文章核心观点 - 2025年，逆全球化趋势加剧，呈现制度化、复合化新特征，全球贸易保护主义升温，发达经济体以国家安全为由强化审查，新兴规则重塑营商环境，给中国企业全球化带来前所未有的制度环境变化和不确定性 [4][6][7] - 面对新形势，中国企业正从单向扩张转向更具战略主动性与结构弹性的全球再布局，通过差异化路径重塑全球化战略，从“走出去”迈向“扎下去”“融进去” [4] - 第一财经研究院发布《跨越山海│2025中国企业全球化报告》，旨在分析新情况、洞察新趋势，为企业提供借鉴并为政策优化提供参考 [2][3] 逆全球化趋势的新特征 - 全球贸易保护主义持续升温，多边合作机制削弱，世界贸易组织谈判停滞，区域贸易协定快速发展，贸易合作呈现集团化倾向 [6] - 发达经济体以“国家安全”为名强化审查，美国和欧盟出台针对中国的“去风险化”政策，加速关键产业回流与科技“脱钩”，美国持续升级对华高科技出口管制和实体清单 [6] - 欧盟强化合规导向，通过碳边境调节机制和《强迫劳动产品禁令条例》等绿色与数字法规设立新市场门槛，构筑贸易新壁垒 [7] - 全球新兴规则加快落地，数据主权、网络安全、AI监管成为各国强化数字主权的重要抓手，跨境数据流动限制和本地化存储要求给中国企业带来额外挑战 [7] 全球主要市场的新壁垒与政策风险 美国市场 - 高科技出口管制与投资审查“双重收紧”，美国外国投资委员会权限扩大，对中国企业在美投资并购设置实质障碍 [9] - 美国持续升级对华芯片出口限制，2023年10月扩大限制范围至中端芯片，2024年起联合荷兰、日本限制光刻机及关键零部件出口，2025年初拟将AI推理芯片与边缘计算芯片纳入长期限制清单，围堵沿“设备—芯片—云服务—算法”全链条延伸 [9] - 2023年《通胀削减法案》实施排他性条款，从2024年起，含有中国等“外国关注实体”生产电池组件的电动车无法获得税收抵免，2025年起，电池所含关键矿物由“中国等受关注国家”提炼加工也将失去补贴资格 [10] - 美国取消对低价商品的关税豁免，要求从中国经邮包进口的小额商品也需缴税报关，并通过印度-太平洋经济框架制定数据、本地化标准等规则 [10] 欧盟市场 - 欧盟推行统一的外商直接投资审查机制，为涉及关键技术、基础设施的中国企业并购设置更高门槛 [11] - 欧盟通过绿色与数字新政设定复杂合规要求，碳边境调节机制自2026年起对钢铁、水泥等产品全面征收碳关税，数字服务法、数字市场法及通用数据保护条例要求加强内容审核和数据本地化 [11] - 欧盟通过《禁止强迫劳动产品进入欧盟市场法规》和德国《供应链尽责法》，要求企业提供供应链尽职调查报告，增加中国产品出口的合规成本和法律风险 [12] - 部分欧洲国家限制或淘汰华为5G设备，并推出鼓励本土或盟国供应商的政策 [12] - 欧盟在清洁能源、数字化转型等领域仍需与中国合作，对中国电动车进口征收17%—35%的反补贴关税，但也欢迎中企来欧投资设厂，一些中国企业选择通过本土化应对壁垒 [13] 印度市场 - 印度政府以国家安全为由严格限制中国资本和商品，自2020年以来封禁超过200款中国移动应用，并收紧外国直接投资政策，规定来自中国的投资需政府逐案审批 [14] - 2023年，印度拒绝了比亚迪价值10亿美元的电动车建厂提议 [14] - 印度通过提高进口关税和生产激励计划推动“印度制造”，中国手机厂商在印频繁受到税务和监管调查 [15] - 印度《数据保护法》要求敏感个人数据存储在境内，并加强对电商的监管，限制外国控股卖家，挑战中资互联网企业 [15] - 部分中国企业通过合资合作迂回进入，例如希音与印度信实工业合作，以品牌授权方式重返印度市场，计划将印度供应商从150家扩至1000家，并将印度制造服装出口到欧美 [15][16] RCEP及东亚市场 - 《区域全面经济伙伴关系协定》生效带来关税降低和市场准入便利，有助于深化中国与东盟、日韩的贸易投资往来 [17] - RCEP也加速区域产业链重组，越南、马来西亚等承接部分供应链转移，在纺织服装、电子组装等领域与中国形成竞合关系 [17] - “友岸外包”转化为具体投资行为，日本政府补贴企业将供应链从中国转移至东南亚或日本国内，越南在电子制造、智能手机代工等领域快速发展，部分订单从中国转移 [18] - 印度尼西亚利用镍矿资源和政策优惠吸引中国电池和不锈钢企业投资，但随后又收紧出口政策、提高本地加工要求 [18] - RCEP的累积原产地规则和服务贸易开放为中国企业提供机遇，可在东盟国家布局生产，再通过优惠进入其他成员市场，腾讯、阿里等通过投资和技术输出在东南亚电商、支付领域占据一席之地 [18] 拉美市场 - 拉美整体对中国企业较为开放，但政策存在不确定性，例如巴西对华为5G态度随政府更迭变化，墨西哥在2024年大选后启动对中国产品的新一轮审查 [19] - 《美墨加协定》对原产地规则提出高要求，影响中国企业对墨西哥、巴西等国的出口安排及生产布局，例如在墨西哥生产的电动车若含大量中国零部件可能无法享受出口至美国的关税优惠 [19] - 美国视拉美为传统势力范围，通过美洲“重建更好世界”等倡议牵制中国影响力，中国投资项目可能遭遇舆论质疑 [20] - 拉美部分国家面临高通胀、汇率剧烈波动、社会治安复杂等风险，中国企业逐步转向与当地大型企业合资或聘用本地高管团队以降低不确定性 [20] 中东地区市场 - 海湾国家积极推动经济多元化与数字化转型，欢迎中国企业在基础设施建设、通信技术和数字经济等领域的投资，华为等企业保持较高市场接受度 [21] - 中东是大国战略竞争前沿，美国可能向其盟友施压，在敏感技术领域限制中方参与，带来政策不确定性 [21] - 中东各国法律体系与国际接轨程度不一，营商环境宽松但法律透明度和执行一致性有限，在内容传播、文化产业领域有严格审查制度，部分国家对外资设有本地合资要求或股权比例限制 [22] - 沙特等国正推动数据主权立法，要求敏感数据本地存储，给中资数字企业带来新的合规挑战，地区冲突、政权更替等潜在风险也可能对企业构成压力 [22] 非洲市场 - 非洲市场政治与宏观经济不确定性是主要风险，部分国家政局不稳、外债水平高企，货币汇率波动大且外汇管制严 [24] - 非洲各国日益重视本国产业发展，出台政策要求外国投资项目引入本地合作伙伴或满足本地化用工、采购比例，例如尼日利亚、肯尼亚限制外籍员工，南非要求大型项目分包给本地中小企业 [25] - 非洲市场合规风险上升，包括环保标准、劳工权益等方面，西方国家和非政府组织对中国项目提出质疑，要求提高透明度和审计 [26] - 非洲大陆自贸区建设降低区域内贸易壁垒，中国企业可以区域战略布局非洲，例如在关税较低或物流便利的国家设厂辐射周边市场 [26] 典型企业案例分析 平台电商出海：敦煌网 - 2025年4月13日，敦煌网在美国市场迎来爆发式增长，单日iOS下载量达11.75万次，其中美国市场占6.51万次，分别比此前月均值暴增732%和940%，冲上美国App Store免费榜第二名 [28] - 成功源于独特的“小单快反”供应链体系，支持最低10件起订，72小时内完成下单到出货，以及通过社交媒体病毒式营销、利用出口退税政策和海关监管模式缩短退税周期至7天、将订单拆分控制在美国800美元免税额度以下规避关税、应用AI算法精准推荐等策略 [28][29] - 面临知识产权与产品合规风险、舆论反弹风险、美国监管审查风险以及金融结算风险，其跨境支付严重依赖美元和SWIFT体系 [30] - 建议建立跨境电商领域的政治护航与法律支援机制，加快完善本地产业配套与国际运营支撑体系，并启动跨境平台企业的风险应急机制建设，例如探索以稳定币为基础的可控结算试点 [31][32][33] 社交内容出海：小红书 - 2025年初，小红书海外用户单日注册量激增，1月15日在全球87个国家的AppStore免费排行榜中位居第一，海外用户涌入带动了旅游攻略、国际生活方式等内容增长，对促进入境旅游与消费形成实际拉动 [34] - 增长受益于平台友好多元的内容生态和精准算法推荐，以及外部环境如美国酝酿封禁TikTok导致用户寻找替代平台、用户对西方社交媒体不满等因素 [35] - 面临内容与监管的挑战，需平衡各国文化差异与中国审查标准，以及数据安全与主权问题，欧美监管者可能提出数据本地化或源代码审查要求 [36][37] - 已开始采取开设多语种运营团队、推出面向海外用户的社区规范、邀请外国关键意见领袖入驻等举措拥抱海外市场 [38] 新能源汽车全球化：比亚迪 - 2025年上半年，比亚迪累计销量达214.6万辆，蝉联全球新能源车市场销量冠军，乘用车及皮卡海外销量超47万辆 [39] - 在欧洲市场，欧盟自2024年底起对中国进口电动车征收反补贴关税，比亚迪被征收17.0%，为应对冲击，比亚迪在匈牙利建设欧洲首个乘用车整车制造基地，计划于2025至2026年间投产，年产能约15万辆，并在19个国家设立了230家经销门店 [40][41] - 在美国市场，面临高额关税和《通胀削减法案》的排他性补贴限制，比亚迪暂缓直接出口美国计划，转而关注加拿大、墨西哥，曾考虑在墨西哥设厂以“曲线入美”，但项目因美国加强原产地审查而进展趋缓，2023年在墨西哥售出约5000辆，计划未来两至三年将年销量提升至5万辆 [42][43] - 在印度，其10亿美元建厂提案被否决，转而以出口方式出售电动大巴，在东南亚较为顺利，已在泰国建厂并占据当地EV市场约三成份额，在中东和拉美，其电动巴士广受欢迎 [44] - 应对策略包括本土化生产、合作共赢、掌握技术和标准主动权以及注重品牌和合规建设 [45] 新能源电池产业链：宁德时代 - 2024年，宁德时代动力电池使用量连续八年全球第一，储能电池出货量连续四年全球第一 [46] - 为应对欧美“去中国化”压力，在海外前置投资建厂，包括德国图林根州工厂、匈牙利100 GWh电池基地，并与Stellantis在西班牙萨拉戈萨投资约41亿欧元建设年产50 GWh的磷酸铁锂电池工厂 [47] - 在美国市场，《通胀削减法案》将中国企业列为“外国实体”，其电池无法享受联邦补贴，福特计划采用其技术许可模式的工厂项目因政治压力暂停，宁德时代转而依靠技术授权、第三国供货或间接合作，并关注加拿大和墨西哥市场机会 [48] - 面临全球原材料供应博弈，采取上下游一体化策略在全球投资锂矿、参与印尼镍项目，并开发无钴电池、钠离子电池等新技术以减少依赖 [49] - 通过提前布局、深化合作、融入当地产业链、参与国际标准制定等方式应对挑战 [50] 高科技逆风出海：华为 - 2024年，华为实现营业收入8621亿元人民币，约1182亿美元，较2023年增长22.4%，净利润62.6亿元，研发投入达1797亿元，占全年收入的20.8% [51] - 在通信设备主业上，虽失去欧美市场，但在中东、非洲、拉美等新兴地区保持领先，并通过5G工业专网创新开辟新赛道 [52] - 消费者业务方面，2024年华为手机出货量达4500万台，同比增长超25%，鸿蒙系统截至2024年底装机量超9亿台设备，全球市场占有率约4%，并推出不依赖安卓的“纯鸿蒙”架构 [52] - 抓住智能汽车新赛道，为车企提供车载操作系统、智能驾驶系统等解决方案，2024年AITO系列车型总销量达38.7万辆，2025年前十个月销量达35.36万辆 [53] - 在海外市场采取“聚焦友好市场、谨慎重返发达市场”路径，在拉美、非洲市场凭借高性价比产品赢得口碑 [54] - 应对挑战的核心在于强化自身实力与主动谋变转型，加速推进芯片设计、国产EDA软件研发等“替代战略”，并高度重视全球合规体系的构建与优化 [55][56] 新兴赛道探索 - **Shein**：加快全球供应链本地化以应对贸易摩擦和合规压力，在巴西计划于2026年前实现85%在售商品本地生产，投资7.5亿雷亚尔（约1.5亿美元）建设本地制造网络，并在土耳其、墨西哥设厂，通过与印度信实工业合作以品牌授权模式重返印度市场 [57][58] - **Temu**：在逆全球化环境中调整模式，在北美开设多个海外仓以缩短配送周期，推出“半托管”模式，允许美国本地供应商在美国仓库备货并自行发货，该模式约占其美国业务商品交易总额的25%，同时强化供应链质量控制并与墨西哥、加拿大供应商合作 [59] - **人工智能初创企业**：如MiniMax、智谱AI等，为连接全球资源、规避技术封锁，选择境外融资与注册路径，MiniMax在2023年完成约3亿美元融资，估值达25亿美元，2024年秘密提交香港IPO申请，计划融资5亿美元，目标估值超40亿美元，这些企业也在境外设立研发中心并拓展新兴市场 [60][61] - **高端机器人企业**：以宇树科技为例，其产品占据全球四足机器人销量近70%，已出口至数十个国家，2025年估值突破10亿美元，面临潜在的关键零部件出口限制和敏感技术跨境流动审查，采取以性价比优势切入民用市场、加强自主研发、构建开源社区、严守出口法规等应对策略 [63][64]

全球经贸格局新形势 - 全球化进入以多元化、区域化、政治化为特征的复杂新时期，全球价值链结构正从“全球一体”向“多中心、多层级”转变 [6] - 贸易保护主义加剧，截至2024年底全球有46个国家设立了外国直接投资审查机制，较2014年翻了一倍多，审查范围拓展至半导体、人工智能等新兴领域 [6] - 主要经济体政策不确定性增加，UNCTAD预测2025年全球外国直接投资增速将为负，WTO预计2025年全球货物贸易同比将下降0.2%，其中北美洲国家出口可能下滑12.6% [7] 中国企业全球化表现与韧性 - 2025年上半年中国货物进出口总额达21.8万亿元人民币，同比增长2.9%，其中出口增长7.2%，显示出较强韧性 [9] - 新兴行业成为出口主要引擎，2025年上半年锂电池、风力发电机组出口同比增长超两成，工业机器人出口同比增长61.5%，高技术产品出口同比增长9.2% [10] - 企业海外收入稳步扩张，2024年近三分之一上市公司海外业务收入同比增长超10%，2025年第一季度快手海外收入达13.2亿元，同比增长32.7%，泡泡玛特海外市场收入同比增速超450% [11] - 对外投资持续增长，2025年前5个月中国对外非金融类直接投资616亿美元，同比增长2.3%，其中对“一带一路”共建国家投资155亿美元，同比增速高达20.8% [12] 重点行业全球化动态 - 新能源汽车行业加速出海，2025年上半年中国新能源汽车出口106万辆，同比增长71.3%，比亚迪等车企已在匈牙利、巴西、泰国等地实现本地化生产 [16] - 数字技术企业全球化布局加速，TikTok在拉美和东南亚市场表现强劲，华为云、阿里云等参与“一带一路”沿线国家数字基础设施建设 [17] - 光伏行业从“卖产品”向提供“光储充一体化”系统解决方案转变，并在中东、拉美等区域进行合资以推动本地化布局 [16] 中国企业全球化评估体系与榜单 - 评估体系结合专家主观评分与客观数据评估，从全球化经营、全球化发展与企业社会责任3个维度建立模型，主观评分权重为40% [20][22] - 发布“中国企业全球化五十强企业”榜单，其中民营企业31家，国有企业12家，企业多分布在硬件设备、电气设备、汽车与零配件以及机械行业 [35] - 发布“中国企业全球化十佳企业”榜单，包括安克创新、百济神州、比亚迪、海尔智家、华为、联想、美的集团、宁德时代、深圳传音、中国石油 [32] - 发布“中国企业海外影响力三十强”与“中国企业全球化潜力三十强”分项榜单，潜力榜单企业主要分布在医药生物、医疗设备与服务以及电气设备行业 [37][43] 上市公司全球化数据洞察 - 2024年中国上市公司样本企业海外收入首次突破15万亿元，较2020年增长超50%，其中第二产业贡献了海外收入的80% [45] - 制造业是全球化中坚力量，2024年制造业上市公司海外收入规模首次超过9万亿元，占全部样本企业近六成，较2020年增长75.6% [47] - 汽车制造业增长最快，2020至2024年行业海外收入增长了165.7%，2024年中国新能源汽车出口128.4万辆，约为2020年的6倍 [48] - 企业持续重视研发创新，2024年上市公司样本平均研发投入占营业收入比重为25.3%，较2023年提高1.6个百分点，制造业该比重达32.5% [51] 企业全球化特征分析 - 大型企业是全球化核心力量，2024年贡献了上市公司海外收入的98% [58] - 民营企业全球化发展更快，2024年民营上市企业实现海外收入6.0万亿元，较2020年翻了一倍，国有企业海外收入年均复合增速为8.1% [60] - 海外专利布局体现未来竞争力，2024年上市样本企业专利申请总量15.44万件，其中在港澳台及海外申请专利数量占比13.54%，医药生物、医疗设备等行业更注重海外专利布局 [64] - 地区分布集中，北京市及广东、山东等沿海六省市上市公司海外收入规模占全国总量近八成，福建省2020至2024年企业海外收入规模增长181% [53][54]

