纪要涉及的行业或公司 * 公司为荣盛环保，主营业务为再生环保纸产品（牛皮箱板纸、瓦楞原纸）及瓦楞纸板纸箱的生产制造，处于产业链中游[2] * 行业为造纸包装行业，涉及“以纸代塑”、循环经济等概念[30] 核心观点与论据 **1 经营业绩与目标** * 2025年四季度整体形势相对乐观，产品价格略有向好趋向[2] * 2025年公司产量为82万吨，2026年目标产量超过90万吨，目标增速约10%[3] * 2025年产销率为100%，2026年销售端考核目标依然是产销率100%[26] * 公司产能利用率已达100%，并通过提高纸机车速、进行技改等方式实现增产[27] * 公司库存周期短，约为4~5天，每日产量在2500吨至2800吨之间，在手订单充裕[6][25] **2 成本控制与供应链优势** * 原材料采购端：废纸原料来源充裕，主要使用国废（国产废纸），并配少量其他纤维原材料优化产品结构与成本[17][18] * 采购结算优势：对供应商实行“货到验收，次日付款”的快速结算，保障客户源[6] * 能源成本优化：新的热电联产智能化改造项目预计2026年6月左右投产，原材料由原煤改为生物质，预计单位产品成本可比原煤降低100多元/吨[3][20][21] * 价格传导机制：公司设有定价小组，根据外部价格趋势和库存情况，对产成品（原纸）和主材料（废纸）价格进行实时调整，反应迅速[11][14][15] **3 财务与现金流状况** * 2025年前三季度经营活动现金流净额为负（4亿多元净流出），主要原因是约50%的货款以银行承兑汇票形式收回，按会计准则计入筹资活动现金流，而非经营活动现金流[28] * 公司表示经营现金流本身充裕[28] **4 行业展望与公司战略** * 对行业需求充满希望，认为“凡物必有包装”，且“以纸代塑”趋势带来需求点[30] * 公司核心竞争力在于区位优势（长三角、安徽滁州全椒子公司）、供应链与销售端把控、以及内部持续降本增效[29][30] * 公司制定“15发展战略”，规划向新质新材料领域发展，并计划建设新材料产业园，目前报告已拟定，正寻求政府支持[35][36][37] * 功能纸（方润纸）等新材料业务目前研发节奏放缓，暂无明确时间表或收入利润预期[33][34] **5 对外投资与收益** * 公司通过产业投资和基金投资涉足半导体、机器人等新兴产业，例如投资西咸瑞芯、乐易半导体（持股10%-15%）、以及湖畔小园基金等[38] * 已投项目如拓普云龙已上市，部分基金管理人反馈基金可能有1~2倍的增量回报，预计未来1-2年会在报表上体现，整体投资周期约5-7年[38][39] * 未来投资将借助专业基金资源，采用参股、招引至产业园等多种形式，由总裁牵头[42][43] **6 股东回报政策** * 公司上市以来分红比例较高，频率较高（如2025年三次分红）[46] * 2025年三次分红合计年化收益率达10%以上[47] * 未来将继续保持回报投资者的初心，具体分红次数与金额将结合每年实际情况商议[46] 其他重要内容 * 2026年1月，箱板纸（商办指数）和废纸价格均呈下降趋势，价差空间较小[8][9] * 公司内部管理节奏快，例如会议当天（下午4:30）仍在复盘1月份经营情况[7] * 公司组织架构从“六驾马车”调整为“七驾马车”，以持续自我革新抵御外部变化[31] * 公司总部经济楼已建成，展厅内有循环经济产业沙盘[37]

