地缘政治与安全事件 - 以色列对加沙地带的空袭已造成32人死亡，其中大部分为妇女和儿童 [2] - 巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）否认以方关于其“违反停火协议”的指控 [1][2] - 伊朗南部阿巴斯港一居民楼发生爆炸，造成至少1人死亡、14人受伤，官方确认为燃气泄漏导致 [8][9] - 伊朗官方媒体否认了关于“伊朗伊斯兰革命卫队海军司令坦格西里遭暗杀”的传闻 [8] 国际关系与外交动态 - 美国总统特朗普称美国正与伊朗进行对话，并表示“会看看能否达成一些协议” [3][5] - 伊朗最高领袖顾问拉里贾尼表示“谈判架构正在逐步形成”，被国际媒体解读为伊美谈判取得进展 [5][6] - 拉里贾尼在发表上述言论前一天访问了俄罗斯并与俄总统普京会谈 [6] 有色金属市场近期波动与直接原因 - 近期有色金属价格出现集体回调，前期涨幅巨大的铜和锡价格下调幅度更深 [11][12] - 价格调整的直接导火索是地缘政治和货币政策预期变动带来的宏观逻辑反转 [12] - 美联储新任主席人选提名成为关键转折点，被提名人凯文·沃什的“鹰派”政策主张推升美元指数，导致贵金属价格暴跌并拖累有色金属 [11][12] - 短期市场中情绪和资金力量占据主导，供需面与技术面暂时失效 [12] - 国内正处于春节前的需求淡季，投机资金借利空消息选择减仓，对短期价格形成压力 [12][13] 有色金属市场中长期支撑逻辑 - 货币宽松预期将延续，美联储下半年可能进入新一轮降息周期，持续利好以美元计价的有色金属 [13] - 全球矿业长期投资不足导致供给增长缓慢 [13] - 人工智能、新能源及电网升级等新质生产力领域，对铜、铝、锡等金属形成强劲且持续的刚性需求 [13] - 逆全球化背景下，关键矿产的安全溢价需要持续关注 [13] - 中长期来看，有色金属价格整体上行趋势未改，但品种表现将因基本面差异而加剧分化 [13]

文章核心观点 - 铜价的上涨并非传统意义上的板块轮动或补涨，而是其定价逻辑发生了根本性变化，从单纯的周期性商品转变为具有战略意义的资产 [7][8][10] - 当前铜市的核心矛盾在于疲弱的短期现货现实与强劲的长期紧缺预期之间的激烈博弈，价格由金融属性和对未来供需的宏大叙事驱动，而非当下的工业需求 [41][54][56] 金银与铜的共同驱动因素 - 宏观背景剧变：美元信誉受到广泛质疑，美元指数跌至四年新低，全球对美元系统的信任度被动摇，推动资金寻找替代品 [14][15] - 美元信用削弱：铜以美元定价，美元贬值直接推高其美元标价；同时，全球大资金对铜的看法从“交易商品”转向“配置资产” [19][20][22] - 地缘政治风险：全球供应链重构和资源民族主义抬头，为铜价注入了“地缘风险溢价” [23][26][27] - 主要铜矿产区（如智利、秘鲁、刚果（金）、赞比亚）存在政治、社区或政策不确定性，供应可能突然中断 [24][25] 铜市的短期现实（工业属性） - 现货市场疲软：全球库存增加，伦敦金属交易所（LME）铜库存持续上升，尤其是亚洲和美国仓库 [32][33] - 供应过剩标志：LME现货铜价较三个月期货价格低90美元，呈现“深度贴水”；上海市场情况类似 [36][37] - 需求观望：下游企业因价格过高不愿进货，导致市场交易清淡，持仓量减少 [38][39] - 实体经济对铜的消化能力目前无法支撑价格暴涨 [39] 铜市的长期预期（金融属性） - 供给长期受限：全球铜矿长期投资不足，老矿山品位下降，新矿山审批困难 [44][45] - 最大产铜国智利已下调产量目标，铜精矿加工费跌至负数是矿端极度紧缺的明确信号 [46][48] - 需求革命性增长：全球新能源革命是核心驱动力，电动汽车用铜量是燃油车数倍，光伏、风电及配套电网需要庞大用铜 [51][52] - AI发展倒逼全球电力基础设施升级，将产生额外巨大的铜需求 [53] - 中国“十五五”电网投资规划雄心勃勃，将带来天量铜需求 [51] 铜价未来走势研判 - 定价逻辑转变：铜价上涨逻辑是计入作为关键战略资源的“掌控权”溢价和对抗长期通胀的“实物资产”溢价，脱离单纯库存周期 [62][63] - 短期高位震荡：未来1～3个月，“强预期”与“弱现实”的拔河将持续，铜价将在较高区间内宽幅震荡，而非单边上涨 [64][65] - 市场用时间换空间：以消化过剩现货库存，并等待更多证据证实或证伪长期预期（如中国旺季需求、产铜国突发事件） [66] - 中长期趋势向上：约6个月以上，铜可能走出独立向上行情，驱动逻辑将更清晰，与金银情绪波动脱钩 [68] - 根本驱动方程：近乎刚性的供给对阵充满弹性的需求，供给端扰动（罢工、冲突、政策）将成家常便饭 [69] - 价格形态：价格中心将像上台阶一样逐步抬高，但过程波动巨大，高波动将成为常态 [72][73][74]

文章核心观点 - 当前铜价的上涨并非传统意义上的板块轮动或补涨，而是其定价逻辑发生了根本性变化，从单纯的周期性商品转变为具有战略意义的资产 [6][7][9] - 铜价受到双重力量驱动：宏观金融属性（美元信用削弱、地缘风险）带来的战略资产溢价，与短期疲弱的工业属性（现货供需）形成核心矛盾 [8][10][66] - 市场基于对长期结构性供应紧张和绿色革命带来的强劲需求的强烈预期进行交易和布局，导致出现库存增加但价格不跌的背离现象 [50][51][71] 贵金属与铜的上涨背景 - 黄金价格飙涨，突破了每盎司5500美元的历史性关口，白银也随之起舞 [3] - 美元信誉受到广泛质疑，美元指数跌至四年新低，全球对美元系统的信任度被动摇，推动资金寻找替代品 [13][14][15] - 地缘政治风险加剧，全球供应链重构和资源民族主义抬头，为资源品价格注入了风险溢价 [25][26][31] - 美元信用削弱不仅推高金价，也改变全球大资金对铜的看法，使其从“交易商品”转向“配置资产” [21][22][24] 铜市场的核心矛盾：金融属性 vs 工业属性 - **金融属性（强预期）**：市场基于未来3-5年的短缺叙事进行“提前布局” [69][70] - **供给长期受限**：全球铜矿长期投资不足，老矿山品位下降，新矿山审批困难。全球最大产铜国智利已下调产量目标，铜精矿加工费跌至负数是矿端紧缺的明确信号 [54][55][56][58] - **需求前景强劲**：全球用电革命是核心预期。