文章核心观点 - 2025年铜价大幅上涨并创历史新高 受宏观环境 供需格局等多重因素推动 市场预期2026年铜价上行趋势有望延续 [1][2][5] 铜价表现与市场联动 - 2025年LME三个月期铜价格累计涨幅达42.34% 盘中最高触及12960美元/吨的历史新高 沪铜期货主力连续合约累计涨幅为32.97% 最高触及102660元/吨 [2] - 期货市场涨势传导至股市 申万一级有色金属行业指数2025年累计涨幅超过92% 紫金矿业 洛阳钼业 江西铜业等龙头个股股价累计涨幅分别超过125% 202% 153% [2] 2025年铜价上涨驱动因素复盘 - 宏观与矿端因素共同影响 上半年主要受关税预期主导 下半年市场转向交易供应风险 [3] - 铜精矿供给紧张是推动铜价上行的核心原因 美国关税政策的冲击加剧了价格波动 其溢价导致的虹吸效应进一步加剧了非美地区精铜库存紧张 [3] - 商品货币属性显现 在逆全球化 货币债务时代和AI革命的宏观主线推动下 全球纸币信用缺失 超发货币和宽松环境推动铜等宏观属性强的品种价格中枢上移 [3][4] - 供应端紧张 2025年铜矿山供应超出预期减少 全球铜矿供应端干扰率大幅攀升 矿山生产事故频发 导致铜精矿产量预期持续下修 [4] - 需求端具有韧性 AI数据中心建设与全球能源设施重建带来的需求增量 足以弥补中国房地产需求下行及全球风电 光伏和新能源车行业增速放缓带来的需求减量 [5] 机构对2026年铜价走势的展望 - 宏观层面 美联储开启降息周期 叠加去美元化趋势深化 全球流动性宽松环境有望对铜价形成支撑 [5] - 供应层面 铜精矿长期供应偏紧格局将维持 生产端扰动频发及美国废铜出口管制政策生效 预计2026年全球精铜产量增速将进一步放缓 [5] - 需求层面 新能源转型 AI算力扩张以及欧美电网更新升级 将为铜消费带来显著增量支撑 [5][6] - 价格预测 预计2026年沪铜期货核心运行区间为83000元/吨-130000元/吨 LME三个月期铜核心运行区间为10300美元/吨-16000美元/吨 [5] - 三大核心驱动因素包括 全球格局下的商品货币属性和“宽松财政+温和货币”宏观环境配合 供给端弹性缩减 以及AI算力 全球能源设施重建等新动能推动的需求深化 [6] - 其他看涨观点认为 铜精矿供应弹性不足 冶炼企业被迫减产以及非美地区库存紧张仍是核心驱动 同时人工智能 能源 全球化3.0将成为铜消费增长的重要支撑 [6]

文章核心观点 - 铜价在2025年大幅上涨，并带动相关股票飙升，市场预期在宏观环境、供需格局等多重因素支撑下，2026年铜价有望进一步上行 [1][2][5] 铜价与股市表现 - 2025年LME三个月期铜价格累计涨幅超过40%，盘中一度触及12960美元/吨的历史新高 [1][2] - 沪铜期货主力合约价格最高触及102660元/吨，2025年累计涨幅达32.97% [2] - 股市方面，申万一级有色金属行业指数2025年累计涨超92%，龙头个股如紫金矿业涨超125%，洛阳钼业涨超202%，江西铜业涨超153% [2] 2025年铜价上涨驱动因素 - 宏观因素：美元贬值、美联储降息预期增强了有色金属的金融属性，推动了以美元计价的铜价上涨 [2] - 供给因素：铜精矿供应紧张是核心原因，全球铜矿供应端干扰率大幅攀升，矿山生产事故频发导致产量预期持续下修 [3][4] - 政策因素：美国关税政策的冲击加剧了铜价波动，其溢价导致的虹吸效应加剧了非美地区精铜库存紧张 [3] - 货币属性：在全球货币信用受挑战、主要央行宽松的背景下，铜的货币属性成为价格主导驱动力，推动其价格中枢上移 [3][4] 需求端结构性变化 - 传统需求如中国房地产及全球风电、光伏和新能源车行业增速放缓 [4] - 新的强劲需求增量来自AI数据中心建设、全球能源设施重建以及欧美电网更新升级，这些足以弥补传统领域的需求减量 [4][5][6] - AI算力、全球能源设施重建及科技新兴领域的需求正在构成结构性的长期需求增量，重塑铜市场的长期供需格局 [6] 机构对2026年铜价的展望 - 宏观支撑：美联储降息周期开启，叠加去美元化趋势深化，全球流动性宽松环境有望对铜价形成有力支撑 [5] - 供给持续紧张：铜精矿长期供应偏紧格局将维持，生产端扰动频发及美国废铜出口管制政策将导致2026年全球精铜产量增速进一步放缓 [5] - 需求动力强劲：新能源转型与AI算力扩张浪潮下，铜的战略属性持续凸显，需求增长强劲 [5][6] - 价格预测：预计2026年沪铜期货核心运行区间为83000元/吨-130000元/吨，LME三个月期铜核心运行区间为10300美元/吨-16000美元/吨 [5] - 核心驱动：2026年铜价上涨的三大核心驱动因素包括商品货币属性与宏观环境配合、供给端弹性缩减、以及新动能推动下的需求深化 [6] - 关注议题：铜精矿和冶炼端的博弈、绿电算力对消费的提振、美国加征关税的虹吸效应以及非美库存紧张，将是全年重点关注的核心议题 [6]

宏观趋势与时代特征 - 过去25年见证了全球化黄金岁月、互联网革命、新冠疫情、地缘政治冲突以及以特朗普上台为标志的逆全球化趋势[2] - 当前时代特征可概括为“加速”与“颠覆”，生成式人工智能、生物医药、量子通信、可控核聚变、脑机接口等领域技术正从量变步入质变，带来科技成果的“涌现”时刻[3] - “颠覆”感同样体现在全球社会治理和国际秩序中，许多被认为理所当然的规则和道德底线正在迅速瓦解[3] 经济领域的机遇与挑战 - 经济领域同时存在兴奋与焦虑，体现在“新三样”的光鲜与内卷、全球化与产业链安全、人工智能与就业、民生导向与财力适配等矛盾中[4] - 宏观层面面临产业结构、债务率、出生率、外部环境等新变量带来的发展模式挑战，属于更深层次的结构性挑战[4] - 解决结构性挑战需依靠深化改革开放释放红利，而非仅依赖财政和货币政策的宏观托举，具体涉及落实“两个毫不动摇”、消除城乡壁垒、厘清行政与市场边界、推进“投资于人”的制度性改革等深水区任务[4] 微观个体与市场预期 - 个体面临时代“加速”与“颠覆”带来的兴奋与焦虑杂糅的压迫感，尤其需要关注在逆风中负重前行的群体[5] - 预期的改善依赖于改革红利的释放与民生导向政策的推进，这将稳定各方信心，并将中国巨大的国内市场战略纵深优势转化为胜势[5] - 预期的改善根本上源于每个个体的主动选择与行动，而非仅靠政策照拂，个体的勇敢行动将汇聚成无法阻挡的力量[5][6]