天齐锂业战略动向 - 公司在智利最高法院的终审判决中败诉，其在核心参股公司SQM中的治理话语权和未来收益确定性或将下降 [1] - 败诉公告发布同日，公司迅速与晋景新能签署《战略框架合作协议》，共同构建锂电池绿色循环产业链 [1] 智利诉讼事件影响 - 败诉对公司当前利润无重大直接影响，但长远看，其在全球最大锂盐湖——阿塔卡马盐湖的投资回报潜力和资源影响力面临实质性挑战 [1] 与晋景新能战略合作细节 - 合作涵盖核心研发、海外拓展、黑粉材料供应及股权投资等多个维度 [2] - 核心研发方面，双方将设立联合实验室或项目，共同申请研究资金，研发锂离子电池回收及黑粉等高价值材料精炼回收技术 [2] - 海外拓展方面，双方将以香港为开端，共同拓展海外电池回收业务，并逐步扩展至其他区域 [2] - 黑粉材料方面，晋景新能将向天齐锂业提供符合要求的电池黑粉材料 [2] - 股权投资方面，双方计划在完成可行性研究后，通过交叉股权投资建立资本合作关系 [2] - 此次合作超越通常战略协作，迈向深度绑定，旨在实现利益与风险更紧密的协同 [2] 天齐锂业布局回收业务的战略动因 - 公司在海外核心资源（如智利阿塔卡马盐湖）面临控制权不确定性，需增强供应链韧性 [3] - 欧盟《新电池法》等法规对电池碳足迹和再生材料比例提出强制性要求 [3] - 全球动力电池退役高峰期即将到来，布局回收以打造“原生矿+城市矿”双重保障体系是关键战略抉择 [3] 选择晋景新能作为合作伙伴的原因 - 晋景新能在全球循环经济领域拥有实力与口碑，其全球电芯循环服务体系展现出资源整合与本地化运营能力 [3] - 晋景新能已构建覆盖28个国家、包含3座预处理工厂与74个收集拆解点的全球回收网络 [4] - 其网络在欧洲、北美与亚洲各有1个预处理中心，分别对应42、27与5个拆解点 [4] - 晋景新能以香港为枢纽，其位于香港的首间动力电池处理设施将于2026年投产，将成为区域协同与全球化战略的核心枢纽 [4][5] 合作对天齐锂业的战略价值 - 公司可直接接入晋景新能成熟的全球回收网络，快速建立以香港为枢纽、辐射全球的电池材料绿色循环通道 [5] - 此举标志着公司“资源-回收-再生”一体化闭环的实质性落地 [5] - 在行业趋势下，公司凭借此次合作的先发优势抢占战略先机，通过深度合作模式在打造长期竞争优势过程中更具确定性 [5] 行业发展趋势 - 在供应链安全与全球绿色贸易新规则驱动下，布局电池回收已成为新能源企业国际化的关键一环和必然趋势 [5] - 预计未来将有更多上游锂资源企业寻求与晋景新能等回收企业展开合作 [5]

政策动向与立法框架 - 日本农林水产省公开了食品领域塑料容器与包装资源循环政府工作组的演示材料 表明在更广泛的全国性努力将循环经济要求嵌入包装设计和回收之前 政策活动将持续进行 [1] - 工作组是根据2025年《资源循环法》修订而成立的 该修订扩大了要求使用再生塑料的产品范围 并启动了未来五年进一步扩大这些目标的讨论 [3] - 日本正准备实施关于包装设计和再生材料含量的新国家规则 这些规则将于2026年晚些时候影响制造商和供应链 [2] - 日本还准备实施针对饮料瓶和其他塑料包装的新认证标准 该标准将于2026年1月24日生效 [6] 工作组会议与行业参与 - 披露的材料涉及工作组第四次会议 会议讨论了关于扩大再生塑料使用和减少食品包装废弃物的行业及供应方观点 [2] - 在1月19日的会议上 来自包括糖果行业在内的六个行业协会的代表 介绍了当前食品包装实践、增加再生塑料使用的挑战以及供应链参与策略 [4] - 分发的演示文稿概述了食品包装在供应和需求两方面的关键问题 [4] 新规具体要求与影响 - 即将实施的认证标准要求产品含有最低比例的再生材料 提高可回收性 并简化分拣和处理过程中的材料回收 [6] - 根据这些待定规则 制造商和品牌所有者必须设计包装以满足特定标准 例如易于去除标签和使用特定类型的树脂 以获得认证资格 [7] - 国内和国际供应链正密切关注相关的合规和技术要求 [7] 国家政策背景与行业观察 - 工作组的工作是日本全国范围内更广泛重视塑料包装回收和资源效率的一部分 这反映了诸如《容器与包装回收法》等长期监管框架 该法规定了市政当局、生产者和消费者的回收角色 [5] - 行业分析师指出 日本的政策框架可以从更强大的包装废物预防和重复使用设计激励措施中受益 特别是如果该国旨在平衡回收义务与更广泛的循环目标 [8]

