报告公司投资评级 - 买入，维持 [5] 报告的核心观点 - 吉利汽车2025年Q1业绩符合预期，新能源转型加速盈利兑现，整车强势新周期下盈利具备较大弹性，预计2025年归母净利润为161亿（包含汇兑收益影响），对应PE为11.6X，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1实现营业收入725.0亿元，同比+24.5%，环比持平；总销量70.4万辆，同比+47.9%，环比+2.5%；实现归母净利润56.7亿元，同比+263.6%，环比+58.5% [1][3] - 2025Q1吉利新能源（含吉利、领克、极氪）销量达33.9万辆，同比提升135.4%，其中银河销量达26.0万辆，环比提升24.8%，出口销量8.9万辆，同比增长2.0% [7] - 2025年Q1对应单车收入10.3万元，同比-15.8%，环比-2.4%，主要系Q1银河星愿大规模交付带来产品结构变化 [7] - 2025年Q1单车盈利0.81万元，同环比显著提升；毛利率15.8%，同比提升0.2pct；Q1销售费用率5.0%，同比-2.1pct，管理费用率6.5%，同比-0.5pct [7] - Q1极氪和领克合计销量11.4万辆，同比+21.1%，总营收219.6亿，同比+1.1%，极氪和领克Q1净利润5.1亿元，同比扭亏，单车盈利约0.45万元，并表净利润约3.7亿元 [7] 品牌战略 - 2025年预计推出10款全新新能源车型，吉利品牌预期推出5款新车及多款改款车，极氪4月推出极氪007 GT，Q3推出极氪9X和Q4推出一款中大型豪华超级电混SUV，领克Q2推出领克900 EM - P，年内上市中大型EM - P轿车 [7] - 智能化方面，银河全新及改款产品都将搭载干里浩瀚不同层级的智驾方案，燃油车迭代全面搭载Flyme Auto及千里浩瀚智驾，首款SPA Evo旗舰领克900 EM - P将首搭英伟达Thor芯片及千里浩瀚智驾，极氪车位到车位(D2D)智驾功能预期推送 [7] 平台与发展 - GEA架构支撑新车周期，极氪、领克、银河全面向好，各品牌新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性 [1][7] - 公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间 [1][7]

核心观点 - 高合汽车获得中东资本10亿美元投资及30亿美元海外订单，成立新公司并启动复工 [1][2][4] - 新资方EV Electra背景复杂，涉及加密货币融资，交易真实性存疑 [9][11][21][22] - 高合面临157亿元债务，需依靠中东资金重启生产，但存在资本运作风险 [34][36] 中东资本投资细节 - 黎巴嫩资本EV Electra宣布10亿美元重组高合，并带来3年10万台（30亿美元）海外订单 [1] - 双方成立注册资本10.29亿元的新公司，EV Electra持股69.8%，高合持股30.2% [2] - 盐城15万辆产能工厂已启动复工环评，员工将返岗 [4] 资方背景分析 - EV Electra自称"黎巴嫩首家电动车企"，官网已展示高合XYZ车型 [7] - 实控人Jihad Mohanmmad涉足电信、代币领域，曾陷诈骗争议 [9][11] - 公司2021年推出参数落后的电动跑车QuDS Rise（160马力/400km续航），未实现量产 [13] 交易潜在风险 - EV Electra官网将高合车型宣传为"中国纯电迈巴赫"，存在信息差营销 [21] - 同步发行12亿美元EVET代币融资，模式类似私募股权+比特币，被质疑空手套白狼 [21][22] - 10亿美元注资和30亿美元订单均未实际到账，仅签署合同 [23] 高合历史与现状 - 公司前身与FF存在专利纠纷，贾跃亭索赔数亿美元未决 [26] - 2023年HiPhi Y降价后销量回升至千台，但随后涨价导致现金流恶化 [29][31][32] - 截至2024年8月总资产59.83亿元，负债157.81亿元，已进入破产程序 [34] 未来计划 - 计划10月复产盐城工厂，依靠中东资金重启运营 [36] - 需优先解决债务问题才能继承现有车型和产能资产 [34][36]

