报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 2. 2025年A相关情况 - 2025年9月26日，300相关为50，500相关为1000，对应比例分别为15.60%、8.45%、22.41%、16.38% [10] - 8月3日、9月1日有MLF相关操作3000，9月有25bp变化 [12] - 呈现了2023 - 2025年DR007相关数据 [14] - 呈现了2024 - 2025年某指标（未明确）从50.00 - 85.00的相关数据 [16] - 呈现了300相关从 - 0.1 - 0.5的相关数据 [20] 3. A相关分析 3.1 M2 - M1等情况 - M2 - M1占比在60% - 65%之间，9月24日有相关情况，8月8日M2为8.8%，M2 - M1为2.8%，对比2021年6月，M2保持8.8%，此前为6.6%，8月有200相关情况 [23] - 呈现了2021 - 2025年M2 - M1相关百分比数据 [25] 3.1.1 2025年8月具体数据 - 2025年8月M2为8.8%，M2 - M1为2.8%，对比2021年6月，M2保持8.8%，此前为6.6%，8月涉及200相关 [23] 3.1.2 利率及GDP相关 - 9月有25bp变化，9月GDP相关为3.8% [29] 3.1.3 其他经济指标 - 8月相关指标为3.4%，有0.3的变化，9月CPI为0.9% [32] - 1 - 8月相关比例为12.9%、20.3%，1 - 8月另一比例为5.42%（对比1 - 7月） [34] - 呈现了2023 - 2025年相关百分比数据 [35] - 1 - 8月相关数值为1.87，对应比例为5.1%、3.6%、3.7% [37] 3.2 A相关进一步分析 3.2.1 - 7 - 8月相关情况，4对应15%、70%，8月涉及CPI、PPI [46] 3.2.2 - A相关2和4的情况，涉及VIX，9月23日，300、500相关在9月26日有14.13、29.61的数值，9月GDP为3.8%，FOMC预测2025 - 2027年，2025年6月相关为1.4% - 1.6% [65][68] 4. 综合情况 - 2021年4月，300相关范围在4250 - 4950 [73]

消费 - 汽车零售与批发四周平均值绝对值上升，但同比较前周边际回落[6] - 18城地铁客流量明显下滑，一线城市断崖式下降，同比由正转负，主因台风天气[7] - 海南旅游价格指数环比下降1.3%，同比回落转负[7] 投资 - 今年新增专项债累计发行3.71万亿元，其中9月发行4465.2亿元，但1.2万亿用于化债或清欠，基建实物工作量投入或低于预期[18] - 30城新房成交面积季节性回升，但同比边际回落，绝对值处历史同期低位；土地溢价率回落至1.02%[18] - 沥青开工率大幅回升，但水泥出货率同比降幅扩大，建筑用钢表观消费量同比由正转负[18] 进出口 - 美欧9月制造业PMI分别为52.0和49.5，环比回落，海外景气回落或拖累中国出口[27] - 国内出口运价环比下降2.9%，上海和宁波出口集装箱运价指数环比下跌7%和8.5%[27] 生产与库存 - 沿海八省日耗煤量持续季节性回落，同比降幅收窄[29] - 港口煤炭库存大幅回落，同比转负，或因节前下游采购需求上升[37] 物价与流动性 - 南华价格指数环比下降0.3%，综合钢价指数环比下跌0.3%，水泥价格环比上涨2.5%[42] - 央行逆回购净投放6406亿元，加量续作3000亿MLF，合计净投放8806亿元；美元指数较上周回升54个BP[44]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年9月19日 - 2025年9月26日国盛基本面高频指数平稳，同比增幅扩大，利率债多空信号不变 [1][9] - 生产、基建投资、消费、交运、融资高频指数同比增幅扩大，商品房销售同比降幅收窄，出口同比增幅收窄，库存同比增幅缩窄 [1][2][9][10] - 物价方面，CPI月环比预测不变，PPI月环比预测下降 