报告发布与核心发现 - 中国可持续发展工商理事会于1月28日发布了《2025中国企业可持续发展指数报告》[2] - 2025年全样本企业可持续发展指数总体评分为67.8分，较上年度增长2.8分[2] - 报告综合近5年评价分析，总结了四点关于企业可持续发展的启示[3] 能源化工行业表现 - 报告共选取1025家样本企业，其中能源、化工业企业占比11.5%[2] - 2025年能源化工业企业可持续发展指数为66.5分，较上年增长1分[2] - 能源化工行业样本企业的可持续发展指数达到“良好”（75~100分）的占比为29.7%，较去年大幅提升13.6个百分点[2] 行业挑战与改进空间 - 能源化工行业样本企业在竞争力、环境与社会三个维度的得分，仍低于全样本企业的平均水平[2] - 行业整体的可持续发展水平仍有较大的改进与提升空间[2] 可持续发展趋势启示 - 环境、社会和公司治理（ESG）信息披露进入规范化、系统化发展新阶段[3] - 企业可持续发展正从“合规”要求，迈向构建“核心竞争力”[3] - 企业绿色转型由市场化力量与政策驱动共同推动[3] - 企业更加重视循环经济，终端回收的广度与深度正在快速拓展[3]

文章核心观点 - 国际回收局认为欧盟委员会拟议的废铝出口限制是不必要且无效的 可能破坏循环经济和回收行业的经济可持续性 [1] 欧盟委员会的拟议政策 - 欧盟委员会计划于2025年11月限制废铝出口 旨在阻止废铝大量流出欧盟并避免行业供应短缺 [1] - 该政策受到游说团体欧洲铝业协会的欢迎 该协会敦促政策制定者对废铝征收出口费 [1] - 欧盟委员会表示将在今年第二季度前提出针对废铝的具体措施 [1] 国际回收局的反对意见与依据 - 国际回收局认为欧盟的废铝出口禁令或任何贸易限制的想法“既没有必要也没有效果” [1] - 该机构指出欧盟已产生比国内能消化的更多废铝 现有数据未能证明存在结构性“废料泄漏” 即废料流失到国外市场是干预的正当理由 [1] - 限制出口将导致欧盟内部废铝供应过剩 拖累废铝价格 并使回收商处于不可持续的经济地位 [1] - 该政策最终可能降低废铝的收集和回收率 增加无管理废物流的风险 从而破坏循环经济 [1]

永隆省农业发展战略与目标 - 核心观点为贯彻越共中央政治局关于科技创新和数字化转型的第57号决议精神 永隆省正大力推动农业向绿色 现代 可持续方向发展 目标是到2030年使15%-20%的农业生产面积应用高新技术 并形成贯穿价值链的智能生产区域和可溯源体系 [1] - 该省近年来以科技和数字化转型推动农业现代化 旨在提升农产品附加值和竞争力 具体措施包括品种改良 生物技术 机械化 自动化 智能管理和溯源等先进技术的运用 [1] - 该省有机农业和高科技应用田地面积已超过8.14万公顷 约占农业总生产面积的10.5% [1] 具体产业举措与数字化应用 - 数字化转型在养殖 水产和资源环境管理中同步推进 许多生产区域应用自动监控 环境监测 畜群管理等软件 以降低疫病风险并提高生产效率 [1] - 推广利用电子商务平台以拓宽农产品销售渠道 [1] - 大力推动绿色农业和循环经济发展 聚焦减少化肥使用 增加有机肥和生物制剂施用 并推广低碳耕作模式 按照种植—养殖—水产联动方向推进循环经济 [2] 主导产业发展规划 - 水稻和椰子是永隆两大主导农业产业 [2] - 2026年该省有9200多户家庭注册参与"100万公顷优质低碳水稻可持续发展计划" 种植面积达8300多公顷 目标是在2030年达到至少5万公顷 [2] - 对于椰子产业 该省设定了到2030年面积达到约13.2万公顷的目标 其中有机椰子种植面积目标约占50% [2] 碳经济与价值提升机遇 - 永隆省正致力开发利用椰子树碳信用潜力 芹苴大学研究表明 种植超10年的1公顷椰子树每年可吸收70-75吨二氧化碳 这为发展碳经济和提升椰子产业价值开辟了机遇 [2]

