官方采购经理人指数（PMI）表现 - 8月官方制造业PMI从7月的49.3微升至49.4 非制造业PMI从50.1小幅上升至50.3 价格分项指数持续改善 推测与行业"反内卷"和减少过度降价举措相关 [1] - 恶劣天气对建筑行业活动构成压力 国家统计局数据显示受股市上涨推动 7月和8月资本市场服务业PMI均超过70 [1] 中国人民银行汇率政策动向 - 上周五中国人民银行将美元兑人民币每日中间价降至7.1030 创年内新低 此次中间价下调在人民币无贬值压力环境下进行 与历史模式存在差异 [3] - 该举措被视为中国人民银行主动推动人民币对美元升值的明确信号 高盛维持年末美元兑人民币汇率降至7.0 明年跌破7.0的预期 [3] 人工智能行动计划政策导向 - 国务院8月26日发布人工智能指导意见 提出到2027年、2030年、2035年关键领域人工智能应用率分别达到70%、90%、100%的目标 [4] - 计划优先关注"工业发展+AI"而非"消费+AI" 强调生产领域应用 覆盖人工智能全产业链及生态系统 支持范围包括人才培养和能源供应等多方面 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱预计供给宽松，需求企稳，价格整体将继续承压，但伴随反内卷炒作，有望出现变数，建议纯碱主力短期逢低布局多单 [2] - 玻璃短期无太强交易机会，预计继续盘整为主，建议玻璃主力逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 纯碱主力合约收盘价1276元/吨，环比9；玻璃主力合约收盘价1135元/吨，环比1 [2] - 纯碱与玻璃价差141元/吨，环比8；玻璃主力合约持仓量1324537手，纯碱主力合约持仓量1420969手 [2] - 玻璃前20名净持仓 -203082手，纯碱前20名净持仓 -295010手；玻璃交易所仓单2026吨，纯碱交易所仓单5082吨 [2] - 玻璃合约9月 - 1月价差 -195元/吨，环比 -16；纯碱9月 - 1月合约价差 -350元/吨，环比 -3 [2] - 纯碱基差 -102元/吨，环比 -11；玻璃基差 -79元/吨，环比 -1 [2] 现货市场 - 华北重碱1165元/吨，环比 -15；华中重碱1300元/吨，环比0 [2] - 华东轻碱1250元/吨，环比0；华中轻碱1200元/吨，环比0 [2] - 沙河玻璃大板1056元/吨，环比 -4；华中玻璃大板1090元/吨，环比0 [2] 产业情况 - 纯碱装置开工率82.47%，环比 -6.01；浮法玻璃企业开工率75.68%，环比0.34 [2] - 玻璃在产产能15.96万吨/年，环比0；玻璃在产生产线条数224条，环比1 [2] - 纯碱企业库存181.93万吨，环比 -4.82；玻璃企业库存6256.6万重箱，环比 -104 [2] 下游情况 - 房地产新开工面积累计值35206万平米，环比4841.68；房地产竣工面积累计值25034万平米，环比2467.39 [2] 行业消息 - 内蒙古博源银根化工等多家纯碱企业装置有减量、短停、降负、检修等情况 [2] - 8月份制造业PMI为49.4%，比上月上升0.1个百分点 [2] 观点总结 - 纯碱供应端开工率和产量下滑，检修有望增加，短期供应宽松，需求端玻璃产线冷修减少，光伏玻璃需求增加幅度小，企业库存下行但去库反复 [2] - 玻璃供应端产量在底部，需求端地产低迷，下游深加工订单小幅抬升，库存去库但力度反复，有望开启补库行情 [2]

债市行情 - 债市继续回暖 午后期现券走强幅度扩大 国债期货全线收涨 银行间现券收益率回落1-2BPs [1] - 国债期货全线上涨 30年期主力合约涨0.46%报117.150 10年期主力合约涨0.21%报108.160 5年期主力合约涨0.17%报105.725 2年期主力合约涨0.04%报102.448 [2] - 银行间主要利率债收益率多数下行 10年期国开债收益率下行1.5BP至1.8525% 10年期国债收益率下行1.25BP至1.755% 30年期国债收益率下行1.5BP至2.0075% [2] 交易所债券表现 - 交易所债券市场涨跌不一 深圳地铁集团债券多数下跌 25深铁03跌超2% 23深铁15跌近2% [2] - 万科债券多数下跌 22万科06跌超1% [2] 海外债市动态 - 美债收益率集体上涨 2年期涨1.85BP报3.637% 10年期涨3.5BP报4.260% 30年期涨3.7BP报4.958% [3] - 欧元区债券收益率普遍上涨 10年期德债涨3.8BP报2.783% 10年期法债涨4.6BP报3.581% 10年期意债涨6.7BP报3.673% [3] - 英国10年期英债收益率涨4.9BP报4.798% [3] 一级市场发行 - 