业绩驱动因素 - 2024年盈利创近十年新高，2025年上半年业绩持续向好 [2] - 2024年通过波段节点采购实现采销差高于同期，汽柴油市占率分别提升0.46和0.93个百分点 [3] - 2025年上半年新能源业务收入同比大幅增长 [3] - 2024年实现全年零风险事件，2025年持续强化环保合规及财务内控 [3] 新能源转型进展 - 截至2025年6月30日累计建成在营充电枪423条，累计充电量1132.19万度 [6] - 投营2座LNG加气站，推进重卡充电站合作建设 [6][7] - 建成充电光伏一体化综合服务体，完成油库智慧微电网储能工程 [6] - 氢能业务将依托资源与政策适时推进 [7] 非油业务战略 - 深化"易捷"品牌与"泰山+"文化，拓展汽服、文旅等增长点 [4] - 打造"车生态+家生活"场景服务能力 [4] - 探索加油、充电、换电、加氢、购物、餐饮一体化综合服务体 [4] 政策与市场环境 - 政府"打非治违"政策助力市占率提升 [3] - 《成品油流通管理办法》实施推动行业合规化，与公司战略高度契合 [5][6] - 低价不合规油品受监管压制，公司通过服务质量巩固市场地位 [5][6] 未来发展方向 - 从"石油经销商"向"综合能源服务商"转型 [4][5] - 重点发展LNG加气网络和充电桩业务，布局高速及国省道沿线 [5] - 参与电力市场化交易和微电网项目创新 [5] - 深化改革激励机制，突出效益导向 [3]

核心观点 - 上海电力实业与中国石油上海销售达成战略合作 聚焦充电桩建设 储能布局 虚拟电厂及车网互动等新能源领域 通过优势互补释放协同效应 为能源转型提供示范案例 [1][6][9] 战略合作背景 - 双方在"双碳"目标下形成战略共识 围绕清洁替代和绿色转型开展合作 [2] - 上海电力实业深耕电力行业近30年 构建新能源全价值链服务体系 在智能电网 储能技术等领域具备技术积累 实施长兴渔港储能 崇明渔光互补 电动汽车充换电及虚拟电厂等项目 [2] - 中国石油推进油气与新能源融合 截至2024年完成节能量78万吨标准煤 节水824万立方米 新建风光装机504万千瓦 实施"清洁替代 战略接替 绿色转型"三步走部署 [3] - 中国石油上海销售运营加油站网络 打造"人·车·生活"服务圈 延伸至充电站网络 通过伊犁路 虹桥中心花园等站点提供"充电+"服务 [3][5] 业务协同实施 - 合作聚焦解决上海充换电设施"区域分布不均 设备利用率低 运营主体分散"问题 [6] - 浦东观海路充电站配备40个充电车位 集成V2G车网互动系统 自2024年1月上线后日均单枪充电量达180度 成为浦东南汇地区出租车核心充电集散中心 [6] - 新港加油站光伏项目实现"油站发电自用" 未来计划构建"光储油充"一体化能源补充形态 [7] - 新虹桥中心花园 环湖西三路等充电站处于开发阶段 虹桥中心花园站将与伊犁路形成"双子站"模式 [7] - 建立经验共享机制 上海电力实业提供充电站施工运维技术培训 中国石油上海销售贡献车辆补能市场经验 [7] 合作模式创新 - 构建"标准共建 价值共享"的生态共生模式 打造"充电+生态系统"而非孤立充电桩 延伸服务链条提升用户粘性 [8] - 充电场站成为连接用户 企业与社会的重要纽带 体现"人·车·生活"核心理念 [8] 未来发展方向 - 将重卡充电领域列为重点方向 共同破解高功率 大容量补能需求挑战 [9] - 计划深化储能 氢能 虚拟电厂 智能运维等领域协作 [9] - 合作被视为国有骨干企业服务国家"双碳"战略的实践 旨在推动新能源产业高质量发展 [9][10]

