报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铜：隔夜内外铜价冲高回落，国内精炼铜现货进口维系亏损；宏观上美联储有降息空间但不急于行动，国内明年将实施适度宽松货币政策并扩大内需；LME、COMEX 铜库存增加，SHFE、BC 铜库存下降；日央行会议临近，宏观有扰动，海外金融市场波动或抑制风险情绪，短线需谨慎[1] - 铝：隔夜氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏强，现货方面氧化铝价格回落、铝锭现货贴水扩大等；氧化铝企业亏损但放产意愿强，内矿复产供应低、澳矿抢发运致外矿价格下调，氧化铝仍有下行压力；市场铺垫明年降息下铝供弱需强基调，新疆铝锭发运受阻、到库量下滑，贸易商挺价修复现货贴水，预计去库节奏拉长，铝价延续高位运行[1][2] - 镍：隔夜 LME 镍和沪镍上涨，LME 库存增加、SHFE 仓单减少；升贴水方面 LME0 - 3 月升贴水和进口镍升贴水情况稳定；2026 年印尼镍矿石产量计划大幅下降以防止镍价下跌；镍矿基准价格小幅下跌，升水平稳；传统产业链镍铁价格维稳、不锈钢成交氛围好转、库存下降，新能源产业链原料价格受拖累、需求转弱，一级镍国内库存累库；消息面提振镍价，但短期反弹高度有限[2] 各目录内容总结 日度数据监测 - 铜：2025 年 12 月 17 日平水铜价格上涨 440 元/吨，升贴水下降 30 元/吨，废铜等部分价格上涨，库存方面 LME 不变、上期所仓单减少 907 吨等，LME0 - 3 premium 下降 9.3 美元/吨，活跃合约进口盈亏减少 74.1 元/吨[3] - 铅：2025 年 12 月 17 日平均价等部分价格下降，铅精矿到厂价下降，库存上期所仓单减少 25 吨、库存周度减少 2508 吨，活跃合约进口盈亏减少 105 元/吨[3] - 铝：2025 年 12 月 17 日无锡、南海报价上涨 120 元/吨，现货升水下降 10 元/吨，部分原材料价格有变动，库存上期所仓单减少 625 吨、总库存周度减少 3635 吨等，活跃合约进口盈亏增加 105 元/吨[4] - 镍：2025 年 12 月 17 日金川镍等部分价格上涨，镍矿部分价格有变动，库存 LME 不变、上期所镍仓单减少 432 吨等，活跃合约进口盈亏增加 100 元/吨[4] - 锌：2025 年 12 月 17 日主力结算价下降 1.0%，部分价格下降 160 元/吨，库存上期所周度增加 793 吨、社会库存周度减少 0.44 万吨，活跃合约进口盈亏增加 2841 元/吨[6] - 锡：2025 年 12 月 17 日主力结算价上涨 0.6%，部分价格有变动，库存上期所周度增加 526 吨，活跃合约进口盈亏增加 26413 元/吨[6] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡 2019 - 2025 年的现货升贴水图表[8][9][10][11] - SHFE 近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡 2020 - 2025 年的连一 - 连二价差图表[14][18][19] - LME 库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡 2019 - 2025 年的 LME 库存图表[21][23][25] - SHFE 库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡 2019 - 2025 年的 SHFE 库存图表[28][30][32] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300 系 2019 - 2025 年的社会库存图表[34][36][38] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢 304 冶炼利润率 2019 - 2025 年的图表[41][43][45] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉[48] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究方向为铝硅[48] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究方向为锂镍[49]

