科创板改革 - 上交所发布3项业务指引和2项修订业务指南，深化科创板改革，包括《科创成长层指引》《预先审阅指引》《资深专业机构投资者指引》等 [2] - 中国证监会6月18日发布《科创板意见》，推出一揽子更具包容性、适应性的制度改革，上交所配套规则旨在落实该意见 [2] 稳定币风险警示 - 多地金融部门发布风险警示，指出"稳定币"被用于非法集资、金融诈骗等犯罪活动 [3] - 苏州市明确虚拟货币相关业务属于非法金融活动，境外交易所向境内居民提供服务同样非法 [3] 韩国资金投资港股 - 香港财政司司长陈茂波表示，前5个月韩资持牌机构证券交易总额超1.5万亿港元，为去年全年的2.8倍 [4] - 韩国金融界看好香港证券市场前景及大中华区创科发展潜力，韩资投行成为多只港股新股基石投资者 [5] 保险资金入市政策 - 财政部要求国有商业保险公司建立三年以上长周期考核机制，调整净资产收益率和资本保值增值率考核权重 [6] - 多家险资机构认为保险资金增加权益资产配置有必要性，强调回归价值投资本质 [7] 英伟达动态 - 英伟达将首次参展链博会，CEO黄仁勋将于7月16日在北京召开新闻发布会 [9] - 英伟达最快9月推出专为中国市场定制的新版AI芯片 [10] 公司业绩公告 - 利民股份预计上半年净利润同比增长719.25%-782.27% [26] - 春秋电子预计上半年净利润同比增长236.05%-310.72% [26] - 金麒麟预计上半年净利润同比增长222.36% [26] 公司控制权变更 - 康华生物控股股东筹划控制权变更，股票自7月14日起停牌 [28] - 扬电科技控股股东筹划控制权变更，可能导致实际控制人变化 [29] 行业热点 - 多晶硅价格单周涨幅超16% [21] - 地方百亿元级产业基金频现，锚定"硬科技"主赛道 [21] - 智元机器人、宇树科技中标大单，新兴场景点燃锂电产业需求 [22] 市场行情 - A股11日上证综指涨0.01%，深证成指涨0.61%，创业板指涨0.80% [22] - 港股11日恒生指数涨0.46%，中资券商股表现强势 [22] - 美股12日道指跌0.63%，纳指跌0.22%，标普500跌0.33% [23] 新股申购 - 技源集团和山大电力今日申购，发行市盈率分别为25.51倍和19.57倍 [25]

全球贸易格局 - 2025年全球贸易格局处于关键转折点 美国关税政策反复无常促使全球贸易体系加速多元化发展 [2] - 美国仍是重要参与者但影响力减弱 发展中国家和新兴经济体成为新增长点 特别是亚洲、拉丁美洲和中东地区 [2] 科创板改革 - 上交所发布科创成长层监管指引 未盈利企业不设额外门槛 存量32家未盈利企业直接进入 [3] - 个人投资者参与门槛维持50万元资产+2年经验 需签署风险揭示书 调出机制实施新老划断 [3] 宏观经济与政策 - 国家发改委调研雄安新区及石家庄 听取长城汽车等4家企业及5省发改委关于经济形势和"十五五"规划建议 [4] - 上半年全国铁路固定资产投资3559亿元 同比增长5.5% [11] 资本市场动态 - A股510家上市公司发布2025年半年报预告 301家预喜 预喜比例59.02% [5] - 北向资金连续两季度加仓A股 二季度末持仓市值2.29万亿元 较2024年末增加871亿元 [6][7] - 债券ETF总规模突破4000亿元 近4个月新增1000亿元仅用1个月 [15] 行业与公司表现 - 紫金矿业上半年净利润预增54%至232亿元 澜起科技预增85.5%-102.36% [10] - 多晶硅价格上周涨超16% 供给侧改革推动资源行业困境反转预期 [11] - 中国海油交付24套2000米级超深水吸力锚至巴西 标志深海装备获国际认可 [13] 科技与创新 - 上交所允许科技型企业申请IPO预先审阅 保护核心技术信息 [5] - xAI获马斯克旗下公司20亿美元投资 