报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指方面，特朗普与泽连斯基会谈气氛良好、与普京通话支持俄乌代表团直接谈判，李强提出巩固房地产市场、培育服务消费、扩大有效投资，央行将落实适度宽松货币政策并加强对科技和消费的金融支持，市场强劲，建议利用股指期货 T+0 功能，保持仓位，关注走势，下跌时锁仓，挣热度抬升期收益，趋势不对时稳住收益 [1] - 国债方面，30 年老债收益率上行至 2.15%、30 年地方债（新发）调整至 2.32%以上，足以覆盖险资下调后的负债成本，有助于吸引险资配置，同时权益技术面走势存在背离修复需求，债券市场有望在资金面“重回宽松”以及权益市场情绪小幅回落的共振下小幅修复 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 市场回顾：沪深 300 股指主力合约期货涨 0.82%，上证 50 股指主力合约期货涨 0.08%，中证 500 股指主力合约期货涨 1.28%，中证 1000 股指主力合约期货涨 1.58% [5] - 技术分析：RSI 指标显示大盘接近短期高点 [5] - 策略建议：逢低做多 [1] 国债 - 市场回顾：10 年期主力合约跌 0.29%，5 年期主力合约跌 0.21%，30 年期主力合约跌 1.33%，2 年期主力合约跌 0.04% [6] - 技术分析：KDJ 指标显示 T 合约或有所反弹 [6] - 策略建议：保持观望 [3] 期货数据 |日期|期货品种|收盘价（元/张）|涨跌幅（%）|成交量（手）|持仓量（手）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025 - 08 - 18|沪深 300 主连|4,237.80|0.82|99,705|168,841| |2025 - 08 - 18|上证 50 主连|2,848.40|0.08|52,884|74,907| |2025 - 08 - 18|中证 500 主连|6,608.00|1.28|83,689|129,184| |2025 - 08 - 18|中证 1000 主连|7,184.40|1.58|187,694|220,587| |2025 - 08 - 18|十年国债主连|108.02|-0.29|90,469|107,322| |2025 - 08 - 18|五年国债主连|105.46|-0.21|70,226|86,134| |2025 - 08 - 18|三十年国债主连|116.09|-1.33|141,981|61,613| |2025 - 08 - 18|二年国债主连|102.30|-0.04|46,079|61,412| [7]

货币政策执行效果 - 6月末社会融资规模存量同比增长8.9% 广义货币供应量(M2)同比增长8.3% [1] - 人民币贷款余额达268.6万亿元 新发放企业贷款利率同比下降约45个基点 个人住房贷款利率同比下降约60个基点 [1] - 人民币对美元汇率中间价与上年末基本持平 汇率保持合理均衡水平稳定 [1] 政策工具运用 - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款 增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元 [1] - 创设科技创新债券风险分担工具 持续做好金融"五篇大文章"信贷结构优化 [1] - 综合运用多种货币政策工具强化逆周期调节 服务实体经济高质量发展 [1] 下阶段政策导向 - 落实适度宽松货币政策 保持流动性充裕 使社会融资规模及货币供应量增长与经济增长和价格水平预期目标相匹配 [2] - 