报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1970s两次石油危机，金价涨幅接近20倍，复盘显示初期金价或因美元指数走强、降息预期压制走弱，油价二次跳涨强化通胀预期时金价跟涨，油价见顶回调后金价跟随下跌但会因通胀粘性再次上涨，强力加息扭转通胀预期、重建美元信用会终结金价上涨 [3] - 短期金价显著回调，系中东地缘冲突下油价高企，降息预期延后和流动性紧缩所致；长期看，去全球化趋势仍存，预计央行购金持续 [3] - 建议关注紫金黄金国际、赤峰黄金、山金国际、中金黄金、招金矿业、灵宝黄金、山东黄金等标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 两次石油危机复盘 第一次石油危机（1973.10 - 1974.3） - 第四次中东战争爆发，阿拉伯产油国实施石油禁运，油价由3美元/桶涨至13美元/桶，金价由100美元/盎司涨至170美元/盎司，前三个月金价未明显上涨 [8] - 1973年10 - 11月金价震荡下跌，因美元指数走强及此前涨幅较多；11月 - 1974年4月，伴随通胀上行、实际利率走负、油价二次跳涨，金价快速上涨81%，金、油价同时见顶 [19] - 1974年3月OPEC解除对美国的石油禁运，金价开始下跌，但油价仅小跌，CPI仍上行，7月美国联邦有效利率下降，滞胀环境下金价重新上涨，12月达到184美元/盎司 [19] - 1975 - 1976.8，经济重拾增长、IMF抛售黄金，金价回调近40% [20] 第二次石油危机（1978年底 - 1980年底） - 伊朗伊斯兰革命和两伊战争导致供应短缺，油价由13美元/桶涨至43美元/桶，金价由200美元/盎司涨至670美元/盎司，中间经历3个月回调 [8] - 1979年，美元指数弱势，油价年内上行180%，通胀加速上行，美国经济陷入滞胀，金价上涨119%，由208美元/盎司涨至455美元/盎司，年底伴随地缘冲突升级二次加速 [29] - 1980年，为抵抗高通胀，美联储极度收缩货币政策，金价在强货币紧缩预期下于2月见顶，Q2美国GDP转负后，美联储短暂宽松，8月重启加息 [32] - 1980年底后，美国逐渐走出通胀，金价转跌；9月两伊战争爆发，油价上涨，金价冲高至674美元/盎司后回落；Q3美国GDP同比增速见底回升；美联储强硬紧缩货币政策，美国通胀于1981年末降至10%以下；1980年10月至1985年3月，美元指数连续上行5年 [37] 金价短期承压，中长期空间可期 当前金价在交易什么 - 2026年2月底，美以伊冲突升级，伊朗关闭霍尔木兹海峡，国际油价从70美元/桶飙升至110美元/桶以上，涨幅近50% [43] - 地缘冲突升级，金价不涨反跌，原因是美元强势、通胀担忧、流动性冲击；美元强势压制金价，通胀担忧使降息预期延后，黄金在流动性冲击下与股市同步下跌 [44][46][56] 下一步黄金怎么看 - 参考两次石油危机，伴随油价持续高位，金价将重拾上涨；后续金价止跌上涨需油价长时间持续高位或二次跳涨，形成较强通胀预期，且宏观经济出现增速下滑等类滞胀环境，通常伴随美元指数走弱；若油价下跌，金价可能回调，再次上涨关键在于油价回调后价格中枢是否上移 [58][61] - 长期看，央行配置需求仍存，2022年以来全球黄金外汇储备快速提升，主要购金国家为新兴国家；预计全球央行将持续购金，中国等国黄金储备有提升空间 [68][73] - 贵金属板块估值处于历史中枢下沿水平，安全边际较高，给出了多家公司在不同黄金价格假设下的年化PE等数据 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 海外地缘冲突持续影响市场，全球加息预期上升，国内政策超前发力经济结构分化，商品分板块受不同因素主导，建议股指、贵金属、部分化工品逢低做多 [1][2][3][4] 各部分总结 