电商物流指数表现 - 5月份中国电商物流指数为111.6点 较上月回升1.1点 供求两端均呈现稳步上涨态势 [1] - 电商物流总业务量指数为130.2点 比上月回升0.8点 全国所有地区总业务量指数均有所回升 [1] - 农村电商物流业务量指数为129.6点 比上月回升0.6点 [1] - 物流时效指数升至101.2点 年内首次突破100点 [1] - 库存周转率指数环比提升0.2点 企业库存周转加快 [1] - 满意率指数环比回升0.4点 市场反馈积极 [1] - 实载率指数环比持平 市场供求匹配程度维持在较高水平 [1] 需求端分析 - 5月总业务量指数和农村业务量指数均创年内新高 [2] - 消费品"以旧换新"政策带动家电及通讯器材类商品消费需求旺盛 [2] 供给端分析 - 主要指数当月均呈现稳步上升态势 企业供给时效和周转效率进一步加快 [2] - 人员指数环比提升0.2点 企业提升供给能力意愿增强 [1] 未来展望 - 货币政策进一步宽松为各项促消费政策实施提供较大空间 有助于提升中国电商消费市场活力 [2] - 叠加各大电商平台在年中购物季期间的促销活动 6月中国电商物流指数有望进一步回升 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月PPI环比降幅与4月一致，CPI同比降幅也保持不变，但剔除油价、食品等供给因素影响后，总体价格趋势“不变”背后结构上出现边际新变化 [1][9] - PPI方面，剔除油价拖累后基于贸易的拖累效应有所缓解，出口型行业价格改善，耐用消费品制造业价格回升 [1][9][11] - CPI方面，食品表现好于季节性，但核心消费品价格上涨动能继续减弱，关注新一轮促消费政策启动 [13] 根据相关目录分别进行总结 5月价格趋势“不变”背后的潜在变化 - PPI环比降幅保持为 -0.4%，剔除油价0.2个百分比的拖累后基于贸易的拖累效应有所缓解 [1][9] - 出口型行业的PPI对贸易环境敏感，5月中美贸易会议取得进展后价格边际改善，如计算机、通信和其他电子设备制造业5月价格上涨0.1%，纺织服装、服饰业5月价格上涨0.2% [1][9] - PPI耐用消费品制造业价格有所回升，5月环比上涨0.1%，同比降幅由4月的3.7%收窄至3.3% [11] - CPI方面，食品表现好于季节性，但核心消费品价格上涨动能继续减弱，与居民中长期收入挂钩的房租、家具、汽车价格仍在回落，目前核心消费品对CPI已连续2个月转为拖累，关注后续或迎来新一轮促消费政策启动 [13] 5月CPI：食品和旅游表现好于季节性，但受油价拖累环比继续下行 食品项：鲜菜主要是拖累项，但受牛肉、鲜果、水产支撑表现好于季节性 - 5月CPI食品项环比回落至 -0.2%附近、强于季节性，影响CPI下降约0.04个百分点 [19] - 畜肉价格的影响相互对冲，牛肉价格上涨1.3%，猪肉价格下降0.7%，整体畜肉类价格小幅下降0.2%，对CPI影响有限 [19] - 生鲜价格回落，鲜菜价格下降5.9%，鲜果、淡水鱼和海水鱼价格分别上涨3.3%、3.1%和1.5%，生鲜价格影响CPI下行约0.03个百分点 [19] 非食品项：油价、耐用消费品、房租是主要拖累项，旅游价格超季节性上行 - 5月CPI非食品项环比超季节性回落至 -0.2%，影响CPI下降约0.16个百分点 [23] - 能源方面，油价下跌，CPI交通工具用燃料价格下跌3.7%，影响CPI环比下降约0.13个百分点 [23] - 核心消费品方面，衣着是主要支撑项，衣着价格季节性上涨0.6%，家用器具价格下降1.1%，交通工具价格下降0.4%，核心消费品影响CPI下行约0.03个百分点 [24] - 服务方面，出行相关价格存在韧性，宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.6%和0.8%，租赁房房租环比下降0.1%，5月服务价格在0附近，对CPI影响较为有限 [25] 5月PPI：油价拖累增加，出口行业价格降幅收窄，环比维持 -0.4% 整体 - PPI环比降幅维持在 -0.4%附近，主要受生产资料拖累，生活资料表现改善 [30] - 5月生产资料价格下降0.6%（ -0.1pct），采掘工业价格下降2.5%（ -0.4pct），原材料工业价格下降0.9%（ +0.1pct），加工工业价格下降0.3%（ -0.1pct），合计影响PPI下降约0.44个百分点 [30] - 下游的生活资料价格由负转平，食品价格下降0.1%，衣着价格上涨0.2%，一般日用品和耐用消费品价格均上涨0.1% [30] 分行业 - 工业生产者行业中价格下降的行业数量仍在三分之二附近，5月公布PPI的30个行业中下跌的行业数量为20个，价格持平的数量为5个，价格上涨的行业数量为5个 [31] - 拖累项包括原油产业链（石油和天然气开采业价格下降5.6%等）、建材相关价格（黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格均下降1.0%）、煤炭、燃气等能源价格（煤炭开采和洗选业价格下降3.0%等） [36][37] - 支撑项包括汽车、机电等出口相关行业（汽车制造业价格由下降0.5%转为持平，计算机通信和其他电子设备制造业价格上涨0.1%）、有色行业（有色金属矿采选业上涨0.8%，有色金属冶炼及压延加工业降幅可控、为 -0.1%） [42]

核心观点 - 5月CPI同比-0.1%，持平前值，略好于市场预期（-0.2%），环比-0.2% [2][8][67] - PPI同比-3.3%，较前值-2.7%进一步回落，环比-0.4%，低于市场预期（-3.2%）[2][8][36][67] - 核心CPI企稳主要体现为三个特征：核心商品PPI回弹、核心商品CPI上行、核心服务CPI改善 [3][9][68] 特征一：核心商品PPI回弹 - 5月核心商品PPI同比回升0.3pct至-1.4%，主因消费政策刺激需求释放及关税冲击缓和 [3][9][68] - 制鞋业价格上涨0.8%，计算机整机制造涨0.2%，家用洗衣机/电视机/汽车整车制造价格降幅收窄1.6/1.4/0.6pct [3][9][68] - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比大涨12.8% [9] - PPI跌破-3%主要受大宗商品拖累： - 国际油价下行拖累国内油价，测算拖累PPI环比-0.2%（石油开采PPI环比-5.6%）[12][68] - 钢煤价格拖累PPI环比-0.3%（煤炭开采PPI环比-3%，黑色压延PPI环比-1%）[12][68] - 铜价支撑PPI环比0.1%（有色采选PPI环比0.8%）[12][13][68] - 中下游产能利用率偏低压制PPI，光伏设备及锂离子电池制造价格分别下降12.1%和5% [3][13][68] 特征二：核心商品CPI上行 - 核心商品CPI同比+0.1pct至0.2%，受"以旧换新"政策及金价上涨驱动 [4][19][69] - 交通工具CPI同比上行0.4pct至-3.4%，家用器具CPI同比持平于-0.2% [4][19][69] - 金饰品价格暴涨40.1%，带动其他用品及服务CPI同比上行0.7pct至7.3%，贡献整体CPI同比0.4% [4][19][69] 特征三：核心服务CPI改善 - 服务CPI同比上行0.2pct至0.5%，核心服务CPI环比0.1%优于季节性（-0.03%）[4][22][59][69] - 假期天数同比增加2天刺激需求释放，宾馆住宿价格涨4.6%（创十年新高），旅游价格涨0.8% [4][22][59][69] - 房租CPI环比-0.1%弱于季节性，显示居住需求仍疲软 [4][22][69] 食品与非食品CPI分化 - 食品CPI同比-0.4%： - 鲜果（+3.3%）、淡水鱼（+3.1%）、海水鱼（+1.5%）因供应减少涨价 [6][27][70] - 鲜菜（-5.9%）、猪肉（-0.7%环比）因供给充足价格下行 [6][27][70] - 非食品中交通工具用燃料CPI同比大幅回落2.7pct至-12.9%，主因国际油价下跌 [6][51][71] 后续展望 - 政策加码（服务消费支持、"以旧换新"）或支撑核心CPI，但供给侧约束仍存： - 中下游产能利用率偏低及关税不确定性压制工业品价格 [33][68][70] - 大宗商品与食品供给充足或持续拖累价格 [33][70] - 服务业供给恢复可能抑制服务通胀 [33][70]

