近期，美联储政策制定面临数十年未见的复杂局面。其双重目标——就业最大化与物价稳定之间出现明 显冲突，导致内部关于利率路径的分歧持续加深。有分析指出，这一状况可能延续至2026年。 德意志银行美国经济研究主管表示，尽管存在分歧，美联储今年仍完成了三次利率下调。然而，若未来 通胀持续而就业市场疲软，新任主席凝聚共识的难度将加大。虽然进一步调整利率可能是主要方向，但 也存在委员会更倾向收紧政策的风险。 随着就业数据进一步变化，美联储在秋季为利率下调做了铺垫。但由于政府数据发布一度中断，决策者 部分依赖民间数据评估，尤其在通胀测量方面面临挑战。 至今年末，政策分歧更加明显。尽管实现了第三次利率下调，但三名委员投下反对票——两人因担心通 胀而希望维持利率，另一人则支持更大幅度下调。另有六位非投票委员也倾向暂不调整。目前，对关税 引发的通胀走势判断仍不一致：有观点认为压力将在明年一季度见顶回落，也有委员担心其可能更具持 续性。 进入新一年，在已完成三次利率下调且通胀仍高于目标的情况下，政策委员会暗示将进入观察期，再考 虑后续行动。近期有通胀指标显示涨幅放缓，但因数据统计曾受中断影响，其准确性受到部分委员质 疑。目前失业率 ...

美国2025年第三季度GDP增长分析 - 2025年第三季度美国GDP年化增速高达4.3%，创两年来最快增速[1] - 增长主要由个人消费支出推动，其增速为+3.5%，创近一年最快增速，是GDP增长的最大推动力[3] - 然而，增长呈现高度分化和结构失衡的特征，并非全民复苏[1] 消费增长的结构与驱动力 - 消费增长集中在娱乐用品、电子产品、汽车、国际旅游、医疗与药品等领域[3] - 日常消费如食品、服装、鞋类也有所增长[3] - 当前消费繁荣主要由高收入人群的财富效应支撑，其股票暴涨、资产升值，继续高强度消费[7][10] - 中低收入人群的实际消费能力因通胀挤压而下降，已开始收缩开支[10] K型经济分化现象 - 美国经济呈现“K型经济”特征，即高收入人群与大型企业向上增长，而中低收入家庭与中小企业恢复乏力甚至倒退[4] - 高收入人群和大型企业借助股市上涨、资产升值及AI投资热潮迅速向上[4] - 中低收入家庭和中小企业被食品、电力、医疗和关税推高的成本持续挤压[4] - 企业端同样分化，大型企业利润暴增并能将成本转嫁，继续重金投入AI、设备、算力[9][11] - 中小企业则因原材料涨价、融资成本高企导致利润被挤压，投资意愿下降[11] 通胀与货币政策前景 - 第三季度PCE通胀为2.8%，核心PCE为2.9%，明显高于上季度，显示通胀重新加速[11][12] - 通胀加速导致市场对美联储降息的预期骤降，若就业和通胀不明显走弱，2026年之前都未必再降息[11] - 短期美债收益率上行，美元走弱，股市小幅上涨但明显犹豫[13] 企业投资与贸易状况 - 美国固定资产投资已连续第七个季度下滑，工厂、建筑类投资持续萎缩[11] - 企业生产利润环比增加1661亿美元[11] - 贸易方面，出口反弹，进口下降，贸易逆差收窄，对GDP形成正贡献[10] 政策影响与成本压力 - 特朗普的关税政策在短期内对GDP有正面贡献，但推高了商品成本和生活成本[8][10] - 生活成本上升体现在食品、电费、医保全面上涨，其中医疗保险费用预计2026年大幅上调[10] - 房屋建设成本提高，部分原因是AI数据中心用电暴增导致的电价上涨[10] 第四季度经济风险与当前市场表现 - 此前美国政府停摆43天，国会预算办公室测算可能拉低第四季度GDP 1–2个百分点，并造成70–140亿美元不可逆的经济损失[11][13] - 现实反馈已经开始，10月零售销售停滞，汽车销量连续两个月下滑，房地产依旧低迷[13] - 第三季度的强劲增长被形容为“回光返照式的强劲”，第四季度将面临现实考验[11]

