AI算力方向市场表现 - AI算力相关概念股领涨市场 包括英伟达产业链 PCB 光模块CPO等 其中5G通信ETF（515050）涨幅达4.4% [1] - 英伟达产业链概念股表现强势 鹏鼎控股 东山精密涨停 沪电股份 新易盛 生益科技等个股走强 [1] 英伟达中国市场动态 - 英伟达CEO黄仁勋将参加第三届中国国际供应链促进博览会 并介绍新产品 重申对中国市场的长期承诺 [1] - 英伟达最快将于今年9月推出专为中国市场定制的新版AI芯片 [1] - H20作为面向中国市场的主力合规AI芯片 其恢复供应或将满足国内积压的部分算力需求 [1] 产业链影响 - H20重启或驱动供应链业绩提升 前期悲观预期有望得到修复 [1] - 产业链订单延迟与观望情绪有望缓解 英伟达核心供应商的订单可见度与出货节奏或将回归明朗 [1] - H2起业绩增长动能有望继续增强 [1] 相关ETF产品 - 5G通信ETF（515050）跟踪中证5G通信主题指数 深度聚焦英伟达 苹果 华为产业链 覆盖AI算力 6G 消费电子 半导体 PCB等多个细分行业龙头 [2] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数 选取创业板上市的AI主业公司 光模块权重超33% [2] - 创业板人工智能ETF成分股包括中际旭创 新易盛 天孚通信 北京君正等行业龙头公司 [2]

港股市场表现 - 7月17日早盘恒生指数涨0.12%至24547.08点，恒生科指微跌0.02%，国企指数涨0.1% [1] - 科网股分化，加密货币概念股走强，创新药概念股普涨，中资券商股活跃 [1] - 恒生科技指数ETF（513180）持仓股中哔哩哔哩、理想汽车、美团、京东健康涨幅居前，百度集团、小米集团、蔚来领跌 [1] 政策与经济环境 - 特朗普新"对等关税"政策落地，中美或进入实质性谈判阶段，焦点为"技术换资源"及转出口贸易规则 [1] - 中国将公布二季度GDP及6月社零数据，叠加7月重要会议窗口，政策事件密集可能加剧港股高位震荡 [1] 市场策略与资金动向 - 恒生科技指数PETTM估值20.55倍，处于发布以来11.63%分位点，即当前估值低于历史88%时段 [2] - 恒生科技指数ETF（513180）近20日净流入超16亿元，显示资金低位布局意愿强烈 [2] - 建议维持电讯/公用事业/金融等高股息防御配置，关注AI算力、设备及生物医药等成长板块低吸机会 [1]

指数表现 - 中证云计算与大数据主题指数(930851)截至2025年7月17日10:35上涨0 96%，成分股润和软件(300339)上涨6 51%，新易盛(300502)上涨6 02%，拓尔思(300229)上涨5 84%，电科数字(600850)上涨3 70%，中际旭创(300308)上涨3 14% [1] - 大数据ETF(159739)同期上涨1 17%，最新价报1 21元 [1] - 截至2025年7月17日10:22，中证云计算与大数据主题指数(930851)上涨0 76%，成分股润和软件(300339)上涨6 96%，拓尔思(300229)上涨5 60%，电科数字(600850)上涨4 75%，拓维信息(002261)上涨3 92%，新易盛(300502)上涨3 71% [2] 算力板块驱动因素 - 美股算力龙头英伟达因恢复对华AI芯片销售，股价创历史新高 [1][3] - 国内算力市场情绪改善，NV特供版芯片及寒武纪/升腾产能良率提升，缺卡状况大幅缓解 [1][3] - DeepSeek R2预计7-8月推出，大模型竞赛持续催化算力需求 [1][3] - Grok4训练量增加带动推理能力提升，印证算力投资必要性 [1][3] 指数构成 - 中证云计算与大数据主题指数选取50只涉及云计算服务、大数据服务及相关硬件设备的上市公司证券 [2][3] - 前十大权重股包括科大讯飞(002230)、中际旭创(300308)、新易盛(300502)等，合计权重占比51 84% [2][4] 产品信息 - 大数据ETF(159739)紧密跟踪中证云计算与大数据主题指数 [2][3] - 场外联接基金包括A类021090、C类021091、I类022882 [5] 行业展望 - AI算力投资持续加码叠加端侧应用扩大，产业链龙头2025年上半年业绩兑现良好 [1][3] - 大模型持续升级背景下，算力需求投资空间广阔，建议关注国产AI产业链标的 [1][3]