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 总指数：基本面高频指数平稳 - 基于统计体系构建覆盖总体、生产、需求、物价、融资等全方位的高频数据体系及国盛固收基本面高频指数及分项 [8] - 本期国盛基本面高频指数为127.9点，前值127.8点，当周同比增加5.8点，同比增幅扩大，利率债多空信号因子为5.0%不变 [1][9] 生产：PTA开工率小幅回落 - 工业生产高频指数为127.1，前值127.0，当周同比增加5.4点，同比增幅扩大 [1][9] - 当周电炉开工率60.3%，聚酯开工率87.0%，半胎开工率73.6%，全胎开工率65.7%，PTA开工率76.5%，PX开工率87.1%，秦皇岛港煤炭调度52.0万吨 [16] 地产销售：商品房成交面积小幅回升 - 商品房销售高频指数为42.5，前值42.6，当周同比下降6.2点，同比降幅收窄 [1][9] - 当周30大中城市商品房成交面积为26.7万平方米，100大中城市成交土地溢价率为1.0% [27] 基建投资：石油沥青开工率回升 - 基建投资高频指数为121.3，前值121.2，当周同比增加7.3点，同比增幅扩大 [1][9] - 当周石油沥青装置开工率为40.1%，前值34.4% [42] 出口：出口集装箱运价指数延续下行 - 出口高频指数为143.7，前值143.7，当周同比增加1.8点，同比增幅收窄 [1][9] - 当周CCFI指数为1087点，RJ/CRB指数为301.8点 [44] 消费：日均电影票房大幅上涨 - 消费高频指数为120.4，前值120.4，当周同比增加3.5点，同比增幅扩大 [1][9] - 日均电影票房为13885万元，前值11863万元 [55] CPI：猪肉批发价格小幅回落 - CPI月环比预测为0.2%，与前值持平 [1][9] - 最新一期猪肉平均批发价为19.5元/公斤，28种重点监测蔬菜平均批发价为5.0元/公斤，7种重点监测水果平均批发价为7.0元/公斤，白条鸡平均批发价为17.8元/公斤，最新一周食品农产品价格指数环比下降0.1% [62] PPI：铜煤价格延续上涨 - PPI月环比预测为 -0.1%，前值0.0% [1][9] - 秦皇岛港动力煤（山西产）平仓价为705元/吨，布伦特原油期货结算价为69美元/桶，LME铜现货结算价为10024美元/吨，LME铝现货结算价为2648美元/吨，最新一期生产资料价格指数环比下降0.2% [68] 交运：客运量小幅回落 - 交运高频指数为131.0，前值130.8，当周同比增加9.8点，同比增幅扩大 [2][10] - 当周一线城市地铁客运量为3519万人次，公路物流运价指数为1050点，国内执行航班12595架次 [79] 库存：电解铝库存回落 - 库存高频指数为162.2，前值162.0，当周同比增加8.6点，同比增幅缩窄 [1][10] - 当周电解铝库存为18.8万吨，纯碱库存为167.4万吨 [86] 融资：地方债净融资大幅上涨 - 融资高频指数为238.0，前值237.4，当周同比增加30.1点，同比增幅扩大 [2][10] - 周内地方债净融资1225亿元，信用债净融资为766亿元，6M国股银票转贴现利率为0.80%，票据利率 - 存单利率均值为 -0.80% [95]

文章核心观点 - 政策基调转向“稳中求进”和“反内卷”，经济从重“量”转向重“质”，短期内下行压力增加但长期利好高质量发展 [2] - 2025年8月经济数据呈现供给与需求端同步回调，但货币供应稳健扩张，企业流动性改善，经济活跃度有所提升 [2][8] - 经济结构转型特征明显，高技术制造业和出口商品结构优化展现出较强韧性，而传统产业和房地产投资持续拖累增长 [3][4][12] 供给端 - 2025年8月规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，较7月放缓0.5个百分点，累计增长6.2% [3][9] - 制造业和高技术产业表现稳健，高技术制造业增加值同比增长9.3%，贡献率升至25%，显著高于总体增速 [3][12] - 分行业看，制造业增加值同比增长5.7%，采矿业增长5.1%，电力燃气及水生产和供应业增长3.8% [10] - 