报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆整体偏震荡，豆粕市场多空交织，国内暂时无大需求问题，以交易供应预期差为主 [2][5] - 油脂受美国生物柴油政策草案和马来西亚高频数据支撑，但上方空间受增产预期等因素抑制，震荡看待 [9] - 后市糖价延续震荡下跌可能性偏大，下一轮反弹需巴西产量出现较大问题 [12] - 短线郑棉价格反弹，但缺乏持续反弹强驱动，预计延续震荡走势 [15] - 鸡蛋现货因短时备货反弹，但梅雨季需求持续性差，盘面关注上方压力，反弹抛空 [17] - 生猪近端合约交割前适当逢低短多，下半年合约等待后期逢高抛空 [19] 各品种总结 大豆/粕类 - 周二美豆继续回落，国内豆粕期货也回落，现货压榨量本周或创新高，累库压力增大，成交较弱但提货较好 [2] - 美豆产区未来两周降雨偏好，生物柴油政策提供利好，但全球蛋白供应过剩，美豆可能仍低于成本 [3] - 09等远月豆粕目前略高于成本，下游买货情绪高涨，饲企库存累积，油厂压榨量创新高，7月左右或见库存压力，建议在成本区间低位逢低试多，高位关注榨利和供应压力 [5] 油脂 - 马来西亚6月棕榈油出口量预计增加，产量有增减变化；巴西6月大豆、豆粕、玉米出口量有调整；印尼4月棕榈油及棕榈仁油产量同比增加，出口偏低，库存环比增加 [7] - 周二国内油脂跟随原油大跌，后续需关注7月美国生物柴油政策听证会，国内现货基差震荡回落 [7][8] - 美国生物柴油政策草案和马来西亚高频数据支撑油脂，但上方空间受多种因素抑制，震荡看待 [9] 白糖 - 周二郑州白糖期货价格偏弱震荡，现货报价部分下跌；2025/26榨季巴西中南部甘蔗压榨量预计减少，但食糖产量预计增长 [11] - 随着外盘下跌，进口利润窗口打开，后市糖价延续震荡下跌可能性偏大，下一轮反弹需巴西产量出现较大问题 [12] 棉花 - 周二郑州棉花期货价格上涨，现货价格下跌；6月中旬以来新疆高温对棉花生长不利，美国棉花优良率较之前一周下修 [14] - 今年以来进口窗口基本关闭，二季度后棉花库存加速去库，短线郑棉价格反弹，但缺乏持续反弹强驱动，预计延续震荡走势 [15] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格多数稳定，少数微调，供应量稳定，走货减慢，库存略增多，预计今日蛋价部分稳定部分下跌 [16] - 鸡蛋现货因短时备货反弹，但梅雨季需求持续性差，现阶段主要矛盾在供应端，盘面关注上方压力，反弹抛空 [17] 生猪 - 昨日国内猪价涨跌稳均有，市场对高价接受度降低，屠宰端宰量有稳有降，养殖端有挺价情绪，今日猪价或主流稳定 [18] - 生猪近端合约交割前适当逢低短多，下半年合约等待后期逢高抛空 [19]

英媒：欧盟准备征收报复性关税，以确保与特朗普达成更好的贸易协议 金十数据6月24日讯，据英国金融时报报道，在即将到来的谈判最后期限之前，一位高级官员警告称， 如果欧盟想要达成一项好的协议，就必须在特朗普发起的贸易战中发出"可信的威胁"进行报复。两名欧 盟官员表示，欧盟委员会主席的幕僚长塞伯特上周在七国集团峰会结束后告诉欧盟各国大使，强有力回 应的前景将有助于说服美国总统下调对欧盟征收的高额关税。德国总理默茨亦暗示，他的政府将支持采 取更强硬的措施。他周二表示："如果没有达成协议，我们准备使用各种选择。我们能够也将捍卫我们 的利益。"塞伯特告诉各国大使，欧盟委员会主席冯德莱恩准备升级谈判，以争取更好的协议。他请求 他们支持对价值950亿欧元的美国商品征收一揽子关税，并表示欧盟委员会还在准备针对服务业的措施 ——包括对美国科技公司征税，以及限制美国企业获得公共采购合同。其中一位官员表示，传递出的信 息是，"我们需要通过可信的再平衡方案来发挥杠杆作用"。 ...