永赢合享混合型发起式证券投资基金 2025 年第 2 季度报告 永赢合享混合型发起式证券投资基金 基金管理人：永 赢 基 金管理有限公司 基金托管人：中国民生银行股份有限公司 报告送出日期：2025 年 07 月 17 日 永赢合享混合型发起式证券投资基金 2025 年第 2 季 度报告 §1 重要提示 基金管理人的董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其内 容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 基金托管人中国民生银行股份有限公司根据本基金合同规定，于 2025 年 07 月 15 日复核了本报告 中 的财务指标、净值表现和投资组合报告等内容，保证复核内容不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏。 基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利。 基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险，投资者在作出投资决策前应仔细阅读本基金的招 募说明书。 本报告中财务资料未经审计。 本报告期自 2025 年 04 月 01 日起至 2025 年 06 月 30 日止。 | §2 | 基金产品概况 | | | | | --- | --- | ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025H1归母净利润预计36.0 - 44.0亿元，同比+52.6%至86.6%，2025Q2归母净利润20.2 - 28.2亿元，中值24.2亿，同比+80.4%，环比+54.4%，业绩大超市场预期 [7] - AI算力需求持续高增，多卡互连驱动光模块需求爆发，预计2025年数据中心光模块需求进一步爆发 [7] - 英伟达Blackwell系列GPU及相关技术需求有望增长，1.6T光模块开始配套出货，中际旭创在该领域布局领先，出货有望加速 [7] - 一线云厂自研ASIC出货高增，产业链相关硬件需求增速有望高于云厂资本开支增速 [7] - 公司作为全球头部厂商，有望深度受益于2025年800G、1.6T需求高景气和硅光加速渗透趋势 [7] - 考虑海外算力需求增长和公司产品升级，将2025 - 2027年预期归母净利润上调至90.7/129.7/166.8亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|10,718|23,862|37,110|48,220|58,220| |同比（%）|11.16|122.64|55.52|29.94|20.74| |归母净利润（百万元）|2,174|5,171|9,074|12,971|16,681| |同比（%）|77.58|137.93|75.47|42.94|28.61| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.96|4.65|8.17|11.67|15.01| |P/E（现价&最新摊薄）|87.29|36.69|20.91|14.63|11.37| [1] 市场数据 - 收盘价170.76元 - 一年最低/最高价67.20/185.83元 - 市净率9.11倍 - 流通A股市值188,803.59百万元 - 总市值189,734.57百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产18.75元 - 资产负债率30.39% - 总股本1,111.12百万股 - 流通A股1,105.67百万股 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|18,196|30,601|46,512|65,794| |非流动资产（百万元）|10,671|10,257|9,558|8,859| |资产总计（百万元）|28,866|40,858|56,070|74,653| |流动负债（百万元）|6,497|10,067|13,161|16,069| |非流动负债（百万元）|2,076|2,109|2,109|2,109| |负债合计（百万元）|8,573|12,175|15,270|18,178| |归属母公司股东权益（百万元）|19,134|27,172|38,749|53,638| |少数股东权益（百万元）|1,159|1,510|2,051|2,837| |所有者权益合计（百万元）|20,293|28,682|40,800|56,475| |负债和股东权益