农牧渔板块市场表现 - 农牧渔板块全天表现强势，全市场唯一农牧渔ETF（159275）场内价格收盘上涨1.21% [1] - 成份股中，众兴菌业和罗牛山股价涨停，海南橡胶大幅上涨5.67%，神农种业和华资实业均上涨超过4% [1] - 立华股份、獐子岛、天康生物等个股跟涨超过2% [1] 生猪价格动态 - 上周国内生猪价格呈现涨后回落趋势，周均价环比上涨 [2] - 10月31日生猪（外三元）价格为12.52元/公斤，较10月24日的11.8元/公斤上涨6.1% [2] - 上周生猪周均价为12.34元/公斤，较前一周的11.5元/公斤上涨7.3% [2] 行业分析与机构观点 - 短期生猪出栏压力有所好转，规模企业出栏量整体下降，二次育肥入场增加对猪价形成支撑 [3] - 政策引导下的产能调控是未来核心，落后产能去化预期提升，优质产能成本优势凸显 [3] - 行业指数市净率仍处于历史中位数以下，建议关注成本领先、业绩兑现度高的头部养殖标的 [3] 板块估值与配置时机 - 截至10月31日，中证全指农牧渔指数市净率为2.56倍，位于近10年来28.63%分位点，处于相对低位 [3] - 当前板块中长期配置性价比凸显 [3] 行业发展趋势 - 未来生猪行业发展以“提质增效”为主要趋势，落后产能或将逐步出清 [4] - 成本低、财务状况好的优质产能市占率有望进一步提升 [4] - 建议关注成本改善显著且出栏量弹性较高的标的 [4] 农牧渔ETF产品特征 - 农牧渔ETF（159275）被动跟踪中证全指农牧渔指数，权重股包括牧原股份、温氏股份等细分行业龙头 [5] - 指数“含猪量”约40%，前十大行业权重超过90%，聚焦农业养殖、饲料、种植等行业 [5] - 场外投资者可通过联接基金（A类013471/C类013472）布局该板块 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对招商积余维持“优于大市”评级 [4] - 基于公司2025年18.11倍市盈率，维持目标价16.12元 [4] - 核心观点认为公司业绩实现稳健增长，营业收入与净利润均取得双位数增长 [1][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为139.41亿元，同比增长14.65% [4][7] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为6.90亿元，同比增长10.71% [4][7] - 公司整体毛利率较2024年同期提升0.2个百分点 [4] - 财务费用因资金盈余和债务配置优化而降低51.5% [4][7] - 管理费用同比提升29.6%（增加1.0亿元），导致归母净利率减少0.2个百分点至4.9% [4][7] - 预测2025年至2027年归母净利润将持续增长，分别为9.41亿元、10.89亿元和12.07亿元 [3] 业务拓展与运营 - 截至2025年9月末，公司在管物业项目2,410个，管理面积达3.67亿平方米 [4][8] - 2025年前三季度物业管理业务新签年度合同额30.23亿元，同比增长4% [4][8] - 新签合同中92%（27.81亿元）为市场化拓展项目 [1][4] - 市场化住宅业态新签年度合同额同比增长38% [4] - 资产管理业务在暑期运营驱动下，客流量同比提升超20%，销售额同比提升约15% [4] - 截至2025年9月末，公司持有物业总体出租率稳定在94%的高位 [4] 财务预测与估值 - 预测2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.89元、1.03元和1.14元 [3][4] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的8.5%逐步提升至2027年的9.6% [3] - 基于2025年预测每股收益的市盈率（P/E）为12.85倍 [3]