分经济类型看，股份制企业增长6.4%表现最佳，外商及港澳台投资企业增长2.6%相对较弱 [11][12] 需求端：消费 - 2025年8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，较前月下降0.3个百分点 [4][13] - 家用电器和音像器材类、通讯器材类、家具类消费额增速分别为14.3%、7.3%、18.6% [14] - 汽车消费额同比增长0.8%，较前月上涨2.3个百分点，主要受去年同期低基数效应影响 [14] 需求端：投资 - 2025年1-8月全国固定资产投资同比增长0.5%，较1-7月下降1.1个百分点 [4][15] - 高技术产业投资增长强劲，信息服务业、计算机及办公设备制造业、航空航天器及设备制造业投资分别增长34.1%、12.6%、28.0% [15] 需求端：进出口 - 2025年8月出口总额3218.1亿美元，同比增长4.4%，较前月下降2.8个百分点 [4][16] - 进口总额2194.8亿美元，同比增长1.3%，较前月下降2.8个百分点 [5][17] - 出口结构优化，对共建“一带一路”国家出口占比超50%，同比增长10.7%，集成电路出口增长32.8%，汽车出口增长17.31% [16][19][20] 价格指数 - 2025年8月CPI同比增长-0.4%，较前月下降0.4个百分点，环比增长0.0% [7][23] - 2025年8月PPI同比下跌2.9%，降幅较前月收窄0.7个百分点，环比增长0.0% [7][23] - 核心CPI同比增长0.9%，较8月上涨0.1个百分点，1-8月核心CPI增长0.5% [24] 货币金融 - 2025年8月新增社会融资规模25693亿元，较2024年同期减少4640亿元，降幅15.3% [8][32] - 新增人民币贷款5900亿元，较2024年同期减少3100亿元，降幅34.4% [8][39] - M1同比增长6%，较7月上升0.4个百分点，M2同比增长8.8%，与上月持平，M2与M1增速差收窄至2.8% [8][44] 未来展望 - 预计2025年全年工业增加值增速稳定在6%左右，高技术制造业贡献率保持高位 [49] - 社会消费品零售总额增速或呈倒“V”型走势，下半年受“反内卷”影响可能回调 [50] - 固定资产投资受政策刺激上半年平稳，下半年“反内卷”或抑制投资增速 [51] - 出口增速预计震荡前行，外部环境复杂但RCEP协议持续释放外贸红利 [51]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为生猪养殖行业，提及的公司包括牧原股份、温氏股份、唐人神、金新农以及双胞胎等头部企业[1][3][6] 核心观点与论据 * 2025年上半年养猪行业盈利水平总体较好，牧原股份归母净利润达到100亿元，温氏股份为34亿元，但唐人神和金新农出现亏损，牧原股份净利润相当于第二至第十九家公司的总和[1][3] * 生猪价格对CPI有显著影响，2025年8月生猪价格同比下降16.1%，影响全国CPI约0.24个百分点，在四川省影响更高，达0.4个百分点[1][4] * 2025年5月以来国家密集出台生猪产能调控政策，要求头部25家企业及各省份各减少能繁母猪100万头，控制出栏体重在120公斤，禁止二次育肥，并计划使全国整体出栏量同比减少10%[1][5] * 若调控政策有效落实，供应每减少1%将推动生猪价格上涨5%-7%，预计2026年全国出栏量减少约5%，生猪价格或上涨25%-35%，全年均价预计在16-17元/公斤，每头平均盈利300-500元[1][5] * 各地养殖企业对调控政策反应积极，大型企业计划降低外购仔猪数量，放养公司计划削减明年的发展量，有些甚至只有今年的一半[1][6] 其他重要内容 * 近期仔猪市场价格大幅下跌，河南、安徽、山东地区6-7公斤断奶仔猪售价仅200元左右，低于300-350元的成本，饲养母猪企业已出现亏损[2][6] * 若2026年仔猪均价维持在300元左右，饲养母猪企业将面临盈亏平衡线附近的挑战[2][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 