美债市场动荡 - 三十年期美债收益率突破5%关口 二十年期美债拍卖需求明显不足[1] - 美国政府债务超36万亿美元 今年财政赤字快速扩大[3] - 特朗普减税法案将在未来十年减税逾4万亿美元 削减支出1.5万亿美元 预计债务占GDP比重将从98%升至125%[3] 全球金融市场影响 - 美股三大指数创一个月来最大跌幅 标普500跌1.61% 纳指跌1.41% 道指跌1.91%[4] - 二十年期美债收益率突破5.1% 三十年期达5.09% 二十年期美债得标利率较预发行利率高1.2个基点[4] - 日本三十年期和四十年期国债拍卖需求低迷 收益率快速攀升[4] 摩根士丹利观点 - 将美国股票和国债评级上调至"增持" 预计标普500指数2026年二季度达6500点[5] - 预计十年期美债收益率将降至3.45% 但对美元保持悲观态度[5] - 认为美元走软有利于美国大盘股每股收益表现 美股盈利增长波动性较小[5]

黄金市场表现 - 金价周五暴涨近2% 周线涨幅达到近5% 主要由于市场避险情绪升温及对美国债务可持续性的担忧加剧 [1] - 黄金在5月中旬大幅下跌后出现强劲反弹 主要受避险资金推动 [1] - 市场可能继续对美国财政困境 贸易关系和地缘政治新闻做出反应 [1] 技术面分析 - 黄金日线级别阳线收盘 成功突破3250和3320阻力位 显示上行态势 [6] - 4小时图显示黄金多头排列完好 但3370区域存在较强阻力 [6] - 下周预计维持震荡上行格局 关键阻力3370 支撑3320 [6] 下周风险事件 - 美联储将公布5月政策会议纪要 可能影响市场预期 [3] - 下周五公布核心PCE物价指数 若数据强于预期可能导致7月政策利率不变 美元走强或打压金价 [3] - 美国与欧盟和日本的贸易谈判进展将受关注 若谈判无进展可能继续推升避险需求支撑金价 [3] - 中东紧张局势升级可能继续支撑金价 [3] 交易策略 - 建议在3320附近做多 止损10点 目标3370阻力位 [8]

文 | 赵伟、陈达飞、赵宇 联系人 | 赵宇 摘要 法案以延续TCJA减税为主体，经济影响可类比2010年奥巴马延长减税政策，增量提振效果或较为有限。 延长现有减税措施占比约80%，于2026年生效；新减税措施占比约20%，立即生效。奥巴马2010年12月及 2012年12月的减税延长措施，均未改变经济的既定轨迹。 法案或将使美国财政赤字明显扩大，即使加征全球关税也难以对冲。 法案将导致减税前置、减支后置， 进而大幅提升近年的赤字率。根据CBO测算，2026年的赤字率增量约为1.8个百分点。十年内，关税或可 带来约2.5万亿美元收入，不足以弥补法案的3.3万亿左右的赤字增量。 （三）美债利率及风险展望？利率或将进一步走高，风险因素仍可能积累扩大 5月，美国众议院通过《美丽大法案》，加剧了美国财政可持续性的担忧，10年美债利率升破4.5%，风险 资产再度承压。如何看待美债的异常波动，减税法案或将如何影响赤字与利率？ 热点思考： 美债"风暴"将至？ （一）美债市场为何再次异动？内因是通胀和财政赤字问题，叠加了日债的"外溢效应" 美债利率异常波动的核心驱动事件是美国减税法案及日债需求走弱。 在二者的影响下，美债利率 ...

