文章核心观点 知名私募中欧瑞博近期调研德赛西威，德赛西威2025年一季度业绩良好且业务发展态势佳，中欧瑞博是有一定历史和荣誉的私募基金管理公司 [1][2] 机构相关 - 深圳市中欧瑞博投资管理股份有限公司2007年成立，是中国最早的私募基金管理公司之一，从事证券私募基金管理业务，专注二级市场证券投资 [2] - 成立14年与国内优秀金融机构合作发行50余只阳光私募产品，2014年获私募基金管理人资格，2016年发行第一支海外基金 [2] - 英文名“rabbitfund”体现敬畏风险的投资文化，坚持“与伟大企业共同成长；尊重趋势，策略适配”投资理念，秉持“春播、夏长、秋收、冬藏”投资哲学 [2] - 14年来取得持续优秀业绩，获“晨星奖”“金牛奖”等荣誉，希望发展成为中国顶尖私募公司 [2] 调研公司相关 - 2025年一季度德赛西威实现营业收入67.92亿元，同比增长20.26%；净利润5.82亿元，同比增长51.32% [1] - 领航辅助驾驶域控产品为理想、小鹏等提供配套支持，斩获多个车企新项目订单 [1] - 2024年公司海外订单年化销售额超50亿元，同比增长超120%，获多个国际知名车企新项目订单 [1] - 智能座舱业务2024年营收达182.30亿元，新项目订单年化销售额超160亿元，市场地位稳固 [1] - 随着领航辅助驾驶技术升级，智能座舱将持续迭代升级，更高级别产品渗透率提升，市场空间扩大 [1]

华为与上汽合作推出尚界品牌 - 华为与上汽首次联袂亮相上海车展，合作推出鸿蒙智行的第五个品牌"尚界"，定位20万元级主流市场，采用华为智选车合作模式[2] - 尚界首期投入60亿元打造超级工厂，组建超5000人专属团队，上汽集团总裁贾健旭表示将"All in 尚界"，拿出最好资源支持[2] - 华为通过鸿蒙智行主导产品设计、定义、定价及销售，已打造多款热销车型；上汽是中国连续18年销量第一的汽车集团[3] 20万元级汽车市场机遇与挑战 - 20万元级"黄金价格带"燃油车仍占较大份额，月销过万电动车型稀少，主要因电池成本高企及智能化功能下放困难[4] - 中国消费者购车偏好快速向国产新能源倾斜，对智能辅助驾驶需求强烈，但市场缺乏合适产品[4] - 随着电池、智能驾驶等技术成熟及成本降低，预计将有新电动车型在该市场树立标杆[4] 爆款车型的成功要素 - 问界M9成交均价超50万元，连续10个月销量破万，全量搭载华为顶级解决方案[4] - 小米SU7累计交付23万辆，销量表现优于特斯拉Model 3，在纯电中型轿车细分市场创造纪录[4] - 特斯拉Model Y满足中产电动车需求，理想ONE通过增程式技术消除里程焦虑，均以差异化体验赢得市场[4] 尚界的竞争优势 - 尚界是鸿蒙智行"底子最好的一界"，融合华为智能化技术与上汽70年造车底蕴[6][8] - 采用华为家族化设计语言，搭载全向主动安全能力及乾崑智驾ADS 4，提供鸿蒙座舱等前沿技术[8] - 鸿蒙智行销售网络覆盖全国300多城市、超1000家门店，为尚界提供渠道支持[8] 合作双方资源整合 - 上汽拥有成熟供应链体系，包括华域、延锋等零部件龙头企业，并吸收德系/美系制造工艺[8] - 华为对产品要求严苛，在合作中拥有绝对话语权；上汽视此次合作为"第二次合资"，愿向华为学习[8] - 双方理念高度一致，均强调"以用户为中心"，尚界品牌DNA体现"用户至上"核心价值[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司利润超预期，业绩步入释放期，主要因格拉默业绩扭亏为盈，“Top 10”计划实施的重组措施逐步显现成效 [1] - 公司在智能电动领域突围，乘用车座椅业务国产替代空间广阔，在手订单收入增量显著，股权激励计划彰显对座椅业务发展和盈利的信心 [2] - 公司全面协同，格拉默和继峰联合开拓市场，“大继峰”有望发挥技术优势和灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营收50.4亿元，同比-4.7%/环比-5.8%；归母净利1.0亿元，同比+449.5%/环比扭亏为盈；扣非归母净利0.9亿元，同比+453.1%/环比扭亏为盈 [1] - 格拉默2025Q1实现归属于上市公司股东的净利润为6,540万元、同扭亏为盈、同比提升10,680万元 [1] - 2023年5 - 12月乘用车座椅业务累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元；2024年累计交付33万套，实现营业收入31.10亿元 [2] - 截至2025年4月10日公司累计乘用车座椅在手项目定点21个，生命周期总金额达888 - 935亿元，如在同一年量产，可实现年收入148 - 156亿元，为继峰本部2024年收入的230% - 242% [2] - 预计公司2025 - 2027年收入为267.50/299.50/359.50亿元，归母净利润为6.59/9.45/13.43亿元，对应EPS为0.52/0.75/1.06元，对应2025年4月29日12.23元/股的收盘价，PE分别为24/16/12倍 [3] 业务发展 - 公司先后获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展，后陆续获得多个座椅定点 [2] - 公司2019Q4并表格拉默后，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO上任，推动全面降本增效措施落地，格拉默和继峰联合开拓市场 [3] - 公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱等 [3] 股权激励 - 公司股权激励计划中，2025/2026年座椅事业部收入考核目标值为50/100亿元，净利润考核目标值为1.5/5.0亿元 [2]