（百万元）|28,866|40,858|56,070|74,653| |营业总收入（百万元）|23,862|37,110|48,220|58,220| |营业成本(含金融类)（百万元）|15,796|23,624|29,729|35,172| |净利润（百万元）|5,372|9,426|13,511|17,467| |归属母公司净利润（百万元）|5,171|9,074|12,971|16,681| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|4.65|8.17|11.67|15.01| |毛利率(%)|33.80|36.34|38.35|39.59| |归母净利率(%)|21.67|24.45|26.90|28.65| |收入增长率(%)|122.64|55.52|29.94|20.74| |归母净利润增长率(%)|137.93|75.47|42.94|28.61| |经营活动现金流（百万元）|3,165|6,390|11,075|15,429| |投资活动现金流（百万元）|-2,942|-325|-60|-60| |筹资活动现金流（百万元）|1,492|292|-169|-622| |现金净增加额（百万元）|1,754|6,350|10,846|14,747| |折旧和摊销（百万元）|713|758|758|759| |资本开支（百万元）|-2,857|-417|-60|-60| |营运资本变动（百万元）|-3,013|-4,078|-3,333|-2,991| |每股净资产(元)|17.07|24.45|34.87|48.27| |ROIC(%)|26.95|33.61|33.77|31.14| |ROE - 摊薄(%)|27.03|33.40|33.47|31.10| |资产负债率(%)|29.70|29.80|27.23|24.35| |P/E（现价&最新股本摊薄）|36.69|20.91|14.63|11.37| |P/B（现价）|10.01|6.98|4.90|3.54| [8]

市场走势分析 - 7月17日被视为市场冰点后的第二天 是冰点阶段首板个股二进三的关键节点 [1] - 若昨日扛住分歧且涨停的品种能顺利晋级300 其代表的题材大概率具备赚钱效应 [1] - 尾盘市场虽有回落 但弹性金融板块出现资金回流 关联指数方向也在修复 [1] 潜力题材方向 - 当前具备潜力的候选题材包括城市更新 人形机器人 AI算力 创新药及弹性金融 [1] - 若这些题材形成较强梯队效应 市场盘面风格可能切换 若表现较弱且出现断板负反馈 则可能有新题材加入轮动 [1] - 创新药板块若持续强势 可能从进攻角度观察而非防御性板块 逻辑基于冰点诞生题材的支撑 [1] 短线操作策略 - 当前连板接力性价比低于容量核心走趋势 因连板高度难打开且监管要求慢牛节奏 [2] - 符合市场要求的短线玩法是容量趋势 趋势不破则耐心持有 破位则直接离场 [2] - 短线接力仅存在于抱团核心个股轮动中 非题材持续表现 操作节奏较难把握 [2]

AI算力板块 - AI算力板块表现强势，新易盛、生益电子和生益科技发布超预期业绩，新易盛25年上半年净利润大增，有望实现100亿以上利润，今日20CM涨停 [1] - 黄仁勋来京宣布恢复供应H20芯片，有望带动国内AI资本开支回升 [1] - 云计算ETF沪港深前期调整后今日大涨7%，有望再度启动 [1] 创新药和CXO板块 - 创新药和CXO板块稳步上涨，主流机构持续加仓 [1] - 创新药核心逻辑是出海BD，CXO业绩重回高增长 [1] - 创新药ETF天弘（517380）后市被看好 [1] 市场情绪 - 市场整体看多A股，AI算力和创新药板块表现突出 [2]

算力与机器人轮动切换 - 市场呈现AI算力硬件（如CPO/PCB）与机器人、创新药等板块快速轮动现象，智元、宇树中标中国移动1.24亿人形机器人订单推动机器人板块大涨[1] - 英伟达H20库存放开及黄仁勋访华消息带动AI算力租赁IDC和应用板块上涨，特斯拉Gen3图纸更新和马斯克预期进一步刺激机器人板块[1][4] - 历史规律显示算力领涨3-5个月后机器人补涨，交接点通常出现在算力加速冲高后，中际旭创、新易盛等CPO标的与机器人指数呈现轮动关系[4] - 产业逻辑上算力与机器人互为依存，黄仁勋强调AI推理时代的智能体和具身智能（机器人）将推动算力需求爆发[7] 政策与产业动态 - 商务部部长王文涛指出机器人产业蓬勃发展，供应链本地化率超60%，OpenAI与软银计划年内部署10亿个AI Agent凸显算力扩容必要性[9] - 