黄金行情走势分析 - 受美元指数走弱及市场对美国财政可持续性担忧加剧影响，黄金周线跌幅或创4月7日以来新高 [1] - 以美元计价的黄金对非美元持有者更具吸引力，刺激实物黄金买盘 [1] - 美国国内政治风险成为避险资金流入黄金的关键因素，众议院通过的大规模税收与支出法案预计将增加数万亿美元联邦债务 [1] - 现货黄金当前价格在3330 00美元附近，位于关键上升趋势线上方，布林带显示价格在中轨3301 24美元获支撑，波动区间为上轨3420美元至下轨3175 11美元 [3] - MACD指标中DIFF线20 57、DEA线24 62，MACD柱状图-8 09，短期动能有所调整，RSI为55 96，处于中性区域 [3] - 黄金短期预计在3260 00-3380 00美元区间震荡，关键支撑位为3260 00美元的上升趋势线和3301 24美元的布林中轨 [3] 白银行情走势分析 - 白银价格目前位于33 70美元阻力位下方，若能突破该水平可能触发涨势，目标指向34 59美元和34 87美元 [3] - 若无法守住50日均线32 80美元的支撑位，市场焦点将转向200日均线31 45美元 [3] - 当前价格走势体现观望情绪，但强势收盘突破阻力位或吸引新资金流入 [5] - 只要白银价格维持在50日均线上方，技术面倾向看涨，避险买盘和财政混乱等市场力量支撑上行风险 [5] - 突破33 70美元或加速上涨，有望测试34美元中段水平，反之若跌破32 80美元将面临短期抛售压力 [5]

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（5 月 19 日-5 月 23 日），有色板块本周上涨 1.26%，在全部一级行 业中排名中等。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨 5.58%，工业金属板块上涨 1.86%，能源金属板块上涨 0.36%，小金属板块下跌 1.90%，金属新材料板块下跌 2.60%。工业金属方面，关税政策反复叠加美债拍卖 遇冷，宏观情绪回落致工业金属环比走弱。贵金属方面，特朗普再度威胁欧盟增加 50%关税，美众议院通过大规模减税法案，美国联邦预算问责委员会预计该法案将 令美国国债激增 3 万亿美元以上美国财政恶化驱使黄金价格再度走牛。 ◼ 周观点： 有色金属行业跟踪周报 关税政策反复叠加美债拍卖遇冷，美国财政 恶化驱使黄金价格再度走牛 铜：矿端事故再起，全球铜精矿供应偏紧趋势不变为铜价托底。截至 5 月 23 日，伦铜 报收 9,614 美元/吨，周环比上涨 1.76%；沪铜报收 77,790 元/吨，周环比下跌 0.45%。 供给端，截至 5 月 23 日，本周进口铜矿 TC 维持-4 ...

大类资产 - 美日20年期国债拍卖需求疲软，长债利率走高，10年期美债利率升3.4bps至4.511%，2年期美债利率降0.83bps至3.991%[1] - 美元指数跌1.96%至99.1，标普500、纳斯达克指数分别收跌2.61%、2.47%[1] - 特朗普建议对欧盟加征50%关税，黄金价格涨4.8%至3357美元/盎司[1] 海外经济 - 分析师上修25Q2 - 25Q4美国GDP季环比年率增速预期至1.3→0.8→1.3%，下修未来1年衰退概率至40%[1] - 分析师下修25Q2 - 25Q4美国CPI和PCE预测值0.1% - 0.3%不等[1] - 分析师维持2025Q3首次降息，全年降息2次的预期[1] 海外政治 - 众议院以215票赞成对214票反对通过《大美丽法案》，已提交参议院[1][2] - 十年内基础赤字2.505万亿美元，总赤字3.055万亿美元，法案呈现“赤字前置，增收后置”特征[2] 风险提示 - 特朗普政策超预期[2] - 美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控[2] - 美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机[2]