市场整体表现 - 截至午盘，主要股指涨跌互现，沪指小幅下跌0.16%，深成指下跌1.85%，创业板指下跌1.81% [1] - 市场呈现普涨格局，两市合计超过3600只个股上涨 [1] - 市场交投活跃，两市合计成交额达到1.05万亿元 [1] 行业与概念板块表现 - 商业航天概念板块表现强势，盛洋科技实现2连板，顺灏股份、天银机电、中国卫星等多只股票涨停 [3] - 大消费板块走强，其中零售方向领涨，中央商场、上海九百股票涨停 [3] - IP经济概念表现活跃，广博股份、三湘印象股票涨停 [3] - AI医疗概念震荡拉升，华人健康股票实现20厘米涨停 [3] - 锂电池板块出现回落，麒麟电池、电源设备等细分领域跌幅居前，海科新源、宁德时代股价下挫 [3] - 电池、海南板块、多元金融、电子化学品、证券等行业板块紧随锂电池板块之后，表现疲软 [3] 政策与行业动态 - 中央财经委员会办公室表示，扩大内需是明年排在首位的重点任务，明年将把握消费的结构性变化，从供需两侧发力提振消费 [3] - 蚂蚁集团旗下AI健康应用“蚂蚁阿福”发布后下载量猛增，今日冲上苹果应用商店总榜第三位 [3] - 工业和信息化部已批准首批L3级自动驾驶车辆量产准入，随后多家车企相继宣布获得L3级路测牌照 [3]

2025年中央经济工作会议与2026年经济展望 - 2025年中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”作为重点任务，扩大内需成为政策逻辑主线 [1] - 会议提出加大逆周期调节和跨周期调节的力度，政策总思路是稳中求进、提质增效 [3] 宏观与微观的“温差”现象 - 从2023年开始，宏观表现强劲但微观体感不显著的现象增多，尤其在2023年上半年更为明显 [1] - 造成温差的主要原因是企业体感与盈利挂钩，居民体感与就业收入相关 [1] - 当前热议的“内卷”问题与“温差”有关，企业为应对外部不确定性而加大生产投入，导致利润率下降 [2] 2026年经济增长目标预测 - 渣打银行经济学家丁爽建议将2026年经济增长目标设置在4.5%到5.0%区间，略低于2025年的5% [4] - 为实现2035年人均GDP比2020年翻一番的中长期目标，未来10年中国GDP年均增长需达到4.2%，“十五五”期间增长应略高 [4] - 浙商证券首席经济学家李超预测，“十五五”期间经济平均增速在4.5%左右，2026年作为首年GDP增速将达到4.8% [6] 宏观政策方向与组合 - 宏观政策应保持“积极有为”，继续实施更加积极的财政政策及适度宽松的货币政策，但不会继续扩张，财政赤字率建议不超过4% [4] - 货币政策整体方向偏向宽松，兼顾金融稳定，预计2026年会有一次降息和一次降准 [5] - 超常规财政政策将逐步退出，临时性超长期特别国债体量可能小幅回落，但政策会留有余地以应对外部冲击 [5][6] 消费与内需的作用 - 消费将逐渐替代过去房地产的支柱作用，成为逆周期变量 [4] - 有效的消费支撑政策可归纳为四类：提升收入、保障闲暇时间、完善消费场景、供给优质产品 [2] - 人均GDP超过1万美元后，商品消费弹性收窄，服务消费空间凸显，而服务消费需要消费者“有闲” [2] 经济结构调整与政策抓手 - 2026年政策思路是在保持强度的情况下提质增效，并非政策减量，将带动经济进入“非典型复苏”，其特征是名义GDP和企业盈利回升，并呈现强结构性特征 [6] - 跨周期政策的一个重要抓手是建设现代化产业体系，包括传统产业转型升级以及培育战略性新兴产业和未来产业 [6] - 需深化市场取向改革，激发微观主体活力，构建全国统一大市场，以完善政策传导机制 [6] 当前经济形势分析 - 当前经济“三驾马车”中外贸尚可，但投资消费需求不足，物价处于低水平，“供强需弱”局面明显 [2] - 逆周期政策主要从需求端进行短期总量调节，跨周期政策主要针对供给面进行结构性调整，未来两者将相互融合 