把促进物价合理回升作为重要考量 推动物价保持在合理水平 [2] - 强化宏观政策取向一致性 着力稳就业 稳企业 稳市场 稳预期 [2] 利率与传导机制优化 - 完善利率调控框架 强化央行政策利率引导 降低银行负债成本 [3] - 推动社会综合融资成本下降 防范资金空转 提高资金使用效率 [3] - 发挥货币政策工具总量和结构双重功能 加力支持科技创新 提振消费 小微企业及稳定外贸 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对期货市场不同品种给出投资建议，包括股指逢低做多、国债保持观望等，还分析各品种行情及热点，如螺纹钢震荡、铁矿石震荡偏强等，为投资者提供参考[1][6] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指建议逢低做多，市场因特朗普相关会谈、李强表态及央行货币政策等因素强劲，可利用股指期货 T+0 功能操作[1][6] - 国债建议保持观望，因老债和地方债收益率上升吸引险资，权益市场技术面走势背离修复需求或使债券市场小幅修复[6] 黑色建材 - 螺纹钢震荡运行，价格周一大幅下挫，受中美关税、交易所调控及基本面供需影响，预计短期涨跌空间有限，区间交易为主[7][8] - 铁矿石震荡偏强，周一价格震荡，供给端矛盾不突出，需求端无明显恶化，阅兵国庆预期利好，关注 01 合约压力位[8] - 双焦震荡运行，焦煤供应偏紧与需求边际走弱博弈，焦炭低库存、高刚需及供应扰动支撑，关注相关政策和采购节奏[9] 有色金属 - 铜高位震荡，受美国数据和国内政策影响，基本面库存低位但供应有增加趋势，预计维持震荡偏强走势，关注运行区间[11] - 铝建议趁机布局多单，几内亚铝土矿价格上涨且发运量下降，氧化铝和电解铝产能有变化，下游需求处于淡旺季转换期，周一铝价或低开[12] - 镍建议逢高适度持空，镍矿、精炼镍、镍铁等各环节情况不同，中长期镍产业供给过剩[16] - 锡建议区间交易，国内产量增加，消费端有复苏迹象，库存处于中等水平，关注供应复产和需求回暖情况[16] - 黄金和白银建议待价格回调后逢低买入，受美国数据、贸易谈判及市场预期等因素影响，预计价格下方有支撑，关注运行区间[17][18] 能源化工 - PVC 预计短期偏弱震荡，关注 01 合约区间，成本利润低位，供应高且投产压力大，需求受地产和出口影响，库存和宏观因素需关注[19][20] - 烧碱震荡偏强，关注 09 合约支撑位，宏观、供应、需求等因素综合影响，旺季合约可逢低偏多对待[21][22] - 苯乙烯震荡，关注运行区间，成本利润受美俄会谈和油价影响，供应有累库预期，需求有走弱风险[23][24] - 橡胶偏强震荡，关注区间，市场多空交织，库存有变化，下游产能利用率有差异，关注原料价格和基差[25][27] - 尿素中性，供应增加，需求有变化，库存企业累库、港口部分消化，关注价格支撑和压力位及相关数据公布[28][29] - 甲醇中性，供应下降，下游需求有差异，内地库存中低、港口累库，盘面震荡偏弱[30] - 聚烯烃偏弱震荡，关注 L2509 和 PP2509 区间，供应开工率和产量有变化，需求处于淡旺季交替，成本端不确定[30][31] - 纯碱建议 09 空头持有，受盐湖政策影响市场担忧供给扰动，但实际影响有限，产业端利空，盘面或下行[33] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡偏强，全球棉花供需好转，宏观环境变好，旺季预期和现货市场紧张使价格预期偏强[35] - 苹果震荡偏强，库存富士行情稳淡，早熟果情况不同，销区需求不佳，基于低库存和生长影响有望维持高位震荡[35] - 红枣震荡偏强，新疆枣树处于生长期，坐果情况有变化，市场到货和成交有差异，预期价格震荡上行[36] 