宏观态势 - 11月国民经济延续稳中有进的发展态势，积极宏观政策持续显效[1] - 中央经济工作会议已对明年发展做出基本部署，有望在政策指引下推动经济持续向好[1] 消费 - 11月社会消费品零售总额为43898亿元，同比增速为1.3%，较前值下滑1.6个百分点[12] - 汽车类消费同比下滑8.3%，若扣除汽车，11月消费品零售额增长4.6%[12] - 1至11月服务零售额同比增长5.4%，增速高于商品零售额1.3个百分点[14] 投资 - 1-11月固定资产投资累计同比下降2.6%，已连续三个月负增长[23] - 11月房地产开发投资当月同比大幅下降31.4%，降幅较前值扩大8.1个百分点[23] - 1-11月设备工器具购置投资同比增长12.2%，拉动全部投资增长1.8个百分点[24] 进出口 - 11月出口同比增长5.9%，较前值（-1.1%）由负转正，韧性仍强[32] - 对美出口同比下滑28.6%，对非洲出口同比大幅增长27.6%[33] - 集成电路出口同比增长34.2%，汽车（包括底盘）出口同比增长53.0%[34] 工业与制造业 - 11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，总体平稳[50] - 高技术制造业增加值同比增长8.4%，对全部规模以上工业增速的贡献率达29.8%[51] - 11月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点[63] 价格指数 - 11月CPI同比继续回升，核心CPI保持高位[5] - 11月PPI同比降幅略有扩大，但环比继续上涨，修复趋势未改[5] 房地产 - 1-11月全国房地产开发投资累计同比下降15.9%[23] - 房地产行业对投资增速下拉明显，扣除房地产开发投资后项目投资同比增长0.8%[23]

报告核心观点 - 客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等 [1] 行情数据 大宗商品 - 焦煤收盘价1108.00，周度涨跌9.00%；PTA收盘价4882.00，周度涨跌5.81%；多晶硅收盘价60245.00，周度涨跌5.34%；PVC收盘价4652.00，周度涨跌4.00%；白银收盘价15376.00，周度涨跌3.25%；铁矿石收盘价780.00，周度涨跌2.56%；玻璃收盘价1041.00，周度涨跌2.46%；甲醇收盘价2148.00，周度涨跌2.33%；螺纹钢收盘价3119.00，周度涨跌1.93%；黄金收盘价979.90，周度涨跌0.95%；乙二醇收盘价3738.00，周度涨跌0.73%；铝收盘价22185.00，周度涨跌0.07%；生猪收盘价11325.00，周度涨跌0.00%；铜收盘价93180.00，周度涨跌 -1.05%；豆粕收盘价2735.00，周度涨跌 -1.26%；玉米收盘价2192.00，周度涨跌 -1.84%；原油收盘价426.60，周度涨跌 -2.71%；棕榈油收盘价8292.00，周度涨跌 -3.04% [2] A股 - 上证50收盘价3004.34，周度涨跌0.32%；中证500收盘价7169.55，周度涨跌0.00%；沪深300收盘价4568.18，周度涨跌 -0.28% [2] 海外股市 - 富时100收盘价9897.42，周度涨跌2.57%；法国CAC40收盘价8151.38，周度涨跌1.03%；纳斯达克指数收盘价23307.62，周度涨跌0.48%；标普500收盘价6834.50，周度涨跌0.10%；恒生指数收盘价25690.53，周度涨跌 -1.10%；日经225收盘价49507.21，周度涨跌 -2.61% [2] 债券 - 中国国债2年期到期收益率1.39，周度涨跌0.38bp；中国国债5年期到期收益率1.61，周度涨跌0.24bp；中国国债10年期到期收益率1.83，周度涨跌 -0.44bp [2] 外汇 - 美元指数98.71，周度涨跌0.32%；美元中间价7.06，周度涨跌 -0.12%；欧元兑美元1.17，周度涨跌 -0.28% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 策略观点：采集7家机构观点，看多0家、看空0家、震荡7家 [3] - 利多逻辑：海外央行货币政策落地市场情绪修复；股指回调后中长期资金配置意愿增加；业绩确定性强的科技题材受关注；2026年政策红利预期或释放 [3] - 利空逻辑：11月M1同比增速回落反映流动性增量不足；年内政策加码动力减弱市场缺新催化因素；经济内生动能偏弱春季行情或不及预期；政策传导由虚向实需时间 [3] 国债期货 - 策略观点：采集7家机构观点，看多3家、看空0家、震荡4家 [3] - 利多逻辑：基本面偏弱支撑债市；央行净投放流动性释放呵护信号；30年期国债收益率具备配置价值；债市调整后或温和修复 [3] - 利空逻辑：短期内降息落地概率不高限制上涨动能；交易盘对市场影响增加波动加剧易回调；超长债供需担忧限制修复力度 [3] 能源板块 原油 - 策略观点：采集8家机构观点，看多0家、看空5家、震荡3家 [4] - 利多逻辑：委内瑞拉出口受阻供应有扰动风险；美国商业原油及库欣库存下降；中美炼厂产能利用率回升；亚洲汽油裂解价差创两年新高局部成品油需求强劲 [4] - 利空逻辑：委内瑞拉供应中断实质影响有限；非OPEC产油国产量增长全球供应上升；全球海上浮仓库存规模攀升现货市场有压力；机构预测主要经济体需求增速放缓削弱消费动能 [4] 农产品板块 豆粕 - 策略观点：采集7家机构观点，看多0家、看空3家、震荡4家 [4] - 利多逻辑：美豆进口成本偏高支撑价格；节假日前备货需求提振现货成交；现货价格下跌刺激贸易商补库；期货空头减持价格寻支撑位 [4] - 利空逻辑：南美大豆丰产预期增加远期供应；国内进口大豆拍卖不佳需求担忧提升；油厂豆粕库存109万吨维持高位；养殖端亏损饲料企业采购意愿弱 [4] 有色板块 铜 - 策略观点：采集8家机构观点，看多4家、看空0家、震荡4家 [5] - 利多逻辑：2026年长单加工费降为零矿端偏紧；现货粗炼费维持低位；铜箔开工率连续七个月回升新能源需求强劲；截止12月19日国内铜精矿港口库存68万吨同比下滑近三成；资金关注有色板块 [5] - 利空逻辑：年末资金紧张和高铜价抑制下游采购意愿；截止12月18日SMM社会库存同比增加6.71万吨；传统淡季终端需求疲软；截至12月18日精铜杆周度开工率降至63.06% [5] 化工板块 玻璃 - 策略观点：采集7家机构观点，看多0家、看空0家、震荡7家 [5] - 利多逻辑：12月下旬或有冷修计划缓解供应压力；近月估值偏低叠加高持仓易引发空头回补反弹；房地产政策加码或提振中长期需求预期 [5] - 利空逻辑：截止12月15日深加工订单天数降至9.7天需求环比走弱；周度华北华东等市场出货放缓产销压力大；截至12月18日全国浮法玻璃样本企业库存5855.8万重箱同比增25.73%；高库存和淡季压力限制估值上行空间 [5] 贵金属 黄金 - 策略观点：采集7家机构观点，看多3家、看空0家、震荡4家 [6] - 利多逻辑：美国11月失业率升至4.6%强化降温预期；美国11月CPI同比仅涨2.7%低于预期；截至11月18日CFTC黄金非商业净多头持仓增加3270张；央行购金与去美元化趋势提供中长期支撑 [6] - 利空逻辑：金银比快速调整警惕短期市场过热回调；金价逼近每盎司4400关键阻力位；市场对美联储降息节奏有分歧 [6] 黑色板块 焦煤 - 策略观点：采集8家机构观点，看多3家、看空0家、震荡5家 [6] - 利多逻辑：供应利空交易多日压力释放；盘面估值偏低有修复空间；年末部分煤矿减产；钢厂冬储补库需求预期增强；现货市场成交好转价格回升 [6] - 利空逻辑：甘其毛都口岸日通关超1600车进口维持高位；钢厂日均铁水产量环比下滑对原料刚需减弱；独立焦化厂盈利下滑对原料需求降低；Mysteel调研显示焦煤总库存3287.43万吨周环比增54.39万吨 [6]

