港股市场表现 - 港股恒生指数跌0 50，跌121点，报24244点 [1] - 恒生科技指数跌1 05% [1] - 港股早盘成交1256亿港元 [1] 生物科技行业 - 恒生生物科技指数大涨3 45% [1] - 中国生物制药涨超15% [1] - 再鼎医药涨9% [1] - 药师帮涨6 73% [1] - 绿叶制药涨6 59% [1] - 亚盛医药涨5 47%再创新高，APG-2575数据读出亮眼，远期有潜力解锁更多商业化价值 [1] - 九源基因涨超16%，与复星医药签署多款生物医药产品海外独家商业化协议 [3] 核电行业 - 隔夜美股核电大涨，Oklo与美国空军达成核电协议，股价大涨近30% [1] - Talen Energy扩大与Amazon的核电合作 [1] - 核电股早盘走高，中广核矿业涨超4% [1] - 中核国际涨4 59% [1] 银行与金融行业 - 内银股继续走高，今年险资举牌次数已接近24年全年，优质银行有望成为险资优先考虑 [1] - 青岛银行涨5 19% [1] - 重庆银行涨3 44% [1] - 中国光大控股涨超4%，稳定币监管版图正在重塑，Circle上市需求火爆 [1] 矿业与资源行业 - 紫金矿业涨超5 72%，公司拟分拆超200亿资产赴港上市，有望重塑黄金业务估值 [2] - 中国稀土跌8 79%，此前三个交易日股价曾实现翻倍 [5] 科技与零售行业 - 中旭未来涨超7%，公司近期宣布回购计划，与恺英网络达成AI及游戏产品合作 [1] - 顺丰同城涨8 9%，即时零售热度持续攀升，公司布局无人车助末端提效 [4]

韩国稳定币政策进展 - 韩国执政党民主党提出《数字资产基本法案》，允许股本在5亿韩元（约36.8万美元）及以上的韩国公司发行稳定币，需通过储备金保证赎回机制 [1] - 政策公布后，KakaoPay Corp股价暴涨18%，创2024年1月以来最高涨幅 [1] 全球稳定币市场动态 - 美国国会准备就稳定币关键法案投票，特朗普政府将该领域列为政策重点 [4] - 德意志银行、Santander等传统银行及大型科技公司探索发行稳定币可能性 [4] - Circle（全球第二大稳定币发行商）上市后股价飙升，验证市场看好该领域 [4] 韩国加密货币市场现状 - 超三分之一韩国人（约1800万人）活跃于数字资产市场，当地交易所交易量有时超过韩国Kospi和Kosdaq指数成交量 [4] - 第一季度韩国五大交易所USDT、USDC和USDS交易额达57万亿韩元 [4] - 全球稳定币市场份额：USDT占62%，USDC占25%，其他占13% [4] 政策实施阻力与市场质疑 - 韩国央行行长警告非银行实体发行的稳定币可能削弱货币政策有效性，主张央行主导韩元挂钩稳定币监管 [5] - 摩根大通分析师认为Kakao相关股票上涨缺乏基本面支持，政策具体好处尚不确定 [6] - 2022年TerraUSD崩盘造成数百亿美元损失，仍影响韩国投资者信心 [6]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告的核心观点 - 香港《稳定币条例》发布对非银行业产生结构性影响，带来合规升级同时创造新业务机遇，市场有望向头部企业集中，建议关注众安在线、香港交易所、连连数字等标的 [3][65] - 稳定币是连接传统金融和加密货币的桥梁，在交易、支付等方面作用重要，全球交易量不断增长，香港“价值锚定”监管有望在全球稳定币竞争中占优势 [1][2] 各目录总结 1 什么是稳定币？ - 稳定币是特殊加密货币，通过锚定稳定资产维持价格稳定，是加密资产货币生态重要基础设施，提供价值稳定交易媒介，充当法币和加密货币交易核心中介 [1][8][9] - 2025年5月30日香港《稳定币条例》成法例，明确锚定法币，全地域监管覆盖，规定发牌制度、资产隔离和赎回制度等内容 [13][15][17] - 2024年7月香港公布首批稳定币发行人沙盒名单5家机构，各机构有不同未来布局 [21][22] 2 稳定币的核心机制：如何保持“稳定”？ - 稳定币通过与稳定资产挂钩降低价格波动，主要分为法币抵押型、商品抵押型、加密货币抵押型、算法型4类 [23] - 法币抵押型中心化托管、链下抵押，如USDT等；商品抵押型锚定实物商品，如PAXG；加密货币抵押型链上抵押、通常超额抵押，如DAI；算法型依赖算法机制、无抵押或部分抵押，如TerraUSD等 [24][25][26] 3 稳定币的核心价值：为何需要稳定币？ - 稳定币充当计价单位，为加密世界提供“价值标尺”，让参与者衡量、比较和结算资产交易价值 [29] - 稳定币充当加密生态“现金”等价物，满足避险需求，市场波动时可锁定价值 [34] - 稳定币降低支付成本、提升支付效率，用于加密货币交易、跨境支付与汇款、日常支付 [35] - 全球稳定币交易量近年不断增长，2024年年化交易价值达15.6万亿美元，日均交易量从2019年4.32亿美元增至2024年841.43亿美元，CAGR达187.1%，2025年截至5月末日均成交量达1279.60亿美元，较2024年同比提升约52%，香港市场有望受益 [2][37][42] 4 全球稳定币的监管机制：香港“价值锚定”监管有望抢占先机 - 香港《稳定币条例》由香港金融监管局主导发牌和监管，避免多部门交叉监管套利，“价值锚定”思路有望使香港在全球稳定币竞争中占优势 [2][58] - 美国2025年5月通过《GENIUS Act of 2025》程序性投票，为美元挂钩支付型稳定币提供联邦监管框架 [59] - 欧盟2023年4月通过MiCA，是全球首部加密资产市场监管法律，对加密资产监管立法和市场格局影响深远 [60] - 新加坡2023年8月出台《稳定币监管框架》，是全球首个全面监管体系，仅允许银行和非银机构实体发行法币抵押型稳定币 [63] 5 重视金融科技创新对非银机构多方位赋能 - 香港《稳定币条例》对非银行业带来合规升级和新业务机遇，推动市场向头部企业集中，增强香港数字金融中心竞争力，建议关注众安在线、香港交易所、连连数字等标的 [3][65] - 众安在线旗下众安银行积极部署稳定币业务，入选首批稳定币“沙盒”名单，存贷款余额增长、净息差走高、亏损率收窄，以“Banking for Web3”为核心战略构建多元收入结构，与圆币科技合作推进稳定币生态建设 [66][68][76] - 香港交易所营收和净利润增长趋势向好，《稳定币条例》实施有望吸引全球资本和机构聚集，提升ADT [85] - 连连数字是领先数字支付解决方案提供商，2024年营业收入增长、归母净利润改善，持有VATP牌照，与圆币科技合作提升跨境贸易支付效率 [98][99]

稳定币监管体系化 - 美国《GENIUS法案》和香港《稳定币条例》标志着稳定币监管从碎片化走向体系化 [1] - 法案要求稳定币发行人持有1:1高流动性资产储备并接受定期审计 同时需遵守AML和KYC合规要求 [3] - 法案禁止稳定币提供利息收益 限制外国发行人进入美国市场 明确稳定币既非证券也非商品 [3] 市场规模与增长 - 花旗预测全球稳定币市值将从2025年的2300亿美元增长至2030年的1.6万亿美元 [3] - 合规美元稳定币料将在十年内实现数量级增长 成为连接传统金融与加密生态的核心桥梁 [5] 美国政策与机构动态 - 特朗普政府推动对银行友好的加密货币政策 货币监理署允许银行从事加密货币托管和稳定币活动 [4] - SEC取消增加银行加密货币交易成本的会计指导 华尔街投行视监管变化为参与机会而非免费通行证 [4] - 美国财政部长表示将使用稳定币保持美元作为世界主要储备货币的地位 [6] 金融机构布局 - 嘉信理财计划一年内推出现货加密货币交易 认为监管信号"相当绿" [5] - 美国银行可能推出稳定币 并考虑接受加密货币支付 [5] - 摩根士丹利希望与监管机构合作成为加密货币相关交易的中间人 [5] 技术与国际结算 - 稳定币以"链上美元"形式嵌入分布式支付系统 拓展美元国际使用场景 [6] - 稳定币技术突破使美元结算能力不再局限于传统金融机构 减少对SWIFT等银行间网络的依赖 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 香港《稳定币条例》的发布对非银行业产生结构性影响，既带来合规升级，也创造新业务机遇，市场有望向头部企业集中，建议关注众安在线、香港交易所、连连数字等标的 [3][65] 根据相关目录分别进行总结 1 什么是稳定币？ - 稳定币是加密货币特殊类型，通过锚定稳定底层资产维持价格稳定，是连接传统金融和加密货币的桥梁，在交易、支付等方面发挥重要作用 [8] - 2025年5月30日香港《稳定币条例》正式成为法例，明确锚定法币，全地域监管覆盖，规定了牌照准入、储备资产与风险等监管要点 [13][15][16] - 2024年7月香港公布首批稳定币发行人沙盒名单的5家机构，各机构有不同未来布局 [21][22] 2 稳定币的核心机制：如何保持"稳定"？ - 稳定币通过与稳定资产挂钩降低价格波动，主要分为法币抵押型、商品抵押型、加密货币抵押型、算法型4类 [23] - 法币抵押型稳定币发行方持有等值传统法定货币或高流动性类现金资产，存于受监管第三方托管机构 [24] - 商品抵押型稳定币由实物商品支撑，锚定实物商品价值 [25] - 加密货币抵押型稳定币使用其他加密货币作抵押品，通过智能合约锁定发行 [26] - 算法型稳定币依靠算法、智能合约和供需调节机制维持价格稳定 [27] 3 稳定币的核心价值：为何需要稳定币？ - 稳定币充当加密货币计价单位，为加密世界提供波动性较低的"价值标尺" [29] - 稳定币充当加密生态中的"现金"等价物，满足避险需求 [34] - 稳定币降低支付成本，提升支付效率，用于加密货币交易、跨境支付与汇款、日常支付 [35] - 全球稳定币交易量近年来不断增长，2025年继续快速增长，香港市场有望充分受益 [37][42] 4 全球稳定币的监管机制：香港"价值锚定"监管有望抢占先机 - 香港《稳定币条例》由香港金融监管局主导发牌和监管，避免监管套利，体现"价值锚定"思路 [58] - 美国于2025年5月通过《GENIUS Act of 2025》程序性投票，为美元挂钩支付型稳定币提供联邦监管框架 [59] - 欧盟于2023年4月通过MiCA，2024年12月30日起正式实施，对加密资产市场进行监管 [60] - 新加坡于2023年8月出台《稳定币监管框架》，是全球首个全面监管体系，只允许法币抵押型 [63] 5 重视金融科技创新对非银机构多方位赋能 - 香港《稳定币条例》使非银行业合规升级，创造新业务机遇，推动市场向头部企业集中，建议关注众安在线、香港交易所、连连数字等标的 [65] - 众安在线旗下众安银行是香港首批获批数字银行牌照的银行，入选首批稳定币"沙盒"名单，与圆币科技合作推进稳定币生态建设 [66][68][84] - 香港交易所营收和净利润增长趋势向好，有望吸引全球资本和机构聚集，ADT有望持续提升 [85] - 连连数字是中国领先的数字支付解决方案提供商，2024年营业收入快速增长，归母净利润表现改善，持有VATP牌照赋能跨境支付 [98][99]