投资评级 - 对桂林三金维持"买入"评级 [8][9] 核心观点 - 公司Q3利润端增长表现亮眼，前三季度利润增长回正，提质增效成果显著 [4] - 公司未来一线品种有望打开院内空白市场，二、三线品种快速成长，生物制药板块有望进一步减亏，持续稳定增长具有坚实基础 [8] 财务业绩总结 - 2025Q1-3公司实现营业收入14.62亿元，同比下降7.14%，归母净利润3.85亿元，同比增长0.35%，扣非净利润3.53亿元，同比增长1.70% [4] - 2025Q3单季度归母净利润为0.98亿元，同比增长18.69%，扣非净利润为0.87亿元，同比增长19.68% [5] - 2025Q1-3毛利率为75.23%，同比提升0.39个百分点，归母净利率为26.34%，同比提升1.97个百分点 [6] - 2025Q1-3销售费用率为30.77%，同比下降1.07个百分点，管理费用率为6.68%，同比下降0.27个百分点 [6] - 2025Q1-3经营现金流净额为4.32亿元，同比增长84.63% [4] 业务板块分析 - 中药板块一线品种西瓜霜系列、三金片系列有望通过舒咽清喷雾剂、三金颗粒等新剂型开拓院内空白市场 [6] - 中药板块二、三线品种眩晕宁片/眩晕宁颗粒、拉莫三嗪片、蛤蚧定喘胶囊、玉叶解毒颗粒等经过培育已步入快速成长阶段，有望带来业绩增量 [6] - 生物制药板块中，宝船生物BC006、BC007、BC008抗体注射液项目临床试验持续推进 [7] - 白帆生物加大商务力度，推进生产项目导入，提高运营效率，持续降本增效 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为23.07亿元、24.28亿元、25.57亿元 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.71亿元、5.18亿元、5.71亿元 [8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为19倍、17倍、16倍 [8] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.80元、0.88元、0.97元 [10]

市场表现 - 11月3日猪肉股集体走强，罗牛山涨幅超过6%，立华股份、牧原股份、温氏股份、天康生物等涨幅超过2% [1] - 畜牧养殖ETF（516670）上涨1.12%，成交近2500元且显著放量，近10个交易日资金净流入合计达3.9亿元 [1] 生猪价格变动 - 上周国内生猪价格呈涨后回落趋势，周均价环比上涨 [1] - 10月31日生猪（外三元）价格为12.52元/公斤，较10月24日的11.8元/公斤上涨6.1% [1] - 上周生猪周均价为12.34元/公斤，较此前一周11.5元/公斤的均价上涨7.3% [1] 供给端分析 - 短期生猪出栏压力好转，规模企业出栏量整体下降，普通养殖户出栏较此前缓解 [1] - 二次育肥近期入场数量增加对猪价有支撑作用 [1] - 行业亏损下的主动去产能已开启，近几个月在推进生猪行业反内卷举措 [2] 需求端分析 - 全国天气转凉，进入11月后南方地区腌腊有望进一步提振猪肉消费需求 [1] 行业盈利状况 - 10月31日当周，外购仔猪利润为-89.33元/头，自繁自养利润为-179.72元/头，亏损较上周进一步收窄 [2] - 中长期来看国内生猪价格中枢有望抬升 [2] 行业发展趋势 - 未来生猪行业发展"提质增效"是主要趋势，落后产能将逐步出清 [2] - 成本低财务状况好的优质产能市占率将进一步提升 [2] 相关指数与产品 - 中证畜牧养殖指数覆盖生猪养殖产业链，与养猪相关概念成份股权重合计占比超60%，疫苗、饲料等养猪上下游及禽类、水产等养殖概念占比近40% [2] - 畜牧养殖ETF（516670）管理费率为0.2%/年，为跟踪该指数的ETF中费率最低 [2]

公司2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司营业总收入3125亿元，同比下降4.1%，归母净利润1020亿元，同比下降12.6% [4] - 2025年第三季度单季营业总收入1049亿元，同比增长5.7%，环比增长4.1%，归母净利润324亿元，同比下降12.2%，环比下降1.6% [4] - 公司前三季度加权平均ROE为13.01%，同比下降3.42个百分点 [5] 行业环境与公司经营韧性 - 2025年前三季度布油现货均价70.9美元/桶，同比下降14.4%，第三季度布油期货均价68.17美元/桶，同比下降13.4%，环比上升2.2% [5] - 