农业畜牧 - 生猪整体承压，不同合约情况不同，供应压力和消费预期影响价格，可进行滚动操作和关注套利机会[37][39] - 鸡蛋建议逢高偏空，现货可能反弹，市场情绪悲观，淘鸡是关键变量，关注淘汰等情况[39][40] - 玉米区间震荡，主力合约转为 11 月，新旧作供应衔接，天气适宜和成本下移使盘面偏弱，关注政策和替代品[41][42] - 豆粕上涨有限，美豆供需收紧但上涨有限，国内 8 - 9 月到港充裕，中长期进入去库周期，多单滚动持有[43][44] - 油脂回调有限，短期关注各品种合约支撑和压力位，建议回调多思路，菜油关注 11 - 01 反套[44][51]

货币政策基调 - 实施适度宽松的货币政策 保持流动性充裕 使社会融资规模和货币供应量增长与经济增长及价格水平预期目标相匹配 [2] - 平衡短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系健康性等多重目标 [3] - 政策工具表述边际收敛 不再提及存款准备金等具体工具及择机恢复国债买卖操作 维持中性宽松取向 [5] 经济环境评估 - 国内经济持续改善 新动能加快发展 总需求持续扩张 宏观政策积极有为 但仍面临有效需求不足问题 [2] - 海外经济增长动能总体偏弱 复苏进程存在不确定性 全球金融市场波动风险加剧 [2] - 物价水平温和回升积极因素增多 促进物价合理回升成为货币政策重要考量 [3] 信贷与流动性 - 灵活把握政策实施力度和节奏 信贷投向与期限结构优化 重点关注五篇大文章领域支持力度 [4] - 维持流动性充裕环境 但政策余量表述收敛 删除灵活二字及具体工具表述 [5] - 完善市场化利率形成传导机制 发挥利率自律机制作用 商业银行或因息差压力主动调降存款利率 [5] 结构性政策方向 - 结构性工具聚焦科技创新 消费 小微企业 稳定外贸等领域 专栏明确科技金融与消费金融支持重点 [6] - 保障性住房再贷款工具落地见效 政策支持集中于结构性工具使用 [6] - 信贷增长更关注结构优化及总体融资结构健康性 [4][6] 通胀与市场传导 - 上游工业品如煤炭 黑色 有色存在涨价 但向中下游传导节奏偏慢 [3] - 后续基建项目发力可能支撑PPI温和回升 [3] - 汇率表述变化不大 通胀温和回升信心增强 [3][6]

货币政策基调延续适度宽松，平衡多目标。《报告》延续"实施好适度宽松的货币政策"的表述。具体到货币政策阶段性目标，继续健全货 币政策框架的同时，要求平衡"短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系"的 多重目标，巩固经济发展和社会稳定的基本面。预计后续央行将继续关注金融对实体经济的支持，以及这一过程中金融体系自身的健康 性。 关于信贷，灵活施策，优化结构。《报告》仍然要求基于国内外经济金融形势以及金融市场情况，灵活把握政策实施的力度和节奏，保持 流动性充裕。本次《报告》专栏3介绍了金融机构对"五篇大文章"领域的支持力度，信贷从投向到期限均有结构上的优化。预计后续央行 可能更多关注信贷增长的结构，以及我国总体融资结构的健康情况。 明明(中信证券首席经济学家) 近日，中国人民银行发布《2025年第二季度中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》)。《报告》对下一阶段货币政策主要思路进行阐 述，明确要落实落细适度宽松的货币政策。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充 裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目 ...