Luzzetti表示，"虽然未来的路径最可能是进一步降息，但也存在风险情景，即下一任主席最终面对的是 一个倾向于加息的委员会。" Huntington Bank首席经济学家Ian Wyatt补充道，"新主席在这种环境下将面临极其艰难的协调工作并建 立共识，特别是如果他们的观点与大多数理事严重脱节的话。" 特朗普的影响力与日俱增 2025年，美国总统特朗普对经济政策进行了一系列令人眼花缭乱的调整，从过山车般的新关税税率到关 闭边境以抑制移民，这些举措导致美联储在今年大部分时间里处于按兵不动的状态，官员们试图理清这 对经济、通胀和就业的影响。 美联储的观望模式让特朗普感到受挫，他猛烈抨击美联储要求降低利率，并试图利用技术细节罢免鲍威 尔。因政策分歧而解雇鲍威尔的威胁引发了人们对危及美联储独立性的担忧，并震动了市场。 虽然特朗普没有解雇鲍威尔，但他以涉嫌抵押贷款欺诈为由试图解雇美联储理事库克，此事仍在法庭诉 讼中，最高法院将于明年初审理。 美联储在过去一年里见证了其国会授权的两个目标——就业最大化和物价稳定发生冲突，这是自20世纪 70年代滞胀以来未曾见过的局面，且导致美联储内部出现了多年未见的分裂，关于利率政策截 ...

黄金价格表现 - 国际金价在2025年突破4500美元关口，2025年全年累计涨幅超过70%，跑赢全球绝大多数资产 [2] - 黄金自2016年步入新一轮上涨周期，2023年上涨13.45%，2024年上涨27.39%，2025年呈现加速上涨并创下多年来最高全年涨幅 [2] - 2025年内金价先后突破3000美元、3500美元、4000美元和4500美元整数关口 [2] 驱动黄金牛市的核心因素 - 地缘局势反复促使避险情绪持续升温，成为推高金价的主要因素 [3] - 在美联储降息周期下，全球通胀有抬升预期，黄金作为抵御通胀的“硬通货”成为主要受益品种 [3] - 全球主要央行持续增持黄金，成为市场主要买盘并推高价格，例如中国央行已连续13个月增持，11月末黄金储备约为7412万盎司，环比增加3万盎司 [4] - 美元信用体系受到较大冲击，其霸主地位发生动摇，促使资金流向黄金 [5][6] - 黄金的战略影响力显著提升，是支撑本轮牛市的底层逻辑之一 [7] 全球资产配置结构变化 - 全球主要央行持续增持黄金及金价创新高，反映出全球资产配置结构正在发生深刻变化 [5] - 截至2025年第二季度末，美元在全球外汇储备中占比约为56.32%，占比进一步下降且连续多年低于60% [5] - 同期黄金在全球外汇储备中占比约为24%，并有持续增加的趋势 [5] 历史周期与未来展望 - 自1970年以来，国际金价共出现三轮牛市，分别是1971-1980年、2001-2011年以及2016年至今 [7] - 过去五十多年里，黄金市场发生过两次重要调整周期，分别是1981-2000年以及2011-2015年 [7] - 从历史看，几乎每一轮黄金牛市都持续约十年，自2016年算起，2026年将是重要时间点，可能成为本轮牛市的重要拐点 [7] - 若未来美元信用体系得到修复或市场避险情绪降温，黄金市场可能面临新一轮调整压力 [7]

