市场表现 - 国债期货全线大幅上涨 30年期主力合约涨0.78% 10年期主力合约涨0.27% 5年期主力合约涨0.15% 2年期主力合约涨0.10% [1] - 银行间主要利率债收益率普遍明显下行 长券表现优于短券 30年期国债"25超长特别国债02"收益率下行4bp 10年期国开债"25国开10"收益率下行2.85bp 10年期国债"25附息国债11"收益率下行2.2bp [1] 资金面 - 央行开展2884亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 单日净投放219亿元 [2] - 8月MLF超额续作6000亿元 净投放3000亿元 为连续第六个月加量续作 [2] - 银行间市场资金面持续充裕 存款类机构隔夜回购加权利率下滑至1.35%附近 非银机构隔夜融入报价在1.42%-1.43% 七天期报价约1.55% [2] - MLF续做增量高于7月水平 体现央行对资金面的呵护 落实适度宽松货币政策 [2] 操作建议 - 债市情绪修复 长端利率下行幅度高于短端 曲线走平 [3] - 短期10年期国债利率1.78%-1.8%可能成为阻力位 对应T2512合约107.4-107.6附近有支撑 [3] - 股市持续走强可能使债市行情反复 建议短期保持观望 关注关键点位突破迹象和情绪企稳情况 [3] - 若债市延续修复 期限利差可能继续压缩 若仍有回调 期限利差可能小幅熊陡 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给增加需求减弱，预计下周多晶硅行情继续调整，价格虽有成本和政策支撑但上方空间受下游接受程度限制，大概率继续震荡，今日多晶硅整体冲高回落维持震荡态势，预计未来价格中枢有望进一步回落，操作建议布局看跌期权 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力收盘价多晶硅为51580元/吨，环比涨175；主力持仓量多晶硅为136801手，环比降5596；多晶硅11 - 12价差为 - 2380，环比降155；多晶硅 - 工业硅价差为42660元/吨，环比降235 [2] 现货市场 - 品种现货价多晶硅为49000元/吨，环比持平；基差多晶硅为 - 2580元/吨，环比降175；光伏级多晶硅周平均价为4.94美元/千克，环比持平；多晶硅（菜花料）平均价为30元/千克，环比持平；多晶硅（致密料）平均价为36元/千克，环比持平；多晶硅（复投料）平均价为34.8元/千克，环比持平 [2] 上游情况 - 主力合约收盘价工业硅为8745元/吨，环比涨110；品种现货价工业硅为9350元/吨，环比涨100；工业硅产量为324700吨，环比增19500；出口数量工业硅为52919.65吨，环比降12197.89；进口数量工业硅为2211.36吨，环比增71.51；工业硅社会库存总计为55.2万吨，环比增1 [2] 产业情况 - 多晶硅产量当月值为10.5万吨，环比增0.5；进口数量多晶硅当月值为1170吨，环比增57；中国进口多晶硅料现货价为6.46美元/千克，环比涨0.16；中国进口均价多晶硅为2.19美元/吨，环比降0.14 [2] 下游情况 - 太阳能电池产量为6638.2万千瓦，环比降100.4；平均价太阳能电池片为0.82元/W，环比涨0.01；光伏组件出口数量当月值为110432.68万个，环比增21456.82；光伏组件进口数量当月值为14525.65万个，环比增3429.75；光伏组件进口均价当月值为0.29美元/个，环比降0.02；光伏行业综合价格指数（SPI）多晶硅为28.48，环比涨0.62 [2] 行业消息 - 2025年上半年隆基绿能实现营业收入328.13亿元，较上年同期大幅减亏26.61亿元，受益于运营提效及资产减值损失减少，凭借领先的差异化BC技术开启新一轮技术引擎驱动；央行落实落细适度宽松货币政策，多晶硅供应端周度产量攀升，预计8月产量增加，若9月“限产限销”落实月度产出环比或持平，当前西南前期爬产基地满产，西北企业整体产量仍有增加趋势 [2] 重点关注 - 今日暂无消息 [2]

