市场对美联储12月降息预期显著增强 - 市场对美联储在12月货币政策会议上降息25个基点的预期概率在24小时内从86.2%跃升至89.4%，维持利率不变的概率则从13.8%降至10.6% [1][3] - 这是美联储年内最后一次会议，也是自本轮加息周期以来市场对降息预期最强烈的一次信号 [1][3] 对短期政策路径的预期 - 市场预期美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为68.5%，累计降息50个基点的概率为23.8% [5] - 相较于前一日，市场对更大幅度降息（50个基点）的预期从24.8%微降至23.8%，但对启动降息的信心更为坚定 [5] 即将召开的关键会议 - 美联储2025年最后一次货币政策会议将于12月中旬召开，将公布利率决议、政策声明及经济预测，主席将召开新闻发布会 [7] - 市场普遍预期此次会议可能正式启动降息周期，这将是自2023年3月以来首次放松货币政策 [7] 对全球金融市场的影响 - 降息预期导致美元指数走弱，黄金价格获得支撑并创下近期新高 [9] - 美国股市反应积极，科技股等高成长性板块对利率变动敏感，美债收益率呈下行趋势 [9] - 若美联储启动降息，可能为全球其他央行提供更多政策空间，影响全球资本流动和汇率格局 [9] 历史规律与决策依据 - 回顾过去30年历史，当市场对利率变动的预期概率超过85%时，美联储在大多数情况下会顺应市场预期进行调整，这在2001年、2007年和2019年降息周期启动前尤为明显 [11] - 美联储的最终决策取决于对经济数据的全面评估，尤其是通胀和就业市场的表现，市场预期并非唯一依据 [11] 市场定价与全球关注 - 交易员们已将89.4%的概率押注在12月降息25个基点上，并将此预期纳入全球资产定价 [15] - 美联储的决策被视为将为2025年的全球货币政策写下关键注脚，影响数万亿美元资本流动 [15]

镍市场近期表现 - 截至上周镍市呈偏强震荡态势 [1] - 短期镍价或延续震荡格局 [1] 影响镍价的宏观因素 - 周内美联储降息预期升温对镍价形成支撑 [1] - 铜价创历史新高带动有色板块集体上行进而推动镍价上行 [1] 影响镍价的基本面因素 - 部分镍企产能减产带来边际改善 [1] - 基本面弱势不改不锈钢与新能源领域表现双双疲软 [1] - 整体成交表现一般 [1]

白银期货价格表现 - 芝加哥期货交易所明年3月交割的白银期货价格9日大幅上涨，场内交易一度突破每盎司61美元 [1] - 白银现货价格也突破每盎司60美元关口，创历史新高 [1] - 白银价格自8月下旬以来快速上涨，今年价格涨幅已超过100%，表现远超黄金 [1] 价格上涨驱动因素 - 受全球供需缺口持续扩大、强劲工业消费以及投资者兴趣重燃等因素影响 [1] - 美国联邦储备委员会降息预期也助推白银价格上涨，市场预期美联储可能在本月降息25个基点 [1] - 全球资金大量涌入以白银为支撑的交易所交易产品（ETP），进一步强化银价上涨趋势 [1] 未来价格趋势展望 - 分析人士认为，白银价格将继续保持稳健上升趋势 [1] - 但短期大概率呈高位震荡态势，回调风险不容忽视 [1]

白银价格表现 - 现货白银价格强势突破每盎司60美元关口，创下历史新高，截至发稿报61.21美元/盎司，涨幅0.94% [1] - 今年以来，白银涨幅已接近110%，表现远超黄金和铂金 [1] 驱动因素分析 - 价格上涨受美联储降息预期升温、全球供应紧张加剧以及被列入美国“关键矿产”清单等多重因素推动 [1] 与黄金的对比 - 尽管黄金今年也上涨了60%并突破4200美元大关，但在涨幅力度上仍逊色于白银 [1] - 金银比价降至70倍以下，为2021年7月以来首次 [1]

现货白银价格表现 - 现货白银价格于12月10日首次站上61美元/盎司，报61.197美元/盎司，日内上涨0.88% [1] - 白银价格在年内已实现翻倍，涨幅远超黄金 [1] - 受现货提振，沪银主力合约12月10日涨幅扩大至5%，报14328元/千克，续创历史新高 [2] 价格上涨驱动因素：供给侧 - 驱动白银价格上涨的核心因素已从宏观预期切换至紧张的现货基本面 [2] - 全球白银市场正面临连续多年的结构性供应短缺，COMEX交易所库存已降至多年低位 [2] - 资金大幅流入白银ETF，12月初仅四个交易日的流入量就创下数月新高，加剧了实物供应紧张预期 [2] - 美国首次将白银纳入关键矿产清单，印度和俄罗斯已将白银纳入其官方储备体系，强化了其货币属性 [2] - 全球白银库存总量和结构性矛盾犹存，可流通的现货资源趋紧 [2] 价格上涨驱动因素：需求侧 - 白银价格受工业需求驱动，与黄金不同 [2] - 光伏领域用银量近年快速攀升，受全球能源转型推动的装机扩张驱动 [2] - 预计2025年光伏用银量将达到约1.957亿盎司，刷新历史高位 [2] 宏观与市场预期 - 白银大涨突破60美元关口，主要是受到美联储降息预期的提振 [3] - 美联储主席热门人选表示美联储有很大的降息空间，再度提振市场情绪 [3] - 当前金银比处于相对高位，叠加铜价未来中枢上行预期，未来白银价格上涨弹性预计强于黄金 [2]

