宏观经济数据 - 上半年国内生产总值660536亿元 同比增长5 3% [2] - 6月规模以上工业增加值同比实际增长6 8% 环比增长0 50% [2] - 6月社会消费品零售总额42287亿元 同比增长4 8% [2] - 上半年全国固定资产投资248654亿元 同比增长2 8% 其中基础设施投资增长4 6% 制造业投资增长7 5% 房地产开发投资下降11 2% [2] 金融与信贷 - 6月M1同比4 6% 较前值2 3%显著提升 M2同比8 3% 前值7 9% [3] - 新增社融4 2万亿元 同比多增9008亿元 社融增速8 9% 前值8 7% [3] - 金融机构新增人民币贷款2 2万亿元 同比多增1100亿元 贷款增速7 1% [3] - 信贷超预期主要源于银行季末效应 结构上以对公短贷为主 社融高增主要由政府债拉动 [1][4] 房地产市场 - 6月70城商品住宅销售价格环比下降 同比降幅收窄 一线城市新建住宅价格环比降0 3% 同比降1 4% 二手住宅环比降0 7% 同比降3 0% [3] - 房地产政策持续显效 但销售面积和价格同比仍下降 行业处于筑底转型阶段 [3] 进出口贸易 - 6月出口同比增5 8% 高于前值 与前5个月累计同比6 0%相当 韧性超预期 [1] - 对美出口降幅收窄 对欧盟出口稍好于整体 对东盟、非洲、拉美等地区维持高增速 [1] 股票市场表现 - 7月15日上证指数跌0 42%至3505点 深证成指涨0 56% 创业板指涨1 73% 科创100涨0 62% [5] - 通信、计算机、电子行业涨幅居前 分别上涨4 61%、1 42%、0 79% 煤炭、农林牧渔、公用事业跌幅较大 [5] - 两市成交额放量至16352 67亿元 两融余额18853 90亿元 [6]

国内生产总值 - 上半年国内生产总值66.05万亿元，同比增长5.3% [1] - 第一产业增加值3.12万亿元，同比增长3.7% [1] - 第二产业增加值23.91万亿元，同比增长5.3% [1] - 第三产业增加值39.03万亿元，同比增长5.5% [1] - 一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2% [1] 经济结构表现 - 二季度服务业、社会消费品零售总额、进出口增速较一季度改善 [3] - 规模以上工业增加值、固定资产投资增速较一季度走弱 [3] - 6月出口增速回升带动工业增加值增速回升 [3] - 社会消费品零售总额、固定资产投资、服务业生产指数增速较5月回落 [3] 消费表现 - 上半年社会消费品零售总额同比增长5%，较一季度加快0.4个百分点 [4] - 消费品以旧换新政策带动手机、家电、汽车等重点商品消费增长 [4] - 服务零售额同比增长5.3%，较一季度加快0.3个百分点 [4] - 假日消费拉动作用增强，文体休闲、交通出行服务消费保持两位数增长 [4] - 免签政策入境外国人次在"五一""端午"假期同比分别增长72.7%、59.4% [4] 进出口表现 - 上半年货物进出口总额21.79万亿元，同比增长2.9% [5] - 出口13万亿元，同比增长7.2% [5] - 进口8.79万亿元，同比下降2.7% [5] - 上半年出口增速较一季度回升0.3个百分点 [5] - 6月出口同比增长7.2%，较5月回升0.9个百分点 [5] - 上半年以美元计价出口同比增长5.9%，较去年同期加快2.2个百分点 [5] 投资表现 - 上半年全国固定资产投资同比增长2.8%，较一季度回落1.4个百分点 [6] - 制造业投资同比增长7.5%，较一季度回落1.6个百分点 [6] - 基础设施投资同比增长4.6%，较一季度回落1.2个百分点 [6] - 房地产投资同比下降11.2%，降幅较一季度扩大1.3个百分点 [6] - 扣除物价后固定资产投资实际增速5.3%，比去年全年提升0.5个百分点 [7] 政策展望 - 下半年稳增长政策将加快推出 [8] - 消费政策继续加力，刺激消费补贴政策陆续出台 [10] - 有关部门加大市场秩序规范治理，推动供求关系改善 [10] - 建议推出准财政政策工具，加大财政支出力度 [9] - 建议完全取消限售限购等措施稳住房地产市场 [9] - 建议扩大免签政策吸引外国消费者来华消费投资 [9]

