中国稀土出口管制政策 - 中方对相关稀土物项实施出口管制，依据法律法规完善自身出口管制体系，并非禁止出口，对符合规定的申请将予以许可[1] - 管制措施旨在维护世界和平与地区稳定，履行防扩散等国际义务，因中重稀土相关物项在军事领域有重要应用[1] - 后续将依法开展许可审查，并积极考虑通用许可、许可豁免等便利化措施以促进合规贸易，民用用途的合规出口申请无须担心[1] 中美经贸摩擦升级 - 美方针对中方稀土出口管制宣布将加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制[1] - 中方指美方表态是典型双重标准，美方管制清单物项超过3000项，而中方仅900余项，美方滥用出口管制对半导体设备、芯片等实施单边长臂管辖[1] - 自9月中美经贸会谈以来20多天，美方持续新增对华限制措施，将多家中国实体列入管制清单，通过穿透性规则影响中方数千家企业[2] - 美方执意落地对华海事、物流和造船业301措施，严重损害中方利益并破坏会谈氛围，中方对此坚决反对[2] 中方立场与反制措施 - 中方一贯立场是不愿打但也不怕打关税战，敦促美方纠正错误做法，以两国元首共识为引领维护磋商成果[2] - 中方呼吁通过中美经贸磋商机制在相互尊重、平等协商基础上对话解决关切，妥善管控分歧[2] - 如果美方一意孤行，中方将坚决采取相应措施维护自身正当权益[2]

政策影响初步评估 - 公司初步评估锂电池及人造石墨负极材料相关物项出口管制政策对业务影响较小 [1] - 出口管制新规并非禁止出口，公司将按规定准备材料进行许可申请 [1] 自动化装备业务 - 2025年1-8月自动化装备业务以国内为主，海外收入占比低于公司营业收入的0.5% [1] - 自动化装备产品以匀浆、涂布、分切等前段设备为主，不在本次出口管制范围内 [1] - 叠片、注液等中段设备在手的海外订单金额较小，影响有限 [1] 负极材料业务 - 2006年-2023年国内人造石墨出口一直按出口管制条例执行，出口量随市场供需变化呈现大幅增长 [1] - 2023年12月起政策放宽，本次新规恢复出口许可申请，预计将恢复原有模式 [1] - 公司初步判断新规不会对负极材料出口业务带来负面影响 [1] 其他业务方面 - 公司目前未在海外建厂，暂不涉及海外工厂需进口国内生产设备的问题，故不受影响 [1] - 目前公司业务开展方式不涉及技术转让，故不受影响 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普对中国态度缓和部分降低市场担忧，周一早盘金融市场走高，油价部分收复跌幅，但中长期对抗仍存，且油价已跌破前期震荡区间下沿，后市在供应持续提振及需求端担忧不断下压力较大，目前巴以和谈较为顺利，短期地缘缺少刺激因素，油价偏弱运行，短线445 - 455区间运行，长线观望 [3] - 短期地缘冲突减弱，中长期面临供应增加风险 [6] 各目录总结 每日提示 - 原油2511盘面20日均线偏下，价格在均线下方，偏空；基本面受特朗普言论及俄乌局势影响，市场预期大幅波动，为中性；10月10日阿曼和卡塔尔海洋原油现货价对应基差19.98元/桶，现货升水期货，偏多；美国截至10月3日当周API和EIA原油库存增加超预期，库欣地区库存减少，上海原油期货库存不变，偏空；截至9月23日WTI原油主力持仓多单且多增，截至10月7日布伦特原油主力持仓多单且多减，偏空 [3] 近期要闻 - 特朗普宣布对中国输美产品加征100%关税并实施新出口管制，美国主要在线零售平台下架数百万件中国电子产品 [5] - 圣路易斯联邦储备银行总裁穆萨莱姆认为可能再降息一次支撑劳动力市场，但需谨慎；美联储理事沃勒称民间数据显示就业市场疲软，为降息提供依据 [5] - 也门胡塞武装表示若以色列遵守加沙地带停火协议就停止袭击红海船只，否则将更猛烈打击 [5] 多空关注 - 利多因素为俄乌冲突对炼厂与油田带来威胁、特朗普关税威胁减缓 [6] - 利空因素为中东局势缓和、美国政府关停风险、OPEC+考虑继续增产 [6] 基本面数据 - 期货行情方面，布伦特、WTI、SC、阿曼原油结算价较前值均下跌，幅度分别为-3.82%、-4.24%、-0.53%、-2.22% [7] - 现货行情方面，英国布伦特Dtd、西德克萨斯中级轻质原油（WTI）等品种较前值均下跌，幅度在-1.89%至-4.24%之间 [9] - API库存方面，截至10月3日当周增加278万桶 [10] - EIA库存方面，截至10月3日当周增加371.5万桶 [14] 持仓数据 - WTI原油基金净多持仓截至9月23日为102958，较上期增加4249 [17] - 布伦特原油基金净多持仓截至10月7日为147400，较上期减少61713 [19]