中国“十五五”电网投资规划、电动汽车（用铜量为燃油车数倍）、光伏风电、AI数据中心及全球电力基础设施升级，均产生巨大的额外铜需求 [61][62][63][65] - **工业属性（弱现实）**：当前全球实体经济对铜的消化能力无法支撑价格暴涨 [48] - **库存持续增加**：伦敦金属交易所（LME）铜库存持续上升，尤其是亚洲和美国仓库 [40] - **现货深度贴水**：LME现货铜价较三个月期货价格低90美元，上海现货也大幅低于期货，是供应过剩、现货无人问津的典型标志 [44][45] - **下游需求观望**：下游企业因价格过高不愿进货，导致市场交易清淡，持仓量减少 [46][47] 对铜价未来走势的看法 - **抛弃轮动思维**：铜的上涨逻辑与黄金不同，并非接替金银。其定价逻辑正在脱离单纯库存周期，市场开始为其计入作为关键战略资源的“掌控权”溢价和对抗长期通胀的“实物资产”溢价 [74][75][77][78] - **短期高位剧烈震荡**：未来1-3个月，“强预期”与“弱现实”的拔河将持续，铜价更可能在较高区间内宽幅震荡，难以像黄金一样单边上涨 [79][80][81] - 市场需要时间消化过剩现货库存，并等待更多证据验证需求预期（如中国“金三银四”旺季需求） [82] - 美元指数走势和突发重大地缘事件是打破震荡僵局最可能的催化剂 [82][83] - **中长期趋势向上**：约6个月以上，铜可能走出独立向上行情，逐渐与金银情绪波动脱钩 [84][85] - 驱动逻辑将回归“近乎刚性的供给”对阵“充满弹性的需求”的根本方程式 [86] - 供给端扰动（罢工、冲突、政策加码）将成为家常便饭，绿色需求（新能源、AI耗能）可能持续带来“意外惊喜”，铜价中心将像上台阶一样逐步抬高，但过程波动会非常大 [86][87][89][90][91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货预计仍有一定压力需保持谨慎；股指期货预计波动中枢将逐步上移前期多单可继续持有；贵金属市场波动将显著放大多单可离场后暂且观望；螺纹、热卷、铁矿石、焦煤焦炭投资者可轻仓参与关注回调做多或低位买入机会；原油、燃料油、聚烯烃关注做多机会；合成橡胶预计偏强震荡；天然橡胶预计震荡走势；PVC、尿素预计偏强震荡；PX预计震荡偏强调整；PTA预计区间震荡运行；乙二醇维持震荡调整；短纤跟随原料价格震荡运行；瓶片跟随成本端震荡运行；纯碱节前淡稳整理；玻璃节前震荡；烧碱节前盘面震荡需谨慎；纸浆节前盘面起伏有限；碳酸锂下方支撑强短期内波动或加大；铜、铝谨慎追涨；锌偏强运行；铅区间震荡；锡偏强震荡运行；镍一级镍处于过剩格局；豆粕可关注低位成本支撑区间多头机会，豆油多头可关注冲高离场机会；棕榈油可关注回调后的做多机会；菜粕、菜油暂时观望；棉花中长期偏强运行可等回调后逢低分批做多；白糖中长期偏空操作可反弹后分批做空；苹果中长期偏强运行；生猪考虑观望；鸡蛋考虑前期正套止盈；玉米&淀粉玉米淀粉或跟随玉米行情为主；原木基本面基调偏宽松持平但成本支撑强化 [6][7][10][13][14][15][17][20][23][26][27][28][29][32][33][34][35][36][38][39][41][42][45][46][47][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][75][76][77][78][80][81][82][84][85][86][87][88][89][91][92][93][95][96] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.07%报112.170元，10年期主力合约涨0.06%报108.250元，5年期主力合约涨0.01%报105.875元，2年期主力合约持平于102.394元 [5] - 央行开展3540亿元7天期逆回购操作，当日2102亿元逆回购到期，单日净投放1438亿元 [5] - 国务院办公厅印发方案支持旅居项目用地和服务设施建设等 [5] - 当前宏观经济复苏动能待加强，预计货币政策宽松，国债收益率处低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，内需政策有发力空间，市场风险偏好提升，预计国债期货有压力需保持谨慎 [6][7] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深300股指期货主力合约涨1.00%，上证50股指期货主力涨1.95%，中证500股指期货主力合约跌1.16%，中证1000股指期货主力合约跌0.53% [8] - 2026年春运全社会跨区域人员流动量将达95亿人次，春节假期全国高速公路免收7座及以下小型客车通行费，国铁集团推出互联网误购限时免费退票新举措 [9] - 当前国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低位，国内资产估值水平低有修复空间，中国经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，预计股指波动中枢上移，前期多单可继续持有 [9][10] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价1249.12，涨幅5.30%；白银主力合约收盘价30891，涨幅5.72% [11] - 2025年全球黄金总需求达5002吨创历史新高，投资需求增至2175吨成主要驱动力，全年黄金需求总金额达5550亿美元 [11] - 美国上周初请失业金人数20.9万人，预期20.5万人，前值修正为21万人 [11] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑黄金走势，但近期贵金属大幅上涨投机情绪升温，预计市场波动放大，多单离场观望 [12][13][14] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货小幅回升，唐山普碳方坯报价2960元/吨，上海螺纹钢现货价格3120 - 3260元/吨，上海热卷报价3270 - 3290元/吨 [15] - 中期成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行，螺纹钢需求同比下降，市场将进入需求淡季，需关注冬储进展；供应端产能过剩，螺纹钢周产量回升，供应压力增加，库存总量略高于去年同期，春节前后累库开启，螺纹钢价格或延续弱势震荡，热卷走势与螺纹钢一致，技术面钢材期货短期内或延续弱势震荡格局，投资者可轻仓参与关注回调做多机会 [15][16] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货明显反弹，PB粉港口现货报价798元/吨，超特粉现货价格680元/吨 [17] - 全国铁水日产量维持在230万吨以下，铁矿石需求低位，2025年铁矿石进口量同比增长1.8%，国产原矿产量低于2024年同期，港口库存持续上升，当前库存总量处近五年同期最高水平，市场供需格局转弱，技术面有止跌企稳迹象，投资者可轻仓参与关注回调做多机会 [17][18][19] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货大幅回升 [20] - 焦煤主产地煤矿正常生产，后期供应量或下降，出货压力小，下游焦企按需采购，中间环节采购谨慎；焦炭现货采购价格首轮上调遭钢厂抵制，供应平稳，全国铁水日产量维持在230万吨以下，需求偏弱，对焦炭价格构成压力，技术面中期或延续震荡格局，投资者可轻仓参与关注低位买入机会 [20][21] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨2.00%至5926元/吨，硅铁主力合约收涨2.17%至5736元/吨，天津锰硅现货价格涨60元/吨至5780元/吨，内蒙古硅铁价格涨50元/吨至5330元/吨 [22] - 1月23日当周加蓬产地锰矿发运量回升，澳矿供应恢复正常，港口锰矿库存425万吨（+3万吨），报价低位小幅回落，库存水平仍偏低，主产区电价、焦炭和兰炭价格企稳，铁合金成本低位窄幅波动 [22] - 上周样本建材钢厂螺纹钢产量200万吨（环比+10万吨），为近五年同期次低水平，12月螺纹钢长流程毛利回升至 - 80元/吨，锰硅、硅铁产量分别为19.11万吨、9.84万吨，较上周分别变化+560吨、 - 300吨，周度产量为近5年同期偏低水平，短期过剩程度略有减弱，供应宽松仍推动库存累升 [22] - 2025年4季度以来铁合金产量回落，需求偏弱，总体过剩压力延续，当前成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，锰矿库存低位，短期供应或延续缩减，回落后可关注低位区间多头机会 [23] 原油 - 上一交易日INE原油大幅上涨，因特朗普对伊朗发出威胁 [24] - 1月20日当周投机客增持美国原油期货和期权净多头头寸10662手至19351手；1月23日当周美国能源企业油气钻机总数增加1座至544座，较去年同期下滑5.6%，活跃石油钻机数增加1座至411座，天然气钻机数持平于122座；美国财政部对伊朗实施新一轮制裁，涉及多家与石油和天然气相关的公司和多艘油轮，伊朗原油日产量约320万桶 [24] - 美国对伊朗制裁、派遣航母、特朗普威胁激化地缘政治矛盾，原油大幅上涨，短期内地缘政治风险维持高位，原油上方仍有空间，主力合约关注做多机会 [25][26][27] 燃料油 - 上一交易日燃料油大幅上行，跟随原油走强 [28] - 新加坡超低硫燃料油供应趋紧，高硫燃料油可用性受限，低硫船用柴油供应收紧，1月迄今新加坡剩余燃油库存平均水平较12月下降1%，港口燃油库存保持在2500万桶以上，本月迄今港口净燃油进口量增长35%，燃油进口量增加37.3万桶，出口量减少66万桶，同期内中间馏分油库存平均水平也下降1% [28] - 新加坡燃料油供应趋紧，成本端原油上涨带动燃料油价格上行，大幅上涨后上方仍有空间，主力合约关注做多机会 [28][29] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘走高，月底现货资源流通缩减，商家试探高报但需求跟进不足，实盘成交可商谈，拉丝主流价格6600 - 6730元/吨；余姚市场LLDPE价格上涨30 - 50元/吨，商家随行就市，成交商谈 [30] - 本周聚烯烃市场供需紧张，原油价格上涨和部分生产线检修或使价格短期内持续上涨，下游需求稳定，尤其是包装材料和农业膜领域需求支撑市场，预计价格震荡上涨可能性较大，关注做多机会 [31][32][33] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨1.86%，山东主流价格上调至13000元/吨，基差持稳 [34] - 上周合成橡胶市场上涨受丁二烯价格上涨及装置开工率高位支撑，但下游需求疲软限制涨幅，后市关注丁二烯价格走势、下游需求恢复、1月份装置检修是否落地，预计偏强震荡 [34][35] - 原料端国内部分丁二烯资源出口成交带动行情走高；供应端茂名石化未重启，华北部分顺丁橡胶装置转产或降负，国内供应略有减量，但现货端流通资源充足局面未缓解；需求端样本企业产能利用率涨跌互现，半钢胎部分企业外贸订单支撑装置排产提升，多数企业排产稳定，全钢胎出货压力加大，部分企业控产，产能利用率走低；库存方面，截至1月21日，合成橡胶社会库存3.54万吨（环比+1.32%），累库趋势延续 [34] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨2.61%，20号胶主力收涨2.55%，上海现货价格上调至16200元/吨附近，基差持稳 [36] - 预计短时天然橡胶市场宽幅震荡，供应端海外泰北及越南中北部减产停割，总供应缩量，海外原料价格易涨难跌，成本支撑仍在；需求端预计下周期轮胎样本企业产能利用率稳中偏弱运行；库存端本期中国天胶库存累库，较上期幅度收窄，深色胶累库幅度最大 [36][37][38] PVC - 上一交易日PVC主力合约收跌0.37%，现货价格持稳，基差基本持稳 [39] - 短期处于PVC传统需求淡季，但政策预期下盘面或偏强震荡，中期产能出清与出口增长或推动供需改善，需警惕需求端不确定性 [39][41] - 供应端本周PVC装置产能利用率下降，产量环比下降1.11%；需求端本周国内下游制品企业开工小幅提升，主要受管型材开工提升影响，软制品开工小幅下降；成本利润端原料成本支撑稳固，电石法与乙烯法原料价格同步上行，华东地区电石法五型现汇库提价稳定4350 - 4450元/吨，乙烯法报4400 - 4550元/吨，本期行业库存150.98万吨，较上周继续增加 [39][40] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收涨0.33%，山东临沂持稳，基差略收窄 [42] - 短期尿素价格震荡偏强，受出口需求拉动和成本端支撑 [42][45] - 供应端周期内故障装置恢复，整体行业开工继续提升；需求端周内主力下游产品复合肥与三聚氰胺开工变动不一；成本利润端本期产业链利润涨跌不一，主产区合成氨市场供需氛围不一，呈涨跌互现态势，利润小幅提升，尿素价格小幅波动，利润小幅下降，本期中国尿素企业总库存量94.60万吨，低于上周预期，尿素港口样本库存量为13.4万吨，基本符合上周预期 [42][43][44] 对二甲苯PX - 上一交易日PX2603主力合约上涨，涨幅0.44%，夜盘上涨2.96%，PXN价差调整至340美元/吨，短流程利润持续修复，PX - MX价差提升至168美元/吨附近 [46] - PX负荷下滑至88.9%附近，环比下滑0.5%，浙石化负荷继续下降预计2 - 3周，中化泉州100万吨装置预计下周初重启，韩国一套装置1月15日附近重启目前正常运行，2026年1月1日起，中国大陆地区PX产能调整至4344万吨，亚洲PX总产能同步调整为7892万吨，成本端原油震荡偏强调整，短期仍存支撑 [46] - 短期PXN价差和短流程利润持稳，PX开工下滑，市场情绪和成本端原油或存支撑，短期PX或震荡偏强调整，考虑逢低区间参与 [46] PTA - 上一交易日PTA2605主力合约上涨，涨幅0.34%，夜盘上涨2.89% [47] - 供应端PTA装置暂无明显变化，负荷维持在76.6%，四川能投预估1月底重启；需求端春节临近，聚酯装置变动频繁，负荷降至84.7%，环比下滑2%，据预测1 - 2月聚酯检修量分别在934、596万吨，合计1530万吨附近，江浙终端开工持续下滑，工厂原料备货有分化；效益方面，PTA加工费调整至370元/吨附近 [47] - 短期PTA加工费调整至往年平均水平，继续上行空间有限，库存维持低位，近期供应端变化不大，需求端季节性降负，但成本端支撑增强，短期或区间震荡运行，关注逢低参与机会 [47][48] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约下跌，跌幅0.03%，夜盘上涨1.14% [49] - 供应端乙二醇整体开工负荷在73.83%（环比上期上升0.79%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在81.79%（环比上期上升2.39%），海外沙特有3套装置停车，涉及产能153万吨，科威特一套装置1月9日起停车检修一个月 [49] - 库存方面华东部分主港地区MEG港口库存约85.8万吨附近，环比上期增加6.3万吨，1月26日至2月1日，主港计划到货数量约为14.7万吨；需求方面下游聚酯开工下降至84.7%，终端织机开工下滑 [49] - 近端国外装置检修增多，成本支撑增强，但国内煤制装置开工回升，港口库存累库，港口预到港大幅增加，且下游聚酯季节性检修逐渐兑现，1 - 2月累库幅度或偏大，3月起或逐渐进入去库通道，短期上方空间有限，维持震荡调整，谨慎操作，关注港口库存和供应变动情况 [49] 短纤 - 上一交易日短纤2603主力合约上涨，涨幅0.48%，夜盘上涨1.68% [50] - 供应方面短纤装置负荷升至97.9%附近，环比增加0.3%；需求方面江浙终端开工下滑，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别降至53%、34%、69%，终端工厂原料备货分化，一部分追加备货，一部分谨慎观望，生产工厂备货少的5 - 10天，备货多的年后可用15 - 30天，坯布低价放量，布价零星小涨，1月以来市场整体外热内冷，外单表现较好，人棉纱、涤纱出口维持良好态势，内销市场步入传统淡季，关注下游节前备货动向 [50] - 短期短纤供应维持偏高水平，涤短销售多有好转，终端工厂消化原料备货为主，短纤库存低位或存底部支撑，仍交易成本端逻辑，跟随原料价格震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和下游节前备货情况

中英关系与外交动态 - 英国首相斯塔默时隔8年访华 国际社会视其为英国寻求与中国开启关系新篇章的重要一步 [1] - 中英同为联合国安理会常任理事国和世界重要经济体 加强沟通合作符合两国和世界利益 [1] - 双方领导人强调将中英合作“大有可为”的潜力转化为“大有作为”的实绩 致力于建立长期稳定的全面战略伙伴关系 [1] 中国外交热潮与全球合作 - 开年以来包括爱尔兰、加拿大、芬兰、英国等多国领导人密集访华 国际媒体感慨中国掀起“外交热潮” [2] - 各方重新“发现”中国 更加注重对话与合作以携手应对全球性挑战 [2] - 在当前动荡脆弱的国际形势下 合作被视为应对逆全球化和贸易保护主义抬头的稀缺资源 [3] 经贸合作机遇与潜力 - 英国首相斯塔默携60多位英国重要工商、文化界代表访华 展现英国各界深挖中国机遇的意愿 [3] - 中国是英国第三大贸易伙伴 支撑着当地37万个就业岗位 [3] - 英中贸易协会声明指出 中国是提升英国企业全球竞争力的关键所在 芬兰总理同样表示芬兰企业对赴华合作抱有强烈兴趣 [3] - 中国坚持扩大高水平对外开放 向世界提供“机遇清单” 欢迎各国企业到中国市场发展 [3] 中国在全球治理中的角色 - 中国在国际秩序中发挥“稳定锚”作用 带头讲平等、讲法治、讲合作、讲诚信 [4] - 中国坚定维护以联合国为核心的国际体系和以国际法为基础的国际秩序 践行真正的多边主义 [4] - 中国推动构建更加公正合理的全球治理体系 致力于实现平等有序的多极化和普惠包容的全球化 [4] - 中国同他国相处时不要求选边站队 始终主张求同存异、聚焦合作 [4]