宏观态势 - 10月国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，但供需层面有所降温[1] 消费 - 10月社会消费品零售总额为46291亿元，同比增长2.9%，增速较前值下滑0.1个百分点[12] - “两新”产品消费下滑，汽车、家电类消费同比分别下降6.6%和14.6%[12] - 服务及升级类消费表现亮眼，金银珠宝类同比增长37.6%，通讯器材类增长23.2%[13] 投资 - 1-10月固定资产投资累计同比下降1.7%，10月当月同比降幅扩大至11.2%[22] - 房地产开发投资是主要拖累，1-10月累计同比下降14.7%，10月当月同比下降23.2%[22] - 设备工器具购置投资受政策支撑，10月当月同比增长6.9%[22] 进出口 - 10月出口同比增速由正转负，下降1.1%，较前值下滑9.4个百分点[37] - 对美出口同比降幅收窄至25.2%，但对欧盟、非洲等非美地区出口显著走弱[38] - 船舶、汽车、集成电路出口保持韧性，同比分别增长68.4%、34.0%和26.9%[38] 工业与制造业 - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，增速较前值6.5%有所放缓[55] - 装备制造和高技术制造业支撑作用突出，增加值同比分别增长8.0%和7.2%[55] - 10月制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个百分点，落入收缩区间[73] 价格与利润 - 10月居民消费价格指数同比转正，工业生产者出厂价格指数同比降幅收窄[5] - 1-10月全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%，增速放缓[56] - 10月工业企业财务费用同比大幅增长，成为利润主要拖累项[56] 房地产 - 1-10月全国房地产开发投资同比下降14.7%，降幅持续走阔[5] - 房屋施工、新开工、竣工面积累计同比仍为负，但整体情况略好于2024年[5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 海外美国通胀数据小幅回升但消费动能明显弱化，更多美联储官员呼吁降息推动市场情绪回暖，隔夜美股三大指数集体收涨；国内指数处于震荡回升阶段，但成交缩量，预计需时间完成阶段性修复 [3] 各部分内容总结 市场分析 - 美国消费动能减弱，9月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比上涨0.1%，通胀重新升温；9月零售销售环比增长0.2%，连续四个月正增长但显著放缓且低于预期，汽车销售四个月来首次下滑 [1] - A股三大指数震荡上涨，沪指涨0.87%收于3870.02点，创业板指涨1.77%；板块指数涨多跌少，通信、传媒等行业涨幅居前，国防军工、交通运输行业收跌；沪深两市成交额小幅回升至1.81万亿元；美国三大股指全线收涨，道指涨1.43%报47112.45点 [1] 期货市场 - 股指期货贴水程度拉大，IC成交量和持仓量同步增加 [2] 宏观经济图表 - 涉及美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势等图表 [7][10] 现货市场跟踪图表 - 展示国内主要股票指数日度表现，如上证综指涨0.87%、深证成指涨1.53%等 [14] - 包含沪深两市成交金额、融资余额相关图表 [15] 股指期货跟踪图表 - 显示股指期货持仓量和成交量，如IF成交量108933、持仓量264574等 [16][18] - 呈现IH、IF、IC、IM合约持仓量、最新持仓占比、外资净持仓数量等图表 [19][22][27][30][32][43] - 给出股指期货基差，如IF当月合约基差-17.40等 [40] - 给出股指期货跨期价差，如IF次月-当月当日值-15.80等 [49][50]