特斯拉中报交流会（7月24日）、世界人工智能大会（7月26日）、北京机器人运动会（8月14日）等事件为机器人产业关键催化点[17] 市场资金与板块表现 - CPO为代表的AI硬件指数6月底已突破历史新高，AI智能体、云计算和机器人指数处于前期高点需消化套牢盘[12] - 资金呈现从AI硬件向算力租赁、AI应用（含机器人）的高低轮动，产业上下游切换规律明显[12] - A股私募仓位达77%（93周新高），百亿级私募仓位83.26%，融资余额破1.8万亿（关税战以来新高），两市成交量维持1.3-1.7万亿高量能[15] - 增量资金来自市场情绪回暖、无风险利率下行、外资回流三方面，A股股民总数超2.4亿[16] 投资策略建议 - 机构行情主导下需采用大资金配置思路，聚焦主流赛道核心标的分批配置，避免跟随游资量化交易导致反复踏空[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当周（2025年7月7日 - 7月12日）转债市场延续温和修复，成交热度回升，中盘与具备弹性预期的个券表现相对突出 [2][6] - 权益市场结构分化明显，低估值与周期制造板块成资金配置主线，光伏设备板块关注度与拥挤度处历史低位，光伏转债估值有性价比，在“反内卷”政策推动下行业基本面有修复预期，权益主动基金持仓有望回升 [2][6] - 估值结构上，中低平价区间分化明显，高平价区间估值有所拉伸，一级市场供给稳步释放，条款博弈分歧加剧，建议关注低估值、高安全边际方向的布局机会，兼顾节奏与轮动 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - 光伏设备板块关注度与资金参与度处历史低位，主动基金配置占比显著下行，换手率与成交额偏弱，筹码出清迹象显现，“反内卷”政策推动下供给侧出清预期有望修复基本面，光伏转债具债底收益与估值优势，有布局机会 [9] - A股市场延续震荡回升，风格分化，资金围绕低估值与周期制造板块配置，房地产、钢铁等板块涨幅居前，成长方向内部分化加剧，主题层面金融科技与高弹性题材活跃，市场交易节奏加快、轮动增强 [9] - 转债市场延续温和上行，交投热度抬升，中盘转债表现居前，风格向弹性品种倾斜，估值按平价区间分化，高平价区间溢价率拉伸，隐含波动率震荡回落，金融与医药方向吸引资金流入，周期属性板块强势 [9] - 转债一级市场维持平稳节奏，1只转债开放申购，2只新券上市，5家公司更新发行预案，条款博弈方面发行人下修意愿趋缓，赎回处于结构性博弈阶段 [9] “反内卷”背景下如何看待光伏转债 - 持仓方面，光伏板块受关注低，2025年第一季度主动基金重仓持股数据显示，光伏设备板块重仓持股市值占基金股票投资市值比仅1.02%，电力设备为4.77%，均环比下降且处历史低位，光伏设备占电力设备持仓占比处2018年以来最低位 [14] - 拥挤度上，光伏子板块均处历史较低位置，短期平均换手率和平均成交额较历史均值显示资金参与度低，为后续基本面修复和交易情绪回暖提供宽松环境 [17] - 光伏转债具配置性价比，光伏设备板块30日日均成交额接近历史平均，纯债到期收益率处行业前列，兼具“债底支撑强、交易拥挤度不高”特征，较电力设备板块更具估值修复与风险收益匹配优势 [17] 市场主题周度回顾 权益主题周度回顾 - 当周A股市场结构性分化，交易热度升温，博弈资金向高弹性方向集中，打板指数领涨，金融科技主线强势，新能源板块内部分化，数字经济领域结构性回暖，触板指数大幅回调，建议关注高弹性交易机会，兼顾业绩确定性与板块轮动 [24] 转债周度回顾 - 当周转债市场延续上行，涨幅收敛，成交活跃，风格向中盘高韧性切换，估值结构中中低平价区间分化、高平价区间估值拉伸，市价区间中价位个券修复显著，隐含波动率震荡下行，非银、煤炭、医药板块领涨，一级市场供给稳定，建议关注中价位有安全边际与催化预期的品种 [27] 周度行情展望 - 市场处于结构性修复阶段，需警惕宏观扰动和主题交易退潮带来的波动风险，低估值与周期板块有望占优，成长板块内部分化加剧，可转债活跃度高但资金参与更理性，预计短期内结构分化延续，中高平价、有正股催化与稳健基本面的转债易获增量资金青睐，建议围绕安全边际、弹性预期与流动性筛选标的 [28] 市场周度跟踪 主要股指走强，房地产及低估值为当周主线 - 主要股指持续走强，中小科创表现突出，上证指数跨周涨幅1.1%，深证成指1.8%，创业板指领涨为2.4%，科创类中小盘股票表现佳，市场主力资金净流出但规模缩窄，日均净流出142.5亿元较上周减少30.3亿元，市场情绪边际改善 [29][30] - 