报告行业投资评级 - 行业维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 4月单月人身险公司保费同比+11.6%，较3月增速继续提升，分红险业务市场接受度逐步提升，叠加商业银行下调存款利率，保险产品吸引力提升，预计各险企新单保费增速持续改善，看好分红险转型下险企负债成本优化及长端利率企稳带来的利差损压力缓解 [4] - 4月单月健康险保费同比+0.3%，较3月增速明显放缓，但中长期健康险仍有较大发展空间，打通产业链建立一站式健康生态系统可提高客户粘性，为保险业务增长赋能 [4] - 4月单月产险公司保费同比+5.5%，车险、非车险增速均保持稳定，新能源车渗透率提升将增强车险保费增长动力，头部险企保费增长快、业务质地好，竞争优势在改革下半场将愈发凸显 [4] - 负债端、资产端均有改善机会，市场储蓄需求旺盛，负债成本有望下降，利差损压力将缓解；长端利率若修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将缓解；当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应充分，行业维持“增持”评级 [4] 各业务板块情况总结 人身险业务 - 2025年1 - 4月人身险原保费20966亿元，同比+1.8%，规模保费24090亿元，同比+0.9%；4月单月原保费规模达2879亿元，同比+11.6%，较3月增速提升5.4pct [4] - 1 - 4月保户投资新增交费（万能险为主）同比-5%，投连险同比-1%；4月单月保户投资新增交费同比+16%，增速由负转正（3月为-13%），投连险同比-10%，增速转负（3月为+23%） [4] 健康险业务 - 2025年1 - 4月健康险保费同比+4.1%，2024年同期增速为+7.2%；4月单月健康险保费同比+0.3%，较3月增速下滑6.7pct；4月末健康险占比为22%，较3月末提升0.6pct [4] 产险业务 - 2025年1 - 4月产险公司保费达6486亿元，同比+5.2%；4月单月产险公司保费达1331亿元，同比+5.5%，增速基本稳定 [4] - 车险保费累计同比+4.3%，与前3月持平；4月车险保费同比+4.5%，增速较3月微增0.2pct；4月我国汽车产销同比分别+13%和+9%，新能源车产销则分别同比+36%和+34% [4] - 大部分非车险保费4月增速有所提升，4月非车险保费同比+6.9%，增速较3月基本持平，主要受农险业务拖累；意外险/健康险/责任险/农险4月保费分别同比+26%、+15%、+9%、-6%，分别较3月增速+20pct、+3pct、+8pct、-3pct [4] 上市保险公司估值及盈利预测 | 证券简称 | 价格（元） | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 中国平安（601318） | 53.28 | 0.70（P/EV） | 0.68（P/EV） | 0.64（P/EV） | 0.61（P/EV） | | | | 11.33（P/E） | 7.66（P/E） | 7.18（P/E） | 6.29（P/E） | | | | 1.08（P/B） | 1.04（P/B） | 0.92（P/B） | 0.82（P/B） | | 中国人寿（601628） | 38.29 | 0.86（P/EV） | 0.77（P/EV） | 0.72（P/EV） | 0.67（P/EV） | | | | 23.44（P/E） | 10.12（P/E） | 10.07（P/E） | 9.66（P/E） | | | | 2.27（P/B） | 2.12（P/B） | 2.06（P/B） | 2.00（P/B） | | 新华保险（601336） | 50.30 | 0.63（P/EV） | 0.61（P/EV） | 0.55（P/EV） | 0.50（P/EV） | | | | 