美联储政治压力与黄金价格 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔透露，司法部已向该央行发出大陪审团传票，这被其描述为试图影响美联储利率决定的更广泛努力的一部分 [1][3] - 鲍威尔将此次争端定性为对央行独立性的考验，强调问题核心在于美联储能否继续依据证据和经济状况设定利率，而非受政治压力或胁迫左右 [3][4] - 在此背景下，黄金价格于1月11日周日创下历史新高，突破每盎司4600美元 [5] 市场观点：黄金与比特币的关联分析 - 长期黄金倡导者彼得·希夫指出，司法部的调查推动了避险需求，从而促成了黄金创纪录的涨势 [1][5][6] - 希夫认为，鲍威尔与前总统特朗普在利率问题上都是错误的，货币政策过于宽松，利率过低，无法支持长期经济增长 [7] - 此次事件引发了对未来比特币价格影响的疑问，但分析师警告比特币的技术信号指向潜在的短期波动，使其近期轨迹不确定 [2][6]

来源：国际金融报 近日，据美国政府官员透露，美国检察官正对美联储主席鲍威尔展开调查，调查内容涉及其2025年夏季 就美联储总部大楼翻修项目向国会所作的证词。当地时间1月11日，鲍威尔证实，美联储已于1月9日收 到美国司法部发出的大陪审团传票，相关调查可能引发刑事指控。 外界普遍认为，此举是特朗普政府持续向美联储施压、挑战其长期政治独立性的最新举措。 据CCTV国际时讯消息，美国总统特朗普于当地时间1月11日晚接受媒体采访时，否认与司法部向美联 储发出传票有关。他表示："我对此一无所知。" 美国司法部长帕姆·邦迪（Pam Bondi）的发言人拒绝就调查进展发表评论，但表示邦迪已指示联邦检察 官"优先调查任何滥用纳税人资金的行为"。 1月11日晚间，鲍威尔在一段视频声明中回应，称这项调查是特朗普持续施压美联储降息行动中的一 个"借口"。 鲍威尔指出，当前的核心在于"美联储是否还能基于证据和经济状况来制定利率政策，还是说货币政策 将被政治压力所恐吓和左右"。 他强调，潜在的刑事起诉不会影响其继续履行美联储主席职责。据悉，鲍威尔的主席任期将于2026年5 月15日结束，特朗普预计将在未来数月内决定继任人选。 在货币政 ...

海外宏观经济与美联储政策展望 - 核心观点：市场对2026年美联储降息已有较强预期，但实际货币政策周期可能比当前市场预期的更为紧缩[1] - 美国就业市场持续降温，失业率升至4.6%，显著超出市场预期，且已超出美联储认定的充分就业区间（4%-4.5%）[1] - 美国11月CPI数据显示通胀快速回落，但数据因政府停摆期间搜集编制而受到市场对其真实性的质疑，10月数据未搜集，部分环比数据采用默认值替代[2] - 美联储内部对终点利率（预测2028年、2029年的联邦基金利率）的预期已愈发分化，分歧严重，当前分歧集中体现为对通胀的担忧[3] - 2025年关税调整后，美国CPI持续在3%附近震荡，12月降息后联邦基金利率维持在3.7%左右，与实际核心CPI差值有限，实际利率仅轻微为正，进一步降息空间已不算大[3] - 2026年美联储主席将换届，鲍威尔将卸任，特朗普大概率不会提名其连任，最有可能的接任者是哈塞特，其立场与特朗普希望通过降息提振经济的诉求相符[4] - 市场预期新任美联储主席上台后的第一次议息会议降息概率将更高，是对其鸽派立场的提前定价，但预计哈塞特若上任大概率能推动一次降息，后续更多次降息则取决于劳动力市场与通胀的明确边际变化[4] 国内债券市场与投资工具 - 核心观点：未来一年债券市场及其当前的定价框架将发生一定程度的变化，在此过程中有望找到优质的配置机会，买入并持有后或能获得较为显著的赚钱效应[1] - 十年国债ETF（511260）跟踪上证十年国债指数，持仓为7-10年高流动性国债，透明度高，是全球通用的长期利率指标[5] - 十年国债ETF波动小于30年期国债与政金债，历史偏熊年份仍能实现正收益，兼顾收益与稳定性，相较于个券操作更便捷，且费率处于行业低位[5] - 配置策略上，2026年一季度或二季度为最佳配置时点，当前十年国债已具备配置价值[5] - 十年国债ETF适配长期配置与流动性管理需求，是震荡市中平衡风险与收益的优选工具[5]