全球AI竞赛进入白热化 Meta等巨头高薪抢夺人才 [13] 金融与投资 - 险资长期投资试点规模超2000亿元 政策推动险资向长期资本转型 [7] - 5家公募旗下17只权益类基金二季报显示 机器人、金融科技、医药领域受青睐 [8] 并购与重组 - 德固特筹划收购浩鲸科技100%股份 元力股份拟购同晟股份控制权 [10] - 福达合金拟收购TOPCon电池银浆公司光达电子不低于51%股权 [10] 风险事件 - *ST苏吴因虚增利润面临强制退市风险 2020-2023年报存在虚假记载 [8] - 多地机构针对稳定币发布风险提示 警示不法分子利用数字货币概念诈骗 [12] 国际动态 - 德国总理警告美国30%关税将严重冲击出口产业 欧盟延长对美反制措施暂停期 [14] - 前美联储理事沃什呼吁降息 强调需要"制度变革" [14]

稳定币政策探索 - 内地多个城市已开始研究和探索稳定币的应用潜力 包括上海市 江苏省无锡市 四川省成都市 山东省青岛市等 [3] - 无锡市提出探索稳定币赋能外贸发展的实践路径 [3] - 成都市锦江区探索春熙路商圈稳定币与数字人民币结合运用路径 [3] - 青岛市崂山区组织稳定币相关培训 [3] 深圳的稳定币潜力 - 深圳作为粤港澳大湾区核心引擎及社会主义先行示范区 在金融科技 创新产业 跨境贸易方面具独特优势 [1][3] - 深圳是数字人民币重要试点城市 未来可聚焦跨境贸易结算 大湾区金融互联互通 数字贸易 数字资产探索 [1][3] - 深圳可利用与香港的紧密联系 探索人民币稳定币在区域内的应用 [1][3] 北京的稳定币发展方向 - 北京作为国家金融管理中心和科技创新中心 拥有众多金融监管机构 大型金融机构总部及顶尖科研院所 [4] - 未来北京应侧重宏观政策研究 监管沙盒设计 国家级金融基础设施建设 [4] - 推动数字货币在高端技术产业 知识产权交易等领域的应用探索 [4] 雄安新区的稳定币试验 - 雄安新区凭借创新灵活的体制机制 可进行"一张白纸"式的数字城市和数字经济规划 [4] - 在数字城市治理 数字身份 智能合约赋能产业发展等方面进行前瞻探索 [4] - 可作为数字人民币和稳定币应用场景的综合性试验田 [4]

淡马锡2025财年业绩表现 - 投资组合净值达到4340亿新元 创历史新高 较上一财年增加450亿新元 [1] - 一年期股东回报率为11.8% 二十年期和十年期年化回报率分别为7%和5% [1] - 长期投资理念体现在业绩中 重点配置有韧性、现金流好的资产 [1][2] 中国资产配置情况 - 中国资产占比从19%降至18% 但净值规模增加逾40亿新元 [1][2] - 长期超配中国资产 投资策略为自下而上选股 偏离MSCI全球指数 [2] - 在华资产涉及TMT、金融机构等领域 价值修复推动业绩增长 [2] 中国企业竞争优势 - 竞争优势实现三级跃升：劳动力优势→工程优势→研发优势 [3] - 创新药研发达到国际水平 国际药企开始采购中国早期研发成果 [3] - 新能源领域宁德时代 生命科学领域药明康德等公司确立全球领先地位 [3] 中国消费品牌发展 - 新消费品牌如泡泡玛特、蜜雪冰城等进入品牌溢价新时代 [4][5] - 品牌价值体现在实用性和情绪价值 中国商品摆脱低质形象 [5] - 自主IP和品牌建设推动价值链攀升 消费品牌建立是长期过程 [5] 中国宏观政策效果 - 政策组合拳形成体系化改革 直接和间接促进消费复苏 [6] - 反内卷政策引导企业从价格战转向价值创新 建立全国统一大市场 [6] - 资本市场高质量发展对释放消费潜力具有间接影响效应 [6] A股投资价值 - MSCI中国指数估值低于历史均值 PEG指标显示估值合理 [7] - 估值终将回归基本面 未来存在修复空间 去年表现已体现均值回归 [7] 早期投资策略 - 早期投资占比不超过6% 注重对优质项目持续加注 [7][8] - 成立淡明资本专注中国生命科学早期投资 首期基金规模33亿美元 [8] - 淡明私募获得中国资管牌照 首只基金将投资早期生命科学公司 [8][9] 稳定币发展趋势 - 稳定币处于早期发展阶段 需建立全球监管协同框架 [9] - 主要价值体现在提升跨境支付效率 需关注真实应用场景 [9] - 香港金管局出台稳定币条例 金融机构关注区块链技术应用 [9]

