核心观点 - 港股红利资产具备长期底仓配置价值，尤其央企红利板块在政策支持、资金配置和行业结构上优势显著 [1][2][3] - 中证国新港股通央企红利指数在收益风险比、行业配置和股息率方面优于市场主流宽基及同类指数 [3] - 景顺长城中证国新港股通央企红利ETF为布局港股央企红利板块提供高效工具 [4] 港股红利资产配置价值 - 港股红利资产年内展现极强韧性，截至9月18日恒生港股通高股息率R指数累计涨幅27.1%，最大回撤12.6%，收益回撤比达2.2倍 [1][10] - 政策推动分红力度加大，2025年中报813家A股上市公司累计分红6428亿元，家数及金额均超2024年同期 [18][19] - 险资等长线资金持续增配，2025年截至9月18日险资举牌30次，其中24次指向港股标的，三批长期投资试点合计2220亿元陆续入市 [23][27] - 港股红利股息率优势突出，恒生高股息指数股息率6.14%，税后收益仍优于A股同类资产；央企股息率近三年维持5%以上，PB仅0.7倍 [2][29][32] 行业与结构比较优势 - 港股红利内部呈现"港股＞A股、央企＞国企＞民企、资源型＞稳定型"分级特征 [2] - 资源型红利板块供需两端获支撑，反内卷政策优化行业竞争格局，全球流动性宽松提振实物资产需求 [33] - 需警惕银行股驱动的红利板块均值回归压力，优先配置资源型品种 [33] 中证国新港股通央企红利指数表现 - 指数编制聚焦港股通高股息央企，选取50只分红稳定且股息率高的央企证券 [3][36] - 2020年以来累计收益率37.2%，跑赢恒生指数(-7.0%)、沪深300(8.3%)及中证红利(-7.0%)；2018年以来年化夏普比率0.48 [3][39][40] - 行业结构重仓石油石化(30%)、通信(23%)、交运(14%)，金融地产权重仅2.4%，资源型红利占比41.9% [3][46][47] - 成分股以大市值为主，千亿港元以上市值个股权重占79%，前十大成分股集中度达72% [50][52][54] - 当前股息率6.0%，高于港股宽基(3.0%)及主流红利指数(5.8%)；2025H1 ROE(TTM)为9.6%位列同类第一 [3][55][58] 产品配置方案 - 景顺长城中证国新港股通央企红利ETF(520990.SH)成立于2024年6月26日，跟踪上述指数，管理费率0.50% [4][59][61] - 截至2025年9月18日基金流通规模达49.2亿元 [4] - 基金管理人景顺长城基金非货规模4939亿元，基金经理龚丽丽(14年从业经验)与汪洋(17年从业经验)共同管理 [63][64][65]

行业投资评级 - 看好（维持）[7] 核心观点 - 2025年8月全社会用电量同比增速回落至+5.0%并非需求走弱，主要因2024年8月高温导致的高基数影响（2024年8月全国平均气温22.6℃，为1961年以来历史同期最高值）[7] - 基数效应消退后，预计2025年9~12月全社会用电量将维持快速增长，高技术制造业用电量同比+9.1%成为主要推动力[7] - 分产业用电量增速：一产同比+9.7%、二产同比+5.0%、三产同比+7.2%、居民用电同比+2.4%[7] - 2025年1~8月累计用电量同比+4.6%，其中一产/二产/三产/居民用电量累计同比分别为+10.6%/+3.1%/+7.7%/+6.6%[8][17][13] 电源发电表现 - 2025年8月规上电厂发电量同比+1.6%，两年复合增长率（CAGR）+3.7%[7] - 水电：8月同比-10.1%（三峡入库流量同比-6.7%），但低基数背景下预计9~12月增速边际好转[7] - 风电：8月同比+20.2%，增速较7月提升14.7个百分点[7] - 光伏：8月同比+15.9%，增速较7月下降12.8个百分点[7] - 核电：8月同比+5.9%，增速较7月下降2.4个百分点[7] - 火电：8月同比+1.7%，增速较7月下降2.6个百分点，主因用电需求放缓[7] - 累计发电量（1~8月）：水电同比-5.5%、火电同比-0.8%、核电同比+10.1%、风电同比+11.6%、光伏同比+23.4%[8][20][22] 细分领域投资建议 - 火电：行业盈利有望延续增长，容量电价补偿和现货市场推进改善商业模式，关注国电电力、华电国际、华能国际[7] - 水电：度电成本最低，短期来水波动影响有限，关注长江电力、川投能源、国投电力、华能水电[7] - 核电：装机成长确定性强，市场化电价风险已释放，关注中国广核[7] - 风光：碳中和背景下电量增长空间大，优选风电占比较高企业如龙源电力[7]