美元指数走势与驱动因素 - 美元指数自前期高位回落，主要受围绕美联储独立性的政治风险升温压制，而非单一经济数据结果[1] - 美国联邦检察官对主席鲍威尔展开刑事调查的消息持续发酵，被视为对央行独立性的直接挑战，削弱了美元的政策可信度溢价[1] - 尽管12月非农就业数据强化了货币政策保持谨慎的判断，但政治风险导致美元指数自月度高位回吐部分涨幅[1] 美国劳动力市场与货币政策预期 - 美国12月非农就业人口增加5万人，低于市场预期及修正后的前值，失业率由4.6%回落至4.4%，反映劳动力市场延续降温态势[2] - 就业市场未明显失速约束了激进宽松预期，但经济动能放缓叠加政治不确定性使中期降息预期难以彻底消退[2] - 市场对美联储短期政策路径的判断存在明显分歧[2] 日元汇率表现与影响因素 - 美元走软背景下，美元/日元于亚洲时段一度下探至157附近，但整体维持在低位区间震荡[2] - 日本国内政治环境与货币政策前景的不确定性对日元形成结构性压力，市场关注首相高市早苗可能提前举行国会选举的动向[2] - 日本央行加息节奏缺乏清晰时间指引，令日元难以获得持续反弹动能，尽管行长重申将推进加息，但短期政策路径保留较大灵活空间[2] 地缘政治与市场风险偏好 - 中东与东欧局势同步趋紧，美国可能就伊朗局势采取进一步行动，伊朗作出强硬回应，地区安全风险明显上升[3] - 俄乌冲突持续升级，联合国安理会已就相关事态展开紧急磋商[3] - 地缘紧张抑制整体风险偏好，避险需求阶段性回流，对日元等传统避险货币形成一定边际支撑，但不足以扭转其基本面承压格局[3] 后市关注重点 - 后续市场将重点关注即将公布的美国CPI与PPI数据，以及相关政策表态对美元及主要货币走势的指引[3] - 美元短线回落体现的是市场对制度与政治风险的重新定价[3] - 日元空头结构在日本国内政治与货币政策不明朗背景下尚未被实质性破坏[3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 元旦假期后首周国内商品大幅上涨，原因包括美国对委内瑞拉军事行动引发资源争夺预期、美国数据好坏参半使美联储有降息空间、国内扩大内需与反内卷政策推动商品价格重心抬升 [3] - 海外制造业疲软、服务业较稳，通胀粘性未完全消退，市场对政策转向谨慎；国内CPI同比增速有望继续上行，货币政策维持适度宽松，风险偏好回归使商品价格中枢抬升 [3] 各部分内容总结 海外形势分析 - 美国12月ISM制造业PMI降至47.9，创2024年以来最大萎缩幅度，连续10个月低于50荣枯线，非制造业指数升至54.4，制造业疲软短期难现拐点，中长期关税等因素或提供支撑 [3] - 美国12月ADP就业人数新增4.1万人，相比11月有所回升但少于预期，11月JOLTs职位空缺大幅上升，就业市场有韧性且呈现制造业弱、服务业稳的分化格局 [3] - 欧元区12月调和CPI同比初值回落至2%，核心调和CPI同比初值放缓至2.3%，通胀放缓受能源成本驱动，核心通胀边际下行但粘性未消，市场对降息押注仅小幅升温 [3] 国内形势分析 - 中国12月CPI同比0.8%，PPI同比 -1.9%，CPI同比增速有望继续上行，预计1月涨幅回落、2月回升，全年在政策推动下有望温和回升 [3] - 2026年中国人民银行工作会议明确货币政策维持适度宽松，注重精准性和协同性，在多目标间取得平衡 [3] - 国内政策发力，扩大内需与反内卷政策协同，有望改善物价低迷状况，为商品价格中枢抬升提供政策环境 [3] 高频数据跟踪 - 聚酯产业链开工率方面，PTA开工率在78% - 87%，POY开工率58% [35] - 1月8日部分开工率数据显示，如某开工率为62.00%等，12月部分数据有同比变化，如厂家批发同比12.3等 [42] - 1月1 - 9日农产品批发价格200指数在1.34% - 1.79%之间波动 [43]