核心观点 - 中国证监会新增14个期货期权品种为境内特定品种，使总数增至38个，这是中国金融对外开放提速的重要举措 [1] 宏观层面：以开放对冲逆全球化 - 自2008年全球金融危机后，特别是2016年英国“脱欧”公投和特朗普当选美国总统以来，全球已处于逆全球化阶段，美国通过贸易战、经济制裁等手段加剧了全球经济增长的不确定性 [2] - 面对逆全球化压力，中国经济需以更大力度开放合作来对冲，例如吸引创新人才和扩大全球市场 [2] 中观层面：把握制度型与服务型开放机遇 - 中国过去40年的对外开放主要集中在制造业和商品领域，通过市场换技术等方式，使中国成为世界第二大经济体、第一制造业大国，制成品出口规模占世界比重近20% [3] - 当前外部环境复杂，需要通过制度型开放和服务业开放建立新优势，期货市场作为服务业开放的一部分，扩大开放有助于提升境外机构参与度，增强市场的全球定价影响力和风险管理功能 [3] 微观层面：保障资源供给与提升议价能力 - 期货市场对外开放有助于为大宗商品产业链提供有效的风险管理场所，并构建从资源、生产到消费的全链条风险管理与资源配置体系 [4] - 扩大期货品种开放范围，有助于将更多上游资源品定价融入全球产业体系，以“中国定价”保障资源供给，满足人均消费提升对资源保障的更高要求 [4] - 引入更多境外参与者能提升期货价格对全球产业链供应链预期响应的及时性与精准性，相关交易机制设计和境外交易者培育需更有利于价格发现 [4] - 期货市场进一步开放将提升市场流动性和价格代表性，从而提高定价效率和质量，为中游制造业企业提供更有效的原材料及产成品风险管理工具 [5][6] - 中游制造业的竞争将从“生产效率”竞争的1.0时代，升级至“生产+金融效率”竞争的2.0时代，从而增强中国制造业的全球竞争力 [6] 行业展望与公司应对 - 期货市场及期货公司应把握“十五五”期间扩大开放的历史窗口，积极应对由此带来的机遇与挑战 [6] - 期货公司需加快在开放市场中提升服务实体经济的能力，以推动经济高质量发展 [6]

核心观点 - 当前铜价上涨并非传统意义上的贵金属大涨后的板块轮动或补涨，而是其定价逻辑发生了根本性变化，从单纯的周期性商品转变为具有战略意义的资产 [3][4][6][53] - 铜价受到宏观金融属性（去美元化、地缘风险）与长期供需预期的强劲驱动，但短期内与疲弱的现货基本面形成剧烈冲突，导致市场处于高位震荡的摩擦期 [7][27][36][49][56] - 中长期来看，铜将基于其近乎刚性的供给与充满弹性的绿色需求（如电力革命、AI）走出独立的向上趋势，但过程将伴随高波动 [60][61][62][63] 宏观背景与驱动力量 - 美元信用受到广泛质疑，美元指数跌至四年新低，全球对美元系统的信任度动摇，推动资金寻找替代品 [9][10] - 黄金作为对信用货币的“不信任票”，其价格上涨是美元走弱的直接反应 [11][12][13] - 美元贬值直接推高了以美元定价的铜等大宗商品价格 [14][15] - 各国央行和主权基金在思考美元替代品时，开始将铜等不可或缺的战略资源视为配置资产，而不仅仅是交易商品 [16][17] - 地缘政治风险（如中东局势、美欧对抗）加剧了全球供应链重构和资源民族主义，为铜价注入了“地缘风险溢价” [18][19][23] - 主要铜矿产区（如智利、秘鲁、刚果（金）、赞比亚）存在政治、社区或政策不确定性，威胁供应安全 [20][21] 当前市场的核心矛盾 - 现货市场疲软：全球库存增加，伦敦金属交易所（LME）铜库存持续上升，尤其是亚洲和美国仓库 [29][30] - 现货深度贴水：LME现货铜价较三个月期货价格低90美元，上海市场情况类似，是供应过剩、现货无人问津的典型标志 [32][33] - 需求观望：下游企业因价格过高不愿进货，导致市场交易清淡，持仓量减少 [34][35] - 当前全球实体经济对铜的消化能力无法支撑价格暴涨 [36] 长期上涨的驱动预期 - **供给端长期受限**：全球铜矿长期投资不足，老矿山品位下降，新矿山审批困难 [39][40] - 最大产铜国智利已下调产量目标 [41] - 铜精矿加工费跌至负数是矿端极度紧缺的明确信号 [43] - **需求端结构性增长**：全球用电革命是核心预期，中国“十五五”电网投资规划将带来天量铜需求 [46] - 新能源革命是“吃铜怪兽”：电动汽车用铜量是燃油车数倍，光伏、风电、AI数据中心及配套电力系统升级均需大量铜 [47][48] - 市场基于未来3-5年可能发生的短缺进行“提前布局”，驱动价格上涨的是金融属性和对未来的强烈预期 [37][38][49][50] 未来价格走势展望 - **短期（未来1-3个月）**：铜价将高位剧烈震荡，在“强预期”与“弱现实”间拉锯，呈现宽幅震荡格局 [56][57] - 市场以时间换空间，消化过剩库存并等待更多证据验证预期（如中国“金三银四”需求、南半球矿山罢工） [58] - 美元指数走势和突发重大地缘事件是打破震荡僵局的最可能催化剂 [58][59] - **中长期（6个月以上）**：铜将走出独立向上行情，与金银的情绪化波动脱钩 [60] - 价格驱动逻辑将更清晰，即“近乎刚性的供给”对阵“充满弹性的需求” [60] - 供给端扰动（罢工、冲突、政策加码）将成为家常便饭，持续冲击供应信心 [60] - 绿色需求（新能源、AI耗能）可能被持续重新定价，带来意外惊喜，推动铜价中心像上台阶一样逐步抬高 [61][62] - 高波动将成为常态，每一次回调可能是长期资金入场机会，每一次新高后可能出现快速回落 [63][64]

核心观点 - 国际金价突破5500美元/盎司标志着有色金属板块进入由多重长周期逻辑驱动的“资源重估”超级周期，其核心驱动力已从传统通胀避险升维至对冲全球货币信用体系变迁 [3][4] 旗帜信号：黄金破5500美元 - 金价突破5500美元/盎司是里程碑事件，核心驱动力是对冲全球货币信用体系变迁的“终极保险”，央行购金与机构资产配置转移构成持续强大买盘 [4] - 黄金货币属性空前凸显：全球“去美元化”进程实质化，如波兰央行批准大规模增购黄金150吨，黄金作为非主权信用货币的终极价值储藏手段被重新定价 [5] - 黄金金融属性提供推力：美联储进入降息周期，利率中枢下行降低了持有黄金的机会成本 [5] - 黄金避险属性持续加持：全球地缘政治博弈加剧，“逆全球化”趋势下黄金作为传统避险资产需求升温 [5] - 全球央行作为长期坚定买家，其购金趋势远未结束，为金价提供了坚实底部 [5] 宏观基底：逆全球化下的资源争夺 - “效率优先”让位于“安全优先”，全球产业链重构引发各国对关键矿产资源的战略性控制与争夺，人为制造供应约束并抬升资源战略溢价 [6] - 供给端政治化：矿产资源成为地缘政治博弈工具，如印尼限制镍出口、中国强化稀土配额管理，导致全球资源贸易格局从全球化配置转向联盟化管控 [7] - 需求端战略化：美国将铜等关键矿产列为国家战略资源并大量囤积，大国由安全诉求驱动的“囤货性需求”扭曲了传统供需分析框架 [7] 产业引擎：新质生产力催生新需求 - 宏观层面有望迎来大宗商品超级周期：国内“十五五”规划开局之年或推动地产基建投资脉冲式回升，海外美国中期选举年倾向于扩张性财政货币政策，“大而美法案”落地将强化此趋势 [8] - 高盛预测2026年12月金价预计到5400美元/盎司，春季可能到6000美元/盎司 [8] - 新兴市场央行购金行为发生结构性转变，高盛预计2026年央行购金将维持在月度60吨的历史高位，为金价提供坚实实物需求底部 [8] - 美国财政赤字无序扩张和关税政策不确定性正唤醒西方私人投资者的“恐惧”需求，ETF资金正从美债流向黄金以对冲全球政策风险 [9] - 高盛将黄金列为2026年大宗商品市场的首选资产，其表现将优于能源和工业金属 [9] 市场表现与资金流向 - 1月29日国际金价盘中突破5500美元/盎司大关 [1] - 黄金基金ETF（518800）大涨超5%，近20个交易日净流入超58亿元 [1] - 黄金股票ETF（517400）涨超2%，今年以来涨超55%，近10个交易日净流入超8亿元 [1] - 从黄金期货合约数量看，近期总持仓量加速上行 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国债期货预计有一定压力，需保持谨慎；股指期货预计波动中枢逐步上移，前期多单可继续持有；贵金属市场波动将显著放大，多单离场后暂且观望；螺纹钢和热卷价格或延续弱势震荡，投资者可关注回调做多机会；铁矿石市场供需格局转弱，但期货有止跌企稳迹象，投资者可关注回调做多机会；焦煤焦炭期货中期或延续震荡格局，投资者可关注低位买入机会；铁合金总体过剩压力延续，回落后可关注低位区间多头机会；原油走势强劲，仍有上升空间，主力合约关注做多机会；燃料油跟随原油走强，主力合约关注做多机会；聚烯烃市场短期内价格可能持续上涨，关注做多机会；合成橡胶预计偏强震荡；天然橡胶预计短时宽幅震荡；PVC预计偏强震荡；尿素预计震荡偏强；PX短期或震荡调整；PTA短期或震荡运行；乙二醇短期上方空间有限；短纤或跟随原料价格震荡运行；瓶片预计跟随成本端震荡运行；纯碱价格稳中调整，谨慎对待；玻璃预计节前震荡；烧碱节前交投情绪或有波动，谨慎对待；纸浆市场情绪偏悲观，盘面短时技术性反弹需理性对待；碳酸锂下方支撑强，但短期内波动或加大；铜短期高位调整；铝谨慎追涨；锌震荡调整；铅区间震荡；锡预计偏强震荡运行；镍一级镍处于过剩格局，关注印尼相关政策；豆粕可关注低位成本支撑区间多头机会，豆油多头可关注冲高离场机会；棕榈油可关注回调后的做多机会；菜粕和菜油暂时观望；棉花中长期预计偏强运行，可等回调后逢低分批做多；白糖中长期偏空操作，反弹后分批做空；苹果中长期价格预计偏强运行，回调后分批偏多操作；生猪考虑观望；鸡蛋考虑正套持有；玉米和淀粉玉米淀粉或跟随玉米行情；原木整体供需偏向宽松，成本支撑强化 [6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.07%报112.090元，10年期主力合约涨0.05%报108.210元，5年期主力合约涨0.06%报105.870元，2年期主力合约涨0.01%报102.394元 [5] - 1月28日央行开展3775亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日3635亿元逆回购到期，单日净投放140亿元 [5] - 2025年1 - 12月全国新开工改造城镇老旧小区2.71万个、499万户，完成投资1332亿元，2025年计划新开工2.5万个 [5] - 美联储维持基准利率在3.50% - 3.75%不变，失业率现企稳迹象，通胀处相对高位，经济前景不确定性高 [6] - 当前宏观经济复苏动能待加强，预计货币政策宽松，国债收益率处相对低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，内需政策有发力空间，市场风险偏好提升，国债期货预计有压力，保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深300股指期货主力合约涨0.07%，上证50股指期货主力跌0.01%，中证500股指期货主力合约涨0.68%，中证1000股指期货主力合约涨0.16% [8] - 截至2025年底全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%，其中太阳能发电装机容量12.0亿千瓦，同比增长35.4%，风电装机容量6.4亿千瓦，同比增长22.9%；2025年全国6000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用3119小时，比上年同期减少312小时 [8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低位，国内资产估值水平低，有修复空间，中国经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，预计股指波动中枢逐步上移，前期多单可持有 [8] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价1,186.2，涨幅3.29%，白银主力合约收盘价29,219，涨幅3.25% [10] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑黄金走势，但近期贵金属大幅上涨，投机情绪升温，预计市场波动放大，多单离场观望 [10] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯报价2930元/吨，上海螺纹钢现货价格3120 - 3250元/吨，上海热卷报价3260 - 3280元/吨 [12] - 中期成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行，螺纹钢需求同比下降，市场将进入需求淡季，关注冬储进展；供应端产能过剩，螺纹钢周产量回升，供应压力增加，库存总量略高于去年同期，春节前后累库开启 [12] - 热卷基本面与螺纹钢差异不大，走势或一致，钢材期货短期内或延续弱势震荡格局，投资者可关注回调做多机会，轻仓参与 [12][13] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅回调，PB粉港口现货报价790元/吨，超特粉现货价格673元/吨 [14] - 