贸易战风险 - 亿万富翁投资者史蒂夫・艾斯曼警告称，若特朗普持续的关税立场引发全面贸易战，全球经济将陷入严峻困境 [1] - 艾斯曼认为关税及潜在贸易战是当前市场唯一风险，二者是孪生事物，无力阻止 [2] - 美国银行调查显示47%的基金经理认为贸易战导致的全球衰退是最大尾部风险 [2] 贸易谈判进展 - 摩根大通将美国和全球衰退概率从60%下调至40%，归因于特朗普削减对华关税 [2] - 美国尚未解决与欧盟贸易问题，截止日期为7月9日 [2] - 特朗普暗示对欧盟协议条款不满，认为条件不公平 [7] 历史类比与欧盟复杂性 - 艾斯曼将当前贸易环境与一战前局势类比，指出互惠条约可能导致意外冲突 [3][4] - 与欧盟谈判复杂，需平衡27个成员国利益，艾斯曼形容为"放牧一群猫" [5][6] - 特朗普威胁对欧盟征收50%关税，并施压放宽科技法规，反对增值税 [6] 谈判策略与风险 - 前商务部长罗斯警告特朗普政府可能因自负疏远欧洲盟友 [7] - 罗斯建议美国应帮助欧洲国家变强并保持密切关系 [8]

欧洲央行管委卡兹米尔：在贸易战局势更为明朗之前，不会调整利率。 ...

| | 集运指数（欧线）期货日报 | | 2025/6/24 | | --- | --- | --- | --- | | 项目类别 | 数据指标 最新 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | EC主力收盘价 | 1772.000 -133.3↓ EC次主力收盘价 | 1304.6 | -76.30↓ | | 期货盘面 | EC2508-EC2510价差 467.40 -37.60↓ EC2508-EC2512价差 | 314.50 | -30.40↓ | | EC合约基差 | 165.14 +103.00↑ | | | | 期货持仓头寸（手） EC主力持仓量 | 44791 -2262↓ | | | | SCFIS（欧线）（周） | 1937.14 239.51↑ SCFIS（美西线）（周） | 2,083.46 | -825.22↓ | | | SCFI（综合指数）（周） 1869.59 -218.65↓ 集装箱船运力（万标准箱） | 1,227.97 | 0.08↑ | | 现货价格 | CCFI（综合指数）（周） 1342.46 99.41↑ CCFI（欧线）（周） | 1,578.60 | 89. ...

