报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期铜价受供需矛盾支撑明显，长期上行逻辑未变，但全球显性库存增幅明显，旺季需求驱动不足，铜价走势短期受宏观影响较大，维持高位震荡走势为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约周初延续冲高回落趋势，后续震荡，周五收于85660元/吨，较前一周-1.4% [4] 供需方面 - 进口铜精矿加工费无太多变化，2026年Grasberg矿区预估产量约45.4万吨铜，较9月修订后下降约35%，中期对供应端有一定影响 [4] - 上周SMM铜线缆开工率环比升1.32个百分点，11月最后一周企业将提产冲刺，SMM预期开工率小幅回升 [4] - 漆包线行业机台开机率环比回升0.73个百分点至77.93%，周中铜价重心回落刺激下游下单需求，行业活跃度回暖但未达旺季常规水平 [4] - 三大交易所库存环比增加3.8万吨，累库持续 [4] 宏观方面 - 美国政府停摆结束后公布9月非农数据，新增就业及失业率均小幅高于预期，数据分化，美联储官员信号不一，市场对美联储降息预期持续波动，需关注最新数据指引 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 内外盘现货维持升水，精废价差缩窄，全球显性库存增幅较大，铜估值中性略偏空；全球制造业PMI驱动偏中性，短期铜精矿加工费下滑驱动偏多，美元指数上涨驱动偏空；美股走弱压力下美联储官员表态转鸽，12月降息概率回升，地缘层面对风险偏好有所压制；产业上铜原料供应维持紧张，国内冶炼检修边际减少，下游开工率维持偏强，国内累库压力暂时不大，铜价下方支撑较强，短期价格预计偏震荡；本周沪铜主力运行区间参考84800 - 87500元/吨，伦铜3M运行区间参考10550 - 11000美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应方面，铜精矿现货加工费下滑，粗铜加工费持平，冷料供应边际偏宽松；智利国家铜业对2026年CIF韩国电解铜长单报价较2025年上涨245美元/吨 [11] - 库存方面，三大交易所库存环比增加3.8万吨，上期所、LME、COMEX库存均增加，上海保税区库存增加0.5万吨；周五国内上海地区现货升水期货90元/吨，LME市场Cash/3M升水1.1美元/吨 [11] - 进出口方面，国内电解铜现货进口亏损缩窄，洋山铜溢价反弹；2025年10月我国精炼铜进口量32.3万吨，净进口量25.7万吨，环比减少9.0万吨，同比下降31.6%，1 - 10月累计进口量为322.5万吨，净进口量为267.6万吨，同比减少4.7% [11] - 需求方面，国内下游精铜杆企业开工率抬升，盘面回调现货成交维持偏暖；废铜方面，国内精废价差收缩，废铜替代优势降低，当周再生铜杆企业开工率进一步下滑 [11] 期现市场 - 期货价格方面，铜价震荡下滑，沪铜主力合约周跌1.43%，伦铜周跌0.63%至10778美元/吨 [22] - 现货价格方面，给出了不同时间长江有色价、广东南海等地电解铜及相关铜材价格及价差情况 [24] - 升贴水方面，国内铜价震荡调整，周五华东地区铜现货升水期货90元/吨；LME集中交割日交仓增多，注销仓单比例下滑，Cash/3M升贴水先抑后扬，周五报升水1.1美元/吨；国内电解铜现货进口维持缩窄，洋山铜溢价（提单）反弹 [27] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC下滑，报至 - 42.3美元/吨；华东硫酸价格上涨，对铜冶炼收入仍有正向提振 [35] - 进出口比值及盈亏方面，未详细提及比值情况，铜现货进口亏损缩窄 [40] - 库存方面，三大交易所库存加总62.7万吨，环比增加3.8万吨，上期所、LME、COMEX库存均有增加，上海保税区库存11.2万吨，环比增加0.5万吨；上期所库存增量来自上海，减量来自广东和江苏，铜仓单数量减少40至49790吨；LME库存增加，增量来自亚洲仓库，欧洲库存略减，注销仓单比例下滑 [43][46][49] 供给端 - 电解铜月度产量方面，按照SMM调研数据，2025年10月中国精炼铜产量环比下降约3万吨，预计11月产量环比微降；按照国统局数据，2025年10月国内精炼铜产量120.4万吨，同比增长8.9%，1 - 10月累计产量1229.5万吨，同比增长9.7% [54] - 进出口情况方面，2025年10月我国铜矿进口量为245.1万吨，环比减少，1 - 10月累计进口量为2508.6万吨，同比增加7.5%；未锻轧铜及铜材进口量为43.8万吨，环比减少5.2万吨，同比增加2%，1 - 