宏观经济展望 - 73%经济学家预测2025年二季度GDP同比增速为5.0~5.2%，60%认为全年增速可达5.0~5.3% [1][3] - 一季度GDP增速5.4%，4-5月工业增加值同比增长6%，服务业生产指数增长6.1%，预计上半年GDP增长5.3% [4] - 下半年经济增长面临压力，政策支持将重点稳定四季度增速，预计全年GDP增长5.1% [3][4] 债务风险关注点 - 地方政府债务最受关注（44%），其次为民营企业（28%）和居民债务（19%） [1][5] - 2024年税收负增长3.4%，财政压力持续加大可能引发地方政府行为变形 [5][6] - 专项债发行进度达90%，置换隐债规模约1.8万亿元，释放地方财政空间 [14] 房地产市场动态 - 房地产市场止跌回稳，需通过改善经济预期（28%）、增加居民收入（25%）、优化购房政策（17%）巩固效果 [1][7] - 5月央行下调政策利率0.1个百分点及公积金贷款利率0.25个百分点，LPR同步下调 [7] - 房价仍面临下跌压力，下半年政策或进一步加码支持房企重组（13%）和融资渠道拓宽（9%） [4][7] 汇率与外贸形势 - 90%经济学家预测2025年美元兑人民币汇率波动区间为7.1~7.5 [9] - 人民币国际化迎来窗口期，建议扩大资本账户开放并研究人民币稳定币试点 [10] - 关税暂停期内抢出口效应减弱，下半年出口或随全球需求回落 [3][4] 财政与货币政策 - 上半年财政发力三大途径：赤字率突破至11.86万亿元、支出靠前发力、结构优化民生占比提升 [14] - 货币政策转向"适度宽松"，通过降准降息及结构性工具支持中小企业与绿色科技领域 [15][16] - 专项债上半年发行进度49.1%，超长期特别国债1620亿元刺激消费 [14] 资本市场表现 - 59%经济学家预计2025年下半年A股维持在3500~4000点，36%预测3000~3500点 [13] - A股上涨驱动因素包括流动性宽松（降准降息）、消费题材轮动及资产荒下的配置需求 [12] - 美股科技股领涨，美联储潜在降息或继续支撑牛市 [12] 政策平衡与结构调整 - 需建立房地产、金融等重点领域风险防范长效机制，加强多边合作缓冲单边主义影响 [17] - 新兴产业内卷主因产能过剩与地方政府保护，建议推动市场出清机制 [17] - 宏观调控方向聚焦扩内需、科技创新、风险防范及民生保障 [18]

报告核心观点 近期市场在宏观预期未显著变化下实现向上突破，风险偏好强劲修复，券商与TMT板块带动市场关注度与资金共识，各行业呈现不同发展态势与投资机会，如中小盘看好空分设备出海与智慧消防，食品饮料关注白酒布局与新消费，电力设备新能源看好固态电池产业化等，投资者可根据各行业特点进行配置[12][18][32] 总量研究 宏观经济 - 过去两周国内宏观政策聚焦多方面，中央财经委会议研究推进全国统一大市场建设、整治企业“内卷式”竞争等问题，多行业发布“反内卷”政策，消费、金融监管、贸易等方面也有相关政策出台[7][8][9] 策略 - 近期A股突破因券商板块激活关注度、TMT板块带动资金共识，市场活跃下次新股与深海科技有机会，当下建议配置科技、军工、金融等板块[12][13][14] 金融工程 - 2025年恒生科技指数表现火热，自四月低点至7月10日上涨18.52%，公募基金配置仓位上升，跟踪该指数的ETF净流入超200亿元[21][22][23] 行业公司 中小盘 - 