全球大宗商品市场表现 - 过去两周全球大宗商品迎来普遍上涨，贵金属与有色金属表现强势，其中银价领涨 [1] - 国内商品市场同样呈现涨多跌少格局，有色金属板块表现突出 [1] 大宗商品价格上涨的驱动因素 - 在美联储降息预期升温的背景下，美元走弱进一步支撑了以美元计价的大宗商品价格 [1] - 贵金属作为传统避险资产，在流动性宽松预期下获得资金青睐 [1] 黄金市场前景与投资关注点 - 中长期看，黄金价格中枢仍有望上行，投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] - 关注直接投资实物黄金，免征增值税的黄金基金ETF（518800） [1] - 关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

白银价格表现与驱动因素 - 现货白银价格于12月9日强势突破每盎司60美元关口，创下历史新高，截至发稿报61.21美元/盎司，涨幅0.94% [1] - 今年以来，白银价格涨幅已接近110%，其表现远超黄金（今年上涨60%）和铂金 [1] - 多重因素推动银价上涨，包括美联储降息预期升温、全球供应紧张加剧以及白银被列入美国“关键矿产”清单 [1] 金银比价与市场观点 - 由于白银涨幅远超黄金，导致金银比价降至70倍以下，为2021年7月以来首次 [1] - 中银证券认为，当前处于历史高位的“金银比”蕴含着较大的修复空间，白银补涨弹性或优于黄金 [1] - 黄金当前处于加速上行后的高位震荡阶段，后续行情催化关键在于“实际利率下行”与“美元走弱”能否形成共振 [1] 白银供需基本面 - 光伏等工业领域需求增长为银价提供了支撑 [1] - 较低的库存水平使白银价格短期弹性或优于黄金 [1] - 相比之下，白银的短期确定性更强 [1]

美联储货币政策与市场预期 - 美联储于当地时间9日开始为期两天的货币政策例会，市场普遍认为其再次降息的可能性较大 [1] - 芝加哥商品交易所美联储观察工具预测显示，美联储12月降息的概率超过80% [5] - 近期美国就业市场数据疲软，市场人士认为美联储很可能在本月降息25个基点 [5] 美联储内部及外部政策立场 - 针对12月是否再次降息，美联储内部存在分歧：多位地区联储主席因担忧通胀而反对降息，而三位特朗普任命的理事则支持降息 [5] - 美国总统特朗普9日表示，美联储主席鲍威尔应立刻降息，并将把“支持立即大幅降息”作为选择新任美联储主席的“试金石” [5] - 下任美联储主席热门人选、白宫经济顾问哈赛特9日表示，他认为美联储“有充足空间”大幅降息 [5] 现货白银价格表现与驱动因素 - 受美联储降息预期影响，现货白银价格再创历史新高 [1] - 现货白银价格9日盘中首次突破每盎司60美元，年初至今涨幅已超过100% [3] - 分析认为，白银价格创新高是实物供需失衡、美联储货币政策转向与全球大量资金涌入市场共同作用的结果 [3] 机构对白银价格的预测与市场观点 - 国际投行瑞银已将2026年白银目标价上调至58-60美元/盎司，甚至不排除触及65美元/盎司的可能 [3] - 市场上存在警告之声，一些交易者强调白银今年的涨幅已经十分巨大，这意味着调整的不可避免 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡：基本面偏强，预计年内锡价维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多，后续关注美利率决议及供应侧变动情况 [1] - 镍：宏观提振，镍价估值修复后价格驱动走弱，印尼镍矿基准价下跌，国内蒙库速度加快，中期基本面宽松制约价格上方空间，短期预计盘面区间震荡，主力参考116000 - 120000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息 [2] - 不锈钢：宏观暂稳，供应压力稍缓，但淡季需求疲软，库存去化不畅，短期低估值和市场情绪改善之下盘面有一定修复预期但驱动仍有限，预计震荡修复调整，主力运行区间参考12400 - 12800，关注钢厂减产执行力度和原料价格变化 [3] - 