半夜，几个行业群炸了。Temu突然宣布暂停所有直邮美国的服务，没留一点余地，直接掐断。这消息一传出来，美国电商圈像被扔进冰水，一瞬间安静得 让人发毛。 有人说是物流问题，有人说是市场调整。但真相，远不止这些。 Temu不是普通电商。三年时间，它从无到有，从边缘跑到了亚马逊鼻尖。去年黑五，一场促销让美国消费者疯狂下单，亚马逊仓库一度空了半壁江山。便 宜、好用、速度快，不是谁都能做得到的。背后靠的，是中国制造的强大体系，还有数以万计的中小商户顶着汇率压力，把货一件件送出国门。 但Temu太快了，快到美国政府坐不住了。 最近几个月，美国官方开始频频提"数据安全"，看起来像是出于保护，但说白了，就是不想中国平台在他们家门口跑赢。借口摆在那儿，刀子却砍向产业 链。关税、审查、封堵，一招接一招。这次直接断了Temu的直邮，受伤的不止是平台——商户的仓库货压着，物流的单量没了，美国那边快递公司先扛不 住了。 中国非但没动美债，还在悄悄加码黄金储备。2024年4月，中国央行黄金储备达7280万盎司，连续18个月增加，这是自2002年以来最长的增持周期。不动声 色，却处处关键。 美债，是人民币稳汇率的重要工具。动它，相当于自断 ...

（中国制造出口海外多国） 为何中国商品如此出色呢？答案无非是完整而庞大的工业体系。中国是全世界唯一一个拥有联合国定义 的所有41个工业大类的国家，这不仅意味着技术储备和生产能力，更是全球产业链上难得的稳定角色。 多年来，中国凭借其规模效应和过硬的质量赢得了世界市场的信任。 在特朗普对华加税的大背景下，沃尔玛的心路历程相当复杂，既然对中国强硬不起来，那就服软好了。 （沃尔玛） 随着特朗普的这场关税大戏持续上演，美国的零售商们，特别是沃尔玛，开始意识到自己玩砸了。经过 一番内部计算和外部压力，沃尔玛通知中国供应商：继续发货！至于那糟心的关税？则由美方自己承 担。 这一消息出现的很突然，也暴露出了美国在国际贸易中的窘迫。 当谈到中国制造时，不得不提到它的精良工艺、广泛的种类和超高的性价比。作为全球最大的制造业国 家，中国在许多领域，都几乎占据了主导地位。 中国制造业产值占全球30%以上，造船、无人机、钢铁等多个领域的产量，更是超过全球的一半。有这 样的背景，谁能说轻易替代就能替代？ 反观一些欧美国家，却常因产业链单一而不得不面临高成本。例如，真正的"欧洲制造"可能质量不错， 但价格却让人望而却步。在一场全球化的商业 ...