18.03（P/E） | 5.98（P/E） | 5.37（P/E） | 5.19（P/E） | | | | 1.49（P/B） | 1.63（P/B） | 1.49（P/B） | 1.40（P/B） | | 中国太保（601601） | 34.43 | 0.63（P/EV） | 0.59（P/EV） | 0.56（P/EV） | 0.52（P/EV） | | | | 12.17（P/E） | 7.37（P/E） | 6.74（P/E） | 7.03（P/E） | | | | 1.33（P/B） | 1.14（P/B） | 1.01（P/B） | 0.93（P/B） | | 中国人保（601319） | 8.27 | 1.20（P/EV） | 1.05（P/EV） | 0.92（P/EV） | 0.80（P/EV） | | | | 16.06（P/E） | 8.53（P/E） | 7.18（P/E） | 6.77（P/E） | | | | 1.51（P/B） | 1.36（P/B） | 1.23（P/B） | 1.12（P/B） | [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年第21周国内乘用车零售同比增长，新能源乘用车零售增长更显著且渗透率提升 新能源汽车市场需求分化，头部品牌巩固领先地位，新品牌带来变数，部分传统车企后来居上 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 乘用车市场周度概述 - 2025年第21周国内乘用车零售39.4万辆，同比增长10.6%；新能源乘用车零售22.0万辆，同比增长19.7%；新能源渗透率为55.9%，同比提高4.3个百分点，环比下落0.4个百分点 今年以来，乘用车累计零售810.0万辆，同比增长4.8%；新能源乘用车累计零售400.8万辆，同比增长30.4%；累计新能源渗透率为49.5% [1][12] - 分动力方式，传统燃料、油电混合、新能源分别零售15.7万辆、1.7万辆、22.0万辆，同比-0.8%、17.7%、19.7%，占比39.8%、4.4%、55.9% 新能源乘用车中，纯电、插混、增程式分别零售13.3万辆、5.9万辆、2.8万辆，同比17.1%、15.6%、46.4%，占比60.5%、27.0%、12.5% [17] - 分生产属性，乘用车中自主、合资品牌分别零售25.7万辆、13.7万辆，同比20.6%、-4.4%，占比65.3%、34.8% 新能源乘用车中，自主、合资品牌分别零售19.7万辆、2.3万辆，同比24.0%、-8.1%，占比89.6%、10.4% [17] 重点新能源车企销量分析 比亚迪 - 周销量5.9万辆，比亚迪品牌5.3万辆，腾势、方程豹约3k，仰望37台 2022年3月起停燃油车生产，今年3月发布超级e平台，上市多款新车，5月23日宣布22款车型最高降价5.3万元，2025年销量目标550万辆 [23] - 纯电和插混（含增程式）车型销量占比五五开，DM - i插混技术面向主流市场，仰望品牌增程车型契合高端用户需求 [23] 吉利汽车 - 周销3.9万辆，新能源2.5万辆（极氪0.4万辆），电动化率约64% 2024年发布《台州宣言》，几何并入银河，2025年5月收购极氪，2025年销量目标271万辆 [26] 上汽通用五菱 - 乘用车整体销量1.4万辆，新能源1.2万辆，电动化率约87% 今年五菱宏光推增程版，宝骏“宝骏享境”上市，纯电车型占主导 [34] 长安汽车 - 乘用车整体销量2.0万辆，新能源1.2万辆，电动化率约58% 旗下深蓝、启源约4k台，阿维塔2k余台 [39] 奇瑞汽车 - 乘用车整体销量2.0万辆，新能源0.7万辆，电动化率约37% 旗下iCAR、奇瑞新能源、智界销量均1k + [47] 特斯拉 - （中国）该周销量1.1万辆，环比提升明显，同比无太大增长 Model 3、Model Y分别销量3k +、7k + 今年多次推优惠活动 [53] 造车新势力 - 理想销量约1.0万辆，问界0.9万辆，零跑、小米、蔚来0.7万辆，小鹏0.6万辆，埃安0.5万辆 [57] - 理想L系列车型占比大，问界销量爬升，M8于4月16日上市，4月20日交付 [57]

