宏观背景与时代机遇 - 全球正处于以AI驱动的第五次工业革命浪潮之巅，其正颠覆传统生产范式与增长逻辑，并重塑价值标准与产业边界 [1] - 中国凭借超大市场纵深、完备产业体系与升级的消费需求，已成为驱动全球经济复苏与创新的核心引擎之一 [1] - 中央经济工作会议与“十五五”规划将消费定位为“核心引擎与战略支点”，新时代“大消费”深度耦合技术、产业与社会变迁，推动中国消费从“追随全球”向“定义全球”跨越 [1] - 当前时代要求企业家以长期主义和战略定力穿越周期震荡与转型压力，并平衡企业成长与社会责任 [1] - 中国企业与全球巨头迎来重塑机遇，需以“破局”勇气、“AI赋能”和“逐浪出海”在变革中成为引领者 [1] 评选活动概况 - 福布斯中国举办“2026中国大消费年度盛典暨福布斯中国颁奖礼”，旨在连接资本、产业与社会，推动经验沉淀与生态共建，让中国消费力量在全球被看见、被理解、被认可 [2] - 该盛典将于2026年3月20日举办，主题为“破局·立潮头”，并获麦德龙、沙利文支持，将邀请海内外行业学者、投资家、企业家及领导者参与 [5] - 盛典旨在达成五大共识：明晰全球企业家在第五次工业革命中的历史使命；共商“十五五”背景下消费产业升级与提振消费的举措；输出新发展格局下的破局增长与可持续发展模式；打造全球消费产业资源融通的高端合作平台；收获行业专家及机构的背书与荣誉 [5] - 评选设置分为企业类与人物类，企业类评估维度包括企业规模、市场竞争力、产品创新力、行业影响力、社会责任与贡献；人物类评估维度包括商业力、领导力、影响力 [5] 企业案例与人物表现 - 华润啤酒的候孝海是雪花啤酒品牌奠基者之一，开创了“勇闯天涯”品牌，其主导的收购案被评为“2019最佳并购案”，并入选“2024年Leaders 50全球商业领袖”榜单 [14] - 奥特乐创始人陈诚用25年完成从跨国企业高管到本土商业创新者的转型，其通过供应链直采、极致坪效管理与数据驱动运营三重革新，构建“优质品牌商品以市场价65%”销售的时尚硬折扣范式，实现从0到300家直营门店的指数级扩张 [17] - Oatly大中华区总裁张春推动植物基饮品在亚洲市场快速发展，使Oatly迅速崛起为行业领导者，其主导的战略合作将燕麦奶引入咖啡等场景，至2025年1月，Oatly在中国市场出售的燕麦奶可制作约14亿杯燕麦拿铁 [18] - 老百姓大药房CEO王黎提出“打造科技驱动的健康服务平台”战略，引领公司成为医药零售行业数智化标杆，并聚焦顾客需求推动全国1.5万家门店提供更专业的服务 [21][22] 获奖企业列举 - 2025大消费年度成长企业包括：龍六六、柠檬共和国™、鲜沐农场 [23] - 2025大消费年度ESG先锋企业包括：OATLY、鲜菓露、潮喜、皇家小虎、HotMaxx等 [23]

核心观点 - 报告认为，在中央经济工作会议定调积极、政策有望靠前发力的背景下，应关注内部确定性[4][9] 海外方面，市场对美国经济数据反应钝化，预计美联储在2026年上半年存在暂停降息的可能[4][10] 配置上，建议把握“春季躁动”窗口，布局科技、内需及反内卷主线，同时关注受益于“两新”政策优化的消费板块以及价格回升预期下的顺周期板块[4][10] 宏观政策与市场环境 - 中央经济工作会议强调“苦练内功”，政策基调预计延续积极，采用“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”组合[4][9] 财政将保持必要赤字规模，货币上降准降息仍有空间，政策目标包括推动价格水平回升[4][9] - 扩内需战略地位提升，具体措施包括推动投资止跌回稳、促进居民增收、优化“两重”（重大战略、重大工程）及“两新”（新消费模式、新消费场景）政策[4][9] - 