**行业与公司** * 预调鸡尾酒行业与国产威士忌行业 * 百润股份及其旗下Rio预调鸡尾酒品牌和威士忌业务 [1] **核心观点与论据：财务表现与市场挑战** * 2024年安徽地区预调鸡尾酒销售额为1.18亿元 较2023年的1.2亿元出现轻微下滑 但较2022年的7500万元有显著增长 [2] * 2025年夏季销售受大环境影响 回转速度比2024年同期至少慢了30% [16] * 公司2025年在安徽地区的一季度和二季度目标是1.44亿元 但根据目前进度最终达成可能低于1亿元 [16] * 销量增速放缓主因是经销商毛利空间下降和市场上临期品增多 经销商为获得返利超量进货导致库存积压 [3] * 线上平台（如拼多多、淘宝）低价倾销是导致整体价盘混乱的重要原因之一 [5] * 公司采取处罚经销商团队和收缩市场费用投入等措施整治市场乱象 但效果有限 [5] **核心观点与论据：产品与渠道策略** * Rio产品针对18-35岁消费群体 推出不同酒精度以吸引男性消费者 但三度酒女性消费者占比达60%至70% 男性消费群体增长有限 [9] * 强爽产品销量下滑 线上售价约5元而线下约6元的价格差异影响消费者选择 [9] * 2024年安徽地区产品结构为：强爽占比50% 微醺占比30% 清爽占比15% 其他产品占比5% 2025年目标维持此结构 [22] * 预调鸡尾酒销售渠道比饮料窄 主要集中于传统渠道 餐饮渠道基本没有涉猎 [8] * 公司缺乏专门团队负责餐饮渠道 之前尝试但因费用管控严格且缺乏维护人员未能成功 [13] * 超大型会员商超（如山姆）是重要渠道且价格稳定 但地方性折扣店的低价策略会影响整个市场价格体系 [15] **核心观点与论据：经销商与库存管理** * 经销商库存周转期健康水平应控制在1.5到2个月之间 超过两个月则有风险 安徽地区已调整至此水平附近 但其他省份可能存在三到五个月周转期 [18] * 经销商库存中约60%至70%是强爽单品 因大面积铺货导致部分产品在终端过期 [17] * 公司为处理过期产品问题 将回购比例从最高50%或100%降至30%-50% [17] * 经销商一年通常有四个主要打款节点 第二季度和第四季度相对较高 [20] * 经销商对Rio强爽产品积极性不高 因每箱仅赚2至3元 毛利空间几乎为零 依赖返利维持盈利且存在价格倒挂现象 [11] **核心观点与论据：利润与价格体系** * 强爽经销商打款价为98.5元/箱 供给终端价格介于95元至96元之间 存在价格倒挂 [26] * 强爽供到终端价格约为105元 终端零售价为12元一罐（144元/箱） [27] * 强爽返利政策：季度返利4元 年度返利2元 总计6元 经销商实际可获得80%返利（约5元） 因此经销商底价约93元 [27] * 微醺产品打款价为112.8元 供到终端价格在120至125元之间 零售价在7.5至8元之间 [28] * 微醺返利政策：季度返利6元 年度返利3.4元 总计9.4元 经销商实际可获得80%返利 [28] * 清爽产品打款价是91.5元 供到终端价格约110元 终端零售价在6.5至7元之间 [29] * 清爽返利政策：季度返利4元 年度返利2元 总计6元 经销商实际可获得70%至80%返利 [29] **核心观点与论据：新品与威士忌业务** * 轻享新品定位餐饮渠道但未有效执行 难以成为大单品 [12] * 轻享更多受到女性消费者青睐 而非其定位的男性消费者 [24] * 威士忌业务有专门团队负责（与预调酒团队完全分开） 但招商情况不理想 多数客户年销售额仅几百万 缺乏消费者拉动活动 [32] **其他重要内容：公司战略与调整** * 公司进行大区调整 引入来自可口可乐、香飘飘等外部公司的管理人员 以提升业绩 [7] * 预调鸡尾酒与饮料产品在销售渠道、消费群体和保质期上存在差异 调整效果需时间验证 [7] * 公司更注重渠道增量而非消费者增量 因整体市场份额有限 抢占渠道份额更现实 [31] * 经销商缺乏积极性 若公司无法成功调整价格体系和渠道结构 问题难以解决 [34] * 公司预计至少要到2025年底才能完成渠道和库存调整 使情况变得健康 [33]

好的，我将根据您提供的财报电话会议记录，为您总结关键要点。报告内容如下： - **财务数据和关键指标变化**：公司第二季度净销售额达到创纪录的12亿美元，同比增长7%，超出预期[7][20]。营业利润率为13.9%，高于5月提供的展望范围，营业利润为1.68亿美元[22]。调整后每股收益为2.32美元，高于预期[24]。库存成本增长10%，单位数量增长7%[23]。公司回购了5000万美元股票，今年累计回购2.5亿美元[8]。 - **各条业务线数据和关键指标变化**：Hollister品牌表现强劲，第二季度净销售额增长19%，同店销售额增长19%，平均售价(AUR)和单位数量均实现增长[10][21]。Abercrombie品牌净销售额下降5%，同店销售额下降11%，主要由于平均售价下降以及清理结转库存[12][21]。两个品牌的男女装业务均实现均衡增长[11]。 - **各个市场数据和关键指标变化**：美洲地区实现连续12个季度增长，净销售额增长8%[9][20]。EMEA地区净销售额下降1%，主要受德国和欧洲其他市场疲软影响[9][20]。