国内市场竞争策略 - 比亚迪宣布对旗下22款智驾车型启动"限时一口价"折扣，最高优惠达5.3万元，引发多家新能源车企跟进促销 [1] - 价格策略基于国内新能源汽车竞争态势调整，旨在稳固33%的市占率，垂直整合产业链提供成本优势支撑 [1] - 2025年1-4月国内新能源乘用车零售渗透率分别为41.5%、49.3%、51.2%、51.5%，较2024年8月53.7%的高点仍有差距 [2] - 公司采取"量大于利"策略，促销包含既有补贴整合，高盛测算实际平均降幅1万元（9%折扣），预计影响2025年净利润5% [3][2] - 2025Q1毛利率环比提升超3个百分点至20.07%，扣非归母净利润81.72亿元同比增117.8%，成本控制能力支撑价格弹性 [3] 海外市场扩张 - 2025年1-4月海外销量28.52万辆同比增105.29%，占总销量比重达20.65%，较2024年同期提升近6个百分点 [4] - 2025年4月在欧洲纯电车型销量7231辆首超特斯拉（7165辆），含插混车型总销量同比增359% [5] - 海外战略聚焦技术输出+本地化生态构建，已在泰国（年产能15万辆）、巴西、匈牙利建立生产基地，柬埔寨工厂奠基 [6] - 欧洲总部落地匈牙利布达佩斯，承载销售、认证测试及本地化开发三大职能，预计创造上千岗位 [6] - 瑞银调研显示比亚迪海外消费者"愿意购买"占比翻倍，在汽车工业强国品牌认知度显著提升 [5] 行业趋势与技术优势 - 2025年4月新能源车占中国乘用车出口总量44.6%，同比增14个百分点 [6] - 欧盟1-4月电动车销量55.82万辆同比增26%，占新车销量15.3% [6] - 公司在电池、电机、电控领域技术积累深厚，产品满足海外市场多样化需求 [5] - 行业竞争重心从价格战转向技术输出，海外高附加值市场成为主要成长来源 [1][6]

新能源汽车电池安全新国标 - 中国新能源汽车渗透率已突破50% 但电池起火问题仍突出 [1] - 新国标GB38031-2025将热扩散测试要求从"着火前5分钟报警"升级为"不起火不爆炸" 并需确保烟气无害 [1] - 新增内部加热测试模拟更苛刻工况 但实验条件无法覆盖所有实际用车场景 [2][3] 电池Pack层面安全技术局限 - Pack层面NTP设计仅在特定测试条件下有效 极端碰撞场景仍会导致防护失效 [3][4] - 头部电池厂商产品即使通过测试标准 仍可能因外部物体穿刺等意外情况引发事故 [4] - 单体电芯本征安全对整包安全至关重要 材料体系安全比电芯安全更具基础性意义 [5] 电芯材料与技术优化路径 - 正极材料以NMC、LFP、NCA、LCO为主 负极以人造石墨为主 辅材微调空间有限 [6] - 采用聚酰亚胺(PI)隔膜可显著提升安全性 但成本过高制约商业化应用 [7] - 电解液配方需添加阻燃剂 涂覆工艺中面密度、均一性等参数直接影响安全性能 [7] 新国标新增测试应对方案 - 刀片电池因铝壳材质和叠片工艺对底部撞击防护较弱 需通过防弹涂层等材料优化提升 [9] - 快充循环测试可通过低容电芯规避难度 未限定单体容量存在标准漏洞 [10] - 三元锂电因层状结构特性更难达标 目前尚无企业能保证其完全不起火不爆炸 [11] 产业链影响与行业规范 - 新国标主要冲击电池厂商 上游供应商已普遍执行更严格标准(如上汽±6mm收严要求) [12] - 行业潜规则约束需配套处罚机制 仅提高技术标准难以杜绝偷工减料行为 [13]

