入572.02亿元同比增加90.96亿元同比增长18.91% 非利息收入占比34.68% [4] - 农业银行其他非息收入增速45.3%较2024年全年增速进一步上行 [6] - 农业银行一季度手续费及佣金净收入280.09亿元同比下降3.54% [5]

报告公司投资评级 - 维持邮储银行A股增持评级、H股买入评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 邮储银行25Q1归母净利润、营业收入分别同比-2.6%、-0.1%，1 - 3月年化ROE、ROA分别同比-1.03pct、-0.06pct至11.33%、0.58%，五大差异化增长极持续显效 [1] - 预测25 - 27年EPS0.88/0.90/0.91元，25年BVPS预测值8.99元，A/H股对应PB0.59/0.50倍，应享一定估值溢价，维持A/H股25年目标PB0.70/0.64倍，目标价6.29元/6.17港币 [5] 根据相关目录分别进行总结 信贷投放提速，息差边际下行 - 3月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.3%、+9.8%、+9.2%，较24年末-0.3pct、+0.4pct、-0.3pct，一季度贷款新增4430亿元，投放结构中对公/零售/票据分别占比82%/15%/3% [2] - 3月末涉农贷款余额2.40万亿元，普惠小微贷款余额1.67万亿元，占客户贷款总额比重均居国有大行前列 [2] - 净息差较24A - 16bp至1.71%，Q1生息资产收益率较24A下行33bp至3.00%，25Q1负债成本较24A下降17bp至1.28%，利息净收入同比-3.8%，较24A - 5.3pct [2] 非息增长较强，成本优化显效 - 25Q1非息收入同比+14.8%（24A + 3.2%），其中手续费与佣金净收入同比+8.8%，较2024年提升19.3pct，占营收比例同比提升4.3pct至11.5% [3] - Q1托管业务手续费收入同比增长18.03%，25Q1其他非息收入同比21.7%，主要由于投资收益收入高增长 [3] - 25Q1成本收入比同比-2.7pct至56.7%，代理费率改革有助于成本优化 [3] 不良边际提升，定增补充资本 - 3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.91%、266%，环比+1bp、-20pct，测算25Q1不良生成率为0.88%，较24Q4提升36bp [4] - 拨贷比较24年末-16bp至2.41%，测算25Q1年化信用成本0.48%，同比+14bp，资产减值损失同比+53.3% [4] - 3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.34%、9.21%，环比-1.10pct、-0.35pct，后续定增落地有望补充资本不超过1300亿元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|342,507|348,775|350,681|360,298|372,492| |+/-%|2.25|1.83|0.55|2.74|3.38| |归母净利润(人民币百万)|86,270|86,479|87,737|88,818|90,528| |+/-%|1.23|0.24|1.45|1.23|1.92| |不良贷款率(%)|0.83|0.90|0.91|0.90|0.90| |核心一级资本充足率(%)|9.53|9.56|9.66|9.62|9.59| |ROE(%)|10.85|8.72|8.27|7.91|7.63| |EPS(人民币)|0.87|0.87|0.88|0.90|0.91| |PE(倍)|6.15|6.13|6.05|5.97|5.86| |PB(倍)|0.68|0.64|0.59|0.56|0.52| |股息率(%)|4.88|4.86|4.93|4.99|5.09| [7][28][29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 招行一季报凸显低成本带来的息差优势，以及对公及零售客群基础赋予的更灵活的信贷摆布空间 消化非息阶段性影响后，利息净收入改善决定招行有望更早实现营收企稳回暖，看好2025年招行业绩稳步修复 [9] 报告总结 财务数据及盈利预测 - 2025 - 2027年预计营业总收入分别为3380.17亿元、3475.69亿元、3636.17亿元，同比增长率分别为0.2%、2.8%、4.6% [5][21] - 2025 - 