文章核心观点 - 文章针对市场对人人租母公司研趣信息赴港IPO的若干质疑进行了解析与澄清 核心观点认为 外界关于公司“高利贷”、“暴利”等标签源于对平台型租用消费商业模式的误解 公司的高毛利率反映其轻资产平台的技术服务价值 而非商品差价或金融利息 其业务本质是提供“使用权”服务 符合“绿色消费”与“循环经济”的政策导向 行业正走向规范化 [1][2][3][4][7] 公司财务与商业模式 - 研趣信息2024年净利润为1.19亿元 净利率回归正常水平 其超过80%的高毛利率源于向商家收取技术服务费与交易佣金的轻资产平台模式 与淘宝、美团类似 不同于依靠商品进销差价的传统零售 [1][2] - 公司是中国租用消费行业领军企业 年交易额达75亿元 占据27.5%的市场份额 位列行业第一 [1] - 公司商业模式的核心是通过信用体系满足消费者对实物商品“轻拥有、重体验、常换新”的灵活需求 提供商品的阶段性使用权 而非资金借贷服务 [3][4] 业务模式澄清与风控措施 - 针对“高利贷”质疑 文章指出租用消费与分期贷款存在本质区别 用户支付的是综合设备折旧、服务成本等多重因素的“服务对价” 享有租期结束后归还的权利 无必须购买的义务 强行套用利率公式计算的方法不成立 [3][4] - 针对平台纵容商家放贷的质疑 公司采取源头管控与过程防控策略 对手机等高敏感品类推行“平台供应链统一代发”模式 并使用智能派单系统自动分配订单 切断商户与用户的私下交易可能 [4][5] - 公司建立了商户信用动态评估体系和举报奖励制度 对违规行为采取“零容忍”态度 一经核实将终止合作并举报 [5] 0押金模式与风控能力 - “0押金”模式是建立在精密风控技术和社会信用基础设施之上的商业模式进阶 其资金流转通过持牌支付机构或银行进行清分结算 平台不沉淀、挪用用户押金 从机制上保障资金安全 [6] - 公司风控体系包括引入生物识别技术进行用户身份核验 利用大数据与人工智能构建智能反欺诈模型 以及依托成熟的第三方信用分体系进行信用评估 [6] 行业定位与政策环境 - 租用消费行业正被纳入国家“绿色消费”政策支持范畴 2025年12月 国家市场监督管理总局发展研究中心将其界定为“租用消费行业” 核心是“使用权共享” 并同研趣信息等企业讨论了标准体系建设 [7] - 2026年1月 商务部等9部门联合印发通知 明确提出“大力发展绿色租赁服务”及“鼓励物品共享” 确认了该行业在促进资源高效利用方面的政策地位 [7] - 行业正处于从早期模糊发展向“规范化与标准化”转型的阶段 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告的核心观点 - 2026年化工行业景气度受周期与成长双轮驱动、共振向上 反内卷推动周期复苏 国产替代引领成长主线 [5] 根据相关目录分别进行总结 1 本周行业回顾 1.1 化工板块市场表现 - 本周（2026/01/26-2026/01/30）化工板块整体涨跌幅为-0.86% 在申万一级行业中排名第12位 跑输上证综指0.42个百分点 跑输创业板指0.76个百分点 [5][20] - 本周上涨板块前三名分别为石油石化（7.95%）、通信（5.83%）、煤炭（3.68%） [20] - 化工细分板块中 本周上涨排名前三分别为油气及炼化工程（14.87%）、油田服务（14.80%）、纺织化学制品（14.33%） [23] 1.2 化工个股涨跌情况 - 本周化工个股涨幅前三的公司分别为斯迪克（60.03%）、闰土股份（34.08%）、百川股份（29.25%） [27] - 