澳大利亚2025年11月家庭收入与支出数据 - 2025年11月澳大利亚家庭收入环比增长1%，同比增长6.3% [1] - 2025年10月家庭收入环比增幅上修至1.4%，为自2022年以来首次连续两个月增幅达到1%及以上 [1] 家庭支出分领域环比变化 - 食品支出环比增长0.7% [1] - 烟酒支出环比减少1.8% [1] - 服装鞋靴支出环比增长2% [1] - 家具和家用设备支出环比增长2.2% [1] - 医疗保健支出环比增长0.5% [1] - 交通运输支出环比增长1% [1] - 休闲文化支出环比增长1.7% [1] - 酒店、咖啡厅和餐厅支出环比增长1.2% [1] - 杂项商品与服务支出环比增长0.6% [1] 支出增长驱动因素 - 大型活动推动服务领域家庭支出增长1.2%，带动餐饮、交通、娱乐和文化活动支出增加 [1] - “黑色星期五”促销活动推动商品领域家庭支出增长0.9%，服装、鞋靴、家具和电子产品增幅最大 [1] 房地产市场与消费支出分化 - 家庭支出在2025年最后几个月有强劲增长，但房地产市场增长似乎正在放缓 [2] - 房地产市场作为“利率敏感型领先指标”，其与消费者支出的分化使货币政策影响复杂化 [2] 私营部门需求与商业活动 - 消费者支出的强劲表现说明2025年澳大利亚私营部门需求稳健且商业活动出现真正回暖 [2] - 消费者信心数据的变化将有助于判断2026年商业活动回暖势头是加速还是放缓 [2]

2025年债券市场回顾：高波动、低空间、收益薄 - 2025年对债市投资机构是充满挑战的一年，债券资产呈现高波动特征，政策、外部环境及权益市场的影响幅度比以往更为剧烈 [2] - 市场短期情绪受“小作文”影响比基本面更直接，机构盘中交易风向紧密牵动市场神经，反映了日趋白热化的机构博弈和攀升的收益压力 [2] - 债券市场整体波动较大，机构博弈明显导致操作难度上升，波段交易“胜率一般”，同时利率中枢持续下移，“资产荒”与收益下行成为双重常态压力 [3] - 2024年底债牛过度透支降息预期，导致2025年利率起点较2024年同期已下降接近1个百分点，极低收益率水平使债市面临不可避免的回调，利率继续下探空间极为有限 [5] - 2025年债券市场投资环境可概括为“高波动、低空间、收益薄”，10年期国债活跃券收益率总体呈现震荡上行态势 [5] 2025年债市具体走势与行情特征 - 10年期国债收益率自年初1.6%的低位经历极速走高，3月触及阶段高点；二季度自高位回落并持续震荡；下半年自7月起重拾升势，9月冲高触及1.92%左右；四季度自高点小幅回调后维持高位震荡 [7] - 在急速调整期，个别券种经常出现单日上行超3bp的情况，令交易员措手不及 [7] - 2025年12月债市呈现分化走势：利率债方面，超长期品种快速上扬，30年期国债收益率上行8bp，10年期小幅上行1bp，3年以内品种则小幅下行；信用债表现相对温和，3-5年期品种收益率下行幅度较大 [8] - 年末机构存在止盈需求以锁定年度收益，但若债券价格“超跌很多”，险资等配置盘会进场承接；近期市场调整主要由前期冲量的基金调整头寸以及券商交易盘的资金流推动 [8] - 年末资金面整体平稳，大行融出积极，中短债表现优于长债 [8] - 年末机构行为逻辑复杂，包括为满足投资收益考核KPI提前锁定收益、为明年提前布局调整底仓，以及为满足监管指标进行调节操作 [8] 机构行为分化与策略应对 - 相较于权益、商品市场，债市吸引力在下降，机构布局“往外走” [9] - 