"三桶油"油气产量增长 - 2025Q1中国石油、中国石化、中国海油油气当量产量分别同比增长0.7%、1.7%、4.8% [2] - 2025年上游资本开支计划分别为2100亿元、767亿元、1300亿元，预计油气当量产量增长1.6%、1.3%、5.9% [2] - 地缘政治不确定性背景下，"三桶油"产量持续上行有助于提升抗油价波动能力并保障国家能源安全 [2] 新能源产业转型布局 - 中国石油2024年天然气产量占比超油气总量50%，风光发电装机规模超1000万千瓦，高纯氢产能8100吨/年（同比+23%），建成充换电站3803座、充电枪4.7万把，2025年4月充电量突破1亿千瓦时 [3] - 中国石化与宁德时代合作构建全国换电网络，2025年目标建设不少于500座换电站，长期规划1万座 [3] - 中国海油投用我国首个海上CCUS项目（恩平15-1平台），未来10年规模化回注二氧化碳超100万吨并驱动原油增产20万吨 [3] 油服板块业绩与行业景气 - S&P Global预计2025年全球上游资本开支达5824亿美元（同比+5%），支撑油服行业景气 [4] - 2025Q1中海油服、海油工程、海油发展归母净利润分别为8.87亿元（同比+40%）、5.41亿元（同比+14%）、5.94亿元（同比+18%） [4] - "三桶油"资本开支扩张带动下属油服企业经营质量改善，竞争力持续提升 [4]

报告行业投资评级 - 基础化工、石油化工、交通运输仓储行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - “增储上产”持续推进，“三桶油”油气产量有望稳步上行，2025Q1，中国石油、中国石化、中国海油油气当量产量分别同比+0.7%、+1.7%、+4.8%，2025年上游资本开支计划分别为2100、767、1300亿元，油气当量产量预计分别增长1.6%、1.3%、5.9% [1] - “三桶油”大力推进新能源产业发展，向综合能源供应商转型，如中国石油发展天然气业务、新能源领域；中国石化与宁德时代合作建设换电站；中国海油推进CCUS项目建设 [2] - 行业景气叠加业绩持续兑现，坚定看好油服板块，2025年全球上游资本开支有望回升，“三桶油”下属油服企业经营质量改善，竞争力有望提升 [3] - 给出投资建议，持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、地产链及龙头公司、维生素及蛋氨酸板块 [4] 根据相关目录分别进行总结 本日化工品行情回顾 石油石化 - 炼化化纤相关产品价格有涨有跌，如布伦特原油最新价格65美元/桶，近一月均价64美元/桶，30日涨跌幅-4.8%；PTA最新价格4913元/吨，近一月均价4715元/吨，30日涨跌幅13.8% [10] 基础化工 - 煤化工相关产品价格多数下跌，如环渤海动力煤:秦皇岛最新价格670元/吨，近一月均价674元/吨，30日涨跌幅-1.5% [15] - 化肥相关产品价格部分上涨，如复合肥最新价格3201元/吨，近一月均价3201元/吨，30日涨跌幅0.0%，2025年涨跌幅8.2%；农药相关产品价格有涨有跌，如草甘膦最新价格23450元/吨，近一月均价23382元/吨，30日涨跌幅0.6% [17][18] - 聚氨酯相关产品价格多数上涨，如纯MDI最新价格18000元/吨，近一月均价17417元/吨，30日涨跌幅6.5% [20] - 