周一亚市早盘，黄金价格触及约4050美元附近，延续最近一段时间震荡偏强的走势。最近一段时间美国市场数据显示，就业 增速放缓和消费者信心低迷为黄金提供了一定支撑。 美国最新公布的就业数据表现疲软，成为支撑金价的因素之一。根据Challenger发布的报告，10月美国企业裁员人数超过15 万，创下二十余年同期最高纪录。这一数据在一定程度上反映出劳动力市场增长动能的放缓，也促使市场对美联储年内降息 的预期有所升温。CMEFedWatch工具显示，目前投资者预计12月美联储降息25个基点的概率已接近66%。随着利率预期的回 落，黄金作为非收益型资产的持有成本相应降低，从而获得一定提振。 与此同时，美国消费者信心持续低迷。密歇根大学数据显示，11月消费者信心指数降至50.3，为2022年6月以来最低水平，低 于市场预期的53.2。信心指数下滑反映经济的不确定性增加，推动避险需求上升，对黄金形成支撑。 当前黄金市场的主要矛盾体现为利率预期与风险偏好之间的相互影响。一方面，美国近期就业数据表现相对疲软，同时消费 者信心出现下滑，这使得市场对未来利率走势出现一定调整预期，从而对黄金价格形成一定支撑。另一方面，随着美国政府 停 ...

美国政府停摆与数据发布 - 美国国会参议院未通过临时拨款法案，联邦政府停摆时长已破历史记录[1] - 政府停摆影响就业、通胀等数据发布，造成数据真空[1][2] - 原定于11月13日公布的美国10月CPI报告存在短期缺席的可能性，可能对市场预期形成干扰[2][16] 全球大类资产表现 - 上周全球股票市场涨跌分化：恒生指数上涨1.29%，上证综指上涨1.08%，新兴市场股票指数下跌0.99%，发达市场股票指数下跌1.51%，标普500下跌1.63%，日经225下跌4.07%[1][4] - 大宗商品价格多数下跌：伦敦金现下跌0.06%，南华商品指数下跌0.47%，标普-高盛商品指数下跌0.54%，IPE布油期货下跌2.11%，COMEX铜下跌3.05%[1][4] - 美元指数较前一周下降0.18%，报收99.55，人民币略有贬值，美元兑人民币汇率收7.12[1][4] 美国经济与通胀预期 - 2025年10月美国ISM制造业PMI为48.70%，较前值49.10%下行，持续位于荣枯线以下[5] - 2025年11月美国密歇根大学消费者信心指数为50.3%，较前值53.6%下降[5] - 11月美国密歇根大学消费者1年期通胀预期上升至4.7%，5年期通胀预期下降至3.6%[12] - 10月31日当周美国炼油厂开工率进一步下降至86.0%[8] 欧洲经济表现 - 2025年9月德国工业生产指数同比-0.80%较前值-3.90%上升，环比1.90%较前值-4.40%上升[16] - 2025年9月法国工业生产指数同比0.76%较前值-0.90%上升，环比1.31%较前值0.12%上升[16] - 2025年9月欧元区PPI同比-0.2%较前值-0.6%略有上升，但仍为负值[18] 主要央行政策动向 - 数据真空加剧美联储降息预期波动，据CME美联储观察，当前12月降息25个基点的概率为66.9%[16] - 美国银行发布预测称FOMC将不会在鲍威尔任期内再次下调利率，与市场普遍预期形成对比[16] - 欧央行维持关键存款利率在2%不变，已连续三次按兵不动，上一次降息发生在2025年6月[21]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 展望11月，核心配置顺序建议为A股>美股>黄金>转债>中债>美债 [1] - 10月事件冲击构成全球大类资产交易的核心线索，中美贸易摩擦暂时告一段落，但围绕谈判结果预期与现实的博弈交易或未停止；美联储虽10月如期降息，但官员内部对后续货币政策路径分歧远超预期，降息预期出现分歧或引发美债、黄金等利率敏感性资产调整，调整或意味着更具性价比的配置机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 