前三季度境内天然气消费量同比增长2.0%，公司克服油价下行压力，增储上产、严控成本，凸显盈利能力韧性 [5] - 公司现金流表现稳健，前三季度经营活动现金流1717亿元，同比下降6.0%，实现净现金流170亿元，同比增加171亿元 [5] 油气生产与勘探开发进展 - 公司前三季度油气净产量578百万桶油当量，同比增长6.7%，其中原油产量同比增长5.4%，天然气产量同比增长11.6% [6] - 天然气产量快速增长得益于深海一号二期和渤中19-2等油气田的产量贡献 [6] - 前三季度公司获得5个新发现，成功评价22个含油气构造，第三季度成功评价垦利10-6，陵水17-2一体化滚动增储成效显著 [6] - 前三季度共投产14个新项目，包括垦利10-2油田群、东方29-1气田、文昌19-1油田和圭亚那Yellowtail项目等 [6] 成本控制与实现价格 - 前三季度公司桶油主要成本27.35美元/桶油当量，同比下降2.8%，其中桶油作业费用7.12美元/桶油当量，同比下降1.2%，桶油DD&A为13.87美元/桶油当量，同比下降0.6% [7] - 桶油除所得税外的其他税金同比下降11.3%，主要受国际油价下降影响 [7] - 前三季度平均实现油价68.29美元/桶，同比下降13.6%，平均实现天然气价格7.86美元/千立方英尺，同比上升1.0% [6] 资本开支与未来产量规划 - 前三季度公司完成资本开支860亿元，同比下降9.8%，其中勘探投资同比上升3.7%，开发投资同比下降13.9%，生产投资同比下降2.6% [8] - 公司2025年资本开支预算为1250-1350亿元 [8] - 2025年产量目标760-780百万桶油当量，目标中枢同比增长5.9%，2026年目标780-800百万桶油当量，目标中枢同比增长2.6%，2027年目标810-830百万桶油当量，目标中枢同比增长3.8% [8] 财务状况 - 截至2025年9月底公司资产负债率为30.3%，较2024年末上升1.0个百分点 [5]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营业收入44.20亿元，同比增长2.38% [1] - 2025年前三季度归母净利润达8.83亿元，同比增长32.97% [1] - 2025年第三季度单季营业收入14.64亿元，同比增长5.20%，归母净利润3.38亿元，同比增长49.11%，增长显著提速 [2] 盈利能力与成本控制 - 利润增速远超营收增速，核心驱动力为提质增效和期间费用的有效控制 [2] - 前三季度财务费用为2.61亿元，较去年同期的3.29亿元显著减少，主要受益于利息支出下降 [3] - 与日常经营相关的政府补助及税收返还等其他收益实现1.15亿元，进一步增厚利润 [3] 现金流与运营状况 - 公司经营活动现金流持续向好，前三季度净额达17.39亿元，同比增长11.26% [2] - 公司运营能力提升，财务状况健康稳固 [2] 主营业务发展 - 公司垃圾焚烧项目运营日处理规模5万余吨，年处理固废超过2000万吨，生活垃圾焚烧处理量约占全国总量的7%-8% [3] - 2025年上半年，公司外供蒸汽91.45万吨，同比增长38.11%，外供热量22.73万吉焦，同比增长14.30%，供热业务持续拓展 [3] - 环保装备业务板块加快推进"水固一体化"发展战略，储备项目总量明显增长 [3] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为60.90亿元、66.25亿元、72.24亿元，同比增长2.89%、8.78%、9.04% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.98亿元、9.37亿元、10.77亿元，同比增长31.75%、17.42%、14.97% [4]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入3.25亿元，实现归属于上市公司股东的净利润6435.86万元 [1] - 公司营收降幅与行业平均水平相当，但依然保持超过6000万元的净利润，体现经营基本盘的稳固与强大韧性 [1] - 