报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年1 - 5月全国规模以上工业企业利润总额同比下降，5月单月利润同比降幅明显扩大，盈利增速受关税、内外需波动和PPI降幅走扩影响下探；上中下游盈利均承压，中游受制造业拖累增速下滑，下游计算机通信行业受政策支撑利润增长；往后看内需政策发力必要性上升，三季度数量和价格因素或改善企业利润[2][3][25] 根据相关目录分别进行总结 行业视角：下游消费政策支持催化，中上游扰动仍在 - 上游：采矿业利润压力仍在，能源供应业延续正增长，采矿业盈利同比降幅扩大，电热燃水生产及供应业盈利增幅略有收窄[8][16] - 中游：设备制造业好于材料加工业，延续小幅增长，材料加工业压力持续，设备制造业利润增幅下降[17] - 下游：必选、可选消费结构分化，电子设备行业表现仍强，必选消费利润同比转负，农副及酒饮维持增长，可选消费盈利同比多数偏弱，电子设备行业表现仍强[18] 成本端：费用微升，利润率边际小幅好转 1 - 5月规模以上工业企业每百元营业收入成本同比增加、费用同比减少但降费节奏放缓，营收利润率累计同比降低但较1 - 4月提高，盈利效率同比仍为拖累项[1][20] 库存：实际库存或被动抬升 5月规上工业企业名义库存增速小幅回落，实际库存增速抬升，因产销率放缓实际库存可能被动上升；产成品存货周转天数和应收账款平均回收期同比增加但较1 - 4月减少，周转节奏略有加快[23]

智通财经6月26日电，俄罗斯5月PPI环比下降1.3%，同比上升0.3%。 ...

俄罗斯经济数据 - 5月PPI环比下降1 3% 同比上升0 3% [1] - 5月工业产出同比增长1 8% [1] - 6月23日当周CPI周环比上升0 04% 2025年迄今累计上升3 68% [1]

财政收支总体情况 - 1 - 5月全国一般公共预算收入96623亿元，同比 - 0.3%，支出112953亿元，同比增长4.2%，收支“双承压”，“低价”或是主因[2] 一般公共预算收入结构 - 国内增值税、消费税、企业所得税和个人所得税增速分别为2.4%、1.6%、 - 2.5%和8.2%，前值分别为1.8%、1.8%、 - 3.1%和7.4%[3] - 增值税和个人所得税当月同比分别为 + 6.1%和12.3%，企业所得税当月同比0.0%较前值4.0%下行，消费税同比边际下行，当月同比0.4%，前值为0.5%[4][5][6] 一般公共预算支出情况 - 1 - 5月支出完成全年预算进度38.5%，社保就业、卫生健康和教育支出进度分别达45.5%、41.6%和39.1%，交通运输支出较高[8] 广义财政支出情况 - 1 - 5月支出同比达6.6%，自2024年10月增速由负转正后连续7个月正增，有望带动经济增长[9] 政府性基金情况 - 1 - 5月全国政府性基金预算支出32125亿元，同比增长16%，土地出让金同环比下滑，房企投资积极性待加强[10] 财政政策展望 - 财政政策仍有增量空间，后续关注国债和地方债发行使用、“以旧换新”范围扩展、第二期特别国债补充大行资本[2][11] 风险提示 - 财政政策落地不及预期、地缘政治风险超预期、地方政府债务化解不及预期、关税加码超预期[12]