2027年预计归母净利润分别为149.69亿元、154.16亿元、162.43亿元，同比增长率分别为0.9%、3.0%、5.4% [5][21] - 2025 - 2027年预计不良贷款率分别为0.94%、0.94%、0.95%，拨备覆盖率分别为402.09%、400.92%、400.85% [5][21] 营收与利润情况 - 1Q25招行营收同比下滑3.1%，归母净利润同比下滑2.1% [4][6] - 非息收入下滑10.6%，拖累营收增速4.2pct，其中其他非息下滑22%，拖累3.6pct，中收下滑2.5%，拖累0.6pct [6] - 利息净收入延续正增1.9%，贡献营收增速1.2pct，其中规模增长贡献4.5pct，息差收窄拖累3.3pct [6] - 非信贷拨备转回部分弥补利润下行压力，拨备反哺利润增速1.9pct [6] 信贷投放情况 - 1Q25招行贷款同比增长5.2%，单季新增贷款约2200亿，同比少增约460亿，主要拖累来自零售端 [6] - 1Q25零售新增127亿，同比少增约480亿，小微投放趋缓、消费类向更低风险的自营消费贷调整，按揭平稳增长 [6] - 1Q25对公单季新增超1700亿，同比基本持平，租赁商服和基建类、制造业、信息科技、批零等合计贡献超8成 [6] 息差情况 - 1Q25招行息差1.91%，季度环比仅微降3bps，继续位居国股行前列 [9] - 资产收益率延续下行，1Q25生息资产收益率3.21%，季度环比下降12bps，其中贷款利率3.53%，季度环比下降18bps [9] - 负债成本低位再降，1Q25付息负债成本率1.39%，季度环比下降11bps，其中存款成本仅1.29%，季度环比下降11bps [9] 资产质量情况 - 1Q25招行不良率0.92%，季度环比下降1bp，其中对公不良率下降5bps至0.95%，零售不良率上升3bps至1.01% [9] - 1Q25不良生成率1%，与2024年基本持平，其中对公不良生成率仅0.15%，零售（不含信用卡）、信用卡不良生成率分别为0.85%和4.29% [9] - 1Q25招行拨备覆盖率410%，季度环比微降2pct，仍维持较高水平 [9] 客户与AUM情况 - 1Q25零售客户数达21200万户，金葵花及以上客户数达547.5万户，私行客户数达17.7万户 [17] - 1Q25零售AUM达155683亿元，同比增长12.3% [17]

报告公司投资评级 - A股评级为买入（维持），当前价5.35元；H股评级为买入（维持），当前价4.85港元 [1] 报告的核心观点 - 邮储银行2025年一季度营收基本持平，非息收入占比提升，扩表速度稳中有进，资产质量总体稳定但不良生成压力有提升，各级资本充足率均有下降，考虑定增摊薄下调盈利预测，维持A/H股“买入”评级 [1][3][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度实现营业收入893.6亿，YoY -0.1%，归母净利润252.5亿，YoY -2.6%，加权平均净资产收益率11.33%（YoY -1.03pct） [2] - 25Q1营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 -0.1%、6.2%、 -2.6%，增速较上年分别变动 -1.9、1.7、 -2.9pct；净利息收入、非息收入同比增速分别为 -3.8%、14.8%，较上年分别变动 -5.3、 +11.6pct；非息收入占营收比重较上年提升4.9pct至22.9% [3] 资产端 - 25Q1末生息资产、贷款分别同比增长8%、9.8%，增速较上年末分别小幅提升0.1、0.4pct；贷款占生息资产比重较上年末提升0.8pct至56.5%；新增生息资产中贷款、金融投资、同业资产增量分别为4430亿、24亿、1233亿，扩表主要由信贷驱动；对公贷款、零售贷款、票据贴现分别增加3620亿、678亿、132亿，对公贷款同比多增941亿，零售贷款同比少增1031亿 [4] 负债端 - 25Q1末付息负债、存款分别同比增长8.8%、9.2%，增速较上年末分别变动0.3、 -0.3pct；存款、应付债券、同业负债增量分别为6890亿、 -449亿、 -76亿，存款在24Q1较高基数下仍同比多增169亿；存款占计息负债的比重较上年末提升0.5pct至96.4%；对公存款、零售存款同比增速分别为20.5%、7.9%，增速较上年末分别变动6.9、 -1.1pct；1Q自营存款同比多增超千亿，公司存款增加1417亿，带动存款付息率较上年末下降17bp [5] 净息差 - 