伦敦现货黄金冲破4000美元历史大关，深圳水贝市场的金价牌一日两变，全球央行与投资者 共同推动这场黄金盛宴。 2025年的黄金市场正以近半个世纪以来最迅猛的涨势震撼全球投资者。截至10月初，国际金价年内涨幅 已突破51%，伦敦现货黄金价格在10月8日首次站上每盎司4000美元历史高位。 这意味着2025年可能成为1979年以来金价涨幅最大的一年。国内市场紧随国际步伐，上海黄金交易所 AU99.99价格收于每克911.5元，品牌足金饰品价格达每克1168元左右。 01 金价飙升，50年最强劲表现 国际金价在2025年呈现出"阶梯式突破"的走势。年初时，市场普遍预期全年涨幅仅在15%-20%左右，然 而实际走势远超预期。 02 三重动力，推动金价疯狂上涨 本轮黄金牛市并非偶然，而是地缘政治、货币政策与市场需求三重因素叠加的结果。 美国政府"停摆"成为黄金大涨的短期推手。10月以来，美国联邦政府持续"停摆"，关键经济数据发布延 迟，引发全球投资者对美元信用的担忧。 美联储货币政策转向构成重要支撑。北京时间9月18日，美联储将联邦基金利率的目标区间从 4.25%-4.5%降至4%-4.25%。降息直接压低了实际利率， ...

金价上涨的核心驱动因素 - 金价屡破新高，驱动逻辑包括美联储降息预期、全球央行购金需求及地缘政治风险导致的避险情绪升温[1] - 特朗普公开施压美联储要求大幅降息并试图重塑其决策层，引发市场对美联储独立性的担忧，被视为黄金飙涨的潜在推手[1] - 当前金价上涨驱动逻辑复杂，除货币政策宽松和地缘政治风险外，还涉及美元信用体系危机，与2011年和2020年牛市不同[13] 美联储独立性与金价传导机制 - 美联储独立性受冲击会推升避险情绪，冲击美国国家信誉与美元信用，导致美元走弱，从而提升以美元计价黄金的吸引力[2] - 若偏向特朗普的候选人上台且降低美联储独立性，短端美债和黄金将受益，参考上世纪70年代经验，独立性下降将对美元带来下行压力，强化黄金的货币属性[2] - 尽管存在外部压力，但美联储9月议息会议以11:1的投票结果降息25个基点，显示其独立性尚未受到实质性动摇[3] 美联储内部政策分歧 - 最新利率预测点阵图显示19名官员中，有9人预计今年还将降息两次（累计50个基点），6人认为不应再降息，内部分歧加大[3] - 在无特殊情况下，10月继续降息25个基点是大概率事件，若出现一次性降息50个基点则可能意味着政策受到明显干预，但目前概率较低[5] 美元信用与国际公信力危机 - 美国推行对等关税举措冲击国际经济秩序，国际社会对美元作为国际储备货币的合理性与可持续性提出深刻质疑[6] - 美国主权信用已无AAA评级加持，全球三大评级机构均不再认可其最高信用资格，国家公信力显著流失[7] - 当前问题核心在于支撑美元信用的国家公信力已流失，而非仅美联储独立性是否受损，上世纪70年代滞胀十年美元地位未动摇因其当时具备国际公信力[10] 全球央行购金趋势与黄金定价逻辑转变 - 全球央行连续三年购金量超过1000吨，远超2010至2021年年均水平，替换美元资产成为金价重要驱动因素[13] - 世界黄金协会调查显示95%的受访央行预计未来12个月黄金储备将增加，该比例创2019年调查以来最高纪录，较2024年上升17个百分点[13] - 黄金定价已从交易价值主导切换到储备价值主导，随着美元信用裂痕扩张，金价将开启长期牛市[11] - 今年二季度黄金占央行储备资产比重升至26.8%，除美联储外的全球央行储备资产中黄金占比自1996年以来首次超过美国国债[15] 金价未来走势展望 - 金价上涨的可持续性更具韧性，全球央行持续增持黄金的行为具有稳定性和长期性，对金价形成有力支撑[15] - 美元信用体系问题未根本解决，黄金的战略价值就会持续存在，在特朗普政府政策背景下，美国财政赤字与债务规模扩大将加剧美元信用风险[13][15]