产品发布与定价 - 领克汽车推出全新旗舰车型领克900，共四大配置版本，限时售价28.99万元至39.69万元 [1] - 车型包括1.5T Halo、1.5T Ultra、2.0T Ultra和2.0T探索版 [1] 市场表现与战略 - 领克已服务全球超140万用户，定位为立足中国、辐射世界的高端品牌标杆 [1] - 公司将通过资源整合与前瞻技术创新拓宽发展边界，加速推出更具竞争力的产品矩阵 [1] - 计划覆盖更丰富场景并进入全球更多市场 [1] 技术平台与架构 - 领克采用SPA Evo架构，基于世界豪华架构SPA架构进化而来 [1] - 新架构融入864项新能源时代智能化、电动化专利技术 [1] - 该架构为领克900提供安全、空间、性能和智能方面的强大底层能力 [1] 智能座舱系统 - 领克900搭载与魅族联合研发的LYNK Flyme Auto智能座舱系统 [2] - 采用高通骁龙双8295芯片，支持30英寸6K主屏、后排30英寸6K娱乐屏及95英寸AR-HUD等"八屏互联" [2] - 系统支持跨屏无界流转与手机投屏功能 [2] 智能驾驶系统 - 全系标配千里浩瀚智能安全辅助驾驶系统，采用"感知冗余"安全哲学 [2] - 标配激光雷达，搭载NVIDIA DRIVE AGX Orin-X及Thor芯片(算力700Tops) [2] - 配备29个智能辅助驾驶传感器构成全维感知矩阵 [2] - 千里浩瀚H5/H7方案标配18项主动安全功能，包括130km/h刹停的AEB系统 [2] 高级驾驶辅助功能 - 千里浩瀚H5方案具备城市NOA、高速NOA和HPA记忆泊车功能 [3] - 千里浩瀚H7方案实现"满血版"车位到车位功能，支持全程智能辅助驾驶 [3] - H7方案新增G-AES通用障碍物自动紧急避让辅助功能 [3]

瑞声科技(AAC) - 首次以自有品牌展示汽车产品线，包括声学、触觉反馈、光学、MEMS惯性传感器及电机系统等 [2] - 首次展出应用于转向、电子制动、踏板、雨刮和轨道等场景的电机产品，已获国内新能源汽车客户指定项目 [2] - ADAS用WLG(玻璃车窗)已获北美、日本客户项目，光学镜头1-3MP产品获全球及国内主机厂量产项目 [2] - 2024年完成PSS整合及2025年3月收购First Light Auto后首次独立参展 [1] 小米(Xiaomi) - SU7订单积压超20万辆，标准版交付周期6-7个月，PRO版5-6个月，Max版4-5个月，Ultra版短于Max版 [3] - YU7仍计划6-7月发布，近期撞车事件未影响上市节奏 [1][3] - 下一催化因素可能是2025年一季度财报及新智能手机/智能玻璃产品发布 [3] 中科创达(ThunderSoft) - 重点展示最新版AquaDriveOS系统，智能座舱+AI解决方案是亮点 [4] - 支持高通8775计算方案及多家大语言模型(LLM)的AI盒子方案 [4] - 2025年一季度智能驾驶需求回升，现有汽车解决方案中智能座舱占量产项目90%，ADAS约10% [4] - 面临消费电子ODM厂商以系统解决方案商身份进入汽车市场的竞争 [4] 四维图新(NavInfo) - 定位为具备硬件系统与软件开发能力的新型一级供应商 [5] - 2024-25年基础驾驶产品获300万辆指定项目，智能座舱+泊车项目获60万辆指定项目 [5] - 提供基于高通Snapdragon Ride SA8620P(36 TOPS)的城市NOA方案及SA8650P(100 TOPS)高端方案 [5] - 数据合规能力成为切入一级供应商解决方案的优势 [6] 行业趋势 - 自动驾驶新规短期压制AD/ADAS渗透，但长期趋势不改 [1] - 汽车芯片本土化尚需时间，供应链备份方案已就绪应对潜在断供风险 [1] - 城市NOA需更高算力(如双J6M)，高速NOA算力需求较低(单J6M) [6]