机构策略出现分化：交易盘依靠做波段挣超额收益，配置盘则在压降成本、减少损耗 [9] - 银行资管在债市性价比削弱时面临更多策略转型制约，因其风控部门常以传统信贷思维审视投资业务，限制了投资选择，导致收入提升空间有限、盈利能力承压 [9] - 相比2024年降息预期下的多头狂欢，2025年不同类型机构的买卖多空力量呈现反复快速的轮动 [9] - 2025年11月不同类型机构投债积极度显著分化：大型商业/政策性银行净买入1744亿元，较上月增加619亿元；保险公司净买入2705亿元，较上月增加551亿元 [10] - 股份制商业银行净买入-4213亿元，城市商业银行净买入-4473亿元，农村金融机构净买入-623亿元，证券公司净买入-3411亿元，货币市场基金净买入-2300亿元 [10] - 基金净买入559亿元，理财净买入2066亿元，但两者净买入规模较上月分别减少2281亿元和616亿元 [10] - 大型商业银行、政策性银行和保险公司成为“供暖主力”，凸显长期资金的稳健配置需求；股份制银行、城商行成为“抛券大户”；证券、基金与理财等机构集体转入“调仓模式”，显示灵活资金的谨慎应对 [11] - 机构间的“冷暖分流”源于其在偏好、流动性、收益预期和监管环境上的差异化选择，市场告别“一致行动”、走向“结构分化” [11] 2026年债市展望与机构预判 - 2026年债市以约1.85%的10年期国债收益率开局，年初公募基金销售新规落地，债基赎回费率有条件放宽被视为潜在利好信号 [13] - 市场预期2026年一季度很可能会有一次降息，全年有1—2次的降息空间，源于实体经济复苏目标明确及对宽松政策窗口的期盼 [13] - 基本面对降准降息的潜在需求仍在，中央经济工作会议将“稳增长和物价回升”列为货币政策重要考量，若净息差、汇率、金融机构风险等因素掣肘减弱，货币政策发力可能不远 [14] - 大量定期存款到期后的资金流向是重要观察窗口，若很多人选择提前还贷，可能成为货币政策择机发力的重要推手 [14] - 有观点对降息预期并不强烈，认为央行态度结构性明显，总量政策取向衰退严重，“反内卷”政策下通胀结构性回升可能对债市定价形成新约束 [14] - 财政政策是关键变量，预计明年财政发力上“赤字将有一定强度”，但在发行节奏上会更强调“与央行配合来平抑波动”；市场对超长债发行供给与银行承接能力的敏感，可能带来长期限利率债的成交行情波动 [14] - 机构对“宽财政”及市场在供给高峰时段对长久期地方债的承接能力存在担忧，预计市场成交整体仍是震荡格局 [15] - 部分机构将美债视为2026年的核心竞争力，交易盘计划保持强度博取超额收益，配置盘则努力“降成本、减损耗”，并判断利率债品种中“中短债的机会好于长债” [15] - 机构对2026年开年态度审慎，预计元旦后债市短期维持“窄幅震荡”，并对春节前的市场调整可能性保持警惕 [15] - 市场共识认为货币政策操作空间正在积蓄，可能以更精准、更注重协同的方式逐步发力，但震荡与博弈或仍是新一年债市的主旋律 [15]

事件概述 - 美国总统特朗普表示对美联储主席鲍威尔接受刑事调查一事“一无所知”，但批评其不擅长管理美联储和建造大楼 [1][3] - 美国联邦检察官已对美联储主席鲍威尔展开刑事调查，调查涉及美联储办公大楼的翻修工程，以及鲍威尔是否就该项目规模向国会作虚假陈述 [3] - 调查由美国哥伦比亚特区联邦检察官办公室展开，内容包括分析鲍威尔的公开言论及审查支出记录，此次调查标志着针对鲍威尔的新一轮重大法律攻势拉开序幕 [3] 相关方回应 - 美联储主席鲍威尔在视频声明中表示，检方对他进行刑事调查是破坏美联储在设定利率方面“独立性”的“借口” [3] - 鲍威尔强调，这关系到美联储是否还能依据证据和经济状况来制定利率，或者说货币政策是否会受政治压力或胁迫所左右 [3]