黄金市场表现与前景 - 现货黄金价格企稳于3985美元附近，难以突破4000美元心理关口 [1] - 金价曾于周三试探4059美元历史高点，次日大幅回落，今年迄今累计上涨52% [1] - 多位顶级机构分析师认为黄金突破4000美元的狂热仍未结束 [10] - 黄金上涨由央行持续买入、机构资金流入ETF和散户追涨交易量暴增三大力量共同推动 [11] - 市场预计在地缘政治不确定性持续及美国财政赤字居高不下背景下，金价有望进一步上行 [11] 美国股市动态 - 美股三大指数直线暴跌，道指跌约500点，纳指跌近2%，标普500指数跌超1% [2] - 本周标普500指数跌2.43%创6月以来最大单周跌幅，纳斯达克指数跌2.53%创4月以来最大单周跌幅 [2] - 分析师警告若标普下跌1%将触发约200亿美元程序化卖盘，下跌3%可能引发2800亿美元抛售 [8] - 市场担忧一旦标普跌破6600点临界线，稳定市场的对冲流将反转成强制抛售 [8] 美国贸易政策与政府停摆 - 特朗普宣布自2025年11月1日起对中国进口商品加征额外100%关税 [2] - 美国将在同一天启动针对中国的"关键软件"出口限制 [2] - 美国政府对部分中国商品关税在个别项目上接近145%，谈判期间暂缓至11月10日 [2] - 美国政府停摆进入第10天，联邦政府雇员裁减程序已启动 [3] - 交易员认为政府关门状态将持续到10月底或更久，停摆30天以上可能性为37%-39% [3] 美联储政策预期 - 美联储理事沃勒表示支持继续下调政策利率 [5] - 美联储理事巴尔和旧金山联储主席戴利预计美联储将进一步降息 [6] - 据CME"美联储观察"，10月降息25基点概率升至98.3%，12月累计降息50基点概率升至91.7% [6] 日本政治局势 - 日本公明党决定退出与自民党的执政联盟，给未来政治和立法议程带来不确定性 [7] - 执政联盟破裂被视为有碍高市早苗的积极财政政策，政府组建时间可能推迟 [8] - 三菱UFJ资产管理表示此局势可能使日本央行更容易加息 [8] 地缘政治风险 - 胡塞武装高级领导人表示将密切关注以色列和美国行动，随时准备再次展开全面行动 [9] - 胡塞武装强调对巴勒斯坦事业的支持，称将坚定站在巴勒斯坦一边 [9]

黄金市场表现 - 2025年黄金价格大幅上涨，突破每盎司4000美元关口，年内涨幅达50%，成为表现最佳的可投资资产之一 [1] - 黄金ETF资金流入强劲，年内迄今达到640亿美元，远超前四年230亿美元资金流出的水平 [5] - 历史数据显示，在1976年至1980年的牛市周期中，黄金价格在四年内上涨约700%，当前周期被预期将呈现类似态势 [12] 价格上涨驱动因素 - 美联储货币政策转向，上月下调基准联邦基金利率25个基点，且预计年底前将进一步降息，推动资金流入黄金等避险资产 [4] - 地缘政治紧张局势升级、持续的通胀压力以及不断扩大的财政赤字和主权债务负担，共同增强了黄金的避险吸引力 [2][6] - 美元走弱使得以其他货币计价的投资者购买黄金的成本相对降低，从而提振了黄金需求 [4] - 投资者因害怕错过（FOMO）而涌入市场，进一步放大了价格上涨趋势 [1][5] 行业专家观点与预期 - 多数专家认为黄金牛市远未结束，包括摩根大通和高盛在内的多家机构预测金价可能在2026年达到每盎司4900美元 [8] - 当前环境与1970年代类似，当时黄金的壮观牛市与通胀飙升和地缘政治不确定性同时发生 [3] - 市场专家指出，近期金价回调幅度有限，仅为2%-3%，表明短期内可能不会出现显著回落 [6] - 专家建议将黄金视为长期投资组合的稳定器或"保险政策"，而非投机工具，在波动时期黄金能起到压舱石的作用 [10] 投资策略与建议 - 对于无法负担整盎司黄金的投资者，建议考虑投资 fractional gold（如1/10盎司、1/4盎司或1/2盎司），以降低入市门槛 [9] - 投资组合中配置5%至15%的黄金是合理的建议，具体比例需根据投资者年龄、目标和风险偏好进行调整 [10][12] - 推荐的投资工具包括实物支持的选项（如通过黄金IRA提供商直接持有实物金银）、便捷的黄金ETF（如SPDR Gold Shares和iShares Gold Trust），以及为风险承受能力较高的投资者提供的金矿公司或权利金公司股票 [10][11]