公司总体评估 - 公司初步评估认为出口管制公告对业务影响较小 [1] 锂电自动化装备业务 - 2025年1—8月自动化装备业务海外收入占比低于公司营业收入的0.5% [1] - 自动化装备产品以匀浆、涂布、分切等前段设备为主，不在本次出口管制范围内 [1] - 叠片、注液等中段设备在手的海外订单金额较小，影响有限 [1] 负极材料业务 - 2006年—2023年国内人造石墨出口一直按照出口管制条例执行，出口量随市场供需变化呈现大幅增长，不存在被大规模禁止出口的情形 [1] - 2023年12月起政策有所放宽，本次新规恢复出口许可申请 [1] - 公司初步判断将恢复原有模式，预计不会对负极材料出口业务带来负面影响 [1]

10月12日，"商务部公告附件首次改为wps格式"词条登上微博热搜。 10月9日，商务部发布2025年第61号公告，对含有中国成分的部分境外稀土相关物项实施出口管制。 新规明确，军事用途出口原则上不予许可。 值得注意的是，除管制规则外，公告附件采用wps格式，申请文件须以中文提交两大细节引发热议。据悉，此前公告附件都是word或pdf格式。 最终用途为研发、生产14纳米及以下逻辑芯片或者256层及以上存储芯片，以及制造上述制程半导体的生产设备、测试设备和材料，或者研发具有潜在军 事用途的人工智能的出口申请，逐案审批。 其中部分条款自12月1日起实施，原产于中国的物项即日起执行。 金山软件始创于1988年，是国内最早的互联网软件企业之一。历经30余载，目前主要涉及金山办公、西山居、金山世游、金山云等业务线。金山办公主要 业务涉及WPS Office办公软件产品及服务的设计研发及销售推广；西山居及金山世游从事游戏研发及运营；金山云提供安全、可靠、稳定、高品质的云计 算服务。 金山办公于2019年11月18日在上海证券交易所上市。 8月20日晚，金山办公发布2025年半年报。上半年金山办公实现营业收入26.57亿元 ...

中国在稀土供应链中的战略地位 - 中国在AI供应链控制方面的影响力与美国相当，特别是在中重稀土领域拥有近乎绝对的垄断地位 [1] - 中国掌握了从中重稀土矿产开采到冶炼提纯，再到永磁体、靶材等组件制造的全流程设备与工艺 [1] - 全球98%的离子吸附型粘土矿型重稀土矿藏集中在中国南方和缅甸北部，提取成本更低 [11] 稀土对AI产业的关键作用 - 稀土是AI芯片性能极限与供应稳定性的关键杠杆，其独特的4f电子轨道赋予其光、电、磁特性，在原子尺度调控材料性能 [4] - 稀土在AI硬件中价值占比仅约0.1%，但覆盖了从先进制程芯片、生产测试设备到发电冷却等全供应链环节，具有不对称的冲击力 [2] - 具体应用包括：英伟达Blackwell芯片使用含钪衬底改善热失配，芯片电容器使用超纯镝提升热稳定性，氧化钆/镥作为下一代栅介材料候选 [4][5] 中国稀土出口管制政策的影响 - 中国商务部规定境外制造的稀土永磁材料/靶材，若中国产稀土价值比例超过0.1%即需申请出口许可证 [3] - 针对终端产品，对研发/生产14纳米以下逻辑芯片、256层以上存储芯片及相关设备材料的出口实行逐案审批 [3] - 管制范围已覆盖17种稀土元素中的12种中重稀土，但主要由轻稀土制成且不含铽/镝的钕铁硼永磁材料不在列 [7] 全球稀土供应链格局与挑战 - 中国是唯一能规模量产6N级纯度重稀土的国家，几乎垄断重稀土冶炼技术 [15] - 美国MP材料供应全球10%的稀土（均为轻稀土），澳大利亚Lynas在马来西亚工厂可生产氧化镝但未披露产量 [9][15] - 海外企业技术仍依赖中国成分，MP材料曾接受中国盛和资源技术支持，后者以111美元获得其9.9%股份 [15] - 美国在巴西、沙特的重稀土产能最早2028年投产，且行业面临高投入、长周期、低利润挑战，MP材料去年仍未扭亏 [8][15]

