美元走强原因 - 美国政府关门导致美元流动性紧张，财政部总账户余额从6月的0.3万亿美元低点快速上升至10月29日的1.0万亿美元，相当于抽走市场约0.7万亿美元流动性 [1] - 美联储主席鲍威尔鹰派发言令市场对年内降息预期降温，12月降息概率从议息会议前的90%以上迅速下降至61.5%，10年期美债收益率从3.98%上行至4.17% [2] - 非美货币疲弱支撑美元走强，日本新政府倾向财政扩张和鸽派货币政策，英国因工资和通胀数据走弱及可能推出的加税与减支措施使英镑承压 [2] 美元走强对港股外资影响 - 港股市场外资占比仍在六成左右，外资流向与美元指数具有较高相关性，灵活型外资对流动性变化更为敏感 [3] - 历史上美元指数快速走强阶段，如21年12月至22年9月、23年7月至9月、24年9月至25年1月，港股灵活型外资均呈流出态势 [3] - 9月末以来美元走强已对港股外资形成扰动，外资整体净流出791.8亿港元，其中灵活型外资净流出745.7亿港元，稳定型外资净流出46.1亿港元 [3] 美元走强对香港本地流动性及板块影响 - 香港实行联系汇率制度，港币汇率保持在7.75至7.85港币兑1美元区间，当港币汇率触及7.85弱方保证时，金管局被动回收流动性推升hibor利率 [4][5] - 历史上美元走强伴随美元利率上行，通过市场套利机制推升hibor利率，流动性收紧压制本地消费服务、地产等利率敏感性板块表现 [5] - 目前hibor利率还未上行，港币汇率仍偏强，短期对本地流动性及本地板块的影响或相对有限 [5] 短期市场关注点 - 关注美国政府重启时间及美国经济数据，若美国政府重启，前期积压的流动性或迎来快速释放 [6] - 10月以来港股调整行情中恒指最大跌幅为8.2%，恒生科技指数最大跌幅为15.8%，调整时间已持续23个交易日，均超历史牛市小回撤均值 [6] - 中美谈判或已重回稳定，短期外部不确定性有所下降 [6] 港股中期展望 - 港股估值处全球洼地，截至11月6日恒生科技指数PE处有数据以来30%分位，行业层面港股科技等板块相较A股、美股估值吸引力更高 [6][7] - 增量资金确定性较高，25年南向资金累计流入已近1.2万亿元，明年南向资金有望继续流入港股超1.5万亿元 [7] - 港股汇聚优质中国稀缺性资产，AI引领的新一轮向上周期持续深化，更顺应产业发展趋势的AI应用等港股稀缺性资产或更具优势 [7] 港股投资主线 - AI驱动下港股科技仍是行情主线，港股科技龙头在AI浪潮中具备先发优势，将受益于AI产业变革红利 [7] - 关注出海加速且业绩兑现的创新药，港股创新药行情有望从出海叙事走向基本面驱动 [8] - 牛市环境下港股券商板块也值得重视 [8]

核心观点 - 报告期内港股主要指数全面下跌，但南向资金净流入大幅增加，建议关注消费电子、半导体和电力设备等领域的投资机会 [4][9] - 美联储于2025年10月29日再次降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00%，这是自2024年9月以来的第五次降息 [4][5][8] - 随着稳增长政策效能释放，四季度内需动力预计将继续强化，为经济提供支撑 [4] 港股市场表现 - 上周（2025.10.27-2025.10.31）恒生指数下跌0.97%，恒生国企指数下跌2.09%，恒生科技指数下跌2.51%，恒生港股通指数下跌0.86% [4][9] - 恒生大型股、中型股、小型股指数分别下跌0.92%、1.41%和0.37% [4][9] - 行业层面，恒生原材料业指数上涨1.62%，表现居前；恒生资讯科技业指数下跌2.89%，跌幅居前 [9] 市场估值与资金流向 - 截至10月31日，恒生指数PE（TTM）为11.55倍，约处于2007年1月1日以来68%分位数；PB为1.26，约处于55%分位数 [6][10][13] - 上周南向资金净流入274.92亿港元，较上上周增加净流入102.04亿港元 [6][15] - 南向资金净买入前五标的为：盈富基金(46.33亿港元)、美团-W(14.22亿港元)、华虹半导体(13.46亿港元)、中国海洋石油(13.17亿港元)、恒生中国企业(7.73亿港元) [6][17] - 南向资金净卖出前五标的为：阿里巴巴-W(37.51亿港元)、理想汽车-W(11.05亿港元)、腾讯控股(7.13亿港元)、中兴通讯(5.17亿港元)、信达生物(3.98亿港元) [6][17] 宏观经济与利率环境 - 中国10月制造业PMI为49%，较9月下降0.8个百分点；非制造业PMI为50.1%，较9月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50%，较9月下降0.6个百分点 [4] - 10月31日HIBOR隔夜利率为3.8567%，1周利率为3.4408%，均较10月24日有所上升 [19] - 10月31日美元兑人民币汇率为7.0880，较10月24日有所下降，人民币小幅升值 [19]