政策进入靠前发力期，例如北京已放松住房限购，后续其他一线城市可能跟进，同时满2年二手房出售增值税税率下调至3%[4][9] “两新”政策支持方向向民生和智能化倾斜，有望对社零形成支撑[4][9] - 市场对美国CPI、非农及GDP数据反应平淡，已计价2026年1月美联储不降息[4][10] 为缓解流动性紧张，美联储已开启技术性扩表[4][10] 中性情形下，在美联储主席换届前，货币政策大概率锚定中性基准，暂停降息的概率更大[4][10] 配置主线与投资策略 - 2026年1月市场进入业绩真空期，在“春季躁动”季节性特征下，市场可能提前布局政策驱动强的中长期趋势方向，坚持科技、内需及反内卷主线[4][10] - 消费领域关注“两新”政策优化涉及的相关子板块，以及政策预期下上限更高的服务消费[4][10] - 价格水平回升是年内重要宏观主线，关注受益于AI赋能生产效率提升、以及长期资本开支收缩背景下需求弹性更高的顺周期板块[4][10] 2026年1月金股组合 - 报告推荐了10只金股，涵盖基础化工、石油石化、汽车、医药生物、食品饮料、电子及机械设备等行业[3][11] - **金发科技 (600143.SH)**：总市值526.97亿元，公司改性塑料一体化优势稳固，高端材料放量并深度绑定新兴产业链，正从改性塑料龙头向化工新材料平台转型[14] - **恒力石化 (600346.SH)**：总市值1,578.87亿元，作为民营大炼化龙头，拥有2000万吨/年炼化一体化、500万吨/年煤化工等四大产能集群，芳烃盈利改善，聚酯链条有望从底部回升[14] - **卫星化学 (002648.SZ)**：总市值595.58亿元，具备C2产业链一体化优势，随着原料成本回归和需求修复，连云港三期项目有望在2026年达产，推动业绩进入高质量成长通道[14] - **汇得科技 (603192.SH)**：总市值40.71亿元，采取差异化竞争策略，受益于下游新能源汽车出口强势及上游原材料价格下行带来的利差走阔，目前产能已满产[14] - **爱柯迪 (600933.SH)**：总市值204.69亿元，2025年Q2、Q3业绩连续超预期，机器人板块筑底，公司墨西哥工厂二期投产，有望切入特斯拉Gen3机器人供应链[14] - **特宝生物 (688278.SH)**：总市值341.29亿元，核心产品派格宾持续放量，新产品益佩新进入医保有望成为新增长点，研发管线持续推进[14] - **新乳业 (002946.SZ)**：总市值161.46亿元，以“鲜立方战略”为核心，聚焦低温产品，产品结构优化带动盈利能力持续提升[14] - **中科蓝讯 (688332.SH)**：总市值158.20亿元，产品覆盖TWS耳机全价位段，受益AI赋能行业增长，并全面布局端侧AI十大产品线[14] - **恒玄科技 (688608.SH)**：总市值389.68亿元，6nm制程技术不断迭代，定位国内高端SOC芯片，下游深耕AIoT市场，有望成为AR眼镜核心供应商[14] - **杰瑞股份 (002353.SZ)**：总市值747.11亿元，天然气业务获全球多笔大额订单，燃气轮机发电机组业务实现北美数据中心订单突破，多元化业务协同发展[15] 2026年1月ETF推荐 - 报告推荐了5只ETF，覆盖中小盘、人工智能、化工、消费及有色金属等主题[15] - **南方中证1000ETF (512100.OF)**：基金份额258.35亿份，单位净值3.08元，年初以来单位净值增长29.27%，跟踪中证1000指数[15] - **易方达中证人工智能主题ETF (159819.OF)**：基金份额141.85亿份，单位净值1.55元，年初以来单位净值增长70.29%，跟踪中证人工智能主题指数[15] - **化工ETF (159870.OF)**：基金份额205.81亿份，单位净值0.83元，年初以来单位净值增长43.01%，跟踪中证细分化工产业主题指数[15] - **汇添富中证主要消费ETF (159928.OF)**：基金份额264.21亿份，单位净值0.80元，年初以来单位净值下跌2.40%，跟踪中证主要消费指数[15] - **南方中证申万有色金属ETF (512400.OF)**：基金份额107.40亿份，单位净值1.91元，年初以来单位净值增长98.26%，跟踪中证申万有色金属指数[15]

