六月的上海，梧桐絮飘得人心痒。就像这忽上忽下的股市，总在撩拨着投资者的心弦。昨日还在为美联储的鹰派言论唉声叹气，今晨却被百亿美债回购的消 息惊得打翻了咖啡。这金融市场，活脱脱就是张爱玲笔下的红玫瑰与白玫瑰——无论选哪支，总要带点刺。 一、美债回购背后的"罗生门" 美东时间那场百亿级别的国债回购大戏，像极了外滩十八号里名媛们的下午茶——表面优雅从容，桌底下的高跟鞋却早已互相踩了七八个回合。美国财政部 这手"左手倒右手"的把戏，明眼人都看得出是在给自家债券市场人工呼吸。 有趣的是，这场大戏的导演们各怀鬼胎：华尔街想要宽松的流动性，白宫惦记着降低债务成本，而美联储夹在中间活像个受气的小媳妇。这种微妙的三角关 系，倒让我想起清华经管学院教授常说的："当政策制定者开始互相拆台时，市场反而会出现最确定的交易机会。" 二、降息预期的"蝴蝶效应" 香港中环那些穿着定制西装的投行精英们，最近突然对创新药企殷勤起来。这让我想起2019年那个夏天，同样是降息预期升温时，科技股上演的疯狂戏码。 历史不会简单重复，但总会押着相似的韵脚。 不过且慢！监管层近期严查小道消息的动作颇有深意。就像南京西路上的爱马仕专卖店突然开始验资——这不是 ...