本周化工个股跌幅前三的公司分别为高盟新材（-21.06%）、国风新材（-19.37%）、江化微（-19.01%） [28] 1.3 行业重要动态 - 生态环境部表示将加快推动聚氯乙烯（PVC）行业无汞化转型 我国已实现2020年单位产品用汞量较2010年减半的履约目标 [36] - 本周美原油均价61.33美元/桶 较上周涨1.43美元/桶或2.39% 布伦特原油均价66.3美元/桶 较上周涨1.9美元/桶或2.95% 中东局势升级及美国极寒天气导致供应紧张共同推动油价上涨 [36] - CF工业、托克以及TFGMarine签署谅解备忘录 共同推动低碳氨作为船用燃料的应用 以支持全球航运业减排 [38] - 欧盟委员会发布以塑料为重点的循环经济政策方案 要求成员国确保到2030年 其国内销售的特定饮料瓶中30%的材料由再生塑料制成 [38] 1.4 行业产品涨跌情况 - 本周重点化工产品价格上涨46个 下跌10个 持平43个 [41] - 价格涨幅前五：己二酸（华东）（7.96%）、WTI原油（7.12%）、丙烯腈（华东AN）（5.86%）、石脑油（新加坡）（5.84%）、甘氨酸（山东）（5.77%） [12][41] - 价格跌幅前五：NYMEX天然气(期货)（-25.73%）、二氯甲烷（浙江巨化）（-12.50%）、硝酸（安徽）98%（-10.00%）、百草枯（浙江永农化工，42%）（-5.56%）、醋酸（华东）（-2.15%） [12][41] - 价差涨幅前五：己二酸（79.92%）、甲醇（33.53%）、电石法PVC（10.89%）、氨纶40D（8.12%）、PVA（4.83%） [12][44] - 价差跌幅前五：涤纶短纤（-53.27%）、磷肥DAP（-50.28%）、PTA（-49.08%）、PET（-28.04%）、磷肥MAP（-19.57%） [12][44] 2 行业供给侧跟踪 - 据不完全统计 本周行业内主要化工产品共有161家企业产能状况受到影响 其中统计新增检修2家 重启5家 [13][46] - 新增检修的2家企业分别是：生产PTA的宁波逸盛 生产己二酸的华鲁恒升（三期） [46] - 重启的5家企业是：生产丙烯的宁波富德和江苏瑞恒 生产丁二烯的上海石化1 生产PX的中化泉州 生产乙二醇的四川石化 [46] 4 基础化工重点行业追踪 - 报告详细追踪了磷肥及磷化工、聚氨酯、氟化工、煤化工、化纤、农药、氯碱、橡塑、硅化工、钛白粉等细分领域的价格及价差走势 [84][141] 分析师核心推荐关注领域 周期复苏主线（反内卷） - **有机硅**：行业盈利步入修复通道 2025年无新增产能落地 供给增速见顶 新能源汽车、光伏等新兴领域需求维持高速增长 行业头部企业达成动态定价机制与减产协议 相关公司：合盛硅业、兴发集团 [5] - **PTA/涤纶长丝**：行业拐点渐行渐近 产能扩张周期步入尾声 工信部牵头防范化解内卷式竞争 涤纶长丝已建立行业自律机制 需求端内外需持续改善 相关公司：桐昆股份、新风鸣 [6] - **制冷剂**：配额政策落地 进入高景气周期 三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段 二代制冷剂加速削减 需求端保持稳定增长 2025年核心品类价格大幅上涨 相关公司：巨化股份、永和股份 [7] - **其他周期品**：建议关注己内酰胺、氨纶、维生素、代糖、磷化工等行业 [5] 成长主线（国产替代） - **合成生物学**：奇点时刻到来 生物基材料成本下降及“非粮”原料突破 有望迎来需求爆发期 推荐关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业 [8] - **OLED显示材料**：政策驱动与技术突破 OLED全尺寸渗透提速 小尺寸领域保持快速增长 中大尺寸渗透速度显著提升 伴随苹果入局OLED PC市场 渗透或加快 相关公司：莱特光电 [9] - **高频高速树脂**：AI基建方兴未艾 AI服务器快速发展带动超低损耗电子树脂需求 根据TrendForce预计 2026年AI服务器出货量占整体服务器比重将由2023年的9%增长至15% 年复合成长率为29% 相关公司：圣泉集团、东材科技 [10] - **电子化学品**：为电子信息产业关键性基础化工材料 充分受益于晶圆产能扩张 中国电子化学品严重依赖进口 国产替代空间广阔 推荐关注中巨芯等企业 [11]