看好空分设备出海及城市更新下的智慧消防，本周中小盘指数表现优于大盘指数，探针台设备市场增长动能强劲[27][28][29] 食品饮料 - 白酒已可关注并布局，头部酒企有机会，新消费应择优长期持有，推荐贵州茅台、山西汾酒等组合[32][33] 电力设备与新能源 - 固态电池全环节产业化加速，预计2025年底小批量装车试验，2026 - 2027年普遍装车试验，推荐宁德时代等标的[35] 地产建筑 - 环保REITs单月表现优异，发行市场活跃，新房成交面积同环比下降，预计后续政策积极温和，助力行业发展[39][51] 非银金融 - 继续看好券商板块，关注中报预告超预期，险企考核周期拉长利于提升权益配置灵活度，推荐国泰海通等标的[44][45][46] 计算机 - 持续看好稳定币和RWA投资机会，人民币稳定币发展可“内外结合”，香港稳定币条例8月1日实施，推荐恒生电子等标的[58][60][61] 农林牧渔 - 生猪龙头2025Q2利润高增，2025Q3猪价或上行，肉牛存栏环比下降、犊牛价格上行，推荐牧原股份、温氏股份等标的[64][65][66] 建材 - 住建部强调稳定房地产市场，消费建材、水泥、玻纤、药用玻璃等板块有投资机会，推荐三棵树、中国巨石等标的[74] 化工 - 国内反内卷持续发酵，化工行业供需格局有望优化，海外多家化工企业产能关停，推荐万华化学、合盛硅业等标的[79][80][81] 医药 - 2025H1全球医疗健康产业投融资企稳，国内新药申报IND数量回升，CXO龙头中报业绩超预期，推荐恒瑞医药、药明康德等标的[84][85][86] 通信 - 算力公司业绩亮眼，XAI发布Grok4、AWS推出GB200 UltraServers，看好全球AIDC产业链等七大产业方向[89][90][91] 计算机（脑机接口） - 脑机接口下游应用市场潜力大，技术成熟、政策支持，有望加速商业化，受益标的包括岩山科技等[93][95][96] 中小盘（思看科技） - 思看科技是工业级3D视觉数字化领先企业，业绩高速增长，行业前景广阔，公司将拓展市场提升份额[99][100][101] 纺织服装（水星家纺） - 水星家纺是家纺龙头，以大单品助全品类发展，行业有线上化、睡眠经济等机遇，未来看点多，首次覆盖给予“买入”评级[104][105][106] 汽车（赛力斯） - 赛力斯2025Q2业绩预计高增，销量同环比增长，后续有M7大改款、车型升级、港股IPO等亮点，维持“买入”评级[108][110][111]

稳定币支付优势 - 稳定币是技术迭代催生的新型金融产品，带来发展机遇，与宇信科技海外战略布局契合 [3] - 传统跨境支付通过SWIFT等中间环节清算，耗时1至5个工作日，稳定币跨境支付基于区块链可实时结算，还能降低中间环节成本 [3] - 稳定币可编程性与DeFi生态结合，提供创新空间和多样化应用场景 [3] - 稳定币基于区块链技术，具有透明度、去中心化共识和全程可追溯性，为金融业态提供创新空间和可信度 [3] 宇信科技稳定币业务布局 发行层面 - 宇信科技服务超1000家金融机构，在产品体系、业务形态和系统稳定性方面有领先优势，能连接银行与稳定币体系，满足监管合规需求 [4] 支付层面 - 稳定币需融入日常经济生活，宇信科技自去年起研究将其引入零售场景，能提供系统嵌入、产品嵌套和运营赋能，融合跨境支付与当地零售场景 [4][5] 金融创新层面 - 宇信科技在代币化债券、RWA方向发挥信贷业务优势，研究资产代币化模式，其联合运营模式在传统信贷和境外市场得到验证 [5] 问答环节要点 运营策略及商业模式创新 - 公司致力于打造创新商业模式，通过多元化产品组合落地业务，“运营 + 产品”综合服务模式是未来重点战略方向 [7][8] 海外业务进展 - 2024年公司全系产品线面向海外客户研发升级，新签订单近亿元规模，预计今年海外业务保持增长 [8]