能源贸易格局变化 - 中国3月从加拿大进口原油达730万桶创纪录 [1] - 中国从美国进口原油量从2024年月均2900万桶降至2025年3月的300万桶跌幅90% [1] - 中国从美国进口液化天然气直接降至零 [1] - 加拿大跨山管道扩建项目投入商业运作为中国提供新进口渠道 [3] - 4月预计中国从加拿大进口原油量将继续增加 [3] 美国能源及农产品贸易损失 - 按国际油价61.5美元/桶计算美国每月石油订单损失超十亿美元 [3] - 美国对中国农产品出口量同比下降54% [3] - 美国高粱出口90%依赖中国市场大豆出口约50%依赖中国市场 [3] 其他国家贸易机会 - 澳大利亚谷饲牛肉2-3月对华出口量同比增长近40% [3] - 巴西2025年第一季度对华牛肉销售同比增长1/3 [3] - 巴西3月对华家禽出口同比增长19% [3] 中美贸易政策动向 - 特朗普4月17日表态不想再提高对华关税并考虑降低关税 [4] 加拿大政治经济矛盾 - 加拿大总理卡尼称中国是"加拿大最大的安全威胁" [6] - 加拿大财政部对部分美国商品免征关税以恢复本土制造业 [6] 中国能源多元化战略 - 中国与阿联酋签署15年7000亿元人民币液化天然气协议每年运输100万吨部分采用人民币结算 [6] - 中国减少对美国能源依赖加强与其他国家合作实现能源供应多元化 [8] - 中国在全球液化天然气市场份额提升削弱美国主导地位 [9]

据上观新闻报道，近日，商务部官网更新信息显示，李成钢现已担任商务部党组副书记、国际贸易谈判 代表（正部长级）兼副部长。当天稍早前，人社部网站发布国务院任免国家工作人员信息。其中，任命 李成钢为商务部国际贸易谈判代表（正部长级）兼副部长。 特朗普（资料图） 这一人事变动发生的时机极为微妙，正值中美"关税大战"进入新阶段。特朗普政府在贸易战中手段频 出，先是威胁对中国商品征收最高达245%的关税，试图以这种"数字游戏"和高压手段压垮中方谈判意 志；另一方面，又秘密游说七十多个国家，妄图禁止中国企业在这些国家建厂、转口、设点，将中国商 品从全球供应链中剔除，以此孤立中国。然而，现实却给了特朗普政府沉重一击。欧洲松口，计划取消 对中国电动车的惩罚性关税，连"最低价销售线"也可能放宽；韩国迅速派出高规格代表团赴华磋商自贸 协定；日本和东南亚也重新评估与中国的投资依赖度。特朗普精心策划的"外部孤立"策略，还未真正实 施便已走向崩溃。 贸易局势剑拔弩张之际，李成钢的走马上任蕴含着深远战略布局。外国媒体纷纷解读，这一任命折射出 中方的两大关键态度。李成钢履历丰富，处事风格硬朗果决，未来一旦开启中美贸易谈判，他必将成为 令美方 ...

美国政府关税立场变化 - 美国政府近期释放对华关税缓和信号，特朗普表示对华关税将从145%大幅下降但不会降为零[1] - 特朗普考虑将中国整体有效关税税率降至50%-65%，可能采用分层制度[1] - 25日特朗普又表示除非中国让步否则不会取消关税，立场反复[1] 关税立场软化原因 - 美国资本市场对关税政策的负面反馈促使特朗普释放缓和信号[2] - 美国与其他国家贸易谈判陷入停滞，希望与中国预先和解[2] - 美国国内利益集团(零售商、进口商、汽车行业)施压[3] - 关税对美国经济影响显现，白宫召集沃尔玛等零售巨头讨论影响[3] 市场反应与经济影响 - 4月1-25日标普500下跌1.9%，10年期美债收益率上升12基点，美元指数下跌4.5%[4] - "对等关税"实施后美国PCE价格涨幅将扩大至2.1%，家庭平均损失1300-5400美元[7] - IMF将2025年全球增长预期下调0.5个百分点，美国下调0.9个百分点至1.8%[7] 国际反应与谈判进展 - 多国对美国关税政策表态强硬：澳大利亚、墨西哥、日本、越南、韩国、法国等[5] - 中国商务部否认中美正在进行经贸谈判，要求美方彻底取消所有单边关税[6] - 谈判主导权被认为掌握在中国手中，中国政策对冲空间较大[9] 未来关税走向预测 - 预计美国对华平均关税税率将稳定在60%左右[9] - 基础关税可能长期存在，特定行业(钢铁、铜铝、半导体、药品)关税或持续[9] - 特朗普可能率先降低部分关税并宣称胜利，但完全取消难度较大[7][9] 经济基本面分析 - 中国制造业占全球出口30%以上，美国短期难以大规模替代[7] - 美国作为最大消费国需要贸易逆差维持美元霸权体系[8] - 特朗普为备战2026年中期选举需在2025年底前达成贸易协定[10]