宏观经济数据 - 上半年国内生产总值660536亿元 同比增长5 3% 其中第一产业增加值31172亿元 增长3 7% 第二产业增加值239050亿元 增长5 3% 第三产业增加值390314亿元 增长5 5% [1] - 分季度看 一季度GDP同比增长5 4% 二季度增长5 2% 环比看二季度GDP增长1 1% [1] - 上半年规模以上工业增加值同比增长6 4% 服务业增加值增长5 5% 社会消费品零售总额245458亿元 增长5 0% [1] - 上半年固定资产投资248654亿元 增长2 8% 货物进出口总额217876亿元 增长2 9% [1] 6月经济表现 - 6月规模以上工业增加值同比增长6 8% 社会消费品零售总额增长4 8% [2] 经济形势研判 - 宏观政策发力显效 经济运行延续稳中向好态势 展现强大韧性和活力 [2] - 外部不稳定不确定因素较多 国内有效需求不足 经济回升基础需巩固 [2] - 需统筹国内经济工作和国际经贸斗争 做强国内大循环 推动经济持续健康发展 [2]

经济数据表现 - 上半年国内生产总值达660536亿元，按不变价格计算同比增长5.3% [1] - 国民经济顶住压力、迎难而上，经济运行总体平稳、稳中向好 [1] 货币政策与社融规模 - 货币政策实施"适度宽松"，社融规模多增4.74万亿 [2] - 社融规模达21.79万亿，创历史同期新高 [2] 外贸表现 - 中国外贸展现韧性，闯关表现突出 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内股指震荡偏强运行，中期上涨，主要驱动是对下半年的政策利好预期，后续需关注7月政治局会议政策指引 [5] 根据相关目录分别总结 品种观点参考 - IH2509短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，观点参考为震荡偏强，核心逻辑是政策端利好预期构成较强支撑 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - IF、IH、IC、IM日内观点震荡偏强，中期观点上涨，参考观点震荡偏强，核心逻辑是6月下旬以来股指因政策利好预期反弹明显，短期内上涨动能放缓，但成交量能偏高，市场风险偏好乐观 [5]