通胀数据 - 6月9日公布5月通胀数据，CPI同比-0.1%、前值-0.1%、预期-0.2%、环比-0.2%；PPI同比-3.3%、前值-2.7%、预期-3.2%、环比-0.4%[1][8] 核心CPI企稳特征 - 核心商品PPI回弹至-1.4%，同比回升0.3pct，部分行业价格上涨或降幅收窄；PPI跌破-3%至-3.3%，同比回落0.6pct，受大宗商品价格拖累[2][9][10] - 核心商品CPI上行至0.2%，同比+0.1pct，交通工具CPI改善，金价带动其他用品及服务CPI上行至7.3%，同比上行0.7pct，贡献0.4%[3][16] - 核心服务CPI表现较好，同比上行0.2pct至0.5%，环比0.1%略好于季节性，宾馆住宿价格涨幅创近十年同期新高，房租CPI环比-0.1%[3][19] 常规跟踪 - PPI同比回落至-3.3%，生产资料降幅更大，石油煤炭加工、黑色加工同比降幅较大[31] - CPI同比-0.1%持平前月，食品CPI同比-0.4%回落0.2pct，鲜果、牛肉CPI同比改善[36] - 消费品中交通工具CPI改善至-3.4%，上行0.4pct，交通工具用燃料CPI同比-12.9%，下降2.7pct[44] - 服务CPI同比回升至0.5%，核心服务CPI环比0.1%好于季节性，宾馆住宿和旅游价格上涨[49] 展望与风险 - 政策与内需或缓释通胀压力，但供给侧约束仍在，PPI与CPI回升有阻力[4][26] - 风险为食品和能源供给超预期偏紧[6][53][54]

报告行业投资评级 - 交通运输行业评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 2025年端午假期出行较为平淡，全社会跨区域人员流动量同比提升3.0%，低于此前预测及五一、春节假期增幅，主要因南方雨水频繁和假期临近高考抑制旅游出行，结合子行业景气趋势和暑运旺季，推荐航空板块及部分公路股[2] 各出行方式总结 航空 - 端午假期民航客运量日均186.7万人次，同比增长1.22%，低于铁路和公路，因假期短对长途航空出行催化作用小，且增速低于五一假期；假期三天增速平稳，天气影响不明显；国际航线增幅更高，整体航班量同增2.9%，其中国内航线同增0.7%，国际+地区航线同增17.6%[3] 公路 - 端午假期高速公路不免费且南部雨势强，自驾出行意愿偏弱；公路人员流动量累计6.0亿人次，日均2.0亿人次，同比增长3.14%，增速略低于汽车保有量增速；前瞻指标显示，促消费政策下乘用车销量自去年4Q起大幅增长，1 - 4月全国乘用车销量同比增长12.4%[4] 铁路 - 端午假期铁路客运量累计4710.8万人次，日均1570.27万人次，同比增长2.3%；假期首日同比增长5.0%、环比增长14.8%，开局良好，但中后段受天气影响，第2日同比下降11.2%；景气度弱于五一和春节假期，或因五一天气好及调休天数减少[5] 重点推荐公司总结 中国国航 - A股（601111 CH）和H股（753 HK）均给予买入评级，目标价分别为10.20元、6.90港币；1Q25营业收入400.23亿，同降0.1%，归母净亏损20.44亿，较1Q24扩大22.1%，但优于预期；后续看好行业供需改善，有望借假期推动收益好转，公司航线优质，有望兑现盈利弹性；小幅上调25 - 27年归母净利润0.1%/1.5%/5.8%[10][11] 皖通高速 - A股（600012 CH）和H股（995 HK）均给予买入评级，目标价分别为18.60元、15.80港币；2024年营收70.92亿元，同比+6.94%，归母净利16.69亿元，同比+0.55%，扣非净利16.77亿元，同比 - 3.39%；上调2025年归母净利9.7%，下调2026年归母净利5.6%，首次引入2027年预测[10][11] 浙江沪杭甬 - H股（576 HK）给予买入评级，目标价7.82港币；2024年收入同比+6.5%至181亿元，归母净利同比5.3%至55.0亿元；上调2025/2026年净利润2.6/0.6%，首次引入2027年预测；因港股金融板块估值提升和无风险利率下降上调目标价[10][11] 粤高速A - A股（000429 CH）给予买入评级，目标价15.59元；公司收到政府文件，广佛高速代垫运营管养费用资金来源解决，拟冲回坏账准备，或利好2025年盈利；上调2025 - 2027年归母净利预测21.8/6.4/6.3%[10][11]

● 俄称新控制两个定居点 乌称打击俄军工设 施 * 俄罗斯国防部28日称,俄军在苏梅州和顿涅茨克 地区各控制一个定居点。俄防空系统拦截、击落 339架乌方无人机。乌克兰军方称,乌特种作战 部队和国家安全局展开联合行动,用无人机打击 俄境内三处关键军工设施。 金十图示：2025年05月29日（周四）新闻联播今日要点 @JIN10.COM 金十数据 | 聚焦市场热点 法规依据。 ● 前4月规上轻工企业实现营收利润双增长 * 中国轻工业联合会最新数据显示,今年前4个 月,规模以上轻工企业实现营业收入7.35万亿 元,同比增长4.9%;实现利润4190.6亿元,同 比增长3.8%。在一系列扩内需、促消费政策支 持下,轻工业经济运行延续稳中有进态势。 ...

消费市场表现 - 辽宁前4个月社会消费品零售总额达3313.8亿元 同比增长6.8% 连续26个月高于全国平均水平 [2] - 限额以上单位消费品零售额1512.0亿元 同比增长10.5% [2] - 家用电器和音像器材类零售额同比增长97.1% 家具类增长90.7% 建筑及装潢材料类增长80.1% 通信器材类增长41.7% [2] 政策支持效果 - 辽宁省3次出台促消费政策 包括《辽宁省提振消费6条政策》 采用"免申即享"方式对符合政策经营主体给予10万元一次性奖励 [3] - 消费品以旧换新政策推动3C产品首入补贴 家电品类从8类扩充至20+X类 [3] - 前4个月参与消费品以旧换新活动消费者达279.5万人次 享受消费补贴28.8亿元 直接拉动消费超235.5亿元 [3] 未来消费促进措施 - 计划以"夏韵十足精彩一夏"为主题开展啤酒节、音乐会、美食节等活动 结合商旅文体健融合吸引消费者 [4] - 加快落实提振消费6条政策 出台促进首发经济高质量发展措施 培育消费新增长点 [4]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 食品饮料行业内部结构性分化，需关注景气赛道；国内消费积极定调，后续促消费政策力度和范围有望加大，行业重视度提升 [5][45] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SW食品饮料行业跑输沪深300指数，2025年5月9 - 22日，该行业指数整体上涨0.11%，涨幅位居申万一级行业第十九位，跑输同期沪深300指数约1.47个百分点 [12] - 多数细分板块跑赢沪深300指数，保健品板块涨幅最大为8.98%，其他酒类等板块涨幅在4.00% - 8.00%之间，乳品等板块涨幅在0.00% - 3.50%之间，白酒板块跌幅最大为 - 1.37% [14] - 约61%的个股录得正收益，交大昂立、会稽山、ST岩石涨幅居前，迎驾贡酒、莲花控股、舍得酒业跌幅居前 [16] - 行业估值低于近五年估值中枢，截至2025年5月22日，SW食品饮料行业整体PE约21.82倍，低于近五年均值34倍；相对沪深300 PE为1.82倍，低于近五年相对估值中枢2.8倍 [18][19] 行业重要数据跟踪 - 