月度宏观交易主线 - 中美贸易摩擦反复，9 - 10月双方围绕船舶收费政策与稀土出口管制政策交锋，10月11日贸易紧张情绪升至顶点；后双方相继释放缓和信号，10月30日中美元首会晤，本轮贸易摩擦暂告一段落；此过程对全球主要资产价格产生外生性扰动冲击，也为判断后续中美关系走势提供经验；10月30日中美元首会晤期间大类资产波动，理解市场预期与现实结果的预期差是把握事件冲击行情的关键 [11][12][18] - 美联储降息预期生变，10月30日美联储如期降息25BP，但投票呈现三方分歧状态，鲍威尔表示12月继续降息并非板上钉钉；美国政府持续停摆致主要经济数据缺失，美联储决策需谨慎；8月以来降息交易成为市场主线逻辑，现降息预期出现分歧，美债收益率和黄金价格受影响；美国政府关门结束时间是影响12月能否顺利降息的关键，分歧或带来更好的交易机会 [24][25][28] 月度资产表现复盘 - **权益**：10月全球主要权益资产表现为日股>美股>A股>港股；A股上证指数盘整向上突破4000点但短期继续突破乏力，微盘股表现最好，大盘股强于中小盘股，市场重新拥抱红利低波板块，科技成长板块盘整压力变大；美股多空交织，科技股表现强劲但短期强势行情受冲击；日股10月涨幅引领全球，但面临资金回流和科技板块调整压力；港股冲高回撤，恒生科技明显跑输A股科技 [35][40][43] - **债券**：10月全球主要债券资产中除日债外，其他主要国家国债利率均有不同程度下行；中债利率震荡走强，受股市调整、中美关税博弈和央行重启买卖国债影响，信用方面受基金新规影响有隐患，转债跟随权益市场调整；美债利率先下后上，美国政府信用危机、中美摩擦、对12月降息预期的博弈是关键变量；日债10月小幅走弱，宽财政和宽货币预期形成对冲，国债曲线先陡后平 [56][63][73] - **商品**：10月以黄金和白银为代表的贵金属价格均冲高后大幅调整，受情绪降温、估值过高、美元指数反弹驱动；黑色系商品中螺纹钢价格低迷，焦煤和焦炭小幅上涨；新能源材料商品价格随反内卷政策预期变动而剧烈波动 [75][86] - **汇率**：10月美元指数震荡走强，与美债背离，受美联储降息预期降温、欧元和日元等海外货币走弱被动推升；人民币延续小幅升值趋势，受中美利差收窄、出口数据超预期、股指表现强劲等多重影响 [89][93] 月度宏观大事一览 - 二十届四中全会于2025年10月20 - 23日在北京举行，审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，为未来五年发展指明方向 [101] - 10月21日高市早苗当选日本首相，“高市早苗交易”升温，推动日本股市上涨，日元汇率承压 [102] - 10月最后一周，美联储如预期降息25BP，但官员对12月是否继续降息分歧大；日本央行维持基准利率在0.5%不变；欧洲央行连续第三次按兵不动 [106][107] - 10月21日欧洲领导人就俄乌局势发布联合声明，市场避险情绪降温，黄金价格大幅回调，但俄乌和谈进展不顺利 [110] 月度资产配置建议 | 资产类别 | 配置等级 | 核心逻辑 | | --- | --- | --- | | **权益** | | | | A股 | 高配 | 11月大盘有调整压力，但长期牛市趋势不变 [113] | A股红利 | 高配 | 同A股 [113] | A股成长 | 中高配 | 成长板块估值消化压力大，资金风格转向红利板块 [113] | A股大盘 | 高配 | 大盘受银行等金融板块影响表现较强 [113] | A股小盘 | 中高配 | 中小盘资金流出 [113] | 美股 | 中高配 | 科技股强势行情受冲击，美联储12月有鹰派转向可能，美国政府停摆和特朗普关税态度是不确定因素 [113] | 港股 | 中低配 | 