资金面保持宽松 国债期货全线收跌 受股市强势行情带动 风险偏好回升对债市形成压制 同时美联储继续降息预期保持、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行 短期关注月底政策信号 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面 中国CPI（月度）环比0.00%、同比 -0.40% 中国PPI（月度）环比0.00%、同比 -2.90% [9] - 经济指标（月度更新）方面 社会融资规模433.66万亿元 环比增加2.40万亿元、变化率 +0.56% M2同比8.80% 环比无变化 制造业PMI49.40% 环比增加0.10%、变化率 +0.20% [10] - 经济指标（日度更新）方面 美元指数97.23 环比下降0.10、变化率 -0.10% 美元兑人民币（离岸）7.1146 环比增加0.001、变化率 +0.01% SHIBOR 7天1.46 环比无变化、变化率 -0.27% DR0071.48 环比下降0.01、变化率 -0.90% R0071.51 环比下降0.05、变化率 -3.26% 同业存单（AAA）3M1.59 环比增加0.01、变化率 +0.63% AA - AAA信用利差（1Y）0.09 环比无变化、变化率 +0.63% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [13][16][18][22] 三、货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [28][36] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [32][37][38] 五、两年期国债期货 - 展示现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - 3*TF + T）、TS主力合约IRR与资金利率、两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [42][44][49][52] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [54][58] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [61][63] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [68][74]

每经AI快讯，9月23日，新加坡8月份CPI同比增长0.5%，预估0.6%。 ...

高频宏观扩散指数表现 - 国信高频宏观扩散指数A由负转正，指数B明显回升至98.1，指数C录得-3.6%（较上周上升0.9个百分点）[11] - 指数B标准化后上升0.71，表现显著强于历史平均水平，显示经济增长动能回升[10] - 消费、投资、房地产领域景气全面回升，具体表现为螺纹钢产量、水泥价格、全钢胎开工率、PTA产量、30城商品房成交面积及建材综合指数均上升[11] 资产价格预测 - 当前十年期国债收益率实际值为1.86%，预测值为2.29%，存在43个基点的偏差[19] - 预计下周（2025年9月26日当周）十年期国债收益率将上行至2.32%，上证综合指数将下行至3193.04点[19] - 上证综合指数当前实际值为3850.09点，预测值为3168.28点，预测值处于历史新低分位数[19] 通胀指标预测 - 预计9月CPI食品价格环比为1.5%，非食品价格环比为零，整体CPI环比为0.3%，同比回升至-0.1%[12] - 9月食品价格高频指标环比为1.4%，高于历史均值0.9%；非食品价格环比为-1.0%，低于历史均值0.7%[30] - 预计9月PPI环比为-0.1%，同比在低基数背景下回升至-2.4%[12] - 9月上旬流通领域生产资料价格总指数较8月下旬下跌0.6%，跌幅有所扩大[34]