商业圈里有个事儿闹得挺热闹，那就是美国零售巨头沃尔玛又开始从咱中国进货了，而且人家还大大方方地说，关税由美国人自己掏腰包。百分之145的税 由美国纳税人承担，确定能卖得出去吗？这里面会不会透露着关税的答案呢？要知道特朗普之前可是嚷嚷着要对中国商品加征超高关税，沃尔玛咋就敢顶风 作案呢？ 咱先把时间倒回到 4 月 21 日，那天美国的三大零售巨头 —— 沃尔玛、家得宝和塔吉特的大老板们，一起跑到白宫和特朗普关起门来开了个会。这会议的主 题，就是特朗普政府之前搞的那个对中国商品征收高达 145% 关税的政策，对美国零售行业供应链的影响。这么高的关税，从中国进口东西成本得多高啊， 零售行业着急了！ 可让人意外的是，开完会没几天，这些零售巨头们就麻溜地给中国供应商发通知，说之前因为关税战暂停的货物运输可以恢复了，而且还拍着胸脯保证，关 税他们美方买家来承担。这可太让人惊讶了，要知道船运从中国到美国一般得一个月时间，他们这么干，就相当于断定特朗普政府在未来一个月内会大幅降 低对华关税。不然谁会傻到在这么高关税的情况下，还恢复发货，还自己承担关税成本啊。很明显他们可能跟特朗普达成了某些协议，或者零售这部分关税 政策会有调 ...

核心观点 - 中美贸易博弈走向间歇缓和，中国掌握谈判主导权；一季度工业企业盈利向好，二季度或受关税冲击；基金一季度配置有变化，债市收益率有下行空间；各行业和公司受多种因素影响，部分公司业绩有增长或承压情况，投资需综合考虑[1][2][4][5] 总量研究 宏观 - 特朗普释放和解信号但诚意不足，中美贸易博弈走向间歇缓和，中国掌握谈判主导权[1] - 受政策和“抢出口”因素影响，一季度工业企业盈利向好，二季度或受关税冲击，政策核心是稳定国内市场[2] - 政治局会议提出以高质量发展应对不确定性，短期强调“四稳”，长期要深化改革开放[3] 策略 - 一季度偏股型基金仓位抬升，港股仓位创新高，加仓集中在TMT、内需消费和资源品板块，重仓股集中度小幅抬升[4] 债券 - 预计今年7D OMO利率降至1.3%，债券收益率有下行空间，10Y国债收益率或触及1.5%，投资者可更乐观[5] - 2025年4月21 - 25日，公募REITs二级市场价格回调，加权REITs指数回报率为 - 1.13%，涨跌互现[6] - 市场回暖，中证转债指数本周涨0.9%，关税和宏观政策影响转债市场，可关注正股绩优及内需、国产替代领域转债[8] 行业研究 海外TMT - 消费电子对等关税豁免短期缓解压力，中长期不确定性大，半导体看好自主可控和代工回流方向[9] 汽车 - 2025上海车展开幕，智驾与机器人共振，预计销量提振，看好智能化主线带动板块成长，推荐小鹏汽车等[9] 电新 - 2025年3月电力设备出口有持续性，逆变器、变压器等出口金额有不同变化，关注“非美”出口标的[10] - 宁德时代引领新技术，增程车型成趋势，商用车电动化加速，带动锂电需求，催化相关主题行情[11] 互联网传媒 - 谷歌25Q1广告收入超预期，有助于提振市场情绪，中长期在AI领域有优势，建议持续关注[12] 有色 - 2025Q1有色板块重仓股持仓环比回升，金、铝增持明显，推荐相关黄金、铜、铝企业[13] - 铜行业处于宏观压制与供需紧张背离中，国内线缆开工率创新高，7月空调排产高增长，铜价有望上行[15] 基化 - 中海油服、海油发展业绩高增长，看好“三桶油”、油服、国产替代材料、农药化肥及民营大炼化、维生素及蛋氨酸板块[14] 煤炭 - 非电需求维持高位，预计港口动力煤现货价格下跌空间有限，建议以防守思路对待，推荐中国神华等[16] 石化 - 预计25年全球上游资本开支增长，“三桶油”维持高资本开支，油服企业有望受益[17] 公司研究 银行 - 长沙银行2024年及2025Q1营收和归母净利润增长，扩表强度不减，县域业务优势鲜明，维持“买入”评级[18] - 常熟银行2025Q1营收和归母净利润双位数增长，非息贡献增强，维持“买入”评级[19] 非银 - 中国太保核心人力、银保渠道和产品结构优化，25年NBV有望正增长，维持A/H股“买入”评级[20] - 中国平安深化战略，拓展合作，NBV有望向好，维持A/H股“买入”评级[21] 基化 - 晶瑞电材2024年业绩受商誉减值影响，2025Q1好转，预计未来归母净利润增长，维持“买入”评级[22] - 