产学研合作与技术创新突破 - 华南理工大学刘伟峰教授团队与山东华盛橡胶、华泰纸业进行技术交流，共同聚焦木质素在绿色轮胎领域的产业化应用路径 [1][5] - 刘教授团队通过构建多级纳米微相分离结构和动态能量牺牲键，成功显著提升了木质素与橡胶的界面相容性，解决了“易团聚、难分散”的行业难题，相关技术已发表国际期刊并获得授权发明专利 [3][8] - 华盛橡胶工程师结合生产线，提出了在密炼工艺中优化投料顺序和剪切速率的解决方案 [3][8] 木质素应用性能与成本优势 - 应用木质素能够降低轮胎滚动阻力**5-10%**，同时将耐老化性能提升**20%**以上，其天然抗紫外特性可有效减少轮胎光氧老化导致的性能衰减 [3][8] - 木质素作为造纸工业副产品，其成本仅为传统补强剂（如部分白炭黑）的**30-50%**，为轮胎企业应对原材料价格波动提供了成本缓冲 [3][8] - 三方探讨了“木质素 + 白炭黑”协同预分散技术，该复合填料可改善胶料加工性能，并在轮胎滚阻、湿抓、耐磨的“魔三角”性能中找到更优平衡点 [5][10] 产业化进展与循环经济布局 - 华泰纸业从造纸黑液中提取高纯度木质素，其日照公司正在建设年产**5万吨**木质素项目，采用先进膜分离技术，产品品质更优，并因省去干燥、运输环节可降本**15-20%**，实现了“绿电 - 纸浆 - 木质素 - 橡胶”的循环经济闭环 [5][10] - 华盛橡胶在轮胎配方应用上已取得阶段性成果，目前胎侧胶、内衬层应用进展顺利，但胎面胶的规模化替代仍面临技术难题，计划与刘教授团队联合开展定向研发 [5][10] 行业意义与发展前景 - 木质素作为造纸行业副产品在橡胶轮胎领域实现高附加值利用，是产学研协同创新的成功范例 [3][8] - 工业木质素存量丰富但利用率较低，其高值化应用于轮胎产业，既能解决造纸行业的环保难题，又能为轮胎行业的绿色转型提供具有中国特色的解决方案，实现多方共赢 [5][10]

展会基本信息 - 2026武汉国际表面处理及涂装涂料展览会将于2026年9月22日至24日在武汉国际博览中心举办 [1] - 展会定位为国内领先的行业交流平台，汇聚全球顶尖企业、科研机构与产业链上下游代表 [1] 行业发展趋势 - 全球环保政策收紧推动表面处理行业绿色转型成为不可逆趋势 [3] - 展会重点展示水性涂料、高固体分涂料等环保型涂装解决方案及新型表面处理工艺 [3] - 近年来中国表面处理行业研发投入年均增长超15%，其中节能减排技术占比突破60% [3] - 企业通过引入智能化喷涂系统，实现能耗降低30%的同时，产品合格率提升至98%以上 [3] 技术创新与展示亮点 - 展会集中呈现突破性技术成果，如纳米级防腐涂层技术可有效延长金属制品寿命 [4] - 智能检测设备通过AI算法实现涂装缺陷实时识别，大幅减少人工成本 [4] - 设立“未来实验室”专区，展示3D打印在复杂曲面涂装中的应用、生物基涂料的产业化进展等前沿方向 [4] 展会参与价值与规模 - 展会吸引来自美国、德国、日本等国家的30余家国际企业参与，涵盖原材料供应、设备制造、技术服务等多个领域 [7] - 采用“展+会”模式，举办多场专题论坛，主题包括“智能制造与表面处理”、“循环经济下的涂装技术”等 [7] - 为参会者提供从技术交流到商业合作的一站式服务 [7]