货币政策执行效果 - 社会融资规模存量同比增长8.9% 广义货币供应量(M2)同比增长8.3% [1] - 人民币贷款余额达268.6万亿元 [1] - 新发放企业贷款利率同比下降约45个基点 个人住房贷款利率同比下降约60个基点 [1] - 人民币对美元汇率中间价与上年末基本持平 [1] 政策工具与信贷结构 - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款 [1] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元 [1] - 创设科技创新债券风险分担工具 [1] - 持续做好金融"五篇大文章" [1] 下阶段政策导向 - 保持流动性充裕 使社会融资规模及货币供应量增长与经济增长和价格水平预期目标相匹配 [2] - 将促进物价合理回升作为货币政策重要考量 [2] - 强化宏观政策取向一致性 着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [2] 利率与传导机制优化 - 完善市场化利率形成传导机制 降低银行负债成本 [3] - 防范资金空转 把握金融支持实体经济与保持自身健康性的平衡 [3] - 发挥货币政策工具总量和结构双重功能 加力支持科技创新、提振消费、小微企业及稳定外贸 [3]

股债市场表现分化 - A股总市值首次突破100万亿元大关 [2] - 上证指数收报3728点创近十年新高 超4000只个股上涨 [3] - 国债期货全线下跌 30年期主力合约跌1.33%创5个多月最大跌幅 [2][3] - 30年期国债收益率上行6.35BP至2.0575% 时隔4个月重回2%上方 [3] - 10年期国债收益率上行超过4BP至1.789% [3] 资金流动与市场机制 - A股单日成交额超2.8万亿元 创年内新高及历史第三高 [4] - 财政部开展5.5亿元国债做市支持操作 涉及3年期和2年期品种 [5] - 央行二季度货币政策报告强调保持流动性充裕 删除"降息"表述 [6] - 股债"跷跷板"效应显现 风险偏好回升分流债市资金 [4] 机构观点与后市展望 - 多数机构对债市持乐观态度 支撑因素包括经济基本面偏弱及资金面宽松 [6] - 华源证券认为债市最终将脱钩股市 提出五大支撑因素 [6] - 华西证券指出债市可能进入"被错杀"状态 资金面成短期情绪关键 [7] - 30年期国债收益率自8月8日以来累计上行12.5BP [4]

货币政策基调 - 落实落细适度宽松的货币政策 强化逆周期调节 保持流动性充裕[1][2] - 政策重心转向推动既有政策落地显效 短期内继续加码宽松概率不高[2] - 下半年货币政策保持支持性立场 但降准降息时点可能后移[3] 信贷政策导向 - 引导银行稳固信贷支持力度 保持金融总量合理增长[1][4] - 信贷政策从"加大投放"转向"稳量提质" 更关注社会融资规模及M2等全面指标[5] - 降低内卷式竞争 促进金融机构从比规模转向比服务比精准[5] 融资结构变化 - 直接融资占比持续上升 从2018年末26.7%提升至2025年6月末31.1% 上升4.4个百分点[5] - 新增贷款结构显著优化 从2016年房地产基建贷款超60%转变为金融"五篇大文章"领域贷款占比约70%[9] 科技金融支持 - 科技创新领域信贷支持持续加强 2024年设立5000亿元科技创新再贷款 2025年5月增加3000亿元额度[9] - 科技贷款保持量增价降面扩态势 6月末余额达44.1万亿元 同比增长12.5% 较全部贷款增速高5.8个百分点[9] - 科技型企业获贷率达51.9% 较年初和上年同期分别高1.3和2.3个百分点[12] 金融结构优化 - 金融"五篇大文章"领域贷款增量占比约七成 包括科技绿色普惠养老数字等领域[7] - 金融体系持续聚焦国民经济重大战略和薄弱环节 推动信贷供给与经济结构调整适配[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜主力合约先涨后跌，持仓量减少，现货升水，基差走强；基本面矿端海外矿山供应增加，贸易商出货使TC现货指数回升；供给上因铜矿供给提升和现货坚挺，冶炼厂生产积极，国内供给量增长；需求方面消费淡季影响转弱，向旺季过渡消费好转，下游询价积极有提前备货需求，需求预期转暖；整体沪铜基本面或供需双增，库存中低水平运行，产业预期转好；期权方面平值期权持仓购沽比为1.28，环比+0.0028，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降；技术上60分钟MACD双线位于0轴附近，绿柱走扩；操作建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价78,950.00元/吨，环比-110.00元/吨；LME3个月铜收盘价9,743.00美元/吨，环比-30.50美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差0.00元/吨，环比-10.00元/吨；主力合约持仓量147,433.00手，环比-5124.00手；期货前20名持仓5,580.00手，环比+1394.00手 [2] - LME铜库存155,850.00吨，环比-25.00吨；上期所库存阴极铜86,361.00吨，环比+4428.00吨；LME铜注销仓单11,050.00吨，环比-500.00吨；上期所仓单阴极铜24,560.00吨，环比-2856.00吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价79,280.00元/吨，环比+100.00元/吨；长江有色市场1铜现货价79,300.00元/吨，环比+125.00元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）55.00美元/吨，环比0.00美元/吨；洋山铜均溢价48.50美元/吨，环比0.00美元/吨 [2] - CU主力合约基差330.00元/吨，环比+210.00元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）-93.75美元/吨，环比-5.00美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿234.97万吨，环比-4.58万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-37.68美元/千吨，环比+0.38美元/千吨 [2] - 铜精矿江西69,510.00元/金属吨，环比-300.00元/金属吨；铜精矿云南70,210.00元/金属吨，环比-300.00元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费900.00元/吨，环比0.00元/吨；粗铜北方加工费750.00元/吨，环比0.00元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量130.20万吨，环比+4.80万吨；未锻轧铜及铜材进口量480,000.00吨，环比+20000.00吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；废铜1光亮铜线上海55,540.00元/吨，环比-200.00元/吨 [2] 下游及应用 - 硫酸（98%）江西铜业出厂价640.00元/吨，环比0.00元/吨；废铜2铜（94 - 96%）上海68,050.00元/吨，环比-100.00元/吨 [2] - 铜材产量221.45万吨，环比+11.85万吨；电网基本建设投资完成额累计值2,910.66亿元，环比+870.80亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值53,580.00亿元，环比+6922.44亿元；集成电路当月值4,690,000.00万块，环比+184214.60万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率7.04%，环比-2.17%；40日历史波动率9.56%，环比-0.03% [2] - 当月平值IV隐含波动率9.21%，环比-0.0052%；平值期权购沽比1.28，环比+0.0028 [2] 行业消息 - 国务院发展研究中心原副主任刘世锦表示要用抓投资的政策力度和资金投入抓消费，减少消费不足结构性偏差，形成稳增长促转型新动能 [2] - 7月全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，社会消费品零售总额同比增长3.7%；1 - 7月全国固定资产投资同比增长1.6%，房地产开发投资下降12%，国家统计局称7月部分经济指标波动，投资增长压力是阶段性的 [2] - 央行二季度货币政策执行报告提出落实落细适度宽松货币政策，把握力度和节奏，保持流动性充裕，促进物价合理回升，发挥货币政策工具总量和结构双重功能，支持科技创新、消费、小微企业、外贸等 [2] - 2025年7月我国汽车产销量分别为259.1万辆和259.3万辆，同比增长13.3%和14.7%；1 - 7月累计产销量1823.5万辆和1826.9万辆，同比增长12.7%和12% [2] - 美国8月密歇根大学消费者信心指数初值回落至58.6，一年期通胀率预期初值4.9%，五年期通胀预期初值3.9%，均较前值回升 [2]

货币政策总体基调 - 2025年以来货币政策适度宽松，强化逆周期调节，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境 [1] - 下一阶段货币政策主要思路从“实施好适度宽松的货币政策”调整为“落实落细适度宽松的货币政策”，表明未来更重视政策执行与落地 [1] - 货币政策重心在于抓好落实，推动5月推出的一揽子金融政策及近期各项稳增长增量政策落地显效 [1] 未来政策工具与走向 - 为稳信用、促内需、强协同，货币政策将保持支持性立场，但再度降准降息的时点可能会后移 [2] - 两项年贴息比例均为1个百分点的财政贴息政策落地后，相当于定向降息，降低了总量工具的必要性 [2] - 预计2025年货币政策维持宽松基调，年内可能还有一次50基点降准以及20基点降息 [3] - 央行未提及具体工具表述但不排除年内降准，增加了相机抉择意味，也可能适时重启国债买入予以替代 [2] 政策协同与风险平衡 - 货币政策将强化宏观政策取向一致性，与财政、产业、就业、社保等政策形成合力 [3] - 报告强调提高资金使用效率，防范资金空转，并把握好金融支持实体经济和保持自身健康性的平衡 [2] - 当前货币适度宽松过程中，风险防控仍是重点工作 [2]