钛白粉相关产品价格有涨有跌，如钛精矿最新价格2217元/吨，近一月均价2217元/吨，30日涨跌幅0.0%；海绵钛最新价格51元/千克，近一月均价50元/千克，30日涨跌幅2.0% [25] - 硅相关产品价格多数下跌，如金属硅最新价格9210元/吨，近一月均价9722元/吨，30日涨跌幅-10.1% [37] - 饲料及添加剂相关产品价格有涨有跌，如维生素A最新价格72元/公斤，近一月均价75元/公斤，30日涨跌幅-13.9%；蛋氨酸:99%:最低价最新价格22元/公斤，近一月均价22元/公斤，30日涨跌幅0.9% [43] 新材料 - 新能源材料相关产品价格多数下跌，如碳酸锂最新价格61633元/吨，近一月均价65912元/吨，30日涨跌幅-9.5% [44] - 半导体材料相关产品价格有涨有跌，如电子级双氧水G5级最新价格3800元/吨，近一月均价4583元/吨，30日涨跌幅-52.5% [50]

报告行业投资评级 - 基础化工、石油化工、交通运输仓储行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - “增储上产”持续推进，“三桶油”油气产量有望稳步上行，2025Q1，中国石油、中国石化、中国海油油气当量产量分别同比+0.7%、+1.7%、+4.8%，2025年上游资本开支计划分别为2100、767、1300亿元，油气当量产量预计分别增长1.6%、1.3%、5.9% [1] - “三桶油”大力推进新能源产业发展，向综合能源供应商转型，如中国石油发展天然气业务、新能源领域，中国石化与宁德时代合作建设换电站，中国海油推进CCUS项目建设 [2] - 行业景气叠加业绩持续兑现，坚定看好油服板块，2025年全球上游资本开支有望回升，“三桶油”下属油服企业经营质量改善，竞争力有望提升 [3] - 给出投资建议，持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、地产链及龙头公司、维生素及蛋氨酸板块 [4] 根据相关目录分别进行总结 本日化工品行情回顾 石油石化 - 炼化化纤相关产品价格有涨有跌，如布伦特原油最新价格65美元/桶，近一月均价64美元/桶，30日涨跌幅-4.8%；PTA最新价格4913元/吨，近一月均价4715元/吨，30日涨跌幅13.8% [10] 基础化工 - 煤化工相关产品价格多数下跌，如环渤海动力煤（秦皇岛，5500K）最新价格670元/吨，近一月均价674元/吨，30日涨跌幅-1.5% [15] - 化肥相关产品价格部分上涨，如复合肥最新价格3201元/吨，近一月均价3201元/吨，30日涨跌幅0.0%，2025年涨跌幅8.2%；硫磺最新价格2501元/吨，近一月均价2374元/吨，30日涨跌幅18.5%，2025年涨跌幅47.9% [17] - 农药相关产品价格有涨有跌，如草甘膦最新价格23450元/吨，近一月均价23382元/吨，30日涨跌幅0.6%；烯草酮最新价格100000元/吨，近一月均价85367元/吨，30日涨跌幅19.0% [18] - 聚氨酯相关产品价格多数上涨，如纯MDI最新价格18000元/吨，近一月均价17417元/吨，30日涨跌幅6.5%；TDI最新价格12067元/吨，近一月均价11218元/吨，30日涨跌幅14.9% [20] - 钛白粉相关产品价格有涨有跌，如钛精矿最新价格2217元/吨，近一月均价2217元/吨，30日涨跌幅0.0%；海绵钛最新价格51元/千克，近一月均价50元/千克，30日涨跌幅2.0% [25] - 硅相关产品价格多数下跌，如金属硅最新价格9210元/吨，近一月均价9722元/吨，30日涨跌幅-10.1%；有机硅DMC最新价格11680元/吨，近一月均价11736元/吨，30日涨跌幅-1.0% [37] - 