宝马氢燃料电池技术进展 - 公司宣布推出第三代氢燃料电池系统并启动首批原型产品试制 将于2028年量产并率先搭载于全新一代BMW X5 [2] - 第三代技术实现多项优化升级 包括系统占用空间减少约25% 设计更紧凑 集成度更高 系统效率提升 [2] - 公司自主研发的"燃料电池乘用车模块化储氢系统技术"在2024世界新能源汽车大会上获奖 [2] 宝马氢能源发展历史 - 公司发展氢能源动力已有近50年历史 1979年诞生首辆使用液态氢的测试车BMW 520 [3] - 2000年首次小规模试产BMW 750hL 2014年推出搭载丰田第一代氢燃料电池系统的BMW 535iA Hydrogen [3] - 2023年BMW iX5氢燃料电池车搭载公司自研的第二代系统（采用丰田燃料电池）在全球进行路测 [3] 技术合作与多元驱动战略 - 第三代驱动系统由公司与丰田共同研发 核心氢燃料电池技术可同时用于乘用车和商用车 合作旨在降低整体成本 [6] - 公司坚持技术开放战略 采取内燃机、插电式混合动力、纯电动及氢燃料电池组成的多元驱动路线 [6] - 公司同步推进其他电动化技术 包括应用大圆柱电池的新世代电驱系统量产在即 以及全固态电池测试车型已启动道路实测 [6]

上市概况 - 公司计划于9月25日登陆港交所，为今年港股规模最大IPO [1][5] - 全球发售2.97亿股H股，发行价格区间为每股27.75至30.75港元，募资额在82.41亿至91.32亿港元之间 [5] - 发行后市值预计在1600亿至1773亿港元之间，约合1460亿元人民币，在中国车企市值排名中位列第七 [5] - 引入13家基石投资者，总认购金额约为5.87亿美元 [5] 历史上市历程 - 公司经历了长达21年、先后6次IPO未果的曲折资本化征程 [1][11] - 董事长尹同跃对上市的态度从早期“看不到好处”转变为2025年将上市作为“首要任务” [7][11] - 2020年混改完成后，公司明确将加快上市工作提上重要日程 [10] 销量与市场地位 - 2024年全球销量达260.39万辆，同比增长38.4%，创历史新高，为国内第二大自主品牌乘用车公司 [14] - 2025年1-8月累计销售汽车172.73万辆，同比增长14.5% [14] - 自2003年起连续22年位居中国自主品牌乘用车出口第一，2024年海外销量达114.46万辆，占总销量约44% [14] - 截至2025年第一季度，海外拥有近3000家经销商网点，累计海外用户超530万 [20] 财务与盈利能力 - 2024年营收为2698.97亿元，净利润为143.34亿元 [18] - 2024年整体毛利率为13.5%，2025年第一季度跌至12.4% [17] - 截至2025年3月末，公司资产负债率高达87.7%，2024年三季度末为89% [16] - 2025年第一季度新能源汽车毛利率为5.7%，远低于比亚迪、吉利等同行 [17] 新能源转型与挑战 - 2024年新能源营收占比为21.9%，2025年第一季度升至27.3% [17] - 2024年新能源销量占比为22.4%，缺乏爆款车型 [17] - 公司与华为签订智界品牌战略2.0合作协议，计划投入超百亿元、增加至5000人研发团队 [14] - 在售车型主要集中在15万元以下中低端市场，高端品牌星途2025年8月销量不足2000台 [17] 海外市场机遇与风险 - 2025年1-7月，公司新能源汽车出口占比已提升至25% [20] - 在欧盟市场，利用插电混动车型关税优势，2025年3月其新能源车中插混车型占比达71% [20] - 面临欧盟可能提高插混车型关税的风险，以及在俄罗斯市场因关税提高导致销量受创的挑战 [20] - 面临比亚迪等竞争对手在海外市场加速布局的压力，比亚迪2025年上半年出口同比大增132% [22] 募资用途与发展规划 - 募资用途中，研发新车型占比最高，为35%，下一代技术与先进研发占25%，拓展海外市场占20% [16] - 其余资金将用于提升生产设施及营运资金，各占10% [16] - 公司旗下拥有奇瑞、捷途、星途、iCAR和智界五大品牌，覆盖从8万元以下到30万元以上的不同细分市场 [14]