10月金价走势 - 10月8日国际金价创下新高，成功突破4000美元/盎司关口 [1] - 10月9日现货黄金价格跌破4000美元/盎司，纽约期金大跌超1.9%，费城金银指数大幅收跌4.19% [1] - COMEX黄金期货收跌1.95%至3991.1美元/盎司，COMEX白银期货收跌2.73%至47.655美元/盎司 [2] 价格波动原因 - 黄金价格下跌主要因美元指数持续走强及中东局势暂时缓和，部分投机者选择获利了结 [2] - 美国经济数据超预期使市场对美联储降息预期降温，技术性回调压力释放及获利盘抛售共同导致金价震荡 [2] - 黄金价格的突破与市场对美国联邦政府“停摆”的担忧及法国、日本等国的政治风险加剧避险情绪有关 [3] 机构观点与预警 - 美国银行警告贵金属已兑现大部分上涨预期，目前略显超买，金价可能在2025年第四季度回调至3525美元/盎司 [1][3] - 美银技术分析师指出，随着金价接近4000美元/盎司，技术信号警告上涨趋势将告枯竭 [3] - 多位分析师认为黄金处于超买状态，可能出现5%—6%的回调，初步支撑位在3790美元/盎司 [4] 长期前景与投资建议 - 分析人士普遍认为黄金长期牛市根基稳固，回调或是买入良机 [5] - 预测中期（6—12个月）金价有望达到4200美元，长期（2—5年）有望剑指5000美元 [5] - 全球货币信用体系重构、去美元化趋势、各国央行持续购金及供需结构性失衡构成黄金长期上涨核心支撑 [5] - 摩根大通和高盛预测在极端情境下黄金可能突破5000美元/盎司 [6] - 推荐融资买入黄金ETF或直接配置黄金股票以放大收益 [6] 年度表现 - 今年以来黄金已上涨近50%，创下自1979年以来最佳年度涨幅，白银、铂金等贵金属也录得强势上涨 [1]

行业表现 - 金矿开采行业成为今年美股市场最大赢家，标普全球金矿指数年内飙升129%，成为标普行业指数中表现最佳板块 [1] - 金价自1月以来飙升52%，并在本周突破每盎司4000美元大关，推动金矿公司股价迎来更猛烈涨势 [1] - 相比之下，AI领域明星公司英伟达股价上涨40%，甲骨文上涨72%，谷歌母公司Alphabet上涨30%，微软上涨25%，比特币价格涨幅仅为31% [6] 公司股价 - 行业巨头Newmont股价今年以来上涨137%，Barrick上涨118%，Agnico Eagle上涨116% [3] - 于9月30日上市的紫金黄金国际股价已翻倍，成为今年第二大首次公开募股 [3] 利润杠杆效应 - 金矿股跑赢黄金本身的核心在于其运营模式的利润杠杆效应，更高的金价可直接增厚利润率并对股价产生放大作用 [3] - 由于矿企日常生产成本在很大程度上固定，金价上涨带来的额外收入几乎可转化为纯利润 [3] - 投资公司VanEck的投资组合经理指出金矿公司"手握的现金多到不知如何处理" [3] 历史周期警示 - 资深投资者对行业过去"不良记录"记忆犹新，上一轮黄金牛市（2011年见顶）后，金矿股在接下来四年里暴跌79% [7][8] - 上一周期飙升的金价带来巨额利润，但助长了大规模企业并购、高管薪酬急剧膨胀和生产成本上升 [7] - 资产管理公司指出该行业本质上是周期性的，往往"在短时间内赚大钱"，也正因如此"会变得过度" [8] 资本配置挑战 - BMO资本市场预测该板块明年自由现金流将达到600亿美元，管理层面临如何最佳配置资本的难题 [9] - Newmont和Barrick上周都宣布了新首席执行官任命，Barrick意外更换CEO可能与"股价相对同行表现不佳有关" [10] - 贝莱德预期金矿公司将检视资本配置计划，期望管理层能够大幅提高派息，让股东能从金价上升中受惠 [10] 行业发展趋势 - 由于新金矿稀缺，生产商可能寻求通过并购补充因开采而持续减少的储量，类似Anglo American和Teck Resources全股票合并模式可能成为未来并购范本 [10] - 股东担忧高管薪酬问题，黄金矿业公司CEO薪酬已高于其他矿业公司高管，投资者担心他们可能像过去一样试图攫取更多现金 [10]

