报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月11日万得全A放量下跌，沪深300、上证50、中证500、中证1000收盘均下跌，中小盘股表现更优，期货主力合约表现强于现货 [6] - 联储12月降息25BP，预测2026年还有一次25BP降息，与市场预期不符，且如期扩表；国内政治局会议召开，明年财政政策力度或加大，货币政策注重稳预期并与财政形成合力，政策出台相对审慎；两融余额创新高，全A总成交额回落，后续需关注量能修复情况 [7] - 短期政策预期弱，临近年末机构调仓需求提升，避险情绪升温，指数震荡反复，后续需关注中央经济工作会议情况 [8] 各部分总结 行情回顾与后市展望 行情回顾 - 12月11日万得全A收跌1.10%，沪深300、上证50、中证500、中证1000分别下跌0.86%、0.39%、1.02%、1.30%，中小盘股表现更优；期货IF、IH、IC、IM主力合约分别收跌0.76%、0.37%、0.67%、0.91%，强于现货 [6] 后市展望 - 外围市场联储降息25BP，2026年或再降25BP，与市场预期不符，且每月买入约400亿美元短债；国内政治局会议召开，明年财政政策力度或加大，货币政策注重稳预期并与财政形成合力，政策出台审慎；两融余额创新高，全A总成交额回落，后续需关注量能修复情况；短期指数震荡反复，需关注中央经济工作会议情况 [7][8] 数据概览 - 包含国内主要指数表现、市场风格表现、行业板块表现、万得全A成交量、股指现货成交量、股指期货成交量、股指期货持仓量、主力合约基差走势、跨期价差走势、主要ETF基金份额统计、主要ETF成交额统计等图表，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [9][10][11] 行业要闻 - 美联储12月降息25BP，2026年或再降25BP [28] - 中指院报告预计2026年全国新建商品房销售面积同比降6.2%，新开工面积降8.6%，房地产投资同比降11%，“十五五”中后期房地产市场有望走出调整阶段 [28]

涉及行业与公司 * 行业：中国宏观经济与政策 * 公司：无特定上市公司，报告为高盛（Goldman Sachs）对中国宏观政策与经济的分析[1][2][12] 核心观点与论据 * 中央经济工作会议释放了比三天前的政治局会议略微更偏向增长的政策信号，但相比去年12月的会议，其宽松立场显得更为审慎[1][4][6] * 与政治局会议仅提及全年主要经济目标将“顺利实现”不同，中央经济工作会议强调了增长挑战，包括外部环境演变、国内供需失衡以及部分关键领域风险[4] * 政策制定者重申了实施“更加积极有为”的宏观政策（包括“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策），并加大“逆周期”和“跨周期”调节力度[4][5] * 在财政政策方面，承诺保持足够的财政赤字、政府债务余额和支出规模，并改善政府支出结构，同时要求继续化解地方政府债务，禁止新增隐性债务[6] * 在货币政策方面，强调目标是促进增长稳定和价格合理回升，承诺灵活有效运用降准、降息等政策工具保持流动性合理充裕，并引导金融机构加强对内需、科技创新和中小企业的支持[6] * 会议明确提出了支持消费和稳定房地产市场的方向，包括提高居民收入、增加高质量商品和服务供给、落实“两新”政策、取消不合理限制以挖掘服务消费潜力，以及控制优化新房供应、消化存量住房、鼓励地方收购存量房用于保障性住房等[6] * 在明年经济工作的重点任务中，内需（尤其是消费）仍是首要任务，而稳定房地产行业的优先级从去年的第5位（共9项）降至第8位（最后一位），科技创新（包括人工智能）、改革开放分别保持在第2、3、4位，绿色转型和民生保障（包括稳定就业）的优先级从去年的最后两位提升至第6和第7位[6] 其他重要内容 * 报告将省级“两会”（1-2月）和全国“两会”（3月）视为下一个关键的宏观政策催化剂，届时将正式公布2026年经济目标和财政预算参数[1][7] * 高盛对2026年主要经济目标和财政预算参数的预测：实际GDP增长目标维持在“5%左右”，CPI通胀目标维持在“2%左右”，官方预算赤字率目标为GDP的4.0%，均与2025年持平[9][11] * 预计中央政府专项债券发行额度将从2025年的1.8万亿元人民币增至2026年的2.0万亿元人民币，地方政府专项债券发行额度将从2025年的4.4万亿元人民币（预算公布值）增至2026年的4.8万亿元人民币[9][11] * 综合来看，预计政府债券净发行总额将从2025年的11.9万亿元人民币（预算公布值）增至2026年的12.7万亿元人民币[9][11] * 报告附有未来关键宏观催化剂时间表，包括2026年1-2月的省级“两会”、3月的全国“两会”、4月美国总统特朗普计划访华、各季度GDP发布及政治局会议等[10]