牛市来了还没上车？上天天基金APP搜索777注册即可领500元券包，优选基金10元起投！限 量发放！先到先得！ 随着A股市场结构性轮动加快，热点不断涌现，专业投资者也在积极布局四季度投资机会。 综合多位基金经理观点来看，权益资产的吸引力不断增强已成共识。在政策支持和流动性宽 松的前提下，接下来市场上涨的方向有望进一步扩散，科技、新能源、周期、红利等方向均 值得挖掘。 权益资产配置价值渐成共识 临近四季度，权益市场的热度仍在持续提升。 从基金业绩来看，近一年的回报相当亮眼。Choice统计数据显示，截至9月23日，全市场主 动股票型基金和偏股混合型基金近一年净值增长率分别为58.17%和56.98%，其中数字经 济、北交所、集成电路、高端制造等方向的主题基金回报居前。被动指数基金方面，科创芯 片和北证50指数相关产品净值增幅排在榜单前列。 在经历了一定的反弹之后，接下来市场走势如何？对此，汇添富基金副总经理袁建军公开表 示，看好股市有以下几方面理由：第一，政策环境持续向好；第二，流动性环境友好；第 三，基本面具备韧性；第四，风险偏好持续提升，市场情绪回暖；第五，估值水平处于历史 低位。"在上述五大因素共同支撑下 ...

市场表现 - 恒生指数高开0.07% 恒生科技指数下跌0.13% [1] - 奇瑞汽车上市首日高开超11% 紫金矿业上涨近4% 京东集团上涨近2% [1] 科技板块前景 - 国内AI进展加速推动港股科技股快速反弹 恒生科技和恒生港股通科技指数从7月低点累计上涨近20% [1] - AI模型、芯片采购和资本开支有望提速 科技板块仍处于布局区间 [1] - 互联网企业自研芯片强化AI叙事 阿里云业绩高增长 [2] 港股整体业绩 - 2025上半年港股营收增速1.9% 盈利增速4.6% 净利润率及ROE维持阶段高位 [1] - 2025下半年业绩增速将迎来拐点 原材料、医疗保健与科技板块维持高景气 [2] - 能源和必选消费等上半年低迷板块预计下半年迎来业绩反转 [2] 流动性环境 - 美联储降息周期推进对港股形成直接利好 [2] - 南向资金持续流入 今年港股流动性充裕 [2] 红利资产优势 - 港股现金分红比例均值44% 明显高于A股的36% [3] - 恒生综合指数股息率2.9% 高于万得全A指数的1.9% [3] - 恒生高股息率指数PE 7.2倍 PB 0.6倍 均低于中证红利全收益指数 [3] - 港股高股息资产行业分布更多样化 除银行石化外还有更多行业选择 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为交运红利资产具备长期配置价值，部分优质标的前期回调后对应2024年分红股息率已达5%或以上，包括四川成渝（5.3%）、唐山港（5.2%）、山东高速（4.9%）、粤高速A（4.9%）、皖通高速（4.7%）和大秦铁路（4.5%）[4] - 报告强调公路板块不止于红利，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为，港口板块的长久期价值或推升估值弹性，铁路板块的长久期属性与改革红利值得重视[4] 月度行情表现 - 2025年9月1日至9月22日期间，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅分别为-5.25%、-2.76%和-0.86%，均跑输沪深300指数与交运指数[4][8][9] - 