浙江医药维生素量价齐升，上调2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级[23] - 川发龙蟒2024年业绩增长，预计未来归母净利润增加，维持“买入”评级[24] - 奥克股份优化产品结构，业绩改善，维持2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级[25] - 玲珑轮胎原材料价格上涨业绩承压，下调2025 - 2026年盈利预测，维持“增持”评级[26] 钢铁 - 久立特材Q1归母净利润创新高，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级[27] 有色 - 联瑞新材2024年归母净利润高增，预计2025 - 2027年EPS增长，维持“增持”评级[28] 煤炭 - 陕西煤业考虑煤价下滑，下调25 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级[29] 建材 - 蒙娜丽莎陶瓷行业低迷业绩承压，渠道结构优化，维持“买入”评级[30] - 咸亨国际立足电网拓展新领域，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级[31] - 华阳国际业务结构优化，文化数字业务增长，维持“买入”评级[32] - 海南华铁国资入主赋能，算力业务有潜力，上调26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级[33] - 北新建材石膏板主业、防水业务和涂料板块发展良好，维持25 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级[34] 高端制造 - 山推股份2024年业绩亮眼，海外市场拓展顺利，维持25 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级[35] - 景津装备2024年收入微降，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级[36] 汽车 - 旭升集团1Q25业绩修复，下调25E/26E归母净利润预测，新增27E预测，维持“买入”评级[37] - 伯特利全年业绩符合预期，上调2025E/2026E归母净利润预测，新增2027E预测，维持“买入”评级[38] 交运 - 厦门国贸24年业绩低于预期，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级[39] 电新 - 炬华科技24年营收和归母净利润增长，预计25 - 27年归母净利润增加，维持“买入”评级[40] - 泰胜风能24年业绩承压，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级[41] 电子 - 欧陆通2024年及2025Q1营收利润双增长，预测2025 - 2027年归母净利润，维持“买入”评级[42] - 领益智造下修25年归母净利润预测，新增26 - 27年预测，维持“买入”评级[43] 纺服 - 丸美生物24年及25Q1业绩靓丽，上调25 - 27年EPS预测，上调至“买入”评级[44] - 源飞宠物24年业绩亮眼，25Q1利润承压，下调2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级[45] - 珀莱雅24年及25Q1业绩增长，暂维持25 - 26年盈利预测，新增27年预测，维持“买入”评级[46] - 罗莱生活24年业绩筑底，25Q1利润修复，下调25 - 26年EPS，新增27年预测，维持“买入”评级[47] - 敷尔佳24年及25Q1业绩承压，下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，维持“增持”评级[48] 零售 - 王府井24年业绩下滑，下调2025/26年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级[49] - 永辉超市1Q25业绩下降，下调2025年归母净利润预测，上调2026年预测，新增2027年预测，维持“增持”评级[50] - 