行情回顾与市场表现 - 上周（2026年1月5日至1月9日）债市在多重利空下剧烈调整，权益和商品市场联袂上行，沪指站上4100点 [1] - 10年期国债收益率周初连续三个交易日上行，逼近1.90%一线后企稳，全周收益率曲线平坦化上移 [1] - 具体来看，10年期国债（250016）收益率周一至周三连续上行，周四、周五有所修复，全周较1月4日上涨4.55个基点（BP）至1.886% [3] - 中债国债到期收益率具体变动：1年期下降4.35BP至1.2887%，2年期上升8.4BP至1.4362%，3年期上升8.54BP至1.4606%，5年期上升3.04BP至1.6551%，7年期上升2.77BP至1.7593%，10年期上升3.55BP至1.8782%，30年期上升4.95BP至2.3024%，50年期上升5.5BP至2.53% [2][3] - 国债期货主力合约全周下跌，30年期主力合约下跌0.46%，续创2024年以来新低；10年期主力合约下跌0.06%；5年期主力合约下跌0.15%；2年期主力合约下跌0.11% [5] - 中证转债指数全周连续上涨，续创十年新高，周涨幅达4.45%，收于513.47 [5] 一级市场与公开市场操作 - 上周利率债合计发行58只、7632.34亿元，其中国债6只、4950亿元，政策性银行债26只、1505.70亿元，地方债26只、1176.64亿元 [5] - 周三和周五分别有1750亿元2年期国债和1800亿元10年期国债续发，中标利率分别为1.40%和1.86% [5] - 据已披露公告，本周（2026年1月12日至1月16日）利率债计划发行21只、2702.01亿元，其中国债2只、1670亿元，政策性银行债5只、330亿元，地方债14只、702.01亿元 [5] - 上周央行公开市场每日开展7天期逆回购操作，规模在99亿元至340亿元之间，同时有大量逆回购到期 [10] - 1月8日，中国人民银行开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作，当日有等额同期限操作到期 [11] - 央行公布2025年12月流动性投放情况：中期借贷便利（MLF）净投放1000亿元，7天期逆回购净投放819亿元，公开国债买卖净投放500亿元（为连续第三个月开展） [12] 宏观经济数据 - 国家统计局数据显示，2025年12月份居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.8%；核心CPI同比上涨1.2% [13] - 2025年12月份工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.2%，同比下降1.9% [13] - 截至2025年12月末，我国外汇储备规模为33579亿美元，较11月末上升115亿美元，升幅为0.34% [14] 海外市场动态 - 美国国债收益率上周长短期表现分化，曲线走平，10年期美债收益率全周下跌2BP至4.17%，2年期美债收益率全周上涨6BP至3.53% [6] - 美国劳工部数据显示，2025年12月美国新增5万个非农就业岗位，低于市场共识预期的5.5万个，11月数据从6.4万个向下修订为5.6万个 [8] - 美国2025年12月失业率为4.4%，前月失业率从4.6%修订为4.5%，劳动参与率从前月的62.5%回落至62.4% [8] - 利率互换合约目前认为美联储1月降息的概率为零 [9] 政策与监管要闻 - 2026年中国人民银行工作会议指出，将把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕 [14] - 中国银行间市场交易商协会发布通知，将加大对债券交易记录保存相关违规行为的惩戒力度，对存在内控缺失、记录保存不合规等问题的机构从严从重处理 [15] 机构观点 - 财通证券认为，利率单边上行概率极低，市场担忧因素进一步超预期的可能性不高，10年和30年国债利率的有效上限分别是1.85%和2.3% [16] - 兴业证券认为，2026年地方债利率的潜在上行风险或不会引致地方债期限缩短，综合发行期限仍可能维持在偏长水平 [16] - 国金证券认为，短期内市场进一步快速调整的动能有所减弱，但供给与资金面变量尚未明朗，利率向下的空间和持续性需审慎评估，年初市场或维持2025年占优策略交易惯性 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地缘扰动加剧、资源保障存忧，沪铜仍强 [1] 根据相关目录分别进行总结 影响因素分析 - 宏观利多，2026年央行加大逆周期和跨周期调节力度、灵活运用降准降息等货币政策工具；美总统讨论获取格陵兰岛方案并指示购买2000亿美元美国抵押贷款债券；中国12月CPI同比涨幅创34个月新高，PPI环比连续3月上涨；美12月非农增5万人不及预期、失业率降至4.4%，1月密歇根消费者信心创四个月新高 [6] - 需求利空，受假期及高盘面影响，精铜杆开工率环比、同比均降；上周10个重点城市新房、二手房成交面积环比、同比均降；1月家用空调排产较去年实绩增11%，1、2月排产分化累计基本持平；12月1 - 31日全国乘用车新能源市场零售辆同比增7%；1月光伏组件整体排产预计大幅降，4月起取消光伏增值税出口退税 [6] - 供应中性，本周铜精矿港口库存42.8万吨，环比减6.8万吨，同比低位；智利国家铜业公司2025年铜产量133.2万吨较2024年产量略增；力拓和嘉能可正进行潜在业务合并初步磋商；12月国内电解铜产量环比增6.8%、同比增7.54%，1月预计环比减同比增 [6] - 库存利空，本周电解铜现货、保税区库存环比累库，LME铜去库，COMEX铜累库，周四电解铜现货库存28.47万吨较周一增1.33万吨、较上周四增3.76万吨，保税区库存11.52万吨较周一增0.17万吨、较上周四增0.68万吨，周五LME铜库存138975吨周环比减6350吨，周五COMEX铜库存517999短吨环比增18158短吨 [6] - 具产中性，周五升水铜、平水铜、湿法铜现货升贴水分别为30、 - 80、 - 175元/吨，盘面高位、铜现货成交弱、升贴水承压；周五下午沪铜02 - 03月差收于 - 170元/吨继续承压，本周LME铜0 - 3M升水环比略有走强 [6] 价格数据 - 盘面高位、铜现货成交弱、升贴水承压 [11] - 本周LME铜0 - 3M升水环比略有走强 [13] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.43美元/吨至 - 45.41美元/吨，仍低 [15] - 本周铜精矿港口库存42.8万吨，环比减6.8万吨，同比低位 [18] - 精废价差走强 [20] - 12月国内电解铜产量环比增6.8%、同比增7.54%，1月产量预计环比减但同比增 [23] - 国内11月进口精炼铜26.92万吨，环比减3.8%；出口14.3万吨，环比增116.8% [26] - 本周电解铜现货、保税区库存环比累库，LME铜去库，COMEX铜累库 [27][28] - 受假期及高盘面影响，精铜杆开工率持续承压，环比、同比均降 [31] - 12月1 - 31日全国乘用车新能源市场零售辆同比增7% [32] - 1月光伏组件整体排产预计降，4月起取消光伏增值税出口退税 [33] - 1、2月家用空调排产分化，累计基本持平 [35] 宏观经济数据 - 中国12月RatingDog服务业PMI为52保持扩张，但新出口订单重陷收缩 [37] - 美国1月密歇根消费者信心创四个月新高，通胀预期相对稳定 [40] - “新美联储通讯社”称12月非农就业给按兵不动铺路，交易员预计1月几无可能 [41]