饲料及添加剂相关产品价格有涨有跌，如维生素A最新价格72元/公斤，近一月均价75元/公斤，30日涨跌幅-13.9%；蛋氨酸（99%，最低价）最新价格22元/公斤，近一月均价22元/公斤，30日涨跌幅0.9% [43] 新材料 - 新能源材料相关产品价格多数下跌，如碳酸锂最新价格61633元/吨，近一月均价65912元/吨，30日涨跌幅-9.5%；磷酸铁锂最新价格31300元/吨，近一月均价32307元/吨，30日涨跌幅-5.4% [44] - 半导体材料相关产品价格有涨有跌，如电子级双氧水G5级最新价格3800元/吨，近一月均价4583元/吨，30日涨跌幅-52.5%；电子级磷酸BVI级（≤100ppb华东）最新价格7400元/吨，近一月均价7360元/吨，30日涨跌幅1.4% [50]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][10][85] 报告的核心观点 - 全球“再电气化”带动电力设备需求持续增长，报告研究的具体公司上市以来订单饱满、产能扩张顺利，通过内生外延、多形式出海，有望在海内外市场并进 [8] - 预计公司25 - 27年营业收入分别为15.95/19.02/22.46亿元，归母净利润分别为0.79/1.0/1.38亿元，对应EPS分别为0.42/0.53/0.74元；给予2025年30倍PE，对应目标价12.66元 [1][10][84] 各部分总结 深耕输配电设备二十年，丰富产品与渠道不断成长 - 发展历程：2004年成立，起初专注高低压成套开关设备，2009年开发变压器系列产品，2022年北交所上市，2024年拟成立安哥拉全资子公司、收购创业德力股份，2025年与海兴电力战略合作 [6][13] - 管理层与股权结构：实际控制人王荣、王隆英合计持股36.72%，核心员工和总经理等也持股；管理层有丰富电力产业与管理经验 [19] - 股权激励：23年出台计划，含限制性股票和股票期权激励，与公司和个人业绩考核挂钩，23年净利润、24年营收达考核标准 [24] - 盈利能力：24年三大类产品变压器/高低压成套开关设备/户外成套设备分别营收4.50/2.83/2.42亿元，变压器与户外成套近年增速高；24年变压器毛利率改善；24年营收13.5亿元，同比+34.3%，25年Q1盈利显著提升；境内收入集中华东，24年外贸比重提升；24年费用率整体下降，研发投入保持高水平 [26][27][29] 国内市场：网内市场渠道拓宽，并购资产加速成长 - 行业：“十四五”电网投资强度提升，25年两网投资有望创新高；配电网升级提速，变压器增容、能效升级趋势明确 [39][41] - 公司网内市场：国家电网省网招标多省市订单突破，客户包括南网等大型企业；截至24年Q3累计在手订单5.86亿元 [48] - 并购“三产”资产：24年收购湖南创业德力68%股权，25年Q1并表；可拓展中部市场、丰富投标品类、增加投标主体、降低经营风险 [51] - 扩产项目：22年上市募投节能型变压器生产线已投产；24年募投智慧新能源电网装备和金加工车间柔性化生产线技改项目；还通过合资子公司扩产 [56] 海外市场：海外市场空间广阔，已在亚、非、欧洲市场获得突破 - 海外需求：欧美新能源转型压力大、电网老旧需升级；亚非拉电网基建薄弱、用电需求高增长；国内变压器出口增速加快，对非出口增速高于平均 [62][65][71] - 公司海外布局：通过经销商、联营企业、代理、自有渠道布局海外；24年外贸营收0.88亿元，订单金额突破1.86亿元；对不同市场制定差异化策略 [74][76][77] 投资建议 - 盈利预测：预计25 - 27年变压器业务营收分别为5.45/6.89/8.70亿元，高低压成套开关设备业务分别为3.54/3.90/4.29亿元，户外成套设备业务分别为3.04/4.13/5.16亿元；25 - 27年分别实现营收15.95/19.02/22.46亿元 [80][81] - 估值与投资建议：选取思源电气等为可比公司，给予2025年30倍PE，对应目标价12.66元，首次覆盖，给予“推荐”评级 [84][85]