APAC地区表现良好，净销售额增长12%，同店销售额增长1%[9][20]。 - **公司战略和发展方向和行业竞争**：公司继续投资全球增长机会，第二季度新开13家门店，本季度计划再开14家[13][14]。与NFL建立官方时尚合作伙伴关系，这是联盟首次与时尚品牌合作[14]。通过授权合作将Abercrombie Kids推向全球市场[15]。公司正在采取多种措施缓解关税影响，包括调整全球生产、优化供应商合同和管理运营费用[16][17]。 - **管理层对经营环境和未来前景的评论**：公司对下半年持乐观态度，基于强劲的品牌定位、干净的库存水平、跨渠道流量增长和良好的资产负债表[16]。预计2025年净销售额增长5%-7%，GAAP营业利润率在13%-13.5%之间[28]。预计关税净影响约9000万美元，对全年营业利润率展望影响170个基点[27]。计划2025年资本支出约2.25亿美元，开设约100家新店[29]。 - **其他重要信息**：公司现金及等价物为5.73亿美元，流动性约10.2亿美元[25]。第二季度获得3900万美元的诉讼和解净收益[22][28]。预计全年有效税率约30%[29]。预计第三季度净销售额增长5%-7%，营业利润率在11%-12%之间[30]。 - **总结问答环节所有的提问和回答**：管理层回答了关于Abercrombie品牌增长动力、信用卡结算处理、部门店合作进展、Hollister增长动因、库存状况、流量趋势、关税影响、欧洲业务、营销策略、门店扩张计划、第三方渠道表现、毛利率驱动因素、关税应对措施以及牛仔品类表现等问题[33][136]。管理层表达了对品牌前景的信心，并详细阐述了各项业务的运营策略和财务规划。 财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额达到创纪录的12亿美元 同比增长7% 超出5月预期[7][20] - 营业利润率为13.9% 高于5月提供的展望范围 营业利润为1.68亿美元[22] - 调整后每股收益为2.32美元 高于预期 去年同期为2.5美元[24] - 库存成本增长10% 单位数量增长7% 处于良好状态[23][52] - 公司回购5000万美元股票 今年累计回购达2.5亿美元[8] - 现金及现金等价物为5.73亿美元 流动性约10.2亿美元[25] 各条业务线数据和关键指标变化 - Hollister品牌表现强劲 第二季度净销售额增长19% 同店销售额增长19%[10][21] - Hollister品牌平均售价(AUR)和单位数量均实现增长 促销活动减少[21] - Abercrombie品牌净销售额下降5% 同店销售额下降11%[12][21] - Abercrombie品牌销售额下降主要由于平均售价下降以及清理结转库存[12][21] - 两个品牌的男女装业务均实现均衡增长[11] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区实现连续12个季度增长 净销售额增长8%[9][20] - EMEA地区净销售额下降1% 主要受德国和欧洲其他市场疲软影响[9][20] - APAC地区表现良好 净销售额增长12% 同店销售额增长1%[9][20] - 美洲地区同店销售额增长5% EMEA下降5% APAC增长1%[21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续投资全球增长机会 第二季度新开13家门店 本季度计划再开14家[13][14] - 与NFL建立官方时尚合作伙伴关系 这是联盟首次与时尚品牌合作[14] - 通过授权合作将Abercrombie Kids推向全球市场 与Nordstrom和Macy's等百货零售商合作[15] - 公司正在采取多种措施缓解关税影响 包括调整全球生产 优化供应商合同和管理运营费用[16][17] - 预计中国采购占比将保持在低个位数 全球采购覆盖16个国家[27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对下半年持乐观态度 基于强劲的品牌定位 干净的库存水平 跨渠道流量增长和良好的资产负债表[16] - 预计2025年净销售额增长5%-7% GAAP营业利润率在13%-13.5%之间[28] - 预计关税净影响约9000万美元 对全年营业利润率展望影响170个基点[27] - 计划2025年资本支出约2.25亿美元 开设约100家新体验店 包括60家新店和40家改造店[29] - 目标全年股票回购约4亿美元 取决于业务表现 股价和市场条件[29] 其他重要信息 - 第二季度获得3900万美元的诉讼和解净收益[22][28] - 预计全年有效税率约30%[29] - 预计第三季度净销售额增长5%-7% 营业利润率在11%-12%之间[30] - 预计第三季度关税影响约2500万美元 营销投入同比增加超过100个基点[30] - 预计第三季度每股收益在2.05-2.25美元之间[31] 总结问答环节所有的提问和回答 - 管理层回答了关于Abercrombie品牌增长动力的问题 强调品牌健康状况良好 流量强劲 正在签署令人兴奋的合作伙伴关系[33][35] - 澄清了信用卡结算处理方式 