作 者丨 吴斌 编 辑丨包芳鸣 刘雪莹 黄金再爆发！ 5月2 2日，现货黄金持续拉升，上破3 3 4 0美元/盎司，续创5月9日来新高，截至9 : 5 7，日内涨 0 . 7 8%。 | < W | | 伦敦金现 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | SPTAUUSDOZ.IDC | | | | | | 3340.119 | | 昨结 3314.360 | 开盘 | | 3316.010 | | | +25.759 +0.78% | | 总量(kg) 0.00 | 现手 | | | O | | 最高价 3342.960 | | 博 仓 0 | 27 和 | | 0.000 | | | 最低价 3314.227 | | 翔 仓 O | 内 물 | | 0.000 | | | 分时 五日 | 日Ｋ 周Ｋ | 月K | | 申込 | | | | 鹽加 3342.960 | | 0.86% | | 盘口 | | | | | | | 卖1 | 3340.269 | | O | | | | | 深 | 3340.119 | | O | | ...

中美货币体系对决 - 全球货币体系正经历百年未有之大变局，新旧货币体系进入生死对决阶段 [2] - 美国Comex期货黄金与现货金价出现异常溢价（EFP溢价），反映美国黄金市场严重缺乏实金供应 [2] - 美国官方黄金储备8133吨存疑，1950年以来未接受独立审计，部分国家撤回黄金储备引发市场质疑 [2] - 2025年2月底美国两个月内从伦敦和瑞士进口超600吨黄金，远超正常水平 [2] 中国黄金储备与需求 - 中国官方公布黄金储备2279吨，实际估计可能超3万吨，存在战略隐藏 [3] - 2016至2022年中国淨进口黄金5978吨，央行公布储备增量远低于此，差额流向民间囤积 [3] - 中国民间黄金储备规模达官方10倍，2024年金条金币投资需求336吨创11年新高 [3] - 2024年瑞士对中国黄金出口暴增300%，但中国官方数据仅增50% [3] 黄金定价权转移 - 上海黄金交易所溢价成为比美联储政策更精准的金价风向标 [5] - 2025年第一季度上海金交所成交额增43%，黄金期货交易所成交暴涨143% [5] - 国际黄金定价权东移，上海金交所或成全球新基准 [4][5] - 黄金角色转变，从避险资产升级为国际货币新锚定物，支撑金价长期高位 [5]

日期 2025 年 5 月 22 日 行业 贵金属日评 宏观金融团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 021-60635739 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 请阅读正文后的声明 每日报告 一、贵金属行情及展望 日内行情： 美联储官员发表美国经济悲观预期言论打压美元指数再次跌破 100 关口，媒 体报告以色列准备袭击伊朗核设施而地缘政治担忧重新升温，计价货币因素与避 险需求推动伦敦黄金回到 3300 美元/盎司上方，初步验证伦敦黄金在 3133-3200 美元/盎司的支撑力度；因中美贸易形势边际缓和引发的乐观情绪减退，近期白银 走势落后黄金而伦敦金银比值重返 100 上方。特朗普 2.0 新政推动全球政经格局 进入乱纪元模式，黄金的避险需求得到极大提振；目前看黄金 ...

金价突破3300美元/盎司 - 5月20日现货黄金上涨1.9%至3289.01美元/盎司，5月21日突破3300美元大关 [1] - 2025年金价累计大涨逾26% [4] - 驱动因素包括技术性反弹、美元信用危机深化、地缘冲突升级 [1] - 技术面接近4月特朗普关税政策前水平，存在超跌反弹需求 [2] - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，暴露美元信用体系结构性裂痕 [2] - 中东局势激化成为短期引爆点，包括以色列可能袭击伊朗核设施等 [2] 美元指数跌破100大关 - 美元指数5月21日跌破100关口，远低于1月110左右高点 [2] - 1年期风险逆转指标跌至-27个基点，创2011年以来最悲观水平 [8] - 反映"双赤字"恶化和政策不确定性两大结构性矛盾 [8] - 面临欧洲央行延长宽松、日本央行负利率、新兴市场去美元化三大逆风 [8] - 美国经济下行压力加大，美联储处于降息周期对美元不利 [9] - 美债信任危机加剧，美国金融市场波动导致跨境资金流入放缓 [9] 黄金市场供需与配置 - 全球央行连续三年购金超1000吨，2025年一季度达244吨 [12] - 新兴市场占比超70%，中国连续6个月增持 [12] - 黄金ETF仍有增长空间，中印主导亚洲地区持续增长 [11] - 黄金期货净多仓未显现过热迹象 [11] - 全球黄金矿产增速仅1%，央行购金与ETF流入形成刚性支撑 [13] 机构观点与预测 - 高盛预计2025年底金价3700美元/盎司，2026年中4000美元/盎司 [12] - 黄金从避险资产升维至主权信用货币替代性锚定物 [12] - 20世纪70年代滞胀期黄金年化回报率达30% [13] - 当前滞胀环境可能重演历史场景 [13] - 黄金长期牛市根基牢固，复兴周期或持续10年以上 [13] 市场分化现象 - 传统避险资产出现"大分化"，黄金与美元走势截然相反 [2] - 美元信用受损导致其避险地位削弱 [2] - 美债和美元承压让黄金成为主要避险选择 [11] - 印度用黄金支付俄罗斯原油，中东推进黄金储备支持本币结算 [13]