分行业来看，A股市场呈低估值板块主导的结构性行情，房地产板块以5.7%涨幅领涨申万一级行业，钢铁、综合和非银金融等涨幅居前，汽车板块领跌，市场资金向低估值周期板块集中并兼顾成长赛道机会，建议把握板块轮动节奏 [34] - 成交层面，市场资金结构性流动，与板块涨跌幅正相关，房地产、非银金融等板块资金流入，国防军工、电子板块成交额萎缩，电子板块资金动能减弱，需关注细分领域基本面业绩兑现 [35][37] - 市场交投结构分化，纺织服饰、银行等板块拥挤度高，食品饮料等板块成交分位低，建议关注低成交分位板块轮动机会和房地产板块修复可持续性 [39] 转债市场跟随走强，中盘转债表现居前 - 可转债市场整体上行，涨幅收窄但交投活跃，中盘转债表现佳，中证转债指数跨周上涨0.8%，万得可转债中盘指数领涨1.1%，市场日均成交额约714.3亿元，环比增长33.5亿元，增量资金进场，风险偏好回升 [45] - 按平价区间划分，转债市场估值分化，低平价区间分化显著，中高平价区间回调，高平价区间溢价率拉伸，显示市场对正股后续表现乐观 [47][48] - 按市价区间划分，转债估值剧烈分化，资金博弈重点转向中价位标的，带动该区间估值修复，低价区间压缩反映信用担忧加剧，高价位区间涨势乏力，需警惕低价品种信用风险，关注中价位修复行情持续性 [48] - 当周转债市场余额加权隐含波动率震荡回落，市场情绪谨慎，对后期波动预期放大，建议配置高评级大盘可转债应对震荡，关注波动率回落阶段中低价区间估值修复机会 [50] - 当周转债中位数震荡上行，由上周五的115.26元升至116.18元，环比上升0.8%，市场交投情绪较高 [50] - 分板块来看，转债行情整体走强，资金集中度提升，25个行业上涨，非银金融、煤炭与社会服务涨幅居前，医药生物、基础化工与电力设备板块日均成交额前三，市场风格转向金融周期与医药板块 [55] - 个券方面，当周多数转债走强，涨幅居前转债多由正股带动，呈现高弹性偏好和短期限特征，跌幅居前转债受正股拖累 [58][61] 一级市场跟踪及条款博弈 当周一级市场情况 - 2只转债上市（华辰转债和路维转债），1只转债开放申购（广核转债，正股为中国广核，评级AAA，发行规模49.0亿元），5家上市企业更新可转债发行预案（3家交易所受理，2家股东大会通过） [66][67] - 可转债市场各阶段存量发行情况：证监会同意注册的企业3家，计划发行规模41.1亿元；通过上市委会议的企业4家，计划发行规模38.2亿元；交易所受理阶段的企业25家，计划发行规模431.0亿元；目前发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达611.7亿元 [68][74][70] 下修相关公告情况 - 预计触发下修：3只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为3.0 [75] - 不下修：13只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为2.3 [75] - 提议下修：无提议下修转债 [75] 赎回相关公告情况 - 预计触发赎回：2只转债公告预计触发赎回 [80] - 不提前赎回：3只转债公告不提前赎回 [80] - 提前赎回：4只转债公告提前赎回 [80]

市场表现 - 沪指微跌0.03%报3503.78点，深证成指跌0.22%报10720.81点，创业板指跌0.22%报2230.19点，北证50指数涨0.27% [1] - 沪深北三市合计成交14619亿元 [1] - 场内近3300股飘红 [1] 行业板块动态 - 疲弱板块：保险、钢铁、银行、有色、煤炭、券商 [1] - 拉升板块：汽车、电力、医药、酿酒 [1] - 活跃概念：创新药、短剧游戏、宠物经济、人形机器人 [1] 市场情绪与策略 - 指数反弹至阶段高位，市场分歧加剧，短期或进入震荡整固期 [1] - 建议均衡布局，关注半年报窗口期，把握绩优个股结构性机会 [1] - 权益市场连续上涨，做多情绪高涨，板块轮动上涨 [2] - 价值板块（银行、顺周期）、成长板块（海外算力链）、主题板块（稳定币）表现不俗 [2] 宏观与政策影响 - 中美关税向好预期上升，"反内卷"现象引发供给侧改革联想 [2] - 中美关税谈判推进可能解禁部分芯片，国内模型迭代推动互联网平台资本开支上行 [2] 投资机会 - 建议重点关注价格弹性大的品种 [2] - 海外与国内AI产业链股价剪刀差扩大，国内AI算力、应用有望迎来向上预期 [2] - 短期市场成交额持续放大，做多动能积聚 [2]