3900万美元净收益已计入13%-13.5%的指引中[38][39] - 讨论了Abercrombie Kids部门店合作进展 表示这是扩大品牌影响力的好机会[40][44] - 解释了Hollister品牌增长动因 指出所有品类和性别表现均衡 团队与消费者保持紧密联系[48][50] - 说明了库存状况 库存成本增长10% 单位增长7% 处于清洁现状[52][53] - 分享了流量趋势 强调跨品牌 渠道和地区均实现增长[60][61] - 详细阐述了关税影响和应对措施 预计2025年净影响9000万美元 正在采取多种缓解措施[71][77] - 讨论了欧洲业务表现 英国市场持续成功 正在将经验推广到欧洲其他市场[78][80] - 解释了营销策略 第三季度营销投入将增加100个基点以上 支持关键合作伙伴关系和秋季活动[84][87] - 说明了门店扩张计划 预计全年新开60家门店 关闭约20家 净增40家[94][98] - 讨论了第三方渠道表现 预计下半年将恢复正常[107] - 分析了毛利率驱动因素 第二季度毛利率下降230个基点 其中40个基点与关税相关[102][109] - 分享了关税应对措施 包括调整全球生产 优化供应商合同和管理运营费用[116][121] - 讨论了牛仔品类表现 强调多种版型受欢迎 价格由消费者需求驱动[122][125]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额达到创纪录的12亿美元 同比增长7% 超出5月预期 [7][19] - 第二季度营业利润率为13.9% 超出5月提供的展望区间 [7][22] - 第二季度调整后每股收益为2.32美元 高于去年同期的2.5美元 [24] - 公司第二季度回购了5000万美元股票 今年迄今总回购金额达到2.5亿美元 [7][25] - 期末现金及现金等价物为5.73亿美元 流动性约为10.2亿美元 [25] - 库存成本增长10% 单位数量增长7% 处于良好状态 [23][50] - 全年净销售增长预期从5月上调至5%-7% [16][27] - 全年GAAP营业利润率预期范围为13%-13.5% [27][28] - 全年每股收益预期范围为10-10.5美元 [29] - 资本支出预计约为2.25亿美元 主要因项目时间安排而增加 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - Hollister品牌第二季度净销售额增长19% 可比销售额增长19% 创下上半年销售纪录 [9][21] - Hollister男装和女装业务均实现增长 单位数量和AUR均有增长 [9][21] - Abercrombie品牌第二季度净销售额下降5% 可比销售额下降11% [12][21] - Abercrombie品牌AUR同比下降 主要由于清理结转库存 [12][21] - Abercrombie Kids已通过授权合作在全球推出 入驻Nordstrom和Macy's等百货零售商 [15][40] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区实现连续第12个季度增长 净销售额增长8% [8][20] - EMEA地区净销售额下降1% 可比销售额下降5% [8][20][21] - 英国市场持续增长 但德国和欧洲其他市场疲软 [8][75] - APAC地区净销售额增长12% 可比销售额增长1% [8][20] - 外汇汇率带来100个基点的有利影响 [19][27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划全年开设约100个新体验店 包括60家新店和40家调整规模或改造店 [29] - 与NFL达成官方时尚合作伙伴关系 这是联盟首次与时尚品牌合作 [14] - 8月推出牛仔系列营销活动 专注于从宽松到靴型剪裁的各种款式 [15] - 与匹兹堡钢人队线卫TJ Watt合作 继续扩大在运动品类的影响力 [15] - 公司拥有经过验证的应对关税策略 包括调整全球生产、加强供应商合同和关系等 [16][26] - 公司在中国采购占美国业务的低个位数百分比 在全球16个国家保持良好多元化 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司进入2025年旨在延续持续成功的记录 第二季度业绩延续了这一趋势 [6] - 强劲的上半年业绩和第三季度开局使公司有信心提高全年净销售额预期 [7][16] - 关税对2025年的成本影响约为9000万美元 对全年营业利润率展望产生170个基点影响 [26] - 公司不预计在下半年全面涨价 将专注于合身、款式和情感连接 [16][26] - 团队在处理关税问题方面经验丰富 曾应对过疫情、通货膨胀、棉花价格飙升等挑战 [73][116] - 公司处于强势地位 拥有强大的品牌健康度、资产负债表和现金流状况 [16][17] 其他重要信息 - 第二季度获得与支付卡交换费诉讼有利解决相关的3900万美元净收益 [22][28] - 第三季度预计关税影响约为2500万美元 净缓解措施后 [30][61] - 第三季度营销投资同比增加超过100个基点 