中国新能源汽车市场走势 - 2025年1-4月中国新能源汽车产量达439.5万辆，同比增长43.7%，累计渗透率43.4% [6] - 五一假期自驾游需求推动新车消费，行业整合加速：蔚来合并三大品牌、吉利私有化极氪、比亚迪/上汽调整架构 [6] - 上海车展自主品牌成焦点，新技术密集发布，合资模式出现反向技术输出趋势 [7] 中国新能源汽车市场结构 - 2025年4月车型占比：轿车45.4%（同比-1.85pct）、SUV42.5%、MPV4.1%、卡车4.7%、客车3.4% [11] - 乘用车增速分化：轿车+25.6%、SUV+29.9%、MPV+57.0%（促销驱动），商用车中卡车增速领先 [11] - 大型新能源SUV新品集中上市，产品矩阵持续丰富 [11] 动力电池装机量走势 - 2025年4月装机量49.3GWh（同比+43.3%），1-4月累计增速54.3% [17] - 单车平均电量52.0kWh（同比+9.6%），小米/特斯拉大电量车型贡献显著 [17] - 电芯形态：方形占比98.4%、软包1.1%、圆柱0.5% [18] 动力电池技术路线 - 磷酸铁锂占比持续提升，新国标强化安全测试（底部撞击/快充循环/热扩散）加速技术替代 [18] - 头部集中化加剧：前三大企业市占率75%（宁德时代41.6%、弗迪电池22.1%、中创新航7.0%） [20][21] - 配套格局：宁德时代客户分散（最大客户小米汽车占比9.8%），亿纬锂能/中创新航受小鹏拉动增速超50% [20] 驱动电机配套格局 - 2025年4月TOP10企业份额63.0%，8家企业环比下滑，格雷博同比增幅超500% [22] - 弗迪动力前五车型占比43.3%（海鸥12.5%），汇川联合动力受益理想L6（21.7%）/小米SU7（8.7%） [25] - 电控市场集中度59.4%，自研趋势显著：比亚迪/蔚来/特斯拉自配率超80% [26] 动力电池新国标影响 - 新国标GB38031-2025全球首创热扩散不起火要求，新增底部撞击等测试项目 [33] - 标准体系覆盖全产业链：2024版标准指南细化电池产品分类，强化生产/检测/回收环节 [35] - 宁德时代全系产品率先通过认证，合资/国资车企主导标准制定参与 [36][37] 政策法规动态 - 公安部将电池安全纳入新能源车年检，应急管理部发布锂离子电池生产安全规范 [36] - 车载动力电池耐久性标准征求意见，电化学储能安全管理要求升级 [36] - 参与标准制定方涵盖头部电池企业（宁德/亿纬/蜂巢）及主流整车厂（上汽/吉利/长城） [37]

整车销量 - 2025年4月21家A、H股上市车企合计销售整车182.61万辆，同比上升11.01%，环比下降9.08% [1][2] - 比亚迪以38.01万辆销量位居第一，同比上升21.34%；上汽集团以37.65万辆排名第二，同比上升4.59%；吉利汽车以23.41万辆排名第三，同比上升52.75% [6][7][8] - 小鹏汽车和北汽蓝谷销量增速超过200%，曙光股份、蔚来、吉利汽车增速超过50%，而一汽解放、宇通客车等8家公司销量同比下降 [6][7] 新能源汽车销量 - 16家上市车企4月合计销售新能源汽车94.82万辆，同比上升45.2%，环比上升1.05%，渗透率达53.64% [10][14] - 比亚迪、上汽集团、吉利汽车新能源汽车销量均超10万辆，其中比亚迪以38.01万辆居首，上汽集团12.81万辆（同比上升71.74%），吉利汽车12.56万辆（同比上升144.15%） [14][16][18] - 小鹏汽车、北汽蓝谷、福田汽车新能源车销量增速超过200%，江淮汽车同比下降35.78% [14][16] 重点车企表现 - 比亚迪纯电动车销量19.57万辆（同比上升45.57%），插电混动销量17.69万辆（同比下降0.4%） [8] - 上汽集团旗下上汽通用五菱销量15.1万辆（同比上升22.76%），上汽乘用车6.79万辆（同比上升7.28%），上汽大众和上汽通用销量下滑超10% [9] - 吉利汽车纯电动车销量9.24万辆（同比上升199%），插电混动3.32万辆（同比上升62%） [18] - 福田汽车新能源车销量8193辆（同比上升202.88%），1-4月累计3.38万辆（同比上升180.66%） [18]