港股主要红利资产个股在9月1日至9月22日期间除四川成渝高速公路外均跑赢A股，其中秦港股份表现较优，累计上涨16.96%，跑赢A股16.37个百分点[4][17][18] - 年初至今港股主要红利资产个股全部跑赢A股，安徽皖通高速跑赢A股34.61个百分点，秦港股份跑赢34.1个百分点，深圳高速公路股份跑赢27.46个百分点[4][19][20] 市场环境 - 利率环境仍处于低位，截至2025年9月22日，10年中债国债到期收益率为1.86%，较2025年8月31日的1.84%上涨2bp，30年中债国债到期收益率为2.19%[4][25] - 2025年9月1日至9月22日，高速公路日均成交额20.81亿元，同比上升8.4%，铁路日均成交额22.17亿元，同比上升25.6%，港口日均成交额27.84亿元，同比上升104%[4][28] 行业估值比较 - 公路行业整体PE为13.3倍，历史分位数35.41，PB为1倍，历史分位数80.19，股息率3.92%[32] - 铁路行业整体PE为18倍，历史分位数50.79，PB为0.9倍，历史分位数13.36，股息率2.74%[32] - 港口行业整体PE为12.5倍，历史分位数11.09，PB为1倍，历史分位数33.5，股息率2.97%[32] 公路板块数据跟踪 - 2025年7月公路客运量为9.5亿人次，同比下降4.6%，1-7月累计67.11亿人次，同比下降1.7%[4][33] - 2025年7月公路货运量为36.99亿吨，同比增长3.3%，1-7月累计242.7亿吨，同比增长3.9%[4][33] - 2025年8月赣粤高速实现车辆通行服务收入3.49亿元，同比增长5.04%，1-8月累计同比增长1.42%[44] - 2025年8月中原高速实现车辆通行服务收入4.44亿元，同比增长1.41%[45] 铁路板块数据跟踪 - 2025年7月铁路旅客发送量为4.55亿人次，同比增长6.6%，环比增长21.9%，1-7月累计26.91亿人次，同比增长6.7%[4][46] - 2025年7月铁路货运总发送量为4.52亿吨，同比增长4.5%，环比增长3.2%，1-7月累计30.1亿吨，同比增长2.2%[4][49] - 2025年8月大秦线完成货物运输量3230万吨，同比增长3.03%，1-8月累计25282万吨，同比减少0.63%[52] 港口板块数据跟踪 - 过去四周（2025年8月25日至9月21日）监测港口货物吞吐量10.63亿吨，同比增长7.0%，年初至今累计94.33亿吨，同比增长4.6%[4][54] - 过去四周监测港口集装箱吞吐量2655.2万标箱，同比增长10.4%，年初至今累计23248.4万标准箱，同比增长7.6%[4][54] - 2025年7月重点港口货种吞吐量增速为原油（+9.8%）>铁矿石（+4.3%）>集装箱（+2.9%）>煤炭（-0.6%），1-7月累计为集装箱（+7.2%）>铁矿石（+3.8%）>原油（-1.2%）>煤炭（-3.0%）[4][58] - 2025年8月招商港口完成集装箱吞吐量1831.2万TEU，同比增长5.6%，散杂货吞吐量10961.6万吨，同比增长2.1%[69] 投资建议具体标的 - 公路板块首推四川成渝/四川成渝高速公路，重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路和赣粤高速[4][74] - 港口板块推荐招商港口、青岛港和唐山港[4][79] - 铁路板块推荐京沪高铁、大秦铁路，关注广深铁路和铁龙物流[4][81][82]