香港《稳定币条例》生效日期及核心内容 - 《稳定币条例》将于2025年8月1日正式生效 [1] - 条例旨在监管稳定币活动并设立发牌制度 牌照成为在香港发行稳定币的必要条件 [1] - 条例实施后 在香港发行法币稳定币或宣称锚定港元价值的稳定币需向金融管理专员申领牌照 [1] - 只有持牌机构可在香港销售法币稳定币 且仅持牌发行人发行的稳定币可销售给零售投资者 [1] 牌照申请适用范围 - 在香港发行指明稳定币或在香港以外发行参照港元的指明稳定币需申请牌照 [2] - 即使未直接从事受规管活动 若在香港或其他地区主动向公众宣传相关活动也需申请牌照 [2] - "指明稳定币"定义为参照官方货币或金管局指定计算单位以维持稳定价值的稳定币 [2] 牌照申请评估因素 - 决定是否构成"积极推广"时考虑因素包括推广语言、目标受众是否为香港居民、是否使用香港域名 [3] - 这些评估因素将随业态发展动态调整 不局限于现有规定 [4] - 只要推广行为在香港发生或影响香港公众 即属于受规管行为需申请牌照 [4] 条例具体要求 - 持牌人须为在香港设立的公司或获认可的境外机构 已缴股本不少于2500万港元 [6] - 认可机构(如汇丰、渣打等银行)申请牌照可豁免2500万港元股本要求 [6] - 要求每类稳定币有独立储备资产组合 市值不少于流通稳定币面值 [7] - 储备资产须高质量、高流动性、低风险 并需定期披露管理政策和审计结果 [7] 行业影响 - 2500万港元股本门槛对中小企业形成较高准入壁垒 [8] - 可能促使中小企业转向提供合规技术支持等"软层服务" 或与传统金融机构合作 [8] - 长期看将推动行业向更专业、结构化方向发展 [8] 内地企业参与情况 - 内地禁止虚拟货币相关业务活动 但企业可在香港设立子公司申请相关牌照 [11] - 内地投资者可通过香港合规机构间接参与稳定币市场 [11] - 内地企业若要在港发行稳定币 须在港设立实体并满足条例要求 [12] 立法进程时间线 - 2022年1月：金管局发布稳定币讨论文件 [10] - 2023年1月：建议将稳定币活动纳入监管 [10] - 2024年3月：推出稳定币发行人"沙盒" [10] - 2024年7月：公布首批沙盒参与者名单 [10] - 2024年12月：条例草案提交立法会首读 [10] - 2025年5月：立法会三读通过条例 [10] - 2025年6月：公布条例8月1日实施 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 稳定币结合数字货币技术与传统货币价值稳定性，解决加密货币价格波动问题，提升传统法币跨境流通效率 全球稳定币市值接近2500亿美元，月交易量约7000亿美元，市场预测2030年市值或超1万亿美元 香港稳定币起步不晚，港元稳定币规模取决于应用场景和需求，离岸人民币稳定币是未来探索方向 美国和香港稳定币监管框架存在差异，香港更注重创新和灵活性 [2][17][21][22] 根据相关目录分别进行总结 稳定币的定义及核心优势 稳定币结合数字货币技术与传统货币价值稳定性，解决加密货币价格波动问题，提升传统法币跨境流通效率 对比银行存款，支持7×24小时全球跨境转账，速度快、成本低；对比比特币等加密货币，价值稳定，是区块链行业的“价值尺度”与“支付媒介” [2][10] 稳定币类型与代表案例 法币抵押稳定币占比超80%，机制为1:1银行存款或短期国债抵押，存在托管机构信用风险和监管透明度争议，发行商通过储备金利息获利 加密资产抵押稳定币超额抵押ETH、BTC等加密货币，去中心化程度高，但加密货币价格暴跌会引发清算 算法稳定币通过智能合约算法调节供需，完全去中心化，但历史上多次崩盘，现存案例规模相对较小但创新活跃 [11] 稳定币增长轨迹 2014 - 2017年为起步期/技术验证期，USDT诞生，主要用于加密货币交易所的“法币通道” 2018 - 2020年为成长期/应用探索期，跨境支付需求兴起，但主要局限于灰色产业 2021 - 2022年为爆发增长期，DeFi Summer推动链上金融爆发，稳定币发行量突破千亿美元 2022至今为调整期/监管合规期，各国加强监管，行业进入“合规化驱动”的调整期 [11] 稳定币的市场规模与主要参与者 全球稳定币市值接近2500亿美元，月交易量约7000亿美元，超过1亿钱包地址 