港股市场整体表现 - 港股普遍走强，半导体、新能源车、互联网、新消费等方向表现强势 [1] - 恒生科技指数上涨2.0% [1] - 恒生港股通新经济指数上涨1.9% [1] 消费主题指数表现 - 中证港股通消费主题指数上涨1.3% [1] - 该指数由港股通范围内流动性较好、市值较大的50只消费主题股票组成 [4] - 指数中可选消费占比近60% [4] - 截至午间收盘该指数滚动市盈率为21.0倍 [4] - 该指数自2020年发布以来估值分位为17.0% [4] 其他相关指数表现 - 中证港股通互联网指数上涨1.2% [1] - 中证港股通医药卫生综合指数下跌0.3% [1]

港股市场配置窗口 - 海外流动性环境持续宽松，美联储于2025年9月和10月连续两次降息，市场预期12月可能再次降息，提振全球权益资产表现，港股作为离岸市场对流动性变化敏感 [2] - 南向资金持续流入，2025年前三季度累计净流入达1.16万亿港币，超过2024年全年水平，月均流入创历史新高 [2] - 全市场可投资港股的主动偏股型基金对港股配置比例为28.7%，若提升至50%的上沿区间，预计仍有约3940亿港币的增配空间 [2] - 保险、私募及个人投资者等非公募资金加速进场，预计全年增量或达3924亿港币 [2] 港股市场内生价值 - 港股IPO融资规模2025年以来已突破1889亿港币，远超2024年全年水平 [4] - 多家A股龙头企业选择赴港二次上市，涵盖新能源、消费、电子制造等高端制造与服务行业，市场资产品类丰富且质量提升 [4] - 截至2025年10月8日，恒生指数市盈率（TTM）为12.1倍，显著低于美股、A股及日股等主要市场 [4] - 以美债为基准的港股当前风险溢价为4.19%，远高于标普500指数的负值水平；以中国国债为基准的ERP达6.40%，高于沪深300的5.17%，对国际和国内资金均有吸引力 [4][5] - 港股资产与A股形成互补，在互联网、可选消费等板块权重更高，提供更全面的中国资产配置选择 [5] 恒指港股通指数特性 - 指数以恒生指数为基础，仅纳入可通过港股通机制交易的成分股，投资者无需使用QDII额度即可直接投资港股核心资产 [5] - 指数覆盖12个恒生一级行业，前三大行业为金融（30.97%）、非必需消费（27.44%）、资讯科技（18.82%），合计占比近80% [5] - 前十大权重股包括阿里巴巴、腾讯、汇丰控股、小米、美团等知名企业，龙头集中度高，指数代表性突出 [5] - 近三年恒指港股通指数收益率为68.31%，高于恒生指数的55.93%；近一年收益率为29.03%，高于恒生指数的27.07% [6][7] - 指数年化波动率为24.15%，低于恒生指数的24.88% [6][7] - 截至2025年9月30日，指数市盈率（TTM）为11.94倍，低于全球主要股指，估值具备较高吸引力 [7] 恒生港股通ETF产品 - 恒生港股通ETF（认购代码：520823，基金代码：520820）正在发售，通过港股通机制直接投资，无需QDII额度，有望降低折溢价风险 [7] - 基金上市后当日买入可当日卖出，资金使用灵活 [7] - 基金管理人汇添富基金在指数投资领域有超过16年管理经验，服务客户超500万户，ETF管理规模突破1300亿元 [8][9]