国内宏观政策 - 央行新增支农支小再贷款额度1000亿元人民币以支持受灾地区经营主体[4][16] - 7月全国一般公共预算收入20273亿元人民币同比增长2.6%税收收入18018亿元增长5%[16][26] - 前7个月全国一般公共预算收入135839亿元人民币同比增长0.1%支出160737亿元增长3.4%[16][26] - 央行提出落实适度宽松货币政策保持流动性充裕并推动物价合理回升[8][15][26] 产业与金融政策 - 财政部对育儿补贴免征个人所得税自2025年1月1日起施行[4][16][29] - 金融监管总局拟出台商业银行并购贷款管理办法拓宽适用范围支持产业转型升级[4][16][29] - 外汇局在16省市开展绿色外债业务试点鼓励非金融企业跨境融资用于绿色项目[4][16][29] - 工信部等六部门召开光伏产业座谈会要求加强产业调控和遏制低价无序竞争[4][16][32] 地方政策 - 重庆市追加3亿元人民币预算用于2025年三季度汽车置换更新补贴分8月2亿元9月1亿元投放[5][17][34] - 黑龙江省调整汽车以旧换新补贴政策燃油车补贴0.5万至1.1万元新能源车每档增加0.2万元[5][17][34] - 成都市提高住房公积金贷款额度购买保障性住房单人最高90万元双人150万元[5][17][34] 海外动态 - 美国扩大对钢铁和铝进口征收50%关税范围新增407类衍生产品包括风力涡轮机等[6][18][36][39] - 美联储7月会议纪要显示几乎全体决策者支持暂不降息有两人反对[6][18][39] - 印度计划下调消费税税率从四档简化为两档5%和18%以应对美国关税冲击[6][18][39]

财政收支状况 - 前7个月广义财政收入合计约15.9万亿元 与去年同期基本持平 [3] - 广义财政支出约21.5万亿元 同比增长约9.3% [3] - 广义财政支出超出收入约5.6万亿元 同比增长约47% [3] 财政收入结构改善 - 前7个月税收收入降幅缩窄至0.3% 较一季度同比下降3.5%显著改善 [4] - 土地出让收入约1.7万亿元 同比下降4.6% 降幅持续收窄 [6] - 证券交易印花税大幅增长 增值税保持稳定增长 企业所得税降幅缩窄 [4] 财政政策实施力度 - 前7个月政府债券净融资8.9万亿元 同比增加4.88万亿元 [8] - 财政支出增速9.3%明显高于经济增速5.3% 体现政策扩张性 [3] - 社保就业、教育、卫生健康等民生领域支出增速高于总体支出增速 [8] 政策展望与空间 - 下半年调整后财政支出增速预计4.1%~6.7% 匹配经济增速目标4.7%~4.8% [9] - 中央财政预留充足储备工具和政策空间应对不确定性 [10] - 将加快政府债券发行使用 适时推出增量储备政策 [8][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给增加需求减弱，预计下周多晶硅行情继续调整，价格有成本和政策支撑但上方空间受下游接受程度限制，大概率震荡走势；工业硅需求稳步下滑但供给有所下滑，整体维持震荡态势；建议暂时观望或布局看跌期权 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 多晶硅主力收盘价51530元/吨，环比-345；主力持仓量149610手，环比-476；11 - 12价差-2325，环比85；与工业硅价差42895元/吨，环比-590 [2] 现货市场 - 多晶硅品种现货价47000元/吨，环比0；基差-4875元/吨，环比385；光伏级多晶硅周平均价4.94美元/千克，环比0；菜花料平均价30元/千克，环比0；致密料平均价36元/千克，环比0；复投料平均价34.8元/千克，环比0 [2] 上游情况 - 工业硅主力合约收盘价8635元/吨，环比245；品种现货价9250元/吨，环比-150；月产量324700吨，环比19500；月出口数量52919.65吨，环比-12197.89；月进口数量2211.36吨，环比71.51；社会库存总计55.2万吨，环比1 [2] 产业情况 - 多晶硅月产量10万吨，环比0.5；月进口数量1170吨，环比57；中国进口多晶硅料现货价6.3美元/千克，环比0；中国进口均价2.19美元/吨，环比-0.14 [2] 下游情况 - 太阳能电池月产量6738.6万千瓦，环比-318.3；太阳能电池片平均价0.82元/W，环比0.01；光伏组件月出口数量88975.86万个，环比-14424.12；月进口数量11095.9万个，环比-1002.59；月进口均价0.31美元/个，环比-0.01；光伏行业综合价格指数（SPI）多晶硅周值27.86，环比0 [2] 行业消息 - 8月20日工信部再次组织召开光伏产业座谈会规范竞争秩序，8月19日大会未商讨“反内卷”细节，预计今明两天分别探讨各环节反内卷细则；央行落实落细适度宽松货币政策，促进物价合理回升 [2] 观点总结 - 6月光伏新增装机同比降38%、环比降85%，2025年全球光伏预计装机约580GW，国内需求约130万吨，短期需求疲软制约多晶硅价格上涨，预计下游光伏企业开工率难提升，供给增加需求减弱，多晶硅行情将调整，价格震荡；工业硅需求下滑供给下滑，维持震荡 [2] 重点关注 - 今日暂无消息 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三大下游行业对工业硅总需求持平 今日工业硅在消息带动下大幅反弹但尾盘跳水 后续能否持续存疑 目前基本面不具备大涨基础 若后期跌破8000元 可考虑中长线逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价8635元/吨 环比245元；主力合约持仓量283578手 环比3710手；前20名净持仓 -77137手 环比14988手；广期所仓单50613手；9 - 10月工业硅价差 -40元 环比 -10元 [2] 现货市场 - 通氧553硅平均价9250元/吨 环比0元；421硅平均价9600元/吨 环比0元；Si主力合约基差615元/吨 环比 -245元；DMC现货价11100元/吨 环比 -200元 [2] 上游情况 - 硅石平均价410元/吨 环比0元；石油焦平均价1810元/吨 环比0元；精煤平均价1850元/吨 环比0元；木片平均价490元/吨 环比0元；石墨电极(400mm)出场价12250元/吨 环比0元 [2] 产业情况 - 工业硅产量324700吨 环比19500吨；工业硅社会库存55.2万吨 环比1万吨；工业硅进口量2211.36吨 环比71.51吨；工业硅出口量52919.65吨 环比 -12197.89吨 [2] 下游情况 - 有机硅DMC当周产量4.49万吨 环比0.07万吨；光伏级多晶硅海外市场价15.75美元/千克；铝合金ADC12长江现货平均价20400元/吨 环比100元；光伏级多晶硅周平均现货价4.94美元/千克；未锻轧的铝合金出口数量25770.18吨；有机硅DMC当周开工率75.05% 环比0.21%；铝合金产量166.9万吨 环比2.4万吨；铝合金出口量20187.85吨 环比 -337.93吨 [2] 行业消息 - 8月20日工信部再次组织召开光伏产业座谈会 规范光伏产业竞争秩序 8月19日大会未商讨“反内卷”细节实施细节 预计今明两天分别探讨电池、组件、硅片以及多晶硅环节的反内卷细则；央行落实落细适度宽松货币政策 促进物价合理回升；工业硅供应端西南地区丰水期电价优势凸显 硅厂复产加快 四川、云南新增开炉数量上升 预计下周产量环比增长 新疆部分中小硅厂复产积极性不高 产量相对平稳 [2] 观点总结 - 需求端工业硅下游集中在有机硅、多晶硅和铝合金领域 有机硅市场本周走平 利润小幅走低 开工率走平 对工业硅需求带动有限；多晶硅环节供应端有潜在复产和新增产能压力 需求端短期疲软 成本支撑明显 对工业硅需求难拉动 [2] 重点关注 - 今日暂无消息 [2]

