本轮"反内卷"的特点 - 中央财经委会议提出"五统一、一开放"要求，强调依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，明确后续政策路径 [2] - 本轮反内卷站位更高，覆盖面更广，协同性更强，地方政府、企业、居民均被纳入讨论范畴 [2] - 内卷行业民营经济占比较高，政策更强调与市场机制配合，突出区域治理，将推动全国统一大市场建设列为核心任务 [2][12] "内卷"的成因与表现 - 内卷行业营收增速从2021年28.5%降至2024年-0.4%，但固定成本增速仍达12.3%，显著高于无内卷行业的6.4% [20] - 成本压力下，内卷行业2024年平均净利润增速骤降至-28.2%，而无内卷行业仍保持3.5%正增长 [20] - 内卷行业通过延长账期转移成本压力，2024年应付账款周转率4.6%，较2021年下降约1个百分点 [26] - 内卷行业通过促销维持销售效率，2024年存货周转率维持在5.4%的较高水平 [26] "内卷"的负面影响 - 内卷行业2024年销售费用-9.7%，管理费用增速2.6%，较2021年下降约8个百分点 [31] - 内卷行业2024年员工增速2.6%，较2022年下降超5个百分点，人均薪酬增速4.6%，较2023年下降3个百分点 [31] - 内卷行业2024年ROA为2.9%，较2021年高点下滑2.7个百分点，ROE下滑5.5个百分点至6.3% [40] - 长期盈利能力减弱将抑制企业研发投入，阻碍产业转型升级，影响行业发展后劲 [40] 破解"内卷"的路径 - 总量层面需缓解供需矛盾，推动落后产能出清并重构需求端扩张动能，参考供给侧改革经验 [44] - 结构转型需通过政策引导、行业自律和市场机制推动供给创新升级，设定智能化、绿色化行业标准 [50] - 加快服务业发展是应对结构性失业的重要抓手，2023年文体娱、教育、卫生行业就业占比分别较历史趋势下行6、2.8、1个百分点 [55][56]

政策动态 - 中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，重点治理企业低价无序竞争、规范政府采购和招标投标，并推动海洋经济高质量发展，加强海洋科技自主创新和培育专精特新中小企业 [1] - 中共中央政治局会议审议《党中央决策议事协调机构工作条例》，规范重大工作决策机制，强调全面从严治党与权力运行监督 [2][3] - 中国人民银行2025年第二季度例会提出加大货币政策调控强度，保持流动性充裕，引导金融机构加大信贷投放，支持科技创新和消费等重点领域 [4][5] 信用与金融改革 - 国务院办公厅印发《关于进一步完善信用修复制度的实施方案》，提出十项重点任务包括统一信用信息平台、分类失信信息、简化修复流程等，助力企业信用恢复 [6] - 国务院常务会议部署科技攻关与成果转化，强化企业创新主体地位，并推动"高效办成一件事"机制，优化公共服务与数字技术赋能 [7][8] 区域与产业调研 - 国务院副总理刘国中在福建调研强调发展农产品精深加工和县域经济，促进农村产业融合 [9][10] - 国务院副总理张国清在湖北调研制造业转型升级，推动数字技术与实体经济深度融合，加强科技创新资源向重点产业链集中 [9][10] 财政与预算管理 - 全国人大财政经济委员会审查2024年中央决算草案，指出预算管理、财税政策、政府投资等问题，建议规范预算决算、加强绩效管理及推进财税体制改革 [11][12]

本轮“反内卷”特点 - 中央财经委六次会议为“反内卷”指明方向，提出“五统一、一开放”，强调区域治理和全国统一大市场建设[2][13][15] - 站位更高、覆盖面更广、协同性更强，涉及地方政府、企业、居民，突出政策与市场机制配合[2][15] - 企业“内卷”症结或在于营收增速回落与固定费用刚性矛盾，2021 - 2024年，内卷行业营收增速从28.5%降至 - 0.4%，固定成本2024年增速仍达12.3%[2][23] “内卷”负反馈 - 低价竞争体现在压缩供应链成本，2024年内卷行业应付账款周转率为4.6%，较2021年下降约1个百分点，存货周转率为5.4%[3][27] - 压降内部成本，2024年内卷行业销售费用为 - 9.7%，管理费用增速为2.6%，人均薪酬增速降至4.6%[3][29] - 未改善盈利能力，2024年内卷行业上市公司ROA为2.9%，较2021年高点下滑2.7个百分点，长期阻碍产业升级[4][36] 破解“内卷”困境 - 总量层面缓解供需矛盾，推动落后产能出清，重构需求端动能，如供给侧改革使产能利用率从2016年底的70%提升至2019年一季度的74.5%[5] - 结构转型推动供给创新升级，通过政策引导等促使企业摒弃价格比拼模式[5] - 加快服务业发展应对结构性失业，近年服务业供需恢复不足，未来政策或聚焦供需修复[6][46]