25Q1披露净息差较2024年收窄16bp至1.71%，同比24Q1下降21bp；按期初期末时点平均生息资产测算，25Q1净息差1.69%，较2024年收窄16bp；生息资产收益率环比2024年下降32bp至2.97%，付息负债成本率较2024年下降17bp至1.28% [6] 非息收入 - 25Q1非息收入同比增长14.8%至205.1亿元；净手续费及佣金收入同比增长8.8%至103.1亿，增速较2024年提升19.3pct；净其他非息收入同比增长21.7%至102亿，增速较2024年提升6.5pct；1Q投资收益109.4亿，同比多增55.9亿；公允价值变动亏损7.9亿，24Q1为正收益近32亿 [7] 资产质量 - 25Q1末不良贷款率0.91%，较上年末略升1bp；关注贷款率1.07%，较上年末提升12bp；逾期率1.23%，较上年末提升4bp；1Q年化不良贷款生成率0.94%，较2024年提升10bp；预估不良生成压力主要来自零售板块；1Q计提信用减值损失107.2亿，同比多提37.3亿，增幅53.3%；25Q1末拨备覆盖率266.1%，较上年末下降20.1pct；拨贷比2.42%，较上年末下降16bp [8] 资本充足率 - 25Q1末RWA同比增长6.9%，增速较上年末提升1.6pct；核心一级/一级/资本充足率分别为9.21%、10.86%、13.34%，较上年末分别下降0.35、1.03、1.1pct；1300亿定增落地后资本安全边际将增厚，后续资本计量有可能过渡到使用内评高级法提升资本充足率 [9] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 27年盈利预测不变，下调2025 - 27年EPS预测为0.74/0.75/0.78元，前值为0.89/0.91/0.94元，当前A股股价对应PB估值分别为0.7/0.66/0.61倍，H股PB估值分别为0.55/0.51/0.48倍 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 苏州银行发展与本地经济同频共振，规模扩张节奏快，未来展业空间大，对公业务平台优势鲜明，零售潜在财富客群庞大，中收增长空间可期，存量风险持续压降，新增风险可控，资产质量对业绩拖累减轻，资本安全边际较厚，现金分红比例高，配置性价比较高，但行业贷款利率下行压力大，息差承压，非息收入增长有不确定性，调整2025 - 26年EPS预测并新增2027年预测，维持“买入”评级 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月28日苏州银行发布2024年年度报告及2025年一季度报告，2024年营收122亿同比增3%，归母净利润51亿同比增10.2%，全年加权平均净资产收益率11.7%同比降0.3pct；1Q25营收32.5亿同比增0.8%，归母净利润15.5亿同比增6.8%，1Q25年化ROAE为12.4%同比降0.9pct [3] 点评 - 营收盈利增长韧性强，净利息收入负增幅度收窄，2024/1Q25营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3%/0.8%、1.6%/5.9%、10.2%/6.8%，净利息收入、非息收入增速分别为 - 6.8%/-0.6%、27.6%/3.3%，1Q25规模、营业费用、非息为主要贡献分项，息差降幅收窄、营业费用负向拖累转正向贡献为提振因素，非息收入增速放缓等为拖累因素 [4] - 规模稳步扩张，信贷维持双位数增长，对公“压舱石”作用突出，1Q25末生息资产、贷款同比增速分别为13.2%、12.7%，2024年全年新增贷款400亿同比少增28亿，1Q25单季新增295亿同比多增11亿，2024年对公、零售分别新增455、 - 55亿，1Q单季分别新增281、14亿，2024年信贷投放集中在制造业、租赁商服领域，绿色、普惠小微贷款年末增速分别达36.6%、13.8% [5] - 非信贷类资产方面，金融投资、同业资产2024年全年/1Q单季分别新增148/31亿、92/62亿，1Q25末二者合计占生息资产比重较上年末降1.3pct至39.4% [6] - 存款维持较高增速，对公客群基础持续夯实，1Q25末付息负债、存款同比增速分别为10.2%、12.6%，1Q单季存款新增460亿同比少增12亿，对公、个人存款分别新增245、216亿，市场类负债占付息负债比重较上年末降4pct至28% [6] - 1Q25净息差降幅同比收窄，2024年公司NIM为1.38%，生息资产、贷款收益率分别为3.63%、3.9%，付息负债、存款成本率2.18%、2.09%，1Q25公司NIM为1.34%，资产端生息资产收益率为3.24%，负债端付息负债成本率测得1.96% [8] - 