白银市场表现 - 跟踪上海期货交易所白银主力合约的国投白银LOF大涨3.11% [1] - 今年白银涨幅已经超过黄金 [1] 金银比历史与特征 - 金银比是黄金与白银的价格比，行情正相关，白银被视为高波动版的黄金 [4] - 金银比起源于2600年前，吕底亚王国约定1枚金币兑换13枚银币，金银比为13 [6] - 中国古代北宋金银比为9，清朝约为10，在金银货币时代较为稳定 [6] - 布雷顿森林体系解体后，金银比中枢来到60-80区间，极值最高100，最低40 [6] - 存在利用金银比进行均值回归的交易策略，例如当金银比超过100时做多白银 [6] 金银比近期动态与交易 - 今年4月金银比站上100，随后白银开启大涨行情 [6] - 随着白银价格上涨，金银比迅速跌至81 [6] 黄金与白银的现代角色演变 - 在信用货币时代，黄金主要承担保值功能，而白银主要用于工业领域 [7] - 黄金的价值储备地位正受到比特币的蚕食 [8] - 白银需求结构发生变化，过去1/3需求来自胶片摄影，现被电池等新能源行业需求替代 [8] 金银比分析的复杂性 - 金银比能否均值回归取决于行业基本面，基本面稳定才值得下注 [9] - 分析白银基本面具有较高难度 [10] - 黄金ETF底层资产是现货，而白银LOF底层是期货合约，期货不如现货 [11]

黄金产业现状与趋势 - 黄金是2024年全球有色矿产勘查投资第一大矿种和全球有色金属矿业并购第一大品种 [2] - 中国黄金产量和黄金消费分别实现连续18年世界第一和连续12年全球第一 [2] - 中国黄金产需缺口长期存在 未来加大矿产金生产、再生回收和促进国内黄金存量流通十分重要 [2] - 截至2024年中国海外金矿投资超过60个 控制的权益黄金资源量已经超过7500吨 [2] 白银产业现状与趋势 - 全球2024年白银矿产和回收均有所增长 但供应增速不及需求端 [3] - 白银主要细分领域消费均有不同程度增长 工业需求形成支撑 [3] - 以旧换新政策直接拉动白银下游消费 技术创新拓展白银高端应用边界 [3] - 企业整合与产业集群提升竞争力 政策协同效应形成白银消费正向循环 [3] 贵金属市场与价格展望 - 贵金属结构性机会大于整体驱动 金银比进入“有效时间” [4] - 金银比进一步回升 月度级别白银价格向上弹性将明显大于黄金 [4] - 在供需不拖累白银价格、降息通道开启、经济具有韧性的情形下 白银天然更易上行 [4] 中国贵金属市场体系发展 - 中国多层次、多产品的黄金白银市场体系逐步建立 包括现货、期货和银行柜台市场 [3] - 上海期货交易所推出黄金期货、白银期货、做市商制度、标准仓单、期权等产品 [3] - 上海黄金交易所推出国际板、上海金、上海银和白银询价期权等 [3] - 贵金属期货市场参与者结构持续改善 形成期现共赢、促进产业可持续发展的局面 [4]