销量表现 - 2025年8月集团销售373,626辆，乘用车销售371,501辆 [1] - 乘用车及皮卡海外销售80,464辆，同比增长146.4% [1] - 2025年1-8月乘用车及皮卡海外累计销售630,728辆 [1] - 2025年上半年乘用车及皮卡海外销量突破47万辆 [3] 全球排名与战略 - 2025年《财富》世界500强排名第91位，连续四年上榜 [1] - 新能源汽车覆盖全球112个国家和地区 [3] - 欧洲总部落户匈牙利，巴西工厂首车下线，泰国交付第9万辆新能源汽车 [3] 南美市场拓展 - 2025年8月27日正式进入阿根廷市场 [4] - 阿根廷首批发售车型：元UP、宋PRO DM-i、海鸥 [5] - 计划推进充电基础设施建设及当地产业链合作 [4]

上市概况 - 公司计划于9月25日登陆港股，发行2.97亿股H股，发行价格区间为每股27.75港元至30.75港元 [5] - 此次募资额在82.41亿至91.32亿港元之间，发行后市值预计在1600亿-1773亿港元之间（约1460亿元人民币），在中国车企市值中位列第七 [5] - 公司引入13家基石投资者，总认购金额约为5.87亿美元 [5] 历史资本化进程 - 公司经历了长达21年、先后6次IPO未果的曲折资本化征程 [2][11] - 董事长尹同跃对上市的态度从早期“暂不考虑”转变为2025年将上市作为“首要任务” [4][10] 销量与市场地位 - 2024年公司全球销量达260.39万辆，同比增长38.4%，成为国内第二大自主品牌乘用车公司 [14] - 2025年1-8月累计销售汽车172.73万辆，同比增长14.5% [14] - 公司自2003年起连续22年位居中国自主品牌乘用车出口第一，2024年海外销量达114.46万辆，占总销量约44% [14][20] 财务表现与募资用途 - 2024年公司营收2698.97亿元，净利润143.34亿元 [18] - 截至2025年3月末，公司资产负债率高达87.7%，2024年三季度末为89% [16] - 募资用途中，研发新车型占比最高（35%），其次为下一代技术与先进研发（25%）及拓展海外市场（20%） [16] 新能源转型挑战 - 2024年公司新能源营收占比为21.9%，2025年第一季度该比例升至27.3% [17] - 2025年第一季度公司新能源汽车毛利率为5.7%，远低于比亚迪（18%）、吉利（17.3%）等同行 [17] - 2024年公司新能源销量占比为22.4%，缺乏爆款车型 [17] 盈利能力与品牌结构 - 2024年公司整体毛利率为13.5%，2025年第一季度跌至12.4% [17] - 公司燃油车毛利率为14.4%，新能源汽车毛利率为5.7% [17] - 公司车型主要集中在15万元以下中低端市场，高端品牌星途2025年8月销量不足2000台 [17] 海外市场机遇与风险 - 公司累计海外用户已超530万，在海外有近3000家经销商网点 [20] - 2025年1-7月，公司新能源汽车出口占比提升至25% [20] - 在欧盟市场，公司利用PHEV车型关税优势，2025年3月其新能源车中插混车型占比达71% [21] - 公司面临欧盟加征关税的风险，且在俄罗斯市场2025年累计出口33万辆，同比下降23% [21] 行业竞争格局 - 汽车行业正加速向新能源和智能化转型，国内市场已进入“淘汰赛”阶段 [18][22] - 竞争对手如比亚迪2025年上半年出口同比大增132%，海外本地化生产布局更为迅速 [22]