非息收入增长放缓，占营收比重稳定在35%附近，1Q25非息收入11.4亿（YoY + 3.3%），净手续费及佣金净收入5亿（YoY + 23%），净其他非息收入6.5亿（YoY - 7.8%） [9] - 不良率低位运行，风险抵补能力强，2024年末不良率、关注率分别为0.83%、0.88%，1Q25末分别为0.83%、0.68%，1Q25季内信用减值损失2.7亿同比持平，季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.72%、447% [10] - 资本安全边际较厚，可转债转股增厚股本，1Q25末核心一级/一级/资本充足率分别为9.8%、11.6%、14.5%，今年3月17日可转债摘牌，截至3月6日，50亿可转债累计转股46.5亿，累计转股数8.04亿股，转股后总股本增厚至44.7亿股 [11] 盈利预测、估值与评级 - 调整苏州银行2025 - 26年EPS分别至1.19、1.25元（前值1.59/1.75元），新增2027年预测1.29元，当前股价对应PB估值分别为0.75、0.69、0.64倍，对应PE估值分别为6.79、6.49、6.28倍 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 28.09 元，相当于 2025 年 0.8X PB [4][11] 报告的核心观点 - 2025 年一季度宁波银行营收与利润均维持较低增速，经营亮点在于资产负债表扩张快、不良生成速度放缓、财富管理业务收入回暖；隐忧在于全球贸易摩擦和子公司补提拨备影响利润增速 [10][11] - 预计 2025 年宁波银行营收增速为 6.50%，归母净利润增速为 5.48% [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025 年一季报营收同比增速 5.63%，拨备前利润同比增长 10%，归母净利润同比增长 5.76%，增速较 2024 年报略有放缓 [1] - 业绩增长靠规模扩张、成本压降、税收优惠驱动，净息差收窄、非息收入放缓、拨备计提加大形成拖累 [1] 资产负债情况 - 生息资产维持较快扩张，一季度日均余额同比增长 17.79%，Q1 新增资产规模 2708 亿元，同比多增 943 亿元 [1] - 新增信贷 1620 亿元，同比多增 530 亿元，主要靠一般对公贷款、票据贴现驱动，零售信贷增长放缓 [1] - 一季度末核心一级资本充足率为 9.32%，较去年末下降 0.52 个百分点，对公贷款扩张等对资产负债表扩张有挑战 [2] - 新增存款 3463 亿元，同比多增 926 亿元，对公存款增长好，支撑资产端扩张 [2] 净息差情况 - 一季度净息差环比去年四季度下降 7bps 至 1.8%，同比下降 10bps，拖累净利息收入增长 [2] - 资产端收益率环比下降 23bps 至 3.66%，因新发放对公贷款收益率低和存量贷款重定价 [2] - 负债端成本改善 13bps，计息负债成本率为 1.84%，受益于存款挂牌利率下调后存量存款重定价 [2] - 2025 年全年在适度宽松货币政策下，LPR 可能下行，净息差有下行压力但降幅或收窄 [2] 非息收入情况 - 一季度非息收入同比下降 5.78%，手续费及佣金净收入同比下降 1.32%，其他非息净收入同比下降 7.18% [3][9] 成本收入比情况 - 一季度成本收入比为 29.07%，同比下降 2.46 个百分点，费用管控成效显现 [9] 资产质量情况 - 一季度末不良率环比持平于 0.76%，关注率环比下降 3bps 至 1%，Q1 不良净生成率（年化）为 1.08%，同比下降 12bps [9] - 加大拨备计提力度，Q1 贷款信用成本（年化）为 1.21%，同比提升 22bps，拖累利润增长 [9] - 一季度不良贷款余额同比增长 20.61%，贷款总额同比增长 20.41%，Q1 计提贷款信用减值损失同比增长 45.9%，贷款减值准备余额同比增长仅 3.55%，拨备覆盖率环比下降 18.8 个百分点，未来有下行压力 [10] 