文章核心观点 - 文章以21世纪前25年为背景，提出“加速”与“颠覆”是当下的核心感受，并指出这种趋势在科技、社会治理及经济领域引发兴奋与焦虑并存的复杂情绪 [4][5] - 认为解决结构性挑战的根本在于深化改革开放、解放思想，而非仅依赖宏观政策托举，同时强调个体通过主动选择和行动来改善预期、创造价值至关重要 [5][6][7] 宏观趋势与挑战 - 回顾21世纪前25年，标志性事件包括中国“入世”、全球化黄金期、“9·11”事件、互联网革命、新冠疫情、欧洲大规模战争冲突、逆全球化趋势兴起以及AI时代降临 [3] - 当前人类科技成果进入“涌现”时刻，以ChatGPT为代表的生成式AI、生物医药、量子通讯、可控核聚变、脑机接口等领域从量变步入质变，推动文明加速迈向新阶段 [4][5] - 全球社会治理与国际秩序中许多既定规则和道德底线正在迅速瓦解，文明的进步与时间推移并非正相关关系 [5] - 新的四分之一世纪面临产业结构、债务率、出生率、外部环境等新变量带来的发展模式挑战，属于更深层次的结构性挑战 [5] - 经济领域存在“新三样”的光鲜与内卷、全球化与产业链安全、AI与失业、民生导向与财力适配等并存的兴奋与焦虑 [5] 改革与发展路径 - 解决结构性挑战，依靠财政和货币政策的宏观托举可保障阶段性稳定过渡，但根本解决之道在于向深化改革开放、解放思想要红利 [5] - 具体改革重任涉及落实“两个毫不动摇”、彻底消除“二元体制”下的城乡壁垒、厘清行政与市场力量的边界、以及制度性推进“投资于人”等深水区议题 [5] - 政策信号更多指向民生领域，关注在逆风中负重前行的群体，预期的改善对于将国内市场的战略纵深优势转化为胜势、实现人民对美好生活的向往至关重要 [6] 个体应对与行动 - 个体面对时代“加速”与“颠覆”带来的兴奋、晕眩、焦虑和困惑，做出选择并行动是唯一的解药 [6] - 预期的改善不仅依赖于政策，更依赖于每个个体的主动选择和行动，通过行动赋予生活价值，这是真正意义上的自由 [6][7] - 每一个微小环境的改善和个体的勇敢行动，都将汇聚成改变世界期待的无法阻挡的力量 [7]

宏观趋势与时代特征 - 过去25年全球经历了深刻变革 包括中国入世改变国际竞争格局 全球化黄金岁月 9·11事件 互联网革命重构信息世界与人类交互方式 新冠疫情 欧洲二战以来最大规模战争 以特朗普上台为标志的逆全球化开启 以及AI时代降临[1] - 当前时代特征可概括为“加速”与“颠覆” “加速”体现在以ChatGPT为代表的生成式AI 生物医药 量子通讯 可控核聚变 脑机接口等领域技术从量变步入质变 跨界交叉研究推动人类科技成果“涌现”[2] - “颠覆”体现在认知层面 全球社会治理和国际秩序中许多被认为理所当然的规则与道德底线正在迅速瓦解 文明的进步与时间推移并非正相关[2] 经济领域面临的挑战与机遇 - 经济领域同时存在兴奋与焦虑 体现在“新三样”的光鲜与内卷 全球化与产业链安全 AI与失业 民生导向与财力适配等议题上[3] - 宏观层面面临产业结构 债务率 出生率 外部环境等新变量带来的发展模式挑战 属于更深层次的结构性挑战[3] - 解决结构性挑战需依靠深化改革开放解放思想 而非仅依赖财政和货币政策的宏观托举 具体需落实两个“毫不动摇” 消除城乡壁垒 厘清行政与市场边界 推进“投资于人”的制度性建设等深水区改革[3] - 微观层面个体需应对时代加速与颠覆带来的兴奋与焦虑杂糅的压迫感 逆风中负重前行的群体最需被关注 更多政策信号正指向民生领域[3] 发展前景与核心动力 - 焦虑的释放源于预期改善 改革红利与民生导向政策能极大稳定各方信心 将中国巨大的国内市场战略纵深优势转化为胜势 把人民对美好生活的向往转化为现实[4] - 预期改善不仅依赖政策 更需每个个体的主动选择与行动 面对“加速”的兴奋与晕眩 “颠覆”的焦虑与困惑 做出选择并行动是唯一解药[4] - 个体通过不断的选择与行动赋予生活价值 每个微小环境的改善与个体的勇敢都将改变对世界的期待 并汇聚成无法阻挡的力量 预期的改善在于自身行动[5] - 中国经济与百姓的写照如同“蒹葭”（芦花与荻花） 具有韧性 美好 沉重 身不由己又无比坚定的特质[6]

市场行情与价格波动 - 现货黄金周一盘中一度下跌5%，日内重挫200美元，创下自10月21日以来的最大单日跌幅 [1][2] - 现货白银周一亚市早盘历史首次突破80美元/盎司，并迅速冲高逼近84美元关口，涨幅接近6%，但纽约市场盘中一度大跌超11%，创下自2020年9月以来最大的单日跌幅 [1][2] - 周二亚市早盘，现货黄金交投于4350美元附近，现货白银交投于73.50美元附近，广期所铂、钯期货主力合约开盘跌停，跌幅13% [1] - 国内黄金饰品价格大幅回调，老凤祥报价1363元/克，老庙黄金报价1359元/克，周生生报价1353元/克，周大福报价1363元/克，六福珠宝报价1361元/克 [1] 价格波动原因分析 - 年末市场流动性稀薄加剧了价格波动，交易员大举获利了结，导致贵金属价格全线跳水 [1] - 此次大幅回落本质上是高位获利了结的正常现象，假期清淡交易放大了波动幅度 [2] - 监管“急刹车”与拥挤交易后的踩踏式出逃是此次下跌的关键原因 [4] - 资金推动下涨幅过大风险不断积累，国内外交易所陆续调整保证金和交易限制，短期市场波动率高 [4] 机构观点与后市展望 - 瑞银将其2026年前三季度的黄金目标价上调至每盎司5000美元，并预计到2026年底金价将回落至每盎司4800美元，高于此前预测的4300美元 [3] - 专家认为短期调整后，黄金很可能重返上涨轨道，白银的供应短缺问题预计将持续发酵，2026年表现值得期待 [2] - XS.com高级市场分析师表示，周一白银的大幅下跌可能反映出市场的“健康调整”，尤其是在经历了快速且史无前例的价格飙升之后 [2] - 金瑞期货指出，从宏观和基本面来看，明年美联储货币政策宽松利率回落的趋势并未改变，中长期驱动因素如央行购金等仍保持稳健 [4] - 国泰君安期货认为，铂钯在贵金属大趋势下无法走出独立行情，若资金趋势突发反转，可能触发瀑布式回调 [4] - 西南期货指出，当前全球“逆全球化”和“去美元化”大趋势利好黄金的配置价值和避险价值，但近期投机情绪显著升温，预计市场波动将显著放大 [5] 长期支撑因素 - 全球经济不确定性、地缘政治风险（如俄乌冲突、中东紧张、委内瑞拉局势等）、央行购金趋势，以及潜在的进一步降息，都将继续支撑黄金和白银的需求 [2] - 中长期包括主权国家赤字问题、地缘风险以及去美元化驱动的央行购金等因素并未改变，白银以及铂的供需矛盾也持续存在 [4]

报告行业投资评级 铜：看涨 [1] 报告的核心观点 宏观上美元趋势性转弱，基本面转强驱动库存去化，但需警惕短期流动性预期反复和明年上半年现货紧缺风险；中长期铜价中枢潜在上涨弹性超1倍，短周期沪铜主力高点有望冲击11 - 12万一线，策略上逢回调多配并做好应对大幅波动准备 [5] 各部分总结 原料端 - 2026年原料端是市场博弈焦点，供应风险或成行情突破催化剂，增量产能释放慢且存量产能扰动多，冷料补充也有供应链潜在扰动 [18] - 主产国方面，智利产量修复难，1 - 9月累计同比仅增0.1%，2026年产量乐观达560万吨，中性持平今年；秘鲁1 - 9月累计同比增2.7%，2026年产量中性预估280 - 285万吨；刚果（金）产量增速2025 - 2026年降低，2026年边际增长低于10万金属吨；中国2026年产量或超190万金属吨 [19][31][39][40] - 公司角度，2025年主要矿企产量仅增0.1%，2026年中性乐观增2%，若第一量子复产乐观增2.9% [44] - 新增项目2028年前新增边际贡献递减，2026年增量投产及爬产处于历史偏低水平，且面临扰动风险 [46] - 成本上，2026年全球铜矿成本曲线中枢或继续上移，预计较2021年抬升超30%，中枢超8500美元/吨 [51] - 再生料方面，下游对其需求增长，但短周期释放受价格预期、政策风险、比价倒挂等因素影响 [53][56][59] - 结论：显著下调2025年全球铜矿产量边际增长至2 - 3万金属吨，中性预估2026年为30 - 45万金属吨，矿端瓶颈明年或延续甚至超预期收缩，高铜价刺激废料释放但受多种因素冲击 [61][62] 冶炼端 - 2026年全球冶炼厂面临原料紧缺，加工费收缩挤压利润，副产品收益不稳定，产能结构调整影响区域供需平衡 [63] - 国内市场，阳极铜进口受限，国产粗铜供给有瓶颈，原料供需短缺趋势明显，加工费下行、硫酸价格波动等因素限制精炼铜产量增长，中性假设2026年同比边际增长40 - 60万金属吨 [65][77][95] - 海外市场，冶炼厂老化，加工利润收缩冲击大，2025年海外精炼铜产量负增长，2026年减量或扩大 [98][105] - 结论：2025年全球精炼铜产量边际增长80 - 90万吨，2026年收缩至50万吨以内，矿端收缩传导至冶炼端，关注非洲和国内短流程产出变化 [106] 需求端 - 宏观上，美元指数或趋势下行增强铜金融买盘，关税政策影响风险偏好和“搬货”需求，财政政策稳定传统需求，新兴领域成新引擎 [108] - 宏观层面，全球经济周期过渡中宏观预期易反复，美国或延续降息周期，欧洲财政政策或支持制造业，中国财政货币政策有空间；全球制造业PMI短周期难回升，结构性分化，中国新型制造业投资需求或增加；美元指数明年或趋势下行，非主权货币配置机会增加，周期性多配资金支撑铜价 [109][115][116] - 传统需求：中国方面，电力行业投资增长有韧性，2026年“两网”投资预计超8%，电力设备出口强劲；家电行业需求增速或放缓，空调成本受铜价影响，铝代铜或在低端和部分出口领域探索；地产行业对铜需求仍有拖累但负增长收窄；电子等行业需求回稳或增长；2026年中国传统铜需求边际增长14 - 31万金属吨 [119][128][130][133] - 传统需求：海外方面，美国房地产和耐用品消费或回暖，电力基础设施建设带来铜需求增长；欧洲能源行业需求强劲，传统需求低迷；日本需求稳定；新兴市场国家需求高速增长；2026年海外铜需求边际增长超50万金属吨 [134][140][147][148] - 新能源需求：中国新能源汽车产销增长预期有差异，2026年预计增速放缓，纯电占比或提高；全球风电和光伏新增装机有望增长；数据中心和新型储能发展为铜需求注入活力；2026年新能源铜需求边际增长近80万金属吨 [152][154][155][156] - 结论：2025年全球铜需求增长90 - 100万金属吨，2026年130 - 140万金属吨，关注新能源需求和中国传统需求弹性，需求受政策影响大，新兴市场增长潜力大，高铜价或使铝代铜成趋势 [157][158] 投资建议 - 平衡表与库存：2025 - 2026年全球铜供需缺口扩大，2026年短缺幅度扩至 - 95万金属吨；2025年全球显性库存增加但分布不平衡；需关注2026年库存边际及结构性变化 [159][167][169] - 核心问题与关键认知：关注美国关税政策，其影响库存和铜价；警惕美元流动性和配置问题对铜价的影响；未来3 - 5年铜需求高速增长，理论上沪铜价涨幅或达12 - 16万元/吨 [170][171][172] - 行情展望与交易策略：宏观上美元上半年或下行，基本面关注供给收缩和需求变化，警惕库存转移破坏供需；2025年市场波动大，铜价上行但短期波动或放大，上半年沪铜主力高点有望冲击11 - 12万一线，中线逢低多配，波动率上升时推荐Sell Put期权策略 [173][174]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观数据平稳但经济复苏动能待加强，货币政策预计宽松，国债期货有压力需谨慎；国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，股指波动中枢或上移可择机做多；各品种期货走势受供需、成本、政策等多因素影响，投资者需根据不同品种特点选择投资策略并注意仓位管理 [7][8] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线下跌，30 年期主力合约跌 0.91%报 111.820 元等；央行开展 4823 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 4150 亿元；预计国债期货有压力，保持谨慎 [5][7] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 等主力合约有不同程度下跌；1 - 11 月国有企业营业总收入同比增长 1%，利润总额同比下降 3.1%；预计股指波动中枢逐步上移，可择机做多 [8] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 1,007.18，涨幅 - 0.90%，白银主力合约收盘价 18,205，涨幅 - 0.62%；全球贸易金融环境利好黄金，但近期投机情绪升温，预计市场波动放大，多单离场观望 [10] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯报价 2950 元/吨等；成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行、市场将入淡季，供应端产能过剩但产量低位；价格或延续弱势震荡，投资者可关注反弹时高位做空机会 [12] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货明显上涨，PB 粉港口现货报价 800 元/吨等；产业逻辑上供需格局偏弱，但技术面短期可能延续强势，投资者可关注高位做空机会 [14] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货小幅回调，焦煤 12 月以来主产地煤矿减产，需求端下游采购量环比增加；焦炭现货采购价格有下调预期，钢厂减产对焦炭需求转弱；期货短期内或延续弱势震荡，投资者可关注低位买入机会 [16][17] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 0.58%，硅铁主力合约收涨 0.18%；加蓬锰矿发运量回升，澳矿供应恢复，港口锰矿库存小幅回升；铁合金成本低位窄幅波动，产量总体高位回落，需求偏弱，供应宽松推动库存累升；近期产量回落、需求走弱，过剩压力延续，可关注现货亏损扩大后的低位多头机会 [19][20] 原油 - 上一交易日 INE 原油大幅下行；墨西哥 11 月原油日产量较 2010 年同期下降 46.22%；乌克兰和平计划有进展，双旦假期建议多看少做，主力合约暂时观望 [21][22] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡下行；新加坡燃料油库存增加，成本端原油价格回落，燃料油反弹后或跟随原油回落，主力合约暂时观望 [23][24] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘涨跌互现，余姚市场 LLDPE 价格上涨；电商活动结束，各行业需求下滑，行业平均开工下降，可关注做多机会 [24][25] 合成橡胶 - 上一交易日主力收涨 0.74%，山东主流价格上调；原料端价格上行抬升成本，供应端产能利用率升至 76.26%，需求端以刚需补货为主，库存周转天数增加；预计震荡运行 [26][28] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收跌 0.54%，20 号胶主力收跌 0.55%；供应端海南产区停割、海外高产施压，需求端轮胎样本企业产能利用率涨跌互现，库存延续季节性累库；预计震荡偏强走势 [29] PVC - 上一交易日主力合约收涨 0.34%，现货价格持稳；供过于求基本面延续，大幅向下空间有限，向上需等待基本面好转，节后关注出口及供应缩减情况；供应端部分企业开工下降，需求端下游制品企业开工下降，成本利润端烧碱利润上行；行业库存 139.80 万吨，较上周小幅下降 [31][33] 尿素 - 上一交易日主力合约平收；预计本周行情窄幅波动，供应端部分区域环保限产，行业开工下降，需求端下游产品开工变动不一，成本利润端行业利润小幅回升；企业总库存量 106.89 万吨，港口样本库存量 17.7 万吨 [35] 对二甲苯 PX - 上一交易日主力合约下跌 2.94%；PX 负荷维持在 88.2%附近，福佳大化装置重启，浙石化有检修计划；现货流通性偏紧且库存低位支撑价格，但成本端原油下跌或有拖累；短期或震荡调整，关注逢低参与机会 [37] PTA - 上一交易日主力合约下跌 2.25%；供应端部分装置重启或降负，负荷环比增加 0.7%，需求端聚酯负荷下滑，长丝大厂减产保价，11 月出口量环比增幅 61.26%，加工费回升至 290 元/吨附近；短期加工费回升，库存低位，中长期供需预期好，但成本端原油或拖累，短期震荡运行，谨慎操作 [38] 乙二醇 - 上一交易日主力合约下跌 