核心观点 - 报告核心结论为复盘显示黄金股最具弹性区间通常发生在黄金价格中枢上移趋势得到进一步确认之后 本轮黄金大周期的黄金股最具弹性区间刚刚启动[1] - 观察本轮黄金牛市 万得黄金行业指数与金价波动基本一致 且在2024年之前并未展现出较高弹性[1] - 本轮黄金股拉升幅度与区间长度远小于上一轮黄金牛市 也远小于费城金银指数的弹性区间[1] - 黄金股与金价共振时 两者趋势同步 黄金股不会提前启动或结束 但会放大金价波动[1] 黄金股弹性区间分析 - 复盘上一轮黄金牛市（2001-2011年） 黄金股有三个高弹性区间 例如2007年初美国次贷危机初现 降息预期成为金价上涨核心驱动 黄金价格中枢进一步上移趋势确认 我国黄金股迎来最具弹性区间（2007/1/12-2007/9/28）[7] - 美股黄金股（费城金银指数）同样可观察到 在金价上行趋势得到确认后 海外黄金股弹性区间打开[7] - 截至2025年10月8日 伦敦金现突破4000美元/盎司关口 较2018年10月8日低点上涨240% 市场将2018年10月至今的上涨称为新一轮黄金牛市[7] - 2024年5月25日的报告提出 美元主权信用受损时往往是黄金牛市 黄金的长周期指标需要观察美元信用[7] - 本轮黄金股弹性区间自2025年8月22日至2025年9月30日启动 万得黄金行业指数拉升38%[8] - 今年2月以来 市场对降息节奏进行预期修复 金价合力再度形成 关税战下美元信用弱化成为支点 黄金上涨动能得到进一步确认[8] 黄金股与金价关系量化分析 - 复盘本轮金价上涨导致的黄金股价格短期快速拉升样本发现 黄金股区间涨幅常在现货黄金涨幅的3倍以上（除2020年2月）[3] - 具体数据显示 在多个样本区间内 黄金股涨幅与沪金现货涨幅之比常超过3倍 例如2019年5月27日至6月25日之比为3.53 2019年11月18日至2020年1月6日之比为5.20 2025年8月22日至9月30日之比为3.09[17] - 黄金股与金价共振时 两者趋势往往同步 黄金股不会提前启动 也不会提前结束 但会随着金价的波动而放大自身的波动[3] 黄金股估值方法 - 估值角度 金价加速上行时市值/产量相比动态或静态PE更适合估值 因金价快速上行时预测EPS随金价跃升 PE的锚定作用失真[3] - 市值/产量保留对金价敏感度 避免利润表弹性被杠杆式放大[3] - 以山东黄金为例 截至2025年9月30日 其动态PE在30倍 处于历史较低位置 但从市值/产量角度看 其估值大约与2022年最高点齐平 与2001-2011年牛市最高点仍有一定距离（但差距没有PE显得那么大）[20]

历史上黄金的五次暴跌 - 1980年至1982年现货黄金价格从850美元跌至300美元以下，跌幅近65%，背景是美国通胀高企引发美联储暴力加息，利率一度提高至20% [1] - 1983年至1985年现货黄金价格从500美元跌至200多美元，跌幅约为41%，背景是全球经济复苏和《广场协议》促使日元升值美元走弱，资金流入风险资产 [1] - 1996年至1999年现货黄金价格从415美元跌至252美元，跌幅约40%，背景是欧洲多国央行集体抛售黄金以及矿业公司套期保值增加供应预期 [1] - 2008年3月至10月现货黄金价格突破1000美元后跌至680美元，跌幅超过30%，背景是全球金融危机爆发导致流动性危机和美元飙升 [1] - 2011年至2015年现货黄金价格从1920美元跌至1046美元，跌幅为46%，背景是美国经济复苏和美联储释放退出宽松政策信号，美元大涨 [1] 黄金近期回调 - 10月8日现货黄金突破4000美元大关，历史高点刷新至4059美元，10月10日凌晨价格回调至3947美元，较纪录高位跌超100美元 [1] - 荷兰国际银行预计黄金牛市将持续，明年第二季度达到4200美元，但世界和平可能导致金价下跌 [1] - Kitco Metals认为支撑黄金上行的核心逻辑稳固，国际现货黄金仍具备再创新高潜力 [1] - 中信证券指出促进金价上涨的短期因素会消退，但长期利多难以改变，明年一季度金价有望超过4500美元/盎司 [1]