白酒板块：飞天批价增加，国窖1573批价下降，普五批价维持稳定，2025年5月22日，飞天2025散装批价为2075元/瓶，较5月8日增加15元/瓶；普五批价为950元/瓶；国窖1573批价为855元/瓶，较5月8日下降5元/瓶 [22] - 调味品板块：白砂糖价格上涨，豆粕与玻璃价格下降，2025年5月22日，豆粕市场价为2998.00元/吨，较5月8日下降302.00元/吨；白砂糖市场价为6160.00元/吨，较5月8日增加25.00元/吨；玻璃现货价为14.40元/平方米，较5月8日下降0.78元/平方米 [25] - 啤酒板块：大麦、铝锭与瓦楞纸价格上涨，玻璃价格下降，2025年5月22日，大麦均价为2235.00元/吨，较5月8日增加2.50元/吨；铝锭现货均价为20250.00元/吨，较5月8日增加620.00元/吨；瓦楞纸出厂价为3190.00元/吨，较5月8日增加100.00元/吨；玻璃现货价为14.40元/平方米，较5月8日下降0.78元/平方米 [30] - 乳品板块：生鲜乳价格持平，2025年5月16日，生鲜乳均价为3.07元/公斤，与5月9日持平 [34] - 肉制品板块：猪肉价格下降，2025年5月22日，猪肉平均批发价为20.67元/公斤，较5月8日下降0.25元/公斤；截至2025年3月，我国生猪存栏约4.17亿头，同比增长2.16%，与2024年12月相比，季环比下降2.37% [36] 行业重要新闻 - 山东省一季度啤酒产量增长9%，2025年第一季度，山东省规模以上企业累计啤酒产量120.5万千升，同比增长9.0% [39] - 新规出炉，机关工作餐不得提供高档菜肴、香烟和酒 [40] - 1 - 4月烟酒类零售增长5.8%，1 - 4月我国烟酒类零售总额2305亿元，同比增长5.8%，4月份零售总额436亿元，同比增长4% [41] - 5月中旬全国白酒环比价格总指数下跌0.03%，5月中旬全国白酒环比价格总指数为99.97，下跌0.03%；定基总指数为108.80，上涨8.80% [42] 上市公司重要公告 - 白酒板块：贵州茅台2025年5月1 - 16日累计回购股份占总股本的0.0497%，支付金额10.11亿元，截至5月16日累计回购占比0.2103%，支付总金额40.50亿元；金徽酒控股股东亚特集团自2024年11月22日至2025年5月19日累计增持公司股份占总股本的1.64%，增持金额15598.92万元 [43][44] 行业周观点 - 白酒板块：受“双春年”影响，五一婚宴市场回暖，预订量同比增幅超20%，但白酒整体消费量同比下降；2024年业绩降速，2025Q1仍有压力，内部表现分化；预计今年上半年消化库存，动销有压力，下半年需求复苏，全年呈前低后高态势；建议关注贵州茅台、山西汾酒、今世缘等 [5][45] - 大众品板块：2024年业绩延续分化，啤酒、调味品等去年下半年主动去库存；消费定调积极，餐饮复苏，啤酒、乳品龙头开局良性，零食板块有核心大单品与渠道优势的企业竞争力强；啤酒关注旺季销量、成本等指标，调味品关注餐饮消费力修复等指标，乳品关注供需结构及生育政策增量变化，零食关注核心大单品等增量贡献；建议关注海天味业、青岛啤酒、伊利股份、三只松鼠等 [5][45]

中美关税谈判现状 - 中美高层会谈并非正式谈判，而是就关税问题进行协商，双方各自免除对方91%关税并延期24%关税90天执行[2] - 美国以芬太尼问题为幌子加征20%关税，中国采取温和反制措施，对煤炭、液化天然气加征15%关税，对原油等产品加征10%关税[4] - 美国4月2日推出"全面对等关税"追加34%关税，其中24%被暂缓90天征收[4] 芬太尼关税谈判前景 - 理论上存在重新谈判空间，但美方可能不愿谈判，因其真实目的是通过关税实现贸易平衡和增加收入[5] - 中国应推动全面经贸谈判，不局限于关税，包括301调查和投资限制等问题[5] - 美国国债规模超过36万亿美元，今年到期债券达9万亿美元，中国可将美债处置作为谈判筹码[6] 关税对出口影响量化分析 - 测算显示关税将拖累2025年中国出口1.2万亿元人民币，全年出口同比下降4.5%[9] - 