业绩表现是公司主动进行战略调整、优化内部结构的必然过程 [1] 行业环境与公司战略 - 2025年受市场环境变化影响，体外诊断行业整体承压 [1] - 公司于2025年1月发布"提质增效重回报"行动方案，通过强化供应链协同、推进自动化生产、优化人才结构等措施提升经营质量与成本优势 [1] 全球化布局与竞争优势 - 公司海外市场销售占比长期稳定在90%以上，产品远销全球150多个国家和地区 [1] - 深度全球化布局能有效对冲单一市场的政策和经济周期风险，证明产品在全球范围内具备强大市场竞争力 [1] - 2025年上半年公司新增133项国际认证，正不断优化全球营销网络，提升本地化服务能力 [1] 业务多元化与第二增长曲线 - 公司在巩固毒品和传染病检测等传统优势领域基础上，大力拓展宠物检测系列、家庭健康管理系列等新产品线 [2] - 通过构建宠物健康管理平台、国际慢病智能监测解决方案和第三方医学检验实验室，实现从单一产品销售向"产品+服务"全周期健康管理转型 [2] 国内市场拓展策略 - 国内市场采取"B端深耕+C端破圈"双轨模式，加速设立分支机构推动专业产品入院，并通过"安旭科"品牌进军电商直接触达家庭用户 [2] - "呼吸道病毒抗原检测笔"等产品在国内获批，进一步丰富了国内市场的产品组合 [2] 未来发展展望 - 随着"提质增效"战略成果逐步显现，宠物检测、慢病管理等新产品线的业绩贡献逐渐释放以及国内市场成功突破，公司有望率先走出行业调整期，重回增长快车道 [2]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”（维持）[1][9] 核心观点 - 公司在国际油价震荡下行的背景下，通过增储上产和严控成本，盈利能力韧性凸显[5] - 得益于优秀的产量增长和成本控制，公司业绩有望穿越油价周期实现长期增长，维持“买入”评级[9] 业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业总收入3125亿元，同比-4.1%，实现归母净利润1020亿元，同比-12.6%[4] - 2025年第三季度单季，公司实现营业总收入1049亿元，同比+5.7%，环比+4.1%，实现归母净利润324亿元，同比-12.2%，环比-1.6%[4] - 前三季度加权平均ROE为13.01%，同比-3.42个百分点[5] - 公司现金流表现稳健，前三季度经营活动现金流为1717亿元，同比-6.0%，实现净现金流170亿元，同比增长171亿元[5] 产量与勘探 - 前三季度公司实现油气净产量578百万桶油当量，同比增长6.7%，其中原油产量同比增长5.4%，天然气产量同比增长11.6%[6] - 天然气产量快速增长主要得益于深海一号二期和渤中19-2等油气田的产量贡献[6] - 勘探方面，前三季度共获得5个新发现，成功评价22个含油气构造[6] - 开发生产方面，前三季度共投产14个新项目，包括垦利10-2油田群开发项目（一期）、东方29-1气田开发项目等[6] 成本与价格 - 公司成本控制能力优异，前三季度桶油主要成本为27.35美元/桶油当量，同比-2.8%[7] - 其中，桶油作业费用为7.12美元/桶油当量，同比-1.2%，桶油DD&A为13.87美元/桶油当量，同比-0.6%[7] - 实现价格方面，前三季度公司平均实现油价68.29美元/桶，同比-13.6%，平均实现天然气价格为7.86美元/千立方英尺，同比+1.0%[6] 资本开支与产量目标 - 前三季度公司共完成资本开支860亿元，同比下降9.8%[8] - 公司2025年资本开支预算为1250-1350亿元[8] - 2025年产量目标为760-780百万桶油当量，目标中枢同比增长5.9%[8] - 2026年产量目标为780-800百万桶油当量，目标中枢同比增长2.6%[8] - 2027年产量目标为810-830百万桶油当量，目标中枢同比增长3.8%[8] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1354亿元、1398亿元、1443亿元[9][10] - 对应每股收益（EPS）分别为2.85元、2.94元、3.04元[9][10] - 预计2025-2027年营业收入分别为4266亿元、4358亿元、4452亿元[10] - 预计毛利率分别为51.0%、51.3%、51.7%[13]