工业经济表现 - 全市规模以上工业增加值同比增长12.8%，与1-7月增速持平 [1] - 高技术制造业增加值同比增长15.9%，延续两位数增长态势 [1] - 从经济类型看，国有控股企业增加值同比增长21.9%，股份制企业增长16.7%，外商及港澳台商投资企业增长4.2%，私营企业增长2.3% [2] - 从主要门类看，采矿业增加值同比增长61.5%，制造业增长13.3%，电力、热力、燃气及水的生产和供应业增长6.8% [2] 重点行业与产品产量 - 石化工业增加值增长7.1%，较1-7月提高1.4个百分点 [2] - 装备制造业增长17.8%，较1-7月提高0.6个百分点，其中铁路船舶行业增长62.0%，汽车行业增长27.7%，电气行业增长8.0%，电子行业增长5.4% [2] - 医药制造业增加值同比增长42.9%，其中原料药制造行业增长536.3%，生物药品行业增长25.9%，卫生材料行业增长79.0% [2] - 从产品产量看，发电机组、汽车、化学药品原药、聚酯、集成电路圆片分别增长72.2%、45.6%、41.3%、37.6%、36.8% [2] 服务业与消费市场 - 1-8月全市公路、水路、航空运输总周转量同比增速分别为1.8%、4.1%、2.5% [3] - 1-7月邮政业务总量同比增长18.3%，电信业务总量增长11.1% [3] - 1-7月规模以上装卸搬运和仓储业，文化、体育和娱乐业，居民服务、修理和其他服务业营业收入同比分别增长15.9%、7.0%和3.7% [3] - 1-8月大连限上单位实现零售额579.9亿元，同比增长8.2% [3] 消费商品类别与价格 - 限额以上单位建筑及装潢材料类、家具类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类、体育娱乐用品类商品零售额同比分别增长990.7%、444.7%、285.9%、249.2%、138.2% [3] - 能效等级为1级和2级的家用电器和音像器材类商品、计算机及其配套产品、智能手机类商品零售额同比分别增长136.3%、386.0%、109.0% [3] - 1-8月消费价格分类中，食品烟酒价格同比下降1.6%，交通通信价格下降3.0%，医疗保健价格下降0.4%，其他用品及服务价格上涨7.0% [4] 能源与金融 - 1-8月全市全社会用电量337.9亿千瓦时，同比增长2.7%，其中工业用电量204.9亿千瓦时，同比增长1.6% [4] - 8月末金融机构本外币存款余额21139.8亿元，同比增长0.2%，金融机构本外币贷款余额14318.7亿元，同比下降2.1% [3]

行业规模与用户基础 - 中国泛二次元用户规模达5.03亿人 其中Z世代群体每年在动漫及周边商品人均支出超3000元 可带动市场体量近万亿元[4] - 广州游戏产业2024年总营收约1406.67亿元 同比增长10.5% 占全国游戏行业营收43.17%[5] 会展经济与消费活力 - 广州上半年举办大型ACG展会11场 展览面积52万平方米 接待观众84万人次[3] - 第36届萤火虫动漫嘉年华吸引150万人在线抢票 28.8万人次到场参与[3] - 库洛游戏嘉年华吸引超万名玩家 近半数观众从省外专程赴穗[3] - 1-7月广州举办不同规模漫展近130场次 形成"展店一体"消费闭环[4] 城市产业优势与政策支持 - 广州作为粤港澳大湾区数字经济发展核心城市 具备成熟会展基建与年轻消费基础[4] - 政府发放近五万张专场消费券激活二次元群体消费潜力[4] - 政府出台产业扶持政策 鼓励知名IP落地 推动ACG产业与会展消费深度融合[5] 商业生态与集聚效应 - 广州形成动漫星城 地王广场 正佳广场等多个二次元消费集市[3] - 展会与商圈深度联动 集聚大量消费人流[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周一线新房销售大幅走弱，周五北京出台楼市新政，预计其他一线城市也将陆续出台新一轮楼市新政；螺纹钢价格震荡、水泥价格持续下降，反内卷聚焦重点行业；出行强度维持偏强；SCFI 