核心观点 在花旗覆盖的公司中，小米、中科创达（300496）（ThunderSoft）和四维图新（002405）（NavInfo） 如常参展，瑞声科技（AAC）在 2024 年完成 PSS 整合及 2025 年 3 月收购 First Light Auto 后首次以独 立品牌参展。核心结论如下： 瑞声科技拓展汽车产品线，首次展示电机系统，玻璃车窗（WLG）应用推进顺利； 小米 SU7 订单积压超 20 万辆，YU7 仍计划 6-7 月发布，近期撞车事件未影响上市节奏； 中科创达凭借全栈 AquaDriveOS 解决方案发力智能座舱 + AI，驱动增长； 瑞声科技（AAC） 本次车展是瑞声科技首次以自有品牌展示汽车产品，包括声学（PSS+First Light Auto）、触觉反馈、光 学（镜头组）、MEMS 惯性传感器及电机系统等。公司首次展出应用于转向、电子制动、踏板、雨刮 和轨道等场景的电机产品，可利用内部磁材优势，仅设计无刷电机。调研显示已获国内新能源汽车客户 指定项目。此外，公司展示了 ADAS 用 WLG（玻璃车窗），并已获得北美、日本客户项目。光学镜头 方面，1-3MP 产品已获全球及国内主机厂量 ...

2025上海车展概况 - 展览面积相当于50个足球场，汇聚26国1000家企业，参展车辆约1300辆，首发新车超百款 [1] - 行业共识：电动化是入场券，智能化是生死线，中国消费者成为全球技术路线终极裁判 [3] - 车展折射汽车业生存法则，智能电动车领域竞争激烈，L2级辅助驾驶新车渗透率达65% [3] 自主品牌战略动向 - 上汽集团：智己汽车首发"线控数字底盘技术"，实现4.69米转弯半径；荣威D6纯电版限时价7.98万元起；五菱星光2025款预售价10.98万~12.98万元 [5] - 东风汽车：发布"天元智能"技术品牌，覆盖NOA辅助驾驶至L4/L5无人驾驶全场景 [6] - 比亚迪：驾驶辅助系统实现10万~20万元车型全覆盖，仰望U8升级版搭载最新智驾系统 [6] - 蔚来/理想/红旗：乐道L90三季度交付，理想MEGA/L6发布，红旗天工06售价17.98万~22.58万元 [8] - 海外扩张：上汽计划3年推出17款海外车型，奇瑞邀请5000名海外合作伙伴参会 [8] 合资品牌本土化布局 - 大众汽车：7款全球首发车含5款智能网联车型，全面融入中国数字化生态 [9] - 上汽通用：凯迪拉克LYRIQ-V搭载隐藏式激光雷达，采用英伟达Orin芯片实现无高精地图L2辅助驾驶 [9] - 保时捷：中国研发中心升级，实现本土研发/采购/质量控制三位一体 [10] - 日产：全球首款中国研发的插混皮卡Frontier Pro PHEV首秀，2027年前在华推10款新能源车 [10] - 燃油车补充：新福特F-150猛禽搭载3.5T V6发动机，林肯领航员定价125.8万~145.8万元 [10] 供应链技术突破 - 博世：年底上线"端到端"辅助驾驶模型，65%新业务来自智能化/电气化解决方案 [11] - 芯驰科技：推出AI座舱SoC芯片X10，2026年量产；更新E3系列MCU芯片 [11] - 采埃孚：展示纯电控制转向/制动系统，融合AI大模型降低对激光雷达依赖 [11] - 电池创新：宁德时代发布骁遥双核/钠新/神行超充电池，亿纬锂能研发周期缩短至3~6个月 [12] 行业里程碑意义 - 上海车展40周年见证中国汽车从技术跟随者到电动化/智能化领跑者的转型 [12] - 车展成为全球新能源与智能网联汽车首发阵地，展示"中国智造"创新话语权 [12]