财政部3期国债中标收益率均低于中债估值 63天期加权中标收益率1.2018% 91天期1.2352% 182天期1.3101% [4] - 全场倍数分别为3.08倍 2.84倍 2.36倍 边际倍数分别为41.17倍 4.59倍 3.76倍 [4] 资金面状况 - 央行开展2291亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日3799亿元逆回购到期 单日净回笼1508亿元 [5] - Shibor短端品种表现分化 隔夜品种上行0.2BP报1.316% 7天期上行0.2BP报1.433% 14天期下行0.9BP报1.486% [5] - 1个月期Shibor下行0.1BP报1.517% 创2022年9月以来新低 [5] 机构观点分析 - 固收+产品遭遇短期赎回压力 股债相关性表现为股跌债不涨 [6] - 8月PMI显示反内卷效果持续显现 价格指标和生产经营预期好转 但需求改善动能偏弱 [6] - 基本面慢修复状态框定利率低位运行区间 债市延续上有顶预期 [1][7] - 当前政策态度积极 利率下行并非坦途 建议适度把握利率下行的波段机会 [7]

澳大利亚综合PMI表现 - 2025年8月综合PMI升至55.5点 较前月53.8点上升 创2022年4月以来最高水平 [1] - 私营经济整体产出连续11个月增长 增幅达2022年4月以来峰值 [1] - 综合PMI由服务业商业活动指数与制造业产出指数加权计算 与制造业PMI无直接关联 [1] 私营经济运营状况 - 8月新增业务以40个月最快速度增长 主要受新增出口业务恢复正增长推动 [2] - 企业加速扩大用工规模 以应对积压订单完成需求 [2] - 商业信心较7月提升 成本价格与产品价格涨幅双双回落 [2] 服务业具体表现 - 服务业商业活动指数从54.1点升至55.8点 创2022年4月以来新高 [2] - 该指标连续逾18个月高于50点枯荣线 显示行业持续扩张 [2] - 国内需求增长与海外服务市场复苏共同推动行业加速增长 [2] 行业价格与整体经济态势 - 服务业成本与销售价格涨幅仍处历史高位 尽管需求端表现强劲 [2] - 制造业和服务业共同推动8月经济呈现强劲广泛增长 [2] - 三季度GDP正增长可能性因经济数据改善而显著提升 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月2日期指总成交回升，投资者交易热情升温，各期指合约持仓量也有所增加，四大期指当月合约涨跌互现，IF、IC、IM下跌，IH上涨 [1][2] 各部分总结 期指期现数据跟踪 - 沪深300收盘价4490.45，跌0.74%，成交额7780亿；IF2509收盘价4481.2，跌0.72%，基差 -9.25，成交额1651.2亿；IF2510收盘价4475.6，跌0.70%，基差 -14.85，成交额100.8亿；IF2512收盘价4461.2，跌0.69%，基差 -29.25，成交额675.6亿；IF2603收盘价4439，跌0.67%，基差 -51.45，成交额199.8亿 [1] - 上证50收盘价2992.88，涨0.39%，成交额1960.6亿；IH2509收盘价2992.8，涨0.35%，基差 -0.08，成交额475.5亿；IH2510收盘价2991.2，涨0.36%，基差 -1.68，成交额34.4亿；IH2512收盘价2990.8，涨0.28%，基差 -2.08，成交额165.7亿；IH2603收盘价2991.2，涨0.22%，基差 -1.68，成交额46.9亿 [1] - 中证500收盘价6961.69，跌2.09%，成交额5414.9亿；IC2509收盘价6896.2，跌1.80%，基差 -65.49，成交额1465.8亿；IC2510收盘价6851.2，跌1.75%，基差 -110.49，成交额85.8亿；IC2512收盘价6741.2，跌1.83%，基差 -220.49，成交额618.5亿；IC2603收盘价6598.6，跌1.76%，基差 -363.09，成交额199.4亿 [1] - 中证1000收盘价7313.88，跌2.50%，成交额5985.1亿；IM2509收盘价7251.4，跌1.85%，基差 -62.48，成交额3167.8亿；IM2510收盘价7202.2，跌1.62%，基差 -111.68，成交额188.8亿；IM2512收盘价7057，跌1.81%，基差 -256.88，成交额1129.7亿；IM2603收盘价6881，跌1.75%，基差 -432.88，成交额368.1亿 [1] 成交与持仓情况 - 本交易日IF总成交增加51069手，总持仓增加21717手；IH总成交增加26017手，总持仓增加12783手；IC总成交增加46175手，总持仓增加18794手；IM总成交增加85941手，总持仓增加26043手 [2] 期指前20大会员持仓增减 - IF2509多单增减8797，IF2510多单增减2299，IF2512多单增减5985，IF2603多单增减2701；IF2509空单增减7564，IF2510空单增减2343，IF2512空单增减6009，IF2603空单增减3042 [5] - IH2509多单增减8570，IH2510未公布，IH2512多单增减1608，IH2603未公布；IH2509空单增减7586，IH2510未公布，IH2512空单增减1848，IH2603未公布 [5] - IC2509多单增减11812，IC2510多单增减929，IC2512多单增减3417，IC2603多单增减2341；IC2509空单增减9218，IC2510空单增减691，IC2512空单增减3070，IC2603空单增减2433 [5] - IM2509多单增减11178，IM2510多单增减2815，IM2512多单增减6806，IM2603未公布；IM2509空单增减9065，IM2510空单增减2468，IM2512空单增减6829，IM2603未公布 [5] 趋势强度与重要驱动 - IF、IH趋势强度为1，IC、IM趋势强度为1 [6] - 纳指大跌1.7%，芯片股领跌，台积电跌2%，长债收益率集体飙升，黄金涨破3500美元关口；美国三大指数开盘齐跌，道指跌0.9%，标普500指数跌1.25%，纳指跌1.7%；美国8月ISM制造业PMI连续六个月萎缩，新订单改善，价格指数再回落 [6] 其他信息 - 中国央行8月未进行公开市场国债买卖，中期借贷便利（MLF）净投放3000亿元，抵押补充贷款（PSL）净回笼1608亿元，买断式逆回购净投放3000亿元 [7] - 上证指数跌0.45%报3858.13点，深证成指跌2.14%，创业板指跌2.85%，A股全天成交2.91万亿元；午后机器人产业链获AI溢出资金抄底，多行业难有大作为，超4000股飘绿，银行、减速器、黄金板块逆势走强，CPO、稳定币、高速铜概念大幅回调 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 全球风险偏好受英法公债收益率、特朗普关税政策等因素影响，国内风险偏好因政策和关税休战期延长而短期升温，市场聚焦国内增量刺激政策和宽松预期 [2] - 各资产表现不同，股指短期震荡偏强，国债短期高位震荡，商品板块中黑色短期偏弱震荡，有色短期震荡偏强，能化短期震荡反弹，贵金属短期高位偏强震荡 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外英法公债收益率触及多年高位，美元回升，国内 8 月官方制造业 PMI 略有改善但仍在荣枯线下方，商务部将出台扩大服务消费政策，中美延长关税休战期，国内风险偏好短期升温 [2] - 资产方面，股指短期震荡偏强可谨慎做多，国债短期高位震荡谨慎观望 [2] 股指 - 国内股市受通信等板块拖累小幅下跌，基本面和政策面因素使国内风险偏好短期升温，交易逻辑聚焦国内政策和预期，操作上短期谨慎观望 [3] 黑色金属 钢材 - 周二钢材期现货市场延续弱势，成交量小幅回升，现实需求走弱但 9 - 10 月需求环比或改善，供应端维持高位，本周供应阶段性回落但下周复产概率大，焦炭提涨遇阻转提降，市场短期大概率延续弱势 [4] 铁矿石 - 周二铁矿石现货价格小幅反弹，盘面震荡，钢厂需求减少多刚需补库，上周铁水产量环比降幅大，本周全球发运量和到港量回升，港口库存小幅回落，价格短期预计区间震荡 [6] 硅锰/硅铁 - 周二硅铁、硅锰现货价格持平，锰矿价格延续弱势，内蒙古工厂生产有波动，宁夏开工无明显变化，南方部分工厂亏损，硅铁利润压缩但电价有支撑，产量下降空间有限，市场博弈延续，价格短期区间震荡 [7] 纯碱 - 周二纯碱主力合约区间震荡，供应方面周产量环比下降但新产能投放使供应压力大，需求周环比持稳但下游需求支撑乏力，利润周环比下降且处于亏损状态，价格短期区间震荡 [8] 玻璃 - 周二玻璃主力合约区间震荡，供应方面产量持稳但开工率和产线开工条数增加，需求方面终端地产行业弱势，需求难有起色但下游深加工订单 8 月中旬环比增加，利润略有增加，价格短期区间震荡 [8] 有色新能源 铜 - 周二欧盘英国长期借贷成本创新高，英镑兑美元下跌，美元指数回升，国内需求将边际走弱，铜价坚挺难持续，但 9 月美联储降息可能短暂提振铜价 [9] 铝 - 周二铝收盘价小幅上涨后尾盘下跌，持仓量下降，铝库存增长超预期，LME 铝库存下降，中期上涨空间有限，短期有旺季预期维持震荡，黄金上涨对铝提振力度有限 [10] 铝合金 - 废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺成本上升，需求处于淡季不佳，考虑成本支撑价格短期震荡偏强但上方空间有限 [10] 锡 - 供应端云南江西开工率下降，矿端现实偏紧但后期趋于宽松，7 月非洲锡矿进口下滑，需求端终端需求疲软，库存下降，价格短期震荡，冶炼厂检修和旺季预期支撑但高关税等因素制约反弹空间 [11] 碳酸锂 - 周二碳酸锂主力合约下跌，加权合约增仓，总持仓增加，钢联报价电池级碳酸锂价格下降，锂矿报价下降，碳酸锂缓慢去库，预计宽幅震荡，短空长多 [11] 工业硅 - 周二工业硅主力合约上涨，华东通氧 553报价上涨，期货贴水，近期多晶硅高位震荡，工业硅以区间震荡看待 [12] 多晶硅 - 周二多晶硅主力合约大幅上涨，最新 N 型复投料等报价有变化，仓单数量减少，市场有产能整合预期，价格面临强预期与弱现实博弈，短期预计高位震荡 [13] 能源化工 原油 - 技术性买盘和现货市场吃紧驱动油价反弹，乌克兰袭击俄罗斯炼油厂冲击原油供应，美国将研究对俄制裁，Cushing 库水平低位，油价近期上行，需关注 OPEC + 产量决议 [14][15] 沥青 - 油价上行带动沥青盘面上涨，短期成本逻辑驱动，沥青自身仍偏弱，基差下降，社库和厂库去化有限，利润恢复开工回升，后期需关注跟涨原油幅度 [15] PX - 原油价格上涨但下游跟幅有限，短期 PTA 开工偏低使 PX 价格总体偏弱，PTA 后期有回升空间，PX 处于偏紧格局，PXN 价差下降，PX 外盘反弹，近期保持震荡等待 PTA 装置变化 [15] PTA - 近期 PTA 开工因环保和低加工费降至季节性低位，高基差走弱，加工费回升，后期供应恢复预期多，需求上行节奏缓滞，下游开工低，短期窄幅震荡，需警惕原油及下游需求恢复风险 [16] 乙二醇 - 海外装置问题使进口预报偏低，港口库存大幅去化，短期合成气制装置负荷高，后期增加空间有限，石化产业产能调整影响有限，短期逢低多，需注意下游开工和原油成本波动风险 [16] 短纤 - 短纤价格跟随板块冲高回落，聚酯板块强度不足，终端订单季节性提升，开工略有反弹，库存有限累积，后期去化需终端订单持续回暖，上升空间或有限，中期跟随聚酯端可逢高空 [16] 甲醇 - 内地装置重启，到港集中，供应压力大，港口价格下跌回流窗口开启，MTO 装置计划重启，传统下游旺季在即，基本面有转好迹象但供应过剩格局未变，库存高压压制价格，预计震荡偏弱 [17] PP - 装置开工提升，新增产能投放，周度供应创新高，下游开工小幅上涨，需求跟进乏力，基本面压力大但有政策支撑难深跌，预计 01 合约震荡偏弱 [17] LLDPE - 当前检修缓解供应端压力，下游需求缓慢提升，库存环比下降绝对值低，供需矛盾不突出，装置检修结束供应回归压力增加，需关注需求同步增长情况，价格预计震荡 [17] 农产品 美豆 - 隔夜 CBOT 市场 11 月大豆收跌，美国农业部公布的大豆优良率、结荚率、落叶率等数据有变化，出口检验量数据也有更新 [19] 豆菜粕 - CBOT 大豆期价阶段性承压可能性大，国内进口大豆和开机率高，阶段性累库压力大，近月/现货风险未消退，基差短期难修复，菜粕行情同步走弱，需关注中国和加拿大贸易政策变化 [20] 油脂 - 隔夜 CBOT 豆油期货因库存下滑逆势上涨，BMD 棕榈油期货开盘可能上涨，马来西亚棕榈油出口表现强劲，乌克兰对大豆和油菜籽征收出口税 [20] 玉米 - 辽宁新季玉米少量上市，农户低价售粮意向一般，期货市场反弹，港库结转库存和下游企业库存不高，预计新季玉米开秤价格略高于去年，主力 C2511 合约开秤行情运行区间在 2150 - 2250 元/吨 [21] 生猪 - 9 月生猪供需双增，8 月提前出栏使出栏压力释放，9 月有二育季节性补栏行情，二次育肥补栏成本处于养殖成本及低利润定价区间，有支撑，国庆中秋备货周期猪价不宜过分悲观 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上有色板块震荡趋回升，降息预期回温，需求预期尚好，市场情绪转暖，我国制造业数据略有回暖，美国制造业增长放缓、通胀回升温和提振降息预期，有色金属本周震荡回暖，但强现实与弱预期带来波动调整 [12] - 各品种走势有别，沪铜价格中枢有望上移，锌区间震荡，铝产业各环节走势分化，锡高位震荡，铅区间波动，镍和不锈钢震荡偏多，需关注各品种基本面和宏观因素共振 [3][4][5][6][8][9] 各目录总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑为有色受降息预期提振，欧美和我国PMI数据对工业品需求有提振，传统旺季临近关注宏微观共振，但走势受强现实与弱预期影响 [12] - 各品种运行逻辑及建议：沪铜供需两旺需求回升快，库存降产量高，建议逢低做多；锌供增需弱，区间震荡，阶段震荡偏多；铝产业链各环节走势不同，建议空单续持、反弹沽空、多单减仓；锡供需双弱，高位震荡，暂时观望；铅供应有收缩需求旺季待兑现，区间波动，逢低偏多；镍矿端有扰动，镍和不锈钢震荡偏多，逢低偏多 [3][4][5][6][8][9][13][14][17] 第二部分 有色金属行情回顾 - 铜收盘价79780涨0.47%，锌22175涨0.16%，铝20645跌0.46%，氧化铝3008跌0.92%，锡273240跌1.94%，铅16855跌0.15%，镍123450涨1.44%，不锈钢12950涨1.05%，铸造铝合金20275跌0.37% [18] 第三部分 有色金属持仓分析 - 多晶硅、沢田園、沪金等品种有不同的净多空强弱、持仓差值及多空头变化，受多头主力增仓、非主力资金等因素影响 [20] 第四部分 有色金属现货市场 - 给出铜、锌、铝、镍、不锈钢、锡、铅、铸造铝合金等品种不同现货价格及涨跌幅 [21][22] 第五部分 有色金属产业链 - 展示铜、锌、铝、氧化铝、锡、铅、镍、不锈钢等品种产业链相关图表，如库存、加工费、价格走势等 [22][23][24][25][26][32][34][39][42][46] 第六部分 有色金属套利 - 展示铜、锌、铝及氧化铝、铅、镍及不锈钢等品种套利相关图表，如沪伦比、升贴水、基差等走势 [48][49][51][52][58][62] 第七部分 有色金属期权 - 展示铜、锌、铝等品种期权相关图表，如历史波动率、隐含波动率、成交持仓等变化 [65][66][68][70]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 受市场对美联储降息预期升温及对其独立性担忧加剧影响，美元指数承压走低，全球风险偏好升温；国内 8 月官方制造业 PMI 略有改善但仍处荣枯线下方，商务部将出台扩大服务消费政策，中美延长关税休战期且美国宽松预期增强，国内风险偏好短期升温，市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动边际增强 [2] - 不同品种资产表现各异，股指短期震荡偏强可谨慎做多，国债短期高位震荡宜谨慎观望，商品板块中黑色短期偏弱震荡谨慎观望，有色短期震荡偏强谨慎做多，能化短期震荡谨慎观望，贵金属短期高位偏强震荡谨慎做多 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外美元指数整体偏弱，国内 8 月官方制造业 PMI 升至 49.4 但连续五月低于荣枯线，商务部 9 月将出台扩大服务消费政策，中美延长关税休战期 90 天且美国宽松预期增强，短期外部风险不确定性降低、国内宽松预期增强，市场聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动边际增强，后续关注中美贸易谈判及国内增量政策实施情况 [2][3] - 资产表现上，股指短期震荡偏强可谨慎做多，国债短期高位震荡谨慎观望，黑色短期偏弱震荡谨慎观望，有色短期震荡偏强谨慎做多，能化短期震荡谨慎观望，贵金属短期高位偏强震荡谨慎做多 [2] 黑色金属 钢材 - 周一钢材期现货延续弱势，成交量低位运行，8 月 PMI 环比回升但仍在荣枯线以下，市场避险情绪强，现实需求走弱，五大品种钢材库存环比增幅扩大，减产预期低，铁水日产量维持在 240 万吨上方，本周或下降但下周复产概率大，焦炭第一轮提涨遇阻转提降，钢材市场短期大概率延续弱势 [4][5] 铁矿石 - 周一铁矿石期现货价格跌幅扩大，上周铁水产量 230 万吨且环比降幅为近几周最大，本周北方限产铁水产量预计进一步下降，钢厂采购谨慎按需采购，供应方面全球铁矿石发运量环比回升 241 万吨至 3556 万吨，到港量环比回升 182.7 万吨，主流澳粉供应稳定但贸易商报价意愿一般，港口库存小幅回落，价格短期预计区间震荡 [5] 硅锰/硅铁 - 周一硅铁、硅锰现货价格回落，锰矿现货价格松动，内蒙古工厂生产波动不大，10 月部分普硅工厂有新增产能，宁夏开工无明显波动，南方个别工厂亏损生产积极性降低，云南广西开工变动不大，硅铁利润压缩但电价成本有支撑，厂家库存压力尚可，减产意愿不强，预计产量下降空间有限，市场博弈延续，铁合金价格短期区间震荡 [6] 纯碱 - 周一纯碱主力合约区间震荡，上周供应方面周产量环比下降，新产能投放周期下供应压力大、过剩格局未变，四季度仍有新装置投产，需求周环比持稳，玻璃日熔量持稳但下游需求支撑乏力，利润周环比下降且处于亏损状态，纯碱高供应高库存弱需求格局未改，供应端矛盾压制价格，短期区间震荡 [7] 玻璃 - 周一玻璃主力合约区间震荡，上周供应方面产量持稳，开工率和产线开工条数环比增加，供应端微增，需求方面终端地产行业弱势，需求难有起色，下游深加工订单 8 月中旬环比增加但整体需求持稳，利润略有增加，供应持稳需求难有大增量，在地产消息提振下预计短期区间震荡 [8] 有色新能源 铜 - 欧元区 8 月制造业 PMI 及产出指数创新高，工厂生产增长强劲，但随着抢出口因素衰减、光伏抢装透支和以旧换新政策边际效应递减，国内需求将边际走弱，铜价坚挺态势难持续，9 月美联储降息或短暂提振铜价 [9] 铝 - 周一铝收盘价下跌后跟随商品反弹收小下影线，持仓量下降 12624 手，铝库存增长至 62.3 万吨超出预期，LME 铝库存变动不大处于中性水平且已从低位回升，中期铝价上涨空间有限，短期有旺季预期缺乏大幅下跌驱动，维持震荡 [9] 铝合金 - 废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺、生产成本抬升，目前处于需求淡季，制造业订单增长乏力，考虑成本端支撑预计短期价格震荡偏强，但受制于需求疲软上方空间有限 [9] 锡 - 供应端云南江西两地开工率下降 0.21%至 59.43%，云南部分冶炼企业检修，矿端现实偏紧但随着采矿许可证下发将趋于宽松，7 月非洲锡矿进口下滑；需求端终端需求疲软，光伏前期抢装透支后期装机需求，下游订单清淡，上周库存下降 117 吨，价格走高后下游采购放缓，预计价格短期震荡，冶炼厂检修预期和旺季预期支撑价格，但高关税风险、复产预期和需求偏弱制约反弹空间 [10][11] 碳酸锂 - 周一碳酸锂主力 2511 合约下跌 2.73%，加权合约减仓 2527 手，总持仓 74.18 万手，钢联报价电池级碳酸锂价格环比下降，锂矿报价环比下降，外购锂辉石生产利润 204 元/吨，碳酸锂缓慢去库，预计宽幅震荡，短空长多 [11] 工业硅 - 周一工业硅主力 2511 合约上涨 0.89%，加权合约持仓量 50.37 万手，减仓 20685 手，华东通氧 553报价环比持平，期货贴水 555 元/吨，华东 421和华东通氧 553价差 350 元/吨，近期多晶硅高位震荡，工业硅以区间震荡看待 [11] 多晶硅 - 周一多晶硅主力 2511 合约大幅上涨 6.03%，加权合约持仓增仓 5752 手，N 型复投料、P 型菜花料、N 型硅片、单晶 Topcon 电池片、N 型组件报价环比持平，多晶硅仓单数量环比持平，传多晶硅龙头透露行业重组计划细节将公布引发产能整合预期，但 8 月产量逼近 13 万吨且仓单数量增加，面临强预期与弱现实博弈，短期预计高位震荡 [12] 能源化工 原油 - 市场关注地缘风险，印度反驳美国要求继续从俄罗斯进口原油，乌克兰袭击俄罗斯炼厂，OPEC+将于 7 日开会讨论供应举措，市场预计暂停增产，短期现货略有反弹但幅度有限，关注印度关税及 OPEC+新产量决议 [13] 沥青 - 油价小幅上行带动沥青成本回升，但沥青自身仍偏弱，基差小幅下降，社库未见明显去化，厂库微幅去化，利润略有恢复，开工回升明显，后期原油受 OPEC+增产冲击或走低，沥青库存去化有限，近期或继续震荡，关注原油成本变化 [14] PX - 原油价格反弹带动 PX 盘面回升，但短期 PTA 开工偏低致 PX 价格总体偏弱，仅检修计划提供支持，短期 PTA 开工低位但后期有回升空间，PX 仍偏紧，PXN 价差降至 251 美金，PX 外盘反弹至 848 美金，近期震荡等待 PTA 装置变化 [14] PTA - 前期惠州装置问题致开工跌至季节性低位，高基差走弱，加工费回升，后期供应恢复预期多，需求上行节奏缓滞，下游开工 89.8%，恢复需观察，短期窄幅震荡，后期警惕原油及下游需求恢复风险 [14] 乙二醇 - 海外装置问题致进口预报偏低，港口库存大幅去化至 44 万吨，短期合成气制装置负荷高，后期增加空间有限，石化产业产能调整对其影响有限，长期反内卷逻辑计价高度一般，短期逢低多，注意下游开工恢复及原油成本波动风险 [15] 短纤 - 板块共振回落使短纤价格走低，终端订单季节性提升，短纤开工反弹，库存有限累积，后期去化需观察终端订单回暖及开工提升反馈，中期跟随聚酯端可继续逢高空 [15] 甲醇 - 内地装置重启、到港集中，供应压力凸显，港口价格下跌使回流窗口开启支撑现货，MTO 装置计划重启，传统下游旺季将至，基本面有转好迹象，但供应过剩格局未变，库存高压压制价格，预计震荡偏弱 [15] PP - 装置开工提升、新增产能投放，周度供应创新高，下游开工小幅上涨但需求跟进乏力，基本面压力大，但有政策支撑难深跌，预计 01 合约震荡偏弱 [16] LLDPE - 当前检修缓解供应端压力，下游需求缓慢提升，库存环比下降且绝对值低，供需矛盾不突出，但装置检修结束供应回归压力增加，需关注需求同步增长情况，价格预计震荡 [16] 农产品 美豆 - 隔夜 CBOT 市场休市，8 月 USDA 收紧新作美豆供需预期，历史单产预估被修正，近期中美大豆贸易谈判下出口销售数据好转，基金净多持仓增加，但美豆即将丰产上市，中国无实质性采购时出口项不宜乐观，集中上市压力偏好，低估值行情暂无上涨驱动 [17] 豆菜粕 - CBOT 大豆期价阶段性承压可能性大，国内进口大豆轮出增多，蛋白粕整体风险偏好或降低，国内油料三季度预防式采购，进口大豆和开机率升高，阶段性累库压力大，近月/现货风险未消退，基差短期难修复 [17] 油脂 - 东南亚棕榈油进入增产高峰，出口受印度低税窗口关闭和国际豆油替代冲击影响增量有限，预计印尼低库存修复、马来累库压力增加，国际油料及原油价差承压使油脂整体提振空间有限，预计国内棕榈油受成本走弱影响承压，豆菜油供需双增、库存充足，相对棕榈油低估值行情或修复 [17] 玉米 - 9 月关注新季上市行情，今年无去年集中到港冲击，港库结转库存和下游企业玉米库存低，华北玉米上市成本最低 1960 - 2020 元/吨，黑龙江玉米集港成本最低 2100 元/吨，参考政策性小麦托市行情，预计新季玉米上市期华北低于 2220 元/吨、北港低于 2130 元/吨会出现惜售，贸易端储粮意愿增强，今年主产区新玉米开秤价格或略高于去年，若收割期无天气风险，主力 C2511 合约开秤行情运行区间 2150 - 2250 元/吨 [18] 生猪 - 9 月生猪供需双增，8 月规模养殖场提前出栏、二次育肥及散户大体重猪出栏压力释放，9 月二育季节性补栏行情仍在，二次育肥补栏成本 13 - 13.5 元/kg 处于养殖成本及低利润定价区间，有支撑，9 月猪价不宜过分悲观 [19]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：煤炭行业利润预测模型**[10][15] * **模型构建思路**：基于动力煤长协价格机制，利用价格因子和产能因子的同比变化来逐月估计煤炭行业的营收增速和利润增速[10] * **模型具体构建过程**：模型的核心是跟踪价格因子（如动力煤销售价格）和产能因子的同比变化。具体地，根据每个月最后一期的价格指数确定下个月的销售价格，然后将此价格与上年同期进行比较。同时，结合产能因子的同比变化，综合估算出行业的月度营收增速和利润增速[10][15] 2. **模型名称：生猪供需预测模型**[16][17][18] * **模型构建思路**：利用生猪从出生到出栏约6个月的周期特性，通过当前能繁母猪存栏量来预测未来6个月后的生猪供需缺口，进而判断价格趋势[16][17] * **模型具体构建过程**： 1. 计算历史出栏系数：$$出栏系数 = \frac{单季度生猪出栏}{6个月前能繁母猪存栏量}$$[16] 2. 预测未来潜在产能：$$6个月后单季潜在产能 = 当前(t月)能繁母猪存栏量 \times (t+6月上年同期出栏系数)$$[17] 3. 预测未来潜在需求：以预测目标季度（如26Q1）的上年同期单季度生猪出栏量作为需求预测值[17] 4. 比较潜在产能与潜在需求，判断供需缺口及价格走势[18] 3. **模型名称：普钢行业利润预测模型**[19][23] * **模型构建思路**：通过跟踪普通钢材的综合售价以及主要原材料（铁矿石、焦炭、喷吹煤、废钢）的成本价格，来测算普钢行业的月度利润增速和单吨盈利[19][23] * **模型具体构建过程**：模型通过监测普钢价格指数和一系列成本价格指数，计算价格与成本的差值或比值，从而估算出行业单吨利润及其同比变化[19][23] 4. **模型名称：结构材料（玻璃、水泥）盈利跟踪模型**[25][26] * **模型构建思路**：根据浮法玻璃、水泥的产品价格指标和相应的成本指标，跟踪计算其毛利变化，并基于盈利变化设计行业配置信号[25][26] * **模型具体构建过程**：模型持续跟踪玻璃和水泥的现货价格，并同步跟踪其生产成本（如原材料、能源等），通过（价格 - 成本）计算单吨毛利，并观察其同比变化[25][26] 5. **模型名称：燃料型炼化利润预测模型**[27][33] * **模型构建思路**：利用成品油燃料价格与原油价格的变化来测算行业利润增速和裂解价差（Crack Spread）[27][33] * **模型具体构建过程**：模型通过监测成品油（如汽油、柴油）价格和原油价格的变动，计算其价差（裂解价差）。价差的扩大通常意味着炼化利润的改善。