市场分析 - 伊朗局势反复，2月28日美以空袭伊朗，3月19日中东冲突升级，后局势降温，美国提议停火，伊朗回应，特朗普称谈判顺利但仍想夺取伊朗石油，美国国务卿称战事还将持续2至4周，伊朗考虑退出《不扩散核武器条约》并计划对霍尔木兹海峡船只收费，影响原油、LPG、航运等板块，还会影响亚太国家能源供应并传导至农产品 [1] - 3月19日美联储维持利率不变，鲍威尔表示调查结束前无意离开，通胀好转前不会降息，美国参议院将针对沃什举行听证会；英央行维持利率不变删除“降息”措辞；日本央行按兵不动，植田和男称油价飙升令政策判断趋难，若经济前景实现将继续加息，还表示汇率对经济和物价有重大影响；欧洲央行维持利率不变，政策立场转趋强硬；美国3月综合PMI意外降至51.4，欧元区3月PMI超预期骤降至50.5创10个月新低，形成铜油跷跷板格局，市场走出“衰退”定价情境 [2] - 中国2月官方制造业PMI 49，非制造业PMI 49.5，2月以美元计价出口同比增39.6%，进口同比增13.8%，1 - 2月社会消费品零售同比增速2.8%，规模以上工业增加值同比增长6.3%，电子设备制造业增长14.2%，全国房地产开发投资同比下降11.1%，新建商品房销售面积同比下降13.5% [3] 商品板块分析 - 短期伊朗及油价主导商品波动，有色板块、贵金属和油价呈反相关，通胀上升带来降息计价下降和衰退风险；中东两大铝业巨头遇袭；泽连斯基宣布获中东保障乌克兰至少一年柴油供应；若油价上涨对油化工有带动作用，缓和则股指、有色和贵金属有配置价值；油脂油料受油价外溢效应，黑色关注国内政策预期和低估值修复可能 [3] 策略 - 商品和股指期货方面，建议股指、贵金属、部分化工品逢低做多 [4] 要闻 - 特朗普称伊朗已同意停火“15点计划”大部分内容，美伊间接谈判进展顺利但未透露停火协议细节；美国国务卿鲁比奥称对伊军事行动将在几周内结束，无需派遣地面部队；欧洲央行成员表示若伊朗冲突到6月未结束可能采取行动；泽连斯基宣布访中东达成保障乌克兰至少一年柴油供应协议；欧盟能源部长将讨论应对中东局势能源协调方案；美国参议院将针对沃什举行听证会，沃什未提交完整版文稿；日本央行行长称关注汇率波动并据此决定货币政策 [6]

大类资产表现 - 当周发达市场股指多数下跌，纳斯达克指数、标普500、恒生指数分别下跌3.2%、2.1%、1.3% [2] - 新兴市场股指涨跌互现，韩国综合指数、伊斯坦布尔证交所全国30指数、开罗CASE30分别下跌5.9%、2.6%、1.3% [2] - 美国标普500行业多数下跌，通讯服务、信息技术、金融分别下跌7.2%、3.5%、2.1%，而能源、材料、公用事业分别上涨6.2%、4.2%、2.9% [9] - 欧元区行业多数上涨，材料、医疗保健、能源分别上涨3.6%、1.8%、0.9% [9] - 恒生指数悉数下跌，恒生科技、恒生中国企业指数、恒生指数分别下跌1.9%、1.4%、1.3% [14] - 发达国家10年期国债收益率多数上行，美国、德国、法国、意大利、日本分别上行5.0bp、12.0bp、8.0bp、9.8bp、1.3bp至4.44%、3.18%、3.83%、4.06%、2.29%，英国下行15.46bp至4.77% [18] - 新兴市场10年期国债收益率多数上行，土耳其、巴西、越南、泰国、印度分别上行79.0bp、8.5bp、0.7bp、22.5bp、19.5bp至34.39%、14.29%、4.36%、2.32%、6.93%，南非下行1.5bp至9.19% [25] - 当周美元指数上涨0.7%至100.17，主要发达市场货币兑美元悉数下跌，欧元、英镑、加元、日元分别贬值0.5%、0.6%、1.2%、0.7% [31] - 主要新兴市场货币兑美元多数下跌，菲律宾比索、韩元、埃及镑、墨西哥比索、土耳其里拉分别贬值1.1%、0.2%、0.9%、1.1%、0.3%，巴西雷亚尔和印尼卢比分别升值1.5%和0.2% [31] - 