恒生科技表现弱，受海外资金分流、盈利预期弱、缺乏事件驱动逻辑等因素影响 [113] | **债券** | | | | 中债 - 纯债 | 中高配 | 债市主线围绕双降预期及年末抢跑行情分歧，利率难重演2024年底快速抢跑行情，需更显著利多因素驱动 [113] | 短利率债 | 中高配 | 同中债 - 纯债 [113] | 长利率债 | 中低配 | 同中债 - 纯债 [113] | 短信用债 | 中高配 | 考虑基金新规影响，长信用有隐患 [113] | 长信用债 | 中低配 | 考虑基金新规影响，长信用有隐患 [113] | 二永债 | 中低配 | 考虑基金新规影响，长信用有隐患 [113] | 中债 - 可转债 | 中高配 | 权益牛市行情下，转债债底保护强，若正股资金回摆至防御板块，可为债券投资者带来超额收益 [114] | 美债 | 中高配 | 对12月美联储是否降息存在不确定性，市场博弈加剧，预计美债震荡为主 [114] | **商品** | | | | 黄金 | 中高配 | 金价上涨最佳窗口期或暂时结束，但长期向上趋势不变，受中美贸易摩擦、俄乌冲突、美国政府债务压力和央行囤金行为影响 [114] | **外汇** | | | | 美元指数 | 中高配 | 全球美元官方储备占比降低，去美元化和弱美元长期趋势不变，短期走势关键看日元和欧元等货币外生扰动 [114] | 人民币 | 高配 | 人民币升值受中美利差收窄、出口数据超预期、股指表现强劲等影响，预计影响持续 [114]

周五的亚洲交易时段，国际金价上演了一场惊心动魄的"冲关"好戏。 美国黄金期货价格一度冲高至每盎司4014.40美元，久违的4000美元关口终于被重新 踩在脚下。 然而，这场胜利短暂得如同昙花一现。金价在关口上方遭遇无形阻力，最终回落至3988美元附近徘徊，日线收出一根带着长上影的"墓碑 线"。 这根K线，像悬在黄金市场头顶的达摩克利斯之剑，指向一场即将到来的大变盘。 拉锯战背后 黄金市场的天平正被两股巨力疯狂拉扯。 多头阵营的底气来自两大支柱：一是美联储降息预期升温，二是地缘政治避险需求。 CME"美联储观察"工具显 示，市场对12月降息的概率预期已飙升至69%。 降息意味着持有黄金的机会成本降低，而美元走弱则会直接推高以美元计价的黄金。 与此同时，全球地缘政治紧张局势持续发酵。 特朗普政府曾威胁对尼日利亚采取军事行动，甚至考虑重启核试验，这些"黑天鹅"潜藏的风险，让黄金的 避险属性熠熠生辉。 但空头阵营同样手握重兵。 美国经济数据近期展现出惊人韧性，就业和消费市场并未出现预期中的降温。 这种韧性迫使美联储坚持"更高更久"的利率政 策，实际利率居高不下，如同套在金价脖子上的缰绳。 更关键的是，黄金ETF在年初 ...

币百科btcbaike报道，当地时间 11 月 3 日，美联储理事米兰在华盛顿经济政策论坛发表公开讲话，再度 呼吁实施更激进的降息措施。她明确指出，当前货币政策仍处于过度紧缩状态，持续维持限制性政策的 时间越长，美国经济面临的下行风险就越大；同时重申中性政策利率远低于当前水平，建议通过一系列 50 基点降息推动政策回归中性区间。这一表态迅速引发全球金融市场波动，加密货币领域内比特币做 多做空情绪快速分化，XBIT 等交易平台的交易活跃度随之显著攀升。 米兰激进表态重塑预期，比特币多空情绪初现分化 米兰的发言凸显美联储内部政策分歧，其测算的 2.8% 中性利率与当前 3.75%-4.00% 的联邦基金利率存 在明显差距，意味着需多次大幅降息才能实现政策转向。这一信号直接影响加密市场对流动性的预期 —— 从历史来看，美联储利率调整始终是比特币等风险资产走势的关键变量，宽松周期常伴随加密资 产估值修复，紧缩周期则易引发价格回调。 市场对降息预期的分歧，直接反映在比特币做多做空持仓结构中。米兰演讲后 24 小时内，OKNews 数 据显示比特币网络转账量有所增长，灰度等机构小幅增持 1.2%，部分长期资金开始布局做多 ...