政策导向与投资方向 - 国务院会议强调加力扩大有效投资，发挥重大工程引领带动作用，适应需求变化更多投资于人、服务于民生，积极促进民间投资 [1] - 政策将坚持"有扶有控"，重点培育新质生产力、弥补民生短板，严格控制投资效益不高的领域 [4] - 基建投资将成为宏观经济"稳定器"，重点领域包括"两重"建设项目、城市基础设施改造及消费基础设施建设 [4] 投资数据与结构优化 - 1-7月全国固定资产投资288229亿元，同比增长1.6%，扣除价格因素实际增长4%-5% [2] - 水利管理业投资同比增长12.6%，信息传输业投资增长8.3%，设备工器具购置投资增长15.2%，占比16.2%，拉动整体投资增长2.2个百分点 [3] - 投资结构持续优化，创新驱动发展和大规模设备更新政策带动转型升级 [2] 政策工具与实施路径 - 可能上调大规模设备更新支持资金规模，重点支持制造业投资增长 [3] - 加发新增地方政府专项债券推动基建投资提速 [3] - 加快政府债券发行使用，提高资金效率，必要时加大财政政策力度 [5] - 货币政策保持流动性充裕，引导金融机构加大信贷投放，灵活运用各类工具 [6] 行业机会与项目布局 - 新兴产业（如人工智能、新能源）和传统产业改造将获重点投资 [3] - 加快重大工程和项目建设进度，提前谋划储备新项目 [3] - 服务消费、新型消费等新增长点将获政策精准支持 [6]

银行业整体运行态势 - 行业保持稳健运行良好态势 不良贷款率 拨备覆盖率 资本充足率等主要指标总体平稳稳中向好 行业发展呈现较强韧性 抵御风险和服务实体经济能力持续提升 [1] - 2025年二季度末商业银行不良贷款余额3.4万亿元 较上季末减少24亿元 商业银行不良贷款率1.49% 较上季末下降0.02个百分点 [1] 资产规模与结构 - 2025年二季度末银行业金融机构本外币资产总额467.3万亿元 同比增长7.9% [2] - 商业银行总资产同比增速8.88% 贷款同比增速7.52% 其中国有行总资产同比增速10.36% 贷款同比增速9.09% 城商行总资产同比增速10.25% 贷款同比增速8.49% 股份行总资产同比增速5.00% 贷款同比增速3.57% 农商行总资产同比增速5.48% 贷款同比增速6.67% [2] - 国有行总资产增速明显大于贷款增速且保持高位 预计承接政府债发行 债券投资占比提升 城商行规模扩张保持高位 金融投资支撑扩表 股份行规模增速均处低位且环比放缓 农商行规模增长相对稳定 信贷投放环比有所改善 [2] 盈利表现 - 2025年上半年商业银行累计实现净利润1.2万亿元 [2] - 2025年二季度末平均资本利润率为8.19% 平均资产利润率为0.63% [2] 资产质量状况 - 国有行 股份行 城商行 农商行不良率分别为1.21% 1.22% 1.76% 2.77% 环比分别变动-0.8bp -0.3bp -3.3bp -9.6bp 城农商行不良率改善幅度更大 国有行和股份行不良率保持稳健 [3] - 二季度不良贷款指标改善主要受益于银行继续加大不良贷款处置力度 同时不良新生成率总体保持平稳 [4] - 在资产质量压力边际较大的贷款类别如消费类贷款 普惠小微领域等 各家银行继续加强增量信贷供应 加大续贷和首贷覆盖 一定程度上延缓不良上升 [4] 不良处置措施 - 多家银行将不良资产清收作为核心议题 要求以活存量为核心 打赢不良资产清收攻坚战 包括到期贷款回收 贷款收息 抵债资产变现 应收账款清剿等 [4] - 预计银行下半年不良处置重点仍在个人业务方面 包括消费贷 信用卡 经营贷 预计继续延续上半年处置力度 [4] - 需继续留意房地产相关类贷款 以及受关税政策不确定性影响的出口相关类行业 [4] 信贷政策与展望 - 央行下半年工作会议表示继续实施适度宽松货币政策 保持流动性充裕 引导金融机构保持信贷合理增长 [3] - 前期对中行 建行 交行 邮储四家大行的5200亿定增注资已在二季度落地 可有效补充四家大行资本金 对后续信贷投放能力形成较强支撑 [3] - 8月财政部联合多部委发布个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策实施方案 财政贴息直接补贴到居民和相关经营主体 有助于发挥杠杆作用 对零售信贷量价形成一定支撑 [3] - 初步预估全年人民币贷款仍有望维持7%左右增速 [3] 不良贷款结构分化 - 自2022年以来A股上市银行整体不良贷款率持续改善 但对公和零售贷款不良率开始分化 对公贷款不良率一路走低 零售贷款不良率不断提升 [5] - 若房地产资产价格能够如期企稳回升 同时居民收入水平和预期亦能够同期企稳 银行零售贷款不良率上升压力或将得到显著缓解 [5]