人民币兑美元贬值，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至6.9105和6.9198 [41] - 大宗商品价格多数下跌，布伦特原油价格上涨0.3%至112.6美元/桶，WTI原油价格上涨1.4%至99.6美元/桶，LME镍价格上涨1.6%至17190美元/吨，玻璃和生猪价格分别下跌1.2%和2.5% [47] - 有色金属价格多数下跌，LME铝和LME铜分别下跌1.4%和0.1% [54] - 贵金属价格悉数下跌，COMEX金和COMEX银价格分别下跌1.8%和2.8%至4492.0美元/盎司和67.6美元/盎司 [54] 美国财政与债务 - 截至2026年3月25日，美国财政部TGA余额降至8374亿美元，较2026年2月末明显下降 [65] - 美债15日滚动净发行额最新降至51.60亿美元 [65] - 截至2026年3月19日，美国2026日历年累计财政赤字规模为5160亿美元，低于去年同期的5536亿美元 [71] - 累计财政支出为19235亿美元，高于去年同期的18356亿美元 [71] - 累计财政税收收入为10245亿美元，高于去年同期的9408亿美元 [71] - 关税收入规模为644亿美元，高于去年同期的200亿美元 [71] 美国政治与选举动态 - 截至2026年3月26日，特朗普支持率为40.1%，反对率为56.7%，净支持率为-16.6% [83] - 国会层面，民主党支持率为47.9%，共和党为42.5%，民主党领先5.4个百分点 [83] - 佛州海湖庄园所在选区出现爆冷逆转，显示共和党优势区域选情出现边际松动 [83] - 北卡共和党重要人物菲尔•伯杰在党内初选中落败，反映共和党内部整合能力面临压力 [83] - 自2025年初以来，民主党已在全美翻转30个原属共和党的席位，选举风向继续朝对民主党有利的方向演变 [83] 美伊地缘冲突 - 3月21日，特朗普向伊朗发出最后通牒要求开放霍尔木兹海峡，随后宣布打击计划"推迟5天" [95] - 3月24日，美国通过巴基斯坦向伊朗转交15点停火计划 [95] - 3月25日，伊朗提出5项停战条件，核心是承认其对霍尔木兹海峡主权及支付战争赔偿 [95] - 3月26日，伊朗正式回应美方计划，坚持5项条件，同日美国防部被公布正制定含地面部队选项的"最后一击"方案 [95] - 霍尔木兹海峡商船通行量较冲突前大幅萎缩，仅剩零星船只通过 [95] 全球央行政策与通胀 - 截至3月28日，市场预期美联储2026年维持利率不变的概率为72.4%，较上一周的64%大幅提升 [101] - 截至3月25日，市场预期欧央行将在6月会议开启加息 [101] - 日本2月CPI同比为1.3%，较前值1.5%回落，环比下降0.6% [110] - 剔除机构（政策）因素后，日本2月CPI通胀为1.7%，较前值上升，显示核心通胀趋势保持稳定 [110] 美国高频经济数据 - 截止3月21日当周，美国失业金初申领人数为21万人，与市场预期相符 [116] - 截止3月14日当周，续请失业金人数为181.9万人，低于市场预期的184.8万人 [116] - 周度职位空缺数持续回落 [120] - 美国州层面的失业压力不大 [123] - 美国红皮书零售指数表现稳定 [126] 全球宏观日历 - 未来需关注的关键数据包括：中国3月中采PMI、美国3月ISM制造业PMI、美国3月非农就业、欧元区3月CPI、美国3月ADP就业、美国2月JOLTs职位空缺、美国3月ISM非制造业PMI、美国2月PCE物价指数、中国3月CPI和PPI [131] 热点思考：特朗普政府的油价压制工具 - 地缘溢价贡献了本轮油价涨幅的65%，即便仅考虑供需因素，油价中枢也已达81美元，超过冲突前水平 [135] - 冲突以来，特朗普政府通过库存投放、放松制裁、管道绕行等方式压制油价，这些措施可在30天内提供683万桶/日的供给，但难以全面压制风险溢价 [135] - 现有措施导致全球油价分化加剧：亚洲市场最紧张，期货曲线前端陡峭化，汽油裂解价差已扩大至27.6美元/桶 [136] - 若美国出台原油出口管制，全球可得原油收缩，国际油价可能上行，且难以压降国内汽油价格 [137] - 若美国财政部直接买卖原油期货，需建立对应1亿至1.5亿桶原油名义规模的空头仓位，资金约束极高 [137] - 若油价继续失控，可能转向消费端干预，措施包括暂免联邦燃油税（可压低汽油价格18.4美分/加仑）、压炼化成本、放松夏季汽油环保配方限制（平均影响3-10美分/加仑） [137] - 原油风险溢价下行面临三重阻力：谈判过程反复、实物供给恢复有时滞、霍尔木兹海峡可能进入选择性放行的新常态 [138] - 基准情形下，四季度布油价格或仍处于85美元附近，到9月海峡或恢复7成的运量 [138] - 根据TACO指数，当前特朗普政府做出更大让步的概率处于95%的高位 [138]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年宏观经济将夯实底部，呈现出口支撑、投资企稳、消费仍偏弱、物价温和回升、全球衰退风险累积的态势，政策维持积极，资产配置短期商品>债券>股票，中长期股票>债券>商品，消费是经济周期滞后变量，原油化工品种或因油价上涨走强，贵金属和有色金属走势偏弱，进入衰退交易时高位品种面临回调压力 [79] 各部分总结 宏观经济基本面情况 - 工业增加值回升，前2个月增速加快，高技术制造业增长13.1%，快于全部规模以上工业6.8个百分点 [8][11] - 固定资产投资回升，“十五五”开局之年很多去年应开工项目会在2026年集中开工 [13][16] - 社零总额增速回落，因收入及预期转弱、居民去杠杆、社保不完善、可支配收入占比低，消费是宏观经济滞后变量 [17][19] - 通胀有所反弹，或因基数效应，原油价格回升带动CPI和PPI回升，预计PPI回升更快 [20][23] - 失业率回升，整体失业率上升但年轻人失业率下降，AI等导致创造新增就业难度增加 [24][27][28] - 制造业PMI持续偏弱，主要原料购进价格分项在荣枯线上方，出厂价格分项稳定，其他分项在荣枯线下方 [29][33] - 生产强于需求，产成品库存回升，下游需求更弱 [34][37] - 建筑业PMI及重要分项处于近几年低位，建筑业低迷 [39] - 出口数据亮眼，进出口增速好于预期，出口有韧性，对美出口增速持稳，贸易顺差支撑人民币汇率 [41][43] - 芯片进口替代效果初现，出口增速高于进口增速，出口规模增大，预计今年进出口差额维持去年水平，未来有望转为净出口国 [45] - 汽车产量、销量和出口量去年创新高，今年出口有望达900 - 1000万辆，同比增速超10%，中国品牌汽车销量超日本品牌，电动车竞争优势明显 [48] - 规模以上工业企业盈利环比改善，利润增速回升，但中下游制造业和能源行业利润率回落，反内卷有望改善中游制造业利润率 [49][53] - M1增速回升，M1 - M2剪刀差快速收敛，当剪刀差转正时PPI或转正，本轮股市或伴商品牛市，M1增速与股市上涨同步 [54][56] - 房地产处于筑底过程，房价环比回落，居民“炒房”需求低，股市或承接流动性，房屋新开工面积回落，房价有报复性上涨可能 [58] - 存款搬家有空间，股市总市值与居民存款比值低，居民配置股市趋势刚开始 [59][61] 美以伊冲突凸显中国能源体系及产业链优势 未提及相关具体内容 2026年大宗商品展望：在供给推动的通胀与衰退之间拉锯 - 原油价格上涨抬升通胀预期，市场预期欧美央行或加息，形成风险 [73][75] - 中东局势方面，美伊诉求差距大，美国可能地面进攻，伊朗内部团结回击，原油生产设施难短期修复，高油价推高通胀但压制需求，最终或导致经济衰退，当前市场未交易衰退 [77] 主要结论及建议 - 2026年宏观经济弱复苏，出口支撑、投资企稳、消费偏弱、物价温和回升、全球衰退风险累积，政策积极，财政政策保持积极，低利率环境不变，市场转衰退交易时央行可能提前降息 [79] - 资产配置短期商品>债券>股票，中长期股票>债券>商品 [79] - 消费是滞后变量，与消费挂钩大宗商品难有大机会，原油化工品种或因油价上涨走强，关注未上涨及受反内卷影响品种，贵金属和有色金属走势偏弱，衰退交易时高位品种回调压力大 [79]