公司收购与商誉减值 - 德尔股份计划通过定增融资收购实控人李毅名下的爱卓科技100%股权 旨在拓宽汽车零部件主业产品结构并提高单车价值 [2] - 公司2017年曾以现金19.37亿元高溢价收购实控人名下的阜新佳创 布局汽车降噪隔热系统业务 交易新增11亿元商誉 [1][2] - 收购标的阜新佳创子公司CCI业绩迅速变脸 2018-2022年累计全额计提11亿元商誉减值 导致公司2020年和2022年分别巨亏4.23亿元和9.16亿元 [1][3] 新能源业务转型 - 公司加速布局固态电池和氢能源技术 2018年通过日本子公司开展氧化物复合电解质路线研发 2024年建成试制线但尚未形成收入 [5] - 氢能源领域涉及双极板、膜电极等核心部件研发 但2023年后研发支出持续下滑 2024年一季度研发支出同比降至0.43亿元 [6] - 管理费用率长期维持在11%以上 显著高于新能源行业5%-8%的平均水平 [7] 定增募资与项目进展 - 2021年和2022年两次实施定增 实际募资额合计不足5.5亿元 原计划投向机电一体化、汽车电子等项目 [10] - 截至2024年末 两次募投项目进展均未达预期 内生转型受挫叠加外延并购质疑 此次收购落地存在不确定性 [10]

行业整体表现 - 2025年第一季度中国汽车行业呈现分化态势，新能源领域头部车企业绩爆发，转型滞后企业销量下滑 [1] - 行业整体净利润水平向好，8家中国车企中6家净利润增长，2家减少 [1] - 营业收入方面3家增长，5家下滑 [1] 头部车企表现 比亚迪 - 第一季度营收1703.6亿元（+36.35%），归母净利润91.55亿元（+100.38%） [2][3] - 新能源汽车销量突破100.08万辆（+59.8%），成为全球首个单季销量破百万新能源车企 [3] - 纯电车销量41.64万辆超越特斯拉，混动车56.97万辆 [3] - 王朝网和海洋网分别销售45.67万辆和46.98万辆 [3] 吉利汽车 - 第一季度营收725亿元（+25%），归母净利润56.7亿元（+264%） [2][3] - 总销量70.4万辆（+48%），新能源车渗透率达52.2% [3][4] - 银河品牌销量26万辆（+214%），极氪品牌销量4.1万辆（+25%） [4] 营收下滑但利润增长车企 赛力斯 - 营收191.47亿元（-27.91%），归母净利润7.48亿元（+240.6%） [2][5] - 总销量45,135辆（-46.31%），但高价车型问界M9拉高毛利率 [5] 长安汽车 - 营收341.61亿元（-7.73%），归母净利润13.53亿元（+16.81%） [2][5] - 总销量70.52万辆，新能源车19.42万辆，海外市场15.96万辆 [5] 上汽集团 - 营收1408.6亿元（-1.55%），归母净利润30.23亿元（+11.4%） [2][6] - 总销量94.5万辆（+13.3%），新能源车27.3万辆（+30%） [6][7] - 自主品牌销量占比63.6%，上汽乘用车销量16.4万辆（+0.77%） [7] 业绩下滑车企 北汽蓝谷 - 营收37.73亿元（+150.75%），归母净利润亏损9.53亿元 [2][8] - 极狐品牌销量27714辆（+699.87%），但新能源投入大挤压短期利润 [8] 广汽集团 - 营收198.79亿元（-7.82%），归母净利润亏损7.32亿元 [2][9] - 总销量37.11万辆（-9.42%），新能源车6.68万辆（-6.46%） [9] - 广汽本田销量9.27万辆（-20.73%），广汽丰田16.16万辆（+3.55%） [9] 长城汽车 - 营收400.19亿元（-6.63%），归母净利润17.51亿元（-45.6%） [2][9] - 总销量25.68万辆（-6.73%），新能源车62558辆 [9][10] - 产品换代升级周期导致销量下滑，直营体系建设投入增加 [9] 行业趋势 - 新能源车成为核心增长驱动力，智能化布局重要性凸显 [4][7] - 车企需加快新能源转型步伐以应对市场竞争 [10]