杨志勇表示，明年我国将继续实施更加积极的财政政策，这和今年的财政政策取向一以贯之，财政在国 家治理中的基础和重要支柱作用将得到进一步发挥。"加强财政科学管理"等安排，将更充分地释放和提 升财政政策效能，更好护航经济运行、推动经济增长目标的实现。 新华社北京12月11日电 宏观政策是护航经济稳定运行的重要手段。12月10日至11日举行的中央经济工 作会议提出，实施更加积极有为的宏观政策，并明确要继续实施更加积极的财政政策，要继续实施适度 宽松的货币政策。 做好明年经济工作，政策取向备受关注。会议指出，明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提 质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。 "明年的政策取向释放出'更加积极有为'的鲜明信号。"中国财政科学研究院院长杨志勇表示，宏观政策 加大调控力度，增强政策前瞻性针对性协同性，将更好引导发展预期，推动经济实现质的有效提升和量 的合理增长，为实现"十五五"良好开局打牢基础。 "保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量""加强财政科学管理"……会议明确了财政政策发力方 向。 在货币政策方面，会议也作出明确安排："把促进经 ...

政策定调与核心矛盾 - 2026年中央经济工作会议整体符合预期，但政策表述更细化、抓手更明朗，旨在提振市场信心[5] - 会议对2026年经济环境的总体判断为“外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多”，直接点明核心矛盾[5] 提振内需的具体维度 - 政策明确将“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模”，以稳定市场对投资增速的预期[5] - 优化“两新”（新基建、新型城镇化）政策实施，意味着相关投资在2026年将会延续[5] - 民生举措具体化，包括鼓励灵活就业人员参加职工保险、优化药品集采、推进教育资源布局调整及努力稳定新出生人口规模[5] 宏观政策方向与变化 - 财政政策将“规范税收优惠、财政补贴政策”，此提法被置于财政政策段落[5] - 货币政策将物价合理回升作为重要考量，旨在促进价格回暖[5] - 地产政策提出“因城施策控增量、去库存、优供给”，并鼓励收购存量商品房、深化住房公积金制度改革[5] - 金融风险防控方面，明确“推进中小金融机构减量提质”，指向中小金融机构的出清与重组[5] 风险提示 - 存在“反内卷”力度超预期，其收缩效应大于宏观修复幅度的风险[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给关注“反内卷”，需求关注“增收计划”，2026年经济目标从“以进促稳”转向“提质增效”，宏观政策力度趋弱 [2] - 财政政策从“增”转向“稳”，强调“严肃财经纪律” [2] - 货币政策宽松增量有限，焦点转向信用扩张，重点关注扩大内需等领域 [3] - 2026年重点任务包括内需上“收入倍增计划”可期，创新上服务业“扩能提质”和“金融科技”或成亮点，风险上地方债将“积极有序”化解 [3] 根据相关目录分别进行总结 策略摘要 - 中央经济工作会议12月10 - 11日在北京举行，习近平总结2025年经济工作，部署2026年工作 [1] - 2025年宏观政策保持定力，经济向新向优发展，驱动现代化产业体系建设推进 [7] - 宏观环境从“战略防守”向“战略相持”切换，经济工作“以我为主”，政府向服务型转变 [7] - 2026年外部需求不稳定上升，国内需扩大内需，政策缺乏增量，关注政策协同 [8] 首段 - 2025年和2024年中央经济工作会议首段表述无变化 [10][11][12] 回顾 - 2025年称当年“很不平凡”，经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设持续推进 [14] - 与2024年相比，对今年性质、经济形势、生产力表述有变化 [16] 认识 - 2025年经济工作会议“经济工作”认识论段落前置，凸显“以我为主”理念 [19][21] - 战略自主性增强，强调挖掘国内经济潜能，政府向服务型转变，关注国内市场建设 [21][22] 现状 - 2025年指出我国经济供强需弱矛盾突出，是发展转型中的问题，可解决 [23] - 与2024年相比，对问题表述有变化，外部环境影响正负皆有，国内聚焦“供强需弱” [25][26] 要求 - 2026年做好经济工作要坚持稳中求进，统筹国内经济和国际经贸斗争等，扩大内需优先于优化供给 [28][31][32] 目标 - 2026年经济工作删去四大目标，从“以进促稳”转向“提质增效”，宏观政策力度趋弱 [2][44][45] - 财政政策从“增”转“稳”，货币政策宽松增量有限，焦点转向信用扩张，关注政策协同 [45][46] 任务 - 2026年重点任务包括坚持内需主导、创新驱动等八个方面 [49] - 与2025年相比，内需上“增收计划”扩围，“两新”“两重”项目优化，城市更新表述低预期 [60] - 创新上人才是首要任务，服务业“扩能提质”和金融科技服务是亮点 [61] - 改革上“反内卷”转至改革部分，中小金融机构“减量提质” [61] - 风险上“防风险”任务顺序后置，房地产要稳定市场，地方债要“积极有序”化解 [63] 方法 - 2026年强调着力解决存在的困难问题，是经济结构问题，需改革解决 [66][67][68] 行动 - 2026年强调树立和践行正确政绩观，按规律办事，经济呈现结构性特征 [69][70][71] 跨年 - 2026年要求做好岁末年初商品保供，防止事故，化解社会矛盾 [72][73][74]