头部玩家包括USDT、USDC等，USDT发行量约1500亿美元，占比62%；USDC发行量约600亿美元，占比24% [17] 应用场景与案例 稳定币主要应用于跨境支付与贸易、链上金融（DeFi）、新兴市场日常支付和现实世界资产代币化（RWA）等场景 跨境贸易小微商家通过USDT与东南亚、中东买家直接结算，避免传统银行外汇管制与高手续费；用户抵押ETH借入USDT用于再投资或流动性挖矿；迪拜房地产开发商接受USDT支付房款 [5][17] 全球与稳定币规模展望 目前全球稳定币市值接近2500亿美元，月交易量约7000亿美元，市场预测2030年全球稳定币市值或超1万亿美元，乐观预测高达3 - 6万亿美元 [2][17] 港元稳定币规模展望 香港稳定币起步不晚，未来港元稳定币规模取决于应用场景和需求，监管是否放宽链上以港元稳定币为币兑的理财场景和其他链上场景、链上链下互通场景 [3][21] 人民币稳定币的可能性 相关政策提及香港作为离岸人民币业务的枢纽地位，离岸人民币稳定币可能是未来探索方向，如在香港试点 [18] 稳定币的机遇与风险 机遇包括监管逐步明确、行业和规划加入、万亿级跨境支付市场数字化以及基础设施成熟等，早期进入者将获得显著市场份额和定价权 风险包括监管风险、技术风险和市场风险 [22] 美国、香港稳定币法案比较 美国监管框架覆盖法币、商品和算法稳定币，强调发行人资本要求、消费者保护等，准入门槛高，限制高风险业务和创新 香港监管框架仅限与法币挂钩的稳定币，相对更注重创新和灵活性，准入门槛适中，业务范围多元化，推出稳定币“沙盒”机制鼓励试点和创新 [4][22]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：稳定币行业 - **公司**：Tether公司、Circle、OSL公司、Maker公司、晋商银行、盈透证券香港 纪要提到的核心观点和论据 稳定币分类及机制 - 稳定币分为托管型（如USDT）、链上型（如Dai）和算法型（如NBT），各有不同运作机制和风险点[1] - 链下稳定币如USDT和USDC，由发行公司发给客户，客户交美元给发行公司，后者找托管方，通过区块链系统验证，经场内或场外交易流通，OSL提供场外兑换服务；链上型稳定币如Dai，通过抵押债仓机制运作；算法型稳定币如NBT，运作包括发行、调控和流通环节[2][3] 稳定币脱钩事件 - USDT曾因UST崩盘引发的套利行为短暂脱钩，USDC曾因硅谷银行倒闭短暂脱钩，表明稳定币面临市场深度不足和储备资产存放风险等问题[1][4] 监管差异 - 美国由美联储和OCC分别监管存款性机构和非银行发行人，香港由香港金融管理局负责，两地均禁止支付利息，但资本要求和赎回时效等方面不同[1][7] - 美国法案讨论稿旨在提升交易和支付系统创造美债新需求，解决财政赤字问题；香港对加密货币平台实施严格监管[5][6] 市值及影响 - 全球稳定币市值约2500亿美元，交易量达27.6万亿美元，占美国M2货币供应量约1%，本质上未增加货币供应量，仅改变资金存放形式[1][8] - 新法案可能推动USDC市值增加，但需关注利率变化对储备资产收入的影响[1][9] 银行参与情况 - 美国四大银行讨论联合发行稳定币，应用场景主要为贸易融资，部分银行可能与Circle合作，中国银行体系允许银行和非银行机构发行稳定币[1][10] 发展趋势 - 稳定币未来可能出现市场整合，均衡利润率受利率环境和渗透率影响；美国推出稳定币的长期目标是融入现有金融体系，提高效率，强化美元全球影响力[1][13] OSL公司情况 - OSL公司收入主要来自大宗交易和支付网关业务，计划拓展海外市场，为传统金融机构提供API服务；在RWA领域负责分销和托管，目前贡献较小，但有技术积累意义[1][2][16][18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国金融体系对波动性资产较为谨慎，美国投资者成熟度较高，Crypto领域哲学逻辑强调参与方决定发行和流通，符合该理念的稳定币仍会存在[11][12] - 国内实体行业不允许使用加密资产，无法预测数字支付PSP TPV量级及增速，风控、反洗钱等方面存在挑战[14] - 稳定币发行主体包括能获牌照并符合监管要求的机构，其发展和比特币发展在市场受欢迎程度上可能互相促进，但行情相对独立，市值空间取决于用户使用意愿[15] - 稳定币未来是否去美元化取决于是否需购买美元类资产作为储备[17]

