21世纪经济报道记者舒晓婷 北京报道美国滥施关税，对其自身经济造成的冲击已经有所显现。 据央视新闻报道，当地时间4月23日，美联储发布最新一期全国经济形势调查报告（简称"褐皮书"）， 这是美国滥施关税后的第一份褐皮书，因此备受市场关注。 褐皮书显示，自上次报告以来，国际贸易政策的不确定性普遍存在，仅有五个地区经济活动略有增长， 三个地区经济活动基本保持不变，其余四个地区经济活动略有下降。 褐皮书认为，随着经济不确定性的增加，特别是围绕关税的不确定性，多个地区的前景显著恶化。 渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰在接受21世纪经济报道记者采访时表示，相较之前的褐皮 书，此次褐皮书阐述经济活动整体变动不大，其中就业总体保持不变或略有上升。值得注意的是，本次 编撰的信息均来自4月14日之前，"关税"一词被频繁提及，贯穿了本次褐皮书的始终，其最直接的表述 也观察到了美国各地区的物价普遍上涨，企业预计关税将导致成本上升。在此背景下，"不确定性"一词 也频繁出现，传达出在关税的影响下对于未来经济的担忧。 此外，王昕杰表示，最新一期褐皮书对于"通胀"的表述量减少，一方面可能是合并进"关税"相关内容做 联动讨论，另一方面可 ...

IMF对亚洲货币政策建议 - 国际货币基金组织认为许多亚洲央行有放松货币政策的空间以缓冲美国关税对经济的冲击 [1] - 低物价压力为亚洲经济体在利率调整上提供了回旋余地 [1] - 亚洲地区通胀大多处于或低于目标水平支持货币政策宽松 [1] 亚洲经济前景变化 - IMF下调出口驱动型亚洲地区的GDP预期 [1] - 自1月以来贸易政策不确定性大幅增加导致短期经济前景恶化 [1] - 政策制定者面临应对经济不确定性的严峻权衡取舍 [1]

财务数据和关键指标变化 - 一季度净利息利润率扩大12个基点，资金成本降低18个基点，符合上季度预期 [10] - 平均贷款季度环比年化增长约1.3%，投资贷款较上季度末年化下降0.9%，贷款生产为过去五个季度中第三高 [10] - 存款季度环比年化增长约2.1%，减少经纪存款超1亿美元，非利息存款增加1.94亿美元，占比从21%升至22% [11] - 年化净坏账率为5个基点，一季度计提贷款损失准备金1760万美元，贷款损失准备金占投资贷款的比例升至1.05%，信贷损失准备金总额占比升至1.13% [11][12] - 一季度报告净收入4690万美元，摊薄后每股收益0.52美元；调整后运营收益5160万美元，摊薄后每股收益0.57美元，有形普通股权益回报率13.2%，资产回报率90个基点，运营效率比率57% [17] - 一季度税等效净利息收入1.879亿美元，较上季度增加约88.2万美元；净利息利润率3.45%，较上季度增加12个基点 [18][19] - 一季度非利息收入减少600万美元至2920万美元，非利息支出增加450万美元至1.342亿美元，调整后运营非利息支出增加680万美元至1.238亿美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款业务方面，一季度末投资贷款净额1840万美元，较去年12月31日下降4290万美元或0.9%，主要是建筑和土地开发、商业和工业贷款组合下降，多户住宅和非业主自用商业房地产贷款组合增加 [20] - 存款业务方面，一季度末总存款205亿美元，较上季度增加1.053亿美元或2.1%，主要是活期存款增加，部分被经纪存款下降抵消 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 大华盛顿地区是美国第六大都市区，人口约640万，经济多元化，预计将成为美国最大的人工智能增长中心之一，拥有世界上最多的数据中心和大量国防技术及网络安全公司 [25] - 公司业务覆盖的地区失业率较低，预计大华盛顿都会区失业率将上升，但该地区就业基础良好，有能力吸收联邦政府裁员的影响 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司收购桑迪泉银行，预计完成20亿美元商业房地产贷款出售后，桑迪泉银行资产约占合并后公司的三分之一 [23] - 公司计划继续扩大在北卡罗来纳州的业务，目标成为大西洋中部地区最大的地区性银行，利用市场力量和稀缺价值为客户和社区服务，为股东创造价值 [32][33] - 行业内对于本季度经济不确定性的会计处理存在不同判断，公司根据前瞻性CECL会计方法，审慎增加定性因素叠加，以应对经济不确定性和衰退风险 [12][13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 一季度经济前景更加不确定，金融市场更加动荡，政府政策突然变化，但公司认为自身有能力利用业务优势和潜力实现增长 [9] - 公司对资产质量和市场实力有信心，预计2025年全年净坏账率在15 - 25个基点之间，不预测会出现衰退，但承认经济预测存在不确定性和新贸易政策的潜在影响 [12] - 公司认为合并后的业务在一些有吸引力的市场实现了多元化，具有韧性，预计联邦政府政策变化对大华盛顿地区以外的影响与其他地区无异 [32] - 公司预计2025年全年贷款余额在280 - 290亿美元之间，存款余额在310 - 320亿美元之间，信贷损失准备金占贷款的比例在1.2 - 1.3%之间，全年净坏账率在15 - 25个基点之间，全年税等效净利息收入在11.5 - 12.5亿美元之间，净利息利润率在3.75 - 4%之间 [43] 其他重要信息 - 公司收购桑迪泉银行于4月1日完成，较原计划提前一个季度，核心系统转换时间从2026年2月提前至2025年10月，预计加速实现成本节约 [9][34] - 公司于4月1日发行1130万股普通股，获得约3.85亿美元净收益，同时启动20亿美元商业房地产贷款出售流程，预计本季度末完成 [36] - 合并后公司预计拥有约380亿美元总资产、300亿美元贷款、320亿美元存款和135亿美元资产管理规模，以及183家分行 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 桑迪泉交易的贷款标记情况如何？ - 截至3月31日，利率上升导致贷款标记约为贷款的7%，即8亿美元，高于原预计的6亿美元，该利息公允价值调整将在7年内以年数总和法计入收入 [47][48] - 信用标记比原预计好，为整个投资组合的1.3%，而原预计为1.5% [52] 问题2: 商业房地产贷款出售是否会以更大折扣成交？ - 公司密切关注市场波动，但目前未看到会出现比预计更大负面影响的情况 [54] 问题3: 商业房地产贷款出售组合的构成是怎样的？ - 主要是零售和多户住宅贷款，与交易宣布时一致，贷款期限约为3 - 4年 [56][57] 问题4: 从长期来看，贷款增长趋势如何？ - 长期来看，公司目标是实现高个位数贷款增长；中期可能为中个位数增长，桑迪泉银行和北卡罗来纳州市场有增长机会 [65] 问题5: 本季度贷款损失准备金增加是否有针对特定商业和工业信贷的应计或准备金？ - 本季度准备金增加1500万美元主要是由于市场不确定性和定性叠加因素，对特定信贷有少量特定准备金，但不是增加的主要驱动因素 [70] 问题6: 目前是否有未预见的好处或机会？ - 公司商业业务负责人表示，保留了大部分业务人员和领导层，市场管道自上次查看以来增加了一倍，团队有动力开展业务，预计会有好的交易 [73][74] 问题7: 净利息收入指导区间的高低端受哪些因素影响？ - 低端情况可能是美联储多次降息影响可变利率贷款，长期利率大幅下降影响固定利率贷款重新定价，贷款组合减少，以及存款成本无法降低等 [80][81] - 高端情况受利率波动和 accretion 收入不确定性影响 [81] 问题8: 目前投资组合是否有疲软迹象或地理区域内的恶化情况？ - 目前关税影响不确定，公司将深入了解客户看法，但未发现信贷质量问题或特定受影响的细分市场 [85][86] - 大华盛顿地区因联邦政府裁员担忧导致消费者支出放缓，但数据尚未体现，该地区经济基本面良好，机会仍在 [90][92] 问题9: 是否考虑扩大商业房地产贷款出售规模？ - 目前公司目标是出售20亿美元商业房地产贷款，不考虑扩大或缩小规模 [97] 问题10: 本季度建筑贷款减少的趋势是否会持续？ - 建筑贷款减少主要是因为项目完工转为永久贷款，建筑业务和管道目前下降，但整体房地产管道在增加，公司与开发商有积极沟通，项目只是暂时暂停 [100][101] 问题11: 如果关税缓和，信贷损失准备金（ACL）指导是否会下降？ - 如果关税和衰退概率下降，1.2 - 1.3%的ACL指导可能会降低，目前的指导还包括桑迪泉银行和CECL双重计算的影响，最终取决于关税对经济环境的影响 [107][108] 问题12: 如果政府合同贷款出现违约，损失率和理论损失如何考虑？ - 政府合同贷款是有担保贷款，很多设施以合同账单为抵押，合同本身不是问题，损失违约率预计很低 [124][125] - 该业务受私募股权集团驱动，即使公司经营不善，也会有很多参与者争夺客户；公司成本可变，员工有价值，容易调整开支 [125][129] 问题13: 定性准备金的建立与对Doge的直接和间接暴露有多大关系？ - Doge不是定性因素的主要驱动因素，主要影响是关税导致衰退概率上升对经济环境的负面影响 [134] - 从信用角度看，Doge影响不大，但在弗吉尼亚北部和华盛顿特区可能存在潜在增长问题；公司业务多元化，不同地区受影响情况不同 [135][136] 问题14: 第二季度遗留AUB的净利息利润率如何？ - 预计AUB第二季度净利息利润率将继续扩大，主要是由于存款成本持续下降，未来几个季度约有8亿美元定期存单以较低利率重新定价，固定利率贷款也将以更高利率重新定价 [141][142] - 桑迪泉银行本季度净利息利润率扩大9个基点，预计未来存款利率也将下调，为公司带来积极影响 [143]

美联储《褐皮书》核心观点 - 关税不确定性导致多个地区经济前景"显著恶化"，企业普遍采取缩短定价周期、加收关税附加费等临时措施应对成本压力 [1][3] - 消费者行为因关税预期扭曲，抢购汽车和非耐用品，但非汽车类消费萎缩，国际游客数量锐减 [3] - 就业市场分化，政府职位及财政依赖机构裁员，私营企业招聘放缓甚至酝酿裁员 [3] 本次《褐皮书》的显著特点 - "关税"提及频率创历史新高，达107次（上期仅51次），"不确定性"提及89次，反映政策反复对企业信心的冲击 [3] - 物价全面上涨，多数企业计划将关税成本转嫁消费者，短期通胀压力难以缓解 [3][5] - 制造业活动停滞，能源与农业仅微弱增长，企业因政策不确定性推迟投资 [5] 潜在经济影响 - 美联储与白宫政策博弈加剧，特朗普施压降息甚至威胁解雇鲍威尔，可能引发金融市场波动 [5] - 全球连锁反应显现，欧洲央行行长拉加德声援鲍威尔，凸显国际社会对美联储独立性的担忧 [5] - 美国加征"对等关税"（中国34%、欧盟20%等），美债、美股、美元多数时间走低，中国资本市场持续走稳上扬 [6] 关税政策动态 - 特朗普政府考虑大幅削减对中国进口关税，选项包括整体降至50%-65%或分级方案（非战略商品35%，战略商品100%） [6] - 美国公开市场委员会（FOMC）2025年5月会议将成为观察政策走向的关键窗口 [5]

文/《清华金融评论》 王茅 北京时间4月24日凌晨，美联储公布了最新一期的美国经济状况报告（简 称《褐皮书》），这是"关税风暴"以来的第一份《褐皮书》，因此非常受 到市场的关注。 《褐皮书》显示，随着经济不确定性加剧，尤其是关税方面的不确定性， 几个地区的前景"显著恶化"。各地区价格均有所上涨，大多数地区指出， 企业预计关税将导致投入成本增长加快。 本次 《褐皮书》的与众不同之处 和以后相比，美联储本次发布的《褐皮书》有以下显著特点： 一是"关税"提及频率创历史新高。 褐皮书报告有107次提到"关税"，是上一期的两倍多，远超特朗普第 一任期峰值（51次）。89次提及"不确定性"，显示关税政策反复无常对企业信心冲击极大。 二是经济前景显著恶化。 多个地区因关税不确定性导致前景"显著恶化"，企业普遍采取缩短定价周 期、加收关税附加费等临时措施以应对成本压力。 三是消费者行为扭曲。 消费者赶在关税涨价前抢购汽车和非耐用品，但非汽车类消费整体萎缩，国际 游客数量锐减。 四是就业市场分化。 政府职位及依赖财政的机构裁员，私营企业招聘放缓甚至酝酿裁员，反映出特朗 普政府缩减联邦开支的影响。 《褐皮书》报告里揭示的内容将产 ...