报告核心观点 - 下半年宏观价格指标是食品饮料行业资产定价重要观察指标，行业资产定价在市场竞争和企业收入利润两个维度追随价格变动，随着前期政策落地，需求端改善，板块景气回升，重视PPI回正带来的投资机会 [4][32] 物价仍是重要观察变量 关注PPI回正对企业盈利影响 - 目前基本面迎来验证期，企业盈利观察成资产定价重要要素，价格是短期观察企业盈利变化明确先行指标，BCI消费品价格指数是宏观物价先行指标，与社零同比趋势基本一致，显示价格与消费景气度正相关 [16] - PPI是上游工业品价格，CPI是下游消费品价格，价格上行期PPI先动，中下游企业转嫁成本使CPI上涨，价格下行期则相反，食品饮料上市公司利润变动与PPI和（PPI - CPI）剪刀差变动趋势一致 [18] 资产定价与白酒价格关系 - 茅台价格追随内需市场价格走势，批价同比变化与PPI、BCI中间品价格指数走势一致，与内需市场价格走势和宏观经济名义增长强相关 [20] - 茅台批价同比变化与BCI中间品价格前瞻指数变动趋势高度吻合，2021年以来该指数回调反映企业家对内需市场价格预期走低 [22] - 茅台资产定价与市场批发价正相关，内需市场价格走势和宏观经济名义增长数据对其有强指引，社融增量变化是资产定价变化先行指标，茅台股价与批发价走势相关 [25] 行业策略 - 长期食品饮料行业中新消费新渠道企业获更高估值定价，中短期企业盈利预期主导资产定价，宏观价格指标是重要观察指标，行业资产定价追随价格变动，下半年需求端改善，板块景气回升，重视PPI回正带来的投资机会 [32] - 看好下半年顺周期白酒和调味品板块复苏机会，推荐贵州茅台、涪陵榨菜等；休闲食品板块渠道红利仍在释放，推荐劲仔食品、盐津铺子等；预计下半年原奶价格见底，下游乳制品行业竞争趋缓，推荐伊利股份 [33] 相关报告汇总 - 包含行业普通报告和公司深度、普通报告，如《食品饮料：五一假期消费市场活跃，带动餐饮市场恢复》《劲仔食品（003000.SZ）：新品新渠道双轮驱动，有望实现业绩快速增长》等 [36]

国债期货周报 2025年6月16日——6月20日 杜淑芳 期货从业资格证号：F0230469 投资咨询资格证号：Z0000690 证券代码：839979 本周行情回顾 本周权益市场走弱，国债期货市场延续偏强震荡格局，各期限合约全线上涨，超长期限品种表现尤为亮眼。基本面数据方面，5月份，随着我 国促消费扩内需各项政策持续显效，价格呈现积极变化，特别是核心CPI同比涨幅升至近一年最高点，CPI同比降幅已连续3个月持平于0.1%，而核 心CPI同比涨幅则创近3月新高，升至近一年来最高点。PPI同比继续负增长，但在关税风险阶段性缓和，对市场风险偏好以及商品需求预期起到较 好的改善作用下，后期我国PPI也有望边际改善。5月社会消费品零售超出市场预期，显示在消费品以旧换新刺激政策下，我国内需有一定程度改善 但国固定资产投资不及预期，同时地产端商品房销售面积进一步下滑，基本面完全复苏仍然任重道远。金融数据方面，5月降息降准落地后，企业 和居民融资成本及信贷可获得性都有改善。前5个月社融增量累计18.63万亿元，同比多增3.83万亿元，显示财政政策持续发力，但信贷结构仍以政 府债券融资为主。居民消费信心不足。企业中长期贷款增 ...

经济增长 - 6月20日所在周，国信高频宏观扩散指数A由正转负为-0.14，指数B季节性回落至98.0，指数C为-5.5%（+0.0 pct.），国内经济增长动能运行稳健[11][13] - 本周投资领域景气回落，消费、房地产领域景气基本不变；指数B标准化后下跌0.14，持平历史平均水平[11][13] 资产价格 - 6月20日所在周，十年期国债收益率预测值高于实际值，偏差59BP，上证综合指数预测值也高于实际值[17] - 预计6月27日所在周，十年期国债收益率将上行，上证综合指数将下行[19] CPI情况 - 6月14 - 20日，食品价格下跌，农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周跌0.2%；非食品价格上涨，非食品综合高频指数较上周涨0.8%[24][28] - 预计6月CPI食品环比约-0.5%，非食品环比约为零，整体环比约-0.1%，同比小幅回升至零[12][36] PPI情况 - 6月上旬流通领域生产资料价格总指数较5月下旬下跌1.0%，预计6月PPI环比约-0.3%，同比回落至-3.4%[37][38] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[2][40]