继续下行 [1] 根据相关目录分别进行总结 地产销售 - 本周新房成交环比大幅下降，同比降幅略有收窄，一线城市新房成交面积大幅弱于去年同期，二三四线城市小幅低于去年同期，Wind20 城成交面积环比 -27.18%、同比 -14.49% [7] - 重点城市新房成交方面，环比除深圳小幅下降外，其余重点城市大幅下降；同比各重点城市均大幅弱于去年 [7] - 本周二手房成交环比大幅下滑，同比表现分化，环比各重点城市成交面积较上期明显下降，同比除上海、深圳外，其余重点城市弱于去年同期 [26] 投资 - 本周商品价格大多下行，玻璃、水泥、沥青价格下降，螺纹钢价格窄幅震荡 [2][38] 生产 - 本周开工率表现分化，焦化企业开工率、钢厂高炉开工率上行，石油沥青开工率、涤纶长丝开工率下行，PTA 开工率大幅下行，汽车轮胎开工率基本持平 [2][40] 消费 - 汽车消费、国内执行航班强于季节性，地铁出行符合季节性，电影票房低于季节性 [2][50] 出口 - 本周 SCFI 指数、BDI 指数下行，CRB 现货指数基本持平 [57] 物价 - 猪肉价格下行，蔬菜价格大幅上行，油价下行，螺纹钢价格窄幅震荡 [2][65]

消费市场发展 - 今年社零总额有望突破50万亿元人民币 [1] - "十四五"期间消费市场规模稳居全球第二 过去四年社零总额年均增长5 5% [1] - 服务消费保持较快增长 居民服务性消费支出占比提升3 5个百分点至46 1% [1] - 新型消费蓬勃发展 消费对经济增长的年均贡献率达60%左右 [1] - "十四五"期间居民服务性消费支出年均增长9 6% 快于商品消费 [1] - 2021年至2024年累计进口消费品7 4万亿元 [1] - 2024年入境游客总花费942亿美元 同比增长77 8% [1] 外贸与外资表现 - "十四五"期间货物贸易稳居全球第一 出口进口国际市场份额分别稳定在14%和10%以上 [2] - 服务贸易规模稳居全球第二 去年首次超过1万亿美元 [2] - "十四五"期间实际使用外资累计达7087 3亿美元 提前6个月完成7000亿美元引资目标 [2] - 累计新设外资企业22 9万家 比"十三五"期间增加2 5万家 [2] - 外资准入负面清单条目持续缩减 制造业领域准入限制已全部清零 [2] - 对外投资年均增速超过5% 稳居世界前三 [2] 未来政策方向 - 商务部将因时因势提出新政策 激发商品消费发展动能 释放服务消费潜力 [1] - 放大新型消费带动效应 全方位扩大国内需求 做强国内大循环 [1] - 把"十四五"期间有效的政策转化为常态长效政策 [2]

下游消费 - 地产销售延续偏弱，30大中城市商品房成交面积同比-13.2%，一线/二线/三线城市同比分别为-9.0%/-1.9%/-42.8%，10大重点城市二手房成交面积同比-4.7% [2] - 乘用车销量增速边际提升，06.16-06.22日均零售同比+30.0%，但空调7月排产同比转负为-1.9%，内销/出口排产同比分别为+8.1%/-16.3% [2] - 服务消费景气环比回落，海南旅游消费价格指数环比-2.8%，电影票房同比-11.6%，生猪价格温和上涨，主粮价格分化 [2] 中游制造 - 地产需求偏弱拖累建工需求，螺纹钢表需边际回升带动钢价改善，但浮法玻璃、水泥价格环比明显下滑 [3] - 制造业开工分化，石油沥青装置开工率同环比提升反映基建施工韧性，企业招聘意愿环比收缩但同比仍增长 [3] - 动力煤价因夏季电厂日耗回升及供给偏紧小幅反弹，工业金属价格受美联储降息预期升温环比上行 [3] 人流物流 - 客运需求显著增长，10大城市地铁客运量周环比+2.3%（同比+4.4%），百度迁徙规模指数环比+3.7%（同比+17.2%），国内/国际航班执飞架次环比+4.3%/+6.6%，国际航班恢复至2019年同期85.4% [4] - 物流指标表现分化，高速公路货车通行量/铁路货运量环比+1.0%/+0.6%（同比+2.4%/+3.3%），邮政快递揽收/投递量环比-8.0%/-7.2%但同比+16.4%/+16.3% [4] - 海运价格环比下滑，港口货物吞吐量环比+4.0%但集装箱吞吐量环比-0.7% [4] 资源品价格 - 钢铁、煤炭价格反弹，螺纹钢需求改善叠加动力煤电厂日耗回升推动价格上行 [1][3] - 建材价格持续下跌，受地产需求疲软影响，浮法玻璃、水泥价格环比明显下滑 [1][3]