文章核心观点 - 公募基金投资者教育工作正从传统知识普及向价值赋能转型 泰康基金因其体系化、多元化的投教服务生态荣获“年度投教服务模范企业”案例 其以“投资者获得感”为核心 通过校企合作、科技赋能、场景创新等举措 构建了覆盖全生命周期的精准化投资者教育与服务体系 树立了行业标杆 [1] 行业发展趋势与责任 - 行业通过“一司一省一高校”、“基金行业话养老”等活动不断拓展和加深协同 体现了坚持以投资者为核心、践行资本市场人民性、维护中小投资者合法权益的责任担当 [2] - 公募基金投资者教育工作正从传统知识普及向价值赋能转型 [1] 泰康基金投教服务模式与成效 - 公司以“投资者获得感”为核心 通过校企合作、科技赋能、场景创新等多元举措 构建体系化、多元化的投教服务生态 [1] - 公司依托银行基层网点优势 以“一司一省一高校”、“基金行业话养老”为主要活动载体 深入银行一线网点 解决投资者“看得到、问得清、听得懂”的诉求 在市场波动安抚、金融知识、防非反诈、养老话题等方面与银行建立长期工作机制和定点陪伴 [2] - 公司利用AI赋能内容创作 将传统单向输出升级为场景化数据交互模式 形成基金经理产品推广AI视频和主播金融投教AI视频两条生产线 在支付宝、同花顺、视频号等平台发布AI生成基金科普短视频 自3月以来制作短视频20+条 浏览量超45万 [3] - 公司构建了一套以客户为中心、覆盖全生命周期的精准化投资者教育与服务体系 深度洞察不同年龄客群需求 提供定制化解决方案 形成从财商启蒙到财富守护的服务闭环 [4][5] 分客群精准服务策略 - **针对青少年客群**：打造趣味性“少儿财商课堂” 聚焦财商启蒙 帮助树立正确金钱观与消费观 [4] - **针对老年人客群**：通过“泰康之家养老社区专属服务”实现“理财+养老”生态融合 以“老年大学金融课堂”为核心阵地 重点开展防非反诈教育与稳健理财指导 [4] - **针对中年客群**：通过“定投、ETF投教”系列提升投资技能 结合“防非反诈”、“315/515”专项宣传强化风险防范意识 并深入“进社区、进基层”开展线下互动 [4] 未来展望 - 公司将持续优化服务体系 深耕投资者教育领域 以更专业的服务传递金融温度 助力客户实现财富稳健管理 [6]

核心观点 - 金山软件作为国产办公软件龙头，AI赋能前景广阔，游戏业务积极求变，首次覆盖给予“推荐”评级 [1] 财务预测 - 预计公司2025至2027年营业收入分别为105.68亿元、116.08亿元及134亿元 [1] - 预计2025至2027年营收增速分别为2.43%、9.83%及15.44% [1] - 预计2025至2027年每股盈利分别为1元、1.11元及1.31元 [1] 办公软件业务 - WPS AI显著提升用户活跃与付费转化 [1] - B端WPS 365收入在2025年第三季度同比增长71.61% [1] - AI赋能形成数据与产品迭代飞轮，随着订阅制加速，政务AI产品已在中央及地方党政机关落地 [1] 游戏业务 - 公司以《剑侠情缘》IP为核心，端游《剑网3》通过连续运营保持活力 [1] - 全平台互通版本《剑网3 无界》上线后用户回流显著 [1] - 公司积极拓展科幻、二次元等新品类，并推动游戏出海，以突破对传统武侠品类的依赖 [1] - 新游市场表现存在分化，短期业绩承压 [1] - 第三季度网络游戏及其他业务收益同比下降47% [1] - 收益下降主要由于《解限机》等现有游戏收益回落，新上线游戏仍处于市场影响力建设初期 [1]