核心财务表现 - 2025年前三季度总营收33.3亿元，同比下降18.5%，归母净利润4.0亿元，同比下降28.0% [1] - 2025年第三季度单季总营收8.5亿元，同比下降47.5%，归母净利润0.8亿元，同比下降68.5% [1] - 2025年前三季度销售回款33.8亿元，同比下降29%，经营现金流量净额为-1.2亿元，去年同期为6.4亿元 [3] - 截至2025年第三季度末，合同负债为12.1亿元，同比减少5.4亿元，环比减少0.7亿元 [3] 分业务与地区表现 - 2025年前三季度白酒业务营收33.1亿元，同比下降18.5%，其中百元以上产品同比下降15.0%，百元以下产品同比下降22.1% [2] - 2025年第三季度白酒业务营收8.4亿元，同比下降47.7%，百元以上和百元以下产品同比分别下降46.7%和48.7% [2] - 分地区看，2025年前三季度河北市场收入20.2亿元，同比下降13.8%，表现优于湖南、安徽、山东及其他省份市场 [2] - 分渠道看，2025年前三季度直销渠道营收2.4亿元，同比下降3.7%，经销商模式营收30.7亿元，同比下降19.5% [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为66.3%，同比微增0.1个百分点，但第三季度单季毛利率为61.4%，同比下降5.4个百分点 [3] - 2025年前三季度销售费用率为26.6%，同比增加0.2个百分点，管理费用率为8.0%，同比增加1.1个百分点 [3] - 2025年前三季度归母净利润率为12.0%，同比下降1.6个百分点，第三季度单季归母净利润率为9.4%，同比下降6.2个百分点 [3] 未来展望与估值 - 公司作为河北省酒龙头，聚焦产品、渠道、品牌改革以提升竞争力，未来随省内竞争格局优化，经营景气度有望回升 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为44.1亿元、45.9亿元、48.7亿元，同比增速分别为-17.7%、+4.1%、+6.1% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.65元、0.71元、0.78元，参考可比公司估值给予2026年28倍PE，目标价19.88元 [4]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收172.86亿元，同比增长0.39%，归母净利润12.25亿元，同比增长10.27% [1] - 2025年第三季度公司实现营收55.64亿元，同比增长1.97%，归母净利润3.45亿元，同比增长10.14% [1] - 2025年第三季度销售净利率为6.75%，同比提升0.55个百分点，显示盈利能力增强 [2] 分行业及分品类业绩 - 零售业务2025年前三季度收入150.29亿元，同比下降1.02%，毛利率为41.98%，同比提升0.55个百分点 [1] - 加盟及分销业务2025年前三季度收入17.38亿元，同比增长17.45%，毛利率为10.88%，同比提升2.10个百分点，增长迅速 [1] - 非药品类2025年前三季度收入20.39亿元，同比增长4.04%，毛利率为49.87%，同比提升0.72个百分点 [1] - 中西成药类2025年前三季度收入130.97亿元，同比增长0.34%，毛利率为35.76%，同比微增0.16个百分点 [1] 费用控制与运营效率 - 2025年第三季度销售费用率为25.99%，同比下降0.75个百分点，财务费用率为0.68%，同比下降0.10个百分点 [2] - 管理费用率为4.24%，同比上升0.23个百分点 [2] 门店网络发展 - 截至2025年第三季度末，公司门店总数达14,666家，其中直营店10,569家，加盟店4,097家 [2] - 2025年第三季度新开门店56家，关闭168家，净减少112家，同时新增加盟店77家，体现门店网络优化策略 [2] 盈利预测调整 - 公司2025年至2027年归母净利润预测调整为16.89亿元、19.55亿元、22.63亿元 [2] - 调整后的净利润预测对应市盈率分别为18倍、15倍、13倍 [2]