家家悦1Q2025业绩下降，下调2025/2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级[51] 医药 - 鱼跃医疗聚焦核心业务，基本维持25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级[52] - 寿仙谷24年及25Q1业绩承压，预测2025 - 2027年归母净利润增长，维持“增持”评级[53] 社服 - 学大教育24年及25Q1业绩增长，预测2025 - 2027年归母净利润，维持“买入”评级[54] - 好未来FY25Q4利润低于预期，预测FY2026 - 2028年归母净利润，维持“增持”评级[55] 食饮 - 涪陵榨菜25Q1营收下降，归母净利润微增，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级[56] - 新东方FY25Q3核心教育业务增长，出国业务拖累，下调2025 - 2027财年归母净利润预测，维持“买入”评级[57] - 汤臣倍健25Q1业绩承压，下调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级[58] - 中宠股份24年及25Q1业绩增长，预测2025 - 2027年归母净利润，维持“增持”评级[59] 轻工 - 欧派家居下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级[60] - 华熙生物基本维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级[61] - 慕思股份下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级[62] - 爱美客基本维持2025 - 2027年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级[63] - 喜临门下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级[64] - 中顺洁柔下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级[65] 中小盘 - 东华测试2024年业绩增长，预测2025 - 2027年归母净利润，维持“买入”评级[66] - 国泰集团2024年业绩受商誉计提影响，预测2025 - 2027年归母净利润，维持“买入”评级[67]

文章核心观点 美国三大零售巨头与特朗普就关税政策冲击供应链进行沟通后恢复从中国进货 预示特朗普政府可能短期内大幅降低关税 中美贸易博弈进入新阶段 [1][2][12] 零售巨头行动 - 三大零售巨头与特朗普会晤后迅速通知中国供应商恢复因关税战暂停的货物运输 并表示关税由美方买家承担 [2] - 零售商断定特朗普政府将在未来一个月内大幅降低对华关税 才恢复发货并承担关税成本 [2] 供应链危机 - 自4月初特朗普宣布对华商品征收三位数关税 美国零售行业陷入混乱 高关税导致供应链中断和物价上涨 [3] - 零售巨头高管警告特朗普 若关税政策不变 超市货架可能两周内空缺 影响消费者和其支持率 [3] - 零售巨头依赖中国供应链 供应链切断将面临无替代供应商 成本飙升和库存短缺压力 [5] 特朗普的妥协 - 特朗普政府调整关税政策是因经济和政治双重压力 高关税带来经济后果且影响其选举支持率 [6] - 特朗普“软化”立场但未完全放弃对华强硬姿态 暗示将关税降至“合理”水平以换取谈判筹码 [8] 零售商的押注 - 零售巨头对特朗普政府未来一个月内降低关税充满信心 基于对市场规律和政治现实的理解 [9] - 零售商主动承担关税成本印证信心 向市场释放特朗普政府将短期内大幅降关税甚至降至20%左右的信号 [11] 结语 - 三大零售商恢复从中国进货标志中美贸易博弈进入新阶段 可能是新一轮博弈的开始 [12] - 关税战证明全球化下任何一方都无法单独掌控市场规则 [12]