中央经济工作会议政策基调 - 会议核心是做好明年经济工作 要实施更加积极有为的宏观政策 增强政策前瞻性针对性协同性 持续扩大内需 优化供给 做优增量 盘活存量 因地制宜发展新质生产力 纵深推进全国统一大市场建设 持续防范化解重点领域风险 着力稳就业 稳企业 稳市场 稳预期 推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 保持社会和谐稳定 实现“十五五”良好开局 [1] - 明年宏观政策将保持连续性 稳定性 以稳定社会预期 提振市场信心 有关部门将进一步强化各类经济政策和非经济政策 存量政策和增量政策的协同配合 通过制度化安排精准引导市场预期 [1] - 明年经济工作在政策取向上 要坚持稳中求进 提质增效 发挥存量政策和增量政策集成效应 加大逆周期和跨周期调节力度 提升宏观经济治理效能 [1] 宏观政策取向与调控 - 政策取向传递出明年的宏观政策将更加注重质量和效果的信号 也意味着宏观调控将在短期稳增长与中长期调结构之间保持平衡 [2] - 宏观政策料将采取“必选项+可选项”的安排 在继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策的基础上 还存在相机抉择的可能性 通过增量政策加大逆周期和跨周期调节力度 确保经济平稳运行 [2] - 要增强宏观政策取向一致性和有效性 将各类经济政策和非经济政策 存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估 健全预期管理机制 提振社会信心 [2] 财政政策部署 - 要继续实施更加积极的财政政策 保持必要的财政赤字 债务总规模和支出总量 加强财政科学管理 优化财政支出结构 规范税收优惠 财政补贴政策 [2] - 继续实施更加积极的财政政策是当前扩大需求的需要 同时保持了政策的连续性稳定性 有利于稳定市场主体的预期 [3] - 财政“投资于人”以进一步改善民生福利 释放潜在的消费需求 以及财政“投资于物”以保障“十五五”开局之年重大项目建设落地 都要求有更大力度的财政支出强度做保障 建议明年的财政赤字率不低于今年 同时有必要继续提高新增债务总规模 [3] - 要以“十五五”新阶段为契机 优化财政支出结构 提高支出效率 促进投资于物与投资于人紧密结合 [3] - 上述举措将进一步提升资源要素配置效率 更好发挥财税政策牵引作用 [4] 货币政策部署 - 要继续实施适度宽松的货币政策 把促进经济稳定增长 物价合理回升作为货币政策的重要考量 灵活高效运用降准降息等多种政策工具 保持流动性充裕 畅通货币政策传导机制 引导金融机构加力支持扩大内需 科技创新 中小微企业等重点领域 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [4] - 降准降息仍是明年货币政策操作的可选项 但更强调操作的“灵活高效” 既要做好“相机抉择” 又要做好多重目标平衡 以提高政策实施的质量和长远效果 [4][5] - 央行将继续综合运用逆回购 中期借贷便利（MLF） 公开市场买卖国债等多种流动性投放工具 以保持流动性的充裕 [5] - 围绕做好金融“五篇大文章” 为引导金融资源更多支持科技创新 小微企业等国民经济重点领域和薄弱环节 明年央行将优化用好各类结构性货币政策工具 总体上“加量降价” 即结构性货币政策工具额度总体上会增加 操作利率则跟进降息适度下调 [5]

中央经济工作会议核心观点 - 会议总结2025年经济工作，分析当前形势，部署2026年经济工作，为实现“十五五”良好开局定向领航 [1] - 会议提出“五个必须”作为新形势下做好经济工作的规律性认识，为明年工作提供根本遵循 [1][2] - 会议释放以高质量发展的确定性应对各种不确定性的鲜明信号，部署统筹当前长远、激发内生动力的系列举措 [2] 宏观政策取向 - 实施更加积极有为的宏观政策，坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度 [3] - 继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化支出结构，兜牢基层“三保”底线 [4] - 继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持社会融资条件相对宽松 [4] - 引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [5] 建设强大国内市场 - 将“坚持内需主导，建设强大国内市场”摆在明年8项重点任务之首 [6] - 