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内基本面自年中以来边际走弱，投资端下滑拖累信用扩张，12月政治局会议定调延续适度宽松货币政策，债市显著调整或走熊风险有限，但政策层提跨周期调节，短期宽松政策难落地，叠加公募新规致机构减持，加大市场短期波动 [11] - 从估值看，债市调整使利率回归合理定价，基差回升，市场未定价明年降息，期货较现券超调，若市场情绪改善，期货有补涨空间 [12] - 短期需求端偏弱，基本面对债市有支撑，美联储重启扩表快于预期维持海外流动性宽松，但国内宽松预期未升温，配置盘谨慎，交易盘拥挤致波动剧烈，关注央行资金投放和宽松情绪持续性 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：消息流传宽松小作文提振债市情绪，国债期货无视股市走强全线收涨 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全面回落约2bp，10年国债活跃券250016收益率报1.835%下行1.75bp [9] - 资金市场：税期扰动不大，银行间资金面平稳宽松，当日公开市场到期1898亿元，央行投放468亿元，净回笼1430亿元，资金情绪指数平稳，资金利率小幅回落，银存间隔夜加权在1.27%附近，7天回落0.65bp至1.4423%，1年AAA存单利率在1.64% - 1.66% [10] 行业要闻 - 货币政策：2025年货币政策核心基调是“支持性”，2026年有望延续，央行将继续实施适度宽松货币政策，运用降准降息等工具，促进社会综合融资成本低位运行，运用结构性货币政策工具精准滴灌实体经济，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能 [13] - 财政政策：中央经济工作会议提出相关要求后，市场预计2026年财政赤字率不低于4%，我国将继续实施更加积极的财政政策，保持政策力度和连续性 [13] - 扩大内需：习近平总书记文章指出总需求不足是当前经济突出矛盾，要贯彻扩大内需战略，形成完整内需体系，扩大消费需求、投资需求和金融需求，扩大消费要促进就业、完善社保等，完善扩大投资机制，拓展有效投资空间 [14] 数据概览 - 国债期货行情：涉及国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差（2年与30年、10年、5年；5年与30年、10年；10年与30年）及走势 [16][21][28] - 货币市场：包含银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动、SHIBOR期限结构变动及走势 [26][31] - 衍生品市场：有Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值） [36]

市场表现 - 12月18日A股零售板块出现显著拉升，多只个股涨停，包括中央商场、益民集团、上海九百、利群股份、百大集团[1] - 其他零售股亦大幅上涨，东百集团涨幅超过6%，中百集团涨5%，友好集团、新世界涨幅超过4%，孩子王、三江购物、徐家汇、天虹股份涨幅超过3%[1] - 部分公司年初至今涨幅可观，例如东百集团年初至今涨幅达158.30%，百大集团为50.74%，三江购物为40.70%[2] 政策背景 - 中共中央财办有关负责官员表示，扩大内需是明年排在首位的重点任务[1] - 近几个月消费和投资增速有所放缓，需要持续加力扩内需[1] - 明年政策将把握消费的结构性变化，从供需两侧发力提振消费，并着眼惠民生增后劲，推动投资止跌回稳[1] 相关公司数据 - 中央商场当日涨幅10.12%，总市值52.81亿元[2] - 益民集团当日涨幅10.11%，总市值51.65亿元[2] - 上海九百当日涨幅10.04%，总市值40.41亿元[2] - 利群股份当日涨幅10.02%，总市值55.20亿元[2] - 百大集团当日涨幅9.99%，总市值65.47亿元[2] - 东百集团当日涨幅6.70%，总市值155亿元[2]