地缘政治与市场反应 - 美国总统特朗普表示愿意在主要目标达成后结束对伊朗的军事行动，即使霍尔木兹海峡仍关闭[2] - 伊朗议会通过法案，计划对霍尔木兹海峡通行船只收费，并禁止美、以等国船只通行[2] - 美国国务卿警告伊朗，若在战后封锁海峡并建立收费系统将面临“严重后果”[2] 贵金属与原油市场动态 - 现货黄金价格涨超2%，站上4600美元/盎司[1] - 现货白银价格涨超4%[1] - 在特朗普表态后，国际油价短线跳水，WTI原油与布伦特原油由涨超2%转为下跌[4] 全球主要股指表现 - 日经225指数翻红，收于52021.08点，涨0.26%，此前一度跌超2%[7][11] - 韩国KOSPI指数收于5198.40点，跌1.50%，跌幅较盘中一度超4%有所收窄[7][11] - 美股主要股指期货转涨，道指、纳斯达克100指数期货涨幅扩大至1%以上[8] 美联储政策立场 - 美联储主席鲍威尔倾向于在美以对伊朗战争引发的能源冲击背景下维持利率不变，并暂时“忽略”其影响[3] - 鲍威尔警告，若物价上涨改变公众对通胀的长期预期，美联储可能无法袖手旁观[3] - 其表态缓解了市场对美联储被迫收紧货币政策的担忧，交易员开始押注今年存在小概率降息可能[3] A股与港股市场概况 - A股全市场超3700股上涨，上证指数涨0.45%至3940.91点，北证50指数涨近1%[9][10] - 深证成指微跌0.02%，创业板指跌0.58%[10] - 恒生指数涨0.52%至24880.23点，恒生科技指数涨0.47%至4712.23点[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东局势高位反复，地缘风险溢价未明显回落，油价高位压制美联储降息节奏预期，美元偏强，贵金属前期回调后阶段性修复，驱动转向“地缘支撑 + 再通胀约束”双重博弈，黄金下方有支撑，白银波动更高 [1] - 黄金处于高波动环境下的震荡修复阶段，地缘不确定性提供支撑，油价与美元偏强限制上方弹性；白银延续跟随修复特征，波动弹性高于黄金，易受市场情绪与工业品定价扰动 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 观点：黄金处于高波动环境下的震荡修复阶段，地缘不确定性提供支撑，油价与美元偏强限制上方弹性 [2] - 逻辑：中东局势谈判预期虽有但风险未解除，原油价格高位引发通胀与降息担忧，美元偏强约束黄金上行动能；金价前期下跌后修复，配置需求未消失，但未到单边宽松交易阶段，短线震荡修复 [2] - 展望：关注中东局势、油价传导及美联储政策预期变化；地缘风险发酵黄金有配置价值，谈判预期升温且高油价压制降息空间，黄金上行斜率受限 [2] 白银 - 观点：白银延续跟随修复特征，波动弹性显著高于黄金，短线易受市场情绪与工业品定价扰动 [2][3] - 逻辑：受益于贵金属整体企稳修复，价格弹性高；能源价格上行传导至工业品链条，支撑白银情绪；兼具金融与工业属性，美元偏强、风险资产承压时价格波动大，短线修复与回吐交替 [3] - 展望：黄金延续修复、工业品情绪韧性足，白银有补涨空间；美元偏强或市场转向流动性收缩交易，白银波动放大 [3] 中信期货商品指数 - 综合指数：未提及具体数据 [42] - 特色指数：商品指数 2535.43，涨 0.96%；商品 20 指数 2829.64，涨 1.01%；工业品指数 2584.88，涨 1.10% [43] - 板块指数：贵金属指数 2026 - 03 - 30 今日涨 1.46%，近 5 日涨 2.88%，近 1 月跌 18.56%，年初至今跌 1.43% [45]