美国又有11州起诉特朗普政府滥用关税政策"违法"。 据央视新闻，美国纽约州、亚利桑那州、科罗拉多州、康涅狄格州、特拉华州、伊利诺伊州、缅因州、明 尼苏达州、新墨西哥州、俄勒冈州和佛蒙特州在美国国际贸易法院提起诉讼，试图阻止特朗普政府关税政 策的实施，并寻求法院宣布其新关税政策是非法的。 据悉，纽约州总检察长利蒂希娅·詹姆斯在一份关于诉讼的声明中表示，总统没有权力随心所欲地提高税 收，特朗普却在关税政策问题上这样做了。该诉讼认为，根据特朗普在执行关税政策时所引用的《国际紧 急经济权力法》，美国总统无权任意征收关税。 加州就关税问题起诉特朗普政府 统实施全面关税措施，甚至根本没有授权征收关税的内容。而这些发起诉讼的企业受到了加征关税的"严 重损害"。 此前，美国加利福尼亚州州长加文·纽森当地时间4月16日宣布就关税问题起诉特朗普政府，这是美国首个 对特朗普关税"大棒"发起挑战的州政府。 纽森批评特朗普政府滥用关税政策的行为"违法"，给美国经济造成严重混乱和破坏。 纽森当天在一份声明中说，美国总统特朗普的"非法关税"正在给加州的家庭、企业和经济带来混乱，推高 了物价，威胁到就业。这些关税扰乱了供应链，增加了加州和加 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对铁矿石、黄金、焦煤等多个品种进行分析，给出各品种基本面情况、价格走势预期及操作建议 [2][4][5] 各品种短评总结 铁矿石 - 2025年4月14 - 20日，澳、巴七主要港口铁矿石库存1218.8万吨，环比降26.3万吨，略低于年初以来平均水平 - 基本面矛盾不大，海外贸易摩擦缓和，临近月底重要会议，市场期待刺激政策，预计震荡为主，建议轻仓短多 [2] 黄金 - 当地时间4月23日，美联储褐皮书显示经济活动几乎无变化，国际贸易政策不确定性普遍存在，多地前景恶化 - 经济下行压力支撑黄金，下方空间有限，中期高位震荡略偏多，关注俄乌冲突谈判及美联储降息预期 [2] 焦煤 - 本周全国110家洗煤厂样本开工率63.01%，较上期增1.11%；日均产量53.44万吨，减1.34万吨；原煤库存271.33万吨，减2.58万吨；精煤库存181.68万吨，增0.35万吨 - 供应上，除陕西停产煤矿多，其余炼焦煤矿产量基本正常；需求上，铁水产量高位，钢厂利润尚可，无减产计划，钢材成交价格上涨，市场预期焦炭价格上涨，但终端低库存运行，预计短期价格震荡 [4] 螺纹钢 - 4月23日，国内钢材市场震荡偏强，唐山迁安普方坯出厂含税价涨50报2990元/吨，1家钢厂上调建筑钢材出厂价20元/吨，全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3323元/吨，较上一交易日涨21元/吨 - 基本面看，原燃料价格偏强，“五一”节前钢厂有补库需求，铁矿石价格回升，焦炭有第二轮涨价预期，成本支撑钢价；但钢材需求持续性不足，制约反弹力度；宏观面，特朗普对华态度缓和，资本市场风险偏好回升，但外部不确定因素多，短期钢价或震荡上行 [4] 生猪 - 4月23日，“农产品批发价格200指数”为118.47，“菜篮子”产品批发价格指数为119.43，全国农产品批发市场猪肉平均价格20.99元/公斤，比前一日升0.4%；鸡蛋8.34元/公斤，比前一日升0.1% - 