文章核心观点 - 顶层设计明确扩大内需是明年首要重点任务 将从供需两侧发力提振消费 这刺激大消费板块特别是零售方向在12月18日连续走高并出现多只个股涨停 [1] - 相比之下 白酒板块仍在磨底 但分析师认为随着扩大内需政策的深化 行业有望在2025年低基数下迎来梯次修复 并在2026年迎来报表改善和上行拐点 [1] 市场表现 - 12月18日 大消费板块连续走高 零售方向领涨 百大集团走出6连板 利群股份3连板 中央商场 上海九百 九牧王 皇氏集团 浪莎股份涨停 [1] - 白酒板块表现相对疲弱 贵州茅台股价在1400元附近微弱反弹 最新报1427元/股 [1] - 飞天茅台（2025散）批价一度跌破1499元指导价后 连续4日企稳在1550元/瓶 [1] 行业分析与展望 - 中金公司认为 扩大内需政策持续深化有望提振白酒需求端 在2025年低基数下同比有望转正 预计上半年开始行业迎来梯次修复 [1] - 供给端以创新拓展增量为主线 预计库存隐患基本解除 更多企业会拥抱即时零售等线上渠道 [1] - 中金公司预计2026年白酒报表有望出清改善 上行拐点逐步清晰 [1] - 华创证券董广阳团队表示 2026年白酒周期将加速筑底 需持续观察飞天茅台批价企稳放量时点及经销商亏损收窄 现金流企稳好转两大指标 [1]

市场表现 - A股零售板块于12月18日出现显著拉升行情，多只个股涨停或大幅上涨[1] - 中央商场、益民集团、上海九百、利群股份、百大集团均以涨停报收[1] - 东百集团股价上涨超过6%，中百集团上涨5%，友好集团、新世界上涨超过4%[1] - 孩子王、三江购物、徐家汇、天虹股份股价上涨超过3%[1] 个股数据 - 中央商场（600280）涨停10.12%，总市值52.81亿元，年初至今涨幅13.87%[2] - 益民集团（600824）涨停10.11%，总市值51.65亿元，年初至今涨幅10.14%[2] - 上海九百（600838）涨停10.04%，总市值40.41亿元，年初至今涨幅3.96%[2] - 利群股份（601366）涨停10.02%，总市值55.20亿元，年初至今涨幅19.90%[2] - 百大集团（600865）涨停9.99%，总市值65.47亿元，年初至今涨幅50.74%[2] - 东百集团（600693）上涨6.70%，总市值155亿元，年初至今涨幅158.30%[2] - 中百集团（000759）上涨5.08%，总市值53.39亿元，年初至今下跌38.38%[2] - 友好集团（600778）上涨4.86%，总市值22.18亿元，年初至今下跌21.67%[2] - 新世界（600628）上涨4.83%，总市值54.79亿元，年初至今涨幅4.23%[2] - 孩子王（301078）上涨3.96%，总市值139亿元，年初至今下跌2.67%[2] - 三江购物（601116）上涨3.58%，总市值82.32亿元，年初至今涨幅40.70%[2] - 徐家汇（002561）上涨3.53%，总市值39.04亿元，年初至今涨幅2.58%[2] - 天虹股份（002419）上涨3.33%，总市值68.96亿元，年初至今涨幅1.79%[2] 政策背景 - 中共中央财办有关负责官员表示，扩大内需是明年排在首位的重点任务[1] - 近几个月消费和投资增速有所放缓，需要持续加力扩内需[1] - 明年要把握消费的结构性变化，从供需两侧发力提振消费[1] - 明年要着眼惠民生增后劲，推动投资止跌回稳[1]

文章核心观点 - 大消费板块近期表现强劲，政策密集出台以扩大内需、提振消费，市场预期增强，行业基本面呈现触底修复特征，构成股价催化剂，分析师建议从商品消费和服务消费两大维度，特别是高可复制性与高体验塑造能力主线，布局相关细分领域投资机会 [1][2][4][5] 政策环境与市场预期 - 中央财办将扩大内需列为明年首位重点任务，强调从供需两侧发力提振消费 [1] - 近期从中央到地方密集出台促消费政策，为板块行情提供助力，市场对增量政策预期不断增强 [1][2] - 六部门方案明确目标，到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [2] - 短期增量政策可能包括延续并扩大直接补贴及消费贷贴息、清理消费限制、改善物价环境等 [3] - 中期政策可能包括加快消费税改革、推动消费基础设施升级等 [3] - 