报告核心观点 - 宏观流动性宽松和量化资金活跃并非小盘占优本质原因，仅基于交易拥挤度难起到择时效果 [1] - 近期小盘占优或源于散户资金相较机构更大规模入市，本轮小盘行情背后是924以来市场风偏迅速修复但基本面未跟上 [1] - 大盘风格整体回归需待基本面拐点出现、机构资金重返增量，下半年契机是AI产业周期确认景气向上，或宏观政策超预期加码 [1] 对小盘风格的三个理解误区 误区一：宏观流动性宽松有利于小盘 - 部分投资者认为AH股小盘风格占优源于流动性充裕宏观环境，但回顾历史，宏观流动性宽松背景下两地市场大、小盘风格均有占优情况 [3][7] - 港股方面，HIBOR利率走势与港股小盘超额收益走势时常背离，如07 - 08年、23 - 24年期间HIBOR利率走低而小盘仍持续跑输 [7] - A股方面，名义利率下行期间，小盘股在15 - 16年跑赢大盘，18 - 20年跑输大盘；剩余流动性指标上行期间，大、小盘风格同样轮番占优，如18年与21年 [7] 误区二：量化私募入市导致小盘占优 - 部分投资者将过去数年小盘股占优行情归因于量化私募资金大量入市，但近些年私募资金入市规模没想象中大 [3][16] - 截至7/11，各类量化私募产品存续数量约22720只，较2024年末22855只小幅回落；截至今年5月，中国私募证券投资基金规模约5.5万亿元，较1月增长5.8%，与公募股票型 + 混合型基金同期约4.2%的规模增幅大致持平，低于同期中证2000指数9.5%的涨幅 [16] - 量化私募在权益市场中更偏向于超额收益的“发现者”而非“创造者”，应是小盘占优格局推动量化私募资金活跃，而非反之 [16] 误区三：交易拥挤度对小盘择时有效 - 部分投资者认为交易过热时小盘股存在较大回撤风险，但借鉴历史，无论从大小盘股相对换手率还是相对估值看，交易热度高时小盘风格仍有延续强势可能 [3][18] - 港股于12 - 13年、A股于10 - 11年和15 - 16年，小盘相对大盘PE滚动5年分位数较高，后市小盘仍有超额收益；港股于20年、A股于13年和21 - 22年，小盘相对大盘换手率处于历史高位，后市小盘仍阶段性跑赢大盘 [18] 本次小盘风格占优原因 - 宏观流动性、量化私募等是间接原因，小盘持续占优或因散户资金入市及其非理性交易行为 [21] - 港股方面，南向资金中散户部分与恒生港股通小盘指数较大盘的超额收益呈正相关，如24Q4散户资金大幅流入接近1900亿元，小盘指数跑赢大盘指数5个百分点；25Q1机构成南向流入主力，小盘跑输大盘9个百分点 [3][21] - A股方面，散户资金入市规模与小盘指数相较大盘的相对收益呈正相关，如13 - 15年散户大幅入市，同期A股小盘指数跑赢大盘34个百分点；19 - 21年公募基金募集发行规模空前，同期A股小盘指数跑输大盘15个百分点 [21] 大小盘风格切换条件 - AH股大小盘盈利相对趋势或是风格切换领先指标，微观盈利分化趋势是风格切换决定性变量，大盘风格长期全面占优需等待景气趋势反转确认 [24] - 当宏观政策背景或产业趋势出现突破性拐点时，擅长基本面投资的机构资金成为增量主力，推动市场重回大盘占优行情，如19 - 21年国内宏观政策积极，新能源产业爆发，A股大盘风格相对占优 [3][27] - 当前产业景气趋势带动的大盘行情已在年初港股有所体现，AI浪潮下港股大盘风格占优，未来AI浪潮产业周期向上趋势进一步确认，有望推动港股科技龙头重新跑赢市场 [3][27]

上半年经济形势 - 上半年经济运行总体平稳，大概率增速在 5%以上，一季度 GDP 同比增长 5.4%，二季度同比或将维持在 5%以上[2][7] - 1 - 5 月，全国一般公共预算收入和政府性基金预算收入之和为 11.2 万亿元，同比下降 1.3%；两本预算支出之和为 14.5 万亿元，同比增长 6.6%[8] - 截至 6 月底，超长期特别国债 5000 亿中 2000 亿用于支持设备更新，使用进度 86.5%；3000 亿用于支持消费品以旧换新，使用进度 54%；新增专项债券已发行近 2.2 万亿元，发行进度 49.1%，快于去年同期的 37.2%[8] 下半年经济压力 - 消费品以旧换新面临透支效应和高基数，美对华实际关税税率高达 40%，出口企业或面临压力[2] - 5 月以来房地产销售、投资和价格再度下行，地方财政形势总体仍处紧平衡[2] - 2025 年 6 月，CPI 同比 0.1%，连续两年在 0 附近波动；PPI 同比 -3.6%，连续 33 个月负增长[14] 政策建议 - 加快专项债、超长特别国债发行使用，优化化债政策，拓展消费品以旧换新政策到服务业[3] - 追加预算确保财政支出持续性，启动新一轮有效益投资，稳定房地产市场[3] - 推动“国资—财政—社保”联动改革，加大国资上缴财政力度用于社保体系建设[3]