此外，在股东长安汽车展台，TINNOVE梧桐科技还展示了TTi OS 2.0、TTi OS计算美学Ultra等核心产品 的前沿技术应用，进一步展示了其在智能座舱领域的全面布局和深厚实力。 未来，TINNOVE梧桐科技将继续以"联接数智汽车未来"为使命，以"智慧全域、数智生态、情感计 算"为核心产品特征，深耕智能座舱领域的技术创新，与更多合作伙伴共同推动智能汽车领域的发展。 通过持续探索和创新，为用户带来更加智能、便捷、安全的出行体验，共同绘制数智汽车领域的宏伟蓝 图。 而在上海车展上，TINNOVE梧桐科技再次带来了令人瞩目的新产品——TTi Vision 3D HUD。这款采用 纳米压印光栅技术的3D HUD，能够呈现出100英寸的震撼画幅，结合ToF DMS眼位追踪系统和双目视 差裸眼3D算法，打造出连续景深、无穷焦面的创新体验，为驾驶者带来了更加安全、愉悦的出行体 验。TTi Vision 3D HUD还首发了AR导航指引、驾驶信息3D显示和驻车裸眼3D观影三大特有功能，进 一步提升了用户的出行体验。其中，基于腾讯地图HD Air轻图技术的AR导航指引，确保了画面稳定不 抖动；创新的驾驶信息3D显示功能 ...

公司业绩表现 - 2024年营收达1451.13亿元，同比暴涨三倍，首次突破千亿[1][4] - 新能源汽车营收1354.9亿元，同比增长368%，占总收入93.4%[3][4] - 燃油车营收34.48亿元，同比下降25.2%，仅占总收入2.4%[3][4] - 2024年毛利345.51亿元，毛利率从2023年7.2%跃升至23.8%，超越比亚迪等行业头部企业[4][5] - 2024年实现年内利润47.4亿元，连续4年亏损后首次扭亏为盈[7] - 成为全球第四家实现盈利的新能源车企[9] 销量与交付情况 - 2024年新能源汽车交付42.69万辆，同比增长182.84%，超额完成年度目标[9] - 问界新M7和M9合计交付348434辆，占总销量81.6%[11] - 问界M9累计交付151188辆，持续蝉联中国50万元级豪华车型销冠[11] - 2025年一季度交付5.46万辆，同比下降42.47%，出现销量三连跌[23] 战略规划与研发投入 - 2025年计划锚定豪华车阵营，M9目标保持豪华车销量第一，同时发力海外市场[11] - 三年内冲刺新能源汽车百万量级交付目标[11] - 2024年研发费用55.86亿元，同比大幅增长，但占营收比重仅4.2%，低于小鹏(16.8%)和理想(7.6%)[24][26] - 赴港上市募资70%用于研发，包括新车型、智能座舱和辅助驾驶技术[28] - 同时获得战略投资者不超过50亿元增资[28] 合作与转型历程 - 与华为深度绑定，通过问界品牌实现业务突破[13][17][21] - 2021年与华为合作推出赛力斯SF5未达预期，后深化合作推出问界系列[17] - 问界M5曾创造新能源车最快销量破万纪录[19] - 2023年9月问界新M7发布后销量起死回生，2024年1月月销近3万辆[19] - 2024年豪掷115亿元入股华为子公司引望[21] 财务与资本结构 - 2024年负债率87%，明显高于行业50%-70%平均水平[26] - 应付款项685亿元，同比增长127%，资金链存在压力[26] - 赴港上市旨在增强独立性，为研发和海外扩张提供资金支持[23][28]

车载显示市场前景 - 2025上海车展超百款新车全球首发，智能座舱成为亮点，车载显示"千亿赛道"逐渐明朗 [1] - 天风证券预计2025年中国车载显示市场规模达1100亿元 [1] - 全球车载显示市场2024-2028年CAGR预计为8%，OLED渗透率将从2023年2.3%提升至2028年12%以上 [1] 维信诺创新技术 - 全球首发14.2英寸AMOLED滑移中控屏，搭载于红旗高端轿车，厚度0.8mm，重量<250g，支持超20万次滑移卷曲 [2] - 全球首发AMOLED屏下定向发声技术，声波集中于15°锥形空间，声压>65dB，功耗<5W [4][6] - 全球首发透明车载显示解决方案，将透明AMOLED应用于汽车车身，实现显示与采光无缝转换 [7] - 全球首款量产的透明A柱，消除行车盲区，提升安全性 [9] - 发布14英寸柔性AMOLED智能表皮产品，分辨率4K，可呈现木纹/皮革效果 [12] - 推出C型固曲中控屏(130°曲率)和L型固曲扶手屏，降低误触率，实现"屏幕零侵入"设计 [14] 行业发展趋势 - 车载显示不仅是信息窗口，更成为人车互动的智能终端 [16] - 中国新型显示企业正推动车载显示加速发展，重构千亿级智能座舱产业格局 [16]