市场行情动态 - 3月30日晚，现货黄金价格突然拉升，一度触及4580美元/盎司，日内涨超1.3%，随后回落至4556美元/盎司附近 [1] - 纽约期金价格同步上涨，一度重回4600美元/盎司，随后涨幅收窄至4580美元/盎司 [1] - 国际油价涨幅收窄，WTI原油日内最高报103美元/桶，现报101.64美元/桶，布伦特原油现报107.01美元/桶 [1] - 比特币价格持续走高，现收复67000美元，日内涨近3% [1] - 美元指数再度站上100关口，现报100.368，日内上涨0.20% [1][2] - 欧元兑美元汇率下跌0.32%，报1.14749 [2] - 现货白银价格报71.226，日内上涨2.17% [2] 核心驱动因素 - 中东冲突持续升级，地缘政治不确定性增加 [1] - 国际油价攀升 [1] - 美联储政策从降息预期转向对抗通胀 [1] - 在地缘不确定性与货币政策转向的双重作用下，美元成为全球资金的“默认避风港” [1] - 美国总统特朗普通过社交媒体表示，美方正与伊朗进行严肃磋商以结束军事行动，并发出强硬警告 [3] 机构观点与预测 - 多家机构普遍预测黄金价格今年将迈向6000美元/盎司 [3] - 摩根大通预测最为激进，预计2026年底金价将冲高至6300美元/盎司 [3] - 瑞银认为金价达到6000美元/盎司的目标可能在2026年年中实现 [3] - 花旗银行给出了2027年底达到6000美元/盎司的基准预测 [3] - 高盛的基准情景设定为5400美元/盎司，但也明确指出在乐观情境下金价将超越6000美元/盎司大关 [3]

市场定价逻辑切换 - 资本市场定价正从“通胀”初步切换至“衰退”逻辑，若4月战争形势未稳定，“衰退”将正式被计入价格[6][11] - 特朗普政府存在“压力线”，当布伦特原油突破100美元/桶时，政府倾向于释放缓和信号以引导市场预期[6][9] - 霍尔木兹海峡油轮通行量急剧下降，本周仅5艘通过，较冲突前一周的296艘下降98.3%[8] 全球市场表现 - 美国三大股指齐跌：道琼斯工业平均指数跌0.9%，标普500跌2.12%，纳斯达克综指跌3.23%[6][10] - 韩国KOSPI指数对冲突敏感度最高，本周跌5.92%，自冲突爆发（2月28日至3月27日）累计跌幅达12.9%[10][24] - 中国资产表现相对稳健：沪深300周跌1.41%，10年期国债收益率由1.83%微降至1.82%，人民币在非美货币中贬值幅度最小（0.73%）[6][10][28] - 原油价格继续上行：WTI原油期货报101.18美元/桶，周涨2.4%；布伦特原油ICE期货报114.57美元/桶，周涨4.58%[6][9] 重要政策动态 - 央行2026年金融稳定工作会议要求强化科技赋能，或将加强对高频量化交易和衍生品的监管，并推动建立非银机构流动性支持机制[6][45][46] - 沪深交易所发布“轻资产、高研发投入”认定标准，深交所将主板“高研发投入”的研发投入占营收比例由3%提高至5%，突出“扶优、扶科”导向[6][47] - 央行与香港金管局探讨数字人民币钱包升级，以推动人民币国际化；当前人民币在全球支付份额仅3.1%，远低于中国贸易占全球15%的份额[6][49][50] - 加密资产正渗透传统金融体系，纳斯达克与Talos合作，计划将加密货币交易接入华尔街主流抵押品管理平台[6][51]