黄金市场 - 黄金价格一度上扬至每盎司4002美元，日内涨幅约0.6% [1] - 10月黄金ETF净流入54.9吨，机构资金回流明显 [1] - 市场押注美联储12月降息概率升至68%，为金价提供支撑 [1] - 技术面上，若金价稳守4000美元关口，上方阻力关注4080美元区域 [1] 美元与外汇市场 - 美元维持疲软，欧元/美元回升至1.1560附近，日内小涨约0.16% [1][2] - 美元的持续抛压为欧元提供支撑 [2] - 德国9月贸易顺差缩至153亿欧元，显示欧元区经济仍显疲软 [2] 美国股市 - 美股明显承压，道琼斯指数盘中一度跌逾200点，创三周新低 [2] - AI板块在高位震荡后明显回调，消费者信心疲软令市场风险偏好骤降 [2] 宏观经济数据与政策 - 美国消费者信心初值降至2022年中以来最低点 [1] - 10月美国企业裁员创下近20年同期最高水平 [1] - 美联储副主席杰斐逊表示货币政策已接近中性，未来降息节奏取决于经济数据 [2] - 美国政府停摆已持续38天，导致部分关键数据延迟发布 [2] 市场前景与焦点 - 短期焦点将集中在政府重启进展及下周CPI数据 [3] - 市场走势受美国政府停摆、就业与消费数据疲软及地缘不确定性共同影响 [3] - 避险需求推动黄金，但美元与利率预期的拉锯仍将限制金价单边延续 [3]

美元指数下跌原因 - 美元指数DXY跌至一周低点，因投资者继续消化疲软的美国私营部门就业数据 [1] - 10月份美国挑战者企业裁员数据显示裁员人数激增，强化了市场对美联储12月再次降息的预期 [1] - 美国政府停摆期间，由于缺乏官方数据，市场更加依赖私营机构的数据 [1] 货币市场状况改善 - 美元下跌反映出货币市场状况改善，美联储隔夜常备回购便利（SRF）的借款量已降至零 [1] - 一周前美联储隔夜常备回购便利（SRF）的使用量高达500亿美元 [1]

此外，同一天公布的美国10月服务业采购经理人指数也优于预期，提振了投资者乐观情绪，此前遭到抛售 的芯片股有所反弹，美国三大股指周三集体收涨。截至收盘，道指涨0.48%，标普500指数涨0.37%，纳指 涨0.65%。热门芯片股中，美国存储芯片巨头美光科技大涨8.93%，应用材料上涨4.6%，高通涨近4%。 当地时间周三，连日来席卷全球股市的科技股抛售潮有所平息，投资者聚焦当天公布的一系列美国经济数 据。其中，美国10月私营部门新增就业人数为4.2万人，显著高出预期，在一定程度上缓解了市场对于美国 联邦政府持续"停摆"可能加剧就业市场下行风险的担忧。 美国10月ISM服务业PMI创八个月来新高 或暗示通胀压力反弹 5日国际金价上涨 贵金属期货方面，美国联邦政府"停摆"天数创新高，引发部分投资者对美国经济基本面受到更多负面影响 的担忧，加之美元指数周三下跌，国际金价当天上涨。截至收盘，纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎 司3992.9美元，涨幅为0.82%。 来源：央视财经 经济数据方面，美国供应管理协会（ISM）周三发布的美国10月服务业采购经理人指数（PMI）为52.4，创 八个月来新高，同时也高于市场预期 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 期铜价上行驱动走弱，建议待宏观企稳之后在85000附近建立多单 [47] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 报告围绕铜产业链展开，分析多空因素、美国经济数据、铜供需及库存等情况，指出矿紧担忧支撑铜价，但期铜价上行驱动弱，建议宏观企稳后在85000附近建多单 多空焦点 - 多方因素：矿端运行库存低位，社库仍处低位，TC有紧张态势，矿紧担忧为铜价提供下方支撑 [7][14] - 空方因素：市场出现悲观情绪，产量增多，宏观经济短期难以改善，需求实现不佳 [7] 数据分析 - 美国经济数据：10月ISM制造业PMI为48.7，连续八个月萎缩；ADP就业人数增加4.2万；ISM服务业PMI升至52.4；联邦政府“停摆”超36天，或使四季度经济增速降2个百分点 [9] - 铜矿供应：9月中国铜矿砂及其精矿进口量258.69万吨，环比降6.24%，同比升6.43%；嘉能可和英美资源前9个月铜销量下滑；智利9月铜产量同比降4.5% [16] - 铜精矿加工费：截至10月31日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为 -42.45美元/干吨，较上周跌0.79美元/干吨 [18] - 电解铜产量：9月国内电解铜实际产量114.98万吨，环比减3.2%，同比增14.48%；10月产量继续下降，因冶炼厂检修达高峰、再生铜政策影响及精矿缺口扩大等 [21] - 废铜进口：9月中国废铜进口量18.41万吨，环比增2.6%，同比增14.8%，因政策调整使加工企业采购需求增加 [25] - 