市场整体趋势判断 - 外部冲击是短期扰动而非趋势终结，市场具备韧性，冲击结束后指数创新高可能性较大 [3][5][12] - 市场有效突破需等待科技引领，四季度科技行情还有新高，牛市有纵深 [4][6] - 当前市场学习效应增强，政策稳市机制已提前就位，冲击影响预计低于4月水平 [5][6][12] 投资策略与风格偏好 - 投资应聚焦产业发展、“反内卷”和稳定价值，新兴科技是主线，周期金融是黑马 [3][4] - 短期可布局内需品种和自主可控逻辑的科技品种，中期资金将重新聚焦景气成长和未来产业投资 [11][12] - 四季度关注风格再平衡，布局地产、券商、消费等传统价值型板块机会 [8][11] 行业与板块机会 - 传统制造业在“反内卷”趋势下资本开支放缓，投入产出比企稳回升，龙头公司盈利能力改善 [2] - 科技板块中，海外算力、半导体、机器人、AI、创新药、电池等仍有机会 [4][7][11] - 反关税、自主可控和稳定类资产如军工、稀土、农业、有色、银行等阶段性占优 [4][5][7][12] 关键驱动因素 - 驱动行情的核心因素未变，包括流动性向好、“十五五”规划预期和三季报披露 [6][11] - 全球制造业活动回升和实物消耗上行是重要主线，内需方向将获更多关注 [9] - 全球化逆转背景下，具备合规能力和全球化运营经验的头部企业可能获得更稳定的海外份额与更好盈利 [2]