公司股价与交易表现 - 润歌互动(02422)尾盘放量拉升，收盘涨64.29%，报1.15港元，成交额1047.67万港元 [1] 行业增长催化剂 - 2026年美加墨世界杯将于6月至7月举行，重大全球性赛事对体育彩票销量拉动作用显著 [1] - 以2022年卡塔尔世界杯为例，当年11月体育彩票销量环比提升逾100% [1] - 展望2026年，世界杯、冬奥会、亚洲杯等大型赛事密集落地，赛事周期效应有望再次推动体彩行业在短期内实现阶段性高增长 [1] 公司业务定位与战略 - 润歌互动致力于构建中国彩票行业线下门店创新服务生态 [1] - 公司将全国超40万家社区彩票门店作为AI数字门店革新的核心突破口 [1] - 公司已实现彩票行业全产业链覆盖：上游以彩票通讯设备为切入点，中游提供专业化行业解决方案，下游全面拓展、运营和服务彩票销售终端 [1] 公司近期战略举措 - 2025年，公司通过战略投资专注体彩门店AI营销服务的杭州悦享醇臻科技、并购深耕线下彩票门店运营的彩平方科技 [1] - 此举旨在践行"AI赋能线下门店，助力店主收入快速增长"的核心使命 [1] - 相关举措为世界杯风口下的行业革新注入强劲动力 [1]

核心观点 - 银河证券首次覆盖金山软件并给予“推荐”评级 认为公司作为国产办公软件龙头 AI赋能前景广阔 游戏业务积极求变 [1] 办公软件业务 - WPS AI显著提升了用户活跃度与付费转化率 [1] - 第三季度B端WPS 365收入同比增长71.61% [1] - AI赋能形成了数据与产品迭代的飞轮效应 [1] - 随着订阅制加速 政务AI产品已在中央及地方党政机关落地 [1] 游戏业务 - 公司以《剑侠情缘》IP为核心 端游《剑网3》通过持续运营保持活力 [1] - 全平台互通版本《剑网3无界》上线后用户回流显著 [1] - 公司正积极拓展科幻、二次元等新游戏品类 并推动游戏出海 以突破对传统武侠品类的依赖 [1] - 新游戏市场表现存在分化 短期业绩承压 [1]

公司股价与市场反应 - 润歌互动股价于尾盘放量拉升，收盘时上涨64.29%，报1.15港元，成交额达1047.67万港元 [1] 行业增长驱动因素 - 2026年美加墨世界杯等大型体育赛事密集，赛事周期效应有望推动体育彩票行业短期内实现阶段性高增长 [1] - 体育彩票销售与体育赛事热度高度相关，重大全球性赛事对销量拉动作用显著，例如2022年卡塔尔世界杯期间，当年11月体育彩票销量环比提升逾100% [1] 公司业务与战略布局 - 公司致力于构建中国彩票行业线下门店创新服务生态，将全国超40万家社区彩票门店作为AI数字门店革新的核心突破口 [1] - 公司业务已实现彩票行业全产业链覆盖：上游切入彩票通讯设备，中游提供专业化行业解决方案，下游全面拓展、运营和服务彩票销售终端 [1] - 2025年，公司通过战略投资杭州悦享醇臻科技及并购彩平方科技，践行“AI赋能线下门店，助力店主收入快速增长”的核心使命，为世界杯风口下的行业革新注入动力 [1]

行业进入高质量发展新周期 - “十四五”时期行业经历深刻洗牌与价值重估，步入以核心技术突破、绿色低碳转型、综合效益提升为标志的高质量发展新周期 [1] - 一批聚焦主业、苦练内功的领先企业实现从跟跑到并跑乃至领跑的跨越 [1] 公司战略定位与产业贡献 - 公司成功构建国内规模最大、产业链最完整、技术最先进的现代煤化工产业集群 [1][5] - 公司核心战略立足“以煤代油、绿色升级”，通过科技创新把煤炭转化为高端化工材料 [5] - 现代煤化工产业已成为保障国家能源安全、粮食安全、产业链供应链安全的底气 [4] - 