公司债ETF (511030) 表现与数据 - 截至2025年4月18日，最新报价为105.5元，近半年累计上涨1.09% [3] - 流动性方面，盘中换手率为4.07%，成交额为5.39亿元，近1月日均成交额为15.89亿元 [3] - 规模方面，最新规模达到132.60亿元 [3] - 资金流入方面，最新资金流入流出持平，近5个交易日内有3日资金净流入，合计净流入1.28亿元，日均净流入2555.72万元 [3] 国债ETF5至10年 (511020) 表现与数据 - 截至2025年4月18日15:00，最新报价为117.24元，近1月累计上涨1.16% [3] - 流动性方面，盘中换手率为9.6%，成交额为1.38亿元，近1年日均成交额为3.07亿元 [3] - 规模方面，最新规模为14.33亿元 [3] - 资金流入方面，最新资金流入流出持平，近21个交易日内合计净流入6620.26万元 [4] 国开债券ETF (159651) 表现与数据 - 截至2025年4月18日15:00，上涨0.01%，最新价报105.84元，近1年累计上涨2.12% [7] - 流动性方面，盘中换手率为8.23%，成交额为1.16亿元，近1年日均成交额为6.27亿元 [7] - 规模与份额方面，近半年规模增长4.53亿元，新增规模位居可比基金1/2，近半年份额增长419.40万份，新增份额位居可比基金1/2 [7] 近期债市表现与机构观点 - 上周债市整体略有上行，超长利率债上行，超长信用利差走阔 [7] - 市场期待的利差压降未如期而至，原因包括银行理财买盘不强、资金利率松动不明显、央行净投放有限 [7] - 长端利率下行困难，10年期国债与存单利率倒挂，无降准降息，市场担忧2~3月行情重演，影响长端信用信心，机构建议近期以3年左右期限为主，可适当下沉信用 [7] - 有券商观点认为，债市短期或偏震荡，因美国关税政策反复加大不确定性，市场风险偏好下降，且债市已提前反映降准降息预期 [8] - 中期来看，基本面偏弱源于产业结构调整，存贷利率调降、宽松货币环境有望维持，机构对低风险资产欠配，叠加外部压力，中长期债牛基础或仍坚固 [8] 平安基金债券ETF产品线 - 平安基金债券ETF“三剑客”包括公司债ETF(511030)、国开债券ETF(159651)和国债ETF5至10年(511020) [8] - 产品类型覆盖国债、政金债和信用债，久期横跨长、中、短，旨在助力投资者穿越债市周期 [8]

2025年第一季度中国债券市场回顾 - 2025年第一季度熊猫债发行规模达416亿元，同比减少38.28% [4] - 2024年熊猫债发行总规模突破2000亿大关，达2082.5亿元 [4] - 2025年第一季度中国境内信用债发行量约3.77万亿元，同比下降12.61% [6] - 境外投资者中国国债持有率在2025年1月降至5.93%，2月仅增长10亿元人民币 [6] - 沪深交易所开展债务重组类置换业务，推动信用债市场风险管理 [6] 债券承销机构排名 - 中国债券承销前三：中国银行(5.918%)、中信银行(5.675%)、兴业银行(5.297%) [7] - 中国企业债与公司债前三：中信证券(13.450%)、中信建投(9.988%)、原国泰君安证券(8.053%) [7] - 中国NAFMII债券前三：中信银行(8.286%)、兴业银行(7.238%)、中国银行(6.574%) [7] - 离岸人民币债券前三：东方汇理银行(12.248%)、汇丰银行(7.117%)、渣打银行(5.021%) [7] - 中国离岸债券(除点心债)前三：原国泰君安证券(4.688%)、中金公司(4.568%)、中信银行(4.227%) [7] - 中国离岸债券(全部货币)前三：中金公司(4.777%)、中国民生银行(4.373%)、原国泰君安证券(4.128%) [7] 同业存单与地方政府债 - 2025年一季度商业银行同业存单发行量约8.35万亿元，同比上涨11.97% [10] - 2025年一季度地方政府债发行量约2.66万亿元，同比上涨78.26% [12] - 专项债发行约2.28万亿元，一般债发行约0.38万亿元 [12] - 2024年末地方政府专项债务限额增至35.52万亿元 [12] 离岸债市动态 - 2025年一季度中资企业离岸债券(除存单)发行量超4014亿人民币，同比增长35.36% [16] - 功夫债发行超300亿美元(约2192亿人民币)，同比增长122.20% [16] - 点心债发行量达1757亿人民币，同比下降7.91% [16]