港股市场2026年行情展望 - 相比2025年由估值修复主导的行情，2026年基本面改善可能是驱动港股进一步行情的重要因素 [1] - 中期视角下，AI产业催化有望带动以恒生科技指数为代表的港股相关板块净资产收益率（ROE）改善，继而带动市场估值抬升 [1] 2025年市场表现回顾 - 截至11月4日收盘，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数今年以来分别上涨29.37%、30.22%、25.83% [2] - 港股市场在10月初创出阶段新高后经历一轮小幅调整，近期进入高位震荡状态 [2] 2026年基本面与估值展望 - 预计2026年非金融境外中资股营收增速有望达到4%，营业利润增速有望达到13% [3] - 利润增速高于营收增速得益于企业降本增效、反内卷和AI应用助力企业盈利能力改善，以及龙头创新药企商业模式成熟、半导体企业受益于国内AI产业资本开支增长 [3] - 当前港股整体估值仍不算高，科技板块的估值优势更为突出，低估值为港股进一步上行提供充足空间 [3] - 中期视角下，AI产业催化有望带动港股相关板块ROE改善，并逐步向创业板指、纳斯达克指数等同类指数靠拢 [3] 2026年资金面展望 - 截至11月4日收盘，南向资金2025年以来累计净流入规模已超过1.27万亿港元，创年度净流入额历史新高，其中8月15日单日净流入358.76亿港元创单日净流入额历史新高 [4] - 2026年外资及南向资金有望继续流入港股市场，结构上也有望更加均衡 [1][4] - 外资对中国权益资产已处于明显低配水平，叠加近期出现阶段性回流迹象，2026年外资持续流出港股的情况有望进一步边际改善 [4] - 若美联储降息持续、流动性环境转宽松，外资回流港股规模有望超预期 [4] - 中性假设下，预计2026年全年南向资金净流入规模有望超过1.5万亿元人民币 [5] - 2026年港股增量资金来源或更为均衡，主动偏股型公募继续增配港股空间有限，剩余空间主要来自险资、被动资金、新发产品和个人投资者 [5] 2026年行业配置建议 - 在继续看好科技板块的同时，港股创新药、券商以及部分周期风格资产也值得关注 [1] - AI浪潮下，港股科技将是2026年的行情主线，港股科技龙头广泛分布于AI全产业链，将充分受益于产业变革红利和政策支持 [6] - 建议重视港股创新药和券商的配置价值，创新药产业正从研发投入期步入成果兑现期，行情有望从出海叙事走向基本面驱动，宽松的海外流动性有望推动行业打开向上弹性空间 [6] - 随着港股上涨格局延续，预计券商业绩有望保持高增长，在行业并购重组趋势延续下，券商核心竞争力也有望增强 [6] - 2026年上半年港股成长风格或仍有较高上涨斜率，后续伴随全球经济共振复苏，需适时增配周期风格，建议左侧布局"真价值"个股 [6]

港股市场2026年行情展望 - 相比2025年由估值修复主导的行情，2026年基本面改善可能是驱动港股进一步行情的重要因素 [1] - 截至11月4日收盘，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数2025年以来分别上涨29.37%、30.22%、25.83% [1] 基本面与盈利驱动 - 预计2026年非金融境外中资股营收增速有望达到4%，营业利润增速有望达到13% [2] - 利润增速高于营收增速得益于企业降本增效、反内卷和AI应用助力企业盈利能力改善，以及龙头创新药企商业模式成熟、半导体企业受益于国内AI产业资本开支增长 [2] - 中期视角下，AI产业催化有望带动以恒生科技指数为代表的港股相关板块净资产收益率（ROE）改善，继而带动市场估值抬升 [1][3] 估值水平分析 - 当前港股整体估值仍不算高，尤其是科技板块的估值优势更为突出 [3] - 从全球视角看，港股宽基指数估值分位数显著偏低，具备修复空间，估值抬升潜力大 [3] 资金面与流动性 - 截至11月4日收盘，南向资金2025年以来累计净流入规模已超过1.27万亿港元，创年度净流入额历史新高，其中8月15日单日净流入358.76亿港元创单日净流入额历史新高 [4] - 2025年港股市场行情得益于外资流出幅度明显收窄和内资加速流入，2026年增量资金流入港股确定性较高 [4] - 外资对中国权益资产已处于明显低配水平，叠加近期出现阶段性回流迹象，2026年外资持续流出情况有望进一步边际改善，若美联储降息持续，外资回流规模有望超预期 [4] - 中性假设下，预计2026年全年南向资金净流入规模有望超过1.5万亿元人民币，增量资金来源或更为均衡，险资、被动资金等流入呈趋势向上 [5] 行业配置建议 - AI浪潮下，港股科技将是2026年的行情主线，港股科技龙头广泛分布于AI全产业链，将受益于产业变革红利和政策支持 [6] - 建议重视港股创新药和券商的配置价值，创新药产业正从研发投入期步入成果兑现期，海外流动性宽松有望推动行业向上，券商则受益于市场上涨格局和行业并购重组 [6] - 2026年上半年港股成长风格或仍有较高上涨斜率，后续伴随全球经济共振复苏，需适时增配周期风格，左侧布局“真价值”个股 [6]