中国宏观 - 2026年第十四周综合景气指数为100.28，处于扩张区间，但较上周回落，显示经济从快速反弹转向温和修复[1] - 2026年1-2月规模以上工业企业利润同比增长15.2%，显著高于上年全年，受量（营收增长5.3%）价齐升及成本下降推动[2] - 1-2月工业企业利润结构优化，装备制造业利润同比增长23.5%，占比提升至30.4%；高技术制造业利润同比大幅增长58.7%[2] - 消费景气指数为99.96，略低于荣枯线，显示节后消费修复动能放缓[1] - 投资景气指数为100.10，生产景气指数为100.69，均处于扩张区间，反映投资活动平稳、生产活动保持较高景气[1] - 出口景气指数升至100.06，维持在扩张区间，显示外需总体稳定[1] 全球宏观 - 欧洲央行测算，基准情形下2026年欧元区通胀约为2.6%，若能源冲击持续，通胀或升至6%以上[7] - 美国2月进口价格环比上涨1.3%，同比上涨1.3%；剔除石油后环比仍上涨1.2%，显示价格压力向更广泛商品领域扩散[7] 市场与政策 - 美联储理事米兰维持对年内四次降息的预期，但承认若油价持续高企可能向更广泛价格体系传导[8] - 美联储内部政策分歧加大，部分官员倾向降息，也有观点开始重新将加息纳入政策视野[8]

市场总览 - 3月30日，上证指数上涨0.24%，沪深300下跌0.24%，科创50下跌0.84%，中证1000上涨0.28%，创业板指下跌0.68%，恒生指数下跌0.81% [3][4] - 3月30日，表现最好的行业是有色金属（+1.84%）、建筑材料（+1.67%）、通信（+1.31%）、国防军工（+1.25%）、纺织服饰（+1.22%），表现最差的行业是公用事业（-2.97%）、家用电器（-1.49%）、电力设备（-1.25%）、非银金融（-0.75%）、社会服务（-0.36%） [3][4] - 3月30日，全A总成交额为19275亿元，南下资金净流出24.67亿港元 [3][4] 策略观点 - 4月风格配置预计市值风格偏大盘，估值风格偏均衡，行业风格偏传统 [5] - 行业配置建议关注交通运输、电力设备及新能源、煤炭、电力及公用事业、银行、医药、基础化工、农林牧渔等板块，这些板块不损于能源价格上行且相对低估值/低位置 [5] - 市场看法认为PPI回暖支撑业绩增速使传统行业受益，4月是股价与业绩相关性较强的时段，油价中枢抬升使资金偏爱顺周期的稳健型资产，能源安全重要性提升，美联储表态偏鹰，金油比回落期价值风格相对受益 [5] - 关注三条投资线索：一是美伊冲突受益的交通运输（油运），以及能源替代背景下的电力设备及新能源和煤炭、电力及公用事业；二是与地缘和油价敏感度相对低的银行，以及景气度上行的医药（创新药）；三是周期品内部扩散，关注基础化工、农林牧渔等 [5] - 根据行业打分表，吸引力排名前十的行业为交通运输、煤炭、电力及公用事业、银行、医药、农林牧渔、电力设备、通信、基础化工和电子 [6] 宏观观点 - 核心观点认为美国将采取宽松的货币政策，这与市场普遍认为美国将紧缩的看法存在差异 [7][8] - 驱动这一观点变化的主要因素是美伊战争 [8] 传媒互联网行业点评 - 上周（3月23~27日）申万传媒指数周跌1.78%，同期上证指数周跌1.10%，恒生科技指数周跌1.94% [9] - 点评认为大盘疲软利于布局成长逻辑清晰、被错杀的个股 [9] - 投资机会重点关注昆仑万维、完美世界、巨人网络、恺英网络，以及恒生科技低位龙头腾讯控股、阿里巴巴-W、哔哩哔哩、快手，大模型稀缺性标的MiniMax、智谱等 [9] - 行业催化剂包括AI、即时零售“外卖大战”、游戏等 [9] - 主要事件包括Token中文名定为“词元”，完美世界《异环》预约量突破三千万 [9] 白酒行业点评 - 主要事件为第114届全国糖酒商品交易会在成都举办 [10] - 点评认为白酒行业下半年将迎来边际改善，新趋势热度高 [10] - 当前白酒板块仍处底部区间，继续首推贵州茅台，同时关注五粮液、泸州老窖/珍酒李渡、山西汾酒/古井贡酒/今世缘等 [10] - 催化剂方面，酒企业绩从2025年第三季度开始进入低基数，预计2026年下半年酒企业绩或迎来边际变化 [10]