财政收入表现 - 5月公共财政收入同比增速回落至0.1%（前值1.9%），税收收入同比回落至0.6%（前值1.9%），但仍强于一季度表现 [1][5] - 非税收入同比-2.2%，为2024年以来首次转负，与预算目标下调至-14.2%有关 [1][5] - 前5个月公共财政收入累计同比-0.3%，距离年初目标差值收窄至0.37个百分点 [1][5] - 国内增值税累计同比2.4%，与工业企业利润好转相关；个人所得税累计同比涨幅扩大至8.2%（去年为-1.7%），受低基数、汇算清缴、二手房交易活跃等因素驱动 [1][8] - 消费税累计同比1.6%，与社零增速反差主因烟酒车油占比高且前两者增速慢 [8][9] - 证券交易印花税同比维持33%的高增长 [10] 财政支出特征 - 5月公共财政支出同比2.6%，中央支出同比11.0%显著高于地方支出0.9% [2][12] - 社保就业支出累计同比9.2%，债务付息累计同比9.2%，反映刚性支出支撑 [12] - 1-5月国债发行进度达39%，为近年最高水平，推动财政收支差额走阔 [2][12] 广义财政动态 - 5月政府性基金收入同比-8.1%（前值8.1%），土地出让收入同比-14.6%（前值4.3%），与600城商住土地出让金当月同比回落至0.2%（前值13.9%）吻合 [3][15][16] - 前5个月政府性基金收入累计同比-6.9%，距离全年目标增速相差7.6个百分点 [15][16] 关键价格链条 - PPI同比-3.3%制约企业利润-税收-狭义财政传导链条 [4][17] - 70城新房价格前5个月环比负增长，影响土地市场-广义财政联动 [17] 政策工具展望 - 新型政策性金融工具预计6月底前设立，7-8月投放以补充基建资本金，改善建筑业实物工作量 [4][17]

智通财经6月20日电，韩国5月PPI同比增长0.3%，前值由0.90%修正为0.8%；环比下降0.4%，前值 由-0.1%修正为-0.2%。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上周中国周度经济指数回升 生产回落 基建高频指标回落 商品房销售跌幅收窄 消费和出口回升 猪肉和工业品价格回落[1][2][3] 各目录总结 周度经济指数 上周中国周度经济指数为 5.3% 较前值回升 0.2 个百分点 其中生产子指数为 4.3% 较前值回落 0.1 个百分点 需求子指数为 5.9% 较前值回升 0.1 个百分点 供需缺口为 1.6% 较前值回升 0.1 个百分点[1] 生产 上周螺纹钢产量 4 周移动平均同比为 -6.1% 较前值回落 1.9 个百分点 高炉开工率为 83.4% 较前值回落 0.1 个百分点 汽车半钢胎开工率为 78.0% 较前值回升 4.1 个百分点 沿海主要电厂日均耗煤量 4 周移动平均同比为 -2.1% 较前值回落 1.8 个百分点[1] 基建 上周水泥发运率为 41.3% 较前值回落 0.1 个百分点 水泥磨机运转率为 39.8% 较前值回落 0.2 个百分点 石油沥青装置开工率为 31.5% 较前值回升 0.2 个百分点[1] 房地产 上周 30 大中城市商品房销售面积 4 周移动平均同比为 -4.7% 较前值回升 3.3 个百分点 100 大中城市成交土地占地面积 4 周移动平均同比为 -10.2% 较前值回落 11.5 个百分点[2] 消费 上周乘用车日均零售销量同比为 19.0% 较前值回升 13.0 个百分点 电影票房 4 周移动平均同比为 -21.2% 较前值回落 3.8 个百分点 国内航班执行数 4 周移动平均同比为 2.2% 较前值回落 0.6 个百分点 北上广深地铁客运量 4 周移动平均同比为 1.4% 较前值回升 1.3 个百分点[2] 出口 6 月上旬韩国出口同比为 5.4% 较 5 月下旬回升 5.3 个百分点 上周上海出口集装箱运价指数 4 周移动平均同比为 -35.1% 较前值回升 0.5 个百分点 波罗的海干散货指数 4 周移动平均同比为 -18.3% 较前值回升 7.0 个百分点[2] CPI 上周农产品批发价格 200 指数 4 周移动平均同比为 -1.6% 较前值回升 0.8 个百分点 猪肉平均批发价 4 周移动平均同比为 -9.6% 较前值回落 4.8 个百分点 28 种重点监测蔬菜平均批发价 4 周移动平均同比为 -3.6% 较前值回升 2.5 个百分点[3] PPI 上周南华综合指数 4 周移动平均同比为 -11.6% 较前值回升 0.2 个百分点 布伦特原油现货价 4 周移动平均同比为 -16.4% 较前值回升 1.9 个百分点 螺纹钢价格 4 周移动平均同比为 -14.7% 较前值回落 0.1 个百分点 秦皇岛港动力末煤平仓价 4 周移动平均同比为 -30.3% 较前值回落 0.5 个百分点 水泥价格指数 4 周移动平均同比为 1.5% 较前值回落 3.2 个百分点[3]