港股市场近期概况 - 港股市场在第三季度前成交量较高，曾达到3000亿港元，但近期大市成交量回落至约2000亿港元水平 [1] - 市场情绪转向谨慎，投资者倾向于观望，等待企业业绩公布后再决定入市策略，与上半年踊跃入市的氛围形成转变 [1] - 盈富基金（02800）进入成交榜前三，反映出市场可能缺乏明确方向，资金转向指数类产品如ETF [1] 指数衍生工具市场动态 - 近期指数工具成为市场焦点，恒生指数每日高低波幅约有七八十点，为相关产品提供交易机会 [2] - 恒指牛熊证的收回价距离现指数约两三百点，杠杆可高达约60倍，指数波动一百多点即可获利 [2] - 为满足市场需求，发行商增加了指数类产品的供应，在恒指每几十点甚至几点附近都设有牛证或熊证产品 [2][4] - 指数产品发行每日参考三个价格：前日收市价、中午12点收市价及下午4点收市价，以确保产品贴近市场 [3] 个股窝轮及牛熊证资金流向 - 小米集团（01810）股价从55港元下跌至42-43港元低位，但其认购证在过去五个交易日录得3300万港元资金流入，单日流入600万港元，在个股产品中排名第一 [6] - 小米认购证产品代码15276，行使价57.88港元，2025年4月底到期，杠杆约6倍；认沽证产品代码17907，行使价39.88港元，2025年2月底到期，杠杆约6倍 [7] - 比亚迪股份（01211）股价从高位120港元跌至97.1港元，有资金开始关注其认购证，但流入态势不及小米明显 [9] - 比亚迪认购证产品代码17318，行使价110.1港元，2025年4月底到期，杠杆约5.5倍；认沽证产品代码21596，行使价74.83港元，2025年3月初到期，杠杆约7倍 [9] - 泡泡玛特（09992）股价从高位回落至215港元附近，其窝轮市场资金流向呈现分歧，好仓与淡仓均有资金操作 [11] - 泡泡玛特认购证产品代码20661，行使价298港元，2025年3月中到期，杠杆约5倍；认沽证产品代码20663，行使价接近200港元，2025年2月中到期，杠杆约4倍 [12] 传统金融板块表现 - 建设银行（00939）股价在10月份从约7.1港元上涨至8港元以上，反映出资金可能从高增长板块轮动至传统经济及收息股 [14] - 以建行为首的中资银行股及保险股在10月份表现亮眼，石油股等传统板块同样受到关注 [14][15] - 建行认购证产品代码20261，行使价9.08港元，2025年3月初到期，因是1:1工具，杠杆高达约12倍 [16] 窝轮产品设计与投资者服务 - 个股窝轮的换股比率（如10:1或50:1）是根据发行时正股价格决定，股价高时可能发行10:1产品，股价低时可能发行50:1产品 [8] - 通常1:1工具的杠杆高于10:1工具，10:1工具的杠杆又高于50:1工具，投资者选择时需平衡行使价、杠杆与到期日 [8] - 发行商提供渠道供投资者提出特定产品需求，投资者可透过电话热线反馈对特定行使价或收回价产品的需求 [5] - 发行商强调其市场中立立场，同时提供牛证和熊证产品，旨在满足不同市场预期下的投资者部署需求 [2][4]