港股市场表现 - 恒生指数低开0.33% 恒生科技指数下跌0.54% 科网股多数下跌 [1] 港股业绩表现 - 2025上半年港股营收增速1.9% 盈利增速4.6% 维持正增长但环比放缓 [1] - 净利润率及ROE维持阶段高位 经营效率稳健 [1] - 2025下半年业绩增速将迎来拐点 原材料、医疗保健与科技板块维持高景气 [1] - 能源与必选消费等上半年低迷板块预计下半年业绩反转 [1] 流动性及政策影响 - 美联储降息周期推进 对港股形成直接利好 [1] - 南向资金持续流入 港股流动性充裕 [1] - AI叙事在阿里云业绩高增及互联网企业自研芯片背景下得到强化 [1] 港股红利资产优势 - 港股现金分红比例均值44% 高于A股的36% [2] - 恒生综合指数股息率2.9% 高于万得全A指数的1.9% [2] - 恒生高股息率指数PE 7.2倍 PB 0.6倍 低于中证红利指数的7.9倍和0.8倍 [2] - 港股高股息资产行业分布更多样化 不仅限于银行和石化等传统行业 [2] 投资机会聚焦 - 基本面预期向好的板块继续享有市场关注 [1] - 具有强产业逻辑板块值得持续关注 [1] - 港股红利资产具备高股息率、稳定现金流和稳健财务结构特征 [2]

核心观点 - 报告提出“均衡底仓+杠铃策略”的权益资产配置思路，杠铃两端为红利资产和科技成长+高端制造板块 [15] - 稳健类产品配置建议继续持有短债基金，并可适当配置固收+基金及美元债基金以提升收益 [27] 市场回顾 - 上周权益市场主要指数涨跌不一，创业板指上涨2.34%，科创50上涨1.84%，而上证指数下跌1.30%，沪深300下跌0.44% [4] - 申万一级行业中，煤炭(3.51%)、电力设备(3.07%)、电子(2.96%)涨幅居前，银行(-4.21%)、有色金属(-4.02%)、非银金融(-3.66%)跌幅居前 [4] - 债券市场方面，10年期国债利率上行1.19BP至1.879%，1年期国债利率下行1BP至1.39%，期限利差走阔 [7] - 受权益市场反弹影响，偏股基金指数上周上涨0.67%；受短端收益率下行影响，中长债和短债基金指数均上涨0.03% [13] 权益类产品事件驱动策略 - 事件一：9部门联合印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，利好文旅、体育、医疗、养老等服务消费方向，关注工银消费服务A(481013)、华夏消费臻选A(017719)、嘉实文体娱乐A(003053)等基金 [15][16] - 事件二：阿里自研AI芯片亮相，被视为芯片国产化重要成果，关注博时半导体主题A(012650)、工银新兴制造A(009707)、华夏半导体龙头A(016500)等基金 [16][17] - 事件三：全国药品集中采购文件发布，将55种药品纳入集采，政策优化利好原研药企，关注工银医药健康A(006002)、嘉实互融精选A(006603)、鹏华医药科技A(001230)等基金 [17][18][19] 权益类产品资产配置策略 - 红利资产配置逻辑：低利率环境凸显高股息资产稀缺性，新“国九条”政策支持上市公司分红，且红利板块具备防御属性 [19] - 均衡风格配置逻辑：通过行业和个股分散配置，降低单一行业波动影响，在不同市场环境中保持稳定表现 [20] - 科技成长板块配置逻辑：受新质生产力政策支持、全球AI发展趋势、国产替代紧迫性、高质量发展需求及港股互联网龙头估值重构等多因素驱动 [20][21] - 高端制造板块配置逻辑：地缘冲突凸显国防军工战略价值，政策持续加大投入（如2024年国防预算同比增长7.2%），产业层面突破“卡脖子”领域 [21] - 具体关注基金包括：红利风格的安信红利精选(018381)、均衡风格的安信优势增长A(001287)和华夏智胜先锋(501219)、科技成长风格的嘉实港股互联网核心资产(011924)、高端制造风格的华安制造先锋(006154) [15][22][23] 稳健类产品市场分析 - 央行上周公开市场操作净投放11623亿元，但受税期影响资金面偏紧 [24] - 央行将14天期逆回购机制调整为美式招标，强化了7天期逆回购政策利率地位 [24] - 8月份规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，环比增长0.37% [25] - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25% [25] - 提示关注可转债因估值较高带来的波动风险 [25] 稳健类产品配置策略 - 核心策略建议关注短债基金，如诺德短债A(005350)和国泰利安中短债A(016947) [2][30] - 卫星策略可配置固收+基金，如采用杠铃策略的安信新价值A(003026)和受益于权益市场的南方荣光A(002015) [2][30] - 美联储降息预期下，可适当关注美元债基金配置机会，如华安全球美元票息C(002429) [2][30]