宏观政策调整 - 实施积极财政政策确保广义财政支出增速大于名义GDP增速以拉动总需求 [1] - 调整财政支出结构重点投向惠民生和促消费领域 [1] - 实施适度宽松货币政策适时降准降息保持流动性充裕 [1] - 创设结构性货币政策工具引导银行加大对科技创新、消费、外贸领域支持 [1] 财税体制改革 - 推进消费税征收环节后移改革激励地方政府扩大消费积极性 [3] - 增强税收调节功能增加低收入群体收入并扩大中等收入群体规模 [3] 全国统一大市场建设 - 清理市场准入壁垒破除地方保护优化新业态准入环境 [4] - 放宽教育、卫生、养老等行业准入限制优化服务业经营主体资质要求 [4] - 支持服务消费场景创新和产业集聚增加高品质服务供给 [4] 消费与投资协同 - 通过政府投资带动科技创新、新基建、绿色消费等领域释放新型消费潜能 [5] - 加强民生领域补短板投资形成扩大投资与提振消费的良性循环 [5][6] 农业转移人口市民化 - 完善城乡融合机制推进农业转移人口享受基本公共服务 [6] - 建立激励机制释放近3亿农业转移人口的消费潜力 [6]

报告行业投资评级 - 成材震荡整理运行 [3] - 铝锭预计价格短期偏强运行 [4] 报告的核心观点 - 成材在供需双弱格局下市场情绪悲观价格重心下移且冬储低迷对价格支撑不强 [3] - 铝锭受需求端高温淡季、铝价高企、利润空间不足、下游需求疲软等因素影响加工行业开工率下降 [3] 相关目录总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量74.1万吨 [2] - 安徽省6家短流程钢厂部分已停产或预计1月中旬左右停产放假个别预计1月20日后停产放假停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [2][3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日10个重点城市新建商品房成交面积环比下降40.3%同比增长43.2% [3] 铝锭 - 全国冶金级氧化铝建成总产能11082万吨/年运行总产能8857万吨/年周度开工率较上周下调0.05个百分点至79.92% [3] - 截至6月底氧化铝企业厂内库存累库8.1万吨 [3] - 本周铝加工行业开工环比上周下降0.1个百分点至58.6% [3] - 7月10日国内主流消费地电解铝锭库存46.6万吨较本周一减少1.20万吨较上周四减少0.80万吨 [3]

上半年经济运行情况 - 上半年GDP增速预计在5%以上，一季度实际GDP增速5.4%，二季度延续向好趋势[2] - 1至5月出口同比增长6%，拉动制造业生产增长6.9%[2] - 1至5月固定资产投资增速3.7%，高于2024年底的3.2%，服务业投资和设备更新是主要支撑[2] - 1至5月社会消费品零售总额累计同比增长5%，较2024年同期提升0.9个百分点[4] - 1至5月广义基建投资增速10.4%，设备工器具购置投资增速17.3%[4] - 地产投资同比下降10.7%，制造业投资同比增长8.5%[6] 政策支持情况 - 货币政策保持灵活适度，5月降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，政策利率下调0.1个百分点[7] - 5月末社会融资规模存量同比增长8.7%，M2余额同比增长7.9%[7] - 财政政策力度加大，赤字率提高至4%，1至5月政府债净融资金额同比增加3.8万亿元[7] - 超长期特别国债使用进度：设备更新领域86.5%，消费品以旧换新54%[9] - 新增专项债券发行近2.2万亿元，发行进度49.1%，快于去年同期的37.2%[9] 行业表现 - 消费品以旧换新政策带动通讯器材、家电、文化办公用品、家具消费增速均超过20%[5][6] - "两新"政策拉动家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类零售高增长[4] - 出口保持韧性，"抢出口"和对东盟、拉美等经济体"抢转口"是主要支撑[4][6] 下半年展望 - 货币政策仍有降准降息空间，结构性工具创新将在上海"先行先试"[16] - 新型政策性金融工具预计三季度推出，可能定向投入科技创新、数字经济等领域[16] - 财政政策将加快超长期特别国债和专项债券发行使用，扩围提质"两新"政策[17][20] - 可能推出房地产稳定基金，规模2万亿元左右，用于保交楼、收储存量房等[17] - 政策将支持科技创新、提振消费等关键领域，深化与东盟、"一带一路"国家合作[19][20]