混动车型市场机遇 - 中国混合动力汽车市场2024年同比增长65%，增速显著[1] - 2025年4月中国新能源乘用车零售和批发渗透率分别达51.5%和51.7%，全球新能源车渗透率2024年为19.2%[2] - 中国新能源乘用车2025年一季度全球份额达67.7%，同比增长5.4个百分点[2] 摩特产品战略 - 公司2016年推出首款混动专用润滑油，近十年未升级因早期市场需求不足[2] - 2024年混动市场需求显著增长，公司认为技术需领先市场节奏[2][3] - 新产品发布基于赛事赞助策略，通过严苛场景验证后推向民用市场[5] 消费者行为与环保趋势 - 跨国调研显示60%用户重视润滑油环保属性，34%愿为环保产品支付溢价[3] - 中国新能源车渗透率2023年有5个月持续超50%，推动混动需求加速[3] 中国市场独特性 - 中国乘用车市场拥有全球最高新能源渗透率及完整供应链，出口量增长重塑全球格局[6] - 公司计划加大中国研发投入，强调本地化需求响应以保持竞争力[6] 行业竞争格局 - 中国乘用车润滑油市场前五大企业份额超70%，中外品牌主导[5] - 公司采取"小而美"差异化策略，避免产品线盲目扩张[5]

新能源渗透率动态 - 2025年一季度新能源渗透率降至41.2%，较去年下半年突破50%后显著回落 [1] - 2023年4月新能源汽车零售/批发渗透率首次突破50%，7月达53.9%峰值后连续5个月回落至47.6% [3][10] - 2024年1月燃油车份额反弹至58.5%，4月新能源批发/零售渗透率分别为51.7%和51.5%，停滞在50%平台期 [10] 行业发展历程 - 新能源渗透率从2005年0%到2015年1%用10年，2020年后4年冲至50%，呈现指数级爆发 [6][11] - 2021-2022年国内零售渗透率从15%跃升至28%，2023年达48%，增速超预期 [8][12] - 行业早期依赖政策驱动，2020年市场渗透率6.18%后转向市场主导，微型车和特斯拉/蔚小理推动直线拉升 [11][12] 市场竞争格局 - 自主品牌（比亚迪/蔚来/理想/小鹏）、合资车企（铂智3X/东风日产N7）和豪华品牌（奥迪AUDI/奔驰CLA）全面入局 [7][10] - 传统车企如长城/吉利/大众坚守燃油车，2024年燃油车占比超50%，长城展出4.0T V8发动机，吉利星越L累计销量74.5万辆 [19][21] - 过去4个月近百款新车上市，新能源占多数，10家品牌曾同日发布新车 [3] 技术瓶颈与消费行为 - 电池技术存在"跷跷板效应"：宁德时代超充电池快充致循环寿命缩短40%，无法兼顾续航/寿命/成本 [11] - 2024年超30%纯电车主计划换车回归燃油阵营，反映技术实用门槛未突破 [11] - 大众消费阶段用户更关注续航/补能/保值率，购车决策需通过品牌认知、产品对比、长期成本三层筛选 [15][17] 燃油车反攻策略 - 燃油车通过智能化升级缩小差距：上汽大众途昂Pro搭载L2+智驾，一汽大众探岳L计划2026年实现全路况自动驾驶 [19] - 传统车企智能化改造提升用户体验，在长途续航/低温性能等场景反超新能源 [19]

行业整体表现 - 4月全国乘用车市场零售175.5万辆，同比增长14.5%，环比下降9.4%，前4个月累计零售687.2万辆，同比增长7.9% [2] - 4月零售同比增速为近10年正常年份同期最高，削弱了汽车市场的季度周期波动特征 [2] - 行业价格竞争趋于温和，车型降价潮明显降温，4月仅有14款车型降价，远低于去年同期的41款和2023年4月的19款 [3] 新能源车市场 - 4月新能源乘用车零售90.5万辆，同比增长33.9%，环比下降8.7%，前4个月累计零售332.4万辆，同比增长35.7% [5] - 新能源车渗透率达51.5%，较去年同期提升7个百分点，连续第二个月渗透率过半 [5] - 新能源车成为春季乘用车市场恢复的主要驱动力，政策推动下报废更新、以旧换新叠加免征购置税促进强势增长 [7] 