关税政策调整 - 美国商务部公告将钢产品关税加征至50%，已于6月23日生效[1] - 自2025年6月23日起，洗碗机、洗衣机、冰箱等八大类产品将统一适用50%税率，征税金额按钢铁组件价值计算[3] - 2月10日钢铝关税定为25%，6月3日升至50%，范围扩展至日常消费品[5] 关税影响分析 - 美国钢铁企业短期可能获益，但进口成本骤增直接推高家电价格，零售价格可能上涨5%-10%[5][7] - 全球供应链断裂可能引发贸易伙伴反制，威胁美国企业长期竞争力[7] - 美国钢铁产能利用率仅为78%，高关税未明显提振产业[34] 中东局势与能源危机 - 伊朗议会建议关闭霍尔木兹海峡，该海峡每日通过的海运原油占全球总量1/3，货物运输量占全球1/5[9][11] - 专家预测油价可能从75美元/桶飙升至100-120美元/桶[11] - 布伦特原油已涨至75.78美元/桶，美国原油攀升至74.04美元/桶[12] 能源市场连锁反应 - 油价上涨可能让产油国如俄罗斯、沙特受益，但推高全球通胀压力[27] - 国际能源署警告霍尔木兹海峡关闭将减少全球石油供应20%，恐引发"滞胀"危机[30] - 欧洲央行表示若油价突破100美元/桶，欧元区通胀可能升至3%[44] 全球经济联动效应 - 依赖对美出口的经济体如欧盟和亚洲国家首当其冲[24] - 美联储已将2025年通胀预期上调至3.5%，若油价失控通胀可能突破4%[22] - 新兴市场国家面临货币贬值和资本外流双重风险[44] 潜在政策调整 - 专家建议对除特定国家外维持10%关税并延长一年过渡期，可获约4000亿美元年税收[26] - 市场预测特朗普可能选择再次延期关税以避免更大经济动荡[18]

关税政策对包装行业的影响 - 特朗普政府将钢铁铝关税翻倍至50%，导致美国本土食品制造商成本上升，加速转向无菌纸盒、玻璃及塑料包装 [1] - 加州罐头巨头太平洋海岸公司特种钢成本上涨约6%，年度损失恐达4000万美元，计划涨价24%转嫁客户 [1] - 可口可乐考虑在铝和钢铁关税升至25%时更侧重使用塑料包装 [2] 企业应对策略 - 太平洋海岸公司计划将部分包装转向利乐和SIG集团生产的无菌纸盒，或使用廉价铝箔袋以节省成本 [2] - SIG集团表示贸易战推动饮料包装中铝材料的替代讨论，金宝汤公司继续依赖铁罐包装但努力缓解成本上升 [2] - 玻璃包装协会希望从铝罐手中赢得市场份额，但玻璃瓶仍比铝罐昂贵且运输重量更大 [3][4] 包装行业现状与挑战 - 2023年约64%的啤酒以铝罐销售，铝罐在能量饮料、静水品牌及预调鸡尾酒中也很常见 [4] - 美国饮料罐平均含有约71%的回收成分，若消费者更积极回收，比例可能进一步上升 [4] - 百威英博表示其绝大多数罐头在美国采购，没有计划改变包装策略 [5] 企业包装结构差异 - 可口可乐2023年塑料占全球包装近50%，铝和钢铁占26%，百事可乐仅8%产品使用铝包装 [5] - 德国克朗斯公司尚未看到显著转向玻璃的趋势，企业不愿基于可能变化的政策做出重大决策 [5][6] - 高度不确定环境下，企业观望政策持续性，30天的政策不会立即威胁供应链 [6]

美联储货币政策与美股展望 - 美联储可能在2025年第四季度降息25个基点 2026年持续降息50至75个基点 [1] - 美股2025年出现熊市几率不高 但第三季度可能下跌 全年盈利预估从14 1%降至不到9% [1] - 建议投资防御性和优质股应对经济下滑 [1] 债券市场投资策略 - 美国经济弱化将带动债券利率回落 预期国债利率在第三季度下半至第四季回落至4%-4 3% [1] - 建议优先投资信用品质较好的投资级公司债 待经济见底时再转进非投资级公司债 [1] 资产配置策略(ACE策略) - Alternatives(A): 多国政府财政状况争议 央行分散资产配置及地缘政局不稳将利好金价 [1] - Credit Selection(C): 经济存下行风险 维持优质债券优先策略 