黄金配置逻辑 - 当前黄金配置的核心逻辑在于国际秩序的不确定性导致旧的估值体系前置条件被打破[3][4] - 与传统市场波动时期不同 近期出现美元 美债 美股同步下跌的异常现象[2] 价格趋势分析 - 2023年黄金价格已累计上涨接近30% 但短期存在调整压力[6] - 中期来看信用货币体系变化将支撑黄金维持上行大趋势[6][8] 投资策略建议 - 提出"顺大势 逆小势"六字操作原则：顺应长期上涨趋势 把握短期回调机会[7][8] - 具体表现为：大趋势未改时保持持仓 遇利空调整时可择机建仓[8] 黄金ETF产品特性 - 黄金ETF华夏（518850）管理费率为行业最低档[10] - 产品优势包括：1手对应1克实物黄金 资金门槛低 无储存成本 支持T+0交易[10]

5月21日，国际金价 在 亚洲时段上涨 ， 伦敦现货黄金上破 3300美元 /盎司 大关，为 5月9日以来 首次 ， 与此同时， 纽约黄金期货 亦 突破每盎司 3300美元关口。 金价重返3300美元/盎司关口原因 据美国媒体 北京时间 5月21日 凌晨 报道，以色列军方 已完成对伊朗纳坦兹铀浓缩设施的打击预 案，行动可能在未来 的 72小时内启动。这一消息直接触发市场对"中东全面战争"的恐慌， 纽约 商品交易所 黄金期货单日成交量突破 4500亿美元 。 与此同时 ， 尽管美国近期与中国等贸易伙伴在贸易协议上取得了一些进展，但 不少市场人士 仍 预计，关税将减缓美国经济增长并推高 美国的通货膨胀 ，这对黄金来说是 利好 。 此外 ，受美 元进一步走软、美国关税政策以及俄乌停火不确定性等 因素 影响，国际金价 也受到了提振 。 文/《清华金融评论》 王茅 5月21日，金价重返3300美元/盎司的直接原因在于，有消息称以色列将 对伊朗的核设施进行打击，导致地缘冲突加剧。此外，不少市场人士预计 ， 关税将减缓美国经济增长并推高 美国的通货膨胀 ， 这 对 黄 金 来 说 是 利好 。 二是地缘政治与避险需求。近期 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金珠宝行业 - **公司**：老铺黄金、长荣股份、老凤祥、曼卡龙、莱绅通灵、大业股份、菜百股份、潮宏基、周大福、迪阿股份、美凯龙、梦金园、长佳 纪要提到的核心观点和论据 黄金价格宏观背景及影响因素 - **全球产业链布局变化**：自2018年中美贸易关系紧张及国际关系不确定性增加，产业链布局不再仅考虑经济原则，国家间关系稳定性成重要考量，影响全球经济连接和货币体系，推动对黄金等避险资产需求[1][2] - **美国政策削弱美元信用**：美国冻结外储、贸易限制、关税政策等破坏全球贸易和货币体系，导致美债利率上升、美元贬值，各国增加对黄金依赖，利好黄金及其他国际货币[1][3][5] - **黄金定价框架改变**：不再紧盯美元基本面或实际利率，更多受货币体系变革影响，长期牛市格局难改，需中长期关注，且黄金流通盘低，买家涌入易炒高价格[1][11] - **短期因素不改变长期趋势**：中美贸易关系及俄乌冲突缓解短期影响市场情绪，但不改变黄金价格上涨的底层宏观逻辑[1][4] 黄金珠宝行业市场情况 - **新消费浪潮和国潮崛起推动增长**：中国年轻消费群体对民族文化认同感增强，具有民族文化属性的品牌如老铺黄金受益，其古法黄金工艺和设计定位明确[1][17] - **不同产品销售情况有别**：黄金价格短期调整对一口价黄金珠宝增速有一定影响，但整体仍维持较高水平；2024年5月起金价上涨，克重黄金销量明显下降；金价上涨时金条销售表现良好[14][15][16] 珠宝公司经营情况 - **产品设计和工艺创新**：各公司有不同创新，如潮宏基、周大福推出系列产品，老铺黄金开创古法金和金镶钻，传统工艺如烧蓝预计会持续扩散[19][20] - **门店数量和市场定位影响表现**：门店数量和高端城市门店占比反映不同市场定位，单店销售额也有差异，如老铺黄金门店少但单店销售额高[21] - **直营和加盟模式影响收入及利润率**：直营模式适合高端商品，能有效抓取客户反馈，加盟模式下将GMV等同于收入会损耗利润率[22] - **线上销售占比影响业绩增长**：线上销售是行业亮点，各公司占比差异大，对业绩增长有显著影响，如美凯龙线上销售占比接近55%推动高增长[23] - **毛利率和净利润率体现市场定位**：一口价黄金占比高的公司毛利率稳定，直营店比例高的公司净利润率理想，走量不走价、低线市场定位的公司利润率低[24] 其他重要但可能被忽略的内容 - **全球货币体系未来趋势**：从大一统时代进入分化时代，各国降低对美债依赖，增加对黄金及其他替代性资产配置比例，影响国际金融市场格局[12][13] - **投资建议**：新消费领域有潜力进行外延性投资的一口价黄金企业包括周大福、长荣钢等，以老铺黄金为首的新消费国潮崛起珠宝公司值得关注，老铺黄金估值性价比高[18][25]