财务预测情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|61,585|66,631|70,959|76,278|82,974| |营收增速|6.40%|8.19%|6.50%|7.49%|8.78%| |拨备前利润（百万元）|36,838|41,965|42,229|45,693|49,592| |拨备前利润增速|3.16%|13.92%|0.63%|8.20%|8.53%| |归母净利润（百万元）|25,535|27,127|28,614|30,078|31,694| |归母净利润增速|10.66%|6.23%|5.48%|5.12%|5.37%| |每股净收益（元）|3.87|4.11|4.33|4.55|4.80| |每股净资产（元）|26.86|31.72|35.11|38.69|42.45| |净资产收益率|13.78%|12.43%|11.66%|11.20%|10.83%| |总资产收益率|1.01%|0.93%|0.85%|0.77%|0.69%| |市盈率|6.46|6.08|5.76|5.48|5.20| |市净率|0.93|0.79|0.71|0.65|0.59| |股息率|2.40%|3.61%|3.80%|4.00%|4.21%|[12][14]

核心观点 - 盛京银行在摆脱"恒大系"身份两年后仍面临转型挑战 2024年营收85.77亿元同比下降14.57% 归母净利润6.21亿元同比下降15.21% 但降幅有所收窄 [2] - 公司提出"一稳一提两增"战略目标 即稳增长、提质量、增效益、增效率 但目前距离目标仍有差距 [2] - 净息差仅0.8% 远低于行业平均水平 且为A股/H股银行中唯一低于1%的银行 利息净收入占比超80% 对盈利能力构成制约 [4] - 非息收入表现亮眼 2024年实现16.90亿元 同比增长44% [7] - 资产规模达1.12万亿元 同比增长4% 贷款总额5006亿元 同比增长4.8% 存款7806亿元 同比增长2.6% [9] - 个人贷款不良率高达2.9% 其中按揭贷款不良率达3.66% [12] - H股股价长期低迷 现价仅1.06港元/股 较发行价7.65港元大幅下跌 H股股东数仅124户 [15] 财务表现 - 2024年营收85.77亿元 同比下降14.57% 归母净利润6.21亿元 同比下降15.21% [2] - 净息差0.8% 同比下降16基点 远低于商业银行1.52%和城商行1.38%的平均水平 [4] - 非息收入16.90亿元 同比增长44% [7] - 总生息资产8555.16亿元 同比减少700亿元 降幅7.5% [5] - 个人定期存款平均付息率3.23% 虽同比下降但仍处行业较高水平 [6] 业务结构 - 公司贷款占总贷款2/3以上 2024年末规模3378.82亿元 同比增长9.67% [10] - 科技型企业贷款、普惠小微企业贷款、绿色贷款分别增长87.7%、65.4%和41.6% [10] - 个人消费贷款6014.43亿元 同比增长24.37% 但房屋按揭贷款和个人经营性贷款分别收缩7.47%和25.5% [10] - 利息净收入占比长期超过80% [4] 资产质量 - 公司贷款不良率2.62% 较上年微降 [11] - 建筑业不良率飙升至6.48% 上年同期为2.99% [13] - 农林牧渔业、批发和零售业不良率分别为6.04%和4.37% [13] - 房地产业不良率由2.2%下降至1.46% [14] 市场表现 - H股现价1.06港元/股 较发行价7.65港元大幅下跌 [15] - 近期成交额持续为零 H股股东数仅124户 [15] - 内资股股东3461户 [15] 战略转型 - 持续"去恒大化" 自2023年年报起不再出现"恒大"字样 [16] - 2024年初进行大规模董监高调整 [17] - 战略愿景为"做一家惠企利民的好银行" [17]

核心业绩表现 - 2024年总资产达43764.91亿元，同比增长2.86% [1] - 归属于上市公司股东净利润276.76亿元，同比增长4.98% [1] - 不良贷款余额与不良率实现"双降" [1] 收入结构变化 - 利息收入1464.83亿元，同比下降5.87%，减少91.28亿元 [2] - 发放贷款和垫款净利息收入因利率因素减少82.44亿元，规模因素增加23.27亿元，合计减少59.17亿元 [2] - 金融投资净利息收入因利率因素减少28亿元，规模因素增加1.53亿元，合计减少26.47亿元 [2] - 非利息净收入同比增加123.18亿元，增幅54.11% [2] - 投资收益净收入增长66.58%，增加62.75亿元 [2] - 公允价值变动收益增幅203.26% [2] - 汇兑收益增长40.51%，其他业务收入增长42.31% [2] - 手续费及佣金净收入下降14.98%，资产处置收益下降38.46% [2] 业务驱动因素 - 同业业务与金融市场业务表现良好，债券交易力度加大推动投资收益增长 [3] - 资金业务动态调整交易策略，加大交易频率与力度 [3] - 票据贴现量和交易量创新高，市场活跃度提升 [3] - 非息收入增长主因投资收益与公允价值变动收益贡献 [2][3] 贷款业务结构 - 