相关机构表示，中长期来看，美国经济走弱、全球货币体系"去美元化"持续演进仍对金价构成支撑。投 资者可通过黄金基金ETF（518800）和黄金股票ETF（517400）布局相关机会。若金价在短期出现调 整，可以考虑逢低布局。 （文章来源：每日经济新闻） 黄金基金ETF（518800）持有的基础资产是上海黄金交易所挂牌交易的黄金现货合约（AU99.99），它 直接对应着存放在上金所金库中的实物黄金，并可以通过合约提取。因此，投资黄金基金ETF，本质上 就等同于直接投资了实物黄金。黄金基金ETF其价格涨跌幅紧密跟随AU9999现货合约，也就是国内的 黄金价格。根据基金合同规定，持有黄金现货的比例不低于基金资产的90%。 平安证券指出，近期黄金现货价格持续上涨，9月26日以来升破4000美元/盎司，续创历史新高。金价上 涨的催化因素包括：1）美国政府停摆引发经济数据真空和货币政策不确定性，放大美元信誉担忧；2） 日本拟任新首相高市早苗主张"积极财政"和宽松货币政策，加剧避险需求和流动性扩张预期；3）欧洲 地缘政治风险偏高，法国预算危机发酵。 ...

核心观点 - 黄金和白银价格出现大幅下跌，但其长期多头趋势并未改变，此次下跌被视为技术性调整而非行情见顶 [1][2] - 黄金价格自3311美元上涨至4059美元，涨幅达748美元，创下历史性涨幅，而昨日单日暴跌114美元，为今年5月12日以来最大单日跌幅 [1][2] - 白银价格在突破历史新高50美元后，最高触及51.2美元上方，随后遭遇抛压，日线收出近2美元的上影线，显示突破失败 [9] 价格走势分析 - 国际黄金价格下跌114美元，国际白银价格大跌2.3美元以上，国内上海金、沪金、融通金和上海银、沪银等品种均出现高位大跌 [1] - 黄金价格在4000美元关口反复获得支撑，但美盘时段下破后引发快速跳水，4000美元成为关键阻力位，其下方面临3940-45区域的支撑测试 [8] - 黄金价格已失守5日均线，下一支撑关注10日均线及自3311美元以来的上涨趋势线支撑，今日位于3860区域 [2] 市场驱动因素 - 加沙停火协议的进展是引发黄金暴跌的直接导火索，但地缘政治局势整体依然对黄金构成支撑，包括持续的俄乌冲突以及亚太地区的不安定因素 [1][2] - 全球央行购金行为持续，尽管购金量随价格走高而减少，但其只买不卖的模式对黄金形成支撑，同时美国政府债务突破37万亿美元，全球政府债务超过330万亿美元，也为黄金提供了基本面支持 [2] - 美联储面临决策困境，因美国政府停摆导致非农等重要经济数据推迟发布，10月份利率决议将在缺乏官方数据参考的背景下进行 [1] 技术面与运行规律 - 黄金自3311美元上涨以来，连续7个周五均出现大涨，今日第8个周五能否延续此规律备受关注 [4] - 在本次上涨过程中，亚洲盘时段几乎全部上涨并不断创新高，调整多以单日或双日阴线形式出现，空头持续性较差 [5] - 美盘连续两日下跌，周三自4059美元大跌近60美元，周四自4058美元大跌114美元，市场关注点集中在美盘时段表现 [4] - 白银在突破历史高点50美元双顶结构失败后，需要经过调整蓄力才能再次发起上攻，长期目标仍指向100美元大关 [9]