美国对华关税通过三个渠道影响出口：直接关税、取消小额包裹免税、转口贸易[9] - 2024年中国对美出口3.73万亿元，其中跨境电商出口6934亿元占比18.6%，普通出口30403亿元占比81.4%[9] 关税政策进展 - 4月12日美国豁免集成电路等产品关税，涉及金额6858亿元占对美出口18.4%[9] - 5月12日声明暂停24%关税90天，执行10%关税[10] - 5月13日美国将小额包裹关税从120%下调至54%[10] 关税税率变化 - 4月10日至5月13日美国对华关税较2024年提高87.4%[10] - 未来90天内关税税率总体提高32.6%[11] - 若90天谈判无进展，关税税率将升至47.7%[11] 出口影响测算 - 美国进口关税弹性约为-1.4，即关税每上升1个百分点进口下降1.4个百分点[12] - 在谈判成功和失败两种情形下，2025年二到四季度对美出口分别同比下降38.7%和47.1%[12] - 转口贸易方面，预计二季度增加2000亿元，但下半年可能减少1250亿元[12][13] 综合出口影响 - 两种情形下关税政策对2025年二到四季度出口拖累分别为1.07万亿元和1.31万亿元[14] - 加权考虑后，2025年全年出口同比在两种情形下分别下降4.1%和5.1%[14] 关税对GDP影响 - 美国对华关税提升1个百分点拖累中国GDP增长0.03个百分点[17] - 考虑抢出口效应，弹性调整为-0.02[17] - 两种情形下关税政策对2025年GDP拖累分别为0.6和0.7个百分点[17] 转口贸易对GDP影响 - 2025年二到四季度转口贸易增加750亿元，对全年GDP正向拉动0.06个百分点[17] - 综合影响后，关税政策对GDP拖累中值为0.6个百分点[17] 政策建议 - 需要财政支出增量政策应对出口下滑，建议财政赤字率提高0.5个百分点增加7000亿元支出[20] - 建议扩大以旧换新范围，从耐用消费品扩大到一般消费品和服务消费[21] - 建议发行"可循环数字消费券"实现公平性和扩大消费乘数效应[21] 金融开放与人民币国际化 - 应加大与美国之外国家的经贸合作，扩大金融开放度[24] - 境外机构持有A股市值3万亿元，仅占A股总市值3.4%，需要进一步开放资本市场[24] - 人民币在国际储备货币中占比3.6%，是全球支付占比4.33%，实际结算比例估计在8%左右[25] 人民币国际化机遇 - 在美元走弱背景下，应扩大CIPS使用面和推广数字人民币[26] - 中国GDP占全球17%以上，出口占全球15%，人民币国际化仍有提升空间[25][26] - 需要进一步扩大金融开放度和放松管控来提高人民币接受度[26]

消费行业表现与政策支持 - 港股通消费指数近1年涨幅达32.98%，显著高于沪深300（6.83%）和恒生指数（20.48%）[1] - 2025年一季度消费对GDP增长贡献率达51.7%，同比提升7.2个百分点，拉动GDP增长2.8个百分点[3] - 中国居民消费占GDP比重为42%，低于全球主要经济体，未来需结构性改革提升消费比重[3] 促消费政策梳理 - 中央经济工作会议将提振消费列为2025年重点任务之首[4] - 政府安排3000亿元特别国债支持消费品以旧换新[4] - 央行设立5000亿元服务消费与养老再贷款[4] 消费板块投资机会 - 港股新消费企业2024年营收增速超20%，盈利增速达46.2%[5] - A股传统消费板块估值处于历史低位，具备修复空间[5] - 消费行业有望迎来新旧消费"共舞"格局[5] 消费基金策略 - 银华品质消费基金采用"A股传统消费稳估值+H股新消费博成长"双线策略[6] - A股侧重高端白酒、家电等高分红价值板块，H股聚焦互联网平台、医美等高成长赛道[7] - 该基金近1年净值增长率19.46%，跑赢基准14.07%，同类排名前1/6[7] 基金经理观点 - 消费行业2025年表现或优于2022-2023年，因政策支持力度大且新趋势显现[7] - 港股新消费板块已率先复苏，A股传统消费估值修复可期[5][7]