大类资产 - 美日20年期国债拍卖需求疲软，长债利率走高，10年期美债利率升3.4bps至4.511%，2年期美债利率降0.83bps至3.991%[1] - 美元指数跌1.96%至99.1，标普500、纳斯达克指数分别收跌2.61%、2.47%[1] - 特朗普建议对欧盟加征50%关税，黄金价格涨4.8%至3357美元/盎司[1] 海外经济 - 分析师上修25Q2 - 25Q4美国GDP季环比年率增速预期至1.3→0.8→1.3%，下修未来1年衰退概率至40%[1] - 分析师下修25Q2 - 25Q4美国CPI和PCE预测值0.1% - 0.3%不等[1] - 分析师维持2025Q3首次降息，全年降息2次的预期[1] 海外政治 - 众议院以215票赞成对214票反对通过《大美丽法案》，已提交参议院[1][2] - 十年内基础赤字2.505万亿美元，总赤字3.055万亿美元，法案呈现“赤字前置，增收后置”特征[2] 风险提示 - 特朗普政策超预期[2] - 美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控[2] - 美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机[2]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周（05/19 - 05/23）上证综指下跌0.57%，SW有色指数上涨1.26%；COMEX黄金、白银分别变动4.99%、4.16%，LME铜、铝、锌、铅、锡、镍价格分别变动0.64%、 - 1.48%、 - 1.12%、 - 1.85%、 - 0.43%、 - 1.49% 近期美国财政状况恶化引发市场忧虑，穆迪下调美国主权信用评级成为导火索，市场对美联储2025年进一步降息的押注升温，导致美元指数跌至两周低点，为黄金提供持续买盘动力[6] - 工业金属方面，供给紧缺铜价继续震荡上行，供给缓和氧化铝短期震荡 铜供应端受全球铜精矿持续偏紧支撑，国内冶炼厂依托港口库存增长维持高产，但进口货源缺口令市场维持紧平衡；需求端高铜价抑制下游采购动能，房地产投资回踩叠加基建增速放缓拖累传统领域 铝本周铝棒开工率提升0.04pct至49.88%，供应端山东地区电解铝产能继续向云南地区转移，广西以及四川地区释放复产产能；需求端本周铝棒、铝板行业产量较上周增加，增量主要集中于广西、贵州以及河南地区，对电解铝的理论需求有所增加 氧化铝价格下跌，产业链利润从氧化铝转移至电解铝[6] - 贵金属方面，降息预期升温，金价短期有望震荡上行 截至5月21日，COMEX白银库存量50059.82万盎司（15570.36吨），较上周降幅0.45%，较年初库存增幅57.12% 上海期货交易所白银交割库存940.80吨，较上周同期增加21.34吨，增幅2.32%，较今年年初库存降幅33.89% 全球地缘碰撞的避险因素、全球央行购金因素、美国再通胀风险等3个因素均利好长期金价[6] - 能源金属方面，反制预期缓和稀土价格震荡下跌，库存高位碳酸锂价格下跌 稀土本周氧化镨钕跌1.72%至42.85万元/吨，金属镨钕跌1.58%至52.8万元/吨，氧化镝跌2.41%至162万元/吨，氧化铽跌2.08%至707.5万元/吨 碳酸锂本周国内工碳均价跌4.71%至6.08万元/吨，电碳均价跌4.56%至6.18万元/吨 供应端四川大厂停产叠加江西技改计划扰动产能，部分盐厂高位套保致厂库趋稳，下游安全库存周期压缩至3 - 5天；需求端正极材料维持高产量但六氟磷酸锂检修减量，采购端延续长协客供模式，散单成交持续低迷仅存刚需支撑[6] 根据相关目录分别进行总结 工业金属 - 铜建议关注铜产量大且有扩产预期的标的，如紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、五矿资源、藏格矿业等[6] - 铝建议关注氧化铝自给率低、电解铝产量大且有增长的标的，如云铝股份、神火股份、华通线缆、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等[6] 贵金属 - 建议关注有产量增长和业绩释放的相关标的，如赤峰黄金、灵宝黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、山金国际、西部黄金等[6] 能源金属 - 建议关注碳酸锂生产成本占优标的，如中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、雅化集团等[6]