铜板带产量：9月国内铜板带产量环比增2.35%至19.62万吨，终结四连降，但不及去年同期，需求难言旺盛 [28] - 精铜杆产量：9月国内精铜杆产量84.93万吨，环比增0.18%；再生铜杆产量17.08万吨，环比减1.04% [31] - 精废价差：截至11月6日，精废价差705元/吨附近，有所扩大，利于精铜消费 [33] - 房地产数据：1 - 9月房地产开发企业房屋施工面积同比降9.4%，新开工面积降18.9%，商品房销售面积降5.5%，销售额降7.9%；9月各线城市商品住宅销售价格环比下降 [36][38] - 新能源汽车数据：9月新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6%，1 - 9月产销同比分别增长35.2%和34.9% [40] - 库存数据：上周伦铜库存回升，沪铜库存增至六个月新高，纽铜库存增至2003年4月中旬以来新高；11月6日国内市场电解铜现货库存20.26万吨，较3日降0.34万吨 [43] - 升贴水数据：11月6日，上海物贸1铜现货升水约35元/吨，贴水转升水；LME 0 - 3现货贴水约 -30.96美元/吨，贴水幅度扩大 [45] 后市研判 期铜价上行驱动走弱，建议待宏观企稳之后在85000附近建立多单 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告从多空因素、数据、市场等方面对铝产业链进行分析，指出行业面临国内外供应、需求、库存等多方面影响因素，后续国产矿供应预计回升，氧化铝供应过剩预期不改，铝价走势受成本、消费、库存等因素综合影响，铝合金预计跟随铝价呈偏强走势 [15][18][21][61] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 多空因素方面，国内供应端增量有限，社库铝锭有所下滑，海外铝供需紧张加剧担忧；而短期宏观利多因素出尽后市场担忧情绪增强，氧化铝价格持续弱势 [8] - 数据方面，美国经济数据影响美联储降息预期，美元指数回升；国产矿供应预计回升，9月铝土矿进口量减逾一成；氧化铝供应过剩预期不改；9月电解铝产量变化不大，成本下行盈利扩大；铝价高企抑制下游消费，加工开工率小幅下降；投资端回落，地产景气疲弱，新能源行业维持高景气度；国内外库存有不同变化，现货贴水有所扩大；再生铝9 - 10月产量维持平稳，10月开工率上升；9月未锻轧铝合金进口同比降，中国铝合金周度库存量有增减变化 [9][15][18][21][25][28][30][33][37][40][46][48][51][54] 多空焦点 - 多方因素为国内供应端增量有限、社库铝锭有下滑、海外铝供需紧张 [8] - 空方因素为短期宏观利多因素出尽后市场担忧情绪增强、氧化铝价格持续弱势 [8] 数据分析 - 铝土矿：9月中国铝土矿产量488.21万吨，同比下滑2.32%，后续国产矿供应预计回升；9月铝土矿进口量1588万吨，环比下降13.2%，同比上涨37.5%，后续进口量或逐步回升 [15][18] - 氧化铝：9月我国氧化铝产量774.6万吨，环比小降1.7%，同比增长12.7%，1 - 9月累计产量6683.6万吨，累计同比增长9.8%，供应过剩预期不改 [23][21] - 电解铝：10月国内电解铝产量同比增长1.13%，环比增加3.52%，行业铝水比例环比回升1.4个百分点至77.7%；9月中国电解铝行业加权平均完全成本为15918元/吨，环比下降193元/吨，行业理论盈利升至4849元/吨，环比增加301元/吨 [25][28] - 下游消费：铝价高企抑制下游消费，本周国内铝下游加工龙头企业开工率录得61.6%，环比上周下降0.6个百分点 [30] - 投资与市场：1 - 9月房地产开发企业房屋施工、新开工、销售面积及销售额均同比下降，9月各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅收窄；9月新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6%，环比分别增长16%和15% [34][36][38] - 库存：上周前四日伦铝库存下滑后大增，最新库存为548375吨，上期所沪铝库存周度减少3.89%至113,574吨；中国主要市场电解铝库存为60.7万吨，较本周一减少0.7万吨；国内现货贴水和LME铝贴水均有所扩大 [41][44][46] - 再生铝：9月再生铝合金产量66.15万吨，环比增加7.6%，同比增长9.6%，预计10月产量小幅减少；10月再生铝合金开工率上升，截至10月30日为59.1%，月环比 +2.5% [49][52] - 进口：9月未锻轧的铝合金进口约8.22万吨，同比减少1.25万吨，减幅13.2%，环比增加1.12吨，增幅15.77%，1 - 9月总进口量累计约76.46万吨，累计同比减少14.04% [55] 后市研判 铝合金供应有减量预期，汽车仍在冲量阶段，旺季需求预期仍在，铝合金跟随铝价呈偏强走势 [61]