行业 贵金属日评 日期 2025 年 5 月 20 日 宏观金融团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 021-60635739 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 请阅读正文后的声明 每日报告 一、贵金属行情及展望 日内行情： 俄乌直接谈判并没有达成任何共识且欧洲酝酿对俄罗斯新一轮制裁，美国威 胁对缺乏谈判善意国家的对等关税将回到解放日水平，避险需求推动伦敦黄金在 回到3200美元/盎司上方，观察伦敦黄金在3130-3200美元/盎司一线的支撑力度。 特朗普 2.0 新政推动全球政经格局进入乱纪元模式，黄金的避险需求得到极大提 振；目前看黄金波动性上升但中线上涨趋势保持良好，建议投资者继续持多头思 维以中低仓位参与交易，但工业需求压力下白银相对偏弱。本周关注中国 4 ...

美债与美元地位变化 - 美债收益率飙升且遭遇投资者抛售风险 穆迪将美国主权信用评级从AAA下调至AA1 因政府债务和利息支付比例增加 美国在三大国际评级机构中均失去最高等级 [1] - 美元占全球外汇储备比例从峰值73%降至60% 新兴市场央行通过增持黄金和调整资产配置降低对美元依赖 [1] - 波兰前总理指出美国政策加剧全球经济不确定性 美元作为"避风港"的吸引力下降 全球主要外汇储备地位减弱 [1] 国际货币体系多元化趋势 - 清华五道口论坛观点认为美元单极格局面临挑战 人民币欧元国际化进程推进 多元化成发展方向 [1] - 胡晓炼指出美元"一家独大"导致货币武器化和特里芬难题 国际货币体系需再平衡 更多货币加入及SDR功能提升 [2] - 未来全球货币体系将向多元化多极化发展 人民币在外汇交换中的角色有望提升 [2] 人民币国际化前景 - 施康认为美元作为主要货币地位短期难撼动 但市场信任度下滑致其占比下降 [2] - 中国经济持续稳健发展将推动人民币充分可兑换和资本自由流动 凭借庞大经济规模在全球货币体系中占据重要地位 [2]

5月17日~18日，2024清华五道口全球金融论坛在深圳举办，在"面向未来的全球货币体系"主题论坛上， 多位重磅嘉宾共同探讨全球货币体系转型的关键方向。 在面向未来的全球货币体系中，人民币将会扮演怎么样的角色？ "人民币国际化并非终极目标，而是辅助目标。我们不应为了国际化贸然取消资本管控或强制推进可兑 换。相关改革必须选择恰当的时机稳步推进。"清华大学五道口金融学院特聘教授施康在接受记者采访 时表示，从长远看，随着中国经济的持续发展，当条件成熟时，资本账户开放和货币自由兑换终将实 现。届时，凭借中国全球重要经济体的地位，人民币自然能在国际货币体系中占据应有位置。这一过程 应当是水到渠成的自然发展。 专家热议"去美元化"进程 "多元货币体系""去美元化"成了各界讨论的主题。 随着上月特朗普对等关税政策引发美国资产抛售潮，"多元货币体系""去美元化"成了各界讨论的主题。 正如马西米利亚诺·加斯塔利所言，美元还是全球的避风港资产，因为它的流动性最强，其他货币现在 还没有办法取代美元。现在大部分的资产还是投资于美国。 "我们不应把这种周期性、市场情绪性的变化当成是趋势性的变化。"施康对记者表示，近期美元资产遭 抛售仅 ...