财政支出方向预计“以旧换新”政策将延续并更多向服务消费领域倾斜 [2] 行业基本面与投资逻辑 - 消费行业呈现底部特征，基本面触底修复构成股价“催化剂” [1][4] - 服务消费预计将迈入快速增长阶段，成为拉动内需的关键引擎，相较商品消费具备更高成长弹性与用户黏性 [4] - 基于A股财务数据对比，服务消费在成长弹性、盈利能力、运营效率上领先于食品饮料、商贸零售等传统商品消费 [4] - 行业格局有所改善，越来越多的公司开始注重分红和回购 [4] 投资策略与细分领域关注 - 短期配置策略可关注“红利+”品种，如白色家电以及部分啤酒、乳业、复合调味品 [4] - 出海是未来2—3年的时代景气主题，相关标的在估值具备安全边际时可进行配置 [4] - 建议围绕两大主线布局：一是高可复制性主线，把握规模扩张与供应链效率优势；二是高体验塑造能力主线，把握高溢价与高成长潜力 [5] - 具体细分领域建议关注：具备规模效应且业绩弹性突出的连锁餐饮与新茶饮企业、赛事运营与相关服务领域的体育公司、具备稀缺IP价值并能持续转化粉丝经济的演艺运营商、具备产业赋能能力且生态稳固的平台型企业 [1][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内股指以区间震荡为主，中长期投资者入市推动股指反弹，政策面稳定宏观需求预期较强对股指形成支撑，后市政策利好预期发酵市场风险偏好将逐渐回升 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - IH2603短期震荡、中期震荡、日内偏强，观点为区间震荡，核心逻辑是政策利好预期逐渐发酵 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种IF、IH、IC、IM日内观点偏强，中期观点震荡，参考观点区间震荡 [5] - 核心逻辑是昨日各股指早盘震荡整理午后快速反弹全天震荡上涨，股市全市场成交额18140亿元较上日放量659亿元，此前股市震荡回调接近区间下沿中长期有吸引力，政策面扩大内需是明年首位任务稳定宏观需求预期强，但完成今年经济增长目标压力小，年内政策加码动力不足，发力点预计在明年一季度，目前股指仍处震荡区间 [5]

文章核心观点 - 面对国际环境的不确定性，中国强调以自身发展的确定性来应对，核心战略是苦练内功、办好自己的事，将发展立于自身力量的基点[5] - 实现上述目标的两大关键路径是：坚持内需主导、建设强大国内市场，以及坚持自主创新、突破关键核心技术[6][7][8] 经济工作重点：扩大内需与国内循环 - 2025年中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”摆在明年经济工作重点任务首位[7] - 扩大内需被定位为关系经济稳定与安全的战略之举，而非权宜之计[7] - 国家发展改革委将深入实施提振消费专项行动，加快放宽服务消费限制并扩大有效投资[7] - 商务部将扩大优质商品和服务供给、释放服务消费潜力[7] - 战略目标是加快形成强大国内经济循环体系，以国内循环的稳定性对冲国际循环的不确定性[6] 科技创新与自主发展 - 坚持创新是应对变局、办好自己事的关键破局点[8] - “十四五”期间的科技创新成果（上天入地下海）证明，对中国“卡脖子”是卡不住的，遭遇“卡脖子”反而倒逼自主创新，实现浴火重生[8] - “十五五”规划建议提出“加强原始创新和关键核心技术攻关”[8] - 中央经济工作会议提出建设三大国际科技创新中心：北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区，目的是加快形成我国原始创新的主要策源地[8] - 坚持走自主发展实业的道路，依靠自己的力量发展工业、制造业被证明是正确的道路[8] 长期战略与精神内核 - 面对复杂外部环境，要坚定信心，坚定不移办好自己的事，把发展放在自己力量基点上[5] - 大国经济的特征是回旋余地大、内部可循环，外部环境越严峻复杂，越要加快构建新发展格局[6] - 这一系列战略背后蕴含的是自力更生、艰苦奋斗的伟大精神[5] - 指导原则是化压力为动力，苦练内功，解决结构性、素质性矛盾，将经济增长方式转变到依靠科技进步和提高劳动者素质的轨道上来[6]