CPI情况 - 6月CPI环比-0.1%，同比0.1%，结束连续4个月负值状态[1] - 6月CPI新涨价因素贡献0.1个百分点，翘尾因素贡献0.0个百分点，7月翘尾因素贡献回落至-0.5个百分点，8月和9月到-0.9个百分点低位，年底回到0.0个百分点[1] - 6月CPI食品项同比-0.3%，非食品项同比0.1%，核心CPI同比0.7%[1] PPI情况 - 6月PPI环比-0.4%，同比-3.6%，连续33个月为负，降幅连续4个月扩大[1] - 6月PPI新涨价因素贡献-2.0个百分点，翘尾因素贡献-1.6个百分点，10月翘尾因素贡献回到0.0个百分点，有助缓解PPI降幅加深[3] - 6月PPI生产资料项当月同比-4.4%，生活资料项当月同比-1.4%[3] 投资建议 - 2025年二季度CPI同比增速季度均值为-0.03%，PPI同比增速季度均值为-3.20%，二季度名义GDP增速中的平减指数可能低于一季度[4] - 关注PPI同比降速可能收窄的边际变化[4] 风险提示 - 外部环境不确定性风险[5] - 逆周期政策时滞的风险[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国6月通胀数据分化，政策效果待观察，关注7月政治局会议进一步加码稳增长政策的可能；美国政策转向“易松难紧”，市场通胀交易再升温，但本轮通胀交易并非一帆风顺；建议工业品逢低多配 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 7月将迎来国内政治局会议，5月国内投资数据走弱、出口承压，仅消费有韧性，6月制造业PMI有所回升但经济企稳基础需夯实，6月CPI同比转正、PPI同比降幅扩大，7月部分行业“反内卷”政策预期升温、商品价格回暖，2024年下半年PPI低基数或提振今年下半年PPI同比读数；美国将对14国进口产品征关税，美日、美欧贸易磋商进行中，美商务部长拟8月初与中方会谈，特朗普发布清洁能源行政命令并威胁征铜和药品关税 [2] 宏观通胀交易 - 特朗普签署法案使美国政府债务未来十年或增3.4万亿美元，美国政策从“紧财政预期+货币中性”转向“易松难紧”，国内中央财经委会议提出治理企业低价无序竞争，市场通胀交易再升温；海外核心是货币主导的通胀预期，美国6月一年期通胀预期降低，但非农数据超预期下美联储重启宽松不顺畅，“大漂亮”法案通过但财政部发债仍会吸纳流动性；国内核心是供给侧，7月1日和2015年财经委会议主题不同，需等待更多行业压产细节政策确定通胀交易主线，否则需求偏弱的去库周期会使走势反复 [3] 商品板块 - 国内供给侧敏感的是黑色和新能源金属板块，海外通胀预期受益显著的是能源和有色板块；黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块供给受限未缓解，能源短期地缘溢价结束、中期供给偏宽松，OPEC+8月增产54.8万桶/日，美国上周API原油库存增超700万桶，EIA预计2025年布伦特原油价格为69美元/桶；农产品短期无天气扰动、波动空间有限 [4] 策略 - 商品和股指期货方面，建议工业品逢低多配 [5] 要闻 - 《通知》支持企业稳定就业岗位，提高相关企业失业保险稳岗返还比例，困难企业可缓缴部分社保；6月CPI同比上涨0.1%、PPI同比降幅扩大但部分行业价格企稳回升；特朗普宣布关税2025年8月1日实施，此前曾暂缓并延长“对等关税”暂缓期；美元兑日元走低，美日就关税继续谈判；欧盟目标8月1日前与美国达成贸易协议；美国代表团预计下月与中方就贸易磋商；COMEX铜期货涨幅9.6%，特朗普拟对铜加征50%关税，对制药、半导体领域调查月底完成；美国6月一年期通胀预期降至3.0%；特朗普批准向乌运送武器并考虑制裁俄罗斯，还考虑支持对俄新制裁法案 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指预期未来以震荡为主，目前指数基本面取决于国内经济复苏进程，化债背景下信用收缩、需求不足是主要矛盾，指数难突破中枢大幅上涨，但2025年上半年企业盈利较2024年明显改善，配置型资金托底，短期也不会大幅下跌 [1] - 国债短期预期延续震荡走势，债市面临资金松、经济稳、短期降息预期较低的环境，涨跌动能均不足 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 昨日A股市场震荡收跌，Wind全A下跌0.18%，成交额1.53万亿元，中证1000、中证500、沪深300、上证50指数均下跌，传媒板块领涨，有色金属回调，板块轮动继续 [1] - 近期中央财经委召开第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，市场对企业盈利回升和通胀企稳预期高，但本轮“反内卷”政策未配套增量财政政策，未来影响需参考中央财政增量政策转导方式和规模 [1] - 海外“非农”强劲使美联储降息预期稍缓，国内小盘指数受提振减弱，需关注美国内部博弈过程 [1] - 国债期货收盘，30年期、10年期、5年期主力合约上涨，2年期主力合约基本持稳，央行开展755亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，公开市场净回笼230亿元 [1][2] - 资金面整体宽松，DR001、DR007环比上行，6月PMI物价指数稳定，经济韧性较强 [2] 日度价格变动 |品种|2025 - 07 - 09|2025 - 07 - 08|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |IH|2,724.0|2,727.8|-3.8|-0.14%| |IF|3,952.8|3,958.6|-5.8|-0.15%| |IC|5,930.0|5,958.0|-28.0|-0.47%| |IM|6,214.0|6,235.8|-21.8|-0.35%| |上证50|2,739.9|2,747.2|-7.3|-0.26%| |沪深300|3,991.4|3,998.5|-7.1|-0.18%| |中证500|5,953.5|5,977.7|-24.3|-0.41%| |中证1000|6,390.5|6,407.7|-17.2|-0.27%| |TS|102.46|102.47|-0.002|0.00%| |TF|106.16|106.14|0.025|0.02%| |T|109.05|109.02|0.03|0.03%| |TL|121.09|120.92|0.17|0.14%|[3] 市场消息 - 2021 - 2024年中国经济年均增长5.5%，内需对经济增长平均贡献率86.4%，最终消费平均贡献率56.2%，比“十三五”期间提高8.6个百分点 [4] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及当月基差走势图表 [6][7][9] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差、资金利率图表 [13][15][17] 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元图表 [20][21][22] 成员介绍 - 朱金涛为光大期货研究所宏观金融研究总监，吉林大学经济学硕士，有相关从业和咨询资格号 [27] - 王东瀛为股指分析师，哥伦比亚硕士，负责股指期货相关研究，有相关从业和咨询资格号 [27]