0.08%；供应端整体开工负荷上升，部分装置有变动，库存方面华东部分主港库存增加，需求端下游聚酯开工下滑；近端装置变动多，供应有增量预期，库存累库延续，短期维持震荡筑底格局，区间参与 [39] 短纤 - 上一交易日主力合约下跌 1.18%；供应端装置负荷小升至 96.24%附近，需求端江浙终端开工局部下降，工厂原料备货增加，织造端新单整体偏弱；短期供应维持偏高水平，库存低位有支撑，跟随原料价格震荡运行 [40] 瓶片 - 上一交易日主力合约下跌 1.6%，加工费在 410 元/吨附近；供应端工厂负荷升至 73.4%，需求端 12 月下游软饮料消费回升，1 - 11 月出口总量同比增长 12%；近期负荷略升，出口增速提高，供需结构改善，跟随成本端震荡运行 [41] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约跌 7.89%；基本面年内复产预期落空，矿端紧平衡，供应端产量高位，消费端储能和动力电池需求改善，库存去化；供需双旺下价格下方有支撑，但易受消息面影响，谨慎操作 [43] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于 96060 元/吨，跌幅 4.38%；宏观数据表现中性偏正面，国家鼓励铜冶炼企业兼并重组；基本面明年一季度铜精矿长单加工费下滑，COMEX 铜库存累增，国内消费淡季，社会库存增长；铜价或在情绪消退后回调 [44] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于 22320 元/吨，跌幅 0.95%，氧化铝主力合约收于 2724 元/吨，跌幅 2.3%；几内亚进口矿价走低，氧化铝供需过剩，电解铝产量稳定，铝水比例下滑；铝加工企业开工率下滑，社会库存增加；供给侧政策推动价格攀升，但难扭转过剩压力，铝价高位震荡 [46][47] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于 23170 元/吨，跌幅 0.24%；国产锌精矿加工费跌破成本线，部分炼企检修，精炼锌产量易降难增；年末消费淡季但有刚性采购需求，海外炼企复产，国内出口补充，库存下降；或维持震荡态势 [49] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于 17380 元/吨，跌幅 0.88%；供应端原生铅企业检修、再生铅受环保管控，消费端处于传统淡季；市场供需双弱，库存下降，价格在宽幅震荡区间内反弹 [51][52] 锡 - 上一交易日主力合约跌 6.73%至 319290 元/吨；矿端偏紧，佤邦复产慢，国内加工费低，冶炼厂开工率低，印尼严打非法矿山；需求端新兴领域有支撑；库存去化，预计价格震荡偏强运行 [54] 镍 - 上一交易日主力合约跌 0.81%至 126440 元/吨；印尼镍矿配额下调，考虑对伴生资源单独收税，成本中枢预计抬升；镍矿价格趋稳，下游镍铁厂亏损，不锈钢消费淡季，库存高位；一级镍过剩，关注印尼政策 [55] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收跌 0.29%至 2774 元/吨，豆油主连收跌 0.28%至 7818 元/吨；巴西大豆种植顺利，美豆收获季有压力；油厂大豆压榨量维持高位，豆粕库存增加，豆油库存回落；豆粕需求温和增长，豆油需求好转但有供应压力；豆粕关注低位成本支撑区间多头机会，豆油关注低位区间看涨期权多头机会 [56][57] 棕榈油 - 马棕回落，马来西亚 12 月 1 - 20 日毛棕榈油产量下降 7.44%，印尼 2026 年分配棕榈油制生物柴油；12 月 1 - 25 日出口量环比增加；中国 11 月进口量增长，库存处于近 7 年同期中间水平；暂时观望 [58][59][60] 菜粕、菜油 - 加菜籽新年交易淡静；中国 11 月菜籽进口 0.2 万吨，菜油进口 16.55 万吨，菜粕进口 21.47 万吨；菜粕、菜油去库；暂时观望 [61] 棉花 - 上一日国内郑棉减仓回落，外盘冲高回落；2026 年新疆棉花产业政策将压减播种面积超 10%；国内收购结束，虽丰产但累库不及预期，下游消费有韧性；外盘受收割压力但美元弱势支撑；预计棉价偏强运行 [62][63][65] 白糖 - 上一日郑糖震荡运行，外盘原糖小幅上涨；2025 年 11 月我国进口食糖 44 万吨，1 - 11 月累计进口 434 万吨；巴西 11 月出口糖 330 万吨；国内大规模开榨，新糖供给压力增大，预计 12 - 1 月进口量高；国外关注印度生产情况，国内向上空间有限 [67][68] 苹果 - 上一日国内苹果期货震荡运行；截至 12 月 24 日全国主产区苹果冷库库存量环比减少，去库速度低于去年同期；新季苹果产量、质量下滑，预计中长期价格偏强运行，但短期去库慢拖累盘面 [70][71] 生猪 - 昨日生猪全国均价上涨，北方涨势延续，南方市场猪价走强；10 月全国能繁母猪存栏环比下滑，12 月规模场计划出栏量环比或增；主力合约上涨，整体肥猪需求拉动后供给惜售，跟踪出栏节奏和消费端变化，考虑观望 [73][74] 鸡蛋 - 上一交易日主产区、主销区鸡蛋均价上涨；11 月全国在产蛋鸡存栏量同比增长，12 月供应或维持最高水平，但淘汰情绪增加，需求偏弱；主力合约下跌，淡季合约估值略低，考虑正套策略 [75][76] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米主力合约收涨 1.86%，玉米淀粉主力合约收涨 1.40%；北港库存偏低，集港量回升，库存或延续累库；需求方面玉米需求维持小幅增长，淀粉需求回暖但供应充裕、库存高位；北方主产区新季玉米丰产，后续进口放量空间小，成本或下修；玉米淀粉跟随玉米行情为主 [77][78]