市场驱动因素 - 美国通胀数据符合预期，核心PCE价格同比涨幅维持在2.9%，加强了市场对美联储晚些时候继续降息的押注[1][2][3] - 美联储降息25个基点落地，进一步推升了市场风险偏好，成为贵金属市场主要交易逻辑[3] - 美国二季度GDP增速终值大幅上修至3.8%，显著高于此前3.3%，消费分项增速从1.6%上修至2.5%，8月实际消费支出增长0.4%超出市场预期的0.2%，显示出经济放缓幅度有限[3] 贵金属价格表现 - 现货黄金收涨0.31%，报3760.53美元/盎司，周线录得六连涨，盘中一度冲上3780美元关口但未能站稳[1][2][3] - 现货白银收涨1.98%，报46.06美元/盎司，冲上46美元创逾14年新高，周线同样录得六连涨[1][2][3] - COMEX白银主力合约冲破46美元关口，内盘黄金和白银期货均创下历史新高，白银走势更为强劲[3] 市场指标与预期 - 随着白银大涨，金银比持续下行至82附近，创下今年以来新低[3] - 短期内白银有望冲击历史高点50美元，预计行情将进入高波动阶段[3] - 中期目标点位预计为COMEX黄金4000美元，COMEX白银50美元[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪银期货价格受宏观预期、供需基本面与市场情绪共同作用持续走高，中长期有支撑但需警惕短期风险 [3] - 预计下周沪指行情小幅震荡修复 [5] - 黄金调整后创新高，可继续看多 [10] - 铁矿可高抛低吸操作，关注节后需求变动 [13][14] - 玻璃可维持低多思路，关注临近旺季补库情况 [18][19] - 豆油因高库存震荡偏空对待 [22] - 纸浆维持低位震荡观点，考虑区间高抛低吸 [25] 根据相关目录分别总结 热点聚焦 - 沪银期货主力合约收盘10632元/千克，9月26日单日涨幅达2.27%，成交量近百万手创阶段性新高 [3] - 宏观层面美联储宽松预期是核心推手，叠加地缘局势紧张，避险资金涌入贵金属市场 [3] - 2025年全球白银供需缺口预计达3659吨，连续五年供不应求，光伏装机带动需求激增，扩产受限加剧短缺 [3] 技术解盘 - 股指期货 - 沪指以小阴线报收，基本养老保险基金连续8年正收益，年均投资收益率5.15%，美股芯片股遭抛售 [5] 技术解盘 - 黄金 - 市场交易10月降息预期，黄金调整3日后长阳创新高，强势明显 [10] 技术解盘 - 铁矿 - 供应端发运稳定，钢厂有复产迹象，铁水料维持高位，临近国庆钢厂补库 [14] 技术解盘 - 玻璃 - 日融基本稳定，厂库去化，下游深加工订单回暖不足 [19] 技术解盘 - 豆油 - 9月12日国内豆油商业库存126万吨，周环比降1万吨，月环比升10万吨，同比升11万吨 [22] 技术解盘 - 纸浆 - 山东地区纸浆价格稳定，港口库存小幅去库，整体中高位，中秋旺季有预期提振但未好转 [25]

美国药品关税政策 - 美国宣布自10月1日起对进口的所有品牌或专利药品征收100%关税 [2] - 新关税措施不适用于已与美国达成贸易协定的国家，如欧盟和日本，这些国家将继续遵守协定中15%的关税上限 [5] - 英国向美国出口的药品将面临100%关税，因两国药品相关税率仍在谈判中 [5] - 受关税消息影响，亚太股市医药股多数下跌，百济神州跌4%，住友制药跌超3%，三星生物制剂跌超2% [2] 美国股市与通胀数据 - 美国三大股指全线收涨，道指涨0.65%，标普500指数涨0.59%，纳指涨0.44% [6] - 大型科技股多数上涨，万得美国科技七巨头指数涨0.46%，特斯拉涨超4%，微软涨近1% [9] - 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.56%，金山云、大全新能源跌超8% [12] - 美国8月核心PCE物价指数同比上升2.9%，环比上升0.2%，符合预期，显示通胀压力缓解 [13] - 通胀数据发布后，交易员加大美联储降息预期押注，10月降息25基点的概率升至89.8% [13] - 有分析师认为数据可将观望买家拉回市场，但高盛交易员警告美股反弹顶部或已出现，市场面临转折点 [14] 贵金属市场行情 - COMEX黄金期货收涨0.5%至3789.8美元/盎司，本周累计上涨1.89% [16] - COMEX白银期货收涨2.77%至46.365美元/盎司，本周累计上涨6.92%，创下自2010年以来14年新高 [16] - 现货白银在过去六个月内累计涨幅超过30%，年内涨幅达59%，超过黄金的43%涨幅 [17] - 当前外盘金银比约为85，显著高于历史均值，表明白银估值仍处相对低位，具备比价修复空间 [18] - 白银价格上涨受贵金属与工业金属双重属性驱动，经济就业下行、通胀上行及流动性宽松构成利好，美国经济韧性强化其工业需求预期 [18]