新一轮涨势源于外界对美国财政担忧加剧和全球地缘政治紧张局势，市场对避险资产的需求增加。 在逼近3400美元之后，金价可能会继续对围绕美国财政困境、贸易关系和地缘政治的头条新闻作出 积极反应，进而向月初的历史高位冲击做好准备。 市场避险情绪升级 当地时间16日，穆迪将美国的信用评级从"AAA"降至"AA1"，理由是对36万亿美元债务的担忧。 "历届美国政府和国会都未能就扭转年度巨额财政赤字和利息成本上升趋势的措施达成一致。"穆迪在 声明中称。 2025.05. 24 本文字数：1823，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 樊志菁 本周国际金价大涨近6%，攀升至近两周高点。周五，纽约商品交易所5月交割的COMEX黄金期货涨 2.17%，报3363.60美元/盎司。 全球贸易形势再度紧张也助推了金价。 "我们与（欧盟）的讨论毫无进展！"特朗普23日在社交平台 上发帖称，"因此，我建议从2025年6月1日开始对欧盟征收50%的关税。 " 受此影响，美元指数逼近99关口，续创近半年新低。 何时冲击前高 距离特朗普威胁对欧盟加征关税不足一周时间，因此围绕美国贸易谈判的头条新闻将受到密切关注。 此外，如果美国在与日本等 ...

金价走势分析 - 本周国际金价大涨近6%，攀升至近两周高点，纽约商品交易所5月交割的COMEX黄金期货涨2.17%，报3363.60美元/盎司 [1] - 金价新一轮涨势源于对美国财政担忧加剧和全球地缘政治紧张局势，市场对避险资产需求增加 [1] - 在逼近3400美元后，金价可能继续对围绕美国财政困境、贸易关系和地缘政治的头条新闻作出积极反应，进而向月初历史高位冲击 [1] 美国财政与债务问题 - 穆迪将美国信用评级从"AAA"降至"AA1"，理由是对36万亿美元债务的担忧 [2] - 美国未偿还国债金额从2007年的4.5万亿美元飙升至历史高位，公共债务总额与经济规模比率从2007年约35%上升到现在的100% [2] - 30年期国债收益率本周回升至5%以上，20年期美国国债拍卖需求疲软表明投资者对美国长期资产信心下降 [2] - 美国10年期期限溢价已升至接近1%，创2014年以来最高，反映投资者对未来举债规模计划的担忧 [3] - 共和党控制的众议院批准了特朗普的全面税收和支出法案，使财政困境重新成为投资者关注焦点 [3] 地缘政治与贸易紧张 - 乌克兰与俄罗斯谈判缺乏进展，以色列加强对加沙打击并计划袭击伊朗核设施，加剧中东冲突升级担忧 [4] - 特朗普威胁从2025年6月1日开始对欧盟征收50%关税，全球贸易形势再度紧张助推金价 [4] - 美元指数逼近99关口，续创近半年新低 [4] 美联储政策与经济数据 - 市场预计7月份降息25个基点可能性约为27%，今年首次降息可能指向四季度 [6] - 美联储近期立场谨慎，需等待关税影响显现后作出决定，短期内重启宽松条件尚不具备 [6] - 美国经济分析局将公布个人消费支出价格指数（PCE）数据，这是美联储首选的通胀指标 [5] 未来市场关注点 - 围绕美国贸易谈判的头条新闻将受密切关注，避险资金可能继续主导金融市场走势 [5] - 美国参议院将在5月26日后讨论支出法案，若在不进行重大修改情况下批准该法案，美元可能很难实现稳步复苏 [6] - 地缘政治局势走向充满未知数，俄乌关系或中东紧张局势可能让投资者重回黄金怀抱 [7] - 黄金短期内多头重新占据优势，可能为冲击本月初3500美元历史高位创造有利条件 [7]