投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 商品日报 20250605 联系人 李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 电话 021-68555105 主要品种观点 宏观：美国数据偏冷市场交易降息，国内股市持续反弹 海外方面，美国隔夜数据爆冷，特朗普再次喊话鲍威尔降息，市场交易降息预期。美国 5 月 ISM 服务业 PMI 超预期跌破荣枯线，需求显著降温、通胀压力加剧，服务业"滞胀" 线索增多；5 月"小非农"ADP 新增就业仅为 3.7 万，大幅不及预期 11 万，就业市场呈现 降温迹象。与此同时，美联储褐皮书显示，近期美国经济活动小幅走弱，就业需求放缓，企 业涨价预期有所上升。降息交易下，美元指数降至 98.7，10Y 美债利率大幅回落至 4.36%， 美股、美债、铜价、金价均上涨。美国经济实质性降温仍需更多"硬数据"验证，关注本周 特朗普关税谈判、减税法案的进展、以及周五晚非农就业报告。 国内方面，A 股放量上涨，两市成交额回升至 1.16 万亿，微盘股、创业板表现较强，光 模块、稀土、新消费板块领涨，股市波动率降至 3 月末水平，关注后续外生事件、政策对 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金小非农超预期走弱，白银跟随反弹；铜因美元走弱价格获支撑；铝震荡横盘，氧化铝偏弱运行；锌区间调整；铅低位企稳；锡止跌回升；镍短线成本托底但预期偏弱压制，不锈钢负反馈与减产博弈，钢价区间震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金沪金2508昨日收盘价782.42，日涨幅 -0.09%，夜盘收盘价785.50，夜盘涨幅0.45%；Comex黄金2508昨日收盘价3397.40，日涨幅0.61%；伦敦金现货昨日收盘价3374.00，日涨幅0.43%；黄金趋势强度为2 [5][7] - 白银沪银2508昨日收盘价8463，日涨幅0.09%，夜盘收盘价8474.00，夜盘涨幅0.00%；Comex白银2508昨日收盘价34.655，日涨幅 -0.06%；伦敦银现货昨日收盘价34.468，日涨幅 -0.34%；白银趋势强度为2 [5][7] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价78200，日涨幅0.71%，夜盘收盘价78140，夜盘涨幅 -0.08%；伦铜3M电子盘昨日收盘价9649，日涨幅0.11%；铜趋势强度为1 [9] - 宏观上美国ISM服务业PMI和ADP就业数据疲软，经济放缓衰退担忧加剧，降息预期飙升，美联储褐皮书显示经济活动下滑、劳动力需求减弱、涨价预期更强；微观上哈萨克金属产商KAZ Minerals今年一季度铜产量90400吨，同比降4.1%；日本4月铜进口量486837吨，较上月增4.03%；Teck资源公司智利铜矿因故障暂停生产约一个月；秘鲁政府承认存在大规模非正规铜矿开采 [9][11] 铝和氧化铝 - 沪铝主力合约收盘价20075，沪氧化铝主力合约收盘价3063；铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为0 [12][14] - 综合快讯显示美国5月ADP就业数据爆冷、ISM服务业PMI萎缩，欧元区5月PMI意外增长但德法需求低迷 [14] 锌 - 沪锌主力收盘价22420，涨幅1.08%；伦锌3M电子盘收盘价2711.5，涨幅0.69%；锌趋势强度为0 [15][16] - 新闻提及美国5月ADP就业数据爆冷、ISM服务业PMI萎缩，欧元区5月PMI意外增长但德法需求低迷 [16] 铅 - 沪铅主力收盘价16670，涨幅0.60%；伦铅3M电子盘收盘价1986，涨幅0.25%；铅趋势强度为0 [18][19] - 新闻提到美国5月ADP就业数据爆冷、ISM服务业PMI萎缩，欧元区5月PMI意外增长但德法需求低迷 [19] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价257940，日涨幅3.26%，夜盘收盘价259010，夜盘涨幅1.51%；伦锡3M电子盘昨日收盘价31895，日涨幅1.41%；锡趋势强度为1 [21][22][26] - 宏观及行业新闻包括美国5月ADP就业数据爆冷、ISM服务业指数萎缩等一系列国际事件 [23] 镍和不锈钢 - 沪镍主力收盘价122590，不锈钢主力收盘价12720；镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [28][33] - 宏观及行业新闻有印尼调整镍产品资源税率，加拿大安大略省或停向美国出口镍，印尼项目产出镍铁，印尼镍冶炼厂恢复生产，菲律宾讨论禁止镍矿出口法案，印尼冷轧厂停产检修 [28][31][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国ISM服务业PMI和ADP就业数据疲软使降息预期升温，金价震荡上行，美伊谈判未成且今日欧央行或将继续降息，金价仍有支撑，沪金溢价收敛至3.4元/克左右，关税波动和经济担忧使金价震荡；银价跟随金价震荡，沪银溢价扩大至496元/千克左右；全球动荡、美国滞涨预期升温、俄乌和中东局势紧张、关税担忧等因素利多金银价，而特朗普新政、美国经济预期改善、日央行大幅加息、俄乌冲突结束等是风险点 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 美国三大股指收盘涨跌不一，欧洲股市连续第二天上涨；美元指数跌0.47%报98.81，离岸人民币大幅升值报7.1717；美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌9.85个基点报4.355%；COMEX黄金期货涨0.60%报3397.40美元/盎司，COMEX白银期货涨0.06%报34.66美元/盎司 [4] 每日提示 今日关注中国5月财新PMI、欧央行利率决议和行长讲话、美国4月贸易帐、美联储和英央行官员讲话等 [4] 今日关注 关注07:00韩国一季度GDP终值、09:30澳大利亚4月商品及服务贸易帐等一系列经济数据及事件 [15] 基本面数据 - 黄金：期货782.42，现货779.4，基差 -3.02，现货贴水期货；期货仓单17247千克，不变；20日均线向下，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多增 [5] - 白银：期货8463，现货8435，基差 -28，现货贴水期货；沪银期货仓单1087210千克，日环比增加18364千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多增 [6] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年6月4日多单量203268，较前一日增7387（3.77%），空单量72216，较前一日增3494（5.08%），净持仓131052，较前一日增3893（3.06%） [30] - 沪银前二十持仓：2025年6月4日多单量470538，较前一日减774（ -0.16%），空单量336044，较前一日增3448（1.04%），净持仓134494，较前一日减4222（ -3.04%） [33] - SPDR黄金ETF持仓继续增加 [35] - 白银ETF持仓继续增加，高于去年同期 [38] - COMEX金仓单小幅减少，依旧处于高位；沪银仓单继续增加，高于去年同期，COMEX银仓单小幅减少 [40][42]

中辉有色观点 | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 市场对突发性、非系统性风险的敏感度下降，情绪释放速度加快，未来地缘关 | 黄金 | 高位震荡 | 税变得更加复杂，短期不确定性仍然较多，关注风险事件是否再次集中爆发。 | | | | | | | 长期看黄金是未来秩序筹码，尚在秩序重塑途中，战略配置价值高。【770-797】 | | | | | | | | | | 白银基本面，目前全球经济需求较去年或有下降，供给量变化不大，各国财政 | 白银 | 宽幅震荡 | 关税对冲关税带来的负面影响，白银跟随黄金波动，价格没有摆脱此前区间， | | | | | | | 操作上仍延续此前的区间思路对待。【8200-8550】 | | | | | | | | | | 美国制造业数据低于预期，ADP | 就业不佳，特朗普威逼美联储降息，美元指数走弱， | 铜 | 逢低试多 | 铜围绕 | 7 | 万 | 8 | 关口震荡，前期多单继续持有，中长期依旧看好铜。沪铜关注区间 | ...