以支持关键合作伙伴关系和秋季活动 [30][83] - 第三季度预计营业利润率在11%-12%范围内 [30] - 第三季度预计每股收益在2.05-2.25美元范围内 [31] 问答环节所有提问和回答 问题: Abercrombie品牌的增长标志和信用卡结算处理方式 [33] - Abercrombie品牌处于良好状态 流量强劲 正在签署令人兴奋的合作伙伴关系 团队已努力清理结转库存 对BOHO和西部风格有良好反馈 预计年底恢复增长 [34][36] - 信用卡结算收益包含在GAAP指引中 3900万美元的互换收益与增加的关税影响大致抵消 [37][38] 问题: Abercrombie Kids进入百货商店的进展 [39] - Abercrombie Kids通过全球许可协议推出 正在接触新客户 获得合作伙伴积极反馈 目前只宣布了这一扩展 但未来可能带来新内容 [40][41] - 这是一个让更多消费者看到Kids品牌的良机 特别是该品牌门店数量不多 [42][43] 问题: Hollister的增长动因和库存状况 [46] - Hollister所有品类和性别表现均出色 团队紧密关注青少年消费者 传统系列和返校季活动表现强劲 [47][48] - 库存处于非常干净和当前状态 成本增长10% 单位增长7% 关税对期末库存成本影响约1个百分点 [50][51] 问题: 第二季度流量趋势和Abercrombie表现不及预期原因 [56] - 流量在全球、品牌和渠道均增长 势头持续到早期返校季 [57][58] - Abercrombie不及预期主要由于AUR下降 结转库存推动AUR下降 [59] 问题: 第三季度毛利率展望和营业利润率下降原因 [61] - 第三季度预计约2500万美元关税影响 运费略有顺风但不足以抵消关税阻力 营销投资增加100多个基点 [61][63] - 从去年同期的14.8%下降到11%-12%指引 主要由于关税影响和营销投资增加 [63] 问题: 关税缓解措施和欧洲业务表现 [67][68] - 公司采取慎重态度 不做出膝跳反应 专注于国家原产地足迹优化、供应商谈判、运营费用效率和定价 [70][72] - 英国市场持续成功 德国有所退步但有信心复制英国成功经验到欧洲其他市场 [74][75] 问题: 营销投资增加和渠道平衡 [80][81] - 营销投资增加主要用于支持NFL合作伙伴关系和秋季活动 预计下半年营销支出略高于5% [82][83] - 采用平衡方法 包括活动和社会销售 如Lollapalooza活动 [84][85] 问题: 门店增长策略和计划 [90] - 门店是品牌体验的重要组成部分 新店和改造店表现良好 看到更高生产力和良好回报 [91][92] - 今年计划开设60家新店 关闭约20家 净增40家 其中37家偏向Abercrombie品牌 [94] 问题: 第三方渠道阻力和毛利率下降原因 [97][98] - 第三方渠道阻力主要是合作伙伴订单时间安排问题 预计下半年正常化 [103][104] - 第二季度毛利率下降230个基点 其中40个基点来自关税 其余由于销售结转库存导致AUR下降 [105] 问题: 关税时间安排和应对策略 [111][112] - 指引基于8月25日信息 9000万美元影响分解为第二季度500万 第三季度2500万 第四季度6000万 [114] - 团队拥有丰富经验应对各种不确定性 将采取慎重策略 专注于长期业务发展 [115][116] 问题: 牛仔品类产品结构和定价 [118][119] - 牛仔业务架构令人兴奋 现在不止一种合身款式 取决于穿着场合 从靴型剪裁到低腰宽松或阔腿牛仔裤均有 [121][122] - 定价由客户需求驱动 当产品、声音和体验一致时看到巨大需求 Hollister牛仔业务也很强劲 [122][123] 问题: 下半年各品牌比较业绩展望 [126] - 公司专注于总体业绩驱动 对前景感到兴奋 Hollister继续表现出色 Abercrombie有所改善 [127][128] - 预计第三季度Hollister继续超越Abercrombie 但对Abercrombie采取的行动感到鼓舞 [129][130] 问题: AUR前景 [131] - 目标保持两个品牌获得的增长 多年基础上两个品牌AUR均有良好双位数增长 希望通过提供优质产品和控制库存来保持 [132][133]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额达到创纪录的12亿美元，同比增长7%，超出预期 [7] - 营业利润率为13.9%，超出5月提供的展望区间 [22] - 调整后每股收益为2.32美元，高于预期 [24] - 库存成本增长10%，单位数量增长7% [23] - 现金及现金等价物为5.73亿美元，流动性约为10.2亿美元 [25] - 本季度回购了5000万美元股票，今年迄今总回购额达2.5亿美元 [7][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - Hollister品牌表现强劲，第二季度净销售额增长19%，同店销售额增长19% [9] - Hollister男装和女装业务均实现增长，品类平衡良好 [10] - Abercrombie品牌净销售额下降5%，同店销售额下降11% [12][21] - Abercrombie品牌AUR同比下降，主要由于清理结转库存 [12][21] - Hollister品牌AUR增长且单位数量增加，促销活动减少 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区实现连续第12个季度增长，净销售额增长8% [8] - EMEA地区净销售额下降1%，去年同期增长16% [8] - APAC地区表现良好，净销售额增长12%，同店销售额增长1% [8] - 按同店销售额计算，美洲增长5%，EMEA下降5%，APAC增长1% [20] - EMEA地区受到德国市场疲软和第三方渠道逆风的影响 [8][21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划2025年开设约100家新门店体验，包括60家新店和40家调整规模或改造店 [29] - 与NFL达成官方时尚合作伙伴关系，这是联盟首次与时尚品牌合作 [14] - 通过2024年宣布的许可合作伙伴关系，Abercrombie Kids已与Nordstrom和Macy's等百货零售商全球推出 [15] - 公司正在评估供应链足迹变化、供应商谈判和运营费用效率，这些措施将在2026财年形成规模 [26] - 公司专注于通过全球生产转移、增强供应商合同和关系、管理运营费用以及通过减少促销和清仓销售来提高AUR来缓解关税影响 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对下半年充满信心，基于强劲的品牌定位、清洁的库存、跨渠道流量增长和资产负债表 [16] - 预计2025年净销售额增长5%-7%，达到49.5亿美元 [27] - 预计全年GAAP营业利润率在13%-13.5%之间 [27] - 预计税率约为30%，每股收益在10-10.5美元之间 [29] - 关税预计对2025年产生约9000万美元的成本影响，影响全年营业利润率展望170个基点 [26] - 公司不预计今年会有广泛的基础票价上涨，将专注于合身、风格和情感连接 [16][26] 其他重要信息 - 公司获得与支付卡交换费诉讼有利解决相关的3900万美元净收益 [22] - 第二季度关税造成约500万美元的不利影响，主要计入销售成本 [23] - 预计第三季度关税影响约为2500万美元，净缓解措施 [30] - 营销投资同比增加超过100个基点，以支持关键合作伙伴关系和秋季活动 [30] - 货运成本正常化，预计第三季度会有轻微顺风 [30][59] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Abercrombie品牌的增长标志和信用卡结算处理 [33] - Abercrombie品牌处于良好状态，流量强劲，正在签署令人兴奋的合作伙伴关系，如NFL，投资开设新店，团队已清理结转库存，对BOHO和Western趋势有良好反馈，牛仔活动开局强劲，预计年底恢复增长 [34][36] - 信用卡结算的3900万美元净收益已计入GAAP指导中，与增加的关税影响大致抵消 [37][38] 问题: 百货商店中的Abercrombie Kids进展及其他品牌可能性 [39] - Abercrombie Kids通过全球许可协议在百货商店推出，接触新客户，获得合作伙伴积极反馈，扩大运营模式是公司讨论的内容，未来可能带来新内容 [40][41] - Kids品牌门店较少，这是让更多消费者看到该品牌的机会，Hollister和Abercrombie在美国已有很大规模，目前重点是Kids品牌 [42][43] 问题: Hollister的增长动力和库存状况 [46] - Hollister所有品类和性别表现均出色，团队紧密关注消费者需求，Heritage和Y2K系列推出成功，Homecoming店铺销售良好，Collegiate系列开局良好 [47][48] - 库存处于清洁现状，成本增长10%，单位增长7%，关税对期末库存成本有约1点影响，单位管理与增长计划一致 [50][51] 问题: 流量趋势和Abercrombie表现 [55] - 流量在全球、品牌和渠道均增长，客户档案增长，势头延续至早期返校季 [56] - Abercrombie的未达预期主要由于AUR下降，结转库存导致AUR下降，对BOHO和Western趋势有良好反馈，牛仔活动开局强劲，品牌处于良好位置，继续投资开店 [57][58] 问题: 第三季度毛利率和营业利润率展望 [59] - 第三季度将面临毛利率压力，关税影响约2500万美元，约200基点，货运率基本保持稳定，模式组合管理严格，会有轻微顺风，但不足以显著抵消关税逆风，营销投资增加超过100基点，推动流量和客户获取 [60][61] 问题: 关税缓解措施和欧洲业务表现 [65] - 关税环境仍在变化，公司采取慎重态度，利用成熟策略应对，如优化原产国足迹、供应商谈判、运营费用效率和定价，但预计不会广泛涨价，大部分措施将在2026年形成规模 [68][71] - EMEA地区英国市场成功，正在向欧洲其他地区推广策略，德国市场暂时退步，但对全球机会仍有信心 [72][73] 问题: 营销投资和策略 [78] - 