同时，也会考虑库存成本（如近期油价低位带来的成本下降）对利润的影响[27][33] 模型的回测效果 *（注：研报中展示了部分模型的历史回测图表（如图2、图5、图9、图10），但未提供具体的、可总结的量化指标数值（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR等），因此此部分跳过）* 量化因子与构建方式 1. **因子名称：价格因子（煤炭）**[10] * **因子构建思路**：反映动力煤销售价格的变动情况，是预测煤炭行业利润的核心驱动因素之一[10] * **因子具体构建过程**：直接采用或根据动力煤长协价格指数确定月度销售价格，并计算其同比变化率[10] 2. **因子名称：产能因子（煤炭）**[10] * **因子构建思路**：反映煤炭行业生产能力的变动情况，是预测营收和利润的另一核心因素[10] * **因子具体构建过程**：具体构建方式未在提供片段中详细说明，但提及会跟踪其同比变化[10] 3. **因子名称：能繁母猪存栏量**[16][18] * **因子构建思路**：作为生猪供给的领先指标，能繁母猪的数量直接决定了约6个月后的生猪出栏潜力[16][18] * **因子具体构建过程**：直接采用农业农村部或相关统计部门公布的月度能繁母猪存栏数据[16][18] 4. **因子名称：出栏系数**[16][17] * **因子构建思路**：衡量能繁母猪到生猪出栏的转换效率，受养殖技术、疫情等因素影响[16][17] * **因子具体构建过程**：$$出栏系数 = \frac{单季度生猪出栏总量}{6个月前能繁母猪存栏量}$$[16] 5. **因子名称：PMI（采购经理指数）**[23][26] * **因子构建思路**：作为宏观经济景气度的衡量指标，尤其用于判断普钢、建筑等与宏观经济周期密切相关的行业的景气状况和投资预期[23][26] * **因子具体构建过程**：采用官方发布的制造业PMI数据。在模型中，会使用其滚动均值（如12个月滚动均值）并与设定的阈值进行比较，以产生配置信号[23][26] 6. **因子名称：裂解价差（Crack Spread）**[27] * **因子构建思路**：反映炼油厂将原油炼制成成品油的加工利润，是燃料型炼化行业盈利能力的核心观测指标[27] * **因子具体构建过程**：通常计算为一组成品油（如汽油和柴油）的价格与原油价格的加权差值[27] 7. **因子名称：油价同比变化**[34][35] * **因子构建思路**：油价的同比变化直接影响油服行业的收入预期和炼化行业的成本，是相关行业配置信号的重要依据[34][35] * **因子具体构建过程**：计算当前油价与上年同期油价的变化率[34][35] 8. **因子名称：新钻井数**[35] * **因子构建思路**：反映油服行业的活动水平和未来收入潜力，新钻井数的增加通常意味着行业景气的提升[35] * **因子具体构建过程**：采用诸如美国贝克休斯石油钻井数等市场常用指标，并观察其同比变化[35] 9. **因子名称：商品房销售面积**[26] * **因子构建思路**：作为房地产行业景气的同步或滞后指标，影响对水泥、玻璃、建筑装饰等下游行业的需求预期[26] * **因子具体构建过程**：采用国家统计局或行业机构发布的月度商品房销售面积数据，并计算其同比增速[26] 因子的回测效果 *（注：研报中未提供各个因子独立测试的量化绩效指标（如IC、IR、多空收益等），仅展示了基于这些因子构建的行业配置观点的历史回测图表。因此此部分跳过）*

股票市场表现 - 沪指周内小幅收涨续创十年新高一度逼近3900点 [1] - 全A日均成交放量近4000亿回升至近3万亿水平本周共三个交易日量能突破3万亿 [1] - 创业板指和科创50均涨近8%微盘领跌跌幅近4%北证50和红利同步走弱 [1] - 万得全A涨近2%恒指跌超1%恒生科技小幅收涨 [1] - 通信有色金属电子综合电力设备商贸零售等行业领涨纺织服饰煤炭银行交通运输轻工制造等行业跌幅居前 [1] 行业板块动态 - 算力半导体消费电子商业航天等科技成长分支表现活跃有色金属方向涨幅居前 [1] - 化工锂电食品饮料板块伴随市场高切低亦有表现 [1] - 煤炭银行公用事业钢铁等红利板块本周承压稳定币基建创新药-CXO产业链整体回调 [1] 经济与政策环境 - 8月制造业PMI回升至49.4%较上月回升0.1个百分点略低于49.5%的市场预期制造业景气度呈现低位企稳特征 [2] - 内外需均有支撑生产指数同步回升供需双双呈现积极改善原材料库存积极回补价格快速回升 [2] - 美联储理事沃勒表示将在9月支持降息25个基点并预计未来三到六个月内将有进一步的降息 [2] - 北京上海地产调控政策再度放宽限购房地产价格呈现下行态势成交量相对稳定 [3] 债券市场状况 - 10年国债收益率下行接近1.75%后又有所反弹债券市场继续偏弱震荡 [3] - 资金面有所转松7月8月中下旬税期前后有小幅扰动对应债券市场的两轮调整 [3] - 银行负债压力存在7月非银存款明显多增6个月以上同业存单发行规模有所上行 [3] - 政府债券发行规模同比已下降但绝对规模仍在相对较高位置对资金面产生一定影响 [3] 市场资金与配置 - 权益市场上涨和机构股债配置切换带来债券收益率上行和期限利差走扩 [4] - 保险权益配置比例难以下行叠加预定利率下调后负债增量受限对于超长的承接力量可能下降 [4] - 权益市场保持强势市场关注关键事件前后的时间节点 [4]