澳大利亚家庭支出指标微增，经济疲软强化降息预期 金十数据6月5日讯，澳大利亚统计局的数据显示，4月份家庭支出指标较3月份上升0.1%。家庭支出指 标是最近引入的一项反映消费趋势的综合指标。周三公布的数据还显示，澳大利亚第一季度GDP增长几 乎停滞，经济活力严重不足。4月份九大支出类别中，仅有三个类别出现增长。当前澳大利亚经济的低 迷态势，将增强市场对于澳洲联储在7月进一步降息的预期。 ...

2025年06月05日 | 国泰君安期货商品研究晨报 | | --- | 观点与策略 | 黄金：小非农超预期走弱 | 3 | | --- | --- | | 白银：跟随反弹 | 3 | | 铜：美元走弱，支撑价格 | 5 | | 铝：震荡横盘 | 7 | | 氧化铝：偏弱运行 | 7 | | 锌：区间调整 | 9 | | 铅：低位企稳 | 10 | | 锡：止跌回升 | 11 | | 镍：短线成本托底，预期偏弱压制 | 13 | | 不锈钢：负反馈与减产博弈，钢价区间震荡 | 13 | | 碳酸锂：基本面暂无改善，反弹空间或有限 | 15 | | 工业硅：情绪扰动，上方空间有限 | 17 | | 多晶硅：弱势基本面格局 | 17 | | 铁矿石：板块预期反复，宽幅震荡 | 19 | | 螺纹钢：市场情绪提振，宽幅震荡 | 20 | | 热轧卷板：市场情绪提振，宽幅震荡 | 20 | | 硅铁：黑色板块共振，宽幅震荡 | 22 | | 锰硅：黑色板块共振，宽幅震荡 | 22 | | 焦炭：三轮提降开启，盘面震荡偏强 | 24 | | 焦煤：消息扰动，盘面震荡偏强 | 24 | | 动力煤：底部阶段企稳运行 | ...

美国就业市场数据 - 美国私营部门5月新增就业岗位3.7万个，显著低于市场预期的11万个和4月修订后的6万个，为2023年3月以来最低水平 [1] - 贸易政策不确定性导致企业招聘犹豫，经济学家预计未来几个月劳动力市场将更明显疲软 [1] 美国服务业数据 - 美国5月非制造业PMI降至49.9，为2024年6月以来最低水平，低于经济学家预测的52.0，表明服务业收缩 [2] - 服务业占美国经济总量约三分之二 [2] 美国制造业数据 - 美国5月制造业PMI为48.5，低于4月的48.7，连续第三个月收缩 [2] 美国国债市场反应 - 10年期美债收益率下跌10BP至4.35%，2年期下跌8BP至3.87%，20年期和30年期下跌超10BP至4.88%附近 [1] - 10年期美债收益率盘中跌破4.35%，创5月9日以来新低 [1] 市场降息预期 - 市场预测9月降息概率从上周53.5%升至77.5%，7月降息概率从24.2%升至29.3% [2] - 美国总统特朗普和联邦住房金融局局长均公开呼吁美联储降息 [1] 美元指数变动 - 就业数据公布后美元指数短线下跌 [1]

黄金价格走势分析 - 黄金刷新四周新高后涨势暂时遇阻，短线回落调整，但地缘紧张局势与贸易战风险仍对金价形成支撑 [1] - 周三黄金在3333美元至3392美元区间内保持震荡走势运行，亚盘回落3346美元企稳反弹3372美元，欧盘跌至3343美元企稳，美盘反弹3384美元遇阻后交投于3374美元附近 [1] - 周初因特朗普宣布对钢铁铝加倍征税引发贸易担忧，以及俄乌冲突升级刺激避险情绪，推动黄金大涨刷新四周新高，随后因美股上涨和美元反弹遇阻回落 [2] 市场影响因素 - 美国ADP数据不佳，企业招聘放缓至两年最低水平，令降息预期升温推动黄金上涨 [2] - 日内需关注欧央行利率决定及美联储官员讲话对市场情绪的影响 [2] - 日线显示黄金高位震荡调整，技术指标（5日均线、MACD、KDJ、RSI）金叉显示短期多方占优 [4] 技术面关键点位 - 上方压力位：周三高点3382美元、3400美元整数位（4小时布林带上轨）、5月高点3438美元 [4] - 下方支撑位：日线5日均线3354美元（4小时布林带中轨）、回落低点3333美元 [4] - 操作建议震荡思路，支撑关注3354美元和3333美元，压力关注3382美元和3400美元，突破后可看3438美元 [4]