营销投资增加超过100基点，支持NFL等新合作伙伴关系和秋季活动，预计下半年营销支出略高于5% [80][81] - 营销策略平衡，包括社交媒体内容和活动，如Lollapalooza活动，继续推动社交销售 [82][83] 问题: 门店增长策略和计划 [88] - 门店是品牌体验的重要组成部分，新店和改造项目表现良好，生产力和回报率提高，门店和数字渠道结合提供全渠道体验 [89][91] - 2025年计划开设60家新店，关闭约20家，净增40家，其中37家为Abercrombie店，其余为Hollister店 [92] 问题: 第三方渠道逆风和Abercrombie信心 [95] - 第三方渠道逆风主要是订单时间问题，预计下半年正常化 [101] - Abercrombie上半年表现仍是品牌历史上第二好的春季，品牌状态良好，流量强劲，签署令人兴奋的合作伙伴，有秋季活动，第三季度开局强劲，牛仔活动成功，对BOHO和Western趋势有良好反馈，预计年底恢复增长 [98][100] 问题: 关税时间安排和应对措施 [110] - 关税指导基于8月25日信息，新信息如印度需确认后再反应，2025年预计9000万美元净影响，分季度为500万、2500万和6000万美元，缓解措施包括原产国足迹、供应商谈判、运营费用效率和定价，注重保护价值主张而非价格 [112][114] 问题: 牛仔品类和定价策略 [116] - 牛仔品类多样化，适合不同穿着场合，如靴型剪裁、低腰宽松或宽腿牛仔裤，定价由消费者需求驱动，产品、声音和体验一致时需求强劲，Hollister牛仔业务也很强劲，传统设计如彩虹口袋受到消费者响应，牛仔周期带动上衣销售 [119][121] 问题: 下半年品牌表现比较和AUR展望 [124] - 公司关注整体表现，预计下半年保持势头，Hollister继续 outperforming，Abercrombie有所改善 [125][127] - 目标是保持各品牌AUR gains，多年基础上两个品牌AUR均有双位数增长，通过优质产品和库存控制减少促销日 [130][131]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入454.49亿元，同比增长87.8% [1] - 归属于母公司所有者的净利润18.53亿元，同比增长58.87% [1] - 并表有息负债规模333.52亿元，较2024年末下降40.83亿元 [1][5] - 平均融资成本降至3.1%的历史低位 [1][8] - 扣除预收款后的资产负债率为57.8%，净负债率为7.03% [5] 存货管理能力 - 存货周转周期仅1.78年，远低于行业平均水平 [2] - 已建成未售开发产品账面余额同比下降47.49% [2] - 存货扣除合同负债后账面价值仅相当于股东权益的61% [4] - 开发产品账面价值从期初329.33亿元降至172.92亿元（单位：百万元）[4] - 存货跌价准备总额从40.30亿元降至39.66亿元（单位：百万元）[4] 土地储备扩张 - 2025年上半年新增土地储备项目16个 [6] - 新增计容建筑面积100.67万平方米，同比提升15% [6] - 权益土地款从2024年同期112.2亿元增至332.72亿元 [6] - 新增土地货值规模从334.4亿元飙升至516.2亿元 [1][6] - 地价与物业货值比例从2:3优化至更高收益水平 [6] 核心竞争力构成 - 人员优势：精干团队与少层级管理结构 [7] - 品牌优势：品质标杆建设与营销影响力 [8] - 融资优势：维持三条绿线且融资成本行业领先 [8] - 合作优势：开发商与工程端协同能力 [9] - 决策优势：快速灵活的战略落地机制 [9] - 公益影响力：乡村振兴与共同富裕实践 [9] 行业地位体现 - 存货管理能力在TOP500房企中位列第一 [2] - 现金债务比接近1:0.9的行业高位水平 [5] - 在多数房企土储规模收缩时实现逆势扩张 [6] - 开发资金高度依赖预收款，自有资金占用率极低 [4][5]

核心财务表现 - 2025H1营收148.17亿元，同比增长3.3% [1] - 归母净利润17.37亿元，同比下降11.0% [1] - EBITDA为35.13亿元，同比增长2.0% [1] - 中期股息33.59分/股，派息率50% [1] 分产品表现 - 鞋类收入82.31亿元（占比55.6%），同比增长4.9% [2] - 服装收入51.93亿元（占比35.0%），同比下降3.4% [2] - 配件及器材收入13.93亿元（占比9.4%），同比增长23.7% [2] - 三大核心跑鞋系列（超轻/赤兔/飞电）销量突破526万双 [2] 渠道表现 - 直营渠道收入33.83亿元，同比下降3.4%，门店净减少19家至1278家 [2] - 批发渠道收入68.83亿元，同比增长4.4%，门店净增1家至4821家 [2] - 电商渠道收入43.00亿元，同比增长7.4%，零售流水实现高单位数增长 [2] 运营指标 - 毛利率50.0%，同比下降0.4个百分点 [3] - 存货金额24.28亿元，同比增长5.0%，周转天数61天（同比减少1天） [3] - 全渠道库销比维持4.0个月健康水平 [3] - 