公司贷款余额连续三年增长：2022年14457.11亿元、2023年14879.26亿元、2024年15682.35亿元 [5] - 公司贷款占比从2022年63.61%升至2024年66.28% [5] - 个人贷款余额2024年减少28.43亿元，占比下降0.88个百分点 [5] 贷款利率变动 - 对公贷款平均利率从2022年4.43%连续下降至2024年3.80%，三年累计降0.63个百分点 [6] - 个人贷款平均利率2023年升至5.98%（+0.13pct），2024年回落至5.75%（-0.23pct） [6] 资产质量分化 - 公司贷款不良余额减少13.45亿元至248.96亿元，不良率下降0.17pct至1.59% [6] - 个人贷款不良余额增加7.54亿元至130.18亿元，不良率上升0.11pct至1.80% [6] - 房地产业不良贷款余额减少3.43亿元，不良率下降0.45个百分点 [7] 未来经营策略 - 2025年重点稳定负债成本，通过存款端稳定息差 [4] - 拓展中间业务多元化服务，推动手续费收入增长 [4] - 加强资产质量管控，推进资产质量持续改善 [4] - 关注市场变化把握交易机会，实现投资领域合理收益 [4] - 继续执行房地产金融调控政策，区分项目与企业集团风险 [7] - 对房地产项目实行全流程封闭管理 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 南京银行2024/1Q25营收、盈利保持5%以上增长，业绩表现韧性强，扩表强度不减，信贷“开门红”成色好，存款增长提速，负债结构优化，NIM或实现阶段性企稳，非息收入增长降速，不良率维持低位，风险抵补能力强，大股东增持彰显信心，转债转股可期，维持“买入”评级 [5][6][7][13] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月21日，南京银行发布2024年年度报告及2025年一季度报告，2024年实现营业收入503亿，同比增长11.3%，归母净利润202亿，同比增长9.1%，加权平均净资产收益率为12.97%，同比下降0.15pct；1Q25实现营业收入142亿，同比增长6.5%，归母净利润61亿，同比增长7.1%，年化加权平均净资产收益率为15.2%，同比下降0.76pct [4] 点评 - 1Q25营收、盈利保持5%以上增长，业绩表现韧性强，净利息收入、非息收入增速分别为4.6%/17.8%、20%/-4.5%，规模、所得税为主要贡献分项，息差阶段性企稳及拨备计提放缓对业绩拖累减轻，所得税负向拖累转为正向贡献，非息收入增速转负为拖累因素 [5] - 扩表强度不减，信贷“开门红”成色好，“五篇大文章”相关领域投放景气度高，1Q25末生息资产、贷款同比增速分别为19.4%、14.7%，贷款1Q25单季新增897亿，同比多增151亿，“五篇大文章”相关重点领域信贷投放力度不减，非信贷类资产配置力度不减 [6] - 存款增长提速，负债结构优化，1Q25末付息负债、存款同比增速分别为16.3%、16.7%，1Q单季存款新增1611亿，同比多增1104亿，定期化趋势未见明显扭转，年初以来核心负债增长较好，负债结构有所优化 [7] - NIM或实现阶段性企稳，2024年公司NIM为1.94%，息差降幅趋缓，测算1Q25净息差较2024年小幅改善，负债成本压降有效缓解息差运行压力 [8] - 非息收入增长降速，占营收比重降至45%，1Q25非息收入64亿，同比下降4.5%，净手续费及佣金净收入增长，净其他非息收入下降，债市波动对非息收入形成负向拖累 [9] - 不良率维持低位，风险抵补能力强，2024年末不良率、关注率分别为0.83%、1.2%，1Q25末分别为0.83%、1.15%，资产质量运行稳健，拨备计提力度略有放缓，风险抵补能力仍维持高位 [10] - 大股东增持彰显信心，转债转股可期，1Q25末核心一级/一级/资本充足率分别为8.9%、10.5%、13%，主要股东累计增持超5.6亿，股息率处在上市公司前列，约103亿可转债待转股，后续有业绩释放诉求驱动转股 [11] 盈利预测、估值与评级 - 调整公司2025 - 26年EPS预测为2、2.13元，新增2027年预测2.21元，当前股价对应PB估值分别为0.66、0.6、0.55倍，对应PE估值分别为5.22、4.9、4.72倍，维持“买入”评级 [13] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E利润表、资产负债表相关数据，包括营业收入、净利息收入、非息收入等，以及盈利能力、资产质量、资本等指标数据，还有业绩规模与增长、每股盈利及估值指标数据 [30][31]