昨日全国生猪价格先跌后涨，下游走货跟进乏力，养殖端抗价出猪情绪不减，市场供需博弈；短期价格调整，建议短线09合约回调做多，中长期震荡偏强，养殖户根据出栏节奏择机卖出套期保值 [5] 棕榈油 - 2024年7月1日至2025年4月20日，欧盟2024/25年度棕榈油进口量230万吨，上年同期287万吨；受夏季前补库活动提振，中国和印度对棕榈油需求或因较豆油折价上升 - 外盘止跌反弹，买船增加有支撑，豆棕现货价差倒挂缓慢修复，下游刚需采购，基差弱下行，交投氛围欠佳，短期价格震荡，建议高抛低吸，关注产地供需数据及国内库存变化 [5] 大豆 - 截止到2025年第16周末，国内进口大豆库存总量425.1万吨，较上周增62.5万吨，去年同期318.9万吨，五周平均346.2万吨；沿海库存量376.8万吨，较上周增58.4万吨，去年同期270.0万吨，五周平均289.3万吨 - 市场蛋白厂拍卖积极性高，余粮减少，市场易涨难跌，但拍卖或短期遏制价格过快上涨，预计豆一价格震荡偏强 [6] 国债 - Shibor短端品种集体下行，隔夜品种下行8.3BP报1.626%；7天期下行2.6BP报1.644%；14天期下行2.8BP报1.772%；1个月期下行0.5BP报1.749% - 资金面边际宽松，利多债市，有宽松预期；市场对财政政策预期增加，逆周期调节力度显现，基本面待数据验证，中期震荡；股债跷跷板逻辑影响债市，需关注 [8] 白银 - 特朗普表示降低中国进口商品关税，无意解雇美联储主席鲍威尔 - 特朗普言论提振风险资产，欧美股市大涨，白银利多因素增加，隔夜创新高；全球经济下行压力加大，基本面利空，进一步上涨动力不足，美联储降息前难有趋势性行情，注意节奏，关注降息预期变化 [8] 原油 - EIA报告显示，美国至4月18日当周EIA原油库存24.4万桶，汽油库存 -447.6万桶，国内原油产量减0.2万桶至2346万桶/日，当周EIA原油产量引伸需求数据1901万桶/日；哈萨克斯坦新任命能源部长表示决定石油产量时优先考虑国家利益 - 哈萨克斯坦言论引发对欧佩克+超产国家补偿性减产落实担忧，原油下跌，建议短线交易，关注伊核谈判、哈后续表态、5月5日OPEC+6月产量政策及中美关税政策 [9] PTA - 4月22日当周PTA负荷降负至75.4%；聚酯负荷小幅升至93.8%，瓶片负荷提升弥补长丝和短纤减产影响 - 织造负荷下降，聚酯和织造库存高位，PTA库存也高位；聚酯工厂开工高位，但涤纶长丝装置减产降负，需求端承压；PTA跟随原油波动，短期观望 [9] 橡胶 - 泰国逐步向开割季过渡，预计5月中旬产量明显上量，开割预期偏强；越南产区待降水，4月底或开割；海南原料下跌，民营厂收胶，胶水产出增量，儋州白沙部分地区开割延迟；3月份汽车经销商综合库存系数1.56，较上月回落3.1%，与去年同期基本持平；2025年3月，一季度全国橡胶轮胎外胎累计产量2.83亿条，同比增速4.4%；中国橡胶轮胎出口总量224万吨，同比增6.2% - 国际原料价格高位回落，轮胎开工震荡下降，受国际贸易态势影响，市场支撑脆弱，社会库存小幅下降，后期行情或延续弱势整理 [10] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2418元/吨，上升28元/吨；甲醇开工83.37%，周降0.49%；兖矿国焦25万吨/年甲醇装置检修约一周；下游总产能利用率72.26%，周降2.25%；中国甲醇港口样本库存46.32万吨，周降12.24万吨；甲醇样本生产企业库存30.98万吨，周减0.26万吨；样本企业订单待发30.27万吨，周增2.83万吨 - 成本端煤炭价格预期较稳，当前甲醇利润尚可，国内开工预期高位运行，下游需求下降，本周港口库存大幅去库，江苏提货大增，浙江刚需稳定消耗；内地市场持稳，企业竞拍成交一般；港口现货基差走弱，商谈成交一般；预计09合约短期震荡，下方支撑2270一线，建议观望或回调短线做多 [11][12] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1413元/吨，缓慢下跌；纯碱开工率88.9%，上升1%；纯碱厂家总库存171.13万吨，环比升1.08%；浮法玻璃开工率75.42%，周度持平；全国浮法玻璃均价1280元/吨，环比上日+1元/吨；全国浮法玻璃样本企业总库存6507.8万重箱，环比降0.19% - 浮法玻璃开工较稳，沙河市场厂家出货尚可，价格稳定，市场交投一般，华东市场企业出货为主，中下游刚需拿货；国内纯碱市场走势一般，价格坚挺，下游需求不温不火，低价成交为主；预计09合约短期震荡，下方支撑1350一线，建议观望 [12] 烧碱 - 山东32%液碱820元/吨，环比上日 -10元/吨；山东液碱及液氯价格双降，氯碱利润302元/吨；烧碱周度产能利用率82.3%，环比 -1.5%；安徽华塑氯碱装置预估4月26日恢复；液碱样本企业周度库存42万吨，周降10.83%；下游氧化铝周开工80%，下降2%、粘胶短纤周开工78.2%，下降5.39% - 烧碱装置开工高位，企业库存高位下降，下游氧化铝利润低，部分企业检修压产，焙烧产量阶段性下降；山东液碱供应充裕，需求清淡，企业刚性采购，补货频率放缓；预计09合约短期震荡，上方压力2490一线，建议观望或反弹短线做空 [13]

美联储发出最新警告。 今日凌晨，美联储公布了最新一期的美国经济状况报告，其中显示，随着经济不确定性加剧，尤其是关税方面的不 确定性，几个地区的前景"显著恶化"。根据统计，在这份报告中，总共107次提到"关税"一词，与"不确定性"有关的 词汇出现89次。 另外，近期关于解雇美联储主席鲍威尔的风波持续搅动美国市场。美国总统特朗普最新表示："我认为鲍威尔不 降息是在犯错误，我可能会给鲍威尔打电话。" 值得一提的是，在此之前，特朗普表示他"从没有打算"解除鲍威尔的职务。据知情人士透露，特朗普改变主意与美 国财政部长贝森特和商务部长卢特尼克有关，知情人士称，他们警告特朗普罢免鲍威尔或引发市场动荡和法律纠 纷。 美联储重磅发布 北京时间4月24日凌晨，美联储公布了最新一期的美国经济状况报告（简称《褐皮书》），这是"关税风暴"后的第一 份《褐皮书》，因此备受市场关注。 《褐皮书》显示，随着经济不确定性加剧，尤其是关税方面的不确定性，几个地区的前景"显著恶化"。各地区价格 均有所上涨，大多数地区指出，企业预计关税将导致投入成本增长加快。 在美联储最新的《褐皮书》中，"关税"一词共被提及了107次，是上一期《褐皮书》两倍以上的 ...

文章核心观点 - 因关税等因素致经济不确定性增强，美国多个地区前景明显恶化 [1]

金十数据4月22日讯，富国银行分析师周一表示，根据他们打探到的行业消息，云计算巨头亚马逊 (AMZN.O)也开始推迟部分租赁数据中心的承诺，这也被视为经济不确定性影响科技公司支出的最新征 兆。今年早些时候微软(MSFT.O)也被多次传出取消数据中心租约。 亚马逊被传放缓数据中心扩张 ...