货币政策工具调整 - 2025年5月央行下调再贷款利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度3000亿元，增加科技创新再贷款额度3000亿元[2] - 5月8日政策利率下调0.1个百分点，5月15日存款准备金率普遍下调0.5个百分点（部分机构下调5个百分点）[2] - 5月20日1年期LPR降至3.0%，5年期LPR降至3.5%，均下降10个基点[2] 政策方向与目标 - 二季度货币政策执行重点从"实施好"转向"落实落细"适度宽松政策，强调资金使用效率与防资金空转[3] - 结构性货币政策工具可能加码，聚焦科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等领域[2][3] - 宏观政策目标为"四稳"（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期），强化政策一致性以备战"十四五"收官[1][2] 经济形势判断 - 海外环境更趋复杂，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体表现分化[2][3] - 国内经济基础稳固但面临风险挑战，长期向好趋势未变，需保持战略定力[2][3] 风险提示 - 海外通胀二次上行、欧美经济回落过快及国际局势复杂化可能影响政策效果[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅目前底部成本支撑迹象明显但顶部库存压力依旧 操作上建议若后期跌破8000元 可考虑中长线逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价8625元/吨 环比20 主力合约持仓量286605手 环比-11014 前20名净持仓-97580手 环比-12014 广期所仓单50710手 9 - 10月工业硅价差-20 环比-5 [2] 现货市场 - 通氧553硅平均价9400元/吨 环比0 421硅平均价9750元/吨 环比0 Si主力合约基差775元/吨 环比-20 DMC现货价11300元/吨 环比0 [2] 上游情况 - 硅石平均价410元/吨 环比0 石油焦平均价1810元/吨 环比0 精煤平均价1850元/吨 环比0 木片平均价490元/吨 环比0 石墨电极(400mm)出场价12250元/吨 环比0 [2] 产业情况 - 工业硅产量324700吨 环比19500 工业硅社会库存55.2万吨 环比1 工业硅进口量2211.36吨 环比71.51 工业硅出口量52919.65吨 环比-12197.89 [2] 下游情况 - 有机硅DMC当周产量4.49万吨 环比0.07 铝合金ADC12长江现货平均价20300元/吨 环比0 光伏级多晶硅海外市场价未提及 未锻轧的铝合金出口数量25770.18吨 有机硅DMC当周开工率75.05% 环比0.21 铝合金产量166.9万吨 环比2.4 铝合金出口量20187.85吨 环比-337.93 [2] 行业消息 - 工信部电子信息司拟定于8月19日上午9:00组织召开光伏企业座谈会 [2] - 央行落实落细适度宽松货币政策 促进物价合理回升 工业硅供应端西南地区丰水期电价优势凸显 硅厂复产加快 四川、云南新增开炉数量上升 预计下周西南产量环比增长 新疆部分中小硅厂复产积极性不高 整体产量平稳 [2] 观点总结 - 工业硅下游主要集中在有机硅、多晶硅和铝合金领域 有机硅市场本周走平 利润和开工率走平 对工业硅需求带动有限 多晶硅环节供应端有潜在复产和新增产能压力 需求端短期疲软 成本支撑明显 对工业硅需求难拉动 三大下游行业对工业硅总需求持平 今日工业硅整体收跌 [2]