行业投资评级 - 报告对汽车行业给予推荐评级 [1] 核心观点 - 中国车企全球化进程加速，正从产品出口转向体系出海 [1] - 出口规模连续跨越台阶，海外市场已成为行业增量主体，2015年中国汽车出口75.55万辆，2025年增至832万辆，2026年1—7月出口641万辆，同比增长54%，7月单月109万辆，同比增长57% [10] - 海关汽车出口量与中汽协销量之比由2015年的3.1%升至2025年的24.2%，2026年1—7月达到36.4% [10] - 新能源出口量与占比同步提升，2026年7月新能源汽车出口55.3万辆，同比增长150%，2026年上半年新能源出口242万辆、占汽车出口45.6% [25] - 海外可跟踪零售样本2026年1—7月销量294万辆，同比增长62%，样本市场份额升至7.6% [29] - 全球车市维持高位，2025年全球汽车销量9689万辆，同比增长6%，2026年1—7月全球汽车销量5611万辆 [37] - 政策门槛全面抬升，本地化能力决定份额，关税、配额和本地生产要求同步提高 [49] - 头部车企梯队逐步形成，奇瑞、比亚迪在同源样本中形成规模优势 [31] 出口规模与增长中枢 - 出口规模十年跃升，海外成为行业核心增量，2015年中国汽车出口75.55万辆，2025年增至832万辆 [10] - 2026年1—7月出口641万辆，同比增长54%，7月单月109万辆，同比增长57% [10] - 跨口径测算比例同步抬升，海关汽车出口量与中汽协销量之比由2015年的3.1%升至2025年的24.2%，2026年1—7月达到36.4% [10] - 2026年7月乘用车出口92.2万辆，同比增长84.6%，较6月的90.5万辆继续增长 [17] - 2026年7月商用车出口12.1万辆，同比增长59.6%，单月较6月回落，同比仍保持较快增长 [17] - 乘用车单月出口延续高增，月度中枢继续抬升，新能源车型扩容、重点区域订单释放和船期改善共同支撑乘用车放量 [17] - 商用车出口保持稳健，乘商结构提高整体增长韧性，降低出口对单一车型周期的依赖 [17] 结构与竞争格局 - 新能源接棒燃油车，出口结构加速电动化，2026年7月新能源汽车出口55.3万辆，同比增长150% [25] - 2026年上半年新能源出口242万辆、占汽车出口45.6%，这一比例由2024年的31.4%升至2025年的41.2% [25] - 2026年上半年纯电动车出口152万辆，同比增长51%，插混车型出口90万辆，同比增长115% [25] - 海外份额多区域抬升，市场结构更趋均衡，2026年1—7月海外可跟踪零售销量294万辆，同比增长62%，样本市场份额升至7.6% [29] - 欧盟、中南美样本销量分别达到77.7万辆、59.4万辆，同比增长106%、92%，东南亚为33.8万辆，同比增长68% [29] - 2026年1—7月中国品牌在欧洲的整体份额升至11.7%，英国、挪威和意大利分别为13.9%、13.1%和11.9%，南半球市场份额21.1%，亚洲汇总份额6.2% [29] - 头部梯队逐步形成，2026年H1奇瑞、比亚迪、上汽、长城和吉利海外可跟踪零售样本分别为62.80、48.08、39.29、25.81和22.82万辆 [31] - 奇瑞的长期渠道和多区域经营构成基本盘，比亚迪依托新能源产品与海外工厂加快扩张，上汽、长城和吉利分别发挥区域先发、产能落地和多品牌联动优势 [31] 全球政策与市场准入 - 全球车市总量稳定，2025年全球汽车销量9689万辆，同比增长6%，2026年1—7月全球汽车销量5611万辆 [37] - 2026年1—7月全球新能源汽车销量1352万辆，累计渗透率达到24.1%，同期欧洲新能源渗透率为27.1%，美国为6.8% [37] - 欧盟对中国制造纯电动车征收为期五年的最终反补贴税，比亚迪、吉利和上汽的额外税率分别为17.0%、18.8%和35.3% [41] - 欧委会于2026年1月发布价格承诺申报指引，2月接受大众安徽CUPRA Tavascan单一车型的价格承诺，安排涉及最低进口价格、年度配额和欧盟投资承诺 [41] - 美国对部分中国电动车征收100%的301附加税，叠加2.5%基础税后总税率102.5% [42] - 加拿大自2026年3月1日起对中国电动车实施4.9万辆国别年度进口配额，配额内适用6.1%最惠国税率并取消此前100%附加税 [42] - 墨西哥关税调整自2026年1月1日起生效，针对非自贸伙伴的部分汽车及零部件，税率因税号而异，部分整车最高50% [42] - 巴西自2026年7月起整车和SKD税率升至35%，CKD税率维持14%至2026年12月底，并自2027年1月升至35%，同期设置为期六个月、总额4.63亿美元的CKD/SKD零关税配额 [46] - 泰国EV3.5对符合价格条件的进口整车给予最高40%关税减免，并将部分电动车消费税由8%降至2%，2025年调整后在泰国生产并用于出口的1辆电动车可按1.5辆计入补偿生产 [46] 出海驱动与体系能力 - 需求侧低渗透市场补涨，2026年H1全球新能源汽车销量1122万辆，渗透率23.4%，其中纯电动、插电混动分别为16.3%、7.1% [59] - 同期欧洲、北美洲、亚洲其他及南半球渗透率分别为26.6%、6.3%、8.8%和10.1%，欧洲需求修复较快，美国阶段性承压，亚洲其他及南半球仍处低渗透阶段 [59] - 产品侧多动力谱系完善，2026年上半年乘用车出口中汽油车型占比降至39%，较2025年下降7个百分点，纯电、插混和混合动力占比分别升至33%、19%和9% [62] - 2026年上半年纯电动车出口152万辆，同比增长51%，插混出口90万辆，同比增长115% [62] - 产能侧海外工厂兑现，比亚迪泰国工厂已投产，巴西卡马萨里工厂已启动整车组装，印尼和匈牙利项目处于建设阶段，土耳其项目已暂停 [64] - 奇瑞西班牙已实现本地生产，南非Rosslyn工厂正在升级改造，长城、长安和广汽埃安亦在重点区域形成制造能力 [64] - 渠道侧销售服务网络成型，按已披露下限，名爵、比亚迪、长城和奇瑞分别覆盖2809、1925、1371和903家以上网点 [68] 重点车企全球化路径 - 比亚迪全球复制提速，2023—2025年海外可跟踪零售样本销量由11.1万辆增至61.5万辆，2026年H1达到48.08万辆 [73] - 比亚迪泰国和巴西工厂已经投产，印尼、匈牙利和巴基斯坦项目处于建设阶段，土耳其项目已暂停 [73] - 吉利多品牌协同，2026年H1海外可跟踪零售样本销量22.82万辆 [76] - 吉利马来西亚宝腾新能源工厂现有年产能2万辆，扩建后计划升至4.2万辆，埃及两条产线合计约1万辆，三年目标接近3万辆，越南Tasco项目在建，计划2026年底投产、初期产能7.5万辆 [76] - 奇瑞基本盘稳固，2026年H1海外可跟踪零售样本销量62.80万辆 [81] - 奇瑞西班牙巴塞罗那项目于2024年实现首车下线，2027年5万辆、2029年15万辆均为规划目标，南非Rosslyn工厂计划2027年中投产，巴西Jacareí工厂自2022年以来处于停产或闲置状态 [81] - 零跑借力Stellantis，Stellantis持有零跑约21%股份，零跑国际由双方分别持股51%和49%，2025年在欧洲发运超4万辆，销售与服务网点超过850个 [86] - 零跑2026年H1海外可跟踪零售样本销量6.18万辆，缅甸B10于3月下线交付，马来西亚Gurun已启动组装，西班牙萨拉戈萨拟导入B10 [86] - 零跑预计2026—2028年营业收入分别达到1032.6、1302.5和1550.4亿元，毛利率由13.0%提升至16.5%，归属于母公司股东利润分别达到29.96、57.82和78.95亿元 [87] - 零跑综合调整后目标市盈率约为8.6倍，以2027年归母净利润57.82亿元计，对应目标市值约497.54亿元，较2026年10月13日收盘市值439.42亿元存在13.2%的潜在上涨空间，首次覆盖给予增持评级 [88] - 宇通客车本地化服务深化，海外经营质量提升，已在哈萨克斯坦、巴基斯坦、卡塔尔、埃塞俄比亚、俄罗斯、委内瑞拉、马来西亚等地布局KD工厂或合资工厂 [94]