纪要涉及的行业或者公司 涉及全球宏观经济、美国经济、中美贸易等领域，公司层面提及沃尔玛、亚马逊、特斯拉、通用、华为、中芯国际等 纪要提到的核心观点和论据 全球经济形势 - **核心观点**：2025年全球经济未完全衰退，但环境复杂脆弱，面临高度不确定性与频繁冲击，市场在政策反复与衰退担忧间震荡 [3] - **论据**：美国核心增长动能减弱、政策负面加剧；欧洲宏观景气度改善有限；日本高通胀持续压制经济复苏 [3][4] 各主要经济体情况 - **美国** - **经济增长**：核心增长动能减弱，一季度GDP环比年率下降0.3%（后上调至 -0.2%），消费驱动走弱，库存“抢进口”下半年或走弱 [18][22][25] - **通胀**：CPI大概率重回3%，上游PMI价格因关税等上行传导，零售商集中涨价，关税不确定性抬升通胀预期 [28][31] - **就业**：失业率预计上升，中高端裁员上升，服务、政府就业支持转弱 [34][35] - **货币政策**：短期维持观望，最早9月降息，2025下半年至2026上半年预计约3次降息；可能调整货币政策框架，推出更灵活通胀目标 [41][49] - **财政政策**：特朗普“大美丽法案”影响复杂，部分群体受益，部分受损，财政赤字风险上升；关税政策目的多样但变化频繁，面临诸多挑战 [51][58][59] - **欧洲**：宏观景气度改善有限，德国财政赤字扩张提振经济信心，但居民投资消费意愿不足，货币政策相对宽松，预计下半年欧洲央行有1至2次降息空间 [4] - **日本**：高通胀持续压制经济复苏，薪资增幅被通胀抵消，居民生活压力加大，货币政策紧缩可能延续，预计2025年底前日本央行仍可能再加息一次，关注财政刺激政策出台 [4] 资产配置建议 - **美股**：下半年有望测试前高（标普500约6150），但市场波动性大，7 - 8月受通胀、贸易谈判、财政风险影响，应谨慎控制风险敞口 [5] - **美债**：收益率长期维持高位，下半年波动至4.2% - 4.7%区间，4.5%为关键支撑与阻力位 [5] - **美元**：短期围绕DXY100上下波动，下半年美元指数进一步走软至95附近 [5] - **日本市场**：日经225指数下半年在36000 - 40000点区间波动；美元兑日元汇率7 - 8月在140 - 150波动，后续可能走低至135 - 145 [5] - **贵金属**：继续看好黄金及相关投资机会，建议逢低买入 [5] 中美贸易 - **近期变化**：5月中美高层经贸会谈达成协议，建立“中美经贸磋商机制”，美方暂停24%关税（90天），中方下调对美关税，关税峰值拆解为可控对等框架，但部分关键关税未取消 [60][61] - **未来走势** - **90天内**：非关税摩擦为主，关注美国对中国科技企业出口管制与长臂制裁、中国对美资企业审查与反垄断执法 [66][67] - **90天后**：重回145%高点可能性极低，预计关税维持在10% - 60%区间，随谈判进展调整 [69][70] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国财政应对高赤字/债务的十大手段大多收效甚微，如预算开源节流、关税提高财政收入、DOGE削减开支等 [56] - 美国关税政策目的多样，涉及不同国家和地区，包括减少贸易赤字、推动贸易协议谈判、刺激制造业回流等 [58] - 美国基于IEEPA征收关税面临法律挑战，上诉程序持续约4 - 9个月，期间政策有效，同时232条款新关税筹备中 [54] - 2025下半年大类资产配置评分表对各类资产给出配置得分、短期动向及评价，为投资者提供参考 [73]