核心观点 - 美国总统特朗普批评当前市场对积极经济数据的反常反应，并指责美联储的加息政策破坏了市场的自然繁荣，其核心诉求是希望美联储在市场向好时降息而非加息 [1] 经济数据表现 - 美国第三季度GDP增速达到4.2%，远超2.5%的市场预期 [1] 市场反应模式 - 过去积极的经济消息会推高市场，但现在好消息常导致股市持平或下跌 [1] - 华尔街担心积极的经济数据会立刻引发美联储加息以预防“潜在”通胀 [1] 对美联储政策的批评 - 特朗普认为强劲的市场本身不会引发通胀，错误的政策才会 [1] - 特朗普希望新任美联储主席在市场向好时降息，而非无端打压市场 [1] - 特朗普认为通胀问题会自然缓解，必要时可适时加息，但绝不应为了抑制市场上涨而加息 [1] - 特朗普指责“书呆子”（指美联储官员）在竭尽全力破坏经济的上升趋势 [1] 对理想市场的描述 - 特朗普希望看到一个几十年来从未有过的市场：一个该涨就涨、该跌就跌的市场，一个理应如此、曾经如此的市场 [1] 对美联储人事的立场 - 特朗普直言，任何与其意见相左的人，永远别想当美联储主席 [1]

消费者信心与情绪 - 美国12月消费者信心指数跌至89.1，为连续第五个月下滑，且为今年4月以来最低水平 [1] - 衡量短期预期的指标维持在70.7不变，已连续11个月低于80这一可能预示经济衰退的信号水平 [3] - 消费者对当前经济状况的评估下降9.5点至116.8 [3] 主要担忧因素 - 物价上涨和通胀是消费者最大的担忧，关税问题紧随其后 [3] - 消费者提及的影响经济因素主要集中于物价与通胀、关税与贸易以及政治议题 [3] - 12月问卷中关于移民、战争以及个人财务状况相关话题的提及频率有所上升 [3] 劳动力市场状况 - 认为就业机会“充足”的消费者占比从11月的28.2%降至26.7%，认为工作“难找”的比例由20.1%升至20.8% [3] - 11月失业率升至4.6%，创2021年以来新高 [3] - 自3月份以来，月均新增就业岗位仅为35000个，而截至去年3月的同期为71000个 [4] 宏观经济数据与预期 - 美国第三季度实际GDP年化季率初值录得4.3%，较第二季度的3.8%进一步提升 [6] - 经济学家预计第四季度增长将放缓，原因包括政府停摆以及消费者支出可能回落 [6] - 认为未来一年经济不会陷入衰退的受访者比例有所增加 [5] 家庭财务状况 - 受访者对家庭当前财务状况的评价首次跌入负值区间，为近四年来首次 [6] - 受访者对未来财务状况的预期却创下1月以来最乐观水平 [6]

美国总统特朗普在社交平台上发文称赞第三季度GDP数据，指出GDP增速达4.2%，远超2.5%的预期。 但现在市场反应反常：过去好消息推高市场，如今好消息反而常导致股市持平或下跌——因为华尔街总 担心好消息会立刻引发加息来预防"潜在"通胀。特朗普称，"这让我们再也难以重现国家崛起时期的繁 荣市场。强劲的市场本身不会引发通胀，错误政策才会。我希望新任美联储主席在市场向好时降息，而 非无端打压市场。我希望看到一个几十年来从未有过的市场：一个该涨就涨、该跌就跌的市场，一个理 应如此、曾经如此的市场。"特朗普还表示，"通胀问题会自然缓解，若有必要我们随时可适时加息，但 绝不应为了抑制上涨而加息。如果任由那些'书呆子'竭尽全力破坏上升趋势，国家永远无法强盛。"特 朗普最后直言，"任何与我意见相左的人，永远别想当美联储主席。" ...