龙头企业债券提供锁息机会 [1] - Elite Stocks(E): 关税预期冲击企业盈利 建议周期股与防御股平衡配置 聚焦关税冲击小或已达成协议的国家 [1] 全球经济展望 - 2025年下半年全球经济进入放缓模式 新兴市场放缓显著 成熟市场中美国放缓最为明显 [2] - 美国上半年因贸易战企业提前囤货经济表现尚可 但下半年经济增长率可能降到1%以下 全年约1 35% [2] - 欧元区和英国放缓不如美国明显 但贸易战负面影响不容小觑 日本经济也不乐观 [2] 美国经济与贸易战影响 - 美国上半年因强烈需求表现亮眼 但下半年需求逐渐消失 经济数据可能转弱 [2] - 特朗普政策不确定性影响消费信心和企业订单 劳动市场数据疲弱进一步影响薪资和消费 [2] - 贸易战趋缓降低美国经济衰退风险 但不确定性已影响经济信心 未来将对经济数据造成压力 [2] - 近期股市上涨使估值回到高位 需留意关税暂缓到期及后续经济和企业盈利下调带来的波动 [2]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 下半年美国财政政策力度不强，贸易摩擦下滞胀压力渐显；国内财政发力必要，经济增速先降后升，波动不大，通胀偏低，基本面利多国债格局不变，但进一步利多有限 [1][23][64] - 货币政策适度宽松，8 - 9 月降息概率高，流动性偏宽松，但利率快速下行时央行或提示风险；债市与往年在心态、机构行为和估值上有差异，走强空间有限，下跌后修复慢 [2][65][88] - 下半年债市分三阶段：7 - 8 月走强，9 - 10 月或下跌，11 - 12 月缓慢走强；策略上建议配置盘逢低布局中线多单，交易盘波段操作，关注多 TS 空 T 等策略 [3][92][96] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1 国债走势复盘 - 上半年国债期货由弱转强再窄幅震荡，经历三阶段：年初至 3 月中下旬下跌，因汇率贬值、资金面紧张；3 月下旬至 4 月初上涨，因货币政策转松；4 月中旬至 6 月中旬震荡，因多空交织 [15] - 收益率曲线先走平后震荡，中短端品种基差由低位回归常态，TL 基差未显著偏离季节性水平 [18] - 今年债市新特征：对国内经济脱敏、对贸易摩擦敏感，央行调控能力上升，短端负 Carry 持续，机构行为有扰动 [21] 财政与基本面：贸易战具有复杂性，国内低波将延续 - 财政是理解贸易战和基本面的切入点，美国财政政策力度不强，滞胀压力渐显；国内财政发力必要，节奏审慎，基本面低波格局延续，债牛趋势难反转，自发走强动力有限 [22][23] - 贸易战长期复杂有“滞胀”效应，是美国解决信用危机手段，节奏复杂，后续关税降低难一帆风顺，高关税将使美国进入滞胀环境 [24][27][31] - 出口下降压力显性化，内需走弱压力上升，贸易摩擦使海外需求走弱致出口增速下降，下半年出口走弱压力渐进式显现，部分时点或加速；国内需求修复基础不牢，外需走弱影响内需 [33][36][37] - 财政托底经济，国内宏观低波运行，功能财政比重上升，下半年财政需发力但强刺激概率小；财政发力沿落实存量、增加增量推进，Q3 中后期 Q4 中前期落地增量工具概率高；财政托底使经济增速平稳，供强于求问题难快速解决，通胀难显著抬升 [55][58][63] 货币与债市估值：相似的政策节奏，不同的心态与估值 - 货币政策基调适度宽松，8 - 9 月降息概率高，流动性偏宽松，但利率快速下行央行或提示风险；债市与往年在心态、机构行为和估值上有差异，走强空间有限，下跌后修复慢 [2][65][88] - 汇率贬值压力缓解，货币政策适度宽松，下半年美元指数偏弱，人民币汇率有被动升值动力；货币政策关注多目标，8 - 9 月降息 10BP 概率高，存款利率应下降，公开市场国债买卖重启时间不确定 [66][70][73] - 