经济总体状况 - 经济处于筑底修复关键阶段 部分指标呈现边际改善但整体仍面临多重挑战 消费内生动能偏弱 居民信贷受影响 四季度房价面临较大下行压力 工业领域上游下行压力需政策调节 企业盈利和财政发力是金融数据改善关键[1] 消费者价格指数(CPI) - 8月CPI同比增速降至-0.4% 前值为0% 预测值为-0.2% 环比持平而前值为0.4%[2][4] - 猪肉价格环比下降0.5% 显著低于过去五年同期均值4.1% 鸡蛋价格环比上涨1.5% 低于近五年季节性5.9%涨幅[4] - 翘尾因素拖累下9月仍或承压 核心价格同比持续回升但修复空间有限[2][4] 生产者价格指数(PPI) - 8月PPI同比-2.9% 较前值-3.6%上升 符合市场预测值-2.9% 环比增速持平 结束连续8个月环比下滑[5][7] - 煤炭加工和黑色金属冶炼等上游行业价格环比回升 光伏设备和新能源车等新动能领域价格降幅收窄[7][8] - 工业领域供需调节政策缓解上游压力 预计10月PPI同比降幅收窄至-2.6% 四季度有望接近-2.0%[8] 采购经理指数(PMI) - 8月制造业PMI录得49.4% 较上月49.3%上升0.1个百分点 预测值为49.6%[9][11] - 新订单和新出口订单分别较上月上升0.1和0.1个百分点 在手订单上升0.8个百分点 生产分项上升0.3个百分点至50.8% 连续4个月处于扩张区间[11] - 生产活动经营预期分项较上月上升1.1个百分点 企业预期持续向好[11] 固定资产投资 - 8月固投同比增速0.5% 较前值1.6%明显回落 预测值为1.3%[12][15] - 房地产投资降幅继续扩大 销售增速微降 制造业累计同比下降1.1个百分点至5.1% 连续5个月增速放缓[15] - 基建投资降幅进一步扩大 水利基建受高基数拖累 电热燃水下滑与反内卷导致光伏退坡有关[15] 信贷与货币供应 - 8月新增人民币贷款5900亿元 前值为-500亿元 预测值为6620亿元[16][18] - 企业新增短贷700亿元 同比多增2600亿元 居民部门新增短期贷款105亿元 同比少增611亿元 新增居民中长贷200亿元 同比少增1000亿元[18] - M2增速同比8.8% 与上月持平 预测值为8.7% M2-M1剪刀差回落至2.8% 前值为3.2%[21]

消费 - 汽车零售量持续回落，同比降幅扩大，批发量同比降幅收窄但仍为负[5] - 农产品批发价格指数环比上涨0.66%，同比跌幅略有扩大[5] - 轻纺城成交量季节性上升，但同比降幅略有扩大[5] - 海南旅游价格指数环比下降9.5%，同比由正转负[6] - 全国观影人次和电影票房均下滑至历史低位，同比涨幅明显收窄[6] 投资与地产 - 8月新增企业中长期贷款4700亿元，同比少增200亿元[13] - 截至9月13日，今年新增专项债累计发行3.51万亿元，9月第二周发行978亿元[13] - 30城新房成交面积同比由负转正，但未见持续好转；14城二手房成交面积同比增幅扩大，占比升至71.4%[13] - 当周土地溢价率小幅回升至4.37%[13] 进出口 - 韩国9月前10日从中国进口金额同比增长16.2%，向全球出口金额增长3.8%[22] - 国内出口和进口运价环比持续下降，分别为-2.1%和-2.3%[22] - BDI指数环比上升5.6%，绝对值维持在历史较高水平[22] 生产 - 沿海八省日耗煤量同比跌幅收窄[25] - 焦化、高炉、螺线开工率同比增幅扩大[25] - 聚酯开工率持续上升至近年同期高位[25] - 光伏经理人指数环比大幅回升19.4%[27] 物价 - iCPI同比增速小幅回升，生活用品及服务、交通通信、医疗保健同比回升[37] - 南华价格指数环比上升0.5%，工业品、金属和贵金属价格指数环比上升[37] - 水泥价格环比下降2.0%，沥青价格环比下降0.6%[37] - 铜价环比上涨1.4%，铝价环比上升1.8%[37] - 碳酸锂价格环比下降3.1%，多晶硅价格环比上升2.2%[37] 流动性 - 10年期国债收益率上升4.1个BP至1.86%，为2025年以来最高位[39] - R007较前周回升0.9个BP，DR007上升2个BP[39] - 上周央行逆回购净投放1961亿元[39] - 美元兑人民币从7.1378小幅上升至7.1224[39]