产业逻辑上全国铁水日产量维持在230万吨以下，铁矿石需求低位，2025年铁矿石进口量同比增长1.8%，国产原矿产量低于2024年同期，港口库存持续上升，当前库存总量处于近五年同期最高水平 [14] - 铁矿石市场供需格局转弱，期货有止跌企稳迹象，投资者可关注回调做多机会，轻仓参与 [14][15] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货震荡整理 [16] - 焦煤主产地煤矿正常生产，春节临近后期供应量将下降，出货压力小，下游焦企按需采购，中间环节采购谨慎；焦炭现货采购价格首轮上调遭钢厂抵制，双方博弈，供应平稳，全国铁水日产量维持在230万吨以下，需求偏弱 [17] - 焦煤焦炭期货中期或延续震荡格局，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [17][18] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨0.24%至5832元/吨，硅铁主力合约收涨0.32%至5632元/吨，天津锰硅现货价格5720元/吨持平，内蒙古硅铁价格5280元/吨持平 [19] - 1月23日当周加蓬产地锰矿发运量回升至5.12万吨，澳矿供应恢复正常，港口锰矿库存425万吨（+3万吨），报价低位小幅回落，库存水平仍偏低；主产区电价、焦炭和兰炭价格企稳，铁合金成本低位窄幅波动 [19] - 上周样本建材钢厂螺纹钢产量200万吨（环比+10万吨），为近五年同期次低水平；12月螺纹钢长流程毛利回升至 - 80元/吨；锰硅、硅铁产量分别为19.11万吨、9.84万吨，较上周分别变化+560吨、 - 300吨，周度产量为近5年同期偏低水平，短期过剩程度略有减弱，供应宽松推动库存延续累升 [19] - 25年4季度以来铁合金产量回落，需求偏弱，总体过剩压力延续，当前成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，锰矿库存低位，短期供应或延续缩减，回落后可关注低位区间多头机会 [19] 原油 - 上一交易日INE原油大幅上涨，因美伊冲突激化 [20] - 1月20日当周投机客增持纽约和伦敦两地WTI原油期货及期权净多头头寸10,662手至19,351手；1月23日当周美国能源企业油气钻机总数增加1座至544座，较去年同期下滑5.6%，活跃石油钻机数增加1座至411座，天然气钻机数持平于122座 [20] - 1月23日美国财政部宣布针对伊朗实施新一轮制裁措施，涉及多家与石油和天然气相关的公司和多艘油轮，伊朗是OPEC第四大原油生产国，日产量约320万桶，也是向中国出口石油的主要国家 [20] - CFTC数据显示美国资金看多原油后市，美国对伊朗制裁及地缘政治风险增加推升原油价格，原油走势强劲，仍有上升空间，主力合约关注做多机会 [21][22] 燃料油 - 上一交易日燃料油大幅上行，跟随原油走强 [23] - 2026年初俄罗斯对亚洲的燃料油出口速度放缓，西方制裁和乌克兰对俄罗斯炼油设施的无人机袭击影响产量，新加坡180 - cst燃料油评估价每吨399.95美元，380 - cst燃料油评估价每吨397.53美元，含硫量0.5%的船舶燃料油每吨466.84美元 [23][24] - 燃料油主力合约关注做多机会 [25] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘走高，丙烷价格高位支撑市场试探抬升，但需求跟进不足，商家高报低出，拉丝主流价格6550 - 6700元/吨；余姚市场LLDPE价格上涨30 - 50元/吨，商家随行就市，成交商谈 [26] - 本周聚烯烃市场供需紧张，原油价格上涨和部分生产线检修或导致价格短期内持续上涨，下游需求稳定，尤其是包装材料和农业膜领域需求支撑市场，价格震荡上涨可能性大，关注做多机会 [26][27] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨0.11%，山东主流价格持稳至12800元/吨，基差持稳 [28] - 上周合成橡胶市场上涨受丁二烯价格上涨及装置开工率高位支撑，但下游需求疲软限制涨幅，后市关注丁二烯价格走势、下游需求恢复、1月份装置检修是否落地 [28] - 原料端国内部分丁二烯资源出口成交带动行情走高，供应端国内供应略有减量，现货端流通资源充足局面未明显缓解；需求端样本企业产能利用率涨跌互现，半钢胎部分企业外贸订单支撑装置排产提升，全钢胎出货压力加大，部分企业控产，产能利用率走低；截至1月21日，社会库存3.54万吨（环比+1.32%），累库趋势延续 [28][29] - 预计合成橡胶市场偏强震荡 [30] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨1.24%，20号胶主力收涨1.42%，上海现货价格上调至16000元/吨附近，基差持稳 [31] - 供应端海外泰北及越南中北部向减产停割过渡，总供应缩量，海外原料价格易涨难跌，成本支撑仍在；需求端预计下周期轮胎样本企业产能利用率稳中偏弱运行；库存端本期中国天胶库存累库，较上期幅度收窄，深色胶累库幅度最大 [31] - 预计天然橡胶市场短时宽幅震荡 [32] PVC - 上一交易日PVC主力合约收跌0.32%，现货价格持稳，基差略走扩 [33] - 短期处于传统需求淡季，政策预期下盘面或偏强震荡，中期产能出清与出口增长或推动供需改善，需警惕需求端不确定性 [33] - 供应端本周PVC装置产能利用率下降，产量环比下降1.11%；需求端本周国内下游制品企业开工小幅提升，主要受管型材开工提升影响，软制品开工小幅下降；成本利润端原料成本支撑稳固，电石法与乙烯法原料价格同步上行，华东地区电石法五型现汇库提价稳定4400 - 4500元/吨，乙烯法报4450 - 4600元/吨 [33] - 本期行业库存150.98万吨，较上周继续增加，预计PVC市场偏强震荡 [33][34][35] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收涨0.78%，山东临沂上调（+10）元/吨，基差持稳 [36] - 短期尿素价格震荡偏强，受出口需求拉动和成本端支撑 [36] - 供应端周期内故障装置恢复，行业开工继续提升；需求端主力下游产品复合肥与三聚氰胺开工变动不一；成本利润端产业链利润涨跌不一，主产区合成氨市场供需氛围不一，呈涨跌互现态势，利润小幅提升，尿素价格小幅波动，利润小幅下降 [36] - 本期中国尿素企业总库存量94.60万吨，低于上周预期，港口样本库存量为13.4万吨，基本符合上周预期 [36] 对二甲苯PX - 上一交易日PX2603主力合约上涨，涨幅0.76%，PXN价差调整至350美元/吨，短流程利润维持，PX - MX价差在150美元/吨附近 [38] - 供需方面PX负荷下滑至88.9%附近，环比下滑0.5%，浙石化负荷继续下降，预计2 - 3周，中化泉州100万吨装置预计下周初附近重启，韩国一套装置1月15日附近重启，目前正常运行，2026年1月1日起中国大陆地区PX产能调整至4344万吨，亚洲PX总产能同步调整为7892万吨 [38] - 成本端原油震荡调整，短期仍存支撑，短期PXN价差和短流程利润持稳，PX开工下滑，市场情绪和成本端原油或存支撑，近期市场情绪降温，盘面小幅回落，短期PX或震荡调整，考虑逢低区间参与 [38] PTA - 上一交易日PTA2605主力合约上涨，涨幅1.24% [39] - 供应端PTA装置暂无明显变化，负荷为76.6%，四川能投预估1月底重启；需求端聚酯负荷降至86.7%，一套瓶片、四套长丝装置停车检修，据CCF预测，1 - 2月聚酯检修量分别在934、596万吨，合计1530万吨附近，江浙终端开工和工厂原料备货局部调整 [39] - 效益方面PTA加工费上升至410元/吨附近，短期PTA加工费回升至往年平均水平，继续上行空间有限，库存维持低位，近期供应端变化不大，需求端季节性降负，短期PTA或震荡运行，1 - 2月预计小幅累库，谨慎操作 [39] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约上涨，涨幅0.35% [40] - 供应端上周整体开工负荷在73.04%（环比上期下降1.39%），海外沙特一套45万吨/年装置停车检修，预计2月底3月初前后重启，伊朗一套40万吨/年装置近期重启；库存方面华东部分主港地区MEG港口库存约85.8万吨附近，环比上期增加6.3万吨，1月26日至2月1日主港计划到货数量约为14.7万吨；需求方面下游聚酯开工下降至86.7%，终端织机开工局部调整 [40] - 近端乙二醇国内外装置检修增多，供应端收缩，市场情绪提振，叠加估值低位，短期大幅上涨，但港口库存累库，预到港大幅增加，下游聚酯季节性检修兑现，1 - 2月累库幅度或偏大，3月起或逐渐进入去库通道，短期上方空间有限，谨慎操作，关注港口库存和供应变动 [40] 短纤 - 上一交易日短纤2603主力合约上涨，涨幅0.57% [41] - 供应方面短纤装置负荷升至97.9%附近，环比增加0.3%；需求方面江浙终端开工局部下调，加弹、织造、印染负荷分别在66%、49%、70%，江浙终端工厂原料备货增加，生产工厂备货少的在1

2025年中国宏观经济数据 - 2025年全年GDP同比增长5%，达到140.19万亿元，其中第四季度增长4.5% [1][18] - 规模以上工业增加值同比增长5.9%，制造业规模继续保持全球第一 [1][18] - 服务业增加值增长5.4%，占GDP比重提高到57.7% [1][18] - 社会消费品零售总额同比增长3.7%，最终消费支出对经济增长贡献率达到52% [1][18] - 固定资产投资同比下降3.8%，其中房地产开发投资下降17.2% [1][18] - 2025年末全国人口140489万人，全年出生人口792万人，死亡人口1131万人，人口总量同比减少339万人 [1][19] 货币政策与流动性 - 1月LPR报价出炉，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均与上月持平，自2025年5月下降后已连续8个月保持不变 [1][19] - 央行于1月23日开展9000亿元MLF操作，鉴于当月有2000亿元MLF到期，实现净投放7000亿元，为连续11个月加量续作，且净投放规模较上个月的1000亿元大幅增加 [2][20] 国际地缘政治与市场影响 - 美国总统特朗普宣布已与北约秘书长就格陵兰岛问题达成协议框架，并表示将不会实施原定于2月1日生效的关税措施 [2][20] - 受此消息影响，美股直线拉升，三大股指均涨超1%，现货白银一度跌超4% [2][20] - 欧盟委员会表示，欧盟领导人紧急峰会将按计划于当地时间1月22日晚间举行 [2][20] 期货市场表现 - 上周各类期货价格上行，COMEX黄金涨幅最大，达8.44%，收于4983.1美元；ICE布油涨2.94%，收于65.44美元；CBOT大豆涨幅最小，为0.92% [3][4][21][22] - 美元指数上周下行186.38个基点，美欧关系恶化导致资产流出美国市场 [4][22] - 在美元走弱背景下，美元兑离岸人民币上周升值187个基点，美元兑日元升值235.1个基点 [3][4][21][22] 股票市场表现 - **A股市场**：上周主要板块震荡上行，中证500涨幅最大，达4.34%；上证50跌幅最大，为-1.54%；偏股混合型基金指数涨1.65% [5][6][23][24] - **港股市场**：恒生指数跌0.36%，恒生科技指数跌0.42%，在国内经济数据表现不佳背景下小幅下行 [7][8][25][26] - **美股市场**：上周有所下行，道琼斯工业指数跌0.53%表现最差，纳斯达克指数跌0.06%表现最好，美欧争夺格陵兰岛带动风险偏好回落 [9][10][27][28] 债券市场表现与观点 - **中国债市**：上周利率债整体下行，10年期国开债下行4个基点幅度最大；信用债短端上行长端下行，5年期AAA及3年期AA下行2个基点幅度最大；MLF大额净投放叠加经济数据走弱推动债券利率震荡下行 [11][12][28][29] - **美债市场**：上周利率有所震荡，大部分期限波动幅度维持在2个基点以内，美欧关系恶化后利率一度上行，但随着特朗普表态又出现回落 [14][15][31] 资产配置核心观点 - 国内2025年经济数据符合预期，但社零及地产投资持续走弱显示内需不足，地产政策放松与生育补贴加码有望对经济形成支撑，预计经济基本面将震荡回升 [16][32] - 海外方面，美欧围绕格陵兰岛的争夺仍在持续，尽管达成初步协议，但欧洲方面仍有较大不满，需关注事件进展对资产价格及宏观经济的后续影响 [16][32] - 降息预期方面，临近1月FOMC会议，市场对美联储在2026年1月降息的中性预期概率维持在4% [16][32]