锌：降息预期改善，出口空间打开，但现货成交一般，锌价震荡；随着TC下行，供应压力缓释，短期价格下方空间有限；精炼锌出口带动现货趋紧，提振国内锌价，短期沪锌价格或强于伦锌价格；关注TC拐点、精炼锌库存变化，主力参考22500 - 23500 [5] - 铜：全球库存结构性失衡背景下终端需求受抑制，铜价高位震荡；短期全球铜供应及库存失衡驱动铜价快速冲高，价格波动或加剧，关注海内外库存结构性变化及挤仓风险；中长期铜的供需矛盾仍存，支撑铜价底部重心逐步上移，主力关注90000 - 91000支撑 [6] - 碳酸锂：近期宏观环境和基本面对价格有支撑，但实质新增驱动因素有限，后续面临大厂复产推进和淡季需求持续性问题，资金暂避利空考虑下继续向上交易空间也受限，市场分歧大，预计短期盘面宽幅震荡，主力参考9.2 - 9.6万运行 [8] - 铝：氧化铝供应过剩格局未变，预计价格维持底部震荡，主力合约参考区间下移至2500 - 2700元/吨，能否反弹关键看企业实际减产规模及库存是否现明确拐点；电解铝在强劲宏观预期与现实供应风险支撑下，短期预计维持偏强运行，但高价位抑制终端消费，需警惕冲高回撤风险，预计今日沪铝主力合约在21500 - 22200元/吨区间震荡，关注美联储议息会议决议及国内库存去化情况 [9] - 工业硅：维持12月弱供需预期，价格低位震荡，主要价格波动区间下移至8000 - 9000元/吨，市场预期转变建议先行平仓 [10] - 多晶硅：期货或仍高位震荡，考虑需求端较弱、排产大幅下降，若无实质性减产，现货难有上涨动力，预计向下概率较高，期货下跌向现货价格收敛概率更大，交易策略暂观望 [11] - 铝合金：铸造铝合金在成本强支撑与需求弱现实博弈中震荡偏强，但涨幅不及沪铝致AD与AL合约价差扩大；ADC12价格下行空间有限，但高库存和高价抑制制约上行突破，预计短期维持高位窄幅震荡，主力合约参考区间20600 - 21400元/吨，关注废铝供应改善进度及下游采购节奏变化 [12] 根据相关目录分别进行总结 锡 - 价格：SMM 1锡现值316000元/吨，涨0.64%；SMM 1锡升贴水150元/吨，涨200%；长江1锡现值316500元/吨，涨0.64%；LME 0 - 3升贴水46美元/吨，跌34.29% [1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏 - 15142.50元/吨，涨1.22%；沪伦比值7.91 [1] - 月间价差：2512 - 2601为 - 200元/吨，涨42.86%；2601 - 2602为 - 590元/吨，涨3.28%；2602 - 2603为 - 490元/吨，跌48.48%；2603 - 2604为110元/吨，涨220% [1] - 基本面数据：10月锡矿进口11632吨，涨33.49%；SMM精锡10月产量16090吨，涨53.09%；精炼锡10月进口量526吨，跌58.55%；精炼锡10月出口量1480吨，跌15.33%；印尼精锡10月出口量2600吨，跌45.83%；SMM精锡10月平均开工率66.81%，涨53.23%；SMM焊锡11月企业开工率73.80%，涨0.96%；40%锡精矿（云南）均价304000元/吨，涨0.66%；云南40%锡精矿加工费12000元/吨，持平 [1] - 库存变化：SHEF库存周报6865吨，涨7.96%；社会库存8012吨，涨2.39%；SHEF含权（日度）7237吨，跌0.40%；LME库存（日度）3050吨，跌0.81% [1] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值120350元/吨，涨0.12%；1金川镍升贴水4900元/吨，跌1.01%；1进口镍118275元/吨，涨0.11%；1进口镍升贴水400元/吨，持平；LME 0 - 3为 - 192美元/吨，跌0.72%；期货进口盈亏 - 1183元/吨，涨 - 9.83%；沪伦比值7.91 [2] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本111026元/吨，涨0.19%；一体化高冰镍生产电积镍成本124817元/吨，跌3.60%；外采硫酸镍生产电积镍成本133131元/吨，持平；外采MHP生产电积镍成本130921元/吨，跌0.07%；外采高冰镍生产电积镍成本127754元/吨，跌0.07% [2] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价27530元/吨，持平；电池级碳酸锂均价85150元/吨，涨0.95%；硫酸钴（≥20.5%/国产）均价88500元/吨，持平 [2] - 月间价差：2601 - 2602为 - 270元/吨；2602 - 2603为 - 130元/吨；2603 - 2604为 - 240元/吨 [2] - 供需和库存：中国精炼镍产量33342吨，跌9.38%；精炼镍进口量9741吨，跌65.66%；SHFE库存42508吨，涨4.23%；社会库存56848吨，涨2.71%；保税区库存2200吨，持平；LME库存252528吨，跌0.32%；SHFE仓单34361吨，跌0.40% [2] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12800元/吨，持平；304/2B（佛山宏旺2.0卷）现值12750元/吨，持平；期现价差470元/吨，涨2.17% [3] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价51美元/湿吨，持平；南非40 - 42%铬精矿均价持平；8 - 12%高镍生铁出厂均价887元/镍点，涨0.06%；内蒙古高碳铬铁FeCrC1000均价8000元/50基吨，持平；温州304废不锈钢一级料价格9050元/吨，涨1.12% [3] - 月间价差：2601 - 2602为 - 115元/吨，持平；2602 - 2603为 - 60元/吨，跌；2603 - 2604为 - 22元/吨 [3] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）178.70万吨，跌0.72%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）42.35万吨，涨0.36%；不锈钢进口量12.41万吨，涨3.18%；不锈钢出口量35.81万吨，跌14.43%；不锈钢净出口量23.40万吨，跌21.54%；300系社库（锡 + 佛）49.20万吨，跌2.06%；300系冷轧社库（锡 + 佛）29.82万吨，跌1.44%；SHFE仓单6.16万吨，持平 [3] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭现值23190元/吨，涨0.26%；升贴水65元/吨；SMM 0锌锭（广东）现值23100元/吨，涨0.30%；升贴水（广东） - 25元/吨 [5] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 4407元/吨，跌；沪伦比值7.44 [5] - 月间价差：2512 - 2601为 - 45元/吨，跌；2601 - 2602为 - 10元/吨，涨；2602 - 2603为 - 15元/吨，持平；2603 - 2604为0元/吨，涨 [5] - 基本面数据：精炼锌产量（11月）59.52万吨，跌3.56%；精炼锌进口量（10月）1.88万吨，跌16.94%；精炼锌出口量（10月）0.85万吨，涨243.79%；镀锌开工率58.20%，涨；压铸锌合金开工率51.08%，跌0.22%；氧化锌开工率56.45%，跌0.92%；中国锌锭七地社会库存13.60万吨，跌5.75%；LME库存5.8万吨，涨0.69% [5] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值92215元/吨，跌0.09%；SMM 1电解铜升贴水95元/吨，跌；SMM广东1电解铜现值92480元/吨，涨0.21%；SMM广东1电解铜升贴水65元/吨，涨；SMM湿法铜现值92105元/吨，跌0.07%；SMM湿法铜升贴水 - 12元/吨，跌；精废价差4321元/吨，涨6.58%；LME 0 - 3为8.19美元/吨，跌；进口盈亏 - 1078元/吨，跌；沪伦比值（延迟一天）7.88 [6] - 月间价差：2512 - 2601为 - 80元/吨，跌；2601 - 2602为 - 80元/吨，跌；2602 - 2603为 - 30元/吨，跌 [6] - 基本面数据：电解铜产量（11月）110.31万吨，涨1.05%；电解铜进口量（10月）28.21万吨，跌15.61%；进口铜精矿指数 - 42.86美元/吨，跌0.26%；国内主流港口铜精矿库存75.02万吨，涨3.75%；电解铜制杆开工率66.41%，跌；再生铜制杆开工率18.29%，持平；境内社会库存16.03万吨，涨0.82%；保税区库存7.75万吨，跌12.82%；SHFE库存8.89万吨，跌9.22%；LME库存16.46万吨，涨1.23%；COMEX库存43.95万短吨，涨0.61%；SHFE仓单2.95万吨，跌1.42% [6] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价92750元/吨，持平；SMM工业级碳酸锂均价90350元/吨，持平；SMM电池级氢氧化锂均价81930元/吨，持平；SMM工业级氢氧化锂均价76430元/吨，持平；中日韩CIF电池级碳酸锂10.68美元/千克，持平；中日韩CIF电池级氢氧化锂10.20美元/千克，持平；SMM电碳 -工碳价差2400元/吨，持平；基差（SMM电碳基准）92750元/吨，持平；锂辉石精矿CIF平均价1165美元/吨，持平；5% - 5.5%锂辉石国内现货均价8095元/吨，跌0.67%；2% - 2.5%锂云母国内现货均价2535元/吨，持平 [8] - 月间价差：2512 - 2601为1580元/吨，涨；2601 - 2602为 - 340元/吨，跌；2601 - 2603为 - 240元/吨，涨 [8] - 基本面数据：碳酸锂产量（11月）95350吨，涨3.35%；电池级碳酸锂产量（11月）70300吨，涨2.84%；工业级碳酸锂产量（11月）25050吨，涨4.81%；碳酸锂需求量（11月）133451吨，涨5.11%；碳酸锂进口量（10月）23881吨，涨21.86%；碳酸锂出口量（10月）246吨，涨63.05%；碳酸锂产能（12月）153980吨，涨1.40%；碳酸锂开工率（11月）56%，涨1.82%；碳酸锂总库存（11月）64560吨，跌23.36%；碳酸锂下游库存（11月）42030吨，跌21.13%；碳酸锂冶炼厂库存（11月）22530吨，跌27.19% [8] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝现值21880元/吨，跌0.18%；SMM A00铝升贴水 - 90元/吨，持平；长江铝A00现值21870元/吨，跌0.18%；长江铝A00升贴水 - 100元/吨，持平；氧化铝（山东） - 平均价2740元/吨，跌0.54%；氧化铝（河南） - 平均价2820元/吨，持平；氧化铝（工园） - 平均价2790元/吨，持平；氧化铝（广西） - 平均价2882元/吨，持平；氧化铝（贵州） - 平均价2890元/吨，跌0.34% [9] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏 - 1909元/吨，跌；氧化铝进口盈亏39.45元/吨，跌；沪伦比值7.60 [9] - 月间价差：AL 2512 - 2601为 - 40元/吨，跌；AL 2601 - 2602为 - 75元/吨，跌；AL 2602 -

汇率市场表现 - 12月10日，美元兑加元实时汇率报1.3853，较前一交易日微涨0.0001，涨跌幅为+0.0506% [1] - 当日汇率开盘价1.3852，盘中最高触及1.3854，最低下探至1.3841，整体波动幅度温和 [1] - 换算关系显示，100美元可兑换138.3-138.5加拿大元，反向1000加元可兑换约722.19美元 [1] 基本面影响因素 - 加拿大上周公布的就业数据显著好于预期，新增就业规模与劳动市场韧性表现稳健，强化了加拿大央行维持偏强政策立场的预期，对加元形成直接支撑 [1] - 强劲的就业表现有助于缓解该国通胀结构性压力，让政策利率路径更具弹性 [1] - 国际油价在前一交易日大幅下跌后进入横向整理，作为商品货币的加元缺乏持续上行动力，间接为美元兑加元提供底部支撑 [1] - 全球新出现的贸易担忧情绪，使市场重新评估加拿大出口环境，进一步限制了加元的升值空间 [1] - 市场对美联储未来降息路径的押注持续升温，预计本周将有新的宽松举措落地，这一预期导致美元近期反弹力度受限 [1] 技术面分析 - 从日线结构来看，美元兑加元自1.3800附近的阶段性低位反弹后动能放缓，当前在短期均线附近反复震荡，多空力量处于平衡状态 [2] - 上方1.3875区域为关键阻力位，该位置与前期密集成交区重叠，对多头形成明显压制 [2] - 下方1.3800区间构成重要支撑，若跌破可能进一步测试1.3750关口 [2] - 技术指标方面，MACD动能柱趋于收敛，RSI指标维持在中性区域，反映市场正处于等待重大政策催化的观望阶段，短期呈现区间震荡格局 [2] 未来走势与关键驱动 - 短期内，美元兑加元走势将继续受多重因素牵制，在加拿大央行与美联储利率决议落地前，汇价大概率维持1.3800-1.3875区间震荡，方向突破需等待政策差异明确 [2] - 本周美国就业相关数据(包括ADP和JOLTS)可能引发短线波动，但核心驱动仍将是两大央行的政策导向差异 [2] - 投资者高度关注美联储是否会在决议中释放更多政策指引，其态度将直接影响美元兑加元的中期走势 [1] - 若美联储宽松力度超预期而加拿大央行维持偏鹰立场，可能推动美元兑加元下行；反之则可能触发汇价向上突破阻力位 [2]