公司生产的烯烃每年可等效替代石油进口约3000万吨，直接填补高端化工新材料进口缺口超过500万吨 [7] 规模与产业链优势 - 内蒙古年产300万吨烯烃项目投产后，公司已建成年产520万吨聚烯烃的产能规模，位居国内规模之最 [5] - 公司构建起集“煤、焦、气、甲醇、烯烃、聚烯烃、精细化工”于一体的高端煤基新材料循环经济产业集群 [6] - 完整产业链实现了资源在产业链内的“吃干榨净”、梯级利用和清洁转化，巩固了公司的行业领军地位 [6] 技术创新与装备国产化 - 公司选择“应用牵引、协同攻关、工程验证”的国产化路径，主动担当“首台套”应用主体 [10] - 在内蒙古基地全球首次实现了新一代DMTO-Ⅲ技术的百万吨级工业化应用，将吨烯烃的甲醇消耗量降至全球领先水平 [11] - 成功应用制氧能力达11万标准立方米/小时的超大型空分装置，并实现核心压缩机组的国产化配套 [11] - 在年产300万吨煤制烯烃项目中实现全流程核心装备国产化，创造了“五个全球规模之最”和“三个全国规模之最”的行业纪录 [11] - 该项目中达到国际或国内领先水平的核心技术与装备共计23项 [11] - 在新冠疫情期间迅速转产高熔指纤维聚丙烯料，保障了防护物资原料供应 [12] 绿色低碳转型实践 - 公司积极探索“AI赋能+绿色革新”双轮驱动发展路径 [15] - 开创“绿氢植入现代煤化工”全新模式，建设全球领先规模的太阳能电解水制氢项目 [15] - 绿氢规划年产能达31亿标方，将形成年产145万吨绿色甲醇、50万吨绿色烯烃的规模化产能 [17] - 该绿色产能每年可替代煤炭资源约333万吨、减少二氧化碳排放约770万吨 [17] - 公司计划以每年5%的增速进行清洁能源替代，实现以“新”换“煤”、减碳增效 [17] 智能化与数字化建设 - 自主研发AI智能配煤模型，动态生成最优配煤方案，提升资源利用效率与经济效益 [18] - 基于物联网与人工智能的智慧物流平台使整体物流效率提升约30%，运营成本显著下降 [18] - 构建“工业互联网+安全生产”平台，实现风险隐患的实时预警与闭环管理 [18] - “AI驱动的煤基新材料数智融合智能工厂”及“煤基新材料全产业链绿色智能工厂”入选首批宁夏先进级智能工厂 [18] 社会贡献与未来展望 - “十四五”期间，公司累计新增就业岗位超过7000个 [21] - 宁夏燕宝慈善基金会累计捐资50.38亿元，奖励资助了43.08万名青年学子，其中27.68万名学生已完成学业 [21] - 公司未来战略目标是成为“全球新材料重要供应商”，致力于突破关键材料瓶颈，支撑国家能源战略与新兴产业高质量发展 [24]

核心观点 - 用友网络作为中国传统软件龙头，在向云服务转型过程中面临严峻挑战，其招股书揭示了“增收不增利”的集体阵痛 [1][24] - 公司连续两年半累计亏损近40亿元，毛利率持续下滑，经营性现金流恶化，面临短期偿债压力 [2][3][7] - 尽管云服务收入占比已提升至77.2%，但核心的大型企业云服务收入下降、客户留存率松动，且转型成本高企，导致整体盈利能力承压 [8][12][14] - 公司冲刺港股IPO旨在缓解财务压力，为转型续航，但需向资本市场证明其云转型战略的有效性与可持续的盈利模型 [19][21][23] 财务与经营表现 - **营收与利润恶化**：公司2022年净利润2.25亿元，2023年转亏为9.33亿元，2024年亏损扩大至20.70亿元，连续两年半累计亏损近40亿元 [2][27] - **近期业绩下滑**：2025年上半年收入降至34.34亿元，2025年一季度营收13.78亿元，同比下滑21.22%，净亏损7.36亿元，同比扩大62.5% [4][28] - **毛利率持续下滑**：毛利率从2022年的55.0%降至2024年的46.0%，累计下降9个百分点，其中大型企业云服务毛利率从2022年的49.6%降至2024年的31.8% [3][5][29] - **现金流恶化**：经营性现金流自2023年起转为净流出，2024年净流出2.74亿元，2025年上半年净流出额高达9.28亿元 [3][7][31] - **流动性压力**：截至2025年6月末，现金及现金等价物降至27.34亿元，较2024年末减少51.3%，流动比率降至0.8，速动比率降至0.7，货币资金及交易性金融资产共计42.94亿元，无法覆盖51.73亿元的短期债务 [7][31] 业务转型与云服务状况 - **云服务成为核心**：2024年云服务收入占比达77.2%，较2022年的71.0%持续提升，形成“订阅制+授权许可”双模式运营 [8][32] - **云业务内部结构隐忧**：2024年，核心的大型企业云服务收入同比下降8.8%，连续两年下滑，中型企业云服务增速放缓至7.8%，仅小微企业云服务实现22.3%增长但基数较小 [12][37] - **客户指标下滑**：大型企业客户平均收入从2022年的76.9万元降至2024年的63.1万元，2024年大型企业客户留存率降至74.1%，较2023年下降1.5个百分点 [14][39] - **云业务盈利能力弱**：2024年云服务整体毛利率为45.0%，低于软件产品的56.6%，主要因大型客户交付复杂度增加及为确保BIP产品优质交付而增加成本 [14][39] 成本、投入与同业对比 - **转型成本高企**：2022-2024年研发投入合计60亿元，资本化开发成本39.1亿元，2024年研发费用率达24.1%，较2022年提升4.4个百分点，销售费用率维持29.7%高位 [18][44] - **同业对比处于劣势**：用友2024年营收规模是金蝶国际的1.5倍，但毛利率（46.0%）明显低于金蝶（57.2%），云业务增速（1.6%）也远不及金蝶（25%） [16][42] - **业务模式差异**：相较于微盟、聚水潭等聚焦中小企业或垂直领域的SaaS厂商采用轻量化、低成本模式，用友长期侧重服务大型企业，复杂的定制化项目交付模式导致毛利率承压 [10][34][35] 公司战略与治理调整 - **实施“瘦身”计划**：2024年员工总数缩减至2.13万人，较上年减少3666人，2025年截至6月底员工数量降至1.91万人，较年初再减2178人，近一年半累计裁员达5844人 [4][28] - **管理层频繁变动**：2025年6月，范东等五位高级副总裁集体卸任，近一年半内总裁职位历经三次变动，从王文京交棒陈强兵，到黄陈宏接任，最终王文京再度回归掌舵 [4][28] 港股IPO的考量与挑战 - **IPO的直接目的**：为缓解近40亿元的累计亏损与恶化的现金流带来的流动性压力，募集资金将补充营运资本、缓解短期债务偿付压力，并为持续研发与竞争提供资金 [21][47] - **寻求估值重估**：港股市场对科技及SaaS公司更看重增长潜力和市场份额，或为用友的“云转型与AI赋能”故事提供重新定价平台，吸引国际投资者 [21][47] - **面临的核心挑战**：需向投资者证明当前亏损是转型的“学费”而非商业模式缺陷，并给出清晰盈利路径，同时需验证云业务健康度（如客户留存率、单位经济模型）及应对激烈的市场竞争 [21][22][48] - **行业标志性事件**：此次IPO是行业在转型深水区寻求“资本跳板”的标志，资本市场态度将从单纯财务投资转向对技术路线、生态构建及长期市场格局的复杂博弈 [22][23][48]

行业核心观点 - 国产EDA行业正处于“政策驱动+技术突破+需求高增”三重共振期 [1] 行业发展阶段与驱动因素 - 短期发展看国产替代与并购整合 [1] - 中期发展看全流程覆盖与AI赋能 [1] - 长期发展看全球份额提升 [1] 投资建议 - 建议关注产业链核心标的长期投资价值 [1]