经营活动现金流净额24.11亿元，同比下降11.7% [3] 费用结构 - 销售费用率29.0%，同比下降1.2个百分点 [3] - 广告推广费用率9.0%，同比上升0.3个百分点 [3] - 管理费用率5.2%，同比上升0.5个百分点 [3] - 研发费用率2.3%，同比上升0.1个百分点 [3] 品类流水表现 - 跑步品类零售流水占比34%，同比增长15% [2] - 运动休闲品类占比29%，同比下降7% [2] - 篮球品类占比17%，同比下降20% [2] - 综训品类占比16%，同比增长15% [2] 专项业务表现 - 童装零售流水实现中双位数增长，门店1435家（净减少33家） [2] - 电商客流量提升中双位数，平均折扣加深1个百分点 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇港口库存累积明显，进口多、现实库存高，内地供应预期回归，后期传统需求进入旺季，关注内地供应回归后需求能否支撑，若库存明显走差，甲醇有望杀估值 [2] - 聚乙烯两油库存同比中性，整体库存中性，09基差华北-150左右、华东-100，外盘欧美和东南亚维稳，进口利润-100附近，8月检修环比减少，国内线性产量环比增加，关注LL - HD转产、美国报价及新装置投产落地情况 [5] - 聚丙烯库存上游两油累库、中游去库，基差-60，非标价差中性，进口-800附近，出口持续不错，后续6月供应预计环比略增加，下游订单一般，产能过剩背景下09预期压力中性偏过剩，若出口持续放量或pdh装置检修较多可缓解供应压力 [5] - PVC基差维持01 - 270，厂提基差-480，下游开工季节性走弱，中上游库存持续累积，夏季西北装置季节性检修，Q4关注投产兑现及出口持续性，近端出口签单小幅回落，当下静态库存矛盾累积偏慢，关注出口、煤价等因素 [5] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 动力煤期货价格维持801，江苏现货、华南现货、鲁南折盘面等价格有不同程度变化，港口库存累积明显，内地供应预期回归，后期传统需求进入旺季 [2] 塑料（聚乙烯） - 东北亚乙烯、华北LL、华东LL等价格有变化，两油库存同比中性，上游两油累库、煤化工去库，下游库存原料和成品库存中性，09基差华北-150左右、华东-100，外盘欧美和东南亚维稳，进口利润-100附近，8月检修环比减少，国内线性产量环比增加 [5] PP（聚丙烯） - 山东丙烯、东北亚丙烯、华东PP等价格有变化，库存上游两油累库、中游去库，基差-60，非标价差中性，进口-800附近，出口持续不错，后续6月供应预计环比略增加，下游订单一般 [5] PVC - 西北电石、山东烧碱、电石法-华东等价格有变化，基差维持01 - 270，厂提基差-480，下游开工季节性走弱，中上游库存持续累积，夏季西北装置季节性检修，Q4关注投产兑现及出口持续性，近端出口签单小幅回落 [5]

核心观点 - 彪马主要股东皮诺家族正评估出售其持有的29%股份 潜在收购方包括安踏和李宁等中国体育用品公司 但两家公司目前均未进行实质性谈判或评估[1] - 彪马面临运营困境 2023年至2025年二季度销售额增长放缓且净利润持续下滑 大中华区市场表现疲软是重要原因[5][6] - 李宁明确表示坚持单品牌战略 专注于自有品牌发展 且在当前市场环境下收购彪马概率较低[1][10] - 安踏虽有多品牌收购历史 但彪马与其旗下FILA品牌存在竞争关系 且FILA自身业绩正处于波动期 因此彪马可能不在安踏优先收购行列[17][18] 彪马运营状况 - 2023年销售额同比增长6.6%至86.017亿欧元 但净利润同比下降13.7%至3.049亿欧元[5] - 2024年销售额同比增长4.4%至88.2亿欧元 净利润同比下降7.6%至2.82亿欧元[5] - 2025年二季度销售额同比下降2.0%至19.422亿欧元 其中EMEA地区下降3.1%至7.717亿欧元 美洲地区下降0.5%至7.799亿欧元 亚太地区下降2.9%至3.905亿欧元[5][6] 中国市场环境 - 耐克2025财年第四季度大中华区销售额同比下滑21%至14.8亿美元[7] - 李宁2025年上半年营收同比增长3.3%至148.2亿元 但归母净利润同比下降11.0%至17.4亿元[8] - 线下客流减少导致生意流水承压 体育运动品牌赛道竞争加剧 李宁预计下半年面临更大挑战[8] 李宁战略重点 - 坚持单品牌、多品类、多渠道核心发展战略 未就收购彪马进行任何实质性谈判或评估[1] - 采取该攻的攻、该控的控、该调的调策略 在投入和费用方面进行动态管控[9] - 库存管理以维持4个月库销比为目标 优先处理库存风险但目前无压力[9] 安踏收购历史与战略 - 推行单聚焦、多品牌、全球化战略 2009年至2023年完成多项品牌收购包括FILA、迪桑特、可隆体育、亚玛芬体育等[11] - 2025年1月以500亿韩元（约2.64亿元人民币）购入Musinsa约1.7%股份 4月以2.9亿美元100%控股狼爪品牌[11] - 亚玛芬体育2024年收入同比增长17.8%至51.83亿美元（约377.52亿元人民币） 2025年一季度营收14.73亿美元（固定汇率同比增长26%）[12][13] 安踏品牌运营案例 - 始祖鸟在被收购后通过强化高端专业户外品牌形象和渠道优化实现快速增长[14] - 2020年至2022年全球收入复合年均增长率超过30% 中国区流水复合年均增长率达58%[15] - 大中华区品牌店坪效显著高于北美地区 2021年和2022年分别为1251美元和1269美元[15] 安踏与彪马收购可行性 - 安踏虽有多品牌收购经验 但彪马与FILA存在定位竞争[17] - FILA 2024年收入266亿元（同比增长6.1%）但毛利率受价格战影响 安踏集团整体毛利率下滑0.4个百分点至62.2%[18] - 安踏收购策略持续推进 但彪马可能不在优先行列[18]