10月累计进口量为445.6万吨，同比减少3.1%；进口阳极铜5.5万吨，环比增加0.5万吨，同比下降8.6%，1 - 10月累计进口63.4万吨，同比减少15.0%；精炼铜进口量32.3万吨，净进口量为25.7万吨，环比减少9.0万吨，同比下降31.6%，1 - 10月累计进口量为322.5万吨，净进口量为267.6万吨，同比减少4.7%；10月出口精炼铜6.6万吨，环比增加4.0万吨，国内现货铜进料加工出口盈利缩窄；再生铜进口量为19.7万吨，环比增加1.3万吨，较去年同期增长7.4%，1 - 10月累计进口量为190.0万吨，同比增加2.2%；10月，我国来自部分国家的进口比例有升有降 [57][60][63][66][69][72] 需求端 - 消费结构方面，中国10月官方制造业PMI和财新制造业PMI均走弱，海外主要经济体制造业景气度分化，欧元区、印度、英国改善，美国和日本走弱 [79] - 下游行业产量数据方面，10月份铜下游行业中汽车、彩电和发电设备产量同比增长，冰箱、空调等同比下跌；1 - 10月累计产量发电设备等增长，彩电和冷柜下降 [82] - 房地产数据方面，10月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，施工降幅持平，新开工、销售和竣工降幅扩大，国房景气指数延续下滑 [85] - 下游企业开工率方面，10月部分企业开工率走弱或下滑，预计11月多数企业开工率回升或反弹 [88][91][94][97] - 精废价差方面，国内精废价差缩窄，周五精废价差报2675元/吨 [100] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比减少71216至1034950手（双边），其中近月2512合约持仓249184手（双边） [105] - 外盘基金持仓方面，截至10月7日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例13.3%；LME投资基金多头持仓占比企稳（截至11月14日） [108]

宏观环境 - 美联储释放偏鹰派信号，市场对12月降息预期降至50%以下 [1] - 美元指数阶段性反弹，若美联储12月维持利率不变，美元大概率会阶段性走强，对铜价走势产生扰动 [1] - 美联储鹰派预期已部分反映在价格中，议息结果可能更多影响短期铜价交易节奏，而难以改变目前所处的高位区间 [1] 供应端状况 - 9月中国精炼铜产量出现环比下降，精矿及铜材进口量亦有所回落 [1] - 海外方面，Grasberg调查结束后未受泥石流影响的矿区已恢复生产，但原料供应偏紧格局未改变 [1] - ICSG数据显示，2026年全球铜市场可能面临约15万吨的供应缺口 [1] - TC（加工费）负值虽边际小幅收窄，但自今年2月以来持续为负，处于历史较低水平，反映铜矿资源供应紧张 [2] 库存与需求 - 库存结构呈现区域性错配，Comex铜库存处于高位，SHFE铜库存出现小幅累积，LME铜库存去化速度放缓但整体仍呈边际下降趋势 [2] - 四季度历来是铜消费淡季，低库存对价格的直接提振作用有限 [2] - 中期视角看，低库存与供应偏紧格局仍将为铜价提供结构性支撑 [2] 价格走势展望 - 沪铜短期可能在高位展开阶段性整理，中期偏强震荡 [1] - 从季节性规律看，沪铜在春节前后通常会出现一轮反弹行情，预计明年一季度价格仍有可能触及高点 [1] - 短期内铜价上涨动能边际放缓；中期内基本面支撑因素仍存，铜价重心有望逐步抬升 [3] 行业事件与谈判 - 本月即将召开的亚洲铜业周活动，各大矿商与冶炼厂之间的长单谈判结果将直接决定2026年的TC水平，并为现货升贴水提供新的定价锚点 [2] - 需重点关注印尼复产进展和全球供需数据披露情况 [3]

铜价当日表现与短期驱动因素 - 沪铜早盘小幅低开，日内行情转暖，收盘微涨0.17% [1] - 铜价此前承压走弱，主要因市场对美联储12月降息预期下降，且美股大跌压制市场风险偏好 [1] - 铜价回落提振了国内消费，下游企业开工率延续回升，国内库存小幅去化，为铜价提供下方支撑 [1] 铜矿供应端状况 - 矿端紧张状况延续，国内铜精矿现货加工费低位徘徊 [1] - 整体今年铜矿端扰动增加，年底国内冶炼厂与海外矿商的谈判压力较大 [1] - 自由港公司计划于明年第二季度恢复旗下印尼Grasberg矿的大规模生产 [1] - 根据分阶段计划，自由港预计其印尼公司2026年铜金总产量将与2025年基本持平，约为10亿磅铜和90万盎司黄金 [1] 下游需求与市场展望 - 下游需求伴随铜价回落略有好转，后续需关注需求回暖的持续性 [1]