IPO概况 - Circle Internet Group及其部分股东扩大IPO规模至募资近11亿美元 定价31美元/股高于此前27-28美元预期区间 共出售3400万股股票 [1] - 摩根大通、花旗集团和高盛集团担任牵头承销商 股票将于纽交所上市 代码CRCL [1] - 按流通股计算市值达69亿美元 全面摊薄估值(含期权等)约81亿美元 [1] 市场地位与财务数据 - USDC稳定币市场份额达29%(截至3月底) 流通量610亿美元(截至5月29日) [2] - 公司储备基金规模533亿美元 其中90%由贝莱德管理的货币市场基金持有 [2] - 2022年融资后估值77亿美元 曾计划通过SPAC合并上市(估值90亿美元)但最终放弃 [3] 投资者需求与股东动态 - IPO获超额认购 订单量超可供股份25倍 原计划发行量从2400万股上调至3200万股 [2] - ARK Investment Management拟认购1.5亿美元股份 贝莱德计划收购10%份额 [2] - 本次IPO中公司出售1480万股 股东减持1920万股 [2] 行业监管背景 - 美国国会正审议稳定币监管立法 可能提升行业合法性 吸引华尔街银行考虑发行自有稳定币 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：加密货币行业、稳定币市场 - **公司**：OSL 纪要提到的核心观点和论据 - **稳定币市场现状与潜力**：全球稳定币市值约 2500 亿美元，截至 2025 年 4 月过去一个月交易量达 6.6 万亿美元，占 2024 年全球 GDP 约 6%，增速超 10%，未来增长潜力大，吸引贝莱德等机构投资者 [1][2][4] - **稳定币类型**：包括法定货币锚定型、加密货币抵押型、算法型和商品/现实资产支持型 [1][4] - **稳定币底层资产管理**：如 USDT 和 USDC 底层资产主要是 3 个月以内到期国债及隔夜票据，占比远超美元现金，USDT 集中于少数机构，USDC 分散于多个知名机构 [5] - **稳定币市场参与者及获利方式**：发行人通过管理储备资产获投资收益，交易所提供服务获利，持有者用于跨境支付，推广方通过推广服务收益 [1][6] - **稳定币价格稳定机制**：发行人通过与锚定法定货币兑换维持 1:1 价值 [7] - **香港稳定币条例影响**：强调监管和风险管理，鼓励创新，助于生态系统发展和提升国际竞争力，但需考虑其他地区措施和流通性 [1][8] - **香港稳定币条例过渡期安排**：生效前三个月允许运营，前六个月可获临时许可证，违规将受处罚，需关注执行情况确保合规发展 [1][10] - **美国和香港稳定币法案差异**：美国要求底层为美元类资产，采用联邦与州体系结合；香港允许其他法定货币，实行发牌制 [3][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **OSL 业务情况**：近期开展 OAP 业务，主要是出入金服务，收取费率，不涉及资产负债表大额科目，满足申请牌照条件，未来拓展大宗经纪等业务并全球合规扩张 [3][13][16] - **公司业绩影响因素**：业绩受收入端数字资产行情和成本端成本管控影响，24 年员工总成本上升但人均成本下降，信息技术等费用同比大幅下降 [14][15]