贵金属市场强劲行情概述 - 在美联储降息、地缘风险加剧背景下，贵金属市场迎来前所未有的强劲行情，白银、黄金、铂金价格轮番创下多年新高，成为大宗商品市场焦点并引发大量资金涌入 [1] 白银市场表现与驱动因素 - 国际白银价格于9月26日突破46美元/盎司，最高触及46.62美元/盎司，创下自2010年以来14年新高，过去六个月累计涨幅超过30%，年内涨幅达到59%，超过黄金的43%涨幅 [3] - 2024年白银平均价为每盎司28.27美元，2023年为每盎司23.35美元，国内市场方面，沪银主力合约于9月25日收于10632元/千克，创历史新高 [4] - 白银价格上涨是贵金属与工业金属双重属性共同发力结果，宏观上经济就业下行、通胀上行叠加流动性宽松构成利好，工业上美国经济韧性及触底反弹预期利好其工业属性 [4] - 白银价格强势上涨是宏观环境、供需紧平衡及金银比修复多因素共振结果，宏观方面美联储降息预期升温及地缘局势推升避险情绪，行业方面光伏、新能源汽车及半导体等领域需求保持强劲，呈现供不应求格局 [4] - 当前内盘金银比约为82，外盘约为85，显著高于过去50年与20年的历史均值（分别为63和70），表明白银估值仍处相对低位，具备明显比价修复空间，在投机资金流入与基本面支撑下，白银展现出较黄金更强弹性 [5] 铂金与黄金市场表现 - 伦敦现货铂金于9月27日大涨2.5%，最高触及1584美元/盎司，创下2012年以来新高，单周涨幅超过11.5%，今年涨幅超过73%，除宏观资金推动外，汽车尾气处理催化剂、电动车电池等领域应用需求预期增强是重要动力 [7] - 黄金在历史高点附近震荡，伦敦现货金报3783美元/盎司，涨幅为1%，在全球债务规模扩张、地缘冲突频发背景下保持坚挺，9月黄金ETF需求大涨，全球黄金ETF流入量飙升至创纪录105亿美元，年初迄今流入量超过500亿美元 [7] - 2025年二季度全球黄金总需求同比增长3%至1249吨，以价值计同比大幅跃升45%达到1320亿美元，二季度全球官方黄金储备共计增加166吨，央行购金需求前景依然乐观，是优化外汇储备结构、对冲不确定性的长期战略性行为 [7][8] 后市展望与影响因素 - 白银仍有较好上行驱动，但需注意价格高位波动风险，若经济复苏预期落空可能削弱工业需求逻辑，若美联储货币政策节奏变化可能反向扰动银价 [10] - 宽松货币政策预期与持续地缘不确定性将继续为白银价格提供支撑，但需警惕投机资金获利了结引发高位震荡，以及美国通胀数据再现粘性可能促使市场重新定价降息节奏 [10] - 短期由于9月降息符合市场预期，利多消化，叠加美联储内部分歧加剧，黄金短期或高位震荡，中长期央行购金持续，叠加全球流动性宽松和去美元化趋势，黄金价格重心或震荡上移，白银因避险属性不及黄金且受工业属性影响，上涨动能或强于黄金 [11]

贵金属价格近期走势 - 9月23日COMEX黄金价格攀升至3824.6美元/盎司的历史新高，同期COMEX白银价格升至44.77美元/盎司 [2] - 9月24日COMEX黄金价格回落至3797.1美元/盎司，白银价格回落至44.40美元/盎司，反映短期多空分歧加剧 [2] - 白银出现大幅补涨，金银比长期处于较高位置，反映白银低估 [2] 贵金属价格上涨驱动因素 - 长期驱动因素是市场对美联储降息预期升温带来的流动性交易，以及地缘政治紧张局势带来的避险交易 [3] - 美国政府停摆危机增加了市场避险情绪，投资者买入贵金属 [3] - 在不确定性驱动下，资金先行投资是当前流动性交易的核心逻辑，市场对降息预期依然较强 [5] - 全球地缘政治不稳定性触发金价上涨，例如多国承认巴勒斯坦国及中东地区紧张局势 [8] - 美国财政赤字持续加剧，美债信用风险上升，是全球央行持续购金的主要逻辑 [8][9] 美联储政策与官员观点 - 美联储官员对利率路径看法分歧，部分官员支持谨慎降息，部分官员表态偏鸽 [3][4] - 鲍威尔持中性偏鸽态度，认为利率仍有适度限制性，美联储面临通胀上行和就业下行两面风险 [5] - 美联储将坚持以数据为依据判断利率路径，并密切关注关税可能带来的持续性通胀影响 [5] 白银市场供需与工业需求 - 白银兼具金融与工业双重属性，工业需求占比接近六成 [7] - 2024年全球白银总需求量为11.64亿盎司，总供应量为10.15亿盎司，市场处于供需紧平衡甚至短缺状态 [7] - 在新能源汽车中需求较大，纯电汽车每万辆耗银373.2千克，较传统汽车提升71% [7] - 光伏产业预期需求稳中有升，但当前光伏用银量减少，整体商品需求偏弱，价格上涨主要由贵金属属性驱动 [6] 白银潜在政策影响 - 美国地质勘探局提议将白银纳入2025年关键矿产清单，引发市场对于加征关税的担忧和抢运预期 [6] - 白银首饰领域因价格相对较低，成本涨幅消费者可接受，当前均价10元/克，此前为7元/克 [7] 贵金属投资前景与策略 - 黄金和白银中长期仍有较大上行空间，主要驱动因素是处于降息周期和避险情绪加持 [8][9] - 摩根大通预计现货金价在2026年第一季度突破4000美元/盎司，甚至可能被推至5000美元高位 [9] - 对于短期理财投资者，购买ETF类基金产品波动幅度小且流动性更高，长期持有者可能更适合现货 [9] - 白银良好的基本面及金银比回归预期是投资核心因素，维系逢低买入持有策略 [10]