（文/观察者网 张家栋 编辑/高莘） 近日，宝马宣布推出第三代氢燃料电池系统，并已启动首批原型产品的试制，新燃料电池系统由宝马与 丰田联合开发。据悉，宝马第三代氢燃料电池系统将于2028年量产，并率先搭载于全新一代宝马X5当 中。 文中图片均来自宝马集团官网 宝马集团负责研发的董事普斯特博士表示："2028年，宝马首款量产氢燃料电池车的推出，将为我们秉 持技术开放战略的产品矩阵再添高效的零排放驱动选择。氢能作为全球脱碳进程的关键组成部分，始终 是宝马重点投入的方向。" 近年来，氢能源作为我国新能源战略的重要技术方向之一，其凭借清洁、高效、可再生的特性，正逐渐 成为传统化石燃料能源汽车的新型能源体系的重要组成部分。 2022年3月，国家发展改革委、国家能源局联合印发《氢能产业发展中长期规划（2021—2035年）》明 确了氢能的能源属性。 2024年11月，《中华人民共和国能源法》则为氢能产业化的规范化、规模化提供了法律保障。 不过，在汽车企业中，氢能技术的研究也与纯电动力一样，更早于政策的推动。 作为最早研发氢能源技术的车企之一，宝马从1979年，便使用液态氢作为燃料，打造出首款氢能源宝马 520测试车；20 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年转债发行主体营收小幅增长、业绩分化 部分行业和个券表现优异或改善 权益市场景气下应关注业绩优秀或改善、正股质地好的低价和偏股型转债以获取向上空间[1][3] 根据相关目录分别进行总结 2025H1转债业绩概览 - 多数转债主体营收同比增长 利润分化 61.7%的转债主体营收同比增长 集中在(0,30%]区间 50.2%的转债主体归母净利润同比增长 增速大于100%的集中在电子、农林牧渔、医药生物行业[8] - 2025Q2延续利润分化 77.5%的转债主体营收环比增长 集中在(0,30%]区间 53.3%的转债主体归母净利润环比增长 增速大于100%的行业为电子、建筑装饰、电力设备[9] 业绩更优秀的行业和转债个券 同比维度，农林牧渔、建筑材料、传媒领跑 - 营收端农林牧渔、非银金融、电子领跑 业绩端农林牧渔、建筑材料、传媒同比增速靠前 如农林牧渔营收同比增13.85% 归母净利润同比增速6799.93%[15] - 行业分化 如农林牧渔归母净利润增速远高于营收增速 电力设备则相反 部分行业如电子盈利弹性突出 部分行业如家用电器竞争激烈[16] - 农林牧渔、电子复苏 9个行业归母净利润增速由负转正 3个行业利润增速放缓但正增长 6个行业增速由正转负[22] - 个券方面 恒锋转债等营收增速领先 华宏转债等归母净利润增速领先[23] 环比维度，建筑材料、社会服务、通信领跑 - 营收端通信、建筑材料、非银金融领跑 业绩端建筑材料、社会服务、通信环比增速靠前 如建筑材料归母净利润环比增速657.23%[26] - 行业分化 12个行业归母净利润环比增速高于营收 6个行业跑输 部分行业营收上升净利润下降 部分行业营收和净利润均下降[27] - 建筑材料等3个行业增幅扩大 10个行业增速放缓但正增长 6个行业增速由负转正 9个行业增速由正转负 煤炭降幅收窄[33] - 个券方面 交建转债等营收增速领先 交建转债等归母净利润增速领先[34] 业绩改善明显的行业和转债个券 同比扭亏为盈的行业和个券 - 平均净利润11597万元 平均利润改善率185.68% 农林牧渔、医药、电子扭亏主体最多 