报告行业投资评级 - 对二甲苯中期仍偏弱，单边趋势偏弱，多PXN [1][4] - PTA中期仍偏弱，单边趋势偏弱，多PTA空PX，1 - 5反套持有 [1][4][5] - MEG 1 - 5月差反套 [1] 报告的核心观点 - 美国特朗普威胁对中国商品加征100%关税并实施软件出口管制，因中国计划对稀土等产品实施出口管制 [3] - 对二甲苯、PTA、MEG趋势强度均为 - 1，处于看空状态 [3][4] - 油价下跌或使聚酯产业链利润扩张，建议关注PXN走强头寸；本周PX国产装置开工率87.4%（ + 0.8%），亚洲整体负荷开工率79.9%（ + 1.9%），PX供需略显偏紧 [4] - 成本端受中美贸易关系影响，油价下跌使聚酯产业链成本支撑偏弱；10月份PTA去库但华东现货供应充足，弱基差现状难改 [5] - 原油下跌或使石脑油制乙二醇利润修复；本周MEG开工率创新高，下周部分装置检修停车或回落，10月整体负荷高点已现 [6] - 9月底聚酯负荷回升至91.5%（ + 1%），预计10月维持在91%，11月预计89%，12月到1 - 2月因春节假期负荷走低 [7] 相关目录总结 市场动态 - 特朗普发文称美国将从2025年11月1日起对中国商品加征100%关税并实施软件出口管制，因中国计划对稀土等产品实施出口管制 [3] 趋势强度 - 对二甲苯、PTA、MEG趋势强度均为 - 1， - 2表示最看空，2表示最看多 [3][4] 观点及建议 PX - 单边趋势偏弱，多PXN；美国辛烷值上涨带动韩国MX估值上行，PX - MX价差压缩，关注对PX估值带动；油价下跌，聚酯产业链利润或扩张，关注PXN走强头寸 [4] - 本周PX国产装置开工率87.4%（ + 0.8%），下周乌石化100万吨装置检修，开工率下降；亚洲整体负荷开工率79.9%（ + 1.9%） [4] - 韩华113万吨装置重启，10月FCFC72万吨、沙特Satorp70万吨计划检修；市场关注日照港制裁后管道沿线炼厂开工情况，PX开工影响有限 [4] - 新凤鸣PTA新装置投产推迟，印度PTA新装置GAIL计划投产，PX供需偏紧；本周PTA开工率74.4%（ - 2.4%） [4] - PXN230美元/吨（ + 8），产业链利润集中在PX段，PX - MX价差韩国从节前113美金跌至99美金（ - 14） [5] PTA - 多PTA空PX，1 - 5反套持有，单边趋势偏弱；成本端受中美贸易关系影响，油价下跌使聚酯产业链成本支撑偏弱 [5] - 10月份去库格局，主要在西部和南部，华东现货市场供应充足，弱基差现状难改 [5] - 9月底聚酯负荷回升，10月关注长丝是否减仓；01合约加工费293元/吨（ + 6），11合约加工费258（ - 11），现货加工费209元/吨（ + 14） [5][7] MEG - 煤制装置利润218元/吨，较节前下跌75元/吨，油制装置延续亏损，石脑油制乙二醇利润 - 891元/吨（ + 15），原油下跌利润或修复 [6] - 本周开工率创新高，下周部分装置检修停车或回落，10月整体负荷高点已现，11月镇海炼化80万吨计划重启 [6] - 市场关注美国对中国到港船舶收费，预计对乙烷生产厂家影响有限 [6] 聚酯负荷情况 - 9月底聚酯负荷回升至91.5%（ + 1%），10月关注长丝是否减仓 [5][7] - 瓶片工厂库存下降，加工费修复有提负荷可能；短纤库存和加工费良好，负荷维持95%高位；长丝节后产销低迷，库存回升至30天左右 [7] - 预计10月聚酯负荷维持在91%，若瓶片提负荷可能上移；11月开工预计89%；12月到1 - 2月因春节假期负荷走低 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材低位运行，短期存下行压力，关注卷螺差缩小 [3] - 后期需关注宏观政策和下游需求情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业宏观背景 - 商务部新闻发言人表示中国出口管制非禁止出口，对符合规定申请将许可，中方已充分评估措施对产供链影响且确信影响有限，若美方一意孤行中方将坚决采取措施维护自身正当权益 [2] - 美国针对中国的关税战再起，宏观层面波动较大，或对钢材带来压力 [2] 行业数据情况 - 上周247家钢厂高炉炼铁产能利用率90.55%，环比上周减少0.10个百分点；钢厂盈利率56.28%，环比上周减少0.43个百分点；日均铁水产量241.54万吨，环比上周减少0.27万吨 [2] - 9月下旬重点钢企粗钢平均日产188.9万吨，日产环比下降8.9%；钢材库存量1467万吨，环比上一旬下降4.1%，比年初增长18.6% [2] 行业市场表现 - 上周仅有两个交易日，成材震荡反弹涨幅不大，继续在当前偏低位置整理，钢材周度数据较平静，库存和表需变化更多受假期影响 [2] - 螺纹和热卷略有分化，热卷承压更多 [2]

商 品 研 究 2025 年 10 月 13 日 铜：宏观情绪扰动，价格下跌 【基本面跟踪】 铜基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪铜主力合约 | 85,910 | -0.97% | 83030 | -3.35% | | | 伦铜3M电子盘 | 10,374 | -3.73% | - | - | | | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | 期 货 | 沪铜主力合约 | 212,468 | 74,652 | 216,115 | -5,600 | | | 伦铜3M电子盘 | 41,097 | -3,685 | 322,000 | 3,981 | | | | 昨日期货库存 | 较前日变动 | 注销仓单比 | 较前日变动 | | | 沪铜 | 29,964 | 261 | - | - | | | 伦铜 | 139,400 | -75 | 5.99% | -0.05% | | | | | 昨日价差 | 前日价差 | 较前日变动 | | | LME铜升贴水 ...