市场心态、机构行为和债券估值均与往年存在差异，市场心态更谨慎，关注监管态度，情绪升温或致债市快跌；机构行为不同，负债端压力扰动债市，银行负债端不稳定；今年债券估值偏高，上涨空间有限 [78][81][87] 行情及策略展望：积极挖掘期货策略 - 市场节奏：逐步加速，兴尽悲来，下半年债市行情分三阶段：7 - 8 月债牛升温，10Y 利率或至 1.5%；9 - 10 月债市下跌概率高，10Y 利率顶点接近 1.7%；11 - 12 月债市缓慢走强，年末略加速，10Y 利率底部略高于 7 - 8 月 [92][93] - 策略分析：波段思路操作、挖掘期货策略，单边策略建议配置盘逢低布局中线多单，交易盘波段操作；跨品种策略关注做陡曲线中短端，如多 2TS 空 T；期现策略把握短端品种正套尾部机会；套保策略建议 9 - 10 月关注空头套保 [96][98][103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆整体偏震荡，国内豆粕市场多空交织，油脂震荡看待，白糖后市或震荡下跌，棉花短线延续震荡，鸡蛋盘面关注上方压力，生猪近端合约可逢低短多，下半年合约等待逢高抛空 [2][4][9][12][15][18][21] 各目录总结 重要资讯 - 周一美豆小幅回落，国内豆粕期货回落，现货下跌50元/吨，华东报2850元/吨，上周港口大豆库存783万吨，油厂豆粕库存51万吨，成交一般，提货较好 [2] - 美豆产区未来两周降雨偏好，前期偏干区域迎来降雨，美豆年度级别进入震荡磨底过程，生物柴油政策提供利好，但全球蛋白供应过剩，美豆可能仍低于成本 [2] - 马来西亚6月前10 - 20日棕榈油出口量预计增加，前10 - 15日产量环减，前20日环增；德国2025年冬季油菜籽产量预计同比增加8.1%至392万吨；上周国内三大油脂总库存环增7.8万吨，同比增加约31万吨 [6] - 周一国内油脂回调，跟随原油回调趋势，中东停火协议抑制油脂高估值，油脂端EPA利多提升年度油脂运行中枢，但下游买兴不足，印度传洗船，7、8月棕榈油生产旺季或累库明显，国内现货基差震荡回落 [7][8] - 周一郑州白糖期货价格震荡，郑糖9月合约收盘价报5721元/吨，较前一交易日上涨1元/吨；广西制糖集团报价6000 - 6070元/吨，云南制糖集团报价5790 - 5830元/吨；2025年5月我国进口糖浆和预混粉共计6.43万吨，同比减少15.06万吨 [11] - 周一郑州棉花期货价格偏弱震荡，郑棉9月合约收盘价报13465元/吨，较前一交易日下跌30元/吨；中国棉花价格指数3128B新疆机采提货价14730元/吨；截至6月20日当周纺纱厂开机率为71.7%，织布厂开机率为41.3%，全国棉花周度商业库存299万吨，同比去年增加2万吨 [14] - 全国鸡蛋价格多数稳定，少数下跌，主产区均价落0.02至2.86元/斤，供应基本正常，下游消化速度一般，库存压力不大 [17] - 昨日国内猪价普遍上涨，部分区域生猪市场低价仍可能惯性跟涨，河南、河北等北方省份生猪供应或增加，高价成交难度加大 [20] 交易策略 - 09等远月豆粕目前成本区间为2850 - 3000元/吨，建议在成本区间低位逢低试多，高位关注榨利、供应压力 [4] - 油脂震荡看待，美国生物柴油政策草案超预期和马来西亚高频数据较好支撑油脂，但上方空间受增产预期等因素抑制 [9] - 白糖后市糖价延续震荡下跌可能性偏大，下一轮反弹需巴西产量出现较大问题 [12] - 棉花预计短线延续震荡走势，虽基本面边际好转，但缺乏持续反弹强驱动 [15] - 鸡蛋盘面关注上方压力，反弹抛空，现货脉冲式上涨导致产能去化延迟，季节性反弹时点可能偏晚 [18] - 生猪07、09等近端合约建议交割前适当逢低短多，下半年合约如11、01等等待逢高抛空 [21] 现货资讯 - 全国鸡蛋价格多数稳定，少数下跌，主产区均价落0.02至2.86元/斤，今日蛋价或多数稳定，少数小幅下跌 [17] - 昨日国内猪价普遍上涨，今日猪价主流价格或止涨、高价或下滑 [20]