报告核心观点 - 市场轮动仍处于蓄力突破期，长期关注北交所泛科技+新消费的核心资产，重点关注锦波生物、诺思兰德等公司 [5][15] 本周策略观点 - 本周北证50指数上涨0.41%，北证专精特新指数上涨0.07%，北交所市场日均成交额下降23%，A股热点从银行大盘股向中盘核心资产扩散 [5][10] - 牛市氛围持续，微盘超额收益连续两周为负，但A股主题活跃度上升，资金轮动仍是大背景，北证指数近期滞涨、成交量下行，或因今年累计涨幅大、估值高于双创后需时间消化，后续仍有反弹可能 [5][11] 本周市场行情回顾 - 本周北证50上涨0.41%，北交所公司PE中值52.52倍，环比下跌，周交易额1077.60亿元，环比减少22.98%，截至周四，两融余额59.77亿元，较上周增加0.70亿元 [22] 北交所新股 - 本周北交所无新股上市，截至2025年7月11日，北交所共有268家公司上市交易，北矿检测过会，下周上会、申购、上市均为0家 [5][33] 本周重点公司行情回顾 个股涨跌幅 - 北交所个股中178只股票上涨，87只股票下跌，3只股票持平，涨跌比为2.05，国义招标、奔朗新材涨幅居前，骑士乳业、科力股份跌幅居前 [41] 周换手率前五 - 同辉信息、中科美菱、中设咨询、艾能聚、灿能电力周换手率较高 [47] 本周重要公告 - 春光智能取得发明专利证书；合肥高科拟向子公司增资；国航远洋签署补充协议；佳先股份子公司拟投资项目并增资；戈碧迦拟增加固定资产投资；康农种业出售参股公司股权；广厦环能拟在迪拜设子公司；天纺标拟注销子公司；中寰股份竞拍取得建设用地使用权 [48][49][50] 本周新三板情况 - 截至2025年7月11日，新三板挂牌公司6063家，本周新挂牌6家，摘牌2家，新增计划融资0.00亿元，完成融资0.65亿元，中原辊轴、南通华新增发实施募集资金居前 [52][54][58]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 险企考核周期再拉长，券商中报超预期继续推荐，7月10日上海市国资委党委围绕加密货币与稳定币开展学习，本周券商板块上涨4.46%，交易量活跃、稳定币主题和中报预告窗口带来催化，继续看好券商板块机会，关注中报预告超预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 券商 - 本周日均股基成交额1.77万亿，环比+3%，截止7月13日，9家上市券商披露业绩预告同比高增，国信证券预计中报归母净利润47.8 - 55.3亿，同比+52%至+76%；国联民生预计中报归母净利润11.29亿，同比+1187% [4] - 7月11日中证协向券商下发《中国证券业协会关于加强自律管理 推动证券业高质量发展的实施意见》，含7个方面28条举措，目的是推动证监会“1+N”系列政策在证券业自律管理领域落地，在财富管理、衍生品和推动证券业国际化方面有新意 [4] - 2024年新国九条等政策长效影响持续，个人投资者和中长资金流入，交易活跃度提升奠定券商业绩向好基础，自营和海外业务高景气或使券商中报业绩超预期，预计上市券商整体中报业绩同比增速超50%（扣非口径），环比正增长，券商板块估值低，机构欠配，继续提示机会，关注业绩预告、稳定币主题及基准回补催化 [4] 保险 - 7月11日财政部发布通知，在ROE考核指标中增加5年周期维度，“国有资本保值增值率”调整为多周期指标结合考核方式，2025年度绩效评价开始实施，利于险企弱化短期业绩考核，聚焦长周期大类资产配置 [4] - 保险行业公募基金配置比例较沪深300指数明显欠配，PB和ROE匹配较好，受益于公募基金基准回补，2季度债市上涨和港股红利资产表现好支撑险企投资端业绩，后续预定利率调降等利于压降险企负债成本，看好低估值寿险标的 [4] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合：国泰海通，东方证券，香港交易所，江苏金租，财通证券，指南针，东方财富，中国太保，中国平安 [5] - 受益标的组合：国信证券，中金公司，同花顺，九方智投控股，新华保险 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 证券板块监管环境转向包容积极，人民币稳定币或协同推进，券商板块业绩改善趋势明确，建议关注稳定币主题相关券商、业绩增速亮眼的多元金融以及科技赛道占优的四川双马 [2][3] - 保险板块险资入市掣肘进一步放开，预计今年入市规模近万亿，基本面过度悲观预期改善带来的价值重估将继续，建议关注二季报表现较好、主动基金超低配及低估值、财险板块防御属性标的 [4] 各目录总结 市场回顾 - 本周A股行情沪深300指数+0.8%，非银金融（申万）+4.0%，跑赢沪深300指数3.1pct，证券、保险、多元金融分别+4.5%、+1.6%、+9.3%，超额收益分别为+3.6pct、+0.8pct、+8.5pct [9] 数据追踪 - 券商经纪业务交投本周A股日均成交额14962亿元，环比+3.8%，25年1 - 6月日均股基成交额16432亿元，同比+65.7%；代销业务25年1 - 6月新发权益类公募基金份额合计2401.2亿份，同比+117.8% [11] - 券商投行业务股权承销2025年6月IPO/再融资累计募资规模分别374/7243亿元，同比分别+15%/+416%；债券承销2025年6月债券累计承销规模73290亿元，同比+19.7% [11] - 券商资管业务截至25年5月末，公募非货公募19.3万亿元，较上月末+1.1%，权益类公募8.1万亿元，较上月末 - 0.1%；私募基金20.3万亿元，环比+0.2% [11] - 保险本周10年期、30年期国债到期收益率分别+2.20bps、+2.25bps至1.67%、1.87%，7月分别+1.84bps、+1.30bps；与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、7月分别+0.60%、+2.66%；恒生中国高股息率指数本周、7月分别+0.84%、+2.67% [28] - 保险资金持续举牌，2024年至今保险资金举牌/增持共计38家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌大型银行外，公用事业、交通运输也是重要方向 [33] 行业动态 - 监管新规金融监管总局发布《金融机构产品适当性管理办法》，自2026年2月1日起施行，要求金融机构了解产品和客户，对保险产品分类分级管理，对投保人进行需求分析及财务支付水平评估 [36] - 国家医保局7月11日启动2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及全新设立的商业健康保险创新药品目录调整申报工作 [37] - 上半年“保险版ABS”登记规模超1800亿元，同比增长46% [37] - 7月4日科威特投资局清仓所持友邦保险3.7%股份，套现268亿港元 [38] - 7月10日友邦人寿收购上海松江保障性租赁社区2252套公寓 [39] - 国寿资产首只全球配置产品正式成立，以“固收+”FOF策略为核心，构建多元化资产配置体系 [40] - 7月7日新华保险与邮储银行签署战略合作协议 [41] - 太保产险与蚂蚁集团签署战略合作协议，联合上架产品，用户可获商保直赔体验 [42] - 7月8日央行和香港金管局宣布债券通优化扩容措施，扩大南向通参与机构范围 [43] - 7月11日上交所发布业务指引，明确沪股通投资者程序化交易报告要求，2026年1月12日起正式实施 [44] - 7月11日深交所和深圳证券信息有限公司决定对创业板综合指数编制方案进行修订，增加风险警示股票月度剔除机制和ESG负面剔除机制，7月25日起实施 [45][46]