政策与市场活动影响 - 多地出台扩内需促消费政策，叠加上海国际车展新车集中发布，带动客流量和订单转化率环比提升 [1] - 国家以旧换新政策启动早且补贴"一步到位"，截至5月11日补贴申请量突破1000万份，其中汽车报废更新103.5万份，置换更新219万份 [8] - 车展线下活动持续活跃市场气氛，预计5月车市增长相对平稳 [9] 出口市场动态 - 中国汽车出口美国占比极低，自主品牌未在美国销售，美国加关税对自主品牌无直接影响 [10] - 俄罗斯市场自主品牌销量份额保持55%高位，出口减量压力有限 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年第18周新能源乘用车零售同比增长显著且渗透率提升 新能源汽车市场需求分化 头部品牌巩固领先地位 但市场格局未固化 新品牌带来变数 传统车企在新能源销量上表现出色[2][3] 根据相关目录分别进行总结 1. 乘用车市场周度概述 - 2025年第18周（4月28日 - 5月4日），乘用车零售42.0万辆，同比增长17.6%；新能源乘用车零售20.3万辆，同比增长38.4%；新能源渗透率为48.4%，同比提高7.2个百分点，环比下落4.6个百分点[2][13] - 今年以来，乘用车累计零售687.4万辆，同比增长4.0%；新能源乘用车累计零售334.7万辆，同比增长32.5%；累计新能源渗透率为48.7%[2][13] - 分动力方式，传统燃料、油电混合、新能源分别零售19.6万辆、2.0万辆、20.3万辆，同比分别为0.6%、34.5%、38.4%，占比分别为46.8%、4.8%、48.4%；新能源乘用车中，纯电、插混、增程式分别零售11.5万辆、6.4万辆、2.5万辆，同比分别为34.0%、31.7%、92.5%，占比分别为56.5%、31.3%、12.2%[18] - 分生产属性，乘用车中，自主、合资品牌分别零售26.4万辆、15.6万辆，同比分别为31.6%、 - 0.4%，占比分别为62.9%、37.1%；新能源乘用车中，自主、合资品牌分别零售18.7万辆、1.7万辆，同比分别为47.3%、 - 18.0%，占比分别为91.9%、8.1%[18] 2. 重点新能源车企销量分析 2.1 比亚迪 - 周销量6.5万辆，比亚迪品牌销量6.2万辆，腾势、方程豹、仰望品牌分别销量3k、2k和19台[23][24] - 自2022年3月起停止燃油汽车整车生产，今年3月以来发布超级e平台，上市多款新车[24] 2.2 吉利汽车 - 周销量4.0万辆，其中新能源2.2万辆（极氪品牌0.3万辆），车企电动化率约55%[27] - 2024年发布《台州宣言》，几何品牌并入银河品牌，2025年宣布收购极氪，2025年销量目标271万辆，新能源汽车销量目标150万辆[27] 2.3 上汽通用五菱 - 乘用车整体销量1.4万辆，其中新能源1.2万辆，车企电动化率约86%[35] - 近期五菱宏光推出增程版车型，宝骏品牌新车“宝骏享境”上市，纯电车型销量占主导[35] 2.4 长安汽车 - 乘用车整体销量2.4万辆，其中新能源销量1.1万辆，车企电动化率约47%[40] - 旗下新能源品牌深蓝、启源分别销量4k、3k余台，阿维塔销量约2k台[40] 2.5 奇瑞汽车 - 乘用车整体销量2.4万辆，其中新能源0.7万辆，车企电动化率约30%[48] - 旗下新能源品牌iCAR、奇瑞新能源、智界销量均约1k台[48] 2.6 特斯拉 - 该周销量7,324辆，Model 3 1,987辆，Model Y 5,337辆[54] - 今年多次推出优惠活动，如春节后对Model 3优惠，4月22日宣布Model Y和Model 3新优惠[54] 2.7 造车新势力 - 理想汽车销量1.1万辆，绝大多数为L系列车型[56] - 问界销量约0.7万辆，环比提升，新车M8于4月16日上市，4月20日交付[56] - 零跑、小米、小鹏销量均约0.6万辆，蔚来销量约0.5万辆，埃安销量约0.4万辆[57]