"在刚刚结束的摩根士丹利中国BEST会议上，80%以上的投资者表示，有可能近期增加对中国股票的敞 口。" 摩根士丹利董事总经理、中国在岸股票业务主管沈黎表示，这意味着更多投资者在"加码"中国资 产的路上。 深交所理事长沙雁以数据举例说，去年9月26日中央政治局会议以来，外资持有深市战略性新兴产业企 业股票市值增幅达40%，交易金额增幅达90%。越来越多的外资机构增加对中国的关注，正在密集走访 调研A股上市公司。对此，深交所顺应境外投资者与上市公司对接需求，累计组织14批次全球路演，覆 盖上市公司107家次，受到境外投资者热烈欢迎。"中国资产向上重估成为全球投资者的热议话题，这 个'共识'正在不断扩大。" 新华财经深圳5月21日电（记者卫韦华）近期，合格境外机构投资者（QFII）对中国A股市场展现出强 劲的配置热情，引发市场关注。据今年上市公司一季报数据显示，截至4月末，有20家外资机构出现在 A股上市公司前十大流通股股东名单中，显示出外资对中国资本市场的持续看好态势。 在5月19日至20日举办的2025全球投资者大会上，多位境内外机构代表、业界专家纷纷表示，随着中国 经济转型升级的持续推进、政策红利不断释放以 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 报告总结 调研基本情况 - 调研对象为渤海汽车，所属行业为汽车零部件 [16] - 接待时间是2025 - 05 - 20，接待人员有副董事长、总经理赵继成，独立董事范小华，财务总监佘长城，董事会秘书袁春晖 [16] 详细调研机构 - 接待对象为参与渤海汽车2024年度暨2025年第一季度业绩说明会的投资者，接待对象类型为其它 [19] 主要内容资料 - 子公司渤海活塞为北汽蓝谷享界增程版配套活塞，子公司滨州轻量化为北汽蓝谷极狐部分车型配套车身减震塔等产品，为北汽蓝谷享界配套减震塔和车身纵梁 [23] - 子公司渤海活塞乘用车混合动力用活塞涵盖比亚迪、吉利、奇瑞、赛力斯等车企的混合动力产品，子公司滨州轻量化为奇瑞、比亚迪、北汽动力总成等企业配套混动缸体产品 [24] - 子公司渤海活塞聚焦高端商用车活塞、船电活塞设计研发，锻钢活塞设计爆压达29MPa，多位置重熔技术首次工程化应用，申报项目获中国内燃机学会科学技术奖二等奖；子公司滨州轻量化成功开发享界纵梁和减震塔并量产供货，开发混动缸体等产品 [25][26] - 截至2025年3月末公司股东总数为38,119户 [26] - 2025年公司聚焦主业和优势领域，围绕活塞产品和轻量化业务，投入核心业务技术研发与产品迭代，以成本管控为核心，优化资产结构，加速轻量化业务新能源转型发展，提升经营效率和盈利能力 [27] - 公司于2025年3月20日公告2025年估值提升计划，拟通过提升经营效率和盈利能力、寻求并购重组机会、强化投资者关系管理、做好信息披露、鼓励控股股东增持等措施提升公司投资价值 [28] - 子公司渤海活塞为斯堪尼亚配套活塞 [30] - 高端大功率活塞项目已完成立项、设备招标采购等工作，6条生产线已到项目现场，5条调试完成，1条正在调试；德国子公司BTAH于2025年4月19日收到法院裁定书并指定临时破产管理人，不再纳入公司合并报表范围 [30] - 公司2025年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润55.68万元 [32]