深入实施提振消费专项行动，扩大优质商品和服务供给，优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施 [6] - 推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力 [6] - 今年前10个月，全国固定资产投资同比下降1.7% [6] 培育壮大新动能 - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能，制定一体推进教育科技人才发展方案 [8] - 建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心 [8] - 强化企业创新主体地位，推动科技创新与产业创新深度融合 [8] - 制定服务业扩能提质行动方案，创新科技金融服务，推动先进制造业和现代服务业深度融合 [8][9] 深化改革开放 - 坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力，具体部署包括制定全国统一大市场建设条例、深入整治“内卷式”竞争、完善民营经济促进法配套法规政策、推动平台企业和平台内经营者及劳动者共赢发展、拓展要素市场化改革试点 [10] - 坚持对外开放，推动多领域合作共赢，部署有序扩大服务领域自主开放、优化自由贸易试验区布局范围、鼓励支持服务出口、推动商签更多区域和双边贸易投资协定 [11] 城乡融合与区域协调 - 坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动，统筹推进以县城为重要载体的城镇化建设和乡村全面振兴 [12] - 持续巩固拓展脱贫攻坚成果，把常态化帮扶纳入乡村振兴战略统筹实施 [12] - 支持经济大省挑大梁，加强重点城市群协调联动，深化跨行政区合作 [12] - 加强主要海湾整体规划，推动海洋经济高质量发展 [12] 推动全面绿色转型 - 坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型 [14] - 深入推进重点行业节能降碳改造，制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设 [14] - 实施固体废物综合治理行动，深入打好蓝天、碧水、净土保卫战，强化新污染物治理 [14] - 加强气象监测预报预警体系建设，加紧补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板，提高应对极端天气能力 [14] 保障和改善民生 - 坚持民生为大，努力为人民群众多办实事 [16] - 部署涵盖稳定高校毕业生及农民工等重点群体就业、增加普通高中学位供给和优质高校本科招生、优化药品集中采购、实施康复护理扩容提升工程等方面 [16] - 做好岁末年初重要民生商品保供工作，关心困难群众生产生活，坚决防范遏制重特大事故发生 [16] 化解重点领域风险 - 坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险，着力稳定房地产市场 [17] - 房地产工作部署包括因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设 [17] - 积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务 [18]

宏观经济政策基调 - 实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [6] - 继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线 [7] - 继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [8] 内需与国内市场建设 - 将“坚持内需主导，建设强大国内市场”摆在明年8项重点任务之首 [9] - 深入实施提振消费专项行动，扩大优质商品和服务供给，优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施 [9] - 推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力 [11] 创新驱动与新动能培育 - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能，制定一体推进教育科技人才发展方案，建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心 [12] - 强化企业创新主体地位，增强原始创新能力和技术转化能力 [14] - 制定服务业扩能提质行动方案，创新科技金融服务，推动先进制造业和现代服务业深度融合 [14] 改革开放与市场环境 - 坚持改革攻坚，制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，完善民营经济促进法配套法规政策，推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展，拓展要素市场化改革试点 [15] - 坚持对外开放，有序扩大服务领域自主开放，优化自由贸易试验区布局范围，鼓励支持服务出口，推动商签更多区域和双边贸易投资协定 [15] 区域协调发展与城乡融合 - 坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动，统筹推进以县城为重要载体的城镇化建设和乡村全面振兴 [17] - 支持经济大省挑大梁，加强重点城市群协调联动，深化跨行政区合作，加强主要海湾整体规划，推动海洋经济高质量发展 [20] 绿色转型与可持续发展 - 坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型，深入推进重点行业节能降碳改造 [21] - 制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，实施固体废物综合治理行动，深入打好蓝天、碧水、净土保卫战，强化新污染物治理 [21] - 加强气象监测预报预警体系建设，加紧补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板，提高应对极端天气能力 [23] 民生保障与社会发展 - 坚持民生为大，稳定高校毕业生、农民工等重点群体就业，增加普通高中学位供给和优质高校本科招生，优化药品集中采购，实施康复护理扩容提升工程 [26] - 做好岁末年初重要民生商品保供工作，关心困难群众生产生活，坚决防范遏制重特大事故发生 [30] 重点领域风险化解 - 坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险，着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设 [31] - 积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务 [32]

申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，会议在延续积极财政与适度宽松货币基调的基础上，明确提出"增强政策前瞻性针对性协同性"，"发挥存量政策和 增量政策集成效应"。新增表述或意味着，后续政策更注重财政与货币、总量与结构、存量盘活与增量优化的协同发力，更注重避免碎片化，通过强化政 策协同与存量增量联动，实现稳增长与提质增效的双重目标。 会议部署了八大重点任务，包括坚持内需主导，建设强大国内市场；坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能；坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力；坚 持对外开放，推动多领域合作共赢；坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动；坚持"双碳"引领，推动全面绿色转型；坚持民生为大，努力为人民群众多 办实事；坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。 中金公司研究部首席宏观经济分析师张文朗表示，中央经济工作会议针对社会普遍关注的经济热点问题都有明确回应，扩大内需放在了明年工作的第一 位，明确提出"坚持内需主导，建设国内强大市场"，从居民收入、清理消费限制、优化两新政策等方面多管齐下，还提出"制定城乡居民增收计划"，未来 的落地值得关注。 中信证券指出，防风险方面，本次会议对重点领域风险化解的部署坚持"标本兼治、协同 ...

杨志勇表示，明年我国将继续实施更加积极的财政政策，这和今年的财政政策取向一以贯之，财政在国 家治理中的基础和重要支柱作用将得到进一步发挥。"加强财政科学管理"等安排，将更充分地释放和提 升财政政策效能，更好护航经济运行、推动经济增长目标的实现。 新华财经北京12月11日电（记者吴雨、申铖）宏观政策是护航经济稳定运行的重要手段。12月10日至11 日举行的中央经济工作会议提出，实施更加积极有为的宏观政策，并明确要继续实施更加积极的财政政 策，要继续实施适度宽松的货币政策。 做好明年经济工作，政策取向备受关注。会议指出，明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提 质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。 "明年的政策取向释放出'更加积极有为'的鲜明信号。"中国财政科学研究院院长杨志勇表示，宏观政策 加大调控力度，增强政策前瞻性针对性协同性，将更好引导发展预期，推动经济实现质的有效提升和量 的合理增长，为实现"十五五"良好开局打牢基础。 "保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量""加强财政科学管理"……会议明确了财政政策发力方 向。 在货币政策方面，会议也作出明 ...