通胀数据 - 6月CPI同比增速0.1%，环比-0.1%，核心CPI同比涨0.7%，工业消费品价格回暖是改善主因[1][3] - 6月PPI同比-3.6%，环比-0.4%，受部分能源和原材料价格下行影响[1][7] 市场趋势 - 下半年市场或呈股债双牛，A股有望形成结构化行情，10年国债利率预计下行至1.5%附近[2] CPI影响因素 - 国际油价上行拉动能源价格，6月汽油价格环比由降转涨[4] - 食品价格环比降幅小于季节性，淡水鱼和鲜菜价格涨幅高于季节性[4] - 核心CPI稳中有升，房租价格环比涨0.1%，部分消费品价格同比上涨[5] PPI影响因素 - 能源和原材料价格季节性下降致PPI环比下行，3个行业合计影响约0.15个百分点[8] - 全国统一大市场建设使汽车产业链价格同比降幅收窄[9] - 促消费等政策显效，高品质生活需求带动相关行业价格回升[9] - 产业转型推进，高技术产品需求扩大，相关行业价格同比上涨[10] 风险提示 - 大国博弈超预期升级，极端天气超预期调整商品供求关系[11][34]

CPI同比由降转涨 - 6月CPI同比上涨0.1% 结束连续4个月下行趋势 [1] - 核心CPI同比上涨0.7% 涨幅扩大0.1个百分点 创14个月新高 [1] - CPI环比下降0.1% 降幅较上月收窄0.1个百分点 [1] 工业消费品价格回升驱动CPI改善 - 工业消费品价格同比降幅收窄至0.5%（上月1.0%） 减少CPI下拉影响0.18个百分点 [2] - 油价变动使能源价格降幅收窄1.0个百分点 减少CPI下拉影响0.08个百分点 [2] - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨39.2%和15.9% 合计拉动CPI上涨0.21个百分点 [2] - 国际油价触底回升 主因伊以冲突、夏季消费恢复及战略储备采购 [2] 扩内需政策效果显现 - 核心CPI连续4个月上涨 从2月-0.1%升至6月0.7% [3] - 文娱耐用消费品、家用纺织品、家用器具价格同比分别上涨2.0%、2.0%、1.0% [3] - 燃油车和新能源车价格降幅收窄至3.4%和2.5% 为28个月和26个月最小降幅 [3] - 消费品以旧换新补贴等政策促进消费扩张 [3] 食品价格贡献边际改善 - 食品价格同比降幅收窄至0.3%（上月0.4%） [4] - 鲜果价格同比上涨6.1% 拉动CPI上涨0.12个百分点 [4] - 牛肉价格结束28个月下降 同比上涨2.7% [4] - 猪肉价格同比转降8.5% 下拉CPI约0.12个百分点 [4] - 食品价格环比降幅0.4% 小于季节性水平0.5个百分点 [4] PPI持续承压 - PPI环比下降0.4% 同比降幅扩大至3.6%（上月3.3%） [4] - 生产资料价格环比降0.6% 影响PPI环比降0.42个百分点 [4] - 生产资料价格同比降4.4% 影响PPI下降3.26个百分点 [4] - 钢材水泥供给充足、电煤需求减少、外需不足共同压制价格 [5] 政策与展望 - 全国统一大市场建设将治理低价无序竞争 推动落后产能退出 [5] - 预计PPI同比降幅将收敛 CPI或低位温和回升 [5] - 下半年CPI有望温和修复 PPI降幅或收窄 宏观政策对冲外部压力 [6]