如山玻转债、天创转债、晶瑞转债等[38] 环比扭亏为盈的行业和个券 - 平均净利润5816万元 平均利润改善率204.47% 电力设备、计算机、建筑扭亏主体最多 如交建转债、冀东转债、锂科转债等[45] 同比亏损减少的行业和个券 - 平均亏损额从4.17亿元收窄至2.44亿元 变化率41.49% 计算机、电力设备、建筑装饰减亏主体最多 如双良转债、信服转债等[50] 环比亏损减少的行业和个券 - 平均亏损从32399万元收窄至24838万元 变化率23.34% 电力设备、计算机、医药减亏主体最多 如通22转债、信服转债等[56] 权益市场景气下，值得关注的转债 业绩优秀板块值得关注的转债 - 筛选出牧原转债、道通转债、中宠转2、伟测转债、安集转债 满足营收与归母净利润同环比增速为正、2025H1归母净利润为正、近五年PE分位数小于50、转股溢价率低于30%等条件[61] 值得关注的业绩改善的转债 - 隆22转债 隆基绿能作为光伏龙头受益政策 技术领先 虽亏损但减亏显著 适合长期绿色能源配置[64] - 思特转债 思特威为CMOS图像传感器龙头 受益AI应用 业绩超预期 适合科技成长型配置[65] - 楚天转债 楚天科技主营医药包装设备 海外业务增长 政策支持下扭亏预期强 适合价值型防守配置[66] - 立昂转债 立昂微主营半导体 25Q2归母净利环比改善 营收同比增长 化合物半导体布局有望打开新增长曲线 适合关注半导体国产替代主题的投资者[67]

货币政策与利率动态 - 中国人民银行维持7天逆回购利率和中期借贷便利（MLF）操作利率不变 延续稳健政策取向[2] - 通过结构性工具支持实体经济 同时观察外部宽松政策传导与国内通胀修复节奏[2] 全球经济与贸易环境 - 美国多轮加征关税后 主要经济体增长与就业数据承压但未失速[3] - 制造商通过转产、调价和前置备货适应关税冲击 若政策预期稳定全球需求将回归基本面驱动[3] 稀土磁体出口表现 - 中国稀土磁体出口量达6,146吨 环比增长10.2% 同比增长15.4% 实现连续三个月增长[4] - 新能源车与风电需求支撑产业回暖 但对美出口同比回落显示市场结构分化[4] 原油市场供需格局 - 乌克兰无人机袭击俄罗斯能源设施引发供应中断担忧 推动油价短线上扬[5] - 机构预计四季度及2026年可能供给过剩 远期油价面临下行压力[5] - 短期地缘风险与库存因素 中期产能与配额博弈将主导油价走势[5] 人工智能芯片技术进展 - 华为公布Ascend 950、960、970三代AI芯片时间表 发布Atlas算力平台与超节点互联方案[6] - 部分性能指标对标或超越国际产品 高带宽存储等自研技术突破释放国产算力生态加速信号[6] 汽车产业战略调整 - 大众集团计提约51亿欧元 因保时捷纯电车型推迟推出[7] - 推迟原因包括全球需求放缓、中国市场竞争加剧及关税因素 部分新车将延长燃油/混动生命周期[7] - 大众下调利润指引 反映汽车行业新能源转型节奏优化趋势[7] 供应链管理规范 - 比亚迪实施供应商付款新规 确保收货后三个工作日完成验收 60日内完成付款[8] - 优化订单、结算与合同周期 缓解产业链现金流压力 稳定供应商投入与交付节奏[8]

公司战略举措 - 东风汽车成立跃创科技有限公司以整合零部件研发制造和人才资源 [1] - 新公司聚焦高技术高价值零部件产品以支持整车电动化智能化转型 [1] - 该举措是公司推动新能源转型升级的重要组成部分 [1] 业务发展方向 - 零部件业务整合将强化公司在电动化智能化领域的供应链能力 [1] - 公司通过专业化子公司加速新能源汽车核心零部件技术突破 [1] - 战略布局体现公司向高端零部件价值链延伸的发展方向 [1]