LME铜期货价格行情 - 北京时间11月18日，LME铜期货价格宽幅震荡，开盘报10752美元/吨，现报10741美元/吨，跌幅0.35%，盘中最高触及10764.5美元/吨，最低下探10722.5美元/吨 [1] - 前一交易日（11月17日），LME铜期货开盘价10830.0美元/吨，最高价10851.0美元/吨，最低价10756.5美元/吨，收盘价10766.5美元/吨，日跌幅0.73% [2] 铜市场基本面数据 - 11月17日，电解铜现货沪伦比值为7.99，进口盈亏为-923.99元/吨，较上一交易日的-809.1元/吨亏损扩大 [2] - 11月17日，LME铜注册仓单为126575吨，注销仓单为9475吨，较前一日减少175吨，铜库存为136050吨，增加325吨 [2] 机构观点与预测 - 摩根士丹利预计，2026年铜价将达到每吨10,600美元 [2]

核心观点 - 短期铜价呈现震荡格局，但在需求修复后仍看好其上行趋势 [4] - 自由港削减2025-2026年铜产量，预示供给将维持紧张 [4] - 尽管部分下游领域排产同比下降，但线缆等关键领域开工率在铜价上行中仍有回升，显示需求韧性 [4][8] 价格与市场表现 - 截至2025年11月14日，SHFE铜收盘价为86,900元/吨，环比11月7日上涨1.12% [4] - 同期LME铜收盘价为10,846美元/吨，环比上涨1.41% [4] - SHFE铜活跃合约持仓量为19.2万手，环比上周下降5.8%，处于1995年以来54%分位数 [10] - COMEX非商业净多头持仓为3.0万手，环比下降0.4%，处于1990年以来64%分位数 [10] 库存情况 - 截至2025年11月14日，国内主流港口铜精矿库存为64.8万吨，环比上周增加2.9% [5] - 截至2025年11月10日，全球三大交易所电解铜库存合计62.1万吨，环比11月3日增加2.5% [5] - LME铜全球库存为13.6万吨，环比下降0.4% [5] - SMM铜社会库存为20.1万吨，环比11月6日下降1.1% [5] 供给端分析 - 2025年7月中国铜精矿产量为13.8万吨，环比下降6.3%，同比下降1.6% [6] - 2025年8月全球铜精矿产量为193.7万吨，环比下降0.3% [6] - 截至2025年11月14日，精废价差为3,488元/吨，环比11月7日扩大500元/吨 [6] - 2025年10月SMM中国电解铜产量为109.16万吨，环比下降2.6%，同比上升9.6% [7] - TC现货价为-41.82美元/吨，环比下降0.5美元/吨，处于2007年9月以来低位 [7] 需求端分析 - 线缆需求约占国内铜需求31%，2025年11月13日当周线缆企业开工率为64.36%，环比上周上升0.91个百分点 [8] - 空调需求约占国内铜需求13%，2025年11月、12月及2026年1月家用空调排产同比变化分别为-23.7%、-12.8%和+16.1% [8][9] - 铜棒需求约占国内铜需求4.2%，2025年10月黄铜棒开工率为43.5%，环比下降1.6个百分点，同比下降7.8个百分点 [9]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 11 月 14 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告核心观点 - 本周铜价重拾涨势，因美国政府重启在即市场风险偏好回升，且现货升水持稳下游采购情绪稳中有升，宏观利多且现货有支撑 [10] - 供应端铜矿紧张但精废价差走阔，冷料供应压力减弱，11 月冶炼厂因原料减产压力放缓，12 月产量或小幅提升，年内供应端对铜价支撑减弱 [10] - 需求端前期被挤压的需求 11 月逐渐释放，临近年尾电网有赶工预期，精铜杆领域开工率有望回升，年内需求有望回升支撑铜价，但社库未有效去库使铜价上涨节奏不稳 [10] - 宏观上美国政府重启后将公布就业通胀数据，预计加大 12 月降息预期，美元将走弱 [10] - 当下铜价难打开下行空间，在宏观与需求回暖配合下预计将继续上涨 [10] 行业要闻 - 秘鲁 9 月铜产量同比增加 3.7%至 240995 吨，2025 年前 9 个月产量约 204.8 万吨，同比增长 2.7% [11] - 澳大利亚最大上市独立铜生产商 SandfireResources 拟出资最高 2.1 亿澳元获取南澳州 Kalkaroo 铜金矿项目 80%权益 [11] - 温哥华铜生产商 TasekoMines 第三季度营收 1.74 亿加元，调整后 EBITDA 6200 万加元、净利润 600 万加元，核心资产 Gibraltar 矿产量增加、成本降低，Arizona 州项目即将实现首批阴极铜生产 [11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内外多个铜矿生产存在扰动使中国铜精矿进口指数持续为负，引导国内铜精矿供需预期偏紧；废铜供给增加，国内粗铜或阳极板加工费升高，铜冶炼厂11月检修产能环比减少；需求端产能开工率较上周升高；库存端中国电解铜社会库存量减少，伦金所和COMEX铜库存量增加；美联储12月降息预期升温，美国联邦政府将结束停摆，海外多个铜矿存生产扰动，或使沪铜价格谨慎偏强 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货混联合约情况 - 2025年11月11日收盘价86630，较11月10日涨150；成交量74639手，较11月10日减少23450手；持仓量202371手，较11月10日减少1756手；库存42964吨，较11月10日减少825.001吨；沪铜基差135，较11月10日涨80 [2] 沪铜基差或现货开贴水情况 - 2025年11月11日SMM 1电解铜平均价86765，较11月10日涨230；SMM半水铜开贴水一半均价5，较11月10日降5；SMM升水铜开贴水平均价120，较11月10日涨5；SMM湿法铜开贴水平均价 -55，较11月10日降5；SMM贵溪铜开贴水平均价130，较11月10日涨5；EQ铜开贴水均价 -185，较11月10日降80；SMM人民币洋山铜溢价平均价283.46，较11月10日涨14.2；SMM洋山铜溢价（仓单）平均价34，较11月10日持平；SMM洋山铜溢价（提单）平均价46，较11月10日涨3 [2] 价差（近月与远月）情况 - 2025年11月11日沪铜近月 - 沪铜连一为0，较11月10日持平；沪铜连一 - 沪铜连二为 -90，较11月10日降50；沪铜连二 - 沪铜连三为30，较11月10日涨40 [2] 伦敦铜情况 - 2025年11月11日LME3个月铜期货收盘价（电子盘）10840，较11月10日降34.5；LME铜期货0 - 3个月合约价差 -21.28，较11月10日降6.43；LME铜期货3 - 15个月合约价差0，较11月10日降80.63；沪伦铜价比值7.9917，较11月10日涨0.04 [2] COMEX铜情况 - 2025年11月11日铜期货活跃合约收盘价5.0635，较11月7日涨0.11；总库存重376631，较11月7日增加7262 [2] 交易策略 - 短线轻仓逢低试多主力合约，关注82000 - 84000附近支撑位及87000 - 89000附近压力位，伦铜在10300 - 10500附近支撑位及10800 - 11200附近压力位，美铜在4.5 - 4.8附近支撑位及5.2 - 5.5附近压力位 [2]

铜价预测 - 花旗预计铜价在2026年第二季度将继续攀升至平均12000美元/吨，牛市情况下可达14000美元/吨 [1] - 预计2024年剩余时间铜交易价格约为11000美元/吨 [1] - 若看涨催化剂出现，铜价可能比预期更快涨至12000美元/吨 [1] 铜需求前景 - 全球制造业情绪好坏参半，意味着2025年剩余时间内周期性铜需求板块上行空间有限 [1] - 预计在2024年较强劲消费基础上，2025年第四季度铜消费同比增长将持续走软，制造业活动也将放缓 [1] - 预计在美国宽松财政和全球货币政策帮助下，到2026年铜需求将出现复苏 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价震荡偏强，美政府重新开门或释放被冻结的TGA账户，流动性释放预期推动隔夜风险资产全线反弹，虽A股走弱使市场风偏下降、铜价涨幅缩窄，但预计国内社库继续去库托底铜价，宏观面美政府停摆有望结束及流动性释放预期下，铜价将继续震荡偏强 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 铜价震荡偏强，日内沪铜主力最高跳涨至87050，后因A股走弱涨幅缩窄，日内现货铜涨230至86765，现货升水持平，铜价走强令下游订单释放放缓，但国内社库逐渐去库，预计现货升水难打开下跌空间 [10] - 现货进口亏损扩大至700上方，LME0 - 3contango缩窄至14.85，沪伦比值下降，后续进口货源补充仍有限 [10] 行业要闻 - 10月巴西锂精矿销量环比大幅下降，主要因该国最大锂辉石生产商Sigma lithium在此期间未出口，10月出口9993吨锂辉石精矿，较9月的6.68万吨下降85%，但今年出口同比增长约54%，Sigma拒绝就10月暂停发货原因发表评论，计划11月14日股市收盘后公布7 - 9月业绩 [11] - 市场监管总局11月10日附加限制性条件批准智利国家铜业公司与智利化工矿业公司新设合营企业案，二者拟通过资产注入方式形成合营企业经营智利阿塔卡马盐湖锂矿项目，通过附加条件，相关企业作出继续履约等承诺，有利于碳酸锂产品供应稳定、价格合理，保障下游客户和消费者利益 [11][12]