9月23日，三大股指午后持续下行，而国企红利板块逆势拉升。截至下午14:30，国企红利ETF(159515)涨0.18%。相关成分股中，中国银行涨 1.92%、交通银行涨2.06%、山煤国际涨1.29%，潞安环能、冀中能源、中国神华等小幅跟涨。(所列示个股信息仅为展示指数成分股构成情况，取 自市场公开信息，不构成任何的投资建议，也不代表本公司对任何股票做出的判断或倾向) 风险提示：本处所列示信息仅用于沟通交流之目的，仅供参考，不构成对任何个股的投资建议，也不代表本公司对任何股票做出的判断或倾向。 投资有风险，基金投资需谨慎。 对于如何看待这轮调整？有市场人士表示，2023年以来，红利资产在政策催化、弱市防御需求、资源品涨价以及险资增配等多重因素的共同作用 下，逐渐受到市场关注。随着9月24日政策转向后，市场风险偏好迅速提升，两融规模放量，资金大量涌入成长板块，导致中证红利指数整体跑输 成长指数。 不过长期来看，仍有不少机构看好红利中长期趋势。东方证券最新观点认为，宏观层面看，目前正处于PPI持续下行的触底期，从市场预期角度 看，PPI和行业盈利正处在低位回升的节点。在反内卷背景下有政策变化的行业内，或可关注供 ...

市场资金流向 - 临近双节长假市场进入震荡整理期，红利资产成为部分资金关注方向 [1] - 中证红利ETF（515080）连续9日获资金净流入，区间累计净流入额超4.3亿元 [1] 指数表现与估值 - 截至9月19日，中证红利全收益指数相对万得全A指数40日收益差为-13.00%，处于年内低位水平 [1] - 中证红利指数最新股息率为4.68%，显著高于同期十年期国债到期收益率1.876%的水平 [1] - 中证红利指数最新市盈率为7.78倍，处指数发布以来42.7%分位数水平 [1] 分红情况 - 中证红利ETF（515080）完成上市以来第14次分红，每十份分红0.15元，分红比例0.95% [1] - 过去五个完整年度中证红利ETF年度分红比例分别为4.53%、4.14%、4.19%、4.78%、4.66%，整体保持稳定 [1] 机构后市展望 - 指数短期震荡调整，中期向上趋势不变，主题方面可关注高端制造和低位周期红利 [2] - 宏观层面处于PPI持续下行的触底期，PPI和行业盈利正处在低位回升节点 [2] - 在反内卷背景下有政策变化的行业内，可关注供给出清且有盈利弹性的公司，特别是红利吸引力提升的公司 [2]

恒生指数高开0.35%，恒生科技指数涨0.21%。消费电子概念持续活跃，鸿腾精密高开5%创历史新高。 新东方涨超2%，网易涨超1%，百度集团跌近2%，蔚来跌近4%。 华泰证券研报称，得益于国内AI进展的再加速，近期港股科技股快速反弹。恒生科技和恒生港股通科 技指数从7月低点累计上涨近20%。华泰证券此前就提出科技将引领港股第三次重估，一方面负面的因 素如外卖大战等预期基本计入，另一方面AI模型、芯片采购和资本开支有望提速。展望来看，在美联 储新一轮宽松周期开启、互联网及科技新一轮进展等启动下，港股情绪或仍有进一步改善空间，科技板 块或依然处在布局区。 国泰海通研报称，红利资产的本质是业绩稳定、现金流可持续的优质公司，能够为投资者提供稳定的高 股息回报，因此红利资产具备更高的股息率水平、可持续的稳定现金流、更稳健的财务结构、维持性的 资本开支。若对比两地红利资产看，港股性价比相对更高，第一，港股现金分红比例高于A股，2017- 2024年全部港股现金分红比例均值为44%，明显高于A股的36%；第二，相较A股，港股股息率优势明 显，港股恒生综合指数股息率为2.9%，高于万得全A指数的1.9%；第三，港股红利资产估 ...