消费者信心指数持续下滑 - 美国消费者信心指数连续第五个月下降，从前月的92.9降至89.1，为2008年以来最长的下降周期 [2][6] - 反映当前状况的现状指标下滑至116.8，为2021年2月以来的最低水平 [2][6] - 反映未来六个月展望的预期指标在12月保持不变 [2][6] 消费者信心低迷的原因 - 消费者对通胀、关税以及政治局势仍然深切担忧，导致信心在政府停摆结束后未如预期回升 [4][8] - 高企的物价和对劳动力市场的担忧贯穿全年，压制消费者信心，使该指数长期徘徊在疫情以来的最低水平附近 [4][8] - 就业增长乏力，失业率上升，通胀率仍高于美联储的目标 [4][8] 劳动力市场与财务状况 - 认为“工作难找”的消费者比例上升，而认为“工作岗位充足”的比例下降，两者差值收窄至2021年初以来最低水平 [4][8] - 受访者对当前财务状况的评估下降，该指标近四年来首次跌入负值区间 [4][8] - 经济学家预计明年招聘活动保持温和，失业率改善有限，将继续拖累消费者信心 [4][8] 未来展望与消费计划 - 经济学家预计2026年工资增速将进一步放缓，可能加剧不同收入群体之间的消费分化 [4][8] - 受访者在展望未来时态度相对更为乐观 [4][8] - 本月对多数大型家电、住房和汽车的购买计划均出现下降，计划外出度假的消费者比例也有所下降 [4][8]

特朗普对美联储主席的期望与候选人动态 - 特朗普期待新任美联储主席在经济形势良好时降低利率，而非“摧毁市场”，并强调任何与他意见相左的人都无法担任此职 [1][4] - 特朗普希望打破近期“好消息导致市场下跌”的趋势，他认为这是因为投资者担心通胀和美联储加息 [1][4] - 特朗普已将美联储主席候选人名单缩短至“三到四位”，预计在未来几周内宣布结果 [3][6] 当前经济与市场表现 - 美国第三季度经通胀调整后的国内生产总值折合年率增长4.3%，高于彭博调查中除一人外所有经济学家的预期 [3][6] - 尽管有强劲的经济数据，标普500指数在特朗普发表言论的周二连续第四个交易日上涨，并有望创下纪录新高 [3][6] 特朗普的政治考量与政策倾向 - 特朗普正指望美联储新领导层帮助降低借贷成本，以应对选民对负担能力日益增长的担忧所带来的政治压力 [3][6] - 特朗普认为降低利率有助于提振住房市场，并希望最终选定的美联储主席能在利率决策上征询他的意见 [3][6] 潜在的美联储主席候选人 - 特朗普提及国家经济委员会主任凯文·哈塞特和前美联储理事凯文·沃什是该职位的热门人选 [3][6] - 特朗普还面试并赞扬了美联储理事克里斯托弗·沃勒，并表示他认为这几位候选人“都是不错的选择” [3][6]

消费者信心指数持续下滑 - 谘商会消费者信心指数12月降至89.1，低于11月的92.9，连续第五个月下滑，追平了自2008年金融危机以来的最长连续下跌纪录 [1] - 总体指数的五个组成部分中有四个出现下降，其中一个处于表明显著疲软的水平 [1] - 现状指数大幅下滑至116.8，为2021年2月以来的最低水平 [1] 消费者担忧的主要因素 - 消费者在开放式回答中提到的经济影响因素，主要集中在价格和通胀、关税和贸易以及政治方面 [1] - 12月提及移民、战争以及与个人财务相关话题的比例有所增加 [1] - 高企的物价水平以及对就业市场走弱的担忧，全年持续压制消费者情绪，使该指数徘徊在疫情以来的低位区间 [2] 经济前景与预期 - 反映未来六个月经济前景的预期指数在12月基本持平，显示消费者对短期前景的看法仍偏谨慎 [1] - 当前美国就业增长放缓、失业率上升，而通胀仍高于美联储的政策目标，进一步加重了家庭对经济前景的不安 [2] - 经济学家预计，明年招聘活动仍将保持低迷，失业率改善空间有限，消费者信心或继续承压 [2] 未来潜在风险与分化 - 分析人士预期2026年工资增速将进一步放缓 [2] - 工资增速放缓可能导致不同收入群体之间的消费分化加剧，为美国经济前景增添新的不确定性 [2]