CPI同比转涨 - 6月CPI同比上涨0.1%，结束连续4个月下降走势，主要受工业消费品价格回升影响[1][2][3] - 工业消费品价格同比降幅收窄至0.5%（上月为1.0%），对CPI下拉影响减少约0.18个百分点[3] - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨39.2%和15.9%，合计影响CPI上涨约0.21个百分点[3] - 汽车价格降幅收窄，燃油车和新能源车同比分别下降3.4%和2.5%，降幅为近28个月和26个月最小[3] - 核心CPI同比上涨0.7%，涨幅扩大0.1个百分点，创14个月新高[3] 价格环比变化 - 6月CPI环比下降0.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点，食品价格环比降幅小于季节性水平0.5个百分点[5] - 淡水鱼和鲜菜价格环比分别上涨4.3%和0.7%，涨幅超季节性水平[5] - 汽油价格环比由降转涨，带动能源价格回升[5] - 铂金饰品价格环比上涨12.6%，创近10年月环比最大涨幅[5] - 毕业季租房需求增加，房租价格环比上涨0.1%[6] 工业品价格企稳 - PPI同比降幅扩大0.3个百分点，但部分行业价格企稳回升[7][8] - 汽柴油车整车制造价格环比上涨0.5%，新能源车整车制造环比上涨0.3%，同比降幅分别收窄1.9和0.4个百分点[8] - 光伏设备及电子元器件制造价格同比降幅收窄1.2个百分点至10.9%[8] - 锂离子电池制造价格同比降幅收窄0.2个百分点至4.8%[8] 消费与高技术行业表现 - 生活资料中一般日用品和衣着价格同比分别上涨0.8%和0.1%，耐用消费品价格降幅收窄0.6个百分点至2.7%[9] - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨13.1%，绢纺和丝织加工上涨1.2%，体育用品制造上涨0.7%[9] - 家用电器制造价格同比降幅收窄0.3-0.8个百分点[9] - 集成电路封装测试价格同比上涨3.1%，可穿戴设备上涨1.4%，航空航天器制造上涨1.1%[9]

CPI数据 - 6月CPI同比由降转涨0.1% 结束连续4个月下降趋势 [4][5] - 核心CPI同比上涨0.7% 创近14个月新高 涨幅较上月扩大0.1个百分点 [8] - 工业消费品价格同比降幅收窄至0.5% 对CPI下拉影响减少0.18个百分点 [6] - 食品价格同比降幅收窄至0.3% 服务价格同比稳定上涨0.5% [7] - 环比下降0.1% 降幅较上月收窄0.1个百分点 食品价格环比降幅小于季节性水平0.5个百分点 [9] 工业消费品细分领域 - 文娱耐用消费品/家用纺织品/家用器具价格同比分别上涨2%/2%/1% [6] - 燃油车和新能源车价格同比降幅收窄至3.4%/2.5% 为28个月/26个月最小降幅 [6] PPI数据 - 6月PPI环比下降0.4% 降幅与上月持平 [10][11] - 同比降幅扩大0.3个百分点至3.6% [2][14] - 黑色金属冶炼/非金属矿物制品业价格环比分别下降1.8%/1.4% 合计影响PPI下降0.18个百分点 [12] - 电力热力生产业价格环比下降0.9% 主因绿电供应增加 [13] - 计算机通信/电气机械/纺织业价格环比分别下降0.4%/0.2%/0.2% 受出口压力影响 [13] 政策与行业动态 - 全国统一大市场建设推动部分行业PPI同比降幅收窄 [15] - 消费政策加码带动生活资料价格回升 [15] - 新动能积聚促使高技术行业价格同比上涨 [15] - A股上证指数时隔8个月重回3500点 [3]