白银价格表现 - 现货白银价格站上43.50美元/盎司上方，创2011年8月以来新高 [1] 白银供需基本面 - 白银具有优良的物理化学特性，被广泛应用于电子、可再生能源和医疗卫生等工业领域 [3] - 2024年白银下游需求中，工业、珠宝首饰、投资分别占比58%、18%、16% [3] - 白银市场预计为连续第5年出现供给需求缺口，供需缺口矛盾约4000吨，即全世界白银产量比消费量少约4000吨 [5] 金银比价与资金流向 - 因前期黄金价格强势上涨，金银比价一度突破100关口，创历史极值，表明白银价格被明显低估 [5] - 金银比价修复吸引资金从黄金转向白银，持续流入白银市场 [5] - 金银比历史上整体比价的平均值在60-80，目前比价修复到80-90之间，但从历史角度看仍相对偏高 [7]

黄金价格表现 - COMEX黄金盘中逼近3800美元/盎司历史高点 达3792.3美元/盎司 [1][2] - COMEX黄金年内涨幅达43.72% [1] - 当日结算价3775.1美元/盎司 较昨结上涨17.2美元/盎司 涨幅0.46% [2] 白银价格表现 - COMEX白银在44美元/盎司之上震荡 创2011年4月底以来新高 [7][8] - COMEX白银年内涨幅超51% 超越黄金涨幅 [7] - 最新价44.225美元/盎司 较昨结上涨0.011美元/盎司 涨幅0.02% [8] 贵金属板块表现 - A股贵金属板块上涨2.33% 领先其他板块 [3] - 晓程科技涨幅冲高至8% 中金黄金涨幅达3.9% 股价突破历史最高点20.82元/股 [3] - 西部黄金 山东黄金等个股股价逼近历史新高 [3] 黄金上涨驱动因素 - 美联储降息25个基点降低持有黄金机会成本 [6] - 美元走弱增强黄金吸引力 [6] - 中东地缘局势紧张推升避险情绪 [6] - 各国央行持续增持黄金提供底部支撑 [6] 白银上涨驱动因素 - 受益于双重属性和金银比修复逻辑 [9] - 工业需求在政策刺激下持续释放 [9] - 金银比处于历史较高区间表明白银被低估 [10] - 市场规模较小流动性较低使资金流入放大价格波动 [10] 后市展望 - 黄金短期需警惕技术性回调风险 长期仍具上行支撑 [6] - 白银短期涨幅可能持续领先黄金 但波动性更高 [9][10] - 金银比修复趋势仍存 工业需求扩张支撑白银价格 [10]

白银价格表现 - 9月22日SHFE白银盘中最高涨幅4% 收盘涨幅3.81% 年内涨幅36.27% 报价10317元/千克 [1] - 伦敦银现涨幅1.4% 报价43.68美元/盎司 年内涨幅超51% [1] - 白银年内51%涨幅超过黄金41%涨幅10个百分点 [1] 贵金属板块表现 - A股贵金属行业板块单日涨幅6.18% 领先其他板块 [1] - 湖南白银 中金黄金 晓程科技三只个股涨幅超9% [1] - 其余8只贵金属个股涨幅均超3% [1] 金银比价分析 - 当前金银比85:1 处于历史高位区间 [2] - 历史长期中值55:1至60:1 2011年牛市曾跌破30:1 [2] - 高比值表明白银处于历史性低估状态 [2] 白银上涨驱动因素 - 与黄金共有的金融属性和避险属性推动上涨 [2] - 工业属性特别是太阳能电池等清洁能源需求增加 [3] - 白银市场面临连续第五年供应短缺 [3] 资金流向与库存 - 白银ETF持仓量8月实现连续第七个月增长 [3] - 伦敦市场可自由流通白银库存持续下降 [3] - 供应紧张局面助推白银涨幅超越黄金 [3] 美联储政策影响 - 9月18日美联储降息25基点符合预期 [3] - 未来继续降息趋势不变 驱动贵金属牛市核心因素未改变 [3] - 实际利率中期向下 金价回调幅度有限 [3] 价格展望 - 国际白银有望冲击50美元/盎司历史高位 [3] - 国内白银预计冲破11500元/千克至12000元/千克区间 [3] - 黄金稳步上涨背景下白银将迎来主升浪行情 [3]