宏观年度展望 - 2026年宏观经济总量稳定但结构分化明显，内需偏弱问题待解，稳增长关键在于稳价格[4] - 通胀预期对居民财富管理至关重要，资产重构将决胜于“价”[5] - 全球经济与货币体系重构导致黄金、美元、美债等资产的定价框架发生变化[6] 港股策略展望 - 港股估值处全球洼地，科技等板块相较A股和美股估值吸引力更高，中期估值抬升潜力大[11] - 2026年南向资金有望继续流入港股超1.5万亿元，其中主动公募2000亿元、被动公募2000亿元、险资4000亿元[12] - 港股互联网、新消费、创新药、红利等领域具备稀缺优势，AI浪潮下科技板块是2026年行情主线[12][13] 非银金融行业 - 证监会与基金业协会就公募基金业绩比较基准发布新规征求意见，旨在解决产品“风格漂移”等问题[19] - 新规强化基准选取、变更、信息披露及约束作用，要求基金定期报告披露实际投资与基准的对比情况[20] - 基准约束强化有望改善基金投资透明度与超额收益，长期看指数产品占比有望进一步提升[21] 资产配置策略 - 截至10月31日当周，全球资产表现为风险强于避险，权益优于商品，日韩股市领涨，日经225大涨6.3%[25][26] - 当周A股与美股间相关系数达0.43，较年初的0.2显著上升；A股与国债间相关系数为-0.36，较年初的-0.5显著上升[25] - 韩国综指10月累计涨幅达19.9%，年内涨幅高达71.2%；美债收益率曲线上移呈“熊平”特征，COMEX黄金连续两周回调[26][27][28]

ETF在港股市场资金流入中的载体作用 - 自2024年9月以来，港股通持续为港股市场注入增量资金，ETF已成为港股通资金流入的重要载体 [1][2] - 2025年年初以来，港股通累计净流入规模达11438.8亿元，同期通过ETF流入港股的累计资金达2763.7亿元，占比超过20% [2] - 截至2025年第三季度末，公募基金港股投资市值攀升至13117亿元，其中被动型公募基金的港股投资市值达6862亿元，占比达52.3% [2] 2025年港股ETF市场资金流向格局 - 2025年港股ETF市场呈现行业与主题类产品受青睐、宽基类产品持续承压的分化格局 [1][3] - 年初以来资金净流入主要集中在科技板块，截至2025年10月24日，科技板块累计净流入资金占全市场港股ETF资金比例近65% [3] - 自2025年6月开始，资金加速净流入港股ETF，创新药、大金融板块分流部分增量资金 [3] - 2025年年初以来，资金持续流出跟踪恒生指数等宽基指数的ETF，截至2025年10月24日已累计净流出182亿元 [3] 不同板块ETF的资金行为特征 - 2025年港股ETF整体呈现“震荡时买入、上涨后流出”的特征，是市场重要的抄底力量 [4] - 科技板块ETF倾向于在指数震荡下跌时加仓 [4] - 创新药、红利板块ETF是推动指数上行的关键力量，资金往往在指数上涨阶段加速流入 [4] 近期各板块ETF资金流向动态 - 10月初以来，科技板块ETF累计有201亿元资金净流入，资金在恒生科技指数调整时大举流入抄底 [5] - 10月初以来，红利板块ETF累计净流入资金46亿元，资金流入节奏明显加快，处于2024年9月以来高分位数水平 [5] - 10月初以来，创新药板块ETF累计净流入资金35亿元，流入速度明显放缓 [6]

港股信息技术行业 - 全市场首只重仓港股“半导体芯片+电子+计算机软件”的信息技术ETF（代码159131）于10月27日起发行 [1][2] - 该ETF聚焦于AI“硬”科技领域 [1][2] 港股汽车行业 - 即将发行港股汽车50ETF 该产品重仓港股稀缺龙头车企 [1][2] 港股互联网行业 - 现有港股互联网ETF（代码513770）规模达百亿级 其联接基金代码为A类017125 C类017126 [1][2][3] 港股医药行业 - 港股通创新药ETF（代码520880）定位为100%纯正创新药投资 其联接基金代码为A类025220 C类025221 [1][3] 港股综合策略产品 - 香港大盘30ETF（代码520560）策略为同时覆盖“科技+红利” 其场外指数基金代码为A类501301 C类006355 [1][3] - 港股通红利ETF（代码159220）兼具高股息和低波动双重优势 其联接基金代码为A类022887 C类022888 [1][3] - 香港中小LOF（代码501021）聚焦港股中小盘资产 其C类份额代码为006127 [1][3] - 价值基金LOF（代码501310）投资于具备红利特性的A+H价值股 其C类份额代码为007397 [1][3] 新消费行业 - 华宝中证沪港深新消费指数基金覆盖Z世代新消费浪潮 其份额代码为A类017434 C类017435 [1][3]