核心观点 - 彪马主要股东皮诺家族评估出售其持有的29%股份 潜在收购方包括安踏和李宁等中国体育用品公司 但两家公司均未表现出明确收购意向 [1] - 彪马面临持续运营困境 2023-2025年净利润连续下滑 2025年二季度销售额同比下降2%至19.422亿欧元 大中华区市场持续疲软 [3][4] - 中国运动品牌市场整体承压 耐克大中华区2025财年销售额同比下滑21% 李宁上半年净利润同比下降11% 行业竞争加剧 [5] - 安踏通过多品牌战略实现扩张 2024年集团营收达708.26亿元 旗下亚玛芬体育收入同比增长17.8%至51.83亿美元 收购狼爪并投资韩国时尚平台Musinsa [8][9] - 安踏成功运营始祖鸟案例显示其品牌整合能力 2020-2022年始祖鸟全球收入CAGR超30% 中国区流水CAGR达58% 大中华区坪效显著高于北美 [11][12] 彪马运营状况 - 2023年销售额86.017亿欧元同比增长6.6% 但净利润同比下降13.7%至3.049亿欧元 [3] - 2024年销售额88.2亿欧元同比增长4.4% 净利润同比下降7.6%至2.82亿欧元 [3] - 2025年二季度销售额同比下降2.0%至19.422亿欧元 EMEA地区下降3.1% 美洲地区下降0.5% 亚太地区下降2.9% [4] 中国市场表现 - 耐克2025财年大中华区销售额同比下滑21%至14.8亿美元 [5] - 李宁上半年营收148.2亿元同比增长3.3% 归母净利润17.4亿元同比下降11.0% [5] - 李宁采取库存动态管控策略 将库销比维持在4个月水平 [6] 安踏战略布局 - 实施"单聚焦、多品牌、全球化"战略 2009-2023年完成对FILA、迪桑特、可隆体育、亚玛芬体育等多品牌收购 [8] - 2025年1月以500亿韩元（约2.64亿元人民币）购入韩国时尚平台Musinsa约1.7%股份 [8] - 2025年4月出资2.9亿美元100%控股户外品牌狼爪 [8] - 2024年安踏集团与亚玛芬收入合计达1085.78亿元 [9] 品牌运营案例 - 始祖鸟在安踏运营下实现高速增长 2020-2022年全球收入CAGR超30% 中国区流水CAGR达58% [12] - 始祖鸟大中华区坪效达1251美元/平方英尺 显著高于北美地区的622美元/平方英尺 [12] - 通过调整渠道策略 始祖鸟门店平均面积从2020年四季度217平方米提升至2023年四季度313平方米 [11] 潜在收购障碍 - 彪马定位与安踏旗下FILA品牌存在竞争关系 [13] - FILA 2024年收入266亿元同比增长6.1% 但三季度销售额同比下降低单位数 [14] - 安踏集团2024年毛利率同比下降0.4个百分点至62.2% 主因价格战压力 [14]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 [1][9] 核心观点 - 2025H1营收148.17亿元同比增长3.3% 归母净利润17.37亿元同比下降11.0% [2][4] - 营收增长但业绩下滑主因投资性房地产减值损失、汇兑损失、所得税率上升 [4] - 全渠道库存保持健康可控水平 库销比4.0个月同比基本持平 [6][8] - 预计2025-2027年EPS为1.02/1.14/1.21元 对应PE为17.5/15.8/14.9倍 [9][11] 财务表现 - 毛利率50.0%同比下滑0.4pct 因直营渠道收入占比下降及零售折扣加深 [6] - 销售费用率29.0%同比下滑1.2pct 广告及市场推广费用率提升0.3pct至9.0% [6] - 经营利润率16.5%同比下滑0.3pct 归母净利率11.7%同比下滑1.9pct [6][8] - 存货周转天数61天同比减少1天 经营活动现金流净额24.11亿元同比下降11.7% [8] 产品表现 - 鞋类收入82.31亿元同比增长4.9% 占比55.6% [5] - 服装收入51.93亿元同比下降3.4% 配件收入13.93亿元同比增长23.7% [5] - 跑步品类零售流水占比34%同比增长15% 三大系列跑鞋销量突破526万双 [5] - 童装零售流水中双位数增长 门店1435家较期初净关闭33家 [5] 渠道表现 - 直营收入33.83亿元同比下降3.4% 门店1278家净关闭19家 [6] - 批发收入68.83亿元同比增